美联储独立性面临的政治压力 - 美联储的独立性在华盛顿已不再流行 其支持者正被党派人士和货币政策异见者取代 [1] - 美联储主席鲍威尔即将退休 为特朗普总统提供了改变央行路线的机会 [1] - 美国财政部长贝森特牢牢掌控美联储主席的遴选过程 意味着无论谁上任 财政部长都将实质上坐镇主席之位 [1] 特朗普政府对美联储的批评与政策框架 - 特朗普多次公开批评鲍威尔降息速度不够快 并将审查候选人的责任交给了财政部长贝森特 [1] - 贝森特通过文章和评论充实了对美联储的体制性批评 创建了一个政策框架来支持特朗普对利率的抱怨 [2] - 贝森特认为美联储已偏离其过去的角色 在金融危机和疫情期间创造了各种工具 极大地扩展了其在经济中的作用 却缺乏民主合法性或监督 [2] - 贝森特指出美联储资产负债表在11月初规模已达6.6万亿美元 并将为危机设立的资产购买计划重新用作刺激工具 优待了房主和股东等资产持有者 [2] - 贝森特批评美联储高估财政刺激效果 而低估减税和放松监管对增长的效应 [2] - 贝森特表示美联储的职能扩张已延伸至金融监管 并扩展到性别平等和气候等问题 [2] 特朗普政府改变美联储架构的行动与目标 - 特朗普正在挑战美联储与财政部保持距离的关系 [3] - 经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰已从白宫休假 去填补美联储理事会的一个空缺席位 [3] - 本届政府公开声明的目标是在美联储理事会中安排多数由特朗普任命的成员 [3] - 贝森特为接替鲍威尔人选制定的遴选标准包括 监管议程必须与白宫保持一致 利率应该低得多 政府债务的发行和管理应由财政部负责而非美联储 [3] 美联储已出现的政策调整 - 最近被特朗普任命为负责监管的美联储副主席米歇尔·鲍曼 已着手将银行监管人员削减30% [4] - 美联储在特朗普于2025年1月就职前几天退出了一个全球央行气候风险联盟 称其范围超出了央行的职责 [4] 对美联储角色扩张的反思与维护 - 包括美联储前监管官员丹尼尔·塔鲁洛在内的捍卫者 也承认近年来存在一些越权行为 [4] - 塔鲁洛表示 美联储承担新角色的门槛应该很高 [4] - 为了维持金融稳定并保留其最后贷款人的角色 美联储必须使用有效工具来监控、监管和管理金融及宏观经济风险 [4] 对美联储受政治干预的担忧 - 特朗普一再通过要求降低利率和呼吁鲍威尔辞职来削弱美联储 [4] - 特朗普解雇了发布他不喜欢的就业数据的政府最高统计官员 [4] - 特朗普已煽动了一场投机狂潮涌向监管薄弱的加密资产领域 而他的家族在这些资产中拥有数亿美元的风险敞口 [4] - 一个受到掣肘的美联储将意味着 当经济或金融危机来临时 政府将掌握更大的权力 [5] - 一个央行需要公众的信任和信誉来控制通胀并保持信贷稳健 这些是特朗普的财政部长无法提供的东西 [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 报告基于对中央经济工作会议的解读，认为政策将更加注重效率，银行股投资逻辑转向“弱周期”，并提出了两条具体的投资主线[4] 根据相关目录分别总结 一、总体思路：外部环境和大国博弈仍是重要出发点，对内外部问题更有信心 - 外部环境和大国博弈仍是做好明年经济工作的重要出发点，总体对内外部环境均更有信心[4][11] - 与去年会议“不利影响加深”的判断相比，今年对外部环境的表述为“影响加深”[4][11] - 会议认为内部问题“大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的”[4][11] - 从“八大任务”部署看，“消费与内需”连续两年居首位，“创新”、“改革”、“开放”连续两年位于前列[11] 二、财政政策：延续“更加积极”的基调，力度以保持稳定为主 - 财政政策定调延续“更加积极”的表述[4][10] - 政策力度预计以保持稳定为主，今年表述为“保持必要的”财政赤字、债务规模和支出总量，而去年为“提高财政赤字率”、“加大财政支出强度”等[4][10] - 政策方向上，“内需主导”和“创新驱动”排名靠前，“两新”“两重”仍是主要抓手[4][10] - “规范税收优惠、财政补贴政策”的表述意味着该部分可能会有边际收紧[4][10] - “重视解决地方财政困难”和“严肃财经纪律”表明对地方财政的总体取向仍延续底线思维[4][10] 三、货币政策：延续“适度宽松”基调，更加注重相机决策和政策效率 - 货币政策延续“适度宽松”基调，但更加注重相机决策和政策效率[4][12] - 针对降准降息，今年表述为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，与去年“适时降准降息”相比，“灵活”表明更注重相机决策，“高效”表明更注重政策效率[4][12] - 在当前总体利率和存款准备金率已相对较低的情况下，货币政策更加注重国债买卖、结构性工具等“多种政策工具”[4][12] - 量的方面，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、物价总水平预期目标相匹配；价的方面，实际利率有望进一步调降[12] 四、金融监管：中小金融机构从“风险化解”到“减量提质” - 针对中小金融机构的表述从过往的“风险化解”段落移至“改革攻坚”段落[4][18] - 这表明中小金融机构风险总体已得到有效控制[4][18] - 首次在中央经济工作会议中提出“深入推进中小金融机构减量提质”，明确了改革方向[4][18] - 下阶段中小金融兼并重组的步伐或将进一步加快，金融机构竞争格局将进一步优化，信贷增长和息差表现的合理性将会得到增强[4][18] 五、银行投资建议 - 银行股经营模式和投资逻辑正从“顺周期”转向“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力[4][20] - 投资主线一：拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等，重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农等区域银行[4][20] - 投资主线二：高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等[4][20]

美联储独立性面临挑战 - 央行独立性在华盛顿已不再流行 其主要支持者正逐渐离场 取而代之的是坚定的党派人士和非正统货币理论支持者 [2] - 美联储主席鲍威尔即将退休 这给了美国总统特朗普机会改变其2018年的任命决定 特朗普曾多次公开批评鲍威尔 指责其降息速度不够快 [2] - 美国财政部长斯科特·贝森特对美联储主席选拔过程的严密掌控 意味着无论谁获得这一职位 贝森特都将实质掌控美联储 [2] 对美联储的批评与政策主张 - 贝森特批评美联储已偏离其原有角色 在金融危机及疫情期间发明多种工具 极大地扩大了其在经济中的作用 却缺乏足够的民主合法性和监督 [3] - 贝森特指出 美联储的资产负债表规模在11月初已达6.6万亿美元 并将危机时期的资产购买计划重新定位为刺激政策工具 让房主和股权持有者等资产所有者受益 [3] - 贝森特认为美联储高估财政刺激效果 同时低估减税和放松监管对经济增长的作用 且职责过度扩展到金融监管 甚至涉及性别平等和气候等议题 [7] - 贝森特为鲍威尔继任者设定的选拔标准包括 监管议程必须与白宫保持一致 利率应大幅降低 政府债务的发行和管理应由财政部负责而非美联储 [8] 美联储结构与人事的潜在变动 - 特朗普政府的目标是让特朗普任命的人选在美联储理事会中占据多数 经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰已从白宫休假 以填补美联储理事会的一个空缺席位 [7] - 特朗普近期任命米歇尔·鲍曼为负责监管的副主席 她已着手将银行监管人员削减30% [8] - 2025年1月特朗普就职前几天 美联储退出了一个全球央行气候风险联盟 称其范围超出了央行的职责范围 [8] 对美联储未来角色的讨论与担忧 - 包括前监管负责人丹尼尔·塔鲁洛在内的美联储支持者承认 近年来美联储存在一些越权行为 塔鲁洛表示 美联储承担新角色的门槛应该提高 [8] - 特朗普不断削弱美联储的权威性 包括多次要求降息并呼吁鲍威尔辞职 其贸易政策每日变动 并解雇了发布不符合其预期就业数据的政府首席统计师 [9] - 一个独立性受损的美联储意味着 当未来经济或金融危机来临时 更多权力将集中在政府手中 央行需要获得公众的信任和认可才能控制通胀并确保信贷健康 而特朗普政府的财政部被认为无法提供这些 [10]

资产支持专项计划概况 - 上交所于12月12日受理了“国联-度小满消费分期9号1-20期资产支持专项计划” [1] - 该计划为消费分期ABS品种，拟发行金额为60亿元人民币 [1][5] - 原始权益人为重庆度小满小额贷款有限公司，计划管理人为国联证券资产管理有限公司 [1][5] 业务模式与行业逻辑 - 消费分期ABS是将个人消费分期产生的未来现金流进行切割并证券化，出售给机构投资者的金融操作 [3] - 该模式能扩展消费信贷供给、盘活资产并降低金融机构的表内压力 [3] - 度小满作为原始权益人，依托互联网场景和庞大的客户体量开展消费金融业务，其风控能力与风险偏好伴随流量扩张而变化 [3] - 计划管理人国联证券资产管理的角色在于进行资产包装和销售，属于资本市场常规操作 [3] 潜在风险与核心关切 - 底层资产质量是关键，需关注分期应收账款的真实偿付能力与未来现金流稳定性 [3] - 需审视底层资产构成，区分是优质白领分期还是由短期促销推动的高频消费 [4] - 发放贷款时的风控标准是否严格，是基于真实还款能力还是依赖场景流量和促销来推高额度 [4] - 若宏观经济下行、就业承压或利率调整，可能引发分期贷款违约，导致资产支持计划底层资产质量恶化 [4] - 消费金融的快速扩张可能埋下违约与流动性风险的种子 [3] - 金融创新存在将风险从原始权益人转移给投资者的可能，但风险并未消失 [6] - 历史上，消费金融扩张与金融去杠杆之间存在隐形较量，监管节奏需匹配市场发展以防无序扩张 [6] 生态影响与监管建议 - 需警惕偿付压力集中爆发、道德风险扩散导致风控形同虚设，以及监管滞后形成套利空间等后果 [8] - 建议强化ABS信息披露透明度，明确披露底层资产的期限结构、违约历史和催收能力 [8] - 建议提高对非标资产和场景贷款的资本计提要求，防止表外业务成为系统性风险漏洞 [8] - 建议鼓励长期投资者进入市场，通过期限错配管理风险，避免短期投机成为主流 [8] - 建议监管动态适配市场创新，在支持合理创新的同时对高风险场景设限 [8] - ABS是连接消费与资本的工具，运用得当可助力实体消费升级，运用不当则可能将风险传导至整个社会 [8]

高层动态与政策导向 - 国务院总理李强同新开发银行、世界银行、国际货币基金组织等主要国际经济组织负责人举行“1+10”对话会，主题为“共商全球治理，共谋全球发展” [1] - 全国金融系统工作会议强调要深入学习贯彻中央经济工作会议精神，坚持防风险、强监管、促高质量发展工作主线，有力有序有效做好2026年金融重点工作 [2] - 国际货币基金组织上海中心正式开业运营，中国人民银行行长潘功胜、上海市市长龚正及国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃出席仪式 [3] - 中国人民银行党委、国家金融监督管理总局党委分别召开会议，传达学习中央经济工作会议精神并研究部署贯彻落实举措 [24][25][26] 上海国际金融中心建设 - 上海召开金融服务企业“走出去”交流推进会，总结《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》印发以来的工作成效 [4] - 上海加快“五个中心”建设研讨会发布15个典型实践案例，金融领域案例包括打造上海国际再保险登记交易中心、开展临港离岸贸易金融服务综合改革试点、科创板增设科创成长层 [5] - 2025年并购金融大会在沪举行，发布“中国并购综合指数（2025）”，浦发银行、太保集团、国泰海通证券作为核心发起机构发起成立“并购联盟” [6] - 上海金融法院与多家机构签署五份备忘录，加强金融司法与金融监管在防范化解金融风险方面的协同 [8] 金融市场创新与产品发行 - 上海清算所支持国泰海通金融控股有限公司完成全球首单非银金融机构上海自贸区离岸债券发行，发行规模5亿元、票面利率1.8% [11] - 广连高速持有型不动产资产支持专项计划在上交所成功发行，发行规模达150亿元，盘活底层资产估值超400亿元，为目前单笔发行规模最大的机构间REITs [12][13] - “国金资管-新疆国信持有型不动产资产支持专项计划”在上交所成功设立，发行规模54.6亿元，为全国首单火电行业持有型不动产ABS [15][16] - 上海清算所、中国外汇交易中心和中债资信联合推出首个科技创新CDS指数产品“CFETS-SHCH-CBR科创CDS指数”，以25个科技属性较强的中高信用等级科创债发行人为参考实体 [17] 金融机构业务动态 - 上海银行与上海市老年基金会达成战略合作，发布“美好生活工作室”服务体系及八大公益助老行动，并启动“美好生活服务联盟”与“公益助老志愿者联盟” [10] - 人民银行上海市分行等五部门联合印发《关于开展“沪科积分贷”专项业务的通知》，鼓励在沪金融机构将“沪科积分”作为企业创新能力评价的重要依据发放贷款 [12] - 交通银行上海市分行在“随申办”平台成功协助企业完成市场首笔三方赔款转让线上签约，成为业内首家在该平台落地此项业务的银行 [18] - 建行上海市分行举办2025年“龙跃浦江，数创未来”人工智能+创新应用大赛总决赛暨生态合作大会，31家“人工智能+”创新应用生态合作伙伴单位参会 [19] 绿色金融与特色金融 - 农行上海市分行成功为上海新凤蜜露果蔬专业合作社投放全行首笔生物多样性贷款1000万元，贷款资金主要用于有机农产品采购 [20] - 上海市首笔用于支持企业“绿色转型”的贷款贴息在虹口区成功落地，由交通银行虹口支行发放，总额达1.08亿元，用于支持中远海运能源运输股份有限公司对MR型原油轮进行节能环保改造 [21] - 交通银行上海市分行联合上海市民政部门创新推出线上普惠养老金融产品“养老e贷”，并在宝山区成功落地上海市首笔线上普惠养老循环批次贷业务，为宝山区金悦养老院提供200万元授信支持 [22] 金融监管与市场规则 - 国家金融监督管理总局发布《商业银行托管业务监督管理办法（试行）》，共五章49条，明确了商业银行托管业务的概念和开展业务的基本原则 [27] - 上海期货交易所调整白银期货相关合约交易保证金比例和涨跌停板幅度，自2025年12月12日收盘结算时起，白银期货AG2602合约的涨跌停板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17% [9] 市场数据与统计 - 截至2025年11月末，我国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09% [28] - 11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%；前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [29] - 11月末，广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8%；本外币贷款余额274.84万亿元，同比增长6.3%；人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4% [29] - 11月份经常项下跨境人民币结算金额为1.49万亿元，直接投资跨境人民币结算金额为0.71万亿元 [30]

全国金融系统工作会议核心精神 - 金融系统需深入学习贯彻中央经济工作会议精神，准确把握经济形势与主要目标任务，坚定信心决心，坚持防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，有力有序有效做好2026年金融重点工作 [1] 金融风险防范与化解 - 继续着力防范化解地方中小金融机构风险、房地产企业涉金融风险、地方政府融资平台金融债务风险 [1] - 风险处置原则为严控增量、妥处存量、严防“爆雷” [1] - 严厉打击非法金融活动 [1] 金融监管强化 - 需进一步巩固和强化金融监管，完善重点领域监管制度体系并严格落实 [1] - 持续强化金融机构合规意识和风险意识，不断提升监管能力 [1] - 严肃开展金融风险追责问责 [1] 推动高质量发展与金融支持 - 全力以赴推动高质量发展，继续实施好适度宽松的货币政策 [1] - 加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [1] - 稳步有序推进金融改革开放，做好预期管理 [1] 党的领导与规划部署 - 加强党对金融工作的全面领导，贯彻落实习近平总书记重要指示批示精神和党中央决策部署 [1] - 树立和践行正确政绩观、业绩观，持之以恒推进全面从严治党 [1] - 编制好“十五五”金融相关规划，加强工作统筹，确保“十五五”金融工作良好开局 [1]

金融系统工作主线与2026年重点 - 金融系统需坚持防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，有力有序有效做好2026年金融重点工作 [1] - 继续实施好适度宽松的货币政策 [1] 风险防范与化解重点领域 - 继续着力做好防范化解地方中小金融机构风险工作 [1] - 继续着力做好防范化解房地产企业涉金融风险工作 [1] - 继续着力做好防范化解地方政府融资平台金融债务风险工作 [1] - 风险处置原则为严控增量、妥处存量、严防“爆雷” [1] - 严厉打击非法金融活动 [1] 金融监管强化措施 - 要进一步巩固和强化金融监管，完善重点领域监管制度体系并严格落实 [1] - 持续强化金融机构合规意识和风险意识，不断提升监管能力 [1] - 严肃开展金融风险追责问责 [1] 支持高质量发展与重点领域 - 全力以赴推动高质量发展 [1] - 加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [1] 金融改革开放与规划 - 稳步有序推进金融改革开放 [1] - 做好预期管理 [1] - 编制好“十五五”金融相关规划，加强工作统筹，确保“十五五”金融工作良好开局 [1]

2026年金融重点工作部署 - 金融系统需深入学习贯彻中央经济工作会议精神，准确把握经济形势与主要目标任务，坚定信心决心，坚持防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，有力有序有效做好2026年金融重点工作 [1] - 工作主线是坚持防风险、强监管、促高质量发展 [1] 风险防范与化解 - 继续着力做好防范化解地方中小金融机构风险、房地产企业涉金融风险、地方政府融资平台金融债务风险工作 [1] - 风险处置原则为严控增量、妥处存量、严防“爆雷” [1] - 将严厉打击非法金融活动 [1] 金融监管强化 - 需进一步巩固和强化金融监管，完善重点领域监管制度体系并严格落实 [1] - 将持续强化金融机构合规意识和风险意识，不断提升监管能力 [1] - 将严肃开展金融风险追责问责 [1] 推动高质量发展与金融支持 - 要全力以赴推动高质量发展，继续实施好适度宽松的货币政策 [1] - 将加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [1] - 将稳步有序推进金融改革开放，做好预期管理 [1] 党的领导与规划编制 - 要加强党对金融工作的全面领导，认真学习、深刻领会、不折不扣贯彻落实习近平总书记重要指示批示精神和党中央决策部署 [1] - 需树立和践行正确政绩观、业绩观，持之以恒推进全面从严治党 [1] - 要编制好“十五五”金融相关规划，加强工作统筹，确保“十五五”金融工作良好开局 [1]

2026年金融重点工作部署 - 金融系统需坚持防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，有力有序有效做好2026年金融重点工作 [1] - 继续实施好适度宽松的货币政策 [1] - 稳步有序推进金融改革开放，做好预期管理 [1] - 编制好“十五五”金融相关规划，确保“十五五”金融工作良好开局 [1] 金融风险防范与化解 - 继续着力做好防范化解地方中小金融机构风险、房地产企业涉金融风险、地方政府融资平台金融债务风险工作 [1] - 风险处置原则为严控增量、妥处存量、严防“爆雷” [1] - 严厉打击非法金融活动 [1] 金融监管强化 - 要进一步巩固和强化金融监管，完善重点领域监管制度体系并严格落实 [1] - 持续强化金融机构合规意识和风险意识，不断提升监管能力 [1] - 严肃开展金融风险追责问责 [1] 金融服务实体经济与高质量发展 - 全力以赴推动高质量发展，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [1]

金融监管政策导向 - 金融监管总局召开会议传达学习中央经济工作会议精神 旨在为完成2026年经济社会发展目标任务提供金融支撑 并为“十五五”开好局起好步 [1] 风险防控工作部署 - 首要任务是防范化解重点领域风险 着力化解存量风险 坚决遏制增量风险 严守不“爆雷”底线 [2] - 巩固中小金融机构改革化险成果 深入推进其减量提质 [2] - 支持稳定房地产市场 进一步发挥城市房地产融资协调机制作用 助力构建房地产发展新模式 [2] - 指导银行保险机构按照市场化法治化原则 积极化解地方政府融资平台金融债务风险 [2] 监管强化与市场规范 - 加快健全金融法治 实施精准规范高效执法 不断提高监管能力 [2] - 引导银行保险机构树立正确经营观、业绩观、风险观 推动其降本增效、苦练内功 实现差异化、特色化发展 [2] - 深入整治“内卷式”竞争 大力规范市场秩序 [2] - 高压严打非法金融活动 坚决守好人民群众“钱袋子” [2] 金融服务高质量发展 - 引导银行保险机构持续加大对国家重大战略、重点领域和薄弱环节的金融供给 提升经济金融适配性 [2] - 高效服务扩大有效需求 继续发挥新型政策性金融工具作用 以支持激发投资、带动提振消费 [2] - 创新科技金融服务 稳步推进金融监管总局科技金融“四项试点”扩围增效 [2] - 深化小微企业融资协调工作机制 优化乡村全面振兴金融服务 [2] - 做好灵活就业群体、新就业形态人员保险服务 大力发展长期护理险 加强灾害保险保障 [2]