财务表现 - 2024年公司实现收入189.2亿元，同比下滑17%，归母净利润26.0亿元，同比下滑14%，扣非归母净利润23.2亿元，同比下滑16% [1] - 2024Q4单季度收入50.5亿元，同比下滑19%，归母净利润5.7亿元，同比下滑22%，但扣非归母净利润5.5亿元，同比增长1% [1] - 2025Q1收入34.5亿元，同比下滑5%，但归母净利润3.1亿元，同比增长41%，扣非归母净利润2.7亿元，同比增长86% [1] - 2024年公司整体毛利率35.9%，同比提升1.8个百分点，归母净利率13.7%，同比提升0.4个百分点 [2] 业务分拆 - 分产品看，2024年橱柜收入54.5亿元（同比-22%），衣柜及配套97.9亿元（同比-18%），卫浴10.9亿元（同比-4%），木门11.3亿元（同比-18%），其他产品8.9亿元（同比+8%） [1] - 分渠道看，2024年经销渠道收入140.4亿元（同比-20%），直营渠道8.3亿元（同比+0.6%），大宗渠道30.5亿元（同比-15%） [1] 战略推进 - 零售大家居战略稳步推进，截至2024年末全国过半经销商运营或试点该业务，有效门店超1100家，较期初新增450多家，大家居订单额保持高速增长 [2] - 大宗业务坚守风控底线，非地产开发项目业务量增长近50%，多品类大宗项目占比已超50% [2] - 供应链改革成效显著，2024年销售/管理/研发费用绝对额均下降，费用率分别为10.0%（+1.3pct）、6.9%（+0.7pct）、5.4%（+0.5pct） [2] 未来展望 - 行业龙头地位稳固，组织架构变革后大家居模式有望加速放量，预计2025-2027年归母净利润分别为28.2亿元、30.4亿元、32.2亿元 [3] - 凭借产品设计、供应链、渠道及交付优势，有望在地产需求刺激和消费恢复背景下获取更多市场份额 [3]

业绩表现 - 欧派家居2025Q1营收34.47亿元同比下降4.8%，归母净利润3.08亿元同比增长41.29%，扣非净利润2.66亿元增长86.16%，经营活动现金流同比增长270.91% [2][3] - 索菲亚2025Q1营收20.38亿元同比下降3.46%，归母净利润0.12亿元同比大跌92.69%，主要因持有的国联民生股票公允价值下降约2亿元 [4][5] - 志邦家居2025Q1营收8.18亿元同比下降0.30%，归母净利润0.42亿元同比下跌10.90% [6] - 尚品宅配2025Q1营收7.41亿元同比减少4.52%，归母净亏损3885.55万元同比收窄55.09% [7] 业务结构 - 欧派家居2025Q1橱柜收入同比下降8.49%，衣柜收入下降5.56%，卫浴和木门实现小幅增长 [2] - 索菲亚核心业务毛利率32.61%较为稳定，整家战略推动客单价同比提升18.8%至2.33万元 [4] - 志邦家居木门业务收入增长42.34%，海外收入同比增长37.25%，但大宗业务下滑55.79% [6] - 尚品宅配毛利率提升至35.2%，同比增长7.4% [7] 战略布局 - 欧派家居深化"大家居"战略，多品类销售占比提升至54%，户均单值复合增长47% [9] - 索菲亚推进全品类战略，整装渠道收入增长16.22% [9] - 志邦家居重点开拓东南亚市场，2024年海外业务收入2.05亿元同比增长37.25% [10] - 尚品宅配聚焦东南亚和南美市场，通过加盟和工程合作模式拓展 [14] 渠道优化 - 欧派家居2024年经销门店净关店近千家，2025Q1进一步减少84家至7729家 [2] - 志邦家居关闭低效门店262家 [9] - 欧派家居直营渠道收入同比增加10.21%，毛利率达55.61% [9] 政策影响 - 欧派家居家装订单达6.9万单，销售额24亿元同比增长95% [15] - 索菲亚通过以旧换新活动拉动国内销售 [15] - 尚品宅配推出"5大空间焕新"套餐吸引存量房客户 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 25Q1业绩超预期，国补叠加基数效应，Q2收入端有望明显增长；25年家居补贴催化下预计收入端逐步改善；中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本6.0915亿股，流通股本6.0915亿股，市价66.10元，市值402.6498亿元，流通市值402.6498亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,782|18,925|20,098|21,304|22,454| |增长率（yoy%）|1%|-17%|6%|6%|5%| |归母净利润（百万元）|3,036|2,599|2,740|2,907|3,151| |增长率（yoy%）|13%|-14%|5%|6%|8%| |每股收益（元）|4.98|4.27|4.50|4.77|5.17| |每股现金流量|8.01|9.03|3.37|6.11|6.41| |净资产收益率|17%|14%|13%|12%|12%| |P/E|13.3|15.5|14.7|13.9|12.8| |P/B|2.2|2.1|1.9|1.7|1.6| [3] 分渠道业绩情况 - 零售渠道：24年经销店收入140.4亿元，同比-20.10%，毛利率35.76%，同比+1.82%；25Q1经销店收入25.86亿元，同比-1.28%，毛利率同比+3.51pp。24年直营店收入8.33亿元，同比+0.57%，毛利率57.92%，同比+0.26pp；25Q1直营店收入1.64亿元，同比+10.21%，毛利率同比+2.53pp [7] - 大宗渠道：24年收入30.45亿元，同比-15.08%，毛利率27.22%，同比+1.58pp；25Q1收入4.96亿元，同比-28.61%，毛利率同比+1.48pp，25Q1大宗渠道拖累整体收入增速5.5pp [4] 分品类业绩情况 - 橱柜：24年收入54.50亿元，同比-22.48%，毛利率同比+1.29pp；25Q1收入9.77亿元，同比-8.49%，毛利率同比+4.14pp [5] - 衣柜及配套：24年收入97.91亿元，同比-18.06%，毛利率同比+2.91pp；25Q1收入18亿元，同比-5.56%，毛利率同比+4.21pp [7] - 卫浴：24年收入10.87亿元，同比-3.60%，毛利率同比+1.83pp；25Q1收入2.23亿元，同比+9.66%，毛利率同比+2.78pp [7] - 木门：24年收入11.35亿元，同比-17.66%，毛利率同比+4.21pp；25Q1收入2.20亿元，同比+0.98%，毛利率同比+6.16pp [6] 财务指标情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-16.9%|6.2%|6.0%|5.4%| |归母公司净利润增长率|-14.4%|5.4%|6.1%|8.4%| |毛利率|35.9%|35.9%|35.5%|35.8%| |净利率|13.8%|13.6%|13.6%|14.0%| |ROE|13.6%|12.7%|12.3%|12.3%| |ROIC|19.9%|15.0%|13.4%|13.2%| |资产负债率|45.9%|37.9%|38.6%|38.0%| |债务权益比|49.6%|37.1%|40.2%|40.7%| |流动比率|1.1|1.7|1.9|2.2| |速动比率|1.0|1.6|1.8|2.0| |总资产周转率|0.5|0.6|0.6|0.5| |应收账款周转天数|25|21|19|20| |应付账款周转天数|46|42|44|44| |存货周转天数|29|27|31|31| |每股收益（元）|4.27|4.50|4.77|5.17| |每股经营现金流（元）|9.03|3.37|6.11|6.41| |每股净资产（元）|30.58|34.83|38.02|41.50| |P/E|15|15|14|13| |P/B|2|2|2|2| |EV/EBITDA|20|17|17|16| [8]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年及2025年一季报，2024年实现收入104.94亿元（同比-10.0%），归母净利润13.71亿元（同比+8.7%）；25Q1实现收入20.38亿元（同比-3.5%），归母净利润0.12亿元（同比-92.7%）。公司积极推进“多品牌+全渠道+全品类”战略，革新品牌深耕渠道，整体经营保持稳健并努力提升市场份额 [1] 各部分总结 拓品牌+拓品类 - 公司以四大品牌满足不同客群需求，2024年进行品类扩充升级推动“大家居”战略落地。索菲亚2024年收入94.48亿元，同比-10.46%，工厂客单价达23370元（同比+3751元），年末专卖店2503家，同比-224家 [2] - 米兰纳2024年收入5.10亿元，同比+8.09%，客单价提升1219元至15153元，年末专卖店559家，同比+45家 [2] - 司米全面推进从整体厨房向高端整家定制转型，改革品牌及招商，2024年末专卖店161家，同比-88家 [2] - 华鹤2024年收入1.66亿元，同比+1.84%，坚持高端木作定位，年末专卖店279家，同比+2家 [2] 优化零售门店线上引流，重点发力整装渠道 - 经销商渠道2024年实现收入85.23亿元，同比-11.47%，毛利率38.82%，同比+1.29pct，年末终端零售门店合计3502家，同比-265家，正拓展数字化、一体化营销，全平台私域矩阵关注量超3000万 [3] - 整装渠道2024年实现收入22.16亿元，同比+16.22%，重点发力与实力较强家装企业合作，集成整装、零售整装合作装企数量分别达280、2996家，预计仍有较大开拓空间 [3] - 大宗渠道2024年实现收入13.21亿元，同比-8.94%，通过与优质工程客户合作扩充收入来源 [3] - 海外市场2024年实现收入0.76亿元，同比+50.94%，已进入22个国家拓展22个经销商 [3] 利润率趋势与经营态势 - 2024年公司毛利率35.43%（同比-0.72pct），归母净利率为13.06%（同比+2.25pct），期间费用率为20.66%（同比+0.40pct）。2025Q1毛利率32.61%（同比-0.01pct），归母净利率0.59%（同比-7.24pct），扣非净利率7.40%（同比+0.02pct） [4] - 截至2025Q1公司存货周转天数35.85天（同比-2.74天）、应收账款周转天数62.68天（同比+20.93天）、应付账款周转天数87.50天（同比+6.72天）。2024年公司经营性净现金流为13.45亿元（同比-13.08亿元），2025Q1经营性净现金流为-7.02亿元（同比+3.17亿元） [4][6] - 2024年现金分红+回购合计10.63亿元，派息率提升至77.54% [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为14.8/16.1/17.9亿元，对应PE为9.9X/9.1X/8.2X [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|11,666|10,494|11,139|12,076|13,093| |增长率YoY %|3.9%|-10.0%|6.1%|8.4%|8.4%| |归属母公司净利润(百万元)|1,261|1,371|1,477|1,610|1,789| |增长率YoY%|18.5%|8.7%|7.7%|9.0%|11.1%| |毛利率%|36.2%|35.4%|35.7%|35.8%|35.9%| |净资产收益率ROE%|18.0%|18.4%|18.7%|19.2%|20.1%| |EPS(摊薄)(元)|1.31|1.42|1.53|1.67|1.86| |市盈率P/E(倍)|11.61|10.68|9.92|9.10|8.19| |市净率P/B(倍)|2.09|1.97|1.85|1.75|1.64| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等资产负债表项目，营业总收入、营业成本、净利润等利润表项目，以及经营活动、投资活动、筹资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [9]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年及2025年一季报，2024年实现收入104.94亿元（同比-10.0%），归母净利润13.71亿元（同比+8.7%）；25Q1实现收入20.38亿元（同比-3.5%），归母净利润0.12亿元（同比-92.7%）。公司推进“多品牌+全渠道+全品类”战略，经营稳健并提升市场份额 [1] 各部分总结 拓品牌+拓品类 - 公司以四大品牌满足不同客群需求，2024年进行品类扩充升级。索菲亚收入94.48亿元，同比-10.46%，工厂客单价达23370元（同比+3751元），年末专卖店2503家，同比-224家 [2] - 米兰纳收入5.10亿元，同比+8.09%，客单价提升1219元至15153元，年末专卖店559家，同比+45家 [2] - 司米全面推进从整体厨房向高端整家定制转型，年末专卖店161家，同比-88家 [2] - 华鹤收入1.66亿元，同比+1.84%，坚持高端木作定位，年末专卖店279家，同比+2家 [2] 优化零售门店线上引流，重点发力整装渠道 - 经销商渠道2024年实现收入85.23亿元，同比-11.47%，毛利率38.82%，同比+1.29pct，年末终端零售门店3502家，同比-265家，正拓展数字化、一体化营销，全平台私域矩阵关注量超3000万 [3] - 整装渠道2024年实现收入22.16亿元，同比+16.22%，与实力较强家装企业合作，集成整装、零售整装合作装企数量分别达280、2996家 [3] - 大宗渠道2024年实现收入13.21亿元，同比-8.94%，通过与优质工程客户合作扩充收入来源 [3] - 海外市场2024年实现收入0.76亿元，同比+50.94%，已进入22个国家拓展22个经销商 [3] 利润率趋势与经营态势 - 2024年公司毛利率35.43%（同比-0.72pct），归母净利率13.06%（同比+2.25pct），期间费用率20.66%（同比+0.40pct） [4] - 2025Q1毛利率32.61%（同比-0.01pct），归母净利率0.59%（同比-7.24pct），扣非净利率7.40%（同比+0.02pct） [4] - 截至2025Q1公司存货周转天数35.85天（同比-2.74天）、应收账款周转天数62.68天（同比+20.93天）、应付账款周转天数87.50天（同比+6.72天） [4] - 2024年公司经营性净现金流为13.45亿元（同比-13.08亿元），2025Q1为-7.02亿元（同比+3.17亿元） [4][6] - 2024年现金分红+回购合计10.63亿元，派息率提升至77.54% [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为14.8/16.1/17.9亿元，对应PE为9.9X/9.1X/8.2X [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|11,666|10,494|11,139|12,076|13,093| |增长率YoY %|3.9%|-10.0%|6.1%|8.4%|8.4%| |归属母公司净利润(百万元)|1,261|1,371|1,477|1,610|1,789| |增长率YoY%|18.5%|8.7%|7.7%|9.0%|11.1%| |毛利率%|36.2%|35.4%|35.7%|35.8%|35.9%| |净资产收益率ROE%|18.0%|18.4%|18.7%|19.2%|20.1%| |EPS(摊薄)(元)|1.31|1.42|1.53|1.67|1.86| |市盈率P/E(倍)|11.61|10.68|9.92|9.10|8.19| |市净率P/B(倍)|2.09|1.97|1.85|1.75|1.64| [8]

报告公司投资评级 - 最新评级为增持，上次评级也是增持 [2][6][10] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报营收34.47亿元同比降4.80%，归母净利润3.08亿元同比增41.29%，基本每股收益0.51元 [14] - 一季度盈利能力改善显著，毛利率与销售净利率同比分别提升4.31和2.94个百分点，分别为34.29%和8.97%；2024年末合同负债同比增96.60%，今年一季度进一步提升，同比增168.51%；经营活动现金流量净额一季度为7.72亿元，同比增270.91% [6] - 分产品看，衣柜与橱柜一季度收入同比分别降5.56%和8.49%，对应收入分别为18.00亿元和9.77亿元，但毛利率同比分别提升4.21和4.14个百分点；卫浴与木门产品收入均增长，同比分别增9.66%和0.98% [8] - 分渠道看，一季度经销店渠道收入25.86亿元，同比降1.28%，降幅较去年同期收窄3.67个百分点；直营店渠道收入1.64亿元，同比增10.21%；大宗渠道收入4.96亿元，同比降28.61%，但毛利率同比提升1.48个百分点 [8] - 2024年非地产开发项目业务量增长近50%，多品类大宗项目占比超50% [8] - 维持公司2025 - 2027年EPS为4.54元/4.84元/5.17元的预测，对应2025年PE为14.31倍，因公司为行业龙头企业，可享有一定估值溢价，维持“增持”评级 [10] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,782|18,925|20,019|21,046|22,105| |(+/-)%|1.3%|-16.9%|5.8%|5.1%|5.0%| |息税前利润（EBIT，百万元）|3,139|2,595|2,996|3,182|3,402| |(+/-)%|11.4%|-17.3%|15.4%|6.2%|6.9%| |归母净利润（百万元）|3,036|2,599|2,764|2,948|3,151| |(+/-)%|12.9%|-14.4%|6.3%|6.6%|6.9%| |每股收益（元）|4.98|4.29|4.54|4.84|5.17| [18] 三张表及主要财务指标 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|12,575|7,789|6,674|7,092|7,922| |应收票据及应收账款|1,404|1,231|1,277|1,320|1,359| |预付账款|100|59|63|66|70| |其他应收款|112|88|92|91|89| |存货|1,132|806|846|904|970| |其他流动资产|269|397|402|407|407| |流动资产合计|16,365|14,796|13,777|14,304|15,242| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产合计|7,066|8,531|8,604|8,682|8,788| |无形资产|1,033|1,019|1,022|1,024|1,026| |商誉|0|0|0|0|0| |长期待摊费用|80|58|63|66|68| |其他非流动资产|6,044|7,676|9,867|9,867|9,867| |资产总计|34,347|35,225|36,797|37,551|38,652| |短期借款|7,796|6,974|6,219|5,683|5,255| |应付票据及应付账款|1,746|1,872|2,045|2,206|2,357| |预收账款|504|569|621|636|654| |应付职工薪酬|601|442|465|498|529| |应交税费|351|590|631|665|701| |其他流动负债|124|85|105|135|171| |长期借款|607|4|3|3|3| |预计负债|0|0|0|0|0| |负债合计|16,231|16,166|15,968|15,976|16,136| |股东权益|18,116|19,059|20,828|21,575|22,515| [19] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|22,782|18,925|20,019|21,046|22,105| |营业成本|15,000|12,128|12,691|13,278|13,910| |营业税金及附加|165|171|184|192|195| |销售费用|1,982|1,893|1,986|2,100|2,191| |管理费用|1,401|1,301|1,417|1,488|1,547| |研发费用|1,126|1,023|1,127|1,210|1,282| |财务费用|-308|-249|-247|-273|-289| |资产减值损失|0|0|0|0|0| |信用减值损失|-238|-127|-15|-11|-11| |其他收益|270|315|304|316|329| |投资收益|88|90|90|93|95| |公允价值变动收益|-22|61|0|0|0| |资产处置收益|-1|1|1|1|2| |营业利润|3,513|2,996|3,240|3,449|3,685| |营业外收支|24|-2|2|6|7| |利润总额|3,537|2,995|3,243|3,455|3,691| |所得税费用|511|391|476|504|537| |净利润|3,025|2,603|2,767|2,951|3,154| |归属于母公司所有者的净利润|3,036|2,599|2,764|2,948|3,151| |少数股东损益|-10|4|3|3|3| |基本每股收益|4.98|4.29|4.54|4.84|5.17| [19] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|3,025|2,603|2,767|2,951|3,154| |折旧与摊销|916|1,024|1,409|1,565|1,740| |经营活动现金流净额|4,878|5,499|4,656|4,984|5,393| |投资活动现金流净额|-4,664|-1,567|-3,884|-1,697|-1,800| |筹资活动现金流净额|741|-3,376|-2,297|-2,369|-2,370| |现金净变动|994|483|-1,526|919|1,223| |期初现金余额|3,630|4,624|5,107|3,581|4,499| |期末现金余额|4,624|5,107|3,581|4,499|5,722| [19] 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营收增长率|1.3%|-16.9%|5.8%|5.1%|5.0%| |增长率 EBIT|11.4%|-17.3%|15.4%|6.2%|6.9%| |净利润增长率|12.9%|-14.4%|6.3%|6.6%|6.9%| |销售毛利率|34.2%|35.9%|36.6%|36.9%|37.1%| |销售净利率|13.3%|13.8%|13.8%|14.0%|14.3%| |ROE|16.8%|13.6%|13.3%|13.7%|14.0%| |ROIC|9.5%|8.1%|8.9%|9.3%|9.8%| |资产负债率|47.3%|45.9%|43.4%|42.5%|41.7%| |PE|13.98|16.07|14.31|13.42|12.55| |PB|2.34|2.20|1.90|1.83|1.76| |EV/EBITDA|9.87|11.88|9.29|8.42|7.52| [19]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年受市场环境和公司变革影响业绩下滑，2025Q1业绩超预期，大家居战略转型效果显现，盈利能力提升，看好后续发展，维持买入评级 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司营收189.25亿元，同比-16.93%，归母净利润25.99亿元，同比-14.38%；2024Q4/2025Q1营收分别为50.46/34.47亿元，同比-18.8%/-4.8%，归母净利润分别为5.68/3.08亿元，同比-21.71%/+41.29%；2025年拟每股派发现金红利2.48元，合计15.02亿元，派息率57.7% [2] 分析判断 深化改革，夯实内功，效果初显 - 2024年住宅相关面积同比双位数下降，公司处于变革阵痛期，主要产品收入下滑，厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门收入同比分别-22.48%、-18.06%、-3.60%、-17.66% [3] - 分渠道看，2024年经销渠道收入140.42亿元，同比-20.10%，2025Q1降幅收窄至-1.28%；2024/2025Q1大宗渠道收入分别为30.45/4.96亿元，同比-15.08%/-28.61%；直营渠道2024/2025Q1收入分别为8.33/1.64亿元，同比+0.57%/+10.21%；2024年海外渠道收入4.30亿元，同比+34.42%；2024年净减少973家门店至7813家，2025Q1净优化84家店至7729家 [4] - 分品牌看，2024年欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思收入同比分别-22.76%、-12.79%、-11.35%、+26.23%，公司推行“10+1”终端经营模式；2024下半年补贴政策提振消费信心，看好后续催化，大家居战略契合需求，为未来发展奠定优势 [5] 利润端：降本增效，盈利水平提升明显 - 2025Q1毛利率34.29%，提升4.31pct，期间费率21.78%，下降2.66pct，净利率8.97%，提升2.94pct [6][7] 投资建议 - 看好公司在组织革新后践行大家居战略，在行业修复期率先受益，调整盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为204.20/216.86/236.16亿元，EPS分别为4.61/4.90/5.43元，对应PE分别为14/13/12倍，维持买入评级 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,782|18,925|20,420|21,686|23,616| |YoY（%）|1.3%|-16.9%|7.9%|6.2%|8.9%| |归母净利润(百万元)|3,036|2,599|2,807|2,985|3,305| |YoY（%）|12.9%|-14.4%|8.0%|6.3%|10.7%| |毛利率（%）|34.2%|35.9%|35.9%|36.0%|36.0%| |每股收益（元）|4.98|4.29|4.61|4.90|5.43| |ROE|16.8%|13.6%|12.8%|12.0%|11.7%| |市盈率|13.04|15.13|14.09|13.25|11.97| [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等财务指标 [12]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入189.25亿元，同比下滑16.93%，归母净利润25.99亿元，同比下滑14.38%，扣非归母净利润23.16亿元，同比下滑15.65% [1] - 2024Q4/2025Q1分别实现营收50.46/34.47亿元，同比下滑18.8%/4.8%，归母净利润分别为5.68/3.08亿元，同比下滑21.71%/增长41.29%，扣非后归母净利分别为5.53/2.66亿元，同比增长1.43%/86.16% [1] - 2025年分红拟每股派发现金红利2.48元（含税），合计15.02亿元，派息率57.7% [1] 产品收入 - 2024年厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入54.49、97.91、10.87、11.35亿元，同比分别下滑22.48%、18.06%、3.60%、17.66% [2] - 全国新建住宅销售面积、竣工面积、新开工面积同比均为双位数降幅，对下游家居行业需求产生明显不利影响 [2] 渠道表现 - 2024年经销渠道收入140.42亿元，同比下滑20.10%，2025Q1经销收入降幅收窄至1.28% [3] - 大宗渠道2024/2025Q1分别实现收入30.45/4.96亿元，同比下滑15.08%/28.61%，非地产开发项目业务量增长近50% [3] - 直营渠道2024/2025Q1分别实现收入8.33/1.64亿元，同比增长0.57%/10.21%，多品类协同销售占比由2018年的30%提升到2024年的54% [3] - 海外渠道2024年收入4.30亿元，同比增长34.42%，全球146个国家和地区构建销售网络 [3] 门店布局 - 2024年净减少973家门店至7813家，欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思品牌分别净减少936、103、60家，增加81家 [3] - 零售大家居有效门店超过1100家，较期初增加450多家，2025Q1进一步优化84家门店 [3] 品牌表现 - 2024年欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思分别实现收入141.09、12.07、12.22、11.04亿元，同比分别下滑22.76%、12.79%、11.35%，增长26.23% [4] - 全面推行"10+1"终端经营模式，提升系列品牌知名度和美誉度 [4] 盈利能力 - 2025Q1毛利率34.29%，提升4.31个百分点，期间费率21.78%，下降2.66个百分点，净利率8.97%，提升2.94个百分点 [5][6] - 供应链改革、自动化产线迭代升级、工艺研发升级推动成本下降 [5] 行业与战略 - 2024下半年家居消费补贴政策提振行业消费信心，2024Q4家具补贴政策初见成效 [4] - 庞大的存量房装修需求叠加品质化、个性化消费趋势，释放市场潜力 [4] - 大家居战略契合消费者对个性化设计、智能科技与一站式服务的综合需求 [4] 投资展望 - 预计2025-2027收入分别为204.20/216.86/236.16亿元，EPS分别为4.61/4.90/5.43元 [7] - 对应2025年4月29日64.92元/股收盘价，PE分别为14/13/12倍 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1经营向好盈利能力稳健改善考虑以旧换新政策持续及地产端回暖影响维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测预计2025 - 2027年归母净利润为28.36/30.53/33.42亿元对应EPS为4.66/5.01/5.49元当前股价对应PE为13.9/13.0/11.8倍大家居战略稳步推进行业龙头韧性彰显维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 收入拆分 - 分产品看2024年橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为54.5/97.9/10.9/11.3亿元分别同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7% [3] - 分渠道看2024年公司经销渠道/大宗渠道/直营渠道营收分别为140.4/30.5/8.3亿元分别同比-20.1%/-15.1%/+0.6% [3] - 门店方面截至2024年末公司共有门店7813家（-973家）其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数量分别为5077/975/941/546家相对于2023年末分别-936/-103/-60/-126/+81家 [3] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为35.9%（+1.8pct）期间费用率为21.0%（+2.5pct）销售净利率为13.8%（+0.5pct） [4] - 2025Q1公司毛利率为34.3%（+4.3pct）期间费用率为21.8%（-2.7pcts）销售净利率为9.0%（+2.9pct） [4] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,782|18,925|20,276|21,309|22,714| |YOY(%)|1.3|-16.9|7.1|5.1|6.6| |归母净利润(百万元)|3,036|2,599|2,836|3,053|3,342| |YOY(%)|12.9|-14.4|9.1|7.6|9.5| |毛利率(%)|34.2|35.9|36.1|36.4|36.5| |净利率(%)|13.3|13.7|14.0|14.3|14.7| |ROE(%)|16.7|13.7|12.9|12.7|12.6| |EPS(摊薄/元)|4.98|4.27|4.66|5.01|5.49| |P/E(倍)|13.0|15.2|13.9|13.0|11.8| |P/B(倍)|2.2|2.1|1.8|1.7|1.5| [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现2023A - 2027E的预测数据包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目流动负债、短期借款、应付票据及应付账款等负债项目以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目和经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面数据如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率、总资产周转率等 [9] - 每股指标包含每股收益、每股经营现金流、每股净资产等估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [9]

财务表现 - 24年公司实现营收189 2亿元 同比下滑16 9% 归母净利润26 0亿元 同比下滑14 4% 符合业绩预告指引区间 [1] - 24年归母净利率13 7% 同比提升0 4个百分点 盈利能力改善主要源于供应链改革和自动化产线升级 [1] - 24年销售毛利率35 9% 同比提升1 8个百分点 多维降本措施成效显现 [3] 渠道与业务结构 - 零售渠道收入148 8亿元 同比下滑19 2% 其中经销店收入140 4亿元 同比下滑20 1% 直营店收入8 3亿元 同比增长0 6% [2] - 大宗渠道收入30 5亿元 同比下滑15 1% [2] - 零售大家居业务快速扩张 有效店面数量超1100家 较年初增加450余家 24年大家居订单额保持高增长 [2] - 截至24年底经销店总数7750家 较年初净减少966家 公司主动整合存量门店并关闭低效门店 [2] 产品品类表现 - 橱柜收入54 5亿元 同比下滑22 5% [2] - 衣柜及配套品收入97 9亿元 同比下滑18 1% [2] - 卫浴收入10 9亿元 同比下滑3 6% [2] - 木门收入11 3亿元 同比下滑17 7% [2] 费用与运营 - 24年期间费用率21 0% 同比提升2 5个百分点 其中销售费用率10 0% 同比提升1 3个百分点 管理+研发费用率12 3% 同比提升1 2个百分点 [3] - 24Q4合同负债19 64亿元 同比增长97% 环比Q3增长80% 显示在手订单充足 [3] 行业与政策影响 - 行业终端需求偏弱是收入及利润下滑主因 [1] - 25年国内地产及以旧换新政策密集落地 有望带动需求回暖 公司作为定制家居龙头将受益 [1] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润分别为28 52/30 87/33 25亿元 25-26年预测较前值下调5 6%/5 3% [4] - 给予公司25年19倍PE 目标价88 92元 维持"增持"评级 [4]