报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 发布股权激励草案和员工持股计划，考核目标彰显公司增长信心，25 - 27年公司营收增速预计为20%/25%/20%，净利润增速预计为30%/23%/19% [8] - 运控主航道行稳致远、变革红利持续体现，通过“步进 + 伺服 + PLC”解决方案深耕下游细分行业，经销模式开始显著贡献业绩 [8] - 打造机器人第二曲线、产品思路清晰，定位核心零部件、组件和解决方案供应商，积极对接下游客户，有望逐步贡献业绩增量 [8] - 维持25 - 27年公司归母净利润2.8/3.7/4.8亿元，同比+40%/+31%/+31%，对应现价PE分别为55x、42x、32x，考虑到机器人业务空间广阔，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,415|1,584|2,071|2,599|3,236| |同比（%）|5.79|11.93|30.74|25.49|24.48| |归母净利润（百万元）|138.57|200.47|281.52|367.58|480.28| |同比（%）|(37.10)|44.67|40.43|30.57|30.66| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.45|0.65|0.92|1.19|1.56| |P/E（现价&最新摊薄）|112.25|77.59|55.25|42.32|32.39| [1] 市场数据 - 收盘价(元)：50.56 - 一年最低/最高价：17.34/57.40 - 市净率(倍)：10.06 - 流通A股市值(百万元)：11,004.35 - 总市值(百万元)：15,554.32 [5] 基础数据 - 每股净资产(元,LF)：5.03 - 资产负债率(%,LF)：36.88 - 总股本(百万股)：307.64 - 流通A股(百万股)：217.65 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,709|2,170|2,466|2,989| |非流动资产|670|645|603|649| |资产总计|2,379|2,815|3,069|3,639| |流动负债|649|927|964|1,257| |非流动负债|225|225|225|225| |负债合计|874|1,152|1,189|1,481| |归属母公司股东权益|1,487|1,645|1,856|2,127| |少数股东权益|18|18|24|31| |所有者权益合计|1,505|1,663|1,880|2,158| |负债和股东权益|2,379|2,815|3,069|3,639| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,584|2,071|2,599|3,236| |营业成本(含金融类)|975|1,284|1,621|1,993| |税金及附加|11|16|19|24| |销售费用|123|170|195|233| |管理费用|74|104|114|142| |研发费用|195|259|308|382| |财务费用|5|9|8|7| |加:其他收益|47|72|78|81| |投资净收益|7|4|5|6| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(19)|(8)|(9)|(10)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|237|300|407|530| |营业外净收支|1|0|0|0| |利润总额|237|300|407|531| |减:所得税|28|18|34|43| |净利润|209|282|373|487| |减:少数股东损益|9|0|5|7| |归属母公司净利润|200|282|368|480| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.65|0.92|1.19|1.56| |EBIT|234|239|341|461| |EBITDA|281|290|402|530| |毛利率(%)|38.45|38.01|37.63|38.40| |归母净利率(%)|12.65|13.59|14.14|14.84| |收入增长率(%)|11.93|30.74|25.49|24.48| |归母净利润增长率(%)|44.67|40.43|30.57|30.66| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|211|216|171|304| |投资活动现金流|(87)|(214)|146|(124)| |筹资活动现金流|(196)|(130)|(270)|(140)| |现金净增加额|(72)|(128)|46|39| |折旧和摊销|47|51|61|69| |资本开支|(23)|(23)|(113)|(93)| |营运资本变动|(79)|(134)|(279)|(269)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|4.83|5.35|6.04|6.92| |最新发行在外股份（百万股）|308|308|308|308| |ROIC(%)|11.29|11.56|14.99|18.25| |ROE - 摊薄(%)|13.48|17.11|19.80|22.58| |资产负债率(%)|36.74|40.92|38.74|40.71| |P/E（现价&最新股本摊薄）|77.59|55.25|42.32|32.39| |P/B（现价）|10.46|9.44|8.37|7.30| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 发布股权激励草案和员工持股计划，考核目标彰显公司增长信心，25 - 27年公司营收增速预计为20%/25%/20%，净利润增速预计为30%/23%/19% [8] - 运控主航道行稳致远、变革红利持续体现，通过“步进 + 伺服 + PLC”解决方案深耕下游细分行业，经销模式开始显著贡献业绩 [8] - 打造机器人第二曲线、产品思路清晰，定位核心零部件、组件和解决方案供应商，积极对接客户，有望逐步贡献业绩增量 [8] - 维持25 - 27年公司归母净利润2.8/3.7/4.8亿元，同比 +40%/+31%/+31%，对应现价PE分别为55x、42x、32x，考虑到机器人业务空间广阔，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,415|1,584|2,071|2,599|3,236| |同比（%）|5.79|11.93|30.74|25.49|24.48| |归母净利润（百万元）|138.57|200.47|281.52|367.58|480.28| |同比（%）|(37.10)|44.67|40.43|30.57|30.66| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.45|0.65|0.92|1.19|1.56| |P/E（现价&最新摊薄）|112.25|77.59|55.25|42.32|32.39|[1] 市场数据 - 收盘价50.56元 - 一年最低/最高价17.34/57.40元 - 市净率10.06倍 - 流通A股市值11,004.35百万元 - 总市值15,554.32百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.03元 - 资产负债率36.88% - 总股本307.64百万股 - 流通A股217.65百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,709|2,170|2,466|2,989| |非流动资产|670|645|603|649| |资产总计|2,379|2,815|3,069|3,639| |流动负债|649|927|964|1,257| |非流动负债|225|225|225|225| |负债合计|874|1,152|1,189|1,481| |归属母公司股东权益|1,487|1,645|1,856|2,127| |少数股东权益|18|18|24|31| |所有者权益合计|1,505|1,663|1,880|2,158| |负债和股东权益|2,379|2,815|3,069|3,639| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,584|2,071|2,599|3,236| |营业成本(含金融类)|975|1,284|1,621|1,993| |税金及附加|11|16|19|24| |销售费用|123|170|195|233| |管理费用|74|104|114|142| |研发费用|195|259|308|382| |财务费用|5|9|8|7| |加:其他收益|47|72|78|81| |投资净收益|7|4|5|6| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(19)|(8)|(9)|(10)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|237|300|407|530| |营业外净收支|1|0|0|0| |利润总额|237|300|407|531| |减:所得税|28|18|34|43| |净利润|209|282|373|487| |减:少数股东损益|9|0|5|7| |归属母公司净利润|200|282|368|480| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.65|0.92|1.19|1.56| |EBIT|234|239|341|461| |EBITDA|281|290|402|530| |毛利率(%)|38.45|38.01|37.63|38.40| |归母净利率(%)|12.65|13.59|14.14|14.84| |收入增长率(%)|11.93|30.74|25.49|24.48| |归母净利润增长率(%)|44.67|40.43|30.57|30.66| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|211|216|171|304| |投资活动现金流|(87)|(214)|146|(124)| |筹资活动现金流|(196)|(130)|(270)|(140)| |现金净增加额|(72)|(128)|46|39| |折旧和摊销|47|51|61|69| |资本开支|(23)|(23)|(113)|(93)| |营运资本变动|(79)|(134)|(279)|(269)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|4.83|5.35|6.04|6.92| |最新发行在外股份（百万股）|308|308|308|308| |ROIC(%)|11.29|11.56|14.99|18.25| |ROE - 摊薄(%)|13.48|17.11|19.80|22.58| |资产负债率(%)|36.74|40.92|38.74|40.71| |P/E（现价&最新股本摊薄）|77.59|55.25|42.32|32.39| |P/B（现价）|10.46|9.44|8.37|7.30| [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司多赛道布局注入成长新动能，未来发展可期，考虑传统锂电业务承压，储能业务处于发展期毛利率较低，调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为1.61/2.47/3.21亿元，当前市值对应PE分别为51/34/26倍，参考可比公司估值，考虑机器人等新业务有望带来较大弹性，给予2025年60x PE，对应目标价67.32元 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为16.99亿、24.3亿、30.2亿、36.34亿元，同比增速分别为113.7%、43.0%、24.3%、20.3% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为0.31亿、1.61亿、2.47亿、3.21亿元，同比增速分别为 - 91.0%、425.9%、52.8%、30.3% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.21元、1.12元、1.71元、2.23元，市盈率分别为270倍、51倍、34倍、26倍，市净率分别为2.9倍、2.7倍、2.5倍、2.3倍 [4] 公司基本数据 - 总股本14389.27万股，已上市流通股5789.47万股，总市值82.74亿元，流通市值33.29亿元，资产负债率40.36%，每股净资产20.00元，12个月内最高/最低价为81.40/29.96元 [6] 市场表现对比图 - 展示了2024 - 05 - 16至2025 - 05 - 16曼恩斯特与沪深300的市场表现对比 [7][8] 相关研究报告 - 包括《曼恩斯特（301325）跟踪分析报告：携手宇树开展机器人业务合作，多赛道布局注入成长新动能》《曼恩斯特（301325）跟踪分析报告：GW级钙钛矿涂布系统成功中标，助力钙钛矿产业化规模化发展》《曼恩斯特（301325）深度研究报告：拓锂电涂布之际，御国产替代之风》 [9] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收16.99亿元，同比113.7%；归母净利润0.31亿元，同比 - 91.01%；毛利率22.3%，同比 - 46.5pct；归母净利率1.81%，同比 - 41.13pct [9] - 2024Q4公司实现营收6.69亿元，同比186%，环比 - 1.54%；归母净利润 - 0.33亿元，同比 - 136.97%，环比增亏；毛利率13.61%，同比 - 53.02pct，环比 + 0.18pct；归母净利率 - 5%，同比 - 43.68pct，环比 - 3.85pct [9] - 2025Q1公司实现营收4.38亿元，同比139.2%，环比 - 34.52%；归母净利润0.06亿元，同比 - 90.24%，环比扭亏；毛利率26.50%，同比 - 28.82pct，环比 + 12.9pct；归母净利率1.28%，同比 - 30.04pct，环比 + 6.28pct [9] 业务情况 - 传统锂电业务受供需结构错配、扩产节奏放缓及市场竞争加剧等多重因素影响，收入端承压，2024年涂布应用类业务营收4.7亿元，同比 - 40% [9] - 储能业务实现突破并初步打开市场，但仍处于培育阶段，品牌影响力及规模效应暂未形成，毛利率承压，2024年能源系统业务实现营收12.2亿元，占总营收比例快速提升至72%，随着储能业务的快速发展，规模效应逐渐显现，盈利能力有望迎来改善 [9] - 多赛道布局助力成长，新业务未来发展可期，泛半导体行业方面，公司涂布技术横向拓展应用于光伏钙钛矿行业、面板显示行业、半导体设备行业等泛半导体领域，已在钙钛矿等新兴技术领域持续获得订单；机器人行业方面，公司通过子公司蓝方技术，2024年12月与宇树科技达成战略合作，围绕机器人本体软硬件技术、机器人产业落地等领域展开合作，聚焦于开发机器人末端执行器及其关键部件产品，包括微型直线电缸、机器人灵巧手及电动夹爪等 [9] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，包括各项目在2024 - 2027年的预测值及相关财务比率 [10]

纪要涉及的公司 均胜电子[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现**：2025年一季度营收146亿元，同比增长10%；归母净利润3.4亿元，同比增长11%；毛利率达17.9%，同比提升2.6个百分点，盈利能力显著改善[2][3][7] - **业务盈利能力**：汽车安全业务和汽车电子业务毛利率分别提升至15.6%和21.2%，核心业务盈利能力持续增强[2] - **海外市场优势**：海外市场表现优于国内，得益于全球布局和local for local供应模式，有效抵御关税壁垒，并持续推进成本改善措施[2] - **新兴业务布局**：积极布局机器人业务，展示多种零部件解决方案，与潜在机器人整机厂商合作，有望打开新成长曲线[2][4][11] - **订单情况**：截至2025年一季度末新增订单157亿元，24年新增订单金额840亿元，其中汽车安全订单574亿元创历史新高，订单将在未来五年逐步释放[2][8] - **业绩展望**：受益于香山并表及核心海外业务盈利能力改善，预计2025年扣非利润达16亿元左右[2][8] - **关税影响**：短期关税战影响大幅缓解，采用local for local生产经营模式抵御关税冲击，但需关注美加墨协议对额外关税豁免的可持续性[2][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 均胜电子是全球汽车安全领域的龙头企业，安全业务经营能力显著改善，新增订单超收购前水平，收入回归增长轨道[3] - 2025年一季度汽车安全业务毛利率提升1.9个百分点，汽车电子业务毛利率提升2.1个百分点[7] - 均胜电子在上海车展展示机器人事业部零部件解决方案，包括6AD传感器等，还有能量管理系统解决方案及轻量化产品、机械臂等[11] - 均胜电子2025年一季度业绩创新高，目前估值对应扣非业绩表现约为15倍，建议关注该公司及可能发生的事件性催化因素[12]

财务规划 - 公司2024年财务费用近5000万，大头是利息支出，公司基于生产经营需求进行合理财务规划 [1] 员工激励 - 公司将基于战略规划、经营目标和资本市场情况，在保障股东利益前提下，按收益与贡献对等原则适时筹划员工股权激励计划 [1] 机器人业务 - 子公司浙江钱江机器人在工业机器人及智能制造领域巩固领先地位，与多行业头部企业合作，通过2024年浙江省智能工厂认定 [2] - 行业面临整体毛利率低、研发投入时间长金额大等挑战 [2] - 2025年随着产品研发产出和细分市场拓展，机器人业务业绩有望良性发展 [2] 关税影响 - 美国关税政策波动使部分美国客户观望，但未大规模取消订单，前期暂缓订单开始陆续恢复 [2]

财务表现 - 1Q2025公司营业收入20.77亿元，同比增长18.11% [1] - 归母净利润1.69亿元，同比增长4.29%，扣非归母净利润1.65亿元，同比增长1.91% [1] - 销售费用0.13亿元，同比增长140.34%，主要因人员薪酬增加 [2] - 管理费用0.34亿元，同比增长20.84%，主要因股权激励费用增加 [2] - 信用减值损失-0.39亿元，同比扩大128.60%，因部分项目账龄增加导致计提比例上升 [2] 资产与资金状况 - 1Q2025总资产99.97亿元，同比增长36.85% [1] - 短期借款19.74亿元，同比增长51.64%，长期借款17.80亿元，同比增长334.42% [1] - 货币资金24.66亿元，同比增长61.44% [1] - 预付款项5.59亿元，同比增长217.72%，其他非流动资产9.23亿元，同比增长134.7% [1] - 合同负债0.98亿元，同比增长364.8%，存货22.02亿元，同比增长16.48% [1] 业务发展 - 公司拥有英伟达NCP资质和客户资源，大力发展AI智算中心及算力租赁业务 [1] - 大幅采购服务器并增加借款，有望创造新的业务增长曲线 [1] - 积极布局机器人业务，打造多层级增长引擎 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年收入为107.32/136.35/169.46亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润为11.08/16.29/21.14亿元 [2] - 2025-2027年PE为23.16/15.75/12.14倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价71.40元 [2][5] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，1季度营收57.68亿元同比增1.4%，归母净利润5.65亿元同比减12.4%，扣非归母净利润4.87亿元同比减18.4% [9] - 主要客户车型调整影响1季度业绩，预计2季度业绩环比较高增长 [9] - 客户结构持续优化，内生增长与并购扩张并行，拟3.3亿元收购芜湖长鹏100%股权 [9] - 机器人业务全面推进，海外产能布局加速，2025年计划完成前湾新区工厂建设并启动机器人产业基地项目，拟在泰国投资不超3亿美元建生产基地 [9] 相关目录总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,701|26,600|33,461|41,551|49,344| |同比增长(%)|23.2%|35.0%|25.8%|24.2%|18.8%| |营业利润(百万元)|2,476|3,420|4,005|4,853|5,795| |同比增长(%)|25.2%|38.1%|17.1%|21.2%|19.4%| |归属母公司净利润(百万元)|2,151|3,001|3,538|4,286|5,117| |同比增长(%)|26.5%|39.5%|17.9%|21.1%|19.4%| |每股收益（元）|1.24|1.73|2.04|2.47|2.94| |毛利率(%)|22.9%|20.8%|21.0%|21.4%|21.4%| |净利率(%)|10.9%|11.3%|10.6%|10.3%|10.4%| |净资产收益率(%)|16.6%|18.0%|16.0%|16.3%|17.1%| |市盈率|42.3|30.3|25.7|21.2|17.8| |市净率|6.6|4.7|3.7|3.3|2.9| [4] 公司表现情况 | | 1周 | 1月 | 3月 | 12月 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现% | 0.25 | 14.22 | -28.45 | 25.98 | | 相对表现% | -1.93 | 8.68 | -27.43 | 19.85 | | 沪深300% | 2.18 | 5.54 | -1.02 | 6.13 | [6] 公司发展历程 - 2025-04-26国内外产能继续布局，机器人业务快速推进 [8] - 2024-11-03国内外产能持续推进，热管理及汽车电子快速增长 [8] - 2024-08-31平台化战略持续推进，汽车电子实现较高增长 [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现各年度预测数据，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [10] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的预测情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 69.42 元 [1][8] 报告的核心观点 - 拓普集团 Q1 营收 57.68 亿元（yoy+1.40%，qoq-20.43%），归母净利 5.65 亿元（yoy-12.39%，qoq-26.23%），环比下滑系核心大客户产量较弱；公司坚定“大客户”战略，25 年下游新势力客户新车催化仍足，作为重要供应商有望受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 Q1 核心客户产量波动影响收入及毛利率表现 - 25Q1 公司营收同比微增，毛利率同环比-2.5/+0.1pct 至 19.9%，或受核心客户产量波动影响，25Q1 核心客户问界产量同环比-46%/-49%，特斯拉中国同环比-22%/-30% [2] - 25Q1 销售/管理费率分别为 1.2%/3.3% ，同比 -0.2/+0.6 ，环比 +0.55/+1.2pct ；研发费率同环比+1.4pct/+0.9pct 至 5.9%；随海外工厂订单落地后产能利用率提升，规模化采购控本，公司盈利能力有望向好 [2] 持续推进平台化战略，国内海外双向发展 - 国内：收购芜湖长鹏切入奇瑞产业链，内饰件市占率有望进一步提升，未来有望导入更多产品；为问界、小米等头部新势力客户配套空悬等高价值量产品，重点新车型上市后有望贡献收入增量 [3] - 海外：加紧筹备波兰二期工厂，美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进，25 年 3 月新增投资建设泰国基地；海外产能扩张有望降低关税风险并增强本地配套能力，推动海外业务持续扩张，规模效应增强下或逐步兑现盈利 [3] 机器人布局进展积极，汽车+机器人双引擎增长 - 在刹车系统 IBS 具备强 know-how 能力，可横向拓展至机器人电驱执行器等业务；目前电驱执行器项目已按需迭代升级，并开始批量供货；灵巧手电机已多次向客户送样 [4] - 25 年将启动占地约 150 亩的机器人产业基地项目，未来产品或拓展至电子柔性皮肤、躯体结构件等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局，打开新增长曲线 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年归母净利润 38.1/47.1/59.2 亿元；可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 26.7 倍，考虑公司电驱系统新业务具备较大成长性，给予公司 25 年 31.7 倍 PE，对应目标价 69.42 元（前值 67.45 元，对应 25E PE 30.8x） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|19,701|26,600|34,274|42,871|53,777| |+/-%|23.18|35.02|28.85|25.08|25.44| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,151|3,001|3,811|4,714|5,919| |+/-%|26.50|39.52|27.02|23.69|25.55| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.24|1.73|2.19|2.71|3.41| |ROE (%)|15.56|15.34|16.94|18.05|19.30| |PE (倍)|42.33|30.34|23.88|19.31|15.38| |PB (倍)|6.60|4.66|4.05|3.49|2.97| |EV EBITDA (倍)|24.70|17.83|15.64|12.87|10.30| [7] 基本数据 - 目标价 69.42 元，收盘价（截至 5 月 8 日）52.38 元，市值 91,028 百万元，6 个月平均日成交额 1,899 百万元，52 周价格范围 31.06 - 74.73 元，BVPS 13.05 元 [9] 可比公司估值表 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|PE (倍)（2025E）|PE (倍)（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |002920 CH|德赛西威|593|4.84|6.13|22.1|17.4| |603786 CH|科博达|225|2.50|3.16|22.3|17.6| |603596 CH|伯特利|352|2.52|3.24|23.0|17.9| |300580 CH|贝斯特|143|0.73|0.89|39.1|31.8| |002050 CH|三花智控|1,010|1.00|1.16|27.0|23.2| |平均||390|||26.7|21.6| [13] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目及对应金额；还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [19]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价38.22元 [2] 报告的核心观点 - 业绩好于市场预期，1季度营收76.69亿元同比增19.1%，归母净利润9.03亿元同比增39.5%，扣非归母净利润8.53亿元同比增27.2% [9] - 1季度毛利率26.8%同比降0.2个百分点，期间费用率12.6%同比降0.5个百分点，经营活动现金流净额4.68亿元同比增333.7% [9] - 国内外空调需求提升及客户多元化带动1季度业绩增长，制冷业务受益空调市场增长，汽零业务抵御单一客户销量下滑风险 [9] - 全面布局机器人业务，执行器业务进展顺利，机器人伺服机电执行器研发及生产基地已开工，拟设合资公司，有望成第三增长点 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测2025 - 2027年净利润36.66、42.46、47.48亿元，可比公司25年PE平均估值39倍，目标价38.22元，维持买入评级 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|24,558|27,947|34,640|39,396|43,972| |同比增长(%)|15.0%|13.8%|23.9%|13.7%|11.6%| |营业利润(百万元)|3,553|3,710|4,349|5,038|5,633| |同比增长(%)|15.8%|4.4%|17.2%|15.8%|11.8%| |归属母公司净利润(百万元)|2,921|3,099|3,666|4,246|4,748| |同比增长(%)|13.5%|6.1%|18.3%|15.8%|11.8%| |每股收益（元）|0.78|0.83|0.98|1.14|1.27| |毛利率(%)|27.6%|27.5%|27.4%|27.6%|27.6%| |净利率(%)|11.9%|11.1%|10.6%|10.8%|10.8%| |净资产收益率(%)|18.9%|16.7%|17.6%|18.1%|18.5%| |市盈率|34.6|32.6|27.5|23.8|21.3| |市净率|5.6|5.2|4.5|4.1|3.8| [4] 股价及表现 - 2025年5月8日股价27.05元，目标价格38.22元，52周最高价/最低价36.96/15.59元，总股本/流通A股（万股）373,239/367,045，A股市值100,961百万元 [5] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%为0.93、18.33、 - 23.41、25.54，相对表现%为 - 1.25、12.79、 - 22.39、19.41，沪深300%为2.18、5.54、 - 1.02、6.13 [5] 业务进展 - 预计汽零业务有望边际改善，机器人进程将加速，2季度毛利率同环比提升，拓展机器人等新业务 [7] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在2023A - 2027E的预测数据，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [10] - 主要财务比率包括成长能力（营业收入、营业利润、归母净利润同比增长）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT） [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价69.42元 [1][8] 报告的核心观点 - 拓普集团Q1营收57.68亿元（yoy+1.40%，qoq - 20.43%），归母净利5.65亿元（yoy - 12.39%，qoq - 26.23%），环比下滑系核心大客户产量较弱；公司坚定“大客户”战略，25年下游新势力客户新车催化仍足，作为重要供应商有望受益 [1] - 25Q1营收同比微增，毛利率同环比 - 2.5/+0.1pct至19.9%，或受核心客户产量波动影响，25Q1核心客户问界产量同环比 - 46%/-49%，特斯拉中国同环比 - 22%/-30%；随海外工厂订单落地后产能利用率提升，规模化采购控本，盈利能力有望向好 [2] - 作为平台型供应商，产品线、客户开拓进展顺利，有望实现国内外双向发展；国内收购芜湖长鹏切入奇瑞产业链，为头部新势力客户配套空悬等高价值量产品；海外加紧筹备波兰二期工厂，推进美国工厂，25年3月新增投资建设泰国基地，海外产能扩张有望降低关税风险并增强本地配套能力，推动海外业务扩张并逐步兑现盈利 [3] - 在刹车系统IBS具备强know - how能力，可横向拓展至机器人电驱执行器等业务；电驱执行器项目已按需迭代升级并批量供货，灵巧手电机已多次向客户送样；25年将启动占地约150亩的机器人产业基地项目，未来产品或拓展至电子柔性皮肤、躯体结构件等，形成机器人业务的平台化产品布局，打开新增长曲线 [4] - 维持公司25 - 27年归母净利润38.1/47.1/59.2亿元；可比公司25年Wind一致预期PE均值为26.7倍，考虑公司电驱系统新业务具备较大成长性，给予公司25年31.7倍PE，对应目标价69.42元 [5] 根据相关目录分别进行总结 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|19,701|26,600|34,274|42,871|53,777| |+/-%|23.18|35.02|28.85|25.08|25.44| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,151|3,001|3,811|4,714|5,919| |+/-%|26.50|39.52|27.02|23.69|25.55| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.24|1.73|2.19|2.71|3.41| |ROE(%)|15.56|15.34|16.94|18.05|19.30| |PE(倍)|42.33|30.34|23.88|19.31|15.38| |PB(倍)|6.60|4.66|4.05|3.49|2.97| |EV EBITDA(倍)|24.70|17.83|15.64|12.87|10.30|[7] 基本数据 - 目标价69.42元，收盘价（截至5月8日）52.38元，市值91,028百万元，6个月平均日成交额1,899百万元，52周价格范围31.06 - 74.73元，BVPS13.05元 [9] 可比公司估值表 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|EPS（元）| |PE (倍)| | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |002920 CH|德赛西威|593|4.84|6.13|22.1|17.4| |603786 CH|科博达|225|2.50|3.16|22.3|17.6| |603596 CH|伯特利|352|2.52|3.24|23.0|17.9| |300580 CH|贝斯特|143|0.73|0.89|39.1|31.8| |002050 CH|三花智控|1,010|1.00|1.16|27.0|23.2| |平均| |390| | |26.7|21.6|[13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [19]