2025年保险公司资本补充债券发行情况核心观点 - 截至12月4日，年内已有19家险企成功发行资本补充债券或永续债共20笔，规模合计741.7亿元，较去年同期“突破千亿元”的规模有所缩减 [1] - 永续债成为融资热门选择，年内已发行10笔永续债，规模约499.7亿元，在总发债规模中占比达67.37% [3] - 发债节奏呈现明显阶段性特征，11月出现集中发债“补血”现象，当月有6家险企发债，其中5家发行143亿元资本补充债，1家发行12.7亿元永续债 [4] - 行业偿付能力充足率面临压力，截至2025年三季度末，保险公司综合偿付能力充足率约为186.3%，较去年末下降13.1个百分点；核心偿付能力充足率约为134.3%，较去年末下降约4.8个百分点 [7] - “偿二代”二期过渡期延长至2025年底，临近收尾是推动险企，特别是大型险企在年底前集中发债以提升偿付能力充足率的关键因素之一 [7] 发债规模与结构分析 - **总规模同比收缩**：2025年至今险企发债总规模为741.7亿元，与去年同期超千亿元的规模相比有所下降 [1][8] - **永续债占据主导**：在已发行的20笔债券中，永续债达10笔，规模约500亿元，占总规模的比例近七成 [9] - **发行主体集中**：永续债的发行人主要为大型寿险公司及银行系险企，这些公司业务体量大、信用资质好、发债成本低，且银行系险企可依托母行优势 [11] - **资本补充债仍占一定比例**：年内共发行10笔资本补充债，规模合计242亿元，在11月发行中尤为集中 [4][5] 发债节奏与时间分布 - **年初集中期**：今年前三个月共有11笔债券成功发行 [4] - **年中停滞期**：4月至8月，债券发行陷入“停滞期” [4] - **年底冲刺期**：9月有2家险企重启发行，10月有1家，进入11月则有6家险企集中发债 [4] - **11月发债详情**：11月发债的6家险企包括中邮人寿（发行12.7亿元永续债）、英大泰和人寿、中再产险、紫金财险、平安产险、招商局仁和人寿（后5家共计发行143亿元资本补充债） [4] 驱动因素分析 - **监管政策驱动**：“偿二代”二期过渡期延长至2025年底，如今临近收尾，险企偿付能力将面临更严格要求，尤其是核心偿付能力，促使险企在年底考核节点前集中发债以提升充足率 [7] - **市场环境驱动**：当前市场利率处于低位，叠加年末资金面相对宽松，利于降低发债成本、提升融资效率 [7] - **永续债受青睐的深层原因**：在低利率环境下，发行永续债可以锁定较低的融资成本，且其永久性特征使得融资成本更优；同时，监管为引导保险公司提升资本质量，鼓励发行具有更高损失吸收能力的资本工具 [10] - **规模下降的原因**：宏观经济不确定性使险企融资决策更谨慎；监管趋严促使险企优化资本结构、提高资本使用效率；部分险企通过自身盈利积累、优化业务结构提升了内源性资本补充能力，减少了对外部融资的依赖 [8] 永续债的发展与前景 - **政策起源**：2022年8月，央行和原银保监会联合发布通知，允许符合条件的保险公司发行永续债，用于补充核心二级资本 [10] - **历史发行**：政策落地后，2023年泰康人寿率先获批发行，全年行业永续债发行金额共357.7亿元 [10] - **产品特性**：与有明确到期期限的资本补充债不同，永续债理论上可永久存续，且在特定条件下利息支付可递延 [9] - **未来展望**：在过渡期收尾与低利率环境延续的背景下，2025—2026年永续债仍将是主流资本补充工具，头部险企会持续发行；随着利率上行与资本补充需求饱和，发行节奏可能放缓；中小险企受限于资质与成本，或转向其他工具 [11]

行业发债概况 - 截至11月26日，2025年已有17家保险公司发行债券，总规模达663.7亿元，其中永续债472.7亿元，资本补充债191亿元 [3] - 2025年永续债发行规模在全年发债总额中占比高达71.2%，远超2024年约25%的水平 [3] - 自“偿二代”二期落地后，2023年及2024年行业发债规模超千亿元，而截至2025年11月末，资本补充债与永续债合计规模为741.7亿元，虽低于前两年但仍处于历史高位 [4] 永续债特点与驱动因素 - 永续债在会计层面可计入权益，能有效加厚资本，陪伴公司穿越长周期偿付能力起伏 [1] - 永续债不设到期日，利息可递延支付，且附有减记或转股条款，一旦核心偿付能力充足率下滑，本金可被强制用以吸收损失，因此被纳入核心二级资本 [2] - 永续债的准入门槛较高，发行主体多为大型寿险和银行系险企，中小机构难以参与 [1] - 2023年险企发行的7笔永续债票面利率均高于3%，而2024年后未出现高于3%的票面利率，2025年票面利率区间进一步降至2.15%—2.8% [6] 发债主体与结构变化 - 除泰康养老外，所有永续债发行席位均被人身险公司包揽，泰康养老于2025年2月发行20亿元永续债，票面利率2.48%，成为首家发行永续债的养老险公司 [2] - 与2024年“百亿级”大单频出不同，2025年迄今仅平安人寿一家发债规模跨过百亿红线 [3] - 行业偿付能力在2025年三季度末出现下滑，综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%，较2024年末分别下降13.1和4.8个百分点 [3] 低成本置换趋势 - 在利率下行通道中，部分头部公司启动“以低换高”操作，用新发行的低成本债券置换高息存量债，以直接削薄利息支出 [6] - 平安人寿赎回原票息为3.58%的“20平安人寿”资本补充债，并新发票息仅2.35%的永续债，融资成本骤降超过120个基点 [7] - 资本补充债券普遍采用“5+5”期限结构，第5年末若不行使赎回权，票息将跳升100个基点，这一机制在利率下行时倒逼公司进行低成本再融资 [7]

行业监管与风险处置机制 - 保险行业存在严格监管，包括保险保障基金、偿付能力监管和风险处置机制等多重保障措施[3] - 保险保障基金规模已达数千亿元，用于在保险公司出现风险时保护保单持有人利益[3] - 当保险公司偿付能力不足时，保障基金可提供资金支持或确保保单持有人基本权益不受损失[3] 行业经营状况与稳定性 - 保险行业平均偿付能力充足率超过190%，远高于监管要求的100%[4] - 行业经营状况相对稳定，保险公司不断优化经营模式，注重风险管理和内控建设[4] - 监管要求不断提高，涵盖偿付能力、公司治理和产品监管等方面，有利于行业长期健康发展[5] 风险处置案例与消费者权益保护 - 安邦保险集团2018年因违法违规经营被接管，经整顿重组后业务分拆转让给其他保险公司[1] - 在接管期间客户保单继续有效，理赔服务正常进行，未出现客户损失保险保障的情况[3] - 实际案例显示，即使保险公司被重组，保单保障功能依然存在，理赔未受影响[3] 消费者选择保险公司的考量因素 - 应关注公司偿付能力状况，充足率在150%以上的公司相对安全[5] - 考虑公司经营历史、声誉及业务规模和市场地位，大型公司抗风险能力更强[7] - 建议消费者适当分散风险，可考虑在多家公司购买不同产品，并定期关注公司经营状况[11] 行业发展趋势与前景 - 保险行业创新不断推进，出现互联网保险、定制化保险等新模式，产品更加透明简单[8] - 监管趋势将更加严格专业，建设完善的风险预警、早期干预和处置机制[8] - 随着经济发展和社会进步，风险保障需求不断增长，行业前景乐观[11]

行业融资概况 - 2025年以来19家保险公司成功发行资本补充债或永续债共20笔，规模合计741.7亿元，较2023年和2024年千亿元规模有所回落但仍处于历史高位 [1][7] - 临近年底出现发债小高峰，11月以来中邮人寿、英大泰和人寿、中再产险、紫金财险、平安产险、招商仁和人寿等多家公司成功发行永续债或资本补充债券 [1][2] - 2025年发债规模回落的主要原因是2024年四季度以来行业投资业绩改善带来普遍的偿付能力压力缓解，使得发债补充资本的节奏稍微放缓 [6] 融资结构特点 - 永续债成为融资新宠，2025年已发行10笔规模约500亿元，占发债总规模近七成 [1][2] - 永续债发行人主要为大型寿险公司及银行系险企，包括平安人寿、太平人寿、工银安盛人寿、泰康人寿等10家公司，发行规模介于10亿元至130亿元之间 [2][3] - 资本补充债发行主体更多为中小型公司，包括平安产险、中再产险、国寿财险等9家公司共发行10笔，发行规模介于5亿元至60亿元之间 [2][3] 永续债优势与驱动因素 - 永续债可归属为权益，资本补充效果更坚实，能支撑长期的偿付能力需求，对提升核心偿付能力充足率具有直接作用 [3] - 永续债无固定到期日，发行人可递延支付利息且不视为违约，并设有减记或转股条款，在特定触发条件下可强制减记本金以吸收损失 [3] - 从股东出资能力和意愿角度看，股权增资难度较大，因此行业普遍尝试通过资本补充债和永续债等渠道进行常态化资本补充 [1] 融资成本分析 - 2025年保险公司发债成本进一步降低，发债利率区间收窄至2.15% ~2.8%，而2024年发债利率最高值为2.9% [8] - 多家公司采取"以低换高"策略，通过发行低成本新债来置换或提前偿还利率较高的存量债务，例如平安人寿新发行永续债票面利率2.35%显著低于其赎回债券原利率3.58% [8][9] - 当前宽松的利率环境和中长期无风险利率持续低位运行为保险机构提供了良好的发债窗口，使其能够锁定较低融资成本并优化资产负债久期匹配 [8] 偿付能力状况 - 2025年三季度末保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%，与2024年第四季度末相比分别下降13.1个百分点和4.8个百分点 [6] - 人身险公司核心偿付能力充足率为118.9%，整体低于财产险公司的212.9%及再保险公司的216.7% [6][7] - 2025年全行业偿付能力保持充足水平，偿付能力未达标企业数量较上年降低，合计共5家 [7]

文章核心观点 - 2025年保险公司资本补充发债规模较前两年千亿水平有所回落，但741.7亿元的总额仍处于历史高位，且年底出现发债小高峰 [1][8] - 发债结构发生显著变化，永续债成为新宠，发行10笔规模约500亿元，占比近七成 [1][2] - 发债核心驱动因素是满足业务发展和偿付能力监管要求，进行常态化资本补充以增强风险抵御能力 [1] - 发债融资成本进一步降低，利率区间收窄至2.15%-2.80%，险企利用低利率窗口进行债务置换以优化财务结构 [9][10] 发债规模与趋势 - 2025年截至目前，19家保险公司成功发行资本补充债或永续债共20笔，规模合计741.7亿元 [1][2] - 2023年和2024年行业发债规模均突破千亿元，2025年规模有所回落但仍处于历史高位 [1][8] - 与2024年相比，2025年大额发债明显减少，仅平安人寿一家发行规模超百亿元（130亿元）[6] - 发债规模回落的主要原因是去年四季度以来行业投资业绩改善，带来普遍的偿付能力压力缓解 [7] 发债结构特点 - 永续债发行10笔，规模约500亿元；资本补充债券发行10笔 [1][2] - 永续债发行人主要为大型寿险公司及银行系险企，如平安人寿、太平人寿、工银安盛人寿等10家公司 [2][4] - 资本补充债发行人包括平安产险、中再产险等9家公司 [2] - 永续债因可计入核心二级资本、补充效果更坚实而受青睐，但其发行门槛较高，导致大中型与中小型公司在融资方式选择上出现分层 [4] 具体发行案例 - 11月以来多家公司密集发债：招商仁和人寿发行13亿元资本补充债券（利率2.40%），平安产险发行60亿元（利率2.15%），紫金财险发行5亿元（利率2.20%），中邮人寿发行12.7亿元永续债（利率2.30%）[2][3] - 2025年大型永续债案例包括：平安人寿发行130亿元（利率2.35%），太平人寿发行90亿元（利率2.40%），工银安盛发行70亿元（利率2.44%）[3] 行业背景与驱动因素 - 发债是为满足"偿二代"二期规则下偿付能力充足率等监管要求的常态化资本补充行为 [1][8] - 从股东出资能力和意愿角度看，股权增资难度较大，因此普遍尝试通过发债等多种渠道补充资本 [1] - 在传统寿险依赖利差盈利的模式难以为继的背景下，发债为战略调整和业务升级提供财务缓冲 [5] 偿付能力状况 - 2025年三季度末，保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%，较2024年第四季度末分别下降13.1和4.8个百分点 [7] - 人身险公司核心偿付能力充足率为118.9%，整体低于财产险公司（212.9%）及再保险公司（216.7%）[7] - 全行业偿付能力保持充足水平，偿付能力未达标企业数量较上年降低，共5家 [7] 融资成本分析 - 2025年发债利率区间为2.15%至2.80%，较去年最高值2.9%进一步降低，票面利率大幅低于往年 [9] - 险企利用低利率环境进行债务置换，例如平安人寿赎回利率为3.58%的旧债，新发永续债利率仅2.35%；招商仁和人寿赎回利率为4.95%的旧债，新发债券利率仅2.4% [10] - 低利率源于市场流动性充裕及投资者对险企信用资质认可度高，有利于险企锁定低成本融资并优化资产负债久期匹配 [9]

盈利水平 - 2025年前三季度商业银行累计实现净利润1.9万亿元 [1] - 三季度末平均资本利润率为8.18%，平均资产利润率为0.63%，盈利水平保持稳定 [1] 资产质量 - 三季度末商业银行不良贷款余额3.5万亿元，较上季末增加883亿元 [1] - 三季度末不良贷款率1.52%，较上季末上升0.03个百分点 [1] - 正常贷款余额228.8万亿元，其中正常类贷款223.7万亿元，关注类贷款5.1万亿元 [1] 风险抵补能力 - 三季度末商业银行贷款损失准备余额为7.3万亿元，较上季末增加174亿元 [2] - 拨备覆盖率为207.15%，贷款拨备率为3.14% [2] - 资本充足率为15.36%，一级资本充足率为12.36%，核心一级资本充足率为10.87% [2] 流动性状况 - 三季度末商业银行流动性覆盖率为149.73%，较上季末上升0.48个百分点 [2] - 净稳定资金比例为127.67%，流动性比例为80.10%，均较上季末上升 [2] - 人民币超额备付金率1.53%，存贷款比例为80.46% [2] 资产规模 - 三季度末银行业金融机构本外币资产总额474.3万亿元，同比增长7.9% [3] - 大型商业银行资产总额208.1万亿元，同比增长10%，占比43.9% [3] - 股份制商业银行资产总额76.2万亿元，同比增长4.7%，占比16.1% [3] - 保险公司和保险资产管理公司总资产40.4万亿元，较年初增长12.5% [3] - 人身险公司总资产35.4万亿元，较年初增长12.3%，增速较二季度的8.8%明显加快 [3] 保险业偿付能力 - 三季度末保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3% [2] - 财产险公司、人身险公司、再保险公司的综合偿付能力充足率分别为240.8%、175.5%、246.2% [2] 金融服务 - 三季度末普惠型小微企业贷款余额36.5万亿元，同比增长12.1% [4] - 普惠型涉农贷款余额14.1万亿元，较年初增加1.2万亿元 [4] - 前三季度保险公司原保险保费收入5.2万亿元，同比增长8.5% [4] - 赔款与给付支出1.9万亿元，同比增长7.6%，新增保单件数846亿件，同比增长7.9% [4]

公司治理与合规事件 - 一名省级分公司负责人因涉嫌职务犯罪被当地监察机关立案调查 [2] - 董事、监事、总公司部门级别及以上管理人员未发生移送司法机关的违法行为 [2] - 各级机构受到金融监管部门行政处罚1次，处罚金额3万元，问题主要涉及综合柜员利用开展保险业务为个人牟取不正当利益 [3] - 董事、监事、总公司高级管理人员不涉及行政处罚 [3] - 收到国家金融监督管理总局下发的现场检查意见书1份 [3] 偿付能力状况 - 截至三季度末，公司综合偿付能力充足率为234.15%，较上季度末下降21.86个百分点 [3] - 截至三季度末，公司核心偿付能力充足率为154.27%，较上季度末下降16.45个百分点 [3]

行业总资产规模 - 银行业金融机构本外币资产总额474.3万亿元，同比增长7.9% [1] - 大型商业银行资产总额208.1万亿元，同比增长10%，占比43.9% [1] - 股份制商业银行资产总额76.2万亿元，同比增长4.7%，占比16.1% [1] - 保险业总资产40.4万亿元，较年初增长12.5% [1] - 人身险公司总资产35.4万亿元，较年初增长12.3% [1] 银行业金融服务与信贷质量 - 银行业普惠型小微企业贷款余额36.5万亿元，同比增长12.1% [1] - 普惠型涉农贷款余额14.1万亿元，较年初增加1.2万亿元 [1] - 商业银行不良贷款余额3.5万亿元，较上季末增加883亿元 [2] - 商业银行不良贷款率1.52%，较上季末上升0.03个百分点 [2] - 商业银行正常贷款余额228.8万亿元 [2] 银行业盈利与风险抵补能力 - 2025年前三季度商业银行累计实现净利润1.9万亿元 [2] - 商业银行平均资本利润率8.18%，平均资产利润率0.63% [2] - 商业银行贷款损失准备余额7.3万亿元，拨备覆盖率207.15% [2] - 商业银行资本充足率15.36%，核心一级资本充足率10.87% [2] 银行业流动性状况 - 商业银行流动性覆盖率149.73%，较上季末上升0.48个百分点 [3] - 商业银行净稳定资金比例127.67%，较上季末上升0.08个百分点 [3] - 商业银行流动性比例80.10%，较上季末上升0.21个百分点 [3] 保险业经营与偿付能力 - 2025年前三季度保险公司原保险保费收入5.2万亿元，同比增长8.5% [1] - 保险公司赔款与给付支出1.9万亿元，同比增长7.6% [1] - 保险业综合偿付能力充足率186.3%，核心偿付能力充足率134.3% [3] - 财产险公司综合偿付能力充足率240.8%，人身险公司为175.5% [3]

行业总资产增长 - 2025年三季度末保险公司和保险资产管理公司总资产达40.4万亿元，较年初增加4.5万亿元，增长12.5% [1][4] - 人身险公司总资产35.4万亿元，较年初增长12.3%，财产险公司总资产3.2万亿元，较年初增长9.9% [1][4] - 再保险公司总资产8615亿元，较年初增长4.1%，保险资产管理公司总资产1388亿元，较年初增长8.7% [1][4] 保险业务运营情况 - 2025年前三季度保险公司原保险保费收入5.2万亿元，同比增长8.5% [1][4] - 同期赔款与给付支出1.9万亿元，同比增长7.6%，新增保单件数846亿件，同比增长7.9% [1][4] 偿付能力充足率 - 2025年三季度末保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3% [1] - 财产险公司综合偿付能力充足率240.8%，核心偿付能力充足率212.9%，均高于行业平均水平 [1] - 人身险公司综合偿付能力充足率175.5%，核心偿付能力充足率118.9%，再保险公司综合偿付能力充足率246.2%，核心偿付能力充足率216.7% [1]

资本补充债券发行 - 2025年9月24日成功续发15亿元资本补充债券，债券期限为5+5年期，前5年票面利率固定为2.75% [2][3] - 此次发债由湖南财信金控提供本息全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，且免收担保费，关联交易金额按本金加利息预估约19.5亿元计算 [2][3] - 公司在2025年1月曾发行10亿元资本补充债券，票面利率为2.55%，本次是年内第二次发债，旨在赎回到期的"20吉祥人寿"债券并填补资本缺口 [2][3][4] 资本状况与需求 - 截至2025年第三季度末，公司核心偿付能力充足率为95.79%，综合偿付能力充足率为172.63%，虽满足监管要求但安全边际不足 [5][6] - 公司预计未来三年偿付能力充足率极易跌破管理目标，业务规模增长（2025年总资产目标突破500亿元）迫切需要补充资本 [5][6] - 公司历史上经历5次增资，最近两次（2022年增资7.83亿元、2023年增资7.84亿元）均有股东持反对票，股东增资并非一帆风顺 [5] 经营业绩表现 - 公司2019年至2023年保持盈利，净利润分别为0.23亿元、2.55亿元、2.46亿元、0.83亿元、0.23亿元，但2024年因准备金折现率变化亏损3.75亿元 [10] - 截至2025年第三季度末，公司净利润达到6.73亿元，市场回暖扭转了2024年因增提近5亿元准备金对利润的侵蚀 [10] - 2025年前三季度退保金额居前三的产品均为万能险，退保金合计达5.87亿元，反映早年理财型产品到期带来的业务压力 [10] 管理层变动与战略规划 - 国联人寿原总经理赵雪军将加入公司任总经理，此举将结束公司自2022年9月以来长达三年的总经理空缺状态 [9] - 公司提出中长期期交标保目标，计划在2025-2026年保持每年12%的增速，并计划暂停银保趸交业务 [11] - 公司战略目标是打造区域领先、特色鲜明的"专而优"寿险公司，但面临产品转型压力和同业竞争加剧的挑战 [10][11]