当地时间5月21日，路透社对经济学家的最新民调显示，逾半数受访经济学家认为特朗普政府的相关政 策对美国经济造成了重大伤害。 这项于5月14日至21日进行的调查显示，所有受访经济学家一致认为，特朗普政府的相关政策对美国经 济造成了负面影响，其中超过55%认为"造成了重大伤害"。对美国通胀的预期几乎没有变化。经济学家 普遍认为，通胀水平将在未来几年持续高于美联储2%的目标，至少延续至2027年。（央视新闻） ...

美国通胀现状 - 4月美国CPI同比增速2.3%，前值2.4%，低于市场预期2.4%；核心CPI同比维持在2.8% [3][4] - 4月CPI环比0.2%，前值 -0.1%，略低于市场预期0.3%；核心CPI环比0.2%，前值0.1%，市场预期0.3% [3][4] 通胀分项表现 - 4月食品通胀环比增速持续回落，能源通胀环比由3月的 -2.4%回升至0.7%，同比增速仍持续下行 [3][5] - 4月核心商品通胀环比仅较3月回升0.2个百分点至0.1%，新车、服装等分项环比增速回落，医疗商品通胀环比明显回升 [6] - 4月扣除能源的核心服务分项环比增速由3月的0.1%回升至0.3%，租金通胀稳定，非租金的核心服务通胀有所回升 [10][11] 关税影响及风险 - 4月通胀数据尚未明显反映关税影响，能源价格回落和“抢进口”库存缓冲延缓冲击，短期内通胀压力或不抬升 [3][12] - 中美双边关税从125%降至34%，其中24%暂停加征90天，保留10%，能延缓美国通胀反弹，但“滞胀”风险仍不容忽视 [16] 美联储政策预期 - 美国就业数据有韧性，通胀前景不明朗，美联储保持观望，市场预期降息时点推后至9月，年内降息2次，幅度50BP [16] 海通国际评级情况 - 截至2025年3月31日，海通国际股票研究覆盖率中优于大市占92.2%，中性占7.5%，弱于大市占0.3% [31][33] 各地区通知事项 - 不同地区如中国、美国、加拿大等对报告分发和使用有不同规定和限制 [60][61][67][68]

关税冲击波即将来袭！ 随着贸易紧张局势缓和，美股三大指数上周集体反弹，纳指累计大涨超7%。本周即将公布的一系列经济数 据，将全面揭示美国关税政策的真实影响，市场担忧相关数据或将对美股市场造成扰动。其中，标普全球周四 将公布主要经济体PMI指数，将反映美国关税政策对全球经济前景产生的具体冲击。 与此同时，美联储的降息前景也备受投资者关注。根据日程安排，本周美联储官员们将陆续登场，或将释放最 新的货币政策信号。 摩根士丹利在最新发布的报告中表示，中美贸易紧张局势近期虽有缓和，但美国通胀预计将从5月开始明显上 升，全年通胀率可能升至3.0%～3.5%，这将迫使美联储在2025年保持利率不变。 重磅数据即将出炉 美国密歇根大学最新公布的调查显示，在特朗普政府激进贸易政策的冲击下，美国家庭对经济前景的悲观情绪 进一步恶化。 数据显示，5月美国消费者信心指数初值仅为50.8，为连续第5个月下滑。此前该指数的4月终值为52.2，事前经 济学家一度预期，5月的信心指数会反弹至53.5。 最新数字也创下有记录以来的第二差水平。美国消费者信心指数曾在2022年6月触及50的历史最低值，当时的 通胀失控飙升加剧了人们对经济衰退的担 ...

在贸易企稳背景下，美国经济活动或呈现通胀先抬升，经济活动后走弱，这或使美联储2025年维持观 望。 据追风交易台消息，摩根士丹利在5月16日的报告中表示，中美贸易紧张局势近期虽有缓和， 但美国通 胀预计将从5月开始明显上升，全年通胀率可能升至3.0-3.5%，这将迫使美联储在2025年保持利率不 变。 美国财政谈判进展表明财政立场将基本保持不变，缺乏大规模刺激措施。 对投资者而言， 这意味着美国经济将进入低增长、高通胀的组合，资产定价需要适应"没有降息"的新现 实。 美联储2025年将按兵不动 商务部官方消息，当地时间5月10日至11日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头 人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在瑞士日内瓦举行中美经贸高层会谈。本次中美经贸高层会 谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的 反制关税；美方暂停实施24%的"对等关税"，中方也相应暂停实施24%的反制关税。 大摩分析师表示， 尽管贸易冲突降级大大减少了贸易流量硬停止的风险，进而降低了经济近期衰退的 可能性。然而，13%的有效关税率仍然远高于年初的约2%，政策不确定性 ...

在贸易企稳背景下，美国经济活动或呈现通胀先趋稳，经济活动后走弱，这或使美联储2025年维持观望。 据追风交易台消息，摩根士丹利在5月16日的报告中表示，中美贸易紧张局势近期虽有缓和，但美国通胀预计将从5月开始明显上升，全年通胀率可能升至 3.0-3.5%，这将迫使美联储在2025年保持利率不变。美国财政谈判进展表明财政立场将基本保持不变，缺乏大规模刺激措施。对投资者而言，这意味着美国 经济将进入低增长、高通胀的组合，资产定价需要适应"没有降息"的新现实。 大摩预计，在关税降至更易管理的水平后，高概率结果是通胀先行上升，经济活动后续走弱。关税尚未在通胀数据中显现，4月CPI报告显示总体和核心通 胀分别温和增长0.22%和0.24%，核心商品价格仅上涨0.1%。 然而展望未来，大摩预测关税将从5月开始明显推高通胀，并在此后加速。其对5月核心PCE通胀的月环比增长率预测为0.3%，6月、7月和8月分别为0.5%、 0.7%和0.5%。到年底，关税应该会推动年通胀率达到3.0-3.5%。 美联储2025年将按兵不动 商务部官方消息，当地时间5月10日至11日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财 ...

四月份的通胀数据虽然温和，但也并非毫无波澜。当月CPI同比上升百分之零点二，这一数据符合市场预期，但也反映出通胀的不确定性。对于美联储来 说，面对这样的通胀数据，他们似乎仍在寻找最佳的观望策略。 然而，对于市场反应来说，大多数人都保持了一种观望的态度。一些企业表示，他们需要 谨慎评估因关税政策所增加的成本，并制定应对策略。美国消费者可能面临物价上升的压力，而政策制定者则需要在通胀和经济增长之间找到平衡点。 近日，经济学家对于关税政策的态度呈现出一种复杂且微妙的趋势。在众多市场观察家的报道中，我们看到了一种新的趋势——关税政策的"过山车"。在过 去的几个月里，美国通胀数据似乎在温和上升，为经济复苏注入了一丝希望，但同时也伴随着一些新的不确定性和疑虑。 据资深联储报道记者Nick Timiraos的观点指出，尽管经济学家普遍认为关税将结束美国近期的通胀低迷状态，未来几个月通胀可能还将上升。这并非是一份 乐观的报告，而是对当前经济环境的一种客观描述。 相关人士在社交媒体上继续呼吁美联储降息，强调没有通胀。与此同时，美联储的政策制定者们似乎 也在密切关注着市场的反应。在过去的几周里，美国的政策反复无常，企业面临着巨大 ...

通胀数据表现 - 4月美国整体CPI同比2.3%，预期2.4%，环比0.2%，预期0.3%；核心CPI同比2.8%，与预期持平，环比0.2%，预期0.3%[1][8] 非核心因素影响 - 4月能源CPI同比-3.7%，环比0.7%；能源商品环比-0.2%，同比-11.5%；本土管道气环比3.7%，同比15.7%[2][9] - 4月家庭食品分项环比-0.4%，鸡蛋价格4月环比-12.7%[2][9] 核心因素影响 - 4月核心商品中二手车环比-0.5%，服饰环比-0.2%[2][10] - 4月非住房核心服务中交通服务CPI环比0.1%，机票价格环比-2.8%；娱乐环比-0.3%，教育通讯环比-0.2%，金融服务环比1.3%[2][10] - 4月住房CPI环比0.3%，同比4%[2][10] 关税与通胀风险 - 美国进口平均关税较2024年上升15%以上，对通胀上行压力至少1.5%，关税通胀效应或下半年显现[3][11][12] 市场与政策预期 - 市场预期2025年美联储降息2次，降息推后至四季度，全年降息幅度50bps[3][12] 风险提示 - 美国通胀上行超预期；特朗普关税政策超预期[4][36]

市场概况 - 宽基指数整体保持震荡，全市场成交量变化不大，显示多数场外资金情绪相对谨慎，存量资金交易导致市场进入轮动交易期 [1] - 中美关系缓和利好逐步落地，市场热度偏高，但随着联合声明公布，短期利好消化充分，市场进入震荡区间 [1] - 行业层面驱动较强，各个风格均有结构性机会，但股市热点延续性不强，板块轮动较快，资金博弈特征明显 [1] 影响市场的主要因素 中美关系 - 美国对中国商品累计加征关税税率为30%，取消对华"歧视性"关税，让步超出市场预期 [2] - 阶段性下调关税属于较大利好信息，带动周初股市表现，但前期市场已提前反应，利好影响边际减少 [2] 国内金融数据 - 4月新增社会融资规模1.16万亿元，新增人民币贷款2800亿元，信贷数据出现季节性回落 [2] - 政府债大量发行带动社融增速回升，显示金融支持实体有力，政策发力的结构性特征明显 [2] 美国经济数据 - 美国4月CPI同比上涨2.3%，环比上涨0.2%，均低于市场预期，通胀广度和粘性有所回落 [3] - 美国4月PPI同比增长2.4%，环比下降0.5%，环比降幅创5年以来最大，显示企业吸收关税上涨冲击 [3] - 4月美国零售销售环比增速仅为0.1%，显示消费者对关税和物价上涨的担忧 [3] 美联储货币政策 - 美联储考虑调整货币政策指导框架以应对通胀和利率前景变化，但"等待"姿态未改变 [4] - 美元指数回升至接近102后回落至100.5，10年期美债收益率保持在4.4%以上 [4] - 人民币保持升值，美元兑离岸人民币下行至7.2以下，对中国资产表现有支撑 [4] 后市展望 短期 - 股市已提前消化中美关系缓和利好，短期宏观驱动趋弱，宽基指数或在当前位置保持震荡 [5] - 板块间或继续保持轮动，需要等待新的主线出现 [5] 中期 - 市场仍处于性价比较高区间，国证A指ERP为3.7%，处于2016年以来83%分位数水平 [6] - 政策发力稳经济、稳市场的确定性较大，中期市场有支撑，上涨弹性取决于政策发力力度和基本面好转情况 [6]

美国 2025 年 4 月 CPI 数据情况 - 名义 CPI 同比 2.3%，低于预期值 2.4%，较前值 2.4%回落；环比 0.2%，预期值 0.3%[5] - 核心 CPI 同比 2.8%，符合预期，较上月持平；环比 0.2%，低于预期值 0.3%[5] 各分项表现 - 食品同比增速 2.8%，较前值 3%回落，后续或拉动名义 CPI 同比[5] - 能源价格同比增速 -3.7%，中长期面临下行压力，或拖累名义通胀[5] - 核心商品同比增速 0.1%，走出通缩，二手车和卡车环比 -0.5%拖累核心商品环比[5] - 核心服务同比 3.6%，较上月 3.7%回落，居住分项带动其降温[5] - 超级核心通胀同比由年初 4%降至 2.7%，提示内需偏弱[5] 通胀风险及影响 - 消费者通胀预期飙高，市场预期稳定，实际读数超预期下行，关税冲击有滞后性[5] - 关税对通胀冲击有结构性、一次性特征，1%关税≈0.1%通胀[5] 市场与美联储情况 - 联邦基金期货定价 6 月降息概率 8.2%，年内降息幅度约 50bp[5] - 市场对潜在通胀冲击有警惕，增长端软数据主导美债收益率年内下行趋势[5]

中信证券研报指出，当前美国与中国等国家的部分关税处于90天暂停期，预计将推动美国新一轮抢进 口，二季度美国投资和消费将保持较高韧性。整体来看，美国经济预计在二季度仍有支撑，下半年关税 影响或逐步显现，若减税政策较早推出可对冲下行压力。当前关税版本下，预计美国加征关税不会导致 美国通胀失控。 美联储短期不会急于降息，预计后续10Y美债 利率仍将在4.0%以上高位运行。 ...