客运表现 - 暑运62天发送旅客1.84亿人次创历史新高 [1] - 日均客发量8月持续超270万人次 其中8月16日单日发送375.8万人次达峰值 [3] - 直通方向发送旅客4081万人次 管内方向发送1.43亿人次 [3] 客运创新服务 - 开行27趟"苏超"球迷专列 累计运送球迷超2.4万人次 [3] - 增开旅客列车4226列 动车组扩编重联10642列 普速车加挂5033辆 [5] - 建立路地数据共享机制 优化进出站流线及乘降组织 [5] 货运物流建设 - 发送货物88万车 货重3692万吨 [1] - 开行中欧班列578列（去程） 发送6万标箱（去程） [7] - 海铁联运完成57.4万标箱 港口电煤发运345万吨 [7] 运输网络优化 - 通过调整车流径路和增开货物列车优化运输方案 [7] - 电厂存煤达400万吨 可耗天数超22天 [7] - 推出多式联运"一单制"物流新产品 [7]

公司经营业绩 - 上半年营业总收入5860亿元 净利润盈利15.5亿元[2] - 资产负债率62.91% 较上年末下降0.6个百分点[2] - 铁路固定资产投资3559亿元 同比增长5.5%[9] 客运业务发展 - 发送旅客22.4亿人次 同比增长6.7% 创历史同期新高[6] - 单日发送旅客峰值达2311.9万人次（5月1日）[6] - 开行旅游列车972列 同比增长23% 旅游客流达6.2亿人次（占总发送量29.9%）[5] - 银发旅游专列计划全年开行超2000列[5] - 日均开行旅客列车11183列 同比增长7.5%[6] 货运业务进展 - 发送货物19.8亿吨 同比增长3.0%[7] - 日均装车18.24万车 同比增长4.0%[7] - 铁水联运集装箱货物825.4万标箱 同比增长18.1%[7] - 物流总包合同运量达12.3亿吨[7] 国际班列运营 - 中欧和中亚班列开行1.7万列 同比增长8%[7] - 发送集装箱153万标箱 同比增长5%[7] - 西部陆海新通道班列发送74.6万标箱 同比增长77%[7] 铁路网络建设 - 上半年投产新线301公里[9] - 沪渝蓉高铁武汉至宜昌段等多条线路进入联调联试阶段[8] - 新藏铁路公司成立 注册资本950亿元[8] - 中吉乌铁路全线开工 中老铁路客运量1007万人次（+1.7%） 货运量1260万吨（+25.9%）[9] 技术创新突破 - 新增投用复兴号动车组83组[5] - 沪昆高铁杭长段、京哈高铁京沈段实现350公里/小时高标运营[5] - CR450动车组开展400公里/小时样车试验[9] 行业前景预期 - 2025年计划旅客发送量同比增长4.9% 货物发送量增长1.1%[3] - 2025年春运客流量同比增长6.1% 全年计划投产新线2600公里[3]

财务表现 - 上半年营业收入34.51亿元同比下降0.30% 归母净利润9.88亿元同比下降2.22% [1] - 扣非净利润9.82亿元同比增长4.08% 基本每股收益0.18元 [1] 运营数据 - 货物总吞吐量208.38百万吨同比增长3.08% 较2024年同期增加6.22百万吨 [1] - 秦皇岛港吞吐量89.42百万吨微增0.31% 曹妃甸港68.04百万吨增长4.07% 黄骅港50.92百万吨大幅增长6.88% [1] 货种结构 - 煤炭吞吐量106.46百万吨同比增长3.92% 保持核心货种地位 [2] - 金属矿石吞吐量76.43百万吨微增0.50% 油品及液体化工吞吐量0.87百万吨大幅增长10.13% [2] - 集装箱吞吐量8.73百万吨 箱量增幅达20.75% 杂货吞吐量15.89百万吨增长1.53% [2] 战略优势 - 河北省港口资源整合形成营销合力 实行秦皇岛唐山沧州三地跨港经营战略 [3] - 经济腹地覆盖"三西"煤炭产区与长三角珠三角消费区域 河北省钢铁产业提供需求支撑 [3] - 与中煤集团国家能源投资集团晋控煤业集团等大型客户保持长期合作 [3] 发展展望 - 下半年煤炭业务聚焦新增货源开发 金属矿石业务拓展冀南钢企市场 杂货业务强化"北粮南运"布局 [3] - 公司将持续提升港口服务水平 力争实现全年业绩平稳增长 [3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入6.41亿元，同比下降1.2% [1] - 归母净利润2.95亿元，同比大幅上升88.7% [1] - 第二季度单季度营业总收入3.23亿元，同比上升0.67%，归母净利润2.29亿元，同比上升218.75% [1] - 毛利率26.59%，同比下降15.8%，净利率45.95%，同比上升91.0% [1] - 三费总额1406.88万元，占营收比2.19%，同比增45.45% [1] - 每股收益0.2元，同比增88.78%，每股经营性现金流0.14元，同比减35.98% [1] 资产负债与现金流变动 - 货币资金21.75亿元，同比下降6.68% [1] - 应收账款7009.25万元，同比下降23.26% [1] - 有息负债1776.85万元，同比大幅上升31941.78% [1] - 投资活动现金流量净额变动幅度-159.90%，主因宁东铁路电气化建设等项目投入增加 [3] - 经营活动现金流量净额变动幅度-35.98%，主因供应链贸易业务暂停导致现金流入减少 [3] - 现金及现金等价物净增加额变动幅度-106.88%，主因经营现金流入减少及工程项目投入增加 [3] 业务结构与战略规划 - 公司战略定位为具有区域竞争力的国内一流现代物流企业 [5] - 铁路运输业务规划扩大宁夏、内蒙区域路网，推进"疆煤入宁"及"公转铁"运输 [6] - 供应链板块计划开展煤炭、化工产品等大宗货物多式联运业务，降低物流成本 [6] - 葡萄酒板块计划推动库存蒸馏酒清理，围绕主业谋划新发展 [7] 历史绩效与资本回报 - 2024年ROIC为3.47%，历史中位数ROIC为2.96%，投资回报表现较弱 [4] - 历史净利率19.55%，反映产品或服务附加值较高 [4] - 公司上市以来31份年报中亏损年份达8次 [4] - 偿债能力方面现金资产状况非常健康 [4] 特殊项目说明 - 在建工程变动幅度37.03%，主因宁东铁路电气化及外部电源项目投入 [3] - 研发投入变动幅度-100.00%，主因研发活动未达结算条件 [3]

财务表现 - 上半年营业收入6.41亿元 同比下降1.20% [1] - 归属于上市公司股东净利润2.95亿元 同比大幅增长88.70% [1] - 铁路运输业务收入6.37亿元 同比增长0.35% 占总收入比重99.42% [1] 业务结构 - 主营业务为铁路运输 集中在宁夏宁东能源化工基地 [1] - 运输货物以煤炭为主 同时覆盖煤制油、煤化工等"白货"产品 [1] - 宁东铁路实现营业收入5.41亿元 净利润1.10亿元 为最重要利润来源 [2] - 西创运通实现收入2.41亿元 净利润0.24亿元 [2] - 酒庄公司净利润75.59万元 收入规模较小 [2] 利润增长驱动因素 - 确认子公司宁夏大古物流破产清算投资收益1.645亿元 对利润增长影响显著 [2] - 非经常性收益是净利润大幅提升的主要原因 [2] 行业优势与竞争地位 - 宁东铁路拥有"两纵一横"区域干线结构 是国家"西煤东运"主力军和重要枢纽节点 [1] - 宁东能源化工基地煤炭需求旺盛 铁路运输货源充足 [1] - 专用线接入大型煤矿、电厂、煤化工企业 实现大宗货物运输高效联通和无缝衔接 [1] - 子公司宁东铁路和西创运通均获评"全国4A级物流企业"称号 [1] 经营策略 - 加强调度组织 优化机车与列车衔接匹配 提升重车接入效率 [2] - 加大与国铁、中铁集装箱公司合作 抢抓政策机遇 增加区外煤炭接卸量 [2] - 跟踪落实"公转铁"政策 努力寻求增量 实现铁路运量持续增长 [2]

行业政策与监管 - 交通运输部、公安部、工业和信息化部联合制定《车辆运输车专项治理行动方案》 重点任务包括严格新增车辆市场准入管理、强化源头装载监管、加强路面执法检查和源头处罚 行动持续6个月 9-11月为重点整治阶段 重点治理车辆运输车超标装载运输乱象 [2] - 此次治超与2016-2018年相比执法力度显著增强 对违规企业实施更严厉处罚 包括对1年内违法超限运输超过3次的车辆吊销道路运输证 对驾驶人责令停止营业 对违法车辆超过总数10%的物流企业责令停业整顿 [2] - 对合规车辆运输提出明确要求 平头铰接列车装载6辆及以下 若装载7辆以上需严格执行装载长度不超过17.1米、宽度不超过2.55米、高度不超过4米的要求 长头铰接列车装载7辆及以下 若装载8辆及以上需严格执行装载长度不超过18.1米、宽度不超过2.55米、高度不超过4米的要求 中置轴车辆运输车装载8辆及以下 若装载9辆以上需严格执行装载长度不超过22米、宽度不超过2.55米、高度不超过4米的要求 [2] 行业格局与竞争动态 - 公路汽车运输行业在"反内卷"背景下正从价格竞争转向高质量发展 治超政策加速行业出清 合规企业将获得更大市场份额和定价权 [2] - 供给端收缩将影响行业格局 加速中小物流企业的淘汰 不合规车辆的出清有望提振合规运力运价 [2] - 9-12月为汽车产销传统旺季 主机厂通常加大生产和发运力度 治超政策在此期间实施产生叠加效应 运力缺口扩大、时效要求提高、成本敏感度降低 [2] 运价与成本传导 - 以2016-2018年治超政策为例 治超政策显著提升长久物流运价 2018年相比2015年长久物流整车运输业务平均运价上涨27% [2] - 运价传导路径清晰 终端感知不明显 物流成本在整车成本结构中占比通常不足1% 即使上涨30%对终端价格影响也很有限 汽车价格本身存在地区差异、促销折扣和配置差别 微小的价格调整容易被市场波动掩盖 [2] - 远期看主机厂反内卷推进 若整车涨价叠加公路治超 运价传导将更顺畅 [2] 运输结构转型 - 治超政策有望优化汽车物流运输结构 提高物流效率 降低社会物流成本 [3] - 目前我国整车运输结构以公路为主 水铁为辅 2024年汽车整车公路发运量、铁路发运量及滚装运输量占比分别为61.5%、27.4%、11.1% [3] - 严格治超下传统公路运输成本上升 推动行业向"公转水"和"公转铁"转型 铁路及水路运输量有望增加 多式联运成为降本增效的关键解决方案 加速整车物流模式的优化升级 [3] 投资标的 - 推荐公路运输合规运力充足、利润有望逐步释放的长久物流（603569） [1] - 关注中铁特货（001213）、三羊马（001317）、海程邦达（603836） [1]

行业投资评级 - 看好汽车整车物流公路运输合规运力及多式联运转型受益企业 [4] 核心观点 - 治超政策加码推动行业运输结构优化 合规运力企业受益于运价上涨和市场份额提升 [4] - 政策执法力度显著增强 对违规企业实施吊销道路运输证、责令停业等严厉处罚 [4] - 供给端收缩加速中小物流企业淘汰 合规运力运价有望提振 [4] - 政策推动行业向"公转铁"、"公转水"及多式联运转型 优化物流效率并降低社会成本 [4] 政策影响分析 - 2025年9-11月为重点整治阶段 严格治理车辆运输车超标装载运输乱象 [3] - 平头铰接列车装载不得超过6辆（超限时长度≤17.1米/宽度≤2.55米/高度≤4米） [4] - 长头铰接列车装载不得超过7辆（超限时长度≤18.1米） [4] - 中置轴车辆运输车装载不得超过8辆（超限时长度≤22米） [4] - 参考2016-2018年治超效果 长久物流整车运输业务平均运价上涨27% [4] 行业格局变化 - 公路运输为主（2024年占比61.5%） 铁路（27.4%）和水路（11.1%）为辅 [4] - 9-12月汽车产销旺季叠加治超 主机厂对运价上涨接受度较高 [4] - 物流成本占整车成本不足1% 运价上涨30%对终端价格影响有限 [4] 重点公司分析 - 长久物流2025年预测归母净利润0.88亿元 对应PE 57倍 [5] - 2026年预测净利润1.29亿元 PE降至39倍 [5] - 推荐关注公路合规运力企业（长久物流）及多式联运企业（中铁特货/三羊马/海程邦达） [4]

行业背景 - 甲苯二异氰酸酯（TDI）是沙发、床垫、汽车座椅的关键化工原料，但具有高反应性，遇水、醇类或强碱物质可能引发爆炸或毒气泄漏，运输需特制装备 [1] - 中国已成为全球最大TDI生产基地，但传统公路和铁路桶装运输成本高、风险大，严重制约效率 [1] - 国家推进《有效降低全社会物流成本行动方案》，“公转铁”成为危化品运输重要方向，铁路运输具有运量大、稳定性强、碳排放低等优势 [1] 技术创新 - 中集环科与国内某大型化工企业联合研发国内首例TDI危险品铁路罐箱，成功通过静强度试验和冲击试验，为TDI定制铁路“安全座舱” [1] - 研发团队依据中国铁路危险品运输标准，对20英尺罐箱进行严苛测试，包括载重30吨静强度试验和8公里/小时冲击试验，各项指标均达标 [2] - 针对TDI高反应特性，罐箱通过严格水压和气密性试验，完全杜绝泄漏风险 [2] 经济效益 - 新技术相比传统公路和铁路桶装运输，预计每年可节省钢桶包装及防护成本超千万元 [2] - 罐箱可循环使用，大幅提升运输经济性 [2] 环保效益 - 铁路运输相比公路运输每1亿吨公里货运量可减排7500吨二氧化碳、80吨氮氧化物及4吨颗粒物 [2] - 技术推动危化品运输绿色低碳转型 [2] 商业化进展 - 相关方正加快推进铁路运营资质审批，商业运营后将为化工产业链安全保障和绿色转型注入动力 [2]

行业动态 - 全球光伏产业高速增长 光伏玻璃作为核心组件运输需求旺盛 [1] - 光伏玻璃长期依赖公路运输 存在损耗率高(颠簸导致)、碳排放强度大、单吨运输成本高等问题 [1] - 铁路专列实现"公转铁"政策与产业需求对接 减少运输时间成本 降低货物损耗 促进绿色交通和产业升级 [1] 公司动向 - 贵州黔玻永太新材料有限公司作为光伏玻璃制造商 参与首趟定制专列运输 [1] - 铁路方根据企业需求提供定制服务 专列搭载30个集装箱光伏玻璃 从贵州凯里发往华东东灶港 经铁海联运至印度 [1] 运输创新 - 贵州省首趟光伏玻璃铁路定制专列于7月25日14时首发 解决物流瓶颈问题 [1] - 采用集装箱运输模式 通过铁路直达港口结合海运的多式联运方案 [1]

战略定位与目标 - 战略定位：成为具有强大区域竞争力的国内一流现代物流企业 [2] - 战略目标：依托宁夏产业与交通体系，支撑国家战略，畅通双循环通道，由传统铁路承运人转变为综合物流服务商和方案解决商，为自治区提供优质物流服务 [2] 业务发展规划 铁路运输 - 完善路网：扩大宁夏、内蒙区域路网，优化“疆煤入宁”路径，推进“公转铁”，建设全区铁路专用线 [3] - 升级装备：对铁路线路、通信等全面升级改造，优化车站布局，升级调度指挥信息系统 [3] 供应链板块 - 推动联运：开展“公铁联运”“铁海联运”业务，提供“门到站”等服务 [3] - 布局枢纽：加快布局物流货运枢纽，整合资源，降低成本，配套建设设施 [3] 葡萄酒板块 - 清理库存：落实改革行动，推动库存蒸馏酒清理 [3] - 谋划转型：围绕主业谋划新的发展 [3] 铁路业务情况 运价 - 运费标准：执行宁价费发“2017”10号文件，0.19元/吨公里（不含税），杂费自行拟定 [3] 产能 - 设计运能：1亿吨 [4] - 2024年运量：7222万吨，同比增长9.09% [4] 运输需求 - 增长态势：预计未来稳中有进 [4] 线路建设 - 运营里程：315公里，总延展长642公里，形成“半环形”铁路网，与多条国家铁路接轨 [4] 供应链和葡萄酒业务情况 商业模式 - 供应链：依托铁路运输，为上下游客户提供采购等服务 [5] - 葡萄酒：清理库存蒸馏酒，谋划业务转型 [5] 供应链贸易 - 2024年情况：暂未签署新合同，完成2023年剩余业务量，毛利率低，对净利润影响小 [5] - 未来决策：综合考虑政策、合规和市场环境决定是否继续开展 [5]