1Q25业绩表现 - 1Q25收入同比增长19%至44亿元，经调整归母净利润同比下降5%至5.87亿元，低于预期[1] - 国内业务收入同比增长9%至25亿元，同店同比跌幅环比收窄至中单位数，门店数量环比净减少111家[1] - 海外业务收入同比增长30%至16亿元，总门店数季内增加95家至3,213家，同店同比下滑中单位数[1] - TOPTOY业务收入同比增长59%至3.4亿元，保持高速增长[1] 费用与利润率 - 毛利率同比提升0.8个百分点至44.2%，受益于高毛利率的海外业务和TOPTOY收入占比提升[2] - 销售费用率同比大幅提升4.4个百分点至23.1%，主要因直营门店数量同比大幅增加（海外直营门店608家vs上年同期327家）[2] - 管理费用率小幅提升0.3个百分点至5.5%[2] - 财务费用季内增加至0.5亿元（上年同期财务净收入0.25亿元），主要因发行股票挂钩证券及收购永辉借款产生的利息费用[2] - 调整后净利润率同比下降3.3个百分点至13.3%[2] IP战略与产品 - 公司坚定推行IP战略，聚焦兴趣消费，已推出Chiikawa樱花季、WAKUKU、迪士尼史迪奇等多个产品系列[2] - 计划不断拓展IP合作广度，同时注重合作的深度与精度，持续打造具备鲜明差异化特征的产品[2] 发展趋势 - 2Q25以来国内业务同店仍在改善，五一假期期间实现转正，维持全年国内同店正增长目标[3] - 将继续重视海外业务特别是直营门店的扩张和发展[3] 盈利预测与估值 - 下调2025/26年non-IFRS经调整净利润14%/8%至27/35亿元[3] - 当前港股对应19/14倍2025/26年non-IFRS P/E，美股对应15/12倍[3] - 下调港/美股目标价均8%至42.28港元/21.82美元，对应18/14倍2025/26年non-IFRS P/E[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 名创优品国内业务稳健增长，战略调整下同店改善显著，TOP TOY 增速强劲，海外拓店稳步推进，直营门店爬坡有望释放业绩，同店销售或超预期改善，盈利能力将回升向好，但因直营门店投入加大且新店处于爬坡期，下调 25 - 27 年归母净利润，仍维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 23 日收盘价 18.29 美元，纳斯达克指数 18737.21，52 周最高/最低为 27.15/12.26 美元，美股市值 57 亿美元，流通股 12.50 亿股，汇率 7.18 美元/人民币 [2] 业绩情况 - 2025 年一季度业绩低于预期，实现营业收入 44.3 亿元，同比+18.9%；毛利率 44.2%，同比+0.8pct；经调整 EBITDA 为 10.37 亿元，同比+7.5%，利润率为 23.4%；经调整净利润为 5.87 亿元（一致预测 6.6 亿元），同比-4.8%，利润率为 13.3%，同比-3.3pct [3] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,839|16,994|20,979|24,765|28,718| |同比增长率（%）|39.4|22.8|23.4|18.0|16.0| |非 IFRS 准则净利润（百万元）|2,357|2,721|2,845|3,343|3,794| |同比增长率（%）|109.7|15.4|4.6|17.5|13.5| |每股收益（元/股）|7.54|8.73|9.13|10.72|12.17| |净资产收益率（%）|27.7|27.8|22.8|19.5|16.9| |市盈率|17|15|14|12|11| |市净率|6|9|9|9|9| [4] 各业务表现 - 中国内地同店显著改善推动营收加速增长，TOP TOY 实现收入高增与盈利改善。1Q25 名创优品品牌营收 40.9 亿元，同比+16.5%，中国内地营收 24.9 亿元，同比增长 9.1%，主要因小店合并大店拓店节奏放缓但同比仍净增、内地同店销售改善；TOP TOY 收入增长 58.9%达 3.40 亿元，门店达 280 家，环比增 4 家，毛利率增长助力整体毛利率创新高 [5] - 海外拓店驱动营收维持高增速，业绩贡献继续提升。截至 1Q25 末，MINISO 海外门店达 3213 家，环比增 95 家，各地区门店有不同营收和 GMV，带动整体海外营收/GMV 分别增长 30.3%/14.2%，海外门店收入占总收入 36.0%，同比+3.1pct，占比增长驱动整体毛利率改善 [5] 盈利情况 - 结构性改善下毛利率同比提升至 44.2%，销售费用大幅增长盈利承压。1Q25 毛利率由上年同期的 43.4%提升至 44.2%，同比+0.8pct，因海外市场贡献增加和 TOP TOY 业务毛利率提升；销售费用同比+46.7%至 10.2 亿元，费用率达 23.1%，环比扩大 1.8pct，经调整净利润率 13.3%，同比-3.3pct [5] 战略情况 - IP 战略持续深化，出海影响力加速扩张。公司坚持“IP 战略 + 兴趣消费”双轮驱动，25 年推出多款重磅新品获良好反馈；25 年 4 月举办全球新品奇趣嘉年华，展现品牌形象和产品设计能力，驱动全球消费者心智占领 [5]

纪要涉及的公司 名创优品、永辉超市、TOP TOY 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2025年第一季度整体收入44.3亿元，同比增长19%，超预期；名创优品品牌收入40.9亿元，同比增长16.5%；Top Toy品牌收入3.4亿元，同比增长59% [2][9] - 中国内地收入占比56%，较2024年的61%下降；海外收入占比36%，较2024年的33%提升3个百分点 [9] - 国内同店销售额同比降中个位数，五一转正；海外同店销售良好增长 [10] - 2025年第一季度毛利率44.2%，同比增1个百分点；销售和管理费用合计增长45%，占收入比重28% [2][10] - 经调整后的EBITDA margin为23.4%，经调整后的EBITDA增长7.5%；经调整后的净利润率为16.6% [2][10] 国内市场 - 业绩显著改善，自2024年第四季度以来零售额降幅收窄，五一转正 [3] - 一线和二线城市同店销售额正增长，北方、东北及西北地区有压力，已采取针对性措施 [2][13] - 策略：腾店提升为战略核心，打破矩阵管理模式，加强部门协同；渠道分级，精准匹配商品组合；坚持IP策略和兴趣消费，加大产品创新投入 [3] 海外市场 - 收入同比增长30%，占比提升3个百分点 [5] - 北美市场：提升门店经营质量和控制费用率，经济群聚式开店，加强商品采购精细化运营 [2][5] - 欧洲、东南亚和拉美市场：优化合作模式，加强与代理商合作，探索新模式开店，增强备货储备 [2][5] 未来发展战略 - 推进精细化运营策略，加强APS战略合作，推进渠道升级并优化门店布局 [4][6][8] - 执行回馈股东政策，包括分红与回购 [4][6][8] - 创新驱动业务升级和市场拓展，聚焦AP合作成熟化、深化存量、开拓增量，挖掘细分市场资源 [11] - 全球范围内坚持高质量扩张策略，国内关低效小店开高效大店，海外扩展门店网络 [11] TOP TOY与潮玩业务 - 一季度自选产品占比超40%，通过优化产品结构和提升运营效率，提高市场竞争力和盈利能力 [7] - 未来加强品牌建设及自有产品研发，推出更多符合需求的产品 [7] 费用管理及资本分配 - 注重精细化运营和严格费用管理，改善运营费用率 [12] - 平衡业务增长与股东回报，3月宣告派发7.4亿股息，4月支付；3月以来累计回购近2.6亿，占总股本0.7% [12] 加盟商情况 - 2025年加盟商投资回报率随同店销售改善逐步提升 [14] - 年初至今新开业的5家MINISO Land和43家旗舰店几乎全由加盟商运营，筹备中的也大多由加盟商负责 [14][15] 美国市场应对关税策略 - 增加美国本土库存储备，调整供应链布局，美国直采占比接近40%，灵活调整采购来源 [16] - 通过税务筹划降低关税成本，提升在美盈利空间 [16] IP发展策略 - 借助规模和合作优势获取更好IP资源包，具备核心IP转化能力 [19] - 发力自有IP，新自有IP吉福特熊预计销售额达4 - 5亿元 [2][19] 第三方产品策略 - 引入第三方产品选特定品类，保持毛利率稳定，提供寻宝式购物体验吸引客户 [21][22] - 采购时降低库存风险，外采比例低，基于数据和经验采购，分批有节奏采购 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 永辉超市预计2025年第二季度并入财务报表，目标大幅度减亏，已调改78个门店，计划全年关250 - 350家、调改超200家，前40家调改超三月的门店1月至今利润超一亿 [17] - 2025年4月以来墨西哥和美国等主要海外市场环比改善，美国市场今年重点在渠道和商品两方面 [18] - MINISO中国部分毛利率约38% - 40%，平衡第三方产品与同店销售增长策略待观察 [20] - 2025年名创优品根据同店恢复情况动态调整净开店目标，中国市场增长依赖同店销售驱动，适度增新开门店 [24][25]

广州市商贸会展业发展 - 2024年一季度广州市社会商品零售总额达2912.7亿元，同比增长3.5% [1] - 专业展览场馆举办经贸类展览60场，同比增长36.4%，展览面积240.2万平方米，同比增长14.2%，累计参展参观248.4万人次，同比增长9.3% [1] - 2024年广州展览业规模创新高，重点场馆举办展览358场，展览面积1186万平方米，增长8.9%，参展参观累计2313万人次，增长30.7% [3] - 会议业保持较快增长，重点场馆接待会议6406场，增长13.7%，接待参会人员106.9万人次，增长14.7% [3] 名创优品战略转型 - 公司坚持兴趣消费和品质零售转型，融入广州现代化产业体系建设 [1] - 以IP零售创新打造增长点，依托超级IP和超级门店推动品牌升级，过去一年打造哈利·波特全球快闪、"黑神话：悟空"独家联名线下主题店等标志性IP事件 [1] - 2024年已筹划超过90档IP上新 [1] - 依托大湾区制造业集群优势，全球拥有超过1400条优质供应链，珠三角供应商占比约50% [1] 希音绿色化与数字化升级 - 服装制造创新研究中心集技术探索、质量检测、供应链培训、人才培养于一体 [2] - 业务覆盖150多个国家和地区，产品涵盖服饰、鞋履、美妆、家居等 [2] - 自营场所和供应商工厂推广"屋顶光伏"项目，仓储物流园区绿色电力使用比例近80% [2] - 在建智慧供应链基地将全部配备屋顶光伏，推动时尚产业碳减排 [2] 广州会展业国际化与业态拓展 - 广州拥有"中国第一展"广交会、规模世界第一的广州国际照明展览、亚洲第一的广州国际专业灯光音响展览会 [3] - 光亚法兰克福展览公司推动照明设计应用拓展至AIoT、光通信、AR等领域 [3] - 公司目标打造技术展和解决方案展，带企业"走出去"并"引进来"，服务本土品牌 [3]

微信群的热闹，是今年电商平台"6·18"大促的一个小缩影。今年各电商平台纷纷抢跑"6·18"，比往年提 前了近10天。业内人士认为，今年"6·18"可谓充满变革，电商平台从价格战转向价值战，不仅激活了消 费新动能，还为消费者提供了更多便利。 兴趣消费当道 在"6·18"大促前，多个平台宣布了合作计划。淘宝天猫与小红书达成战略合作，打造"红猫计划"；京东 物流与胖东来合作，拓展供应链；B站深化与淘天、京东等电商平台的合作，进一步升级"京火计 划"和"星火计划"。 在业内人士看来，这是电商平台与内容平台结合，争夺用户注意力的"多巴胺玩法"之一。随着中国消费 结构不断进化，消费者对文化认同、情绪价值和生活方式的关注日益上升。对平台而言，"踩准"用户情 绪，更能有效刺激消费。 今年"6·18"大促涵盖了"5·20"重要消费节点。"5·20"当日，各大平台数据显示，彩妆、个护、鲜花等展现 出强劲的消费动力。 "6·18"开卖以来，淘宝App平均每天有超140万用户搜索"送礼"；从"五一"黄金周到5月20日，天猫奢品 新品成交同比增长97%，大量新品首发即热卖。 电商平台与内容平台合作备战"6·18"大促 郭晨凯 制图 ...

男性消费趋势转变 - 2024年520期间30%男性选择不送礼物 国产游戏《黑神话·悟空》销售额达90亿元且玩家以男性为主 显示男性消费从"为爱买单"转向"自我投资" [1] - 男性线上年消费达10,025元已超过女性 预计2025年中国男性消费市场规模突破6万亿元 年复合增长率9 8% [4] - 男性消费逻辑重构 从"他者导向"转向"自我表达" 推动运动装备 电竞 潮玩等千亿级赛道及男性美妆 智能家居等新兴市场爆发 [3] 传统情侣经济降温 - DR钻戒母公司迪阿股份2024年前三季度营收11 12亿元同比下滑36 19% 归母净利润2018 58万元同比下降72 77% [2] - 爱情片票房占比持续走低 2023年年轻人恋爱意愿平均仅5分（满分10分） 反映婚恋消费需求减弱 [2] - 饿了么平台520鲜花订单中00后占比提升至38% 男性占比增至44% 但异地鲜花订单仅占全国22% 显示短期节日消费仍存但长期结构性下滑 [2] 男性颜值经济崛起 - 2024年1-10月抖音男士护理 美妆等五大类目销售额18 60亿元同比增长65% 男士护肤品牌理然三年销售额破10亿元 [5] - 45%男性计划增加医美投入 客单价达女性2 75倍 植发 肉毒毒素祛皱项目火爆 复锐医疗长效肉毒毒素"达希斐"获药监局受理 [7] - LV Dior等国际品牌加速布局男性香水 护肤产品线 反映高端市场对男性颜值经济的认可 [5] 兴趣消费与圈层重构 - 男性兴趣消费转向"社交价值与精神满足" 形成"中产三件套"（特斯拉 萨洛蒙 拉夫劳伦）和"中年三件套"（茅台 钓鱼 始祖鸟）等身份标识 [7] - 中国2亿钓鱼爱好者中80%为35岁以上中高收入男性 小米"米家男士理容套装"三个月销量破50万套 显示功能型产品向场景化解决方案升级 [7][12] - Z世代男性66%游戏周边消费来自30岁以下群体 与中青年男性在智能家居 户外装备的需求形成差异化分层 [10] 营销与渠道变革 - 男性日均短视频使用时长5 2小时 兴趣偏好依次为短视频 达人内容 时尚等 品牌需通过KOL合作实现精准触达 [13] - 男装直播带货从性价比展示转向精英感营造 营销逻辑转向情绪价值与身份认同传递 [12] - 建议构建电竞 骑行等兴趣社群转化私域流量 结合用户行为数据分析优化投放策略 [12][13]

公司概况 - 铜师傅是中国铜质文创工艺产品行业第一的品牌 市场份额达35% [7][46] - 公司2024年收入5.71亿元 净利润0.79亿元 净利润率13.8% [46] - 已积累超500万粉丝 核心用户中90%为30-35岁男性 [3][46] 产品策略 - 主打"艺术品品质+工业品价格" 如99元十二生肖系列和亏本价39元的铜葫芦(年销20万个) [21][23][25] - 采用"降维、专注、极致、口碑"八字诀方法论 被雷军称为"小米体系外最像小米的企业" [28][30] - 开发中国传统文化IP如大圣铜像(众筹2000万元创纪录) 并拓展漫威等国际IP合作 [32][33][42] 发展历程 - 创始人俞光曾创立年入过亿的雅鼎卫浴 以"怒扔20万瑕疵品"确立品质标准 [14][16] - 2013年转型铜工艺品 初期耗资300万研发关公像 2016年营收即破1.06亿元 [18][25] - 获小米系连续投资：2017年A轮1.1亿元 2018年B轮3.1亿元 [27] 行业定位 - 填补"有品类无品牌"市场空白 将铜工艺品从权贵玩物转变为大众消费品 [18][21] - 开创"铜潮玩"新品类 结合泡泡玛特式营销与传统工艺 [3][33][46] - 与上海美术电影制片厂等机构合作 推出《大闹天宫》等文化衍生品 [35][48]

618预售期消费趋势 - 消费者对"以旧换新"热情高涨 带动平台相关关键词GMV同比增长26 37% [1] - 影音播放 生活电器 手机通讯品类GMV分别同比增长54 84% 44 38%和29 08% [1] 兴趣消费表现 - 体验类票务(电影 音乐会 演唱会)GMV同比增长555 90% [1] - 游戏硬件 户外装备 摄影摄像品类GMV分别同比增长300 19% 62 20%和18 01% [1]

文章核心观点 近两年随着兴趣消费崛起、IP效应增强，二次元展陈、限定IP商品首发等线下活动显著回潮，但也面临吐槽和负面舆情多、后期乏力、IP储备不足等问题，行业从业者对国产游戏IP展抱有期待 [2][4][52] 分组1：IP商业展现状 - 上海嘉里中心100%哆啦A梦展和Chikawa樱花季线下发售人气高，体现经典IP带动效应 [1] - 近两年线下活动回潮，商业地产方与IP方、品牌方合作打造活动引流和打造潮流概念 [2] - 2024 - 2025年多个购物中心有不同主题IP展会，但也出现吐槽和负面舆情，大型IP展后期乏力 [3][4] 分组2：付费IP展情况 - 付费IP展声势浩大，原因是实体经济下滑B端采购费用减少，且其沉浸感和内容品质更高 [9][10] - 付费型展览制作和搭建成本百万量级，如100%哆啦A梦内地巡展展品成本超1000万元 [11][13] - 购物中心免费或以低保底分成提供资源参与后期分成，衍生品销售占比常超门票收入 [14] - IP付费展门票80 - 150元，衍生品售价高，人均消费易超100元，100%哆啦A梦上海展到店用户消费超500元 [15] - 付费商业综合展收益与多方关联，成功单站收益数十万到上千万，如海贼王和柯南巡展 [18][19] 分组3：IP展双向选择 - 策展方选城市时多将内地首站选上海，因一线城市影响力大且在上海成功后利于和购物中心谈判，不过奥特曼展常在二三线城市 [24][25][28] - 选购物中心时要考虑合作理念、地理位置、资源支持、策展空间、人群定位等，不同IP展定位导向不同商场 [30][31][34] - 购物中心选IP策展团队看重稀缺性，稀缺才能带来新用户群，且稀缺性与展陈布置、内容品质等有关 [37] 分组4：IP展存在问题及展望 - 用户对IP展有“不值得”等负面评价，因核心粉丝和泛兴趣用户需求差异大，且展会策划缺乏在地针对性 [39][40][45] - IP储备不足，经典日漫IP难复用，新IP有审核和热度口碑不确定性，二次元垂类IP舆情把控和服务难度高 [46][47][48] - 国内热门小说、游戏、影视、国漫IP做付费商业展各有难点，从业者看好国产游戏IP成为热门类目 [52]

上市进程与市场环境 - 公司于4月14日向港交所提交招股说明书 由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人 [1] - 年轻群体消费力崛起推动悦己消费和兴趣消费概念获资本市场认可 泡泡玛特近一年股价飙升逾400% 布鲁可上市市值一度突破390亿港元 [1] - 香港资本市场对新经济企业估值体系友好 尤其青睐高增长潜力消费品牌 [1] 行业地位与市场份额 - 按2024年商品交易总额计算 公司在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3% [1] - 在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域市占率达71.1% 远超第二名的4.7% [1] 财务表现 - 2024年总营收100.57亿元 同比增长278% [2] - 经调整净利润44.66亿元 较2023年激增378% [2] IP战略布局 - 采用授权IP与原创IP双轨模式 截至2024年底拥有70个IP矩阵 其中69个为授权IP [3] - 前五大授权IP主题产品收入贡献持续超总营收85% [3] - 核心IP授权协议持续延长 奥特曼和小马宝莉续签至2029年 叶罗丽延续至2033年 [3] - 2028年及之后到期的授权IP收入占比约80% 1年内到期IP收入仅占10% [3] IP多元化实践 - 2025年推出《哪吒之魔童闹海》联名卡牌 首批450万包一周售罄 [4] - 奥特曼IP新产品系列数量占比降至32.3% 同比减少12.1个百分点 [4] - 拥有11个设计工作室和471名设计人才 支持团队超100人 [4] - 原创IP"卡游三国"累计交易额达2.94亿元 获评2024年度数字文化十大IP [4] 产品结构与发展 - 集换式卡牌产品销量占比稳定超90% 销售收入从2022年39.30亿元增长至2024年82.00亿元 年复合增长率27.8% [8] - 集换式卡牌业务毛利率由69.9%提升至71.3% 直接材料与IP授权费用合计占比仅24.3% [8] - 其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件 收入从1.80亿元升至10.23亿元 占总营收10.2% [8] - 人偶和文具系列总销量近3亿件 两项业务收入年复合增长率达241.7% [9] 供应链与运营能力 - 拥有三个在营生产基地、一个准备投产基地和一个在建基地 [10] - 产品从设计到量产最短仅需20-30天 同一IP可复用于多品类生产 [10] - 通过大数据精准把握受众年龄层迁移 小马宝莉卡牌年轻女性消费者占比达48% [12] 行业市场数据 - 2024年二次元周边商品市场规模达1700亿元 同比增长40.6% 预计2029年超3000亿元 [8] - 布鲁可2025年预期市盈率保持在25倍左右 [1]