战略合作 - 保时来新材料科技与上海氢器时代签署战略合作协议 保时来将为上海氢器时代提供电解水制氢电极 保障其制氢设备生产中的关键零部件供应 [4] - 保时来是国内绿色制氢电极产品的头部供应商 集先进材料工程研发中心 氢能装备关键部件制造供应链集群为一体的高新技术企业 [4] - 上海氢器时代是上海电气旗下企业 依托在PEM与碱性电解水制氢领域的技术积累 致力于提供先进 可靠 可定制化的制氢产品及能源系统解决方案 [4] 企业技术实力 - 上海氢器时代发布的碱性电解水制氢装备单体产氢量达到1500Nm³/h 采用高性能新型电极 设备具有电解效率高 使用寿命长 投运成本低等特点 [4] - 上海氢器时代的成立标志着上海电气在氢能领域的战略布局进一步深化 其技术和产品已达国内领先水平 [4] 合作意义 - 此次合作是电解水制氢领域的强强联合 保时来的高性能电极产品将为上海氢器时代的制氢设备提供关键支持 助力其提升设备性能和市场竞争力 [5] - 双方合作将推动电解水制氢技术发展 为我国氢能产业的规模化 商业化进程提供有力支撑 [5] 企业发展规划 - 保时来将继续加大研发投入 提升产品性能 秉承"保护环境 保证质量 保持创新"的企业核心价值观 [5] - 上海氢器时代将依托上海电气的技术实力和产业资源 进一步拓展氢能市场 推动氢能技术广泛应用 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2024年营收91.13亿元同比-13.31%，归母净利润7.04亿元同比-4.98%；2025Q1营收19.65亿元同比-32.25%，归母净利润1.29亿元同比-30.77%环比-42.14% [1] - 装备制造业务收入回暖，光伏电站EPC业务阶段性承压；2025Q1电站及市政工程业务收缩使营收下滑，投资收益减少使归母净利润下滑 [1][2] - 公司预计2025年实现营业收入105亿元，利润总额11.5亿元 [2] - 热电运营规模稳步提升，能源装备海外市场持续突破；扎实推进氢能电解槽及火电灵活性改造业务 [2][3] - 下调盈利预测业绩，预计2025 - 27年归母净利润7.63/8.33/9.11亿元（下调16%/下调17%/新增），当前股价对应25年PE为11倍，维持“买入”评级 [3] 各目录总结 盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027E营业收入分别为105.13亿、91.13亿、101.29亿、109.79亿、118.63亿元，增长率分别为18.93%、-13.31%、11.15%、8.39%、8.05% [4] - 2023 - 2027E归母净利润分别为7.41亿、7.04亿、7.63亿、8.33亿、9.11亿元，增长率分别为1.65%、-4.98%、8.38%、9.07%、9.38% [4] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为105.13亿、91.13亿、101.29亿、109.79亿、118.63亿元 [10] - 2023 - 2027E营业成本分别为85.87亿、73.65亿、82.32亿、89.16亿、96.34亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为3.94亿、10.28亿、13.49亿、15.94亿、18.70亿元 [10] - 2023 - 2027E投资活动产生现金流分别为 - 14.24亿、 - 7.43亿、 - 7.48亿、 - 7.50亿、 - 7.50亿元 [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为261.45亿、263.39亿、269.09亿、275.08亿、280.55亿元 [11] - 2023 - 2027E总负债分别为158.86亿、155.11亿、155.47亿、155.60亿、154.76亿元 [11] 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为18.3%、19.2%、18.7%、18.8%、18.8% [12] - 2023 - 2027E ROE（摊薄）分别为8.9%、8.0%、8.3%、8.7%、9.1% [12] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为61%、59%、58%、57%、55% [12] - 2023 - 2027E流动比率分别为1.03、0.93、0.97、1.02、1.08 [12] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率分别为0.87%、1.06%、1.04%、1.02%、1.00% [13] - 2023 - 2027E管理费用率分别为5.92%、7.20%、6.80%、6.40%、6.00% [13] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.35元、0.45元、0.47元、0.50元、0.54元 [13] - 2023 - 2027E每股经营现金流分别为0.42元、1.08元、1.41元、1.67元、1.96元 [13] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为11、12、11、10、9 [4][13] - 2023 - 2027E PB分别为1.0、1.0、0.9、0.9、0.9 [4][13]

项目概况 - 项目为京津冀首个全链条绿氢基地 位于河北张家口赤城县 由国华投资（氢能公司）河北分公司建设运营 [1] - 项目为风氢储多能互补示范项目 包含一个风力发电场和一个制氢厂 [1] - 风力发电场安装33台5兆瓦风力发电机组 总装机容量达165兆瓦 年均可提供3.38亿千瓦时绿色电力 [1] 技术解决方案 - 项目引入智能调度系统 利用气象数据、风功率预测和实时监测来调控电解槽负荷 确保绿电高效转化为氢能 [1] - 增加热电联供系统 利用太阳能保持电解设备环境温度在15℃以上 保障极端气温下持续高效运转 [2] - 引入能量管理系统和智能化控制系统 实现从发电到制氢、充装全流程动态调节 [2] - 根据风电场发电情况灵活调整 有效利用电网弃风绿电开展制氢 [2] 项目效益 - 项目解决了风电消纳难题 提高了能源利用效率 降低了制氢厂的生产成本 [2] - 增强了制氢厂应对新能源发电波动的能力 保障了氢气稳定供应 [2] - 所产绿氢已广泛应用于张家口交通领域 包括氢能源公交车和冷链物流车 [2]

4月27日至28日，内蒙古自治区经济工作剖析会在呼和浩特召开，自治区党委书记孙绍骋主持并讲话。 孙绍骋表示，当前自治区经济发展的基本面是好的，农牧业和能源两个基本盘是稳的，产业基础、积极 态势没有变，外部条件在变好，目标任务不能变。各级要坚定发展信心，充分认识"不进是退、慢进也 是退"，切实增强加快经济建设的紧迫感。要拉长板、补短板、打堵点，进一步做大做强新能源这个优 势产业，拿出务实举措解决农牧、建筑、金融等领域存在的突出问题，更加注重依靠改革的办法破解项 目审批慢、绿电供需不匹配、银企对接不顺畅等瓶颈制约。要开辟新战场，紧盯临空经济、绿氢、核 能、无人驾驶、算力等领域加快培育新质生产力。要千方百计增加财政收入和居民收入，不断提升发展 效益。 内蒙古自治区党委书记孙绍骋：要紧盯临空经济、绿氢、核能、无人驾驶、算力等领域加快培育新质生 产力 ...

能源转型与氢能发展 - 能源转型进入深水区，钢铁、化工等工业场景的降碳减排成为必答题，这些场景需要稳定高温热源，难以通过电气化替代 [2] - 绿色氢能被视为绿色电力的最佳拍档，可在交通、工业深度脱碳和电力系统长时储能方面发挥重要作用 [2] - 绿氢通过风电光伏等绿电分解水制取，电解槽是核心设备，我国电解槽产业快速发展，被视为新能源制造业新风口 [2] 电解槽产业现状 - 2024年我国电解槽装备年产能达47.7GW，占全球80%以上，但出货量仅3.1GW，供需明显不平衡 [3] - 行业面临产能过剩和内卷问题，需要通过技术创新破除内卷，实现高质量发展和商业化落地 [3] - 适当内卷可促进企业创新降本增效，但过度内卷会导致恶性竞争和行业生态破坏 [6] 应对内卷策略 - 企业应聚焦技术创新与差异化发展，如降低PEM电解槽贵金属用量等 [7] - 通过优化生产流程和原材料采购控制生产成本 [7] - 加强产业链协同合作，构建完整生态，共同推动氢能技术示范应用 [7] 行业未来趋势 - 未来3-5年绿氢成本可能与灰氢相当或持平，得益于风光发电成本下降和电解水制氢技术进步 [6][9] - 行业将进入调整期，技术落后、成本高的企业面临出清，资源向技术强、成本优的企业集中 [7] - 氢能应用潜力巨大，交通领域氢燃料电池商用车前景广阔，电力领域风光氢储一体化模式重要，工业领域绿氢替代加速 [8] 电解槽竞争格局 - 技术领先型、产业链整合型、成本控制型和市场开拓型企业有望脱颖而出 [10] - 氢羿能源重点发力PEM电解槽技术研发和降本增效，自主研发低贵金属催化剂，铱含量低至60%，电解槽单槽最大产氢量600Nm3/h [11] 出海机遇与挑战 - 国内电解槽产能过剩，出海成为必然趋势，中东、东南亚和欧洲是重点区域 [16][18] - 面临国际认证、技术标准、售后服务等挑战，需在技术研发、成本把控、合规能力等方面构筑壁垒 [16] 氢能产业瓶颈 - 技术瓶颈：电解水制氢与可再生能源发电适配性待提升，关键材料依赖进口 [20] - 成本瓶颈：制氢储运成本高，商业化推广受限 [20] - 市场瓶颈：应用场景单一，工业领域规模化应用未铺开 [20] - 政策瓶颈：缺乏顶层设计和全国统一规划，区域限制多 [21] 未来能源体系 - 未来能源体系将多元化、电氢协同化、系统智能化，摆脱对化石能源依赖 [24] - 本质区别是从碳基能源消耗向电氢协同转变，以可再生能源和氢能等清洁能源为核心 [25]

氢储能行业发展趋势 - 氢储能作为支撑新型电力系统的关键技术方向，正迎来规模化发展的重要窗口期，核心逻辑在于通过"绿电制氢-储氢-氢发电"实现长周期、跨季节的大规模储能 [2] - 2030年全国新增氢发电装机量预计达511.9MW，市场规模约10.2亿元，2022-2030年复合增长率达32% [3] - 政策层面，国家八部门联合印发文件明确要求"适度超前布局氢储能"，支持混合储能技术开发 [4] 重点氢储能项目动态 - **丰镇市风光制氢一体化项目**：总投资85亿，建设540MW电解槽，制氢规模10.8万Nm³/h，储氢设计容量140万Nm³（12小时），配套3座220kV升压站及1座500kV汇流站 [3] - **新疆三十六团项目**：总投资53.3亿，规划200MW/800MWh氢储能电站，年产绿氢5万吨（一期2万吨），年发电量8亿千瓦时 [5] - **广州固态氢储能电站**：总投资30.68亿，规划200MW/800MWh，包含80套1000Nm³/h电解装置、96套8000Nm³固态储氢装置及160台1250kW燃料电池 [6] - **大庆市40MW项目**：全球第二大氢能调峰电站，计划2025年底投产，中标方为氢蓝时代 [9] 技术创新与应用突破 - 国氢科技在南极秦岭站部署全球首个氢燃料电池发电系统，采用"风-光-氢-储-荷"多能互补微电网 [10] - 香港首个氢能发电项目落地，由国鸿氢能、中建香港等联合实施 [11] - 锐格新能源10kW氢储能热电联供系统已稳定运行200天，累计运行近1000小时 [13] - 郧西水氢项目利用废水制氢发电，设计日发电量200万度，氢气产量2500吨/日 [16] 产业链协同发展 - 化德县项目采用电化学+氢储能混合方案（100MW/400MWh），其中氢储能部分为10MW/40MWh [7] - 嘉化氢储项目聚焦电解制氢、储氢及装备制造，通过35kV业扩配套工程评审 [12] - 陕西咸阳项目构建"光伏+地热+氢能"三联供系统，含360Nm³/h制氢及2*640kW燃料电池 [14][15]

氢能运输瓶颈与管道输氢的核心作用 - 高昂运输成本是制约氢能产业规模化发展的关键瓶颈，管道输氢是实现降本增效的核心突破口 [1] - 管道输氢网络是解决绿氢消纳难题和实现可再生能源跨区域优化配置的重要基础设施 [1][13] - 截至2025年3月国内实质性进展的输氢管道总长度超7000公里，氢能储运体系加速向管网化、规模化方向迈进 [1][13] 输氢管道技术路线与对比 - 技术路线分为纯氢管道和天然气掺氢管道两大类，细分高压与低压输送方式 [3] - 低压氢气管道因技术成熟度高、成本较低成为主流选择，高压及掺氢管道仍处示范阶段需解决氢脆等技术问题 [3] - 管道运输单位成本可降至0.3元/公斤·百公里，显著优于液氢槽车运输的8-10元/公斤 [6][7] 政策支持与地方实践 - 全国29个省级行政区出台氢能专项规划，27个省份将管道输氢技术列为重点发展任务 [1][13] - 地方政策通过财政补贴（最高500万元）、示范项目和跨区域管网规划推动建设，如榆林、大连等地 [8][9] - 国家能源局出台《输氢管道工程设计规范》行业标准，为产业发展提供制度保障 [9] 中国氢能及输氢管道行业发展现状 - 2018-2023年氢气产量从2100万吨增至3550万吨，年均复合增长率9.14%，2024年预计达3695万吨 [10] - 2060年氢能需求量预计突破1.3亿吨，占据终端能源消费重要战略地位 [11] - 国内8个重点项目取得实质性进展，包括中石化京蒙管道（1145公里）、康保—曹妃甸管道（155万吨/年）等 [15][16] 输氢管道项目特征与技术进步 - 新建管道向长距离（1145公里）、大管径（813mm）、高压（6.3-7.2MPa）方向发展，输送能力显著提升 [18] - 纯氢管道呈现"短距先行、长距突破、规模跃升"特征，掺氢管道形成"点状突破、链式延伸"态势 [18][19] - 掺氢管道技术参数以中小管径（150-457mm）和中低压（0.4-6.3MPa）为主，输送能力梯度分布 [19][20] 行业竞争格局与企业布局 - 市场形成"国家队主导、民企突破、外资补充"格局，中石化、国家管网、中石油占据75%份额 [22][24] - 中石化凭借加氢站网络和全产业链整合能力占42%市场份额，民营企业如苏州氢创在细分领域实现技术突破 [22][26] - 外资企业如西门子在高端市场保持技术领先优势，尤其在智能监测系统和高压储氢装备领域 [22] 未来发展趋势 - 以"长输干线+区域网络+工业专线"为主线构建氢能运输网络，2030年预计建成1万公里以上输氢管道 [27][28] - 技术向高压化（10MPa+）、复合化（碳纤维增强管材）、智能化（数字孪生+AI预警）升级 [29] - 商业模式将出现"管输服务收费""氢能贸易枢纽"等创新形式，氢-电-化工多能耦合增强经济性 [30]

公司战略与资本动态 - 公司获得沙特阿美风险投资在亚太地区氢能领域的首次投资，并被其作为氢能板块核心项目进行未来布局 [1] - 此次投资是继中国石化之后获得的又一重要战略投资，标志着资本市场对公司技术创新的认可 [1] 产品与技术优势 - 公司专注于提供绿氢制取和利用的综合解决方案，核心产品为方形电解槽 [2] - 公司研发的标准化方形制氢单片“云帆”经过9000小时仿真验证和10种以上流场设计对比，是中国市场方形电解槽出货量第一 [2] - 公司推出方形插片式带压电解水制氢系统“氢舟”，集成标准化单片、插片式电堆和智能控制系统三大技术 [2] - “氢舟”系统在稳态制氢场景下可帮助改善16%综合经济性，在光伏制氢场景下改善可达25% [4] - 公司开发两代无线氢安全技术，提供软硬一体化全场域安全监控，提升生产安全性 [4] 市场拓展与客户合作 - 公司产品已出口海外，2024年下半年起进入订单激增模式，订单量实现显著增长 [3] - 公司已与壳牌、道达尔能源、中国石化、国家能源集团等世界领先能源企业达成深度合作 [3] - 公司业务分布中国、欧洲、中东等国家和地区，通过与行业龙头企业合作开放场景验证，推动产品迭代 [5] 行业定位与发展愿景 - 氢能作为可再生能源，以其自给自足优势成为石油炼化、化工、钢铁、水泥等高耗能领域的高需求能源 [4] - 公司致力于与全球合作伙伴共塑绿氢领域的建设标准，同步推动绿氢发展 [5] - 公司计划用先进的科技和产品，引领绿氢行业迈向更加绿色、可持续的未来 [7] 公司运营与基地建设 - 公司于2021年11月落户南京，2022年6月启动南京浦口制造基地 [6] - 公司受益于长三角的供应链优势、高校人才资源和产业体系支持 [6] - 公司搬迁升级后的新厂区即将在浦口经济开发区投入使用 [7] 企业社会责任 - 公司与南京市红山森林动物园合作，将COMPASS数字化技术应用于低碳公益领域，搭建园区数字化减碳智慧看板 [7] - 公司每年开展各类公益项目，包括组织残疾人毕业生就业技能训练营和进入中学进行氢能科普展览 [7]

氢能行业概述 - 氢能凭借高能量密度、零碳排放和可再生性成为全球碳中和目标的关键清洁能源 [1] - 电解水制氢是最具潜力的绿色制氢路径，直接利用可再生能源电力生产氢气 [1] - 国内可再生能源电解水制氢占比预计从3%提升至2050年的70% [1] 电解水制氢技术痛点 - 制氢成本过高，电力成本占比60%-70%，设备昂贵导致整体成本高于化石燃料制氢 [2] - 能源转换效率较低，受催化剂活性不足和电极腐蚀影响 [3] - 技术路线尚未成熟：碱性电解槽（ALK）动态响应差，质子交换膜电解槽（PEM）成本高且核心材料依赖进口，固体氧化物（SOEC）处于技术验证阶段 [3] 电解水制氢企业动态 - 国内11家电解水制氢企业覆盖技术研发、设备制造、核心材料和系统集成领域 [5] - 技术路线包括ALK、PEM、AEM等，代表企业：稳石氢能（第三代电解技术）、清能股份（AEM系统）、隆基氢能（大型绿氢装备） [5] - 融资轮次从种子轮到A++轮不等，碳能科技（核心材料）进入A++轮，昔道能源（防爆碱性电解槽）处于天使轮 [5] 其他科技领域热点 - 能源科技领域涵盖新能源储能、氢燃料电池、CCUS碳服务等 [9] - 人工智能领域涉及具身智能、AIGC应用层、ARVR核心硬件等 [9] - 新材料领域聚焦第三代半导体材料、纳米材料等 [9] 数据平台背景 - 创业邦旗下睿兽分析平台提供新兴科技公司多维数据及产业图谱 [10] - 数据库覆盖专精特新企业、海外独角兽、VC/PE机构等18年积累资源 [10]