报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计铜价未来一到两周维持低位震荡，变动区间在91000 - 93000元/吨，因供给端库存增加和潜在产能扩张施压价格，需求端受中国数据疲软和替代风险影响，宏观情绪受美国非农就业与CPI数据不确定性主导 [3][62] 各目录总结 铜期货市场数据变动分析 - 主力合约与基差：主力合约SHFE价格12月16日小幅回落至91870元/吨，跌幅0.44%；升水铜、平水铜和湿法铜贴水加深，LME(0 - 3)贴水从12月10日的20.69美元/吨转为12月15日的 - 4.39美元/吨，基差走弱 [1][59] - 持仓与成交：12月15日LME持仓增加2912手至351056手，持仓量扩大；SMM洋山铜溢价市场报盘冷清，现货成交偏弱，成交量收缩 [1][59] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：供给端潜在增加，12月15日Nyrstar与韩国锌业达成协议涉及美国矿山和冶炼厂预计2026年完成，Fortescue收购Alta铜矿公司，湖北泽铭5万吨阳极铜项目推进；LME库存从12月15日的42226吨增至12月16日的45784吨，增幅8.43%，COMEX库存也上升，显示供给压力 [2][60] - 需求端：需求端疲软，中国工业产出与零售销售数据不及预期，亚太科技布局“铝代铜”在家电领域可能替代铜需求，小米智能家电工厂投产、格力电器开发机器人零部件，但SMM华北电解铜市场活跃度低，下游观望情绪浓厚 [2][60] - 库存端：库存整体上升，LME和COMEX库存增加，SHFE库存稳定在165875吨，暗示供需宽松 [2][61] 价格走势判断 预计铜价未来一到两周维持低位震荡，供给端库存增加和潜在产能扩张施压价格，需求端受中国数据疲软和替代风险影响，宏观情绪受美国非农就业与CPI数据不确定性主导，铜价变动区间预计在91000 - 93000元/吨 [3][62]

行业技术动向 - 海尔、美的、海信、TCL、奥克斯、小米等主要空调企业在2025年底共同推出了“铝代铜”技术标准 计划在空调核心部件上逐步用铝替代传统的铜 [1] - 空调的压缩机、散热器等关键部件长期主要使用铜制造 因其导热性好且耐腐蚀 能保证空调效率和耐用性 [1] 变革驱动因素 - 当年国际铜价累计涨幅超过三分之一 达到多年来的高点 给空调制造商带来巨大的成本压力 [3] - 中国空调生产所用铜大部分依赖进口 而中国是全球电解铝生产大国 全球超过六成的电解铝产自中国 [3] - 用铝替代部分铜 不仅能降低成本 还能减少对进口铜的依赖 使供应链更稳定 [3] - 消费者对价格敏感 空调很难轻易涨价 迫使厂家从材料上寻找更经济的替代方案 [3] 主要厂商立场分化 - 格力未参与此次联合制定标准的企业名单 对铝材料在长期使用中的耐久性和稳定性有所顾虑 态度较为谨慎 [5] - 未来市场可能出现分化：多数品牌采用铝部件、价格更有优势的空调 与格力等坚持在核心部位多用铜、价格可能稍贵的空调并存 [5] 市场与消费者选择 - 消费者可能面临选择：一部分更看重性价比而选择采用新技术的产品 另一部分更信赖传统材料的可靠性并愿意为此多付钱 最终选择将由市场决定 [7] - 对用户而言 最根本的是空调的实际效果和耐用性 行业推动“铝代铜”首先是企业应对成本压力的市场行为 [7] 变革成功的关键 - “铝代铜”能否成功 不取决于制定的标准 而取决于使用新材料的空调能否在长期使用中真正经受住考验 [7] - 若新方案在保证性能和质量的前提下确实降低成本 则对行业和消费者是好事 若仅为降成本而影响产品核心品质 市场自然会做出反应 [9] - 格力的谨慎与其他品牌的积极 构成了行业面对变革时的不同思路 材料变化的结果最终需由时间和用户使用体验来验证 [9]

行业技术标准与产品规划 - 美的、海尔、小米等19家空调企业及科研机构联合启动“铝代铜”系列标准落地工作 [1] - 有品牌门店表示最快2026年将推出铝制家用空调产品 [1] - 也有品牌表示暂无“铝代铜”计划 [1] 成本与材料价格驱动 - 铜在一台家用空调中的用料成本占比过半 [1] - 铜价格持续走高 [1] - 一吨铜、铝的价差在三倍左右 [1]

行业技术标准与材料替代趋势 - 美的、海尔、小米等19家空调企业及科研机构联合启动了“铝代铜”系列标准的落地工作 [1] - 此举引发了市场的广泛讨论 [1] 核心原材料成本分析 - 铜在一台家用空调中的用料成本占比超过50% [1] - 铜价格持续走高，导致一吨铜与一吨铝的价差大约为三倍左右 [1] 企业产品规划与市场动态 - 有品牌门店表示，最快可能在2026年推出采用铝材料的家用空调产品 [1] - 同时，也有品牌表示目前暂无“铝代铜”的计划 [1]

铝代铜与微通道换热器 - 微通道换热器在全球家电市场形成三花-马勒/德尔福-丹佛斯三足鼎立的竞争格局[3] - 不锈钢四通阀因加工难度大，总体成本是铜阀的数倍[7] - 微通道换热器早期成本无优势，但当前工艺成熟已显现价格优势[11] 可控核聚变 - 核聚变能已被写入中国“十五五”规划，成为新的经济增长点[19] - 预计2025-2035年十年间，全球可控核聚变市场空间约为2035亿美元[42][45] - 预计到2029年，全球可控核聚变市场规模将达到4795亿美元[44][45] - 在核聚变装置成本构成中，磁体结构占比最高，为28%[38][44] 商业航天 - 国内G60星座计划到2027年底发射1296颗卫星，到2030年底发射15000颗卫星[59][60] - 国内GW星座计划在2030年前完成10%的卫星发射，之后年均发射量达1800颗[59][60] - 商业航天产业价值链中，地面设备与卫星服务市场价值占比合计超过90%[52] 光伏钙钛矿 - 2025年是GW级钙钛矿产能投产的元年，技术开始商业化[3][86] - 极电光能已交付宁夏石嘴山2MW和山西大同1.26MW的钙钛矿光伏组件项目[84] 汽车行业 - 报告将整车策略分为三个梯队，建议关注北汽、江淮、小鹏、蔚来、赛力斯、理想、比亚迪、吉利、长城、零跑等品牌[90]

行业技术路线分歧 - 空调行业出现“铝代铜”技术路线分歧 海尔、美的、小米等多家头部企业联合签署《空调铝强化应用研究工作组自律公约》 共同推动“铝代铜”技术发展 [2][3] - 格力电器董事长董明珠明确表示 公司坚持不使用“铝代铜” 原因是铝尚未达到与铜同等的技术条件和保障 在质量有百分之百把握之前绝不使用 [1][2][11] - 除格力电器外 其他主要空调企业基本都参与了行业自律公约 格力电器的“缺席”侧面反映出“铝代铜”技术当前仍面临挑战 [3][4] “铝代铜”的驱动因素 - “铝代铜”最显著的优势是成本大幅降低 现货市场每吨铜价格超过9万元 铝价格约2万多元 铝材成本仅为铜材的1/10 [8] - 以单台空调计算 铜成本约占空调成本的20% 若推进“铝代铜” 每台空调价格有望大幅下降 [8] - 中国是铜消费大国但资源短缺 2023年家用空调行业铜消费量约172.3万吨 占中国铜消费10.7% 其中80%依赖进口 [10] - 中国铝产业发达 是全球最大铝产品生产国和消费国 国家政策《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》明确将“以铝节铜”列为重点方向 推动铝在家电等领域应用 [10] 格力电器的立场与布局 - 格力电器将质量视为首要考量标准 而非成本 在性能、质量和可靠性不能完全保证的情况下 公司暂时没有“铝代铜”计划 [11] - 公司副总裁指出 铝在熔点、热传导系数、电阻率、耐腐蚀性及长期可靠性等参数上与铜存在较大差距 [11] - 尽管暂不应用 但格力电器深度参与“铝代铜”技术研究 是“空调铝强化应用研究工作组”19家成员单位之一 并参与了相关国家标准的修订 [1][6] - 格力电器间接投资了多家铝业公司 其股东格力集团在去年推动龙源金科铝管项目落地珠海 该项目拟投资1.8亿元 建成后铝管年产能达1.5万吨 预计销售收入5亿元 [1][13] 公司业绩与竞争环境 - 格力电器2025年前三季度业绩承压 营业收入1371.8亿元 同比下降6.5% 归母净利润214.61亿元 同比下降2.27% [16] - 2025年第三季度 家用空调行业内销同比增长6% 外销下降13% 格力电器内销同比增长3% 外销下降15% 市场份额有所下滑 [17] - 公司前三季度毛利率为28.44% 虽同比下滑 但仍高于美的集团的25.87%和海尔智家的27.21% [17] - 为应对竞争 格力电器零售端价格出现调整 2025年第40至44周线上空调均价同比下降5.9% [18] - 有观点认为 若同行采用“铝代铜”后进一步降价竞争 格力电器可能面临更严峻挑战 这可能加速其“铝代铜”技术研发进程 [1][18]

行业技术路线分歧 - 空调行业多家头部企业（海尔、美的、小米等）联合发声，将遵守《空调铝强化应用研究工作组自律公约》，共同推动“铝代铜”技术突破与高质量发展 [3] - 格力电器明确表态，在铝的技术条件与保障未达到铜同等水平前，坚持不使用“铝代铜”技术 [2][3] - 除格力电器外，其他主要空调企业基本都参与了支持“铝代铜”的行业自律公约 [4] “铝代铜”技术的优势与挑战 - 成本优势显著：以现货价格计，每吨铜价格超过9万元，每吨铝价格约2万多元；铝材成本仅为铜材的约1/10，单台空调的铜成本可能占整机成本的20% [8] - 资源战略考量：2023年中国家用空调行业铜消费量约172.3万吨，占国内铜消费的10.7%，其中80%依赖进口；中国是全球最大的铝产品生产与消费国，政策明确推动“以铝节铜” [10] - 技术性能挑战：铝在导热性、延展性、耐腐蚀性等物理化学性能上劣于铜，其长期可靠性与稳定性是主要顾虑 [10][11] 格力电器的立场与布局 - 公司强调质量是首要考量标准，在性能、质量和可靠性不能完全保证的情况下，暂时没有“铝代铜”计划 [11] - 公司深度参与行业研究：是“空调铝强化应用研究工作组”19家成员单位之一，并参与了“铝代铜”相关国家标准的修订 [6] - 公司在铝产业链有间接布局：多年来间接投资了多家铝业企业，其股东格力集团在2023年推动了总投资1.8亿元、年产1.5万吨铝管的项目落地珠海 [13] 行业竞争与公司业绩背景 - 格力电器2025年前三季度业绩承压：营业收入1371.8亿元，同比下降6.5%；归母净利润214.61亿元，同比下降2.27% [16] - 公司毛利率保持行业领先：2025年前三季度毛利率为28.44%，高于美的集团的25.87%和海尔智家的27.21% [17] - 面临竞争压力：2025年第三季度格力空调内销同比增3%，外销同比降15%，市场份额下滑；2025年第40-44周，公司线上空调均价同比下降5.9% [17][18] - 有观点认为，若同行采用“铝代铜”后进一步压低价格展开竞争，格力电器可能面临更严峻挑战 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出电解铜市场区域性交货压力蔓延，短期矛盾持续，受供给端库存累积、潜在新增项目及需求端采购疲软、铝替代风险等因素影响，预计未来一至两周铜价将在91000 - 93000元/吨区间维持低位震荡 [3][63] 各部分总结 铜期货市场数据变动分析 - 主力合约与基差：12月15日SHFE主力合约价格收于92280元/吨，较12日下跌1.84%，小幅回落；升水铜升水从12日10元/吨升至15日85元/吨，基差走强 [1][58] - 持仓与成交：12月12日LME铜持仓增加3298手至348144手，成交量扩大，市场活跃度提升，但15日市场采销情绪平淡，贸易活跃度下降，下游采购乏力 [1][59] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：LME库存12月15日增至42226吨，较9日上升29.67%，供给压力增大；近日BMC矿业上市推进KZK项目，Fortescue收购Canariaco项目，可能增加未来铜矿供给 [2][60] - 需求端：12月15日下游采购乏力，铜价走跌但绝对价仍高抑制需求；华峰铝业铝代铜产业化提速，产能从50万吨/年增至80万吨/年，可能替代部分铜需求 [2][61] - 库存端：LME库存大幅累积，COMEX库存增加，SHFE库存12月15日微降至165875吨，整体全球库存水平上升，反映供需宽松 [2][62] 价格走势判断 - 驱动原因：供给端库存累积和潜在新增项目增加供给压力；需求端下游采购疲软及铝替代风险抑制需求；宏观情绪中性偏弱，市场活跃但情绪平淡 [3][63] - 价格区间：预计铜价未来一至两周将维持低位震荡，变动区间在91000 - 93000元/吨 [3][63]

公司业务布局 - 公司于2015年已布局铝材业务 [1] - 公司产品类型丰富，供应场景多样，除了空调和冰箱制冷领域，还广泛应用于建筑水管、数据中心、电子电力、印刷电路板、新能源等领域 [1] 铝材产品应用 - 公司自产内螺纹铝管和微通道扁管产品除了供应空调领域及家电等铝材使用场景外，还作为新能源领域铝散热材料供给客户 [1] 铜管业务现状 - 目前公司铜管供货暂未受到铝代铜标准落地影响 [1]

行业技术转型与成本压力 - 海尔、美的、海信、TCL、奥克斯、小米等19家空调企业共同签署自律公约，承诺推进“铝代铜”技术突破，以应对成本压力 [2] - 铜成本占单台空调总成本的20%，而铝材成本仅为铜的1/10，推进“铝代铜”有望使空调价格大幅下降 [2] - 铜在导热性、耐腐蚀性和长期可靠性方面具有物理优势，其导热系数是铝的1.7倍，铜管平均寿命可达15-20年，而铝管普遍不足8年 [2] - 全球铜价持续高位运行，国际铜期货价格已突破10000美元/吨，屡创历史新高，供需格局长期紧张 [2] 铜资源供需状况 - 2014-2023年中国铜需求量逐年递增，2023年达到1169.83万吨，同比上涨4.09% [3] - 空调行业每年消耗约8.5亿公斤铜，几乎占我国铜总需求量的21% [5] - 2024年上半年，中国空调累计产量15705.6万台，同比增长13.8% [5] 格力电器的战略立场 - 格力电器是唯一缺席“铝代铜”自律公约签署的头部企业 [2] - 公司明确表示，在质量没有得到100%保证之前，格力空调不会“铝代铜” [2] - 公司管理层多次强调，在性能、质量和可靠性不能完全保证的情况下，暂时没有“铝代铜”计划 [6] - 公司将质量作为首要考量标准，而非成本，并承认铜价上涨带来压力，但强调企业责任 [8]