恒生创新药指数表现 - 恒生创新药指数年内累计上涨超过65%，领涨恒生各行业指数 [1] - 港股创新药主题ETF净值涨幅在股票ETF中领先 [1] 港股医药主题ETF市场表现 - 股票ETF年内净值涨幅榜前20名中，前17席均被港股医药主题ETF包揽 [3] - 17只医药主题ETF年内收益均超46%，较第18位的黄金股ETF高出10个百分点 [3] - 榜单前五名均为港股创新药主题ETF，年内净值涨幅均超60% [3] - 6月10日，11只港股医药主题ETF换手率超过100%，最高达281.60% [3] 资金流动与份额变化 - 截至6月9日，港股医药主题ETF年内整体呈现资金净流出，合计超40亿元 [3] - 部分ETF份额逆势增长，如汇添富港股通创新药ETF份额增长率超360% [3] - 华泰柏瑞恒生创新药ETF和银华港股创新药ETF份额增长率分别超200%和188% [3] 机构观点与行业趋势 - 创新药板块经历四年调整后，进入"政策-研发-资金"正向循环，具备长期配置价值 [3] - 部分创新药公司估值已出现泡沫，但行业整体受益于政策支持、技术突破及国际化布局 [3]

市场表现 - A股三大指数涨跌不一 科创医药指数ETF（588700）跌0.38% 换手率12.56% 成交额超3000万元 [1] - 成分股中迈威生物-U涨超7% 惠泰医疗涨超3% [1] 指数构成 - 科创医药指数ETF（588700）跟踪上证科创板生物医药指数 选取50只市值较大的生物医药等领域上市公司证券 [1] - 指数涵盖生物医药、生物医学工程、生物农业、生物质能、其他生物业等领域 [1] - 该ETF配备2只场外联接基金（A类021060 C类021061） [1] 政策动态 - 中办国办印发《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》 [1] - 提出完善基本医疗保险药品目录调整机制 制定商业健康保险创新药品目录 [1] 机构观点 - 国元证券看好创新药、出海及集采出清板块 认为创新药进入成果兑现阶段 研发进展催化较多 不受贸易战影响 有望成为2025年医药板块投资主线 [1] - 申万宏源指出创新药板块收入及对外授权保持较快增长 大额BD交易频出 行情向整体板块扩散 建议关注有大品种放量及BD预期的创新药公司及CXO产业链 [2]

创新药板块表现 - 今年以来创新药板块表现亮眼 港股创新药在市场震荡中走出独立行情 [1] - 6月9日创新药板块掀起涨停潮 带动医药股全面走强 海辰药业 睿智医药等多股20cm封板 [1] 创新药强势表现原因 - 短期催化因素：5月底8家创新药企业的10余款创新药获批上市 近期多家企业临床数据优秀 [2] - 行业基本面改善：去年四季度头部创新药企业实现扭亏或盈利增长 今年一季度创新药海外授权金额实现重大突破 [2] - 资金面支撑：今年南向资金累计流入超6600亿港元 医药行业连续多年调整处于估值洼地 [2] 机构对创新药泡沫的争议 - 部分机构认为存在泡沫：融通医疗保健基金经理指出创新药泡沫比上轮CXO泡沫大 个别上市公司股价虚高 [3] - 买方观察显示外行资金涌入创新药个股 沪上基金经理确认泡沫存在 [3] - 华安基金持乐观态度：创新药出海刷新纪录 大型创新药企港股IPO成功 研发成果闪耀国际舞台 [3] 创新药长期发展前景 - 东吴证券预测2025年为创新药至少3年行情的元年 三大因素共振 [4] - 行业驱动因素：重磅BD交易首付款创新高 头部企业2025年扭亏 政策环境持续优化 [4] - 市场规模预测：2030年中国创新药市场规模将突破2万亿元 年复合增长率达24 1% [4]

上天天基金APP搜索【777】注册即可 领98元券包 ， 优选创新药基金10元起投！限量发放！ 先到先得！ 今年以来，国产创新药行业出现重大价值重估。数据显示，截至6月6日，年内万得创新药指 数大涨逾20%，港股创新药指数更是涨超50%。 国产创新药是否迎来了"DeepSeek时刻"？国产创新药目前处于什么阶段，黄金投资周期来了 吗？创新药行业的竞争格局如何？未来还将面临哪些挑战？对此， 中国基金报记者采访了景 顺长城医疗产业基金经理乔海英、广发证券医药生物首席分析师罗佳荣、富国医药创新基金 经理赵伟、平安基金医药精选基金经理周思聪、财通资管创新医药混合基金经理易小金、开 源证券医药首席分析师余汝意 ，共同把脉国产创新药行业市场的投资机会和挑战。 周思聪： 2025年是中国创新药行业的"三个元年"——收入放量元年、盈利跨越元年和估值抬 升元年，行业有望迎来系统性投资机会。短期来看，2025年有望成为创新药企业收入集体放 量的起点。中期来看，2025年至2028年，中国创新药企业或成批步入盈利周期，2025年行 业有望开始集体跨越盈利的鸿沟。长期来看，2025年或成为中国创新药估值系统性提升的起 点。商业保险的 ...

医药板块表现 - 6月9日上午医药板块大爆发，创新药领涨，港股创新药相关ETF集体飙涨，10只港股创新药相关ETF半日涨幅超4% [1] - 港股创新药ETF（513120）半日成交金额接近50亿元，资金活跃度极高 [1] 港股创新药ETF表现 - 创新药ETF国泰（517110）半日涨幅4.7%，现价0.668，规模4.29亿份，半日成交金额814.38万元 [2] - 港股创新药ETF基金（520700）半日涨幅4.65%，现价1.395，规模2.18亿份，半日成交金额4.32亿元 [2][5] - 港股创新药50ETF（513780）半日涨幅4.63%，现价1.446，规模4.2亿份，半日成交金额3.83亿元 [2][5] - 港股创新药ETF（513120）半日涨幅4.44%，规模91.57亿份，半日成交金额49.82亿元 [2][6] 创新药投资逻辑 - 国内医保"腾笼换鸟"政策为创新药腾挪支付空间，进口替代全面进行，国产创新药具备更好的服务和政策支持 [2] - 大量创新药公司进入盈利拐点，前期高研发投入转化为收入增长，带来利润弹性 [2] - 创新药在2022年三季度之前未被市场关注，资产价格和产业周期处于底部共振状态 [3] - 医药基金对创新药持仓较少，10亿以上规模基金经理配置10-20%，预计未来两年成为全市场主动型医药基金经理标配，可能带来300-500亿增量资金 [3] 指数及权重股 - 中证沪港深创新药产业指数选取不超过50只创新药研发和生产上市公司证券，权重股包括百济神州（11.99%）、恒瑞医药（9.35%）、药明康德（9.31%） [4] - 中证港股通创新药指数权重股包括信达生物（13.18%）、百济神州（10.03%）、药明生物（9.14%） [6] - 中证香港创新药指数权重股包括信达生物（13.17%）、百济神州（10.02%）、石药集团（9.23%） [8]

文章核心观点 - 当前创新药行情源于价值发现与价格发现的“戴维斯双击”，行业迎来政策支持、技术突破、国际化加速等多重利好，基本面兑现度高，但市场对估值泡沫存在分歧，未来投资需把握技术脉络并关注临床数据验证 [1][2][5][9][10] 行情驱动因素：价值与价格发现双击 - 市场风险偏好上行及对中远期定价接受度更高，同时创新药行业自身发展加速验证，包括研发数据读出、商业化放量及出海合作密集落地，让市场看清国产创新药质量与效率并获得国际合作伙伴乐观定价 [2] - 政策极大支持，《全产业链支持创新药发展》文件给予最大力度支持，首发定价政策打开创新药定价天花板 [3] - 中国创新药迎来“DeepSeek时刻”，工程师红利带来产业能力实质性提升，全球5000万以上BD交易中中国产品占比从2020年的5%提升至2024年的30%，2024年一季度进一步增至40%，在ADC、双抗、TCE等领域具备全球一线竞争力 [3] - 全球跨国药企面临未来十年专利悬崖，2025年开始核心产品专利陆续到期，同时美国可能降药价，购买中国创新药资产成为其补充管线并降本增效的最佳方式 [3] - 2025年是国内创新药行业的收入放量元年、盈利跨越元年和估值抬升元年，行业将迎来“戴维斯双击” [5] 产业基本面与催化剂 - 今年创新药产业基本面兑现度高，ASCO大会上国产重磅品种较多且数据普遍较好，未来BD预期强烈且金额可能持续超预期 [4] - 行业催化密集的窗口期如ASCO大会值得紧密观察跟踪，优质管线数据读出可能仅是加速成长的拐点，伴随临床效果验证及海外合作，股价弹性可期 [8] 投资主线与技术脉络 - 当前创新药有三大技术脉络：ADC是化疗的升级，未来趋势是与IO疗法联合使用或开发双毒素ADC解决耐药问题；双抗IO是PD1的升级，PD1/VEGF赛道火热且大金额BD层出不穷，PD1/IL系列可能在PD1低表达或耐药市场成为超级爆款；TCE是CarT的平替，在血液瘤已成功，未来看泛用性TCE及自免领域临床验证 [7] - 自下而上选股需考虑靶点潜在有效性与安全性、临床进展、市场规模、竞争格局及放量曲线，并借助产业科学家、医生等多方反馈 [8] - 自上而下选股倾向于选择研发实力和执行力“双强”的平台型公司，并在行业催化密集窗口期紧密跟踪，在管线展现更优潜力初期进行布局 [8] 估值与市场分歧 - 部分观点认为创新药存在估值泡沫，泡沫远比上轮CXO泡沫大，随着资金涌入，部分资金可能忽略企业背后风险，个别公司股价虚高 [9][10] - 另一观点认为创新药是医药细分赛道中中期维度基本面相对更好、逻辑更顺的板块，类似2018-2019年的CXO，行情具备中期持续性 [10] - 从PS估值体系看，整个板块目前相对低估，未来2至3年伴随越来越多公司实现盈利，估值体系可能切换，与业绩高增相比估值仍具性价比 [10] - 创新药投资本质是“高风险、高回报”的科技博弈，价值实现高度集中于“潜在重磅药物出现→专利期内商业化成功”窗口期，是一场捕捉阶段价值爆发的概率游戏 [10] - 部分投资策略是不买管线早期的公司，只挑选有双抗药物进入FDA优先审评的药企进行分散配置 [11] - 创新药研发具有不确定性、脉冲性和爆发性，超预期的临床验证后理应享有更高定价，尤其是当公司熬过不确定性最大的临床阶段并交出优秀疗效数据，且成果“扎堆出现”并获得海外合作方青睐时，应对行业整体研发实力和爆发力有更高信心 [11] - 伴随ASCO大会落幕，短期行业性剧烈情绪催化相对有限，接下来可能出现分化，但临床数据超预期的管线可期待未来趋势向上的成长曲线及出海弹性，临床数据超预期是上调市场空间的起点而非终点 [12] 全球竞争力与行业前景 - 中国创新药企业迎来“DeepSeek时刻”，产业系统性能力提升，大分子时代中国工艺优化能力极强，完整产业链配套使国内企业制造成本仅为美国企业的1/4左右，且双抗药物探索走在前列，PD1/VEGF双抗及PD1/IL2均为国内公司首创，已引领新技术趋势 [12] - 国内创新药企在过去十年经历了从规则遵守者到规则挑战者再到规则制定者的三个阶段，近年来开始在原有治疗领域开辟全新赛道并集体跨越盈亏平衡线，与国际成熟药企发展轨迹相似，突破关键节点后有望开启长期上行趋势 [12] - 未来几年，越来越多创新药公司将交出向好业绩答卷，源于优质管线放量确定性及支付体系对创新产品的支持，本质是患者未满足临床需求得到更好满足 [13] - 国内创新药国际竞争力不断加强是必然趋势，海外跨国药企未来3至5年面临核心产品专利到期后销售额快速下滑的“专利悬崖”压力，与中国创新药合作将成为其重要且常态化的选择，“创新药中国超市”概念将在未来几年持续得到验证 [13]

中国创新药行业表现 - 2025年ASCO年会数据显示国内创新药企业在ADC、双抗及新一代小分子领域展示优异临床数据，新机制与新靶点不断涌现[1] - 中国专家发言数量创新高，显示中国药企正快速跻身国际创新研发前列[1] - ASCO等国际舞台或推动中国创新药重构全球市场认知，可能引发新一轮行业关注热潮[1] 资本市场与投资工具 - 创新药ETF(159992)跟踪CS创新药指数(931152.CSI)，选取不超过50家市值领先的创新药研发公司作为样本股[1] - 港股创新药ETF(159567)跟踪港股通创新药指数(987018.CNI)，聚焦港股创新药产业链龙头[2] - 港股18A上市规则吸引大量未盈利内地创新药企赴港融资，2024年年报显示企业盈利改善，分母效应压低指数估值，凸显估值性价比[2] 行业发展趋势 - 创新药产业或迎来投资"黄金时代"，高技术门槛下主题基金成为普通投资者介入的主要方式[1] - 推荐工具包括创新药ETF及其联接基金(A/C类)、港股创新药ETF及其联接基金(A/C类)，覆盖A+H股投资机会[1][2]

创新药行业的投资本质 - 创新药行业投资是"高风险、高回报"的科技博弈，价值实现集中于"潜在重磅药物出现→专利期内商业化成功"的窗口期，与传统"买入并长期持有"模式存在差异[2] - 行业研发回报率接近零（剔除GLP-1药物后PE仅12倍），90%临床阶段药物失败率，企业价值高度依赖单款重磅药物（如修美乐曾占艾伯维收入的60%）[3] - 专利悬崖后若无接替产品，估值将崩塌（如辉瑞立普妥专利到期后市值腰斩）[3] 创新药投资的特殊性 - 行业研发回报率低、专利悬崖、管线失败率高，违背传统价值投资的"稳定性"原则[4] - 价值创造集中在"潜在重磅被验证有效→获批上市→专利期内商业化成功"的窗口期，此阶段可带来巨大且可预测的现金流，专利保护构成强大护城河[4] - 评估核心是现有产品+在研管线未来现金流的折现总和，重磅药物潜力是关键变量[4] 创新药投资的概率游戏本质 - 药物研发失败率高，早期管线价值极低，关键临床试验成功则价值指数级跃升，失败则价值归零或大幅缩水[6] - 优秀平台（如mRNA、ADC、PROTAC等）和卓越管理能提高成功概率和效率，增加"下注"次数，利用大数定律平滑风险[6] - 科学探索充满未知，"运气"因素客观存在，但不应作为投资唯一依据[7] 投资决策框架：何时进入 1. **早期阶段** - 标的：拥有颠覆性技术平台或独特科学见解的公司 - 时机：平台价值未被充分认知，核心管线处于临床前/早期临床，市值反映现金价值或平台潜力 - 逻辑：押注平台或科学突破带来革命性药物的可能性，风险极高但回报巨大[9] 2. **关键价值拐点** - 标的：核心管线进入关键临床阶段（II期结束/III期开始），针对大适应症、有明确差异化优势 - 时机：关键数据读出前，市场仍存疑虑或预期尚未完全Price-in时 - 逻辑：临床II期成功将成功率从<10%提升至~60-70%，III期成功确定性更高[12] 3. **商业化早期** - 标的：重磅药物刚获批上市或上市初期放量超预期 - 时机：上市获批、早期销售数据强劲、新适应症拓展计划明确 - 逻辑：价值创造从"潜力"变为"现实"，增长曲线陡峭[14] 4. **平台型/BD驱动型公司** - 标的：拥有强大平台或卓越BD能力的公司 - 逻辑：投资于其持续产生新价值点的能力，规避"专利悬崖"风险，实现阶梯式增长[16] 投资决策框架：何时离开 - 核心价值驱动因素被证伪 - 价值充分释放，增长预期见顶 - 重磅药物接近专利悬崖 - 估值过度透支未来 - 缺乏清晰的新价值驱动点 - 平台/管理优势被削弱或证伪[17] 投资策略总结 - 聚焦"催化剂"：关键价值拐点事件（重要临床数据、监管审批、重大BD、商业化放量数据）[18] - 概率与赔率平衡：早期看赔率，后期看概率和确定性[18] - 估值是艺术也是科学：熟练运用DCF模型，理解市场预期与基本面进展的动态关系[18] - 平台与管理至关重要：提高"赌赢"的次数和规模，降低单一管线失败风险[18] - 择时是关键：耐心等待关键催化剂前的布局机会，价值充分挖掘时果断离场[19] - 分散投资：组合投资分散风险[19] - 持续跟踪：紧密跟踪管线进展、竞争格局、临床数据、监管动态、销售表现和管理层动向[19] 最终结论 - 创新药投资聚焦于识别和投资由突破性药物驱动的非线性价值增长阶段的企业 - 核心在于精准把握"潜在重磅药物"从科学概念验证到商业价值释放的全过程，并在价值充分兑现或面临重大衰减风险前退出 - 成功的投资需要兼具科学洞察力、商业判断力、概率思维和严格的择时纪律[20]

一、证券市场回顾 南财金融终端数据显示，昨日上证综指日内上涨0.42%，收于3376.2点；深证成指日内上涨0.87%，收于10144.58点；创业板指日内上涨1.11%，收于2024.93 点。 昨日股票型ETF跌幅最大的3支ETF及其收益率分别为：平安中证粤港澳大湾区发展主题ETF(-1.4%)、国泰中证内地运输主题ETF(-0.82%)、华夏上证科创板 半导体材料设备主题ETF(-0.72%)。 二、ETF市场表现1、股票型ETF整体市场表现 昨日股票型ETF收益率中位数为0.56%。其中按照不同分类，规模指数ETF中招商创业板大盘ETF收益率最高，为1.61%；行业指数ETF中国泰中证有色金属 矿业主题ETF收益率最高，为1.88%；策略指数ETF中华宝标普中国A股红利机会ETF收益率最高，为1.24%；风格指数ETF中易方达创业板成长ETF收益率最 高，为1.87%；主题指数ETF中中金中证科技先锋ETF收益率最高。 2、股票型ETF涨跌幅排行 昨日股票型ETF涨幅最高的3支ETF及其收益率分别为：中金中证科技先锋ETF、华泰柏瑞中证沪港深创新药产业ETF、西藏东财中证沪港深创新药产业 ETF。 4 ...

港股市场表现 - 6月5日早盘港股集体高开 恒生指数涨0.63% 恒生科技指数涨0.65% [1] - 港股创新药ETF（159567）涨1.26% 换手率16.38% 成交额突破2.8亿元 [1] - 成分股中再鼎医药涨超7% 和黄医药涨超4% 绿叶制药涨超3% [1] 创新药行业动态 - 中国生物制药公告显示其贝莫苏拜单抗联合疗法一线治疗非小细胞肺癌中位PFS达11个月 较全球"药王"帕博利珠单抗提升3.9个月 [1] - 中泰证券认为国产创新药成果显现 建议加配医药板块 重点关注CRO&CDMO、科研上游等细分领域 [1] - 国元证券指出我国创新药研发实力已达国际领先水平 海外大型药企背书证明其全球竞争力 [2] 行业前景展望 - 中泰证券建议6月布局有望走出拐点的细分板块 包括特色原料药、连锁药房等 [1] - 国元证券预计创新药将持续作为2025年医药板块投资主线 目前进入成果兑现阶段 [2]