核心观点 - 市场关注AI浪潮带来的巨大芯片需求能否从AI芯片与存储芯片传导至模拟芯片领域 从而带动以德州仪器为首的模拟芯片公司业绩复苏 [1] - 尽管近期半导体板块（尤其是AI相关芯片）股价表现强劲 但模拟芯片领域股价相对落后 市场期待AI数据中心建设的需求能蔓延至模拟芯片 使其成为下一轮领涨板块 [5][6] - 德州仪器作为全球模拟芯片和MCU领域的领导者 其业绩被视为全球半导体需求和经济各领域景气的晴雨表 [10][11] 公司近期业绩与展望 - 第三季度营收为47.4亿美元 同比增长14.2% 超出分析师一致预期约1.9% [1] - 公司对第四季度的营收展望区间为42.2亿美元至45.8亿美元 其中值不及华尔街分析师平均预期的约45亿美元 [2] - 公司预计第四季度每股利润中值约为1.26美元 低于华尔街平均预期的1.39美元 [2] - 华尔街分析师预计公司第四季度营收同比增长11.3%至44.6亿美元 与上年同期1.7%的同比下滑形成反转 [1] - 华尔街分析师一致预计第四季度调整后每股收益约为1.29美元 与上年同期的1.30美元基本持平 [1] AI浪潮带来的机遇 - AI训练与推理驱动的数据中心扩建 会将需求从算力芯片和存储向上游及周边的电源管理、隔离、数据转换、时钟/定时、接口与传感等模拟/混合信号环节传导 [6] - 公司管理层指出 其AI数据中心相关业务体量不大但增速异常迅速 预计2025年增速可能超过50% 并给出约12亿美元的运行速率量级 [7] - 竞争对手亚德诺在第四季度业绩电话会中指出 AI资本支出带来其AI数据中心相关芯片业务的创纪录表现 某些模拟芯片设计与测试需求至少翻倍 [7] - 摩根士丹利、花旗等华尔街机构认为 在AI推理端算力需求推动下 持续至2030年的AI基础设施投资浪潮规模有望高达3万亿至4万亿美元 [8] - 微软、谷歌、Meta、亚马逊等科技巨头启动的史无前例的AI数据中心扩建 有望催化自2022年末以来需求萎靡的模拟芯片迈向强劲复苏周期 [8] 公司的产品定位与受益逻辑 - 公司将“星际之门”等超大规模AI数据中心的电源管理系统定位为AI基础设施的关键“基础型电源类半导体” 并推出了面向可扩展大规模AI基础设施的电源管理方案 [6] - 在AI数据中心对更高功率密度、更大电流、更快链路、更强可观测性的需求驱动下 公司的电源管理、高速互连信号链与监测隔离产品线将是最直接、最具弹性的受益者 [9] - 天量级AI工作负载将PSU与母线功率推至新台阶（如54V架构+更高瞬态倍率） 带动公司GaN前端、热插拔、OR-ing、eFuse与隔离测量产品线的价值与需求大幅提升 [9] - 板级Vcore电流与瞬态变化陡峭 带动公司多相控制+Smart Power Stage与高电流PoL产品将随着GPU/加速卡功耗曲线同步大规模扩容 [9] 公司的行业地位与业务概况 - 公司长期稳居全球模拟芯片市场第一 市占率约19%-20% 同时在MCU领域位列全球前五 [11] - 公司提供超过8万款模拟、电源、信号链与MCU产品 向超过10万家客户供货 几乎渗透到所有终端市场 [11] - 模拟芯片将声音、压力、温度等现实世界信号转换为电子信号 在汽车ADAS、工业自动化、IoT传感、智能电网等场景中不可或缺 [10] - MCU作为“电子设备大脑” 控制逻辑与实时运算 公司旗下的TI MSP430、C2000、Arm-M系列MCU产品在低功耗与工业实时控制领域市占领先 [10] - 公司产品线覆盖超4万款嵌入式器件 其广泛的客户覆盖面和产品渗透力使其季度业绩被华尔街视为全球半导体需求晴雨表 [11] 市场表现与情绪 - 过去一个月 美股半导体板块公司股价平均涨幅高达14.3% 而公司股价同期上涨9.9% [5] - 模拟芯片、消费电子核心SoC芯片以及MCU、功率半导体等细分领域股价表现落后于由AI芯片、存储芯片等驱动的半导体板块整体上涨趋势 [5] - 自2024年以来 英伟达、博通、台积电、美光科技等与AI算力密切相关的芯片股屡创新高 而德州仪器、英飞凌等模拟芯片领军者基本错过这波涨势 [6] - 覆盖公司的华尔街分析师在过去30天内略微偏向于上修预测 预计其核心业务按既定轨迹推进 且模拟芯片相关营收有可能在AI数据中心建设带动下超预期增长 [5]

核心观点 - 市场关注史无前例的AI浪潮带来的芯片需求，是否会从AI芯片与存储芯片顺利传递至模拟芯片端，从而带动以德州仪器为首的模拟芯片公司业绩实现强劲复苏 [1] - 尽管近期半导体板块（尤其是AI芯片）涨势强劲，但模拟芯片领域股价表现相对落后，部分华尔街分析师认为，随着全球AI数据中心建设极速推进，芯片股的“超级牛市火焰”将全面蔓延至模拟芯片与MCU端 [5][6] - AI数据中心是AI时代最核心的大型基础设施，其扩建将催化自2022年末以来需求长期萎靡的模拟芯片迈向强劲复苏周期，德州仪器等公司的相关产品线将直接且弹性地受益 [7][8][9] 公司近期业绩与展望 - 公司第三季度营收约为47.4亿美元，同比增长14.2%，超出分析师一致预期约1.9% [1] - 公司对第四季度的营收展望区间为42.2亿美元至45.8亿美元，其中值不及华尔街分析师此前平均预期的大约45亿美元 [2] - 公司预计第四季度每股利润中值约为1.26美元（区间1.13美元至1.39美元），低于华尔街平均预期的1.39美元 [2] - 华尔街分析师预计公司第四季度营收同比增长11.3%至44.6亿美元，与上年同期1.7%的同比下滑形成鲜明反转，调整后每股收益预计约为1.29美元，与上年同期的1.30美元基本持平 [1] AI数据中心业务增长潜力 - 公司管理层在10月底的业绩电话会议中指出，其与AI数据中心建设密切相关的业务“体量不大但是增速异常迅速”，预计2025年该业务增速可能超过50%，并给出约12亿美元的运行速率量级 [7] - 竞争对手亚德诺在第四季度业绩电话会中也指出，“AI CapEx巨额投资”带来其AI数据中心相关芯片业务的创纪录表现，某些模拟芯片设计与测试“至少翻倍” [7] - AI训练/推理带来的数据中心扩建，会把需求从“算力芯片/存储”向上游与周边的电源管理系统、隔离、数据转换、时钟/定时、接口与传感等“模拟/混合信号”环节传导 [6] - 公司把“星际之门”等超大规模AI数据中心的电源管理系统定位为AI基础设施的关键“基础型电源类半导体”数据中心应用场景，并推出面向可扩展大规模AI基础设施的电源管理方案与设计资源 [6] 模拟芯片在AI数据中心中的关键作用 - 与AI训练/推理系统高效率运作密切相关的模拟芯片组件堪称是AI数据中心不可替代的“水电煤” [9] - 在AI数据中心对于“更高功率密度、更大电流、更快链路、更强可观测”的共性驱动下，公司的电源管理、高速互连信号链与监测隔离产品线将是最直接、最具弹性的受益产品线 [9] - 天量级AI训练/推理工作负载把PSU与母线功率推到新台阶，带动公司GaN前端、热插拔、OR-ing、eFuse与隔离测量产品线的价值与需求大幅提升 [9] - 板级Vcore电流与瞬态陡峭，则带动公司多相控制+Smart Power Stage与高电流PoL将随着“GPU/加速卡功耗曲线”同步大规模扩容 [9] 公司行业地位与业务概况 - 公司被称作“全球芯片需求晴雨表”，是模拟芯片的最大卖家之一，同时也是MCU领域的领军势力 [1][10] - 公司长期稳居全球模拟芯片“一哥”位置，市占率约19%-20%，同时在MCU领域位列全球前五 [11] - 公司产品线覆盖超4万款嵌入式器件，提供8万余款模拟、电源、信号链与MCU产品，向超过10万家大客户供货，几乎渗透到所有终端市场 [11] - 模拟芯片将声音、压力等现实世界现象转换为电子信号，在电动汽车的电源管理、电池管理、传感器接口等多个关键功能模块中发挥着不可或缺的作用 [10] - 模拟IC更换难度高、设计周期长，一旦导入即具长期粘性 [10]

行业前景与需求 - 审视近期经销商及行业数据后，相信今年中国重型卡车需求可能保持稳定增长 [1] - AI数据中心对固体氧化物燃料电池、主动及被动能源供应有着强劲需求 [1] 公司战略与业务调整 - 潍柴动力可能会采取战略举措，逐步将更多资源从机械领域转为投放至能源供应领域 [1] - 此举旨在为集团的长期增长带来支持 [1] 财务预测与目标调整 - 将潍柴动力2025至2027年大型发动机及用于数据中心的发动机销量预测上调 [1] - 将潍柴动力2025至2027年净利润预测上调1%至4% [1] - 将潍柴动力目标价从21.3港元上调至34港元 [1] - 评级由“中性”上调至“买入” [1] 特定事件影响评估 - 相信去年对于Kion的减值仅会带来一次性影响 [1] - 未来则会受惠于相关成本削减措施 [1]

核心观点 - 花旗发布研报，将潍柴动力目标价从21.3港元上调至34港元，评级由“中性”上调至“买入” [1] - 相信今年中国重型卡车需求可能保持稳定增长 [1] - 相信公司去年对Kion的减值仅带来一次性影响，未来将受益于相关成本削减措施 [1] - 考虑到AI数据中心对能源供应的强劲需求，公司可能将更多资源从机械领域转向能源供应领域，以支持长期增长 [1] 行业与市场分析 - 审视近期经销商及行业数据后，相信今年中国重型卡车需求可能保持稳定增长 [1] - AI数据中心对固体氧化物燃料电池、主动及被动能源供应有着强劲需求 [1] 公司战略与业务展望 - 潍柴动力可能会采取战略举措，逐步将更多资源从机械领域转为投放至能源供应领域 [1] - 此举将为集团的长期增长带来一定支持 [1] 财务预测与估值调整 - 花旗将潍柴动力2025至2027年大型发动机及用于数据中心的发动机销量预测上调 [1] - 将公司净利润预测上调1%至4% [1] - 目标价从21.3港元上调至34港元 [1]

股价表现与市场交易 - 潍柴动力（02338）盘中涨幅一度超过7% [1][6] - 截至发稿时，股价上涨4.14%，报26.68港元 [1][6] - 成交额为5.53亿港元 [1][6] 花旗研究报告核心观点 - 花旗将潍柴动力评级由“中性”上调至“买入” [1][6] - 目标价从21.3港元大幅上调至34港元 [1][6] 行业与战略机遇分析 - AI数据中心对固体氧化物燃料电池、主动及被动能源供应存在强劲需求 [1][6] - 公司可能采取战略举措，将更多资源从机械领域转向能源供应领域，以支持长期增长 [1][6] - 今年中国重型卡车需求预计将保持稳定增长 [1][6] 财务预测调整 - 花旗上调了公司2025至2027年大型发动机及用于数据中心的发动机销量预测 [1][6] - 将净利润预测上调了1%至4% [1][6] - 认为去年对Kion的减值仅为一次性影响，未来将受益于相关成本削减措施 [1][6]

核心观点 - 花旗研究报告将潍柴动力评级由“中性”上调至“买入”，目标价从21.3港元上调至34港元 [1] 评级与目标价调整 - 评级由“中性”上调至“买入” [1] - 目标价从21.3港元上调至34港元 [1] 业务战略与增长动力 - 考虑到AI数据中心对固体氧化物燃料电池、主动及被动能源供应有强劲需求，公司可能采取战略举措，逐步将更多资源从机械领域转为投放至能源供应领域，以支持长期增长 [1] - 公司未来将受惠于相关成本削减措施 [1] 财务预测调整 - 上调公司2025至2027年大型发动机及用于数据中心的发动机销量预测 [1] - 将公司净利润预测上调1%至4% [1] 行业与市场展望 - 审视近期经销商及行业数据后，相信今年中国重型卡车需求可能保持稳定增长 [1] - 去年对于Kion的减值仅会带来一次性影响 [1]

公司股价与市场表现 - 潍柴动力股价再涨超7%，截至发稿涨4.61%，报26.8港元，成交额3.56亿港元 [1] 花旗研报核心观点与预测调整 - 花旗相信潍柴动力可能采取战略举措，逐步将更多资源从机械领域转为投放至能源供应领域，以支持长期增长 [1] - 上调潍柴动力2025至2027年大型发动机及用于数据中心的发动机销量预测 [1] - 将潍柴动力2025至2027年的净利润预测上调1%至4% [1] 行业需求与公司业务展望 - 花旗认为今年中国重型卡车需求可能保持稳定增长 [1] - AI数据中心对固体氧化物燃料电池、主动及被动能源供应有强劲需求 [1] - 相信去年对Kion的减值仅带来一次性影响，未来将受益于相关成本削减措施 [1]

公司股价与市场表现 - 潍柴动力股价上涨4.61%，报26.8港元，成交额达3.56亿港元 [1] 花旗研报核心观点与预测调整 - 花旗认为AI数据中心对固体氧化物燃料电池及能源供应有强劲需求，公司可能将更多资源从机械领域转向能源供应领域以支持长期增长 [1] - 花旗上调了公司2025至2027年大型发动机及用于数据中心的发动机销量预测 [1] - 花旗将公司净利润预测上调1%至4% [1] 行业与公司业务展望 - 基于近期经销商及行业数据，花旗相信今年中国重型卡车需求可能保持稳定增长 [1] - 花旗认为去年对Kion的减值仅带来一次性影响，未来公司将受益于相关成本削减措施 [1]

市场行情表现 - 1月26日，有色金属板块集体爆发，有色50ETF（159652）价格飙涨超4%，收报2.071元，再创历史新高 [1] - 当日开盘仅10分钟，有色50ETF（159652）便吸引资金流入超7000万元，此前已连续2日强势吸金超1.6亿元 [1] - 贵金属价格大幅上涨，现货黄金首次突破5000美元/盎司关键心理关口，现货白银涨超3%，现货铂金首次站上2800美元/盎司 [2] - 工业金属同样上涨，LME铜价上涨0.72%，冲击前期高点 [2] - 有色50ETF标的指数成分股多数飙升，其中湖南黄金涨停，兴业银锡涨超8%，中金黄金涨超7%，洛阳钼业、山东黄金涨超5%，紫金矿业等涨超4% [3] 行情驱动因素 - 各国央行的战略性资产配置需求是本轮黄金上涨的核心支撑，同时美联储降息周期降低了持有黄金的机会成本 [3] - 高盛将2026年底黄金目标价从每盎司4900美元上调至5400美元，理由是私人投资者和中央银行需求增长，预计各国央行今年每月将购买60吨黄金 [3] - 供给端出现扰动，自1月2日起，智利Capstone Copper公司Mantoverde铜金矿的645名工人因谈判破裂而罢工，影响供应 [2] - 中信建投分析认为，美联储降息及购买国债的鸽派行动导致美元指数跳水，推升了以美元计价的有色金属价格，同时美国虹吸非美区域库存造成供应紧张 [11] 机构对行业前景的分析 - 华福证券从历史规律分析，回顾2000年以来的行情，在盈利驱动的上涨周期中，有色金属因强周期属性往往表现靠前，当前在“反内卷”和扩内需驱动下，再通胀叙事强化，行情有望延续 [5] - 宏观环境方面，弱美元周期为大宗商品走强提供了基础环境，美元贬值推升以美元计价的大宗商品价格，同时美国财政主导的货币宽松及美债问题削弱美元信用，凸显实物资产的保值特征 [7] - 现实约束方面，全球矿山资本开支历史性不足，2024年全球主要固体矿产勘查投入持续下降至124.8亿美元，同比下降3.3%，且矿山开发周期长（平均15.7年），供给端存在刚性约束 [9] - 新的需求动能来自AI产业，AI数据中心建设对铜、锡等基本金属以及镓、锗等稀有金属产生强劲需求，同时电力消耗推动电网更新，进一步增加金属需求 [8] - 大国资源竞争加剧，美国“唐罗主义”所锚定的资源攫取行为，体现出关键矿产领域的竞争集中化 [8] 有色50ETF（159652）产品特点 - 该ETF全面布局各大金属板块，覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块 [11] - 其标的指数的“金铜含量”同类领先，铜含量达34%，金含量达12%，合计高达46% [13] - 龙头集中度高，前五大成分股集中度高达38%，同类领先，前十大成分股包括紫金矿业（估算权重14.19%）、洛阳钼业（7.56%）、北方稀土（4.83%）等 [13][4] - 收益率表现更优，自2022年至今，其标的指数累计收益率同类领先，且最大回撤更低 [15] - 涨幅由盈利驱动，估值相对合理，标的指数PE为26.27倍，相比5年前下降了52%，而同期指数累计涨幅达99.61%，处于EPS驱动阶段 [16]

近日，国际市场白银现货价格再次创下历史纪录。Wind数据显示，伦敦银现货价格在1月23日单日大涨 7.42%，站上100美元/盎司整数关口，盘中创出103.372美元/盎司的历史新高。拉长时间看，2026年以来 截至1月23日收盘，伦敦银现货价格已累计上涨44.38%。 "近期驱动国际银价冲高的核心因素，包括美联储降息预期下美元走弱、地缘冲突推升避险需求，以及 光伏等产业带来的白银需求爆发等。"陕西巨丰投资资讯有限责任公司高级投资顾问于晓明在接受《证 券日报》记者采访时表示。 值得一提的是，市场通常用金银比（黄金价格/白银价格）这一概念来衡量白银价格的水平，金银比的 数值越高，说明白银相对黄金越"便宜"，数值越低，则说明白银相对黄金越"贵"。历史上金银比长期维 持在60至70的水平，超过80意味着国际金价被高估，低于50则意味着国际银价表现强势。以1月23日收 盘价（伦敦金现货价格为4981.309美元/盎司，伦敦银现货价格为103.341美元/盎司）计算，金银比为 48.2，显著低于历史均值。 中国商业经济学会副会长宋向清表示，国际银价突破100美元/盎司关口，是白银供需失衡、全球金融环 境和产业变革等核心 ...