报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 制冷剂高景气延续，公司上半年归母净利大幅预增136%-155% [4] - 制冷剂价格上涨推动公司上半年业绩大幅预增，公司二季度业绩预计同环比继续增长，主流制冷剂近期价格高位运行 [6] - 公司是制冷剂龙头企业，预计2025年基本每股收益是1.46元，当前股价对应市盈率是20倍，维持买入评级 [6] 公司业绩情况 - 2025年半年度预计归属于上市公司股东的净利润为19.7亿元到21.3亿元，同比增长136%到155%；预计上半年扣非归母净利为19.5亿元到21.1亿元，同比增长146%到166% [6] - 预计2025Q2归母净利润在11.61亿元-13.21亿元之间，中枢是12.41亿元，预计同比+136.83%，环比+53.40% [6] 业绩增长原因 - 2025年第二代氟制冷剂生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂自2024年起实行生产配额制，厂库和渠道库存消化充分，下游需求旺盛，行业生态和竞争秩序改善，HFCs产品价格持续上涨，盈利大幅提升 [6] - 公司核心产品氟制冷剂价格上涨，主要产品产销量稳定增长，推动主营业务利润上升 [6] 产品价格与收入情况 - 2025年上半年公司氟制冷剂价格持续恢复性上涨，非制冷剂业务产品总体竞争激烈，除氟化工原料、含氟精细化学品、基础化工产品价格上涨外，其他产品窄幅下跌 [6] - 收入增速靠前的产品有制冷剂（收入60.87亿元，+55.09%）、含氟精细化学品（收入1.86亿元，+26.22%）、氟化工原料（收入6.81亿元，+23.16%） [6] 制冷剂价格走势 - 2025Q2，制冷剂R32、R134a、R125、R22的市场均价分别是49811.48元/吨、47688.52元/吨、45270.49元/吨、35885.25元/吨，分别同比+49.63%、+52.41%、+8.35%、+33.79%，分别环比+12.73%、+6.84%、+3.97%、+5.37% [6] - 截至7月8日，R22市场均价是3.5万元/吨，相比上月-2.78%，相比年初+6.06%，相比去年同期+14.75%；R32市场均价是5.3万元/吨，相比上月+3.92%，相比年初+23.26%，相比去年同期+47.22%；R125市场均价是4.55万元/吨，相比上月持平，相比年初+8.33%，相比去年同期+31.88%；R134a市场均价是4.95万元/吨，相比上月+2.06%，相比年初+16.47%，相比去年同期+65% [6] 公司盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 24462.37 | 25467.06 | 27808.14 | 30610.73 | | 营业总成本 | 22322.37 | 20622.94 | 21883.42 | 23489.47 | | 营业成本 | 20181.87 | 17949.74 | 19209.42 | 20650.58 | | 税金及附加 | 97.84 | 191.00 | 111.23 | 122.44 | | 销售费用 | 120.59 | 173.18 | 191.88 | 198.97 | | 管理费用 | 826.08 | 1041.60 | 1056.71 | 1101.99 | | 财务费用 | 41.84 | 45.00 | 35.00 | 38.00 | | 研发费用 | 1054.15 | 1222.42 | 1279.17 | 1377.48 | | 其他经营收益 | 362.40 | 92.75 | 131.55 | 337.27 | | 公允价值变动净收益 | (2.38) | (1.00) | 5.00 | 0.00 | | 投资净收益 | 138.59 | 110.00 | 120.00 | 135.00 | | 其他收益 | 297.50 | 125.00 | 130.00 | 125.00 | | 营业利润 | 2502.41 | 4936.87 | 6056.27 | 7458.54 | | 利润总额 | 2497.30 | 4939.87 | 6059.27 | 7462.54 | | 净利润 | 2176.66 | 4347.08 | 5453.35 | 6641.66 | | 归母公司所有者的净利润 | 1959.53 | 3947.15 | 4951.64 | 6030.63 | | 基本每股收益（元） | 0.73 | 1.46 | 1.83 | 2.23 | | PE | 39.67 | 19.69 | 15.70 | 12.89 | [7]

活动基本情况 - 活动时间：2025年6月13日下午15:00-17:45 [2] - 活动地点：浙江巨化股份有限公司视频会议室 [3] - 出席人员：公司董事兼总经理韩金铭、董事兼董事会秘书刘云华 [4] - 参会机构：包括国信证券、天风证券等16家机构及个人投资者共51人 [4] 会议核心目的 - 加强投资者关系管理，落实2025年"投资增效重回报"行动方案 [5] - 针对第三代氟制冷剂(HFCs)配额制实施后的市场误解，澄清其商品属性与商业模式 [5] HFCs行业分析 - 商品属性：HFCs作为空调/热泵核心制冷剂具有刚性需求特征，下游成本占比低、易囤储、渠道多元，区别于普通化工原料 [6] - 商业模式：中国占据全球80%以上HFCs配额，形成"全球供给侧改革+特许经营权+配额集中"的独特模式，头部企业优势显著 [6] - 行业趋势：配额制推动价格恢复性上涨1年半，非周期性特征逐步显现 [7] 空调淡季影响应对 - 市场结构：HFC-32消费中出口占40%，家用空调生产占比下降至40%，工/商/农领域需求快速提升 [7] - 季节性弱化：南半球市场布局及维修/出口旺季抵消北半球淡季影响，三季度出口订单价格保持上涨 [7][8] - 经营策略：2025年优化生产交付计划，强化动态感知能力，预计三季度经营水平稳定 [9] 配额管理动态 - 2025年已增发4.5万吨R32内用配额，若需求激增可再申请10%调增额度（8月提交） [10] - 行业将协同制定科学预案应对潜在配额不足问题 [11] 市场秩序维护 - 政策监管：国家强化HFCs备案管理，专项打击非法生产与无证经营 [12] - 行业行动：HFCs打非联盟设立专项基金加强举报奖励，配合公安机关打击假冒伪劣 [12] 补充信息 - 其他问题可参考公司2024年报及业绩说明会记录 [13]