供给侧改革政策信号 - 近期政策密集释放供给侧改革信号，强调供需两侧协同发力化解重点产业结构矛盾[4][5] - 政策表述从"产能过剩"转向"重点产业结构矛盾"，聚焦低端过剩与高端不足并存问题[7] - 具体措施包括优化产业布局、淘汰落后产能、加强行业自律等[5][6] 产能过剩定义与评估维度 - 产能过剩定义为产能利用率低于80%或价格利润持续下滑[8][9] - 绝对标准：工业部门2024Q4产能利用率76.2%（制造业76.4%），处于轻度过剩区间[9] - 相对标准：工业产能利用率历史分位数65.9%，过剩集中在非金属矿物/黑色金属/医药等12个行业[12] - 价格利润维度：汽车/化工/黑色金属等行业PPI和利润率均处历史低位[14] 重点行业产能现状 - 传统行业：钢铁表观消费量8.9亿吨，11.5%产量依赖出口，特钢进口311.2万吨显示高端供给不足[22][24][27] - 新兴产业：光伏价格指数较2022年跌75.6%，板块2024年前三季度平均净利润-0.53亿元[16] - 锂电池行业分化：宁德时代2024年产能利用率76.3%，但全行业利用率不足50%[30] 供给侧改革分类与路径 - 结构性过剩行业（钢铁/水泥/光伏）需行政手段淘汰落后产能[23][24] - 新兴产业通过市场出清：锂电龙头亿纬锂能产能利用率达83.6%[30] - 政策破局关键：整治违规补贴，实施《公平竞争审查条例》[32] 行业生命周期影响 - 下行周期行业（建筑钢材）需强制去产能，上行周期行业（新能源）依赖市场自发调节[22][30] - 新兴产业摩擦性过剩主因技术迭代快（如光伏设备快速淘汰）和地方重复建设[30]

文章核心观点 - 我国工业品价格面临下行压力、部分行业盈利下降，国际贸易摩擦频繁，企业陷入“内卷式”竞争，朱鹤给出理解去产能政策框架，认为本轮去产能政策影响范围或大于上一轮，并对相关政策问题给出思考 [1][2] 政策背景与现状 - 2025年《政府工作报告》提出综合整治“内卷式”竞争，2024年底中央经济工作会议也提及相关内容，背后是工业品价格下行、部分行业盈利下降及国际贸易摩擦频繁的现状 [1] - 朱鹤长期研究“新三样”过剩争议，在《什么行业会被“去产能”》中给出理解去产能政策初步框架，推测本轮去产能行业包括上游和高端制造业，营收占比高于上一轮，影响范围或更大 [2] 政策逻辑异同 - 当前“内卷”集中在部分重点行业，本质是价格竞争，“恶性竞争”界定标准未明确，市场缺乏退出机制，与上一轮钢铁行业供给侧改革前困境相似 [5][6] - 去产能政策与行业复苏因果关系需深入研究，治理内卷关键是厘清不同行业市场失灵具体形态，而非简单套用过往经验 [6] 政策切入角度 - 最有效方式可能是限制投资，但需研究诸多细节问题，“新三样”在本轮可能去产能行业名单中 [7] - 新兴产业新增产能与原有产能是替代关系，释放有效需求重要性或许大于化解产能，应依靠市场力量实现行业自发出清 [7] - 上一轮供给侧改革通过压产出减供给、抑制投资控制产能，抑制投资效果更好，核心是实现供需平衡 [8] 宏观层面变化 - 从去产能到“反内卷”期间，经济结构变化，制造业投资持续扩张导致供需矛盾，“新三样”行业通过出口缓解国内供需压力，出现“内卷”的出口现象 [9] 政策并存问题 - 综合整治“内卷式”竞争更像改革政策，旨在规范地方政府招商引资和投资行为 [10] - 补贴政策对制造业投资拉动作用有限，制造业投资取决于企业盈利和市场需求，带动总需求好转和改善企业现金流才能实现可持续投资扩张 [10] - 促进有效投资需支持性宏观政策，改变低通胀环境，“推动价格的温和回升”，需重新审视“新三样”相关政策，适度调整发展节奏 [11] 需求侧措施 - 从需求出发关键是消费，是研究、当期政策和未来经济发展战略重点 [12] - 与发达国家类似阶段相比，中国劳动者报酬占比不低，二次分配有优化空间，应从中高收入群体收税转移至低收入群体 [12] - 居民消费信心部分是内生因素，决定消费的是收入，“稳楼市、稳股市”政策重要，稳住居民资产价格可促进消费 [13] - 《政府工作报告》强调深化财税体制改革，部署多项具体改革措施，可探索将高端服务业纳入消费税征收范围 [13][14]

中央财经委员会办公室副主任、中央农村工作领导小组办公室主任韩文秀 3月23日在中国发展高层论坛专题研讨会上作 《以高质量发展的确定性应 对外部环境的不确定性》 主题发言。他表示，在外部不确定不稳定因素 明显增多的情况 下，中国将坚定不移办好自己的事，以高质量发展的确 定性应对外部环境的不确定性，努力为世界经济发展提供"稳定锚"。 中央经济工作会议提出，要全方位扩大国内需求，大力提振消费。当前我国消费规模很大，但消费在国 民经济和总需求中的比例还比较低，与发达国家有大约20个百分点的差距，扩大消费的潜力巨大。 春节假日消费红火带给我们许多启示，从今年开始，我们每年增加2天法定假日，不久前国家出台了 《提振消费专项行动方案》，近期很多中央部门和地方政府都在行动起来，我们将综合施策扩大消费， 不断形成高质量发展与高品质生活相互促进、相得益彰的局面。 一是增强消费能力。在促进经济增长、提高劳动生产率基础上，增加城乡居民收入、优化收入分配结 构，提升居民收入在国民收入中的比重，让消费者有钱能消费。 二是扩大服务消费。积极发展首发经济、健康消费、冰雪经济、银发经济，把文化旅游业发展成为重要 的支柱产业。创造更多高质量的服 ...

文章核心观点 在外部不确定不稳定因素明显增多的情况下，中国将坚定不移办好自己的事，以高质量发展的确定性应对外部环境的不确定性，努力为世界经济发展提供“稳定锚”，并阐述了五个方面的“确定性” [1][2] 五个方面的“确定性” 坚持扩大内需 - 把扩大内需作为长期战略，将消费打造成经济增长的主动力和压舱石，当前我国消费规模大但在国民经济和总需求中比例低，与发达国家有20个百分点差距，扩大消费潜力大 [2] - 综合施策扩大消费，包括增强消费能力、扩大服务消费、优化消费环境、减少后顾之忧；扩大投资也有很大空间，将加快形成内需支撑、消费驱动的经济增长模式 [3] 坚持深化供给侧结构性改革 - 我国工业门类齐全、产业链完整、配套能力强、集成优势明显，有基础持续深化供给侧结构性改革，促进供给体系质量和效率提升 [5] - 推动新旧发展动能接续转换，发展新质生产力，改造提升传统产业，减轻企业负担；综合整治“内卷式”竞争，规范竞争秩序，推动企业协同发展 [5] 坚持开放合作 - 对外开放是基本国策，将推进高水平对外开放，营造一流营商环境，推进服务业开放，发展绿色贸易、数字贸易，欢迎国际资本回归中国 [6] - 开放合作是共赢之道，坚决反制无理打压遏制，维护自身利益；中国是多边贸易体系维护者，愿与各国分享超大规模市场机遇，经常项目顺差占GDP比重降至2%左右 [7] 坚持统筹发展和安全 - 房地产市场、地方政府债务和中小金融机构风险得到有效控制，将推动房地产市场止跌回稳，构建新模式，做好地方政府隐性债务置换，解决拖欠企业账款问题 [8] 坚持绿色低碳发展 - 我国绿色产业、技术、金融发展居世界前列，将推动经济社会全面绿色转型，协同推进降碳、减污、扩绿、增长 [9] - 深入推进能源革命，推进碳达峰碳中和，参与和引领全球环境与气候治理 [9] 其他要点 - 今年我国经济延续回升向好态势，有望良好开局，宏观政策有逆周期调节空间，将实施积极有为政策，深化改革，扩大开放，实现“十四五”规划收官，为“十五五”打下基础 [11]

市场情绪与走势 - 机构投资情绪在2025年3月17日至21日期间明显下行，而个人情绪维持高位，预示市场或进入阶段性偏弱走势 [1] - 科技股引领的"东升西落"行情结束，市场回归基本面定价逻辑 [1][6] - 小盘成长股相对沪深300的超额收益率历史数据显示：2-3月胜率80%（2024年数据缺失），但4月胜率骤降至20% [3] 四月决断与政策窗口 - 4月为关键决策月，上市公司集中披露业绩报告叠加两会政策指引，市场将修正盈利与政策预期 [2] - 科技主题因盈利兑现不足可能在3月末至4月初阶段性退潮 [2] - 美国拟于4月2日实施对等关税政策，15%的国家将承担大部分关税份额 [3][4] 行业与板块动态 消费领域 - 消费贷款政策放宽：个人消费贷款自主支付上限提至50万元，互联网消费贷上限提至30万元，期限延长至7年 [8] - 国家推动首发经济、健康经济等新消费形态，目标将文化旅游业培育为支柱产业 [8] - 全国家电消费季于3月22日在上海启动 [9] 智能眼镜与VR - 小米MIJIA智能音频眼镜2众筹价999元（原价1199元），后遭下架 [10] - 蚂蚁集团招聘AI智能眼镜产品专家，布局应用功能设计 [11] - 国家电影局支持虚拟现实电影发展，允许影院空间备案放映 [13] 原材料与商品 - 有机硅中间体DMC价格达14500元/吨，较2月11日上涨1700元/吨 [14] - 刚果民主共和国考虑延长钴出口禁令以应对价格下跌 [15] - 深圳市拟于4月11日举行自来水价格调整听证会 [15] 资金与市场动向 - 主力资金单周净卖出1984.33亿元，电子、计算机、非银金融为净流出前三行业 [21][23] - 北向资金成交连续3周缩减，当周成交9359.09亿元 [22] - 股票型ETF净赎回56.75亿元，科创50ETF份额增加显著 [25] 行业景气度 - 传媒、电子、汽车行业位于扩张象限，纺织服装、建筑装饰、医药生物处于衰退象限 [27] - 化工、电气设备、机械设备景气度提升居前，非银金融、通信、汽车景气度回落明显 [28] - 农林牧渔、非银金融、传媒呈现"高景气、低估值"特征 [29] 重大事件与会议 - 中国发展高层论坛2025年会提及扩大消费与供给侧改革 [7][33] - 博鳌亚洲论坛2025年会将于3月25-28日举行，苹果库克、三星李在镕等出席 [17][33] - 美国波音公司获第六代战机NGAD项目合同 [18] 公司动态 - 中远海控2024年净利润491亿元，同比增长105.78% [33] - 紫金矿业2024年净利润320.51亿元，同比增长51.76% [33] - 比亚迪计划3月23日发布秦L EV车型 [33]

2025中国发展高层论坛：我国将持续深化供给侧结构性改革 宏观•要闻 为期两天的中国发展高层论坛2025年年会23日在北京钓鱼台国宾馆举行。中央财经委员会办公室分管日常 工作的副主任、中央农村工作领导小组办公室主任韩文秀在年会上表示，我国将持续深化供给侧结构性改 革，不断更新旧动能，发展新动能。 央行：择机降准降息 中国人民银行货币政策委员会召开2025年第一季度例会。会议研究了下阶段货币政策的主要思路，建议加 大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场 运行情况，择机降准降息。 商务部部长会见多家美企 3月21日，商务部部长王文涛会见美国礼来制药、美国博通半导体等访华的外企高管。未来一段时间，还 有十几位跨国公司高管将到访商务部，其中美国企业将占约三分之二。 金融•证券 中国结算：暂免收取部分债券登记结算费用 3月21日晚间，中国证券登记结算公司（下称"中国结算"）发文出台三项举措，包括允许信用债ETF试点 开展交易所质押式回购，拓宽受信用保护债券回购范围，暂免部分债券登记结算费用，进一步助力交易所 债券市场发展，更好支持中小民营企业债券融资。 证监会公布2 ...

报告行业投资评级 文档未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告以提振消费为出发点，探索其与国内大循环的关系、现阶段特点及实施有利外部条件，认为政策协同发力与深化改革开放共同推进经济实现高质量发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 提振消费与国内大循环的良性互动 - 国内大循环注重发挥国内超大规模市场优势，是国内经济持续发展的主要动力来源 [3] - 提振消费是扩大内需的基础保障，能推动经济增长动力转换，为经济平稳运行提供保障 [3] - 提振消费是驱动升级的重要抓手，可推动供给侧结构性改革，挖掘新的经济增长空间 [3] - 提振消费是增强自主的关键载体，有助于增强经济自主性，减少对外部市场的依赖 [5] 现阶段的消费特点 - 消费对经济增长贡献显著，2024年最终消费支出对经济增长贡献率高于投资和净出口 [7] - 消费结构和理念升级趋势明显，消费结构从物质型转向服务型，消费理念从传统型转向品质型 [8] 提振消费的有利条件 加强政策协同，形成合力 - 财政政策与货币政策协同发力，如2025年安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新 [9][10] - 产业政策和区域政策有机结合，产业政策聚焦重点领域，区域政策推动城乡、区域间协调发展 [11] 深化改革开放，激发市场活力 - 供给侧结构性改革持续深化，供给结构优化，创新能力提升 [12] - 营商环境持续优化，破除制约经济循环的卡点堵点，加速全国统一大市场建设 [13]

2 0 2 5年《政府工作报告》中房地产相关篇幅较历史扩大，要求"持续用力推动房地产市场止跌企 稳"。而据证券时报，《政府工作报告》起草组成员陈昌盛在国新办吹风会提到："宏观调控重视 资产价格，把稳住楼市股市写进总体要求，这是第一次。"，"楼市股市是经济运行的重要风向 标，房地产是老百姓资产最大的一部分。楼市股市稳住了，就可以释放财富效应，也可以更好地 提振消费，更好地促进物价温和回升。"这些提法共同说明，止跌回稳指的主要就是推动房价止 跌和温和回升。房地产政策的主要目的是稳住老百姓的钱袋子，是提振社会消费，而不是推动房 地产产业链（尤其是开竣工）的复苏。当前，绝大多数城市的房价仍在下跌（尽管跌幅收窄，存 量房销售放量），这就意味着未来政策仍会积极有为。 文 ｜ 陈聪 孙明新 张全国 李俊波 李家明 通过学习政府工作报告和国新办的吹风会，我们认为严控增量、止跌回稳的政策，关键还是要稳住 资产价格，稳住居民信心。此外，报告专门强调要有效防范房企债务违约风险，也进一步助力房企 信用稳固。地方政府的土地出让金收入有望回升，地方对基建相关领域的拖欠款有望加快消化。部 分关键原材料（如水泥）的落后产能有望加快出清，服务 ...

报告行业投资评级 - 看好/维持 [1] 报告的核心观点 - 《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》是民爆行业衔接“十四五”与“十五五”时期的重要政策性文件，继承并推进“十四五”规划要求和目标，向高端化、智能化、绿色化方向发展 [4] - 持续推进供给侧结构性改革，行业集中度将继续提升，《实施意见》在“十四五”规划基础上提出更具体指导意见 [4] - 鼓励扩大国际交流合作，明确支持工业电子雷管等民爆产品出口，《实施意见》细化民爆行业“走出去”的方式方法 [5] - 预计未来民爆行业将不断整合，利于国内龙头企业做大做强，建议关注易普力等民爆行业龙头企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年2月28日，工业和信息化部印发《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》，推动民爆行业向高端化、智能化、绿色化转型，提升发展质量和本质安全水平 [3] 点评 - 明确民爆行业发展目标，到2027年底，无人化生产线广泛应用，高危险性生产工房和工序现场无固定岗位操作人员，产业集中度提升，形成3 - 5家具国际竞争力大型企业（集团），产品结构和产能布局优化，质量和供给能力增强 [4] - 持续推进供给侧结构性改革，《实施意见》提出推动企业重组整合和优化产业及产品结构，鼓励跨地区跨所有制和区域销售企业及上下游企业重组整合，压减危险源点 [4] - 鼓励扩大国际交流合作，“十四五”以来民爆企业参与“一带一路”建设，出口规模提升，《实施意见》提出以国外大型项目为牵引“走出去”，明确支持扩大工业电子雷管等产品出口规模 [5] 投资建议 - 民爆行业重要但受严格监管，预计未来行业整合利于国内龙头企业，建议关注易普力等龙头企业 [6]

政策动态 - 总书记在《求是》杂志发表文章强调需统筹总供给和总需求关系，持续深化供给侧结构性改革，加快补上消费短板[2][11] - 政治局会议提出扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市[9][10] - 总理调研中国电信、联通、移动，关注天翼云建设、量子通信、6G技术研发等前沿领域[12] - 民营经济促进法草案二审稿新增规定禁止向民营经济组织违规收费、罚款和摊派财物[8] - 金融支持民营企业座谈会提出增加对民企信贷投放，推动优质民营科技企业在科创板上市[20] 行业聚焦 - 市场监管总局召开光伏、汽车、电商行业企业座谈会，讨论整治"内卷式"竞争[2][16] - 国家能源局指出光伏制造业内卷式竞争未根本解决，正研究完善政策措施[2][19] - 能源局2025年工作目标：新增新能源发电装机2亿千瓦以上，非化石能源发电装机占比达60%[18][19] - 农业农村部首次提出"因地制宜发展农业新质生产力"，支持智慧农业和低空技术应用[4][15] - 民用航空法修订草案鼓励发展通用航空，允许从事部分定期运输业务，简化审批程序[8] 区域经济 - 浙江省推进数字政府2.0建设，建立全省统一数据共享机制[14] - 浙江自贸区聚焦大宗商品资源配置枢纽建设，强调储运基础设施和精深加工[15] - 江苏省委科技委员会会议强调以科技创新引领新质生产力发展[13] - 广东省召开金融委员会会议部署金融工作[13] 产业政策 - 中央一号文件提出加力落实千亿斤粮食产能提升任务，支持智慧农业和低空技术应用[15] - 银行业保险业绿色金融方案支持光伏、风电等新能源产业，探索新能源汽车全产业链金融服务[17] - 能源局推进"沙戈荒"大型风电光伏基地和海上风电项目建设，研究光伏行业高质量发展思路[19]