◎记者 汤立斌 资本市场的活力源于投资者信心，而信心的基石是完善的监管执法体系。中国证监会党委日前传达贯彻 党的二十届四中全会精神时强调，突出打大打恶打重点，依法从严打击各类证券期货违法违规活动，加 快推进数字化、智能化监管，加强资本市场法治建设，不断提升监管效能和投资者权益保护质效。 业内人士认为，覆盖广、力度大、精准度提升是当前资本市场从严执法的特点。下一步，应继续坚持执 法"严而有度、严而有效"，将执法重心放在惩治严重扰乱资本市场秩序、严重损害投资者利益的违法行 为上，并对主动改正违法行为、积极赔付投资者、消除影响的违法主体，依法从轻、减轻处罚。 投资者保护是强监管、严执法的最终落脚点。过去五年，资本市场完善股份减持、量化交易、融券等相 关监管规则，推动出台先行赔付、当事人承诺、欺诈发行责令回购等系列制度，明确申报即担责、中介 机构执业质量评价等硬性监管要求，持续健全事前事中事后有序衔接的投保体系。 清华大学法学院商法研究中心主任汤欣在接受上海证券报记者采访时表示，从行情走向、稳定市场、平 抑异动等角度考量，维护投资者合法权益都需要长期坚持。"目前A股市场中，包含财务造假在内的虚 假陈述、内幕交易和操纵 ...

资本市场改革举措 - 证监会主席吴清在2025金融街论坛年会上介绍了系列改革举措，为资本市场下一阶段发展绘制清晰路线图，核心是通过不失时机深化改革来增强市场制度包容性、适应性，提升市场吸引力和竞争力[1] - 证监会持续深化发行上市、并购重组、股权激励等领域的适配性改革，优化制度和产品供给，引导各类要素资源加快向创新领域集聚[2] - 将启动实施深化创业板改革，设置更契合新兴领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准，同时持续推动北交所高质量发展，健全新三板市场差异化制度[3] 支持创新资本形成 - 在新一轮科技革命和产业变革下，以人工智能、生物医药为代表的新产业新业态需要更大规模耐心资本投入和更灵活包容的融资环境[2] - 今年6月证监会宣布科创板"1+6"政策举措，科创成长层将迎来首批新注册企业上市，试点引入资深专业机构投资者等举措已实施，改革效应加快显现[2] - 科创板"1+6"政策进一步优化了上市标准，畅通优质科技型企业融资渠道，使科创板市场层次更丰富，审核效率和透明度明显提升[2] - 通过深化多层次市场改革，A股上市公司成为科技创新主力军，耐心资金赋能科技创新作用更加突出[3] 多层次市场体系布局 - 科创板坚持"硬科技"定位，创业板服务成长型创新创业企业，北交所打造服务创新型中小企业主阵地，新三板发挥孵化培育功能，这种差异化布局实现了从专精特新中小企业到硬科技龙头的全周期资本覆盖[3] - 健全新三板市场差异化的挂牌、信披、交易制度，畅通三板、四板对接机制，筑牢多层次资本市场的塔基和底座[3] 扩大对外开放 - 今年前9个月国际资金流入新兴市场超过1500亿美元，A股、港股等中国资产价值被持续重估、配置和再配置[4] - 10月27日证监会印发《合格境外投资者制度优化工作方案》，从优化准入管理、提高投资运作效率、扩大投资范围等方面为境外投资者提供更透明、便利、高效的制度环境[4] - 截至目前中国市场共有913家合格境外投资者，覆盖各类境外机构，境内资产规模超过1万亿元人民币[5] - 合格境外投资者资格审批与开户"高效办成一件事"、对配置型外资准入实行"绿色通道"两项措施于27日同步落地[5] 优化互联互通机制 - 将优化互联互通机制，提升境外上市备案质效，深化内地与香港市场务实合作，努力推动形成在岸与离岸协同发展、开放与安全良性互动的发展新格局[6] - 合格境外投资者制度的持续完善将有力提升中国金融市场国际化与市场化程度，进一步激发海外投资者参与中国市场的积极性[4] 投资者保护措施 - 10月27日证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，围绕中小投资者重点关切推出23项务实举措[7] - 23项举措核心是构建"全流程防护网"，包括发行端压实中介机构责任、退市端建立赔偿机制、交易端营造公平交易的制度环境，形成"事前预警、事中监管、事后追偿"的完整链条[8] - 纠纷多元化解与罚款赔偿联动机制让投资者维权变得高效便捷，能直接提振中小投资者信心，倒逼上市公司与中介机构归位尽责[8]

资本市场改革核心观点 - 中国证监会主席吴清在2025金融街论坛年会上提出，将通过深化投融资综合改革来推动“十五五”期间资本市场高质量发展，增强市场制度的包容性、适应性和吸引力[1] 支持创新资本形成 - 为适应新产业新业态投入高、风险大、回报周期长的特点，证监会持续深化发行上市、并购重组、股权激励等领域的适配性改革，以支持创新资本形成[2] - 科创板“1+6”政策举措已实施，科创成长层将迎来首批新注册企业上市，试点引入资深专业机构投资者等改革效应正加快显现[2] - 将启动实施深化创业板改革，设置更契合新兴领域企业的上市标准，并持续推动北交所高质量发展，健全新三板市场差异化制度，实现从中小企业到硬科技龙头的全周期资本覆盖[3] 扩大对外开放 - 今年前9个月，国际资金流入新兴市场超过1500亿美元，A股、港股等中国资产价值被持续重估和配置[4] - 证监会印发《合格境外投资者制度优化工作方案》，从优化准入管理、提高投资运作效率、扩大投资范围等方面为境外投资者提供更透明便利的环境[4] - 截至目前，中国市场共有913家合格境外投资者，覆盖各类机构，境内资产规模超过1万亿元人民币[5] - 优化准入管理的两项措施已于10月27日同步落地，包括资格审批与开户“高效办成一件事”和对配置型外资准入实行“绿色通道”[5] - 将优化互联互通机制，提升境外上市备案质效，深化内地与香港市场合作，以形成在岸与离岸协同发展的新格局[6] 提升投资者保护质效 - 证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，围绕投资者重点关切推出23项务实举措[7] - 23项举措核心是构建“全流程防护网”，包括发行端压实中介机构责任、退市端建立赔偿机制、交易端营造公平环境，形成事前预警、事中监管、事后追偿的完整链条[8] - 证监会将紧紧围绕防风险、强监管、促高质量发展工作主线，深化投融资综合改革，增强资本市场竞争力以服务金融强国建设[8]

政策核心观点 - 中国证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，围绕八个方面提出二十三项具体措施，以增强投资者信心、促进资本市场稳定和经济高质量发展 [1] - 举措从事前、事中和事后多个关键环节进行全面升级和优化，旨在扎牢织密投资者保护"安全网" [1] 事前保护措施 - 强化发行上市过程中的中小投资者保护，优化新股发行定价机制以从源头上遏制定价泡沫 [2] - 推动形成鼓励长期持有的新股发行网下配售机制，研究试点对锁定比例更高、锁定期更长的网下投资者提高配售比例，引导机构长期投资 [2] - 压实经营机构责任，引导其提供更多适合中小投资者的产品和服务，确保将合适的产品销售给合适的投资者 [3] 事中保护措施 - 营造有利于中小投资者公平交易的制度环境，建立公平交易机制以保障投资者合法权益 [4] - 进一步加强程序化交易监管，通过加大信息核查力度、完善异常交易监控标准来应对程序化交易的技术和速度优势，确保交易公平性 [5] 事后救济措施 - 通过代表人诉讼制度、先行赔付机制、多元化纠纷解决渠道等措施为投资者提供救济 [6] - 深入推进证券期货纠纷多元化解机制建设，推动调解工作从"有保障"向"更优质"升级，以提升维权效率并降低投资者维权成本 [6]

发行上市环节 - 优化新股发行定价机制，通过提高锁定比例更高、锁定期更长的网下投资者的配售比例，以推动网下投资者合理报价 [1][1] - 指导发行人及中介机构形成招股说明书示范文本，旨在提升招股说明书信息披露质量 [2] 信息披露与投资者回报 - 倡导上市公司采用“注销式回购”等方式回报投资者，并引导上市公司实施一年多次分红，以提升投资者回报的可预期性和稳定性 [2] 交易环境建设 - 进一步加强融资融券业务监管，完善融资融券规则，目标是提高融资融券业务透明度和公平性 [3] - 完善程序化交易报告和异常交易监控制度，以加强程序化交易监管 [3] - 督促证券公司加强对交易单元的统一管理，从多个维度维护市场公平交易秩序 [3] 经营机构责任 - 引导经营机构提供更多与中小投资者风险承受能力相适配的产品与服务 [4] - 督促经营机构落实投资者适当性管理责任，并将投资者教育嵌入业务流程 [4] - 督促经营机构健全投诉和纠纷处理工作机制，同时加强对经营机构处理投资者诉求的监督检查 [4] 违法打击与追责 - 加大对欺诈发行、财务信息披露造假的打击力度 [4] - 对实际执行公司事务或组织指使实施违法行为的控股股东、实际控制人等实施精准追责 [4] - 加强与公安司法机关的执法协作，从严打击扰乱市场秩序的各类违法犯罪行为 [4] 纠纷化解与投资者救济 - 进一步发挥调解的基础性作用，推动证券期货纠纷“总对总”诉调对接机制全面落地实施 [4] - 推动完善“示范判决+批量调解”工作机制 [4] - 支持、配合人民法院加大证券纠纷特别代表人诉讼制度适用力度，并鼓励控股股东、实际控制人及相关证券公司自愿作出先行赔付承诺 [4] 法治保障 - 建立资本市场立法联系点，进一步拓宽中小投资者参与资本市场立法的渠道 [5] - 严格落实证券期货规章规范性文件中小投资者权益保护审查机制 [5]

改革总体基调与核心举措 - 证监会主席吴清在2025金融街论坛年会开幕式上系统阐述了以投融资综合改革牵引高质量发展的四大关键举措，为资本市场"十五五"高质量发展之路定下基调 [3] - 两份重磅文件《合格境外投资者制度优化工作方案》与《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》于10月27日正式落地，释放坚定不移推进制度型开放和强化投资者保护的强烈信号 [3] 举措一：纵深推进板块改革 - 针对不同发展阶段、不同类型企业，构建覆盖全生命周期、功能互补的现代化资本市场体系 [4] - 科创板"1+6"政策成效显著，科创成长层于10月28日迎来首批新注册企业上市，支持"更早、更小、更新"的硬科技企业 [6] - 创业板即将启动深化改革，设置更契合新兴领域、未来产业创新创业企业特征的上市标准 [8] - 北交所持续高质量发展，健全新三板差异化制度，畅通三、四板对接机制 [10] 举措二：巩固市场基础与建设市场生态 - 紧扣防风险、强监管、促发展主线，增强市场内在稳定性和吸引力 [12] - 择机推出再融资储架发行制度，进一步拓宽并购重组支持渠道，促进上市公司产业整合、做优做强 [13] - 督促上市公司聚焦主业、做优做强，用真金白银回报投资者 [15] - 推动公募基金改革，全面落实保险、年金等长线资金长周期考核，建设"长钱长投"市场生态 [16] - 最终目标是提升资本市场包容性、吸引力和稳定性，更好服务金融强国建设 [17] 举措三：扩大高水平制度型对外开放 - 统筹两个市场、两种资源，以透明、便利、高效的环境吸引全球长期资本 [18] - 《合格境外投资者制度优化工作方案》正式推出，实施合格境外投资者资格审批与开户"高效办成一件事"，开设配置型外资准入"绿色通道"，大幅缩短入市周期 [20] - 完善短线交易规则，实现国民待遇，消除大型资管机构顾虑，进一步放开境内机构向外资提供投资顾问服务 [23] - 中国投资境外市场的两只ETF互挂产品于近日公告募集 [22] 举措四：提升投资者权益保护质效 - 《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》于10月27日发布，内含23项硬招，围绕中小投资者关切推出全链条、实质性保护举措 [24][25] - 对财务造假、操纵市场等行为"依法严打、打准打疼" [26] - 全链条保护措施包括：发行端研究提高长期锁定投资者配售比例，从严管理询价机构；交易中强化程序化交易监管；推动投资者适当性管理从"形式合规"转向"实质合规"；明确重大违法退市先行赔付、主动退市现金选择权等安排 [27] - 加大特别代表人诉讼力度，创新"示范调解+仲裁确认"模式，为投资者高效维权 [28] 改革背景与总结 - 国际资金持续流入新兴市场，2025年前9个月已超1500亿美元，中国资产价值正在重估 [29] - 新一轮科技革命需要更大规模的耐心资本，证监会将深化投融资综合改革以增强资本市场包容性和吸引力 [29] - 这一系列动作是对党的二十届四中全会精神的具体落实，也是对新"国九条"坚持以人民为中心价值取向的深入践行 [29]

证券基金期货等行业经营机构处在投资者保护前沿阵地。业内人士表示，为进一步压实经营机构投资者 教育与服务的主体责任，引导经营机构树立正确的经营理念，《意见》督促经营机构做实做细投资者教 育工作，落实投资者适当性管理责任，将投资者教育嵌入业务流程。 中央财经大学教授、资本市场监管与改革研究中心主任陈运森在接受《证券日报》记者采访时表示， 《意见》从发行、交易、执法、救济、退市、法治保障等全链条出发，织密投资者保护的"安全网"，是 我国资本市场投资者保护体系建设的重要"里程碑"。这些举措将增强市场信任，改善投资生态，提升中 小投资者的获得感和安全感。《意见》不仅是监管层面的一次制度创新，更是推动资本市场高质量发 展、实现公平与效率平衡的重要制度保障。 投资者是市场之本，加强投资者保护是资本市场监管工作的重中之重，关系到资本市场的长远发展。10 月27日，证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》（以下简称《意见》），《意 见》强化了从发行上市到退市全过程的投资者保护，是当前和今后一个时期中小投资者保护工作的行动 指南。 针对部分经营机构对投资者诉求不重视、处理不到位的情况，业内人士表示，《意见》压实经营 ...

过去一段时间，投资者保护工作推出了一系列行之有效的措施，如强化机构与投资者利益绑定的考核评 价和激励约束机制密集出台，越来越多的上市公司加入到现金分红行列，立法、司法、行政部门频频打 出净化市场生态、惩治证券违法违规行为的"组合拳"，投资者维权手段更为丰富，投资者保护质效提升 明显。 投资者保护工作没有终点。投保新规进一步夯实了投资者保护的制度基础，凝聚各方合力，为投资者提 供更加公平的保护，增强投资者的安全感和获得感。一方面，响应市场呼声，在制度方面做"加法"。强 化了发行上市、终止上市过程中的中小投资者保护机制；明确研究试点对锁定比例更高、锁定期更长的 网下投资者提高配售比例；引导存在重大违法强制退市风险的上市公司主动采取先行赔付等措施，弥补 投资者因上市公司及相关主体违法行为遭受的损失。另一方面，压实市场主体责任，在落实层面做"乘 法"。监管部门依法从严打击证券期货违法行为，为投资者营造安全的投资环境；经营机构严格落实投 资者适当性制度，使投资者更加充分了解产品风险，审慎作出投资决策；上市公司积极主动运用现金分 红、回购注销等方式回馈投资者，切实提升投资者的获得感；司法部门支持受侵害投资者依法维权，推 ...

投资者是市场之本，随着投资者保护制度的不断健全，理性投资文化的日益培养，崇法守信、尊重中小 投资者的良好氛围将加速形成，资本市场高质量发展必将迎来新阶段。 （文章来源：证券时报） 资本市场牵动上亿家庭、数亿人民的利益。以投资者为本，不仅是证券监管工作的具体体现，也是资本 市场稳定健康发展的应有之义。证监会近日发布投资者保护新规，把投资者保护贯穿于资本市场制度建 设和监管执法的全流程各方面，集合力提升全市场服务投资者能力，推动中小投资者保护工作再上新台 阶。 过去一段时间，投资者保护工作推出了一系列行之有效的措施，如强化机构与投资者利益绑定的考核评 价和激励约束机制密集出台，越来越多的上市公司加入到现金分红行列，立法、司法、行政部门频频打 出净化市场生态、惩治证券违法违规行为的"组合拳"，投资者维权手段更为丰富，投资者保护质效提升 明显。 投资者保护工作没有终点。投保新规进一步夯实了投资者保护的制度基础，凝聚各方合力，为投资者提 供更加公平的保护，增强投资者的安全感和获得感。一方面，响应市场呼声，在制度方面做"加法"。强 化了发行上市、终止上市过程中的中小投资者保护机制；明确研究试点对锁定比例更高、锁定期更长的 ...

核心观点 - 证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，作为中小投资者保护工作的行动指南，旨在从发行上市到退市全链条强化保护 [1] - 该意见被视为资本市场投资者保护体系建设的重要里程碑，将通过增强市场信任、改善投资生态来提升中小投资者的获得感和安全感，推动资本市场高质量发展 [1] 压实经营机构主体责任 - 意见要求证券基金期货等经营机构落实投资者教育与服务的主体责任，将投资者教育嵌入业务流程，并落实投资者适当性管理责任 [2] - 针对部分机构对投资者诉求处理不到位的情况，意见压实其处理投诉的主体责任，督促其健全投诉和纠纷处理工作机制，与内部控制和合规管理体系衔接，做好源头治理 [2] - 这将促使行业机构从销售导向转向服务导向，形成事前防范、事中控制、事后纠偏的闭环管理，有助于提升行业自律和机构公信力 [2] - 落实投资者适当性管理和加强投资者教育是投资者保护的基础性举措 [3] 优化特别代表人诉讼制度 - 证券纠纷特别代表人诉讼制度已支持近6万名投资者通过2单案件合计获赔27.39亿元，另有2单案件正在推进 [4] - 针对该制度启动门槛高、诉讼程序长的问题，意见强调要发挥其重要作用，支持法院加大适用力度，以集约式化解纠纷 [4] - 监管部门计划进一步优化诉讼运行机制，完善启动程序，以提高诉讼效率，为中小投资者提供更高效、低成本的维权途径 [4] 深化纠纷多元化解机制 - 截至2024年12月，39家全国性证券期货调解组织累计成功调解案件3.32万件，为投资者挽回损失超过102亿元 [5] - 意见从三方面部署深化纠纷多元化解：发挥调解的基础性作用，完善“示范判决+批量调解”工作机制；充分发挥民事诉讼作用；更好发挥先行赔付制度作用，鼓励相关方自愿承诺先行赔付 [5] - 完善多元化解机制有助于减少投资者维权的时间和经济成本，高效处理群体性案件，并为投资者提供更便捷的救济通道 [5] - 推进完善该机制可帮助处于弱势的投资者通过合法渠道维护自身利益 [6] 健全退市过程投资者保护 - 新“国九条”和证监会此前的意见均提出要健全退市过程中的投资者赔偿救济机制 [7] - 意见从三方面健全终止上市过程中的保护机制：强化对存在退市风险公司的持续监管、强化重大违法强制退市中的投资者保护、强化主动退市中的投资者保护 [7] - 对于重大违法强制退市，意见引导控股股东、实际控制人等主动采取先行赔付等措施弥补投资者损失，并加强民事、行政与刑事案件的衔接配合 [7] - 对于主动退市，公司应当提供现金选择权等保护措施，发行B股的公司终止上市时支持开立B股临时账户 [8] - 这些措施体现了“有序出清、温情退市”的理念，旨在让退市制度更具可预期性和公平性 [8]