核心观点 - 快递行业在2025-2026年将呈现“量增价稳”的格局 业务量受益于小件化趋势和下沉市场潜力保持韧性增长 单价在反内卷政策托底下企稳修复 [2][3] - 行业竞争从价格战转向价值竞争 监管政策遏制恶性竞争 龙头企业业绩分化 盈利修复弹性取决于提价持续性 [3][25][62] - 成本端面临规模效应减弱挑战 但无人车技术将打开末端降本空间 社保新规短期推升成本但长期促进行业转型 [65][70][72] - 投资建议聚焦电商快递龙头业绩改善机遇 同时关注顺丰控股的顺周期弹性 [77] 行业回顾及复盘 - 2025年1-8月快递业务量累计完成1282亿件 同比增长17.8% 增速逆势高于社零和网购渗透率 [9][39] - 小件化趋势延续 单包裹货值持续下滑 2023年、2024年、2025年1-8月同比分别下降8.9%、17.3%、19.3% [9][41] - 价格竞争趋缓 2025年1-8月单票收入7.48元 同比下滑7.3% 较2024年末12.3%的降幅收窄 [13][16] - 行业集中度CR8达86.9 同比增长1.7 头部企业份额稳定在80%但分化加剧 2025H1圆通、申通、极兔、顺丰市占率提升 中通、韵达下滑 [19][20][22] - 2025H1快递业务量956.4亿件 同比增长19.3% 但价格竞争导致业绩分化 顺丰Q2业绩增超21% 中通、圆通、韵达、申通Q2归母净利润增速转负 [26][27][29] 2026年展望 - 需求端受直播电商渗透、下沉市场潜力支撑 中西部地区2025年1-8月快递业务量同比增23.56%（中部）和24.60%（西部） 农村网络零售额同比增6.4% [37][42][44] - 反内卷政策自2025年密集落地 覆盖广东、浙江、福建等核心产区 提价幅度0.2-0.4元/票 8月单票价格环比增0.13%至7.37元 [46][53][55] - 价量关系转折 2025年下半年和2026年预计价升量缓 收入端增速稳定在3%-4% [55][58] - 盈利修复弹性显著 若单票收入上涨0.1元 中通、圆通、韵达、申通净利润增幅分别达13.8亿、11.2亿、9.5亿、9.3亿 净利弹性34%-307% [61][62] 市场关切问题探讨 - 小件化趋势削弱规模效应 中通2025H1日均件量破1亿 但单票核心成本同比上升0.06元至0.91元 [65][67] - 末端派送成本占比高 圆通2025H1单票派送成本1.34元 占总成本67.34% 无人车技术可降本提效 顺丰案例显示单票运输成本降1.32元 [65][68][70] - 社保新规9月实施 若月均社保支出1200元/人 日均派件500件 单票成本将上升0.08-0.11元 成本增量主要由加盟商承担 [72][73] 重点公司与投资建议 - 中通快递战略重心转向质量优先 2025H1下调业务量指引至388亿-401亿（同比增14%-18%） 但单票盈利仍领先同行 [79][83] - 圆通速递资本开支积极 2022-2024年分别为47亿、49亿、68亿元 2025H1达44亿元 航空业务收入增15.1%至8.9亿元 [84][87] - 顺丰控股“激活经营”策略显效 2025年8月业务量同比增34.8% 2025H1分红23.2亿元 分红率40% 预测2025-2027年归母净利润118.25亿、135.51亿、151.59亿元 [88][91]

政策与行业标准 - 工信部拟修订车辆准入审查要求 引入可靠性和安全相关标准以筑牢车辆安全底线并促进行业健康发展 [2] - 海关总署数据显示前三季度我国电动汽车出口中自主品牌占比达59.5% 较去年同期明显提升 [3] - 加拿大马尼托巴省省长要求联邦政府取消对中国电动汽车征收的100%关税 称该做法引发双边贸易战并对加拿大西部地区影响严重 [6] 企业运营与市场表现 - 吉利控股集团前三季度总销量295.35万辆 同比增长29% 新能源销量159.09万辆 同比增长68% 均创历史新高 [11] - LG能源第三季度营业利润6013亿韩元（约30.07亿元人民币） 高于分析师预估 若剔除美国税收抵免影响营业利润为2358亿韩元 当季营收同比下降17%至5.7万亿韩元 [7] - 赛力斯集团通过港交所上市聆讯 联席保荐人为中金公司及中国银河国际 [10] - 极星汽车关闭国内最后一家位于上海前滩的直营门店 业务模式战略性调整以转向线上销售 [13] - 陆正耀及神州优车新增一则被执行人信息 执行标的3409万余元 涉及保证合同纠纷 该公司现存4条被执行人信息 被执行总金额超24亿元 [14] 新技术与创新应用 - 小鹏汇天与中东多家集团签订首批600辆飞行汽车订购协议 其"陆地航母"飞行汽车已完成海外首次有人驾驶公开演示 目前累计订单达7000辆 [15] - 深圳市已建成8个快递无人机运营基地 配备无人机175架 开通航线449条 货运无人机每日飞行超1000架次 日均运输快件2万票 同时投放无人车115台 快件日处理量超7万票 [5] - 通用汽车取消通过HYDROTEC品牌开发下一代氢燃料电池的工作 其与本田的合资企业将继续运营并重点转向为数据中心提供动力支持 [8][9] 行业动态与人事变动 - 前滴滴高级副总裁付强加入蘑菇车联担任总裁 负责AI业务战略规划和落地 [12] - 北京市今年以来累计新增机动车停车位4.8万个 通过挖潜新建、有偿错时共享等方式缓解停车难问题 [4]

股价表现 - 顺丰同城股价盘中涨超8% 收涨6 09%至14 29港元 成交额达1 35亿港元 [1] 行业动态 - 中国邮政发布2025年无人车租赁集中采购招标 总规模高达7000台创行业纪录 [1] - 无人车配送服务网络覆盖全国38个主要城市 5月全国月度活跃路线突破万条 [1] - 无人车配送已在跨城公域和私域物流实现盈利 [1] 财务表现 - 上半年收入达102亿元人民币 同比增长49% 超出机构预期16% [1] - 同城配送业务增长43% 最后一公里配送业务增长57% [1] - 业绩超预期主要受益于餐饮外卖和即时零售行业快速增长带来的配送需求增加 [1] 业务优势 - 公司是外卖补贴战的主要受益方之一 [1] - 与顺丰集团业务协同持续深化 [1] - 无人车配送规模化落地持续降低运营成本 [1] 机构评级 - 交银国际维持"买入"评级 上调目标价至15 4港元 [1]

投资评级与目标价调整 - 交银国际上调顺丰同城目标价至15.4港元并维持买入评级 [1] 行业竞争与公司定位 - 公司被视为外送补贴战受益方 未来补贴回归理性后业务空间仍大 [1] - 无人车配送规模化落地持续降低成本 [1] 财务预测调整 - 上调2025-2027年收入预测14%/12%/12%至220-304亿元人民币 [1] - 预计年收入增长率达40%/20%/15% [1] - 上调2025-2027年利润预测26%/23%/27%至3.4-7.6亿元人民币 [1] - Non-IFRS净利润率分别达1.5%/2%/2.6% [1] 运营效率提升 - 单量密度提升与优质骑手管理能力推动运营优化 [1] - AI技术加持下营运费率持续优化 [1] - 上半年营收成长速度显著优于预期 [1] - 第三季度即时配送业务需求环比加速提升 [1] 战略协同效应 - 长期与顺丰集团业务协同持续加深 [1]

投资评级与目标价调整 - 交银国际上调顺丰同城目标价至15.4港元并维持买入评级 [1] 行业竞争格局 - 公司被视为外送补贴战受益方 未来补贴回归理性后业务空间仍大 [1] - 无人车配送规模化落地持续降低成本 [1] 财务表现与预测 - 基于显著优于预期的上半年营收成长速度及第三季度环比加速的即时配送需求 上调2025-2027年收入预测14%/12%/12%至220-304亿元人民币 [1] - 2025-2027年收入年增率预计达40%/20%/15% [1] - 同期利润预测上调26%/23%/27%至3.4-7.6亿元人民币 [1] - Non-IFRS净利润率分别达1.5%/2%/2.6% [1] 运营效率优化 - 单量密度提升与优质骑手管理能力推动运营效率改善 [1] - AI技术加持下营运费率持续优化 [1] 战略协同效应 - 长期与顺丰集团业务协同持续加深 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司业务多元化增长和规模效应释放 [3][7] 核心财务表现与预测 - 2025H1实现收入102.4亿元 同比增长49% 调整后净利润1.6亿元 同比增长139% 业绩超预期 [7] - 预计2025E-2027E归母净利润分别为3.02亿元、5.01亿元、9.20亿元 同比增长127.87%、66.02%、83.68% [4][7] - 2025H1毛利率达6.7% 调整后净利率1.6% 规模效应持续显现 [7] - 2025E-2027E营业收入预计为210.08亿元、280.87亿元、367.78亿元 同比增长33.42%、33.69%、30.95% [4] 业务板块表现 - KA业务（商家同城配送）2025H1收入44.7亿元 同比增长55% 深耕餐饮茶饮领域 开拓商超医药场景 [7] - 最后一公里业务2025H1收入44.6亿元 同比增长57% 受益集团电商件高增速和骑手高效管理 [7] - C端业务（消费者同城配送）2025H1收入13.1亿元 同比增长13% 推独享专送服务 探索本地生活场景 [7] 运营与技术优化 - 无人车投入运营规模超300台 路权开放有望助力最后一公里业务降本增效 [7] - AI大模型智能分单运营优化订单密度 支持下沉市场延拓和净利率提升 [7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入78.8亿元人民币 同比增长10.5% [2] - 毛利额19.8亿元人民币 [2] - 经调整净利润4.1亿元人民币 同比增长14.6% [2] - 总运营费用17.7亿元人民币 占收入比例22.4% 较2024年同期持续优化 [4] - 自由现金流3.5亿元人民币 同比增长32.2% [4] - 期末全量现金储备超过75亿元人民币 [4] 用户规模与活跃度 - 注册用户数1.5亿 同比增长18.8% [2] - 全渠道累计12个月交易用户数2650万 同比增长23.8% [2] - APP平均月活用户数1350万 同比增长17.5% [2] - 用户复购率提升至64% [2] - 用户服务满意度超95% [2] - 新能源交易用户数340万 同比增长83.5% 占总交易用户数超12% [3] 门店网络与覆盖 - 工场店总数达7205家 [2] - 覆盖320个地级行政区划和1855个县级行政区划 [2] - 实现除澳门台湾外所有省级行政区全覆盖 [2] - 对乘用车保有量2万以上县域覆盖率提升至70% [2] - 工场店同店履约用户数同比增长超7% [3] 业务创新与效率提升 - 快修业务收入同比增长超60% [3] - 广州自动化标杆仓落成 人工成本降低60% 效率达传统仓储2.5倍 [3] - 物流当次日达率提升至83% [3] - 履约费用率下降0.5个百分点 [3] - 在南京成都试点无人车配送 [3] 加盟商支持举措 - 推出"十亿补贴 万店同行"帮扶计划 [3] - 实施"途虎新青年"支持项目 [3] - 启动"新店提升计划" [3] - 保持原有盈利门店比例 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入78.8亿元人民币，同比增长10.5% [1] - 经调整净利润4.1亿元人民币，同比增长14.6% [1] - 总运营费用占收入比例22.4%，较2024年同期持续优化 [5][6] - 自由现金流3.5亿元人民币，同比增长32.2% [6] - 期末全量现金储备超过75亿元人民币 [6] 用户增长与运营 - 注册用户数达1.5亿，同比增长18.8% [3] - 全渠道12个月累计交易用户数2650万，同比增长23.8% [3] - APP平均月活用户数1350万，同比增长17.5% [3] - 用户复购率提升至64%，服务满意度超95% [3] - 工场店同店履约用户数同比增长超7% [3] 门店网络扩张 - 工场店总数达7205家，覆盖320个地级行政区和1855个县级行政区 [3] - 实现除澳门、台湾外所有省级行政区全覆盖 [3] - 对乘用车保有量2万以上县域覆盖率提升至70% [3] - 推出"十亿补贴万店同行"等加盟商支持计划 [3] 技术创新与效率提升 - 广州自动化标杆仓投入使用，人工成本降低60%，效率达传统仓储2.5倍 [4] - 物流当次日达率提升至83%，履约费用率下降0.5个百分点 [4] - 智能客服在售前转化率、满意度和人力成本方面大幅优化 [4] - 在南京、成都试点无人车配送 [4] 业务发展亮点 - 快修业务收入同比增长超60% [4] - 新能源交易用户数达340万，同比增长83.5% [4] - 新能源用户在总交易用户中占比超12% [4] - 通过标准化服务网络和数字化效能实现高质量发展 [6]

合作概况 - 菜鸟与中盈医药达成无人车合作 支持组建全国最大无人医药运输车队 首批交付上百台GT-pro款无人车 续航近200公里 [1] - 中盈医药启动500台无人车使用计划 覆盖山东及全国13个省市 开通医药一日三配 一小时紧急配送服务 [1] 中盈医药业务布局 - 中盈医药为综合性医药平台 具备医疗和医疗器械三方物流资格 全国仓储面积超50万平方米 [2] - 年初试点2辆无人车配送药品 降本增效显著 配送成本降低50% 效率提升70% [2] - 目前山东潍坊运营30台无人车 山东其他市县及全国13省市80台无人车本月启动运营 [2] 无人车应用成效 - 无人车实现医药仓到门店及医疗机构配送模式升级 从"次日达"变为"一日三配" 紧急药品一小时达 [2] - 温敏设备精准控制药品温湿度 确保零损耗 保障药品品质 [2] 菜鸟无人车技术发展 - 菜鸟无人车已在全国200多城 500多个区县取得路权 [3] - 持续推出新车型 研发轻地图功能 降低使用门槛 覆盖重载 短距 中长距 冷链配送 交警巡防等多场景 [3]

合作规模 - 菜鸟与中盈医药集团达成无人车合作 支持组建全国最大无人医药运输车队[1] - 近期交付首批上百台无人车 均为GT-pro款车型 续航近200公里[1] - 中盈医药已启动500台无人车使用计划 覆盖山东及全国其他13个省市[1] 业务模式 - 开通从医药仓到门店及医疗机构的无人车配送模式[1] - 实现医药一日三配及一小时紧急配送等多项服务[1] - 无人车适合远郊仓库到城区的中长距离配送场景[1]