全球经济与原油价格 - 高盛预计全球经济放缓或欧佩克+自愿减产220万桶/日的计划完全逆转可能导致2026年布伦特原油价格跌至40美元区间 [1] - 在极端情况下布伦特原油价格可能跌破40美元 [1]

价格表现 - 伦锡年初至今上涨逾10%，表现优于其他基本金属 [2] - 4月2日LME期锡触及近三年高点38,395美元/吨，随后一周内下跌近20%至28,925美元/吨，振幅高达30% [2] - 美元走软支撑锡价反弹，但近期波动较大 [2] 市场情绪与持仓 - LME锡净多头头寸在3月中旬触及阶段新高后锐减46%，4月17日降至2,987手（14,935吨） [2] - 市场担忧全球经济放缓和贸易紧张局势影响工业金属人气 [2] 库存变化 - LME锡库存自年初以来下降40%以上，4月底仅为2,810吨，为2023年6月以来最低水平 [2] - 上海期货交易所锡库存今年迄今飙升逾70%，达到近9,000吨，为去年9月以来最高水平 [2] 出口情况 - 印尼2月精炼锡出口量环比增长逾一倍至3,670吨，主要因最大买家需求增加及亚洲其他市场出口增长 [3] - 印尼2月出口仍远低于2024年下半年约5,100吨的平均水平 [4] 进口情况 - 中国2025年3月锡矿砂及其精矿进口量同比下降64%至8,32255吨，环比减少48% [5] - 2025年1-3月中国锡矿砂及其精矿累计进口量同比下降55%至269万吨 [5] 消费趋势 - 全球精炼锡消费今年前两个月同比增长8%，受印度、日本等国强劲增长推动 [8] - 美国关税可能拖累消费国需求，对出口驱动型经济构成风险 [9] 生产动态 - 缅甸佤邦采矿禁令可能解除，但重启时间不明确，全面恢复需数月且面临成本上升压力 [10] - Alphamin Resources分阶段重启Bisie矿开采，占全球供应量6%，2025年锡产量预测从20,000吨下调至17,500吨 [10]

台积电CoWoS需求预测调整 - 摩根大通将台积电CoWoS先进封装技术未来两年需求预期分别下调7%和3%，主要因亚马逊自研AI芯片需求减少及宏观经济不确定性 [3][4] - 2025财年收入增长指引可能从25%下调至20%，受关税和全球经济放缓影响 [3][4][10] - 亚马逊Trainium 2芯片2025年出货量预测大幅下调至110-120万台，供应链波动较大 [4] 亚马逊Trainium芯片前景 - 下一代Trainium项目生命周期单位增长预期仅5-10%，外部客户采用前景有限 [5] - 市场对亚马逊定制芯片(ASIC)项目态度可能更趋谨慎 [5] CoWoS长期需求驱动因素 - 2025年台积电CoWoS整体需求仍预计增长107%，2026年增长37% [5] - 主要驱动力来自英伟达强劲需求、博通/联发科ASIC项目增加及苹果WMCM芯片封装业务启动 [5] 英伟达CoWoS需求分析 - 英伟达2025年预计生产550-600万颗Blackwell B200/B300芯片及70万颗Hopper芯片 [7] - 2026年CoWoS消耗预估上调10%，因Rubin芯片晶圆产出率低(每片仅11-12颗)及封装面积增加30-35% [7] - 英伟达2025/2026年将分别占据总CoWoS产能的65%和60% [7] 台积电短期业绩展望 - 2024年Q2收入可能环比增长5%-8%，受益于N4/N5/N3工艺需求及先进封装业务增长 [10] - 摩根大通预计台积电全年收入增长23%(美元计价)，但业绩指引存在下调风险 [10]