行业量价表现 - 2025年7月行业单票收入7.36元 同比下降5.33% 环比下降1.76% [1][2] - 快递业务量同比增速15.1% 显著高于实物网上零售额同比增速8.3%和社会消费品零售额同比增速3.7% [2] - 快递小件化趋势持续催化包裹量快速增长 价格竞争在7月延续但8月反内卷政策可能推动单票价格修复 [1][2] 区域量价分化 - 三类地区业务量增速达28.0% 明显高于一类地区14.2%和二类地区16.8% [2] - 三类地区单票收入同比下降12.1% 降幅大于一类地区-4.7%和二类地区-7.2% [2] - 价格竞争主战场向非产粮区转移 因产粮区价格利润空间见底且非产粮区件量提升可改善回程装载率 [2] 公司业务量对比 - 顺丰控股业务量同比增速33.69% 圆通速递20.81% 均高于行业15.1%的平均增速 [3] - 韵达股份7.56%和申通快递11.90%的业务量增速低于行业水平 [3] - 行业呈现头部企业分化态势 顺丰增长显著领跑 [3] 公司价格表现 - 顺丰控股单票收入同比下降14.02% 降幅居首 圆通速递下降7.14% 韵达股份下降3.54% 申通快递下降1.50% [3] - 7月行业价格竞争持续 但反内卷背景下加盟快递企业业绩有望修复 [1][3] - 申通快递和韵达股份被关注涨价业绩弹性 圆通速递因件量增长较快被重点关注 [1]

行业整体表现 - 2025年7月全国快递企业业务量达164.0亿件，同比增长15.1%；2025年1-7月累计业务量1120.5亿件，同比增长18.7%，超过邮管局对全年增速超8%的预测 [1] - 行业集中度持续提升，2025年1-7月快递行业CR8达86.9，同比提升1.7个百分点 [2] - 2025年7月行业收入同比增长8.9%，单票收入同比下降5.3%；1-7月行业收入同比增长9.9%，单票收入同比下降7.4% [3] 电商快递企业表现 - 圆通2025年7月业务量同比增长20.8%，1-7月累计增长21.6%；7月单票收入同比下降7.2%，1-7月累计下降6.4% [1][3] - 韵达2025年7月业务量同比增长7.6%，1-7月累计增长15.1%；7月单票收入同比下降3.5%，1-7月累计下降6.9% [1][3] - 申通2025年7月业务量同比增长11.9%，1-7月累计增长19.3%；7月单票收入同比下降1.5%，1-7月累计下降3.8% [1][3] - 头部电商快递企业2025年Q2市占率：中通19.5%（环比+0.6pct）、圆通16.0%（环比+1.0pct）、韵达13.2%（环比-0.3pct）、申通12.9%（环比+0.1pct）、极兔11.1%（环比+0.1pct） [2] 直营快递企业表现 - 顺丰2025年7月业务量同比增长33.7%，1-7月累计增长26.9%，增速连续5个月领跑行业 [1] - 顺丰2025年Q2市占率达8.4%，较Q1提升0.6个百分点 [2] - 顺丰2025年7月单票收入同比下降14.0%，1-7月累计下降12.6% [3] 价格竞争态势 - 7月行业单票收入降幅同比环比均收窄，反映"反内卷"政策下价格竞争缓和 [3] - 国家邮政局7月强调反对"内卷式"竞争，7月底召开座谈会要求保障网络稳定 [3] - 7月义乌快递底价提升约0.2元，8月广东多地跟进上调底价约0.4元 [3] 行业趋势与展望 - 小件化趋势、电商促销及退换货便捷共同驱动业务量增长 [1] - "反内卷"政策短期缓和竞争压力，中长期有利于行业良性竞争和自然集中 [3] - 电商快递盈利预计下半年开启修复，盈利弹性取决于提价持续性及监管力度 [4]

行业表现 - 2025年7月全国快递企业件量164.0亿件 同比+15.1% 2025年1-7月件量1120.5亿件 同比+18.7% [2] - 2025年7月快递行业收入同比+8.9% 单票收入同比-5.3% 2025年1-7月行业收入同比+9.9% 单票收入同比-7.4% [3] - 2025年1-7月快递行业CR8为86.9 同比提升1.7 头部企业份额关注度明显提升 [3] 公司业务量 - 顺丰2025年7月业务量同比+33.7% 2025年1-7月业务量同比+26.9% 3-7月连续领跑行业 [2] - 圆通/韵达/申通2025年7月业务量分别同比+20.8%/+7.6%/+11.9% 2025年1-7月业务量分别同比+21.6%/+15.1%/+19.3% [2] - 中通/圆通/韵达/申通/极兔2025年Q2市占率分别为19.5%/16.0%/13.2%/12.9%/11.1% 较Q1环比变化+0.6pct/+1.0pct/-0.3pct/+0.1pct/+0.1pct [3] 价格竞争 - 7月行业单票收入降幅同比环比均收窄 价格竞争在"反内卷"引导下有所缓和 [3] - 7月义乌底价要求提升约0.2元 8月广东多地跟进上调底价约0.4元 并高于义乌 [3] - "反内卷"短期缓和竞争压力 中长期保障良性竞争 有利于行业自然集中 [3] 投资观点 - 快递"反内卷"力度超预期 短期竞争压力趋缓 [1] - 预计下半年电商快递盈利将开启修复 未来盈利弹性取决于提价持续性 [1] - 继续看好业绩增长确定的时效快递龙头 以及电商快递盈利估值修复机会 [1]

智通财经APP获悉，国海快递发布研报称，7月快递业务量增速与实物网上零售额增速形成剪刀差， 2025年快递小件化趋势延续，催化快递包裹同比快速增长。行业价格战7月仍延续，但8月反内卷背景 下，单票价格或有所修复。鉴于快递行业多条主线均存在布局的机会，维持快递行业"推荐"评级。加盟 快递在反内卷背景下，业绩有望修复，关注申通快递(002468.SZ)、韵达股份(002120.SZ)、圆通速递 (600233.SH)、中通快递-W(02057)。重点关注价值股顺丰控股(002352.SZ)。 ①量，2025年7月，一类地区/二类地区/三类地区快递业务量同比增速分别为+14.2%/+16.8%/+28.0%， 非产粮区业务量同比增速高于产粮区。②价，2025年7月，一类地区/二类地区/三类地区快递单票收入 同比增速分别为-4.7%/-7.2%/-12.1%。价格竞争主战场有向非产粮区转移趋势：1)非产粮区业务量增速 高于产粮区;2)产粮区多年竞争，价格与利润空间已近极限;3)非产粮区件量提升有望改善公司回程装载 率，有利于全网成本节降。 ①量，2025年7月，快递行业业务量同比增速(15.1%)>实物网上零售额同比 ...

财务表现 - 二季度营业收入118.32亿元 同比增长10% [1] - 调整后净利润20.53亿元 同比下降27% [1][2] - 单票利润0.21元 同比下降0.12元 [2] 业务量变化 - 二季度业务量达98.47亿件 同比增长16.5% [2] - 件量增速持续回暖 [2] 行业竞争环境 - 价格战导致利润承压 [2] - 快递行业自上而下驱动涨价 自下而上亦有涨价诉求 [2] - 广东与义乌联动提价显示消灭价格洼地的决心 [2] - 产粮区提价可有效支撑派费 保障行业稳固运行 [2] 公司竞争优势 - 凭借产能、份额及服务质量领先优势 [2] - 看好市占率与利润同步回升 [2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年调整后净利润预测至89.93/95.27/106.89亿元（原预测95.4/105.3/120.5亿元） [2] - 预计2025-2027年净利润同比增速分别为-11%/6%/12% [2] - 对应PE估值分别为13x/12x/11x [2]

行业数据 - 2025年7月快递行业业务收入完成1206.4亿元，同比增长8.9%，业务量完成164.0亿件，同比增长15.1% [1][2] - 2025年1-7月快递行业累计业务收入完成8394.2亿元，同比增长9.9%，累计业务量完成1120.5亿件，同比增长18.7% [1][2] - 行业件量增速远高于社零增速（+4.8%）与实物商品网上零售额增速（+6.3%），展现需求增长强劲韧性 [5] 公司数据 2025年7月 - 顺丰快递业务收入186.57亿元，同比增长15.0%，业务量13.77亿件，同比增长33.7%，市场份额8.4%，环比下降0.3pct [3] - 申通快递业务收入42.87亿元，同比增长10.0%，业务量21.81亿件，同比增长11.9%，市场份额13.3%，环比上升0.4pct [3] - 韵达快递业务收入41.20亿元，同比增长3.8%，业务量21.62亿件，同比增长7.6%，市场份额13.2%，环比上升0.3pct [3] - 圆通快递业务收入53.71亿元，同比增长12.1%，业务量25.83亿件，同比增长20.8%，市场份额15.8%，环比上升0.3pct [3] 2025年1-7月 - 顺丰累计快递业务收入1278.12亿元，同比增长10.9%，业务量91.90亿件，同比增长26.9%，市场份额8.2%，同比上升0.5pct [4] - 申通累计快递业务收入289.80亿元，同比增长14.8%，业务量145.28亿件，同比增长19.3%，市场份额13.0%，环比下降0.2pct [4] - 韵达累计快递业务收入288.51亿元，同比增长7.1%，业务量148.88亿件，同比增长15.1%，市场份额13.3%，环比下降0.3pct [4] - 圆通累计快递业务收入379.43亿元，同比增长13.9%，业务量174.46亿件，同比增长21.6%，市场份额15.6%，环比上升0.4pct [4] 行业趋势 - 快递行业轻小件化趋势和价格战对单票收入产生影响，2025年7月顺丰/申通/韵达/圆通单票收入同比分别下降14.0%/1.5%/3.5%/7.1% [3] - 头部企业调整竞争策略，重新强调份额诉求，行业价格竞争有加剧趋势 [5] - 邮政局强调"反内卷"，快递行业价格战或转为有序良性竞争，单票利润有望改善，恶性价格战重现可能性较小 [5] - 电商市场规模持续增长，叠加下沉市场及电商逆向件等新需求落地，行业需求增长韧性较强 [6]

行业与公司 * 快递行业[1][3][5] * 涉及公司包括中通、圆通、韵达、申通、极兔速递、顺丰[2][4][9][10] 核心观点与论据 **价格提升与反内卷进展** * 义乌地区快递价格在8月已两轮提价基础上再次提价0.2元至1.4元/件 与广东价格对齐 旨在锁定市场份额并推进反内卷[1][3] * 浙江 福建 安徽等地预计跟进 涨幅在0.3-0.5元不等[1][3] * 广东省首先进行提价 要求0.1公斤重量段的快递价格不得低于1.4元每件 较前期单价上涨约0.4元[3] * 2025年新一轮反内卷符合政策诉求 上半年特价件侵蚀利润 总部和加盟商均面临盈利压力[1][5] **盈利能力改善预期** * 快递行业下半年竞争趋缓 四季度旺季盈利能力有望显著改善[1][5] * 提高终端价格后利润弹性较大 参考2021-2022年通达系利润表现 2022年单票利润及总利润同比增幅在20%-130%之间[1][8] * 若广东 义乌等地稳定提价并延续至2026年 预计中通 圆通 韵达 申通明年利润增速分别为21% 26% 30% 31%[2][8] * 若提价在旺季期间仍能提升并延续至明年 对应各公司明年利润增速预计中通31% 圆通46% 韵达66% 申通77%[4][8] **成本压力与社保新规影响** * 快递员社保新规增加网点用人成本 若按全国平均4500元社保基数缴费 单票成本增加约0.11元 若按快递员整体收入缴费 则单票成本增加约0.23元[1][6] * 已有30%快递员缴纳社保的情况下 单票成本分别增加0.08元和0.16元[1][6] * 人工成本增加对经营压力较大 通过提价舒缓竞争对于加盟商盈利能力的影响 为后续社保落地打开空间[6] **需求支撑与电商影响** * 2025年1-7月快递行业业务量达1120亿件 同比增长18.7% 需求旺盛支撑终端提价 对增量影响有限[1][7] * 快递价格占电商客单价比例较低 目前整体电商平均客单价估计为75元每件 而2到3元每件的物流成本占比不到5%[7] * 即使终端价格上涨0.5元 新增物流成本占比不到1% 对电商经营影响较小[1][7] 其他重要内容 **投资建议** * 短期关注申通快递 韵达股份 极兔速递 受益于反内卷政策推动行业顺畅[4][9] * 中长期关注网络实力更强的中通和圆通速递[4][9][10] * 顺丰受益于AI 无人车技术降本及需求向好 潜力有望超预期释放 物流规模效应显著 两年的快速增长利好公司中长期发展[4][10] **竞争态势** * 今年5~6月份终端价格已下滑至历史低位 全网收入利润层层传导导致加盟商网点整体盈利状况难好于总部[5] * 当总部出现明显利润压力时加盟商生存空间受到更大挤压[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司在产能、市场份额及服务质量方面的领先优势 预计市占率和利润将同步回升 [6] 核心观点 - 二季度业绩符合预期 营业收入118.32亿元(同比增长10%) 调整后净利润20.53亿元(同比下降27%) [6] - 价格战导致单票利润下降至0.21元(同比下降0.12元) 但件量增速回暖至16.5%(达98.47亿件) [6] - 行业反内卷推动产粮区提价 广东与义乌联动消除价格洼地 有望支撑派费并改善利润 [6] - 下调2025-2027年盈利预测 调整后净利润分别为89.93/95.27/106.89亿元(原预测95.4/105.3/120.5亿元) [6] 财务数据 - 2025E营业收入479.13亿元(同比增长8%) 2026E537.46亿元(增12%) 2027E602.32亿元(增12%) [3] - 2025E归母净利润89.93亿元(同比下降11%) 2026E95.27亿元(增6%) 2027E106.89亿元(增12%) [3] - 2025E业务量418亿件(同比增长23%) 市占率20.8% 单票收入1.15元 [7] - 毛利率从2024年31%降至2025E26.1% 费用率稳定在4.4% [7] 市场表现 - 当前收盘价154.70港币 H股市值1,244.51亿港币 [4] - 市盈率2025E为13倍 低于行业可比公司平均水平 [6]

行业经营数据 - 韵达股份2025年7月快递服务业务收入41.20亿元 同比增长3.75% 业务量21.62亿票 同比增长7.56% [1] - 全国7月快递业务量164.0亿件 同比增长15.1% 业务收入1206.4亿元 同比增长8.9% [1] - 以旧换新政策持续带来增量 快递公司开拓多元场景满足消暑家电寄递需求 [1] 行业监管动态 - 价格法修正草案完善低价倾销认定标准 国家邮政局7月召开两次会议反对内卷式竞争 [2] - 反内卷强调企业主体责任与邮管局监管职责 广东省率先落地并具备扩散效应 [2] - 淡季提价衔接旺季 反内卷效果具持续性 主要快递上市公司业绩弹性大 [2] 公司战略与能力 - 韵达实施聚焦主航道战略 打造标准服务与差异化服务结合的高品质网络 [3] - 通过高效网络与数智化赋能转化品牌优势 2024年完成业务量237.83亿件 同比增长26.14% [3] - 构建多级转运体系 补充航空运输与无人机配送 增强区域服务能力与时效 [3] 行业竞争格局 - 反内卷力度超预期 短期缓和竞争压力 监管力度决定持续性 促进行业自然集中 [2] - 反内卷有望带动产粮区快递价格上涨 释放企业盈利弹性 中长期迎来良性竞争机会 [3]

快递行业价格战动态 - 快递行业近期出现反内卷趋势 快递价格已开始上涨 [1] - 快递公司正积极备战下一轮价格战 行业竞争态势持续紧张 [1] - 快递单量保持高速增长是价格战持续的核心驱动因素 [1]