买断式逆回购工具概述 - 央行于2024年10月推出买断式逆回购，通过从一级交易商购买债券主动向市场投放流动性 [2] - 该工具期限覆盖3个月至1年，填补了央行流动性管理工具在中短期期限上的空白 [2] - 与传统的7天期、14天期逆回购相比，买断式逆回购能够提供更长期限的资金支持 [2] 近期操作与市场影响 - 2025年10月9日，央行开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作 [5] - 考虑到10月有8000亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期，央行10月合计加量续作4000亿元，为连续第5个月注入中期流动性 [5] - 10月政府债发行量较大，叠加税期走款、高息定存到期“搬家”及新型政策性金融工具落地等因素，资金面面临收紧压力 [5][6] 货币政策工具协同与比较 - 买断式逆回购推出后，货币政策操作对中期借贷便利（MLF）的依赖逐步降低，MLF于2025年3月改为采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，政策属性完全退出 [6] - 买断式逆回购采用多重价位中标机制，能更真实反映机构资金需求，减少“搭便车”行为，且其期限更短、利率更灵活，综合利率水平低于同期限MLF [6] - 央行正通过7天期、14天期逆回购、MLF、买断式逆回购等工具协同配合，实现对市场流动性的精准调节 [8][9] 政策意图与未来展望 - 央行操作旨在呵护节后资金面平稳，保持流动性充裕，并有助于保障元旦前后市场流动性，维护跨年金融市场平稳运行 [8] - 央行第三季度货币政策例会调整表述，预计短期内货币政策将保持观望，以用好现有工具为主 [8] - 未来央行可能视国债市场供求状况，在四季度择机恢复国债买卖操作，并可能结合降准等其他工具注入长期流动性 [10] - 在美联储重启降息背景下，中国货币政策预计将保持适度宽松基调，结构性货币政策工具将持续发挥优势支持重点领域 [11]

央行流动性操作 - 2025年10月15日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）[1] - 这是央行本月第二次开展买断式逆回购操作，10月9日曾开展11000亿元同类型操作，期限为3个月（91天）[1] - 10月分别有8000亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期，因此央行10月两个期限品种的买断式逆回购合计加量续作4000亿元[1] 操作背景与目的 - 10月买断式逆回购加量规模较上月高1000亿元，为央行连续第5个月通过该工具向市场注入中期流动性[2] - 操作主要原因为：10月政府债券还会较大规模发行；5000亿新型政策性金融工具预计会较大幅度拉动配套贷款投放；当前股市强势运行，10月居民存款“搬家”现象还会比较明显，以上因素会带来资金面收紧效应[2] - 央行操作旨在保持资金面处于较为稳定的充裕状态，助力政府债券发行，引导金融机构加大货币信贷投放力度，并释放数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场[2] 政策工具与框架 - 买断式逆回购是央行于去年10月28日宣布推出的货币政策工具，是央行主动借出资金，从一级交易商购买债券，以向市场投放流动性的操作[3] - 该工具可增强1年以内的流动性跨期调节能力，有助于提升流动性管理的精细化水平[3] - 央行通过逆回购调节短期流动性；通过买断式逆回购、MLF（中期借贷便利）加强中短期流动性投放；通过降准等工具向市场注入长期流动性，形成多期限的流动性调节体系[3] - 中国人民银行货币政策委员会第三季度例会提到，要加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配[3]

央行公开市场操作 - 中国人民银行将于2025年10月15日开展6000亿元买断式逆回购操作 [1] - 本次操作期限为6个月（182天） [1] - 操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] 操作背景与目的 - 此次操作旨在保持银行体系流动性充裕 [1] - 买断式逆回购是央行主动借出资金，从一级交易商购买债券以向市场投放流动性的工具 [2] - 该工具可增强1年以内的流动性跨期调节能力，有助于提升流动性管理的精细化水平 [2] 工具历史与使用频率 - 买断式逆回购工具于2024年10月推出 [2] - 截至2025年10月中旬，央行已开展了多次买断式逆回购操作 [2] - 公开信息显示，2025年内至少已发布9次买断式逆回购招标公告（编号[2025]第1号至第9号） [3]

央行流动性操作概览 - 10月15日，中国人民银行开展6000亿元6个月期（182天）买断式逆回购操作，旨在保持银行体系流动性充裕，应对潜在资金面收紧压力 [1] - 10月9日，央行已开展1.1万亿元3个月（91天）期买断式逆回购操作 [2] - 10月共有1.3万亿元买断式逆回购到期，其中3个月期8000亿元、6个月期5000亿元 [2] 操作规模与结构分析 - 10月9日的1.1万亿元3个月期操作，相较当月到期量实现3000亿元加量续作 [2] - 10月15日的6000亿元6个月期操作，相较当月到期量进一步加量1000亿元 [2] - 10月两个期限品种合计加量续作规模达4000亿元，较9月增加1000亿元 [2] 操作目的与市场影响 - 6000亿元6个月期买断式逆回购投放能有效熨平资金波动，维持市场流动性稳定充裕 [2] - 3个月期与6个月期买断式逆回购的组合，不仅能呵护节后资金面平稳，更可保障明年元旦前后市场流动性充裕，为跨年金融市场平稳运行奠定基础 [3] - 由于买断式逆回购利率低于同期限中期借贷便利（MLF），加大操作力度有助于降低金融机构资金成本，为后续信贷投放减负 [3] 应对的流动性需求 - 当前市场面临多重流动性需求：国家发改委正加快推进5000亿元新型政策性金融工具，预计将大幅拉动配套贷款投放 [2] - 10月政府债券发行规模较大，可能带来资金面收紧效应 [2] - 央行操作旨在助力政府债券顺利发行、引导金融机构加大信贷投放 [1][2] 政策信号与未来工具展望 - 央行操作释放出数量型政策工具持续加力的信号，彰显货币政策的支持性立场 [1][2] - 市场普遍预期，对于10月到期的7000亿元MLF，央行或采取等量或小幅加量方式续作 [4] - 未来央行将综合运用逆回购、买断式逆回购调节中短期流动性，通过MLF、降准等工具释放中长期流动性，优化期限结构以匹配政府债券发行与信贷投放需求 [4] - 四季度作为稳增长政策发力关键期，央行或视国债市场供求状况，择机恢复国债买卖操作，并可能延续2024年“买短卖长”模式，在投放基础货币的同时维护收益率曲线合理形态 [4]

央行流动性操作 - 中国人民银行将于2025年10月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作 [2] - 买断式逆回购是央行主动借出资金向市场投放流动性的工具，可增强1年以内的流动性跨期调节能力 [2] - 10月15日有8000亿元3个月期买断式逆回购到期，央行操作有助于熨平短期资金波动，保持流动性稳定充裕 [2] 10月操作规模与续作情况 - 10月6个月期买断式逆回购加量续作1000亿元，因当月有5000亿元到期而央行开展6000亿元操作 [2] - 10月3个月期买断式逆回购加量续作3000亿元，因当月有8000亿元到期而央行于10月9日开展11000亿元操作 [3] - 10月两个期限品种的买断式逆回购合计加量续作4000亿元，加量规模较上月高1000亿元，为央行连续第5个月注入中期流动性 [3] 操作背景与政策意图 - 操作着眼于应对潜在的流动性收紧态势，助力政府债券发行并引导金融机构加大货币信贷投放力度 [3][4] - 10月政府债券较大规模发行、5000亿新型政策性金融工具拉动配套贷款、股市强势运行及居民存款“搬家”等因素可能带来资金面收紧效应 [3][4] - 操作释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场，并在外部波动加大时有助于稳定市场信心 [4] 未来政策工具展望 - 央行未来将通过逆回购、MLF等多种货币政策工具加强对中短期市场流动性的调节 [4] - 央行可能综合运用买断式逆回购和MLF持续注入中期流动性，但加量规模可能从每月6000亿高水平有所回落 [4] - 四季度央行有可能实施新一轮降准，背景包括外部环境波动、国内经济增长动能变化、物价走势及推动房地产市场止跌回稳的要求 [4] - 以5000亿新型政策性金融工具加快推进为标志，四季度或将出台财政加力、货币宽松等新一轮稳增长政策 [5]

核心操作公告 - 中国人民银行计划于2025年10月15日开展6000亿元买断式逆回购操作 [1] - 本次操作期限为6个月（182天），采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] 货币政策工具背景 - 买断式逆回购工具于2024年10月推出，是央行主动借出资金、从一级交易商购买债券以投放流动性的操作 [5] - 该工具旨在增强1年以内的流动性跨期调节能力，有助于提升流动性管理的精细化水平 [5] - 截至2025年10月中旬，央行已开展了多次买断式逆回购操作 [5] 历史操作记录 - 根据公告列表，2025年央行已至少发布了9次买断式逆回购招标公告（第1号至第9号）[6] - 2025年还发布了5次买断式逆回购业务公告（第1号至第5号）[6] - 相关操作在2025年内持续进行，最新一次招标公告发布于2025年10月14日 [6]

中国人民银行公开市场操作 - 中国人民银行计划于2025年10月15日开展6000亿元买断式逆回购操作 [1] - 本次操作期限为6个月（182天），采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 买断式逆回购是央行主动借出资金，从一级交易商购买债券以向市场投放流动性的工具 [4] - 该工具有助于增强1年以内的流动性跨期调节能力，提升流动性管理的精细化水平 [4] - 该工具自2024年10月推出以来，截至2025年10月中旬，央行已开展多次操作 [4] 央行官网信息结构 - 央行官网设有货币政策司等职能部门入口，公开市场业务相关信息位于“货币政策司 > 货币政策工具 > 公开市场业务”目录下 [2]

货币政策操作 - 中国人民银行宣布将于2025年10月15日开展6000亿元买断式逆回购操作 [1] - 操作期限为6个月（182天） [1] - 操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] 政策操作目的 - 此次操作旨在保持银行体系流动性充裕 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 我国货基收益率迈入"1%"时代且可能继续调整并全面"破 1"，但货基是居民和机构重要的流动性管理工具 [2] - 从国际经验看，货基规模不一定与收益水平成正比，我国货基扩容空间大不会消亡 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 货基收益率破 1%是低利率环境下的必然 - 今年货基收益率迈入 1%区间，9 月货基月均收益率约 1.15%，较 6 月下降 0.17bp，7 日年化收益率 25%分位数降至 1.04%，二季度末货基数量占比最高收益区间降至 1.0%-1.2% [9] - 货基主要配置同业存单、银行存款和买入返售，2025 年二季度末配置比重达 91.6%，宽松货币政策使广谱利率中枢下行带动货基收益率下滑 [11] - 出于多方面考虑广谱利率大概率继续下行，货基收益率规模性"破 1%"只是时间问题 [15] 货基是居民和机构进行流动性管理的重要工具 居民端：存款出表以及"收益与流动性"的再平衡 - 低利率下我国金融脱媒可能加深，居民存款出表转化为类固收产品投资，今年理财规模增长快，7 - 8 月非银存款高增、居民存款少增 [17][18] - 居民青睐流动性和稳健收益，货基受益，后疫情时代居民收益诉求先稳定后转向"兼顾收益与流动性"，货基波动小、收益平滑、宣传渠道丰富 [25][26] 机构端：机构投资者的现金管理工具 - 短期内货基收益可能有压力，长期看在底层资产配置方面灵活性优势将显现 [34] - 与短债基金相比货基优势突出，短债基金面临双重压力，基金销售新规实施使货基成本优势更明显，部分资金可能分流 [35] 货币基金在中国不会消亡 海外货基情况如何？ - 日本货币基金几乎消失，因其利率极低且资金可自由出海 [41] - 美国和欧洲货基有韧性，美国货基是现金管理重要工具，开发多元化产品；欧元区货基收益率在负利率时期高于资金利率 [42] 我国货基有哪些不同？ - 央行调节模式下中国短端利率难掉入极端负值区间 [48] - 中国资本账户管理严格，货基有存在价值 [48] - 渠道与监管导向共振，货基凭"摊余+稳波动"具备政策受益面 [48][49] - 线上支付场景深度绑定，平台构筑生态闭环提升货基竞争优势 [49]

央行逆回购操作的核心观点 - 中国人民银行于2025年10月9日开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作，鉴于当月有8000亿元逆回购到期，实现净投放3000亿元中期流动性 [1] - 此次大规模操作不仅是技术性流动性管理，更释放出央行积极应对潜在流动性缺口、稳固资金面的明确政策信号，蕴含稳增长、稳预期与防风险的多重考量 [1] - 操作选择在节后首个工作日立即出手，是对10月份及第四季度复杂流动性形势的前瞻性、针对性应对，凸显货币政策精准调控的取向 [1] 流动性面临的三重收紧压力 - 政府债券大规模发行引致资金趋紧：9月份全国发行地方债12843亿元，净融资额11056亿元创年内新高，且新增地方债和超长期特别国债均计划在10月发行完毕，持续吸纳市场资金 [2] - 政策性工具发力导致资金需求上升：5000亿元新型政策性金融工具用于补充重大项目资本金，预计撬动约5万亿元新增投资，商业银行需提供庞大配套贷款，信贷扩张通过货币乘数效应消耗存款准备金，对银行体系流动性形成结构性压力 [2] - 季节性因素扰动造成基础货币回笼：10月因国庆中秋长假，公众持有现金需求季节性攀升，同时财政税收上缴使财政存款季节性增多，两者均导致基础货币从银行体系回笼 [3] 逆回购操作的工具选择与优势 - 央行选择买断式逆回购而非传统工具，其期限更长且无需抵押品，能有效覆盖财政发债高峰期，提供稳定的中期资金支持 [3] - 采用多重价位中标机制，市场化程度更高，有助于形成更合理的利率价格，提升资金配置效率 [3] - 提前公告并大额操作，向金融市场释放积极宽松信号，有效管理市场预期，对利率敏感的金融、地产等板块形成重要支撑 [3] 货币政策持续演进与四季度展望 - 2025年下半年以来货币政策持续加力，三季度央行逐步加大中期流动性投放力度和频率，无论是MLF的连续加额续作还是买断式逆回购规模提升，均显示央行维护流动性充裕的决心 [4] - 流动性供给注重从总量支持到结构引导的深化，确保资金精准流向重大战略和薄弱环节 [4] - 展望四季度，货币政策将进一步提高前瞻性、针对性、有效性，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长相匹配 [4] - 面对大量逆回购和MLF到期，央行大概率延续买断式逆回购加MLF续作的组合模式，在政府债供给持续、信贷需求回暖背景下，可能酝酿新一轮降准 [4] 财政与货币政策的协同发力 - 国债成为财政与货币政策协同的核心纽带，未来央行将继续通过买卖国债调节流动性，以平滑财政发债冲击、促进债券市场健康发展并提升货币政策传导效率 [5] - 财政部与人民银行依托联合工作组机制深化政策协同，充分发挥财政资金的引导和杠杆功能，带动更多金融资源精准流向实体经济关键领域与薄弱环节 [5]