报告行业投资评级 - 非银金融行业维持“增持”评级 [1][4][26] 报告的核心观点 - 非银金融目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股等 [4][48] 各部分总结 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年06月09日 - 2025年06月13日）非银金融板块各子行业均跑赢沪深300指数，保险行业上涨2.07%，多元金融行业上涨1.45%，证券行业上涨0.88%，非银金融整体上涨1.28%，沪深300指数下跌0.25% [4][9] - 2025年以来（截至2025年06月13日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业，保险行业上涨3.18%，多元金融行业下跌2.53%，证券行业下跌7.98%，非银金融整体下跌4.31%，沪深300指数下跌1.80% [10] - 公司层面，最近5个交易日中，保险行业新华保险、中国太保表现较好，天茂集团（强制停牌）相对落后；证券行业信达证券、湘财股份表现较好，哈投股份表现较差；多元金融行业*ST仁东、南华期货涨幅较大，海南华铁表现较差 [11] 非银行金融子行业观点 证券 - 2025年06月交易量同比大幅提升，截至6月13日，6月日均股基交易额为14783亿元，较上年6月上涨79.76%，较上月增长7.58%；截至6月12日，两融余额18213亿元，同比提升20.55%，较年初下降2.32%；截至6月13日，6月IPO发行3家，募集资金17.85亿元 [4][15] - 中证协修订发布《证券公司履行社会责任专项评价办法》，将“服务绿色发展和‘双碳’目标”“服务创新发展”等两项指标并入证券公司做好金融“五篇大文章”专项评价，新增“服务区域协调发展情况”“政府支持机构债券中标情况”两项指标，调整“社会责任工作获得表彰或奖励情况”“开展投资者教育活动情况”两项指标的具体要求 [4][19] - 6月权益市场表现亮眼，截至6月13日，2025年6月沪深300指数上涨0.62%，创业板指数上涨2.54%，上证综指上涨0.88%，中债总全价指数上涨0.26%，万得全A指数上涨1.34% [16] - 目前（2025年06月13日）券商行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.2x，一批优质特色券商有望脱颖而出 [4][20] 保险 - 财政部明确非上市险企自2026年1月1日起执行新会计准则（I17和I9），确有困难需暂缓执行的保险公司，应在6月30日前提交书面材料说明原因，允许非上市险企根据规定简化处理 [21] - 预计新准则执行后，非上市险企将面临净利润波动加剧和净资产下滑压力，执行后将进一步推动险资对OCI股票的配置 [22][23] - 金监总局披露4月保费情况，寿险保费持续复苏，财险业务增速稳健，1 - 4月人身险原保费20966亿元，同比+1.8%，4月单月人身险公司原保费规模达2879亿元，同比+11.6%；1 - 4月产险公司保费达6486亿元，同比+5.2%，4月单月产险公司保费达1331亿元，同比+5.5% [4][24] - 保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善，2025年06月13日保险板块估值0.58 - 0.96倍2025E P/EV，处于历史低位 [4][26] 多元金融 信托 - 2024年信托资产规模达到29.56万亿元，比2024年6月末增加2.56万亿元、增长9.48%，比2023年末增加5.64万亿元、增长23.58%；2024年信托业经营收入为940.36亿元，同比增幅为8.89%；利润总额为230.87亿元，同比降幅为45.52% [30] - 信托行业政策超红利时代过去，进入平稳转型期，信托公司将通过强化管理、完善内部流程、产品创新等谋求转型 [34] 期货 - 证监会发布《期货市场程序化交易管理规定（试行）》，加强对期货市场程序化交易的全过程监管 [35] - 2025年5月全国期货交易市场成交量为6.79亿手，成交额为54.73万亿元，同比分别下降4.51%和1.55% [37] - 2025年4月期货公司实现营业收入30.73亿元，同比下滑5.82%，环比2025年3月下降16.92%；净利润7.82亿元，同比下滑5.08%，环比2025年3月下滑44.60% [41] - 预计以风险管理业务为代表的创新型业务是期货行业未来转型发展的重要方向，截至2025年4月30日，92家期货公司备案设立95家风险管理公司，4月期货风险管理公司实现业务收入162.20亿元，环比3月增长28.24亿元，净利润3.15亿元，环比3月增长1.35亿元 [42] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股 [4][48] - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善，长期看好健康险和养老险发展空间 [4][48] - 证券行业转型有望带来新的业务增长点，受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益 [4][48]

新保险合同会计准则实施安排 - 财政部与金融监管总局联合印发《通知》，细化新保险合同会计准则实施安排，为非上市企业提供简化处理选择[1][2] - 首批执行的10家大型上市保险公司新旧准则转换总体平稳，对净资产和净利润影响符合预期，市场反应良好[4] - 中小保险公司因历史数据有限、人才不足和信息系统改造成本高等原因可申请简化措施[5] - 处于风险处置阶段或恢复期的个别保险公司可申请暂缓执行，需在2025年6月30日前提交书面说明[3][5] 执行时间要求 - 境内外同时上市和境外上市企业应继续执行新准则[5] - 其他企业自2026年1月1日起执行新准则[5] - 提前执行的企业需在2025年6月30日前报告执行情况[6] 简化处理规定 - 非上市企业首次执行时可选择一项或多项简化处理[7] - 简化涉及四方面：保险合同分组和确认、计量、列报及衔接规定[8][9] - 非上市企业选择简化处理后应一致应用所有合同，不得随意变更[9] - 条件成熟时不再采用简化处理的企业需采用追溯调整法[9] 政策影响评估 - 简化处理规定不影响会计信息质量和经济决策，仅适用于非上市企业[11] - 非上市保险公司资产规模和保费收入行业占比有限，不会引发境内外财务报表准则差异[11] - 政策有利于降低实施成本，为困难企业提供准备时间，促进行业高质量发展[11]

新会计准则实施调整 - 财政部和金融监管总局发布《通知》允许确有困难的保险公司在6月底前申请暂缓执行新会计准则 [1] - 新会计准则对保险公司资产负债表和利润表产生多方面影响，包括投资成分不再进入利润表、保费收入确认期间拉长、净资产波动加大等 [1] - 新会计准则实施后不同保险公司表现分化，部分公司营业利润、净利润和综合收益增加，部分公司营业收入、净利润、净资产均下降 [1] 新会计准则对保险公司利润影响 - 上市保险公司已在2023年或之前执行新会计准则，5家大型上市保险公司2022年年报数据显示营业收入下降、净利润上升 [2] - 大型寿险公司利润虽下降但业务结构调整压力较小，中型寿险公司利润受较大冲击，小型寿险公司利润波动大且增长更困难 [2] - 利润数据将更贴近现实且波动更平滑，但会影响到保险公司经营、管控、内控、核算、考核等多方面 [2] 新会计准则实施难度差异 - 头部保险公司实施周期通常需要18-24个月，投入资金达数千万元至上亿元 [3] - 中小保险公司因历史数据有限、人才不足和信息系统改造成本高等原因实施难度较大 [2][3] - 《通知》针对中小保险公司实际困难作出细化安排和简化规定，降低实施成本和复杂性 [3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 部分险企2026年可暂缓执行新准则，准则切换或持续利好OCI类股票 [1] - 短期保险板块2025年业绩基数压力相对较大，中长期长端利率年初至今低位震荡，当前较上年末基本持平在1.65%附近，预计资产再配置压力减小，保险板块估值处于历史低位，资负两端修复预期有望催化板块估值回升 [5][10] 本周行情复盘 - 保险指数上涨2.07%，跑赢大盘2.33pct，保险个股普遍上涨，太平+10.36%，众安+4.57%，友邦+3.13%，阳光+3.12%，新华+2.8%，太保+2.66%，人保+2.53%，平安+2%，国寿+1.17%，财险持平 [1] - 10年期国债收益率1.64%，较上周末-1bp [1] 本周动态 - 6月12日，财政部、国家金融监管总局发布《关于进一步贯彻落实新保险合同会计准则的通知》 [2] - 太保产险俞斌董事长任职资格获金融监管总局核准 [2] - 新华保险拟出资不超过150亿元认购私募基金份额 [2] - 新华保险受让澳洲联邦银行所持杭州银行近3.3亿股股份，转让后合计持有该行3.63亿股股份，占该行普通股总股本的5.09% [2] - 平安资管持有的农业银行H股股份比例提升至15.09% [2] - 瑞众人寿于2025年6月4日至6月10日减持华兰股份50万股，占公司总股本的0.39%，减持后持股比例由17.38%降至16.99% [3] 《关于进一步贯彻落实新保险合同会计准则的通知》点评 - 执行企业会计准则的其他企业应自2026年1月1日起执行新保险合同会计准则，确有困难需暂缓执行的保险公司应在2025年6月30日前提交书面材料说明原因，并在暂缓执行期间的财务报表附注中披露情况和原因 [4] - 新金融工具准则（I9）：金融资产由“四分类”调整为“三分类”，取消可供出售金融资产分类；大部分债权投资改为以FVOCI计量，账面价值由摊余成本改为公允价值计量；大部分股权投资资产变为以FVTPL计量，公允价值波动影响当期损益；对分类为ACI和FVOCI债权投资资产的减值方法，新准则要求由“已发生损失法”转向“预期信用损失法”评估资产减值；FVOCI股权投资资产公允价值波动影响净资产，不再计提减值 [4] - 新保险合同准则（I17）：“已赚保费”改为“保险服务收入”，相应计量遵循权责发生制，保费收入分期确认，且剔除投资成分；准备金折现率基于市场利率当日线计量；传统险适用通用模型法（GMM），折现率变化影响负债金额，符合条件的分红险等使用浮动收费法（VFA），可吸收所有假设变化和投资波动 [5] - 新准则实施以来，上市险企业绩波动性明显加大，主要来自资产端受FVTPL类金融资产波动影响，股票市场调整和长端利率震荡下行影响险企投资服务业绩 [5] - 《通知》允许部分险企2026年暂缓执行新准则，以及对于通知执行或2025/1/1后首次实施新准则的非上市险企允许就通知规定简化处理，有利于保险行业新旧准则更好地过渡 [5] - 2026/1/1起保险行业普遍实施新准则，预计中小险企股票投资中会更加注重FVOCI类资产配置，以减小股票市值波动对业绩的影响 [5] 投资建议 - 推荐顺序为中国太保、中国财险、中国平安、新华保险、中国人寿 [10] - 重点公司盈利预测、估值及投资评级：中国太保2025E-2027E的EPS分别为4.87、4.99、5.10元，PE分别为7.37、7.20、7.05倍，PB为1.05倍，评级推荐；中国人寿2025E-2027E的EPS分别为3.09、3.19、3.25元，PE分别为13.09、12.72、12.46倍，PB为2.24倍，评级推荐；新华保险2025E-2027E的EPS分别为6.39、6.93、7.60元，PE分别为8.57、7.91、7.21倍，PB为1.96倍，评级推荐；中国平安2025E-2027E的EPS分别为7.56、8.14、9.08元，PE分别为7.21、6.69、6.00倍，PB为1.06倍，评级强推；中国财险2025E-2027E的EPS分别为1.69、1.86、2.08元，PE分别为8.17、7.44、6.63倍，PB为1.08倍，评级推荐 [10]

会计准则切换背景 - 2020年12月财政部修订印发新保险合同会计准则 被视为中国版国际财务报告准则 [4] - A+H股上市保险企业如中国人寿 中国平安等已于2023年实施新准则 [4] - 行业统计显示截至2025年一季度末已有27家寿险公司执行新准则 [4] - 2026年1月1日为所有保险公司执行新准则的最后时间节点 [4] 新准则核心特点 - 更偏重投资人视角 有利于股东掌握企业经营业绩和财务结果 [4] - 对收入确认原则进行较大调整 但对总资产 总负债等关键指标影响较小 [6] - 采用"即时利率"替代"750天移动平均国债收益率曲线"进行负债评估 [9] - 首批10家大型上市保险公司转换总体平稳 市场反应良好 [7][8] 实施难点分析 - 中小险企面临历史数据不足 人才短缺 信息系统改造成本高等挑战 [8] - 会计准则切换成本普遍在千万元以上 产品越多成本越高 [8] - 利率敏感度增加可能影响偿付能力充足率 对中小险企压力更大 [9] - 首批切换企业在技术成熟度上仍有提升空间 [8] 政策调整内容 - 允许确有困难的保险公司申请暂缓执行 需在2025年6月30日前提交说明 [2][12] - 为非上市企业提供简化处理选择 涵盖分组确认 计量 列报等环节 [14][16] - 简化处理聚焦能降低实施成本且不影响会计信息质量的事项 [15] - 已提前执行新准则的保险公司需在2025年6月30日前书面报告情况 [13] 行业影响评估 - 新准则有助于提升会计信息质量 促进行业高质量发展 [8] - 实施难度可能导致部分中小险企偿付能力触及监管红线 [9] - 简化处理是兼顾成本与效益的过渡安排 对行业整体影响有限 [15] - 国际经验表明IFRS 17实施过程中仍需技术细节调整 [15]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 险资长期股票投资试点加速，红利板块再迎催化，保险股有望迎来双击，建议关注新华保险、友邦保险、中国平安、中国人保 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 新华保险公告拟出资不超过150亿元（含）认购由国丰兴华发起设立并管理的私募基金的份额，即鸿鹄志远三期，该基金成立规模为225亿元，新华保险与中国人寿拟各出资112.5亿元认购，剩余部分少数份额由中汇人寿、农银人寿、交银人寿等中型险企共同出资完成 [5] 基本状况解读 - 三批保险资金长期股票投资试点落地合计规模达2220亿元，通过长股投+FVOCI权益工具组合降低权益资产市值波动对净利润的影响，给予偿付能力占用打七折、豁免权益类资产占比的政策优惠，首批试点的鸿鹄基金于2Q24、3Q24、4Q24先后进入伊利股份、陕西煤业和中国电信前十大流通股股东，鸿鹄基金三期将秉持相关原则投资大盘蓝筹公司股票 [5] - 5月7日，金监总局李局长提出将股票投资的风险因子进一步调降10%，假设针对险资持有的沪深300股票风险因子下调10%，在50%沪深300成分股配置假设下，考虑风险分散效应前静态释放最低资本为364亿元，若全部增配沪深300，对应股市资金达1349亿元，若不增配股票，改善行业偿付能力充足率幅度+1.4pct，展望2025上海陆家嘴论坛，增量政策有望逐步出台 [5] - 6月12日，财政部联合金监总局发布通知，除确有困难需暂缓执行的保险公司，执行企业会计准则的其他企业应自2026年1月1日起执行新保险合同会计准则，预计中小机构将加大FVOCI权益工具的配置，红利资产有望迎来增量资金，财政部对国有保险公司的考核也有望全面拥抱新准则，长期股票试点有助于稳定险资中长期权益市场投资收益 [5] - 红利板块符合险资选股偏好，1Q25险资新进前十大流通A股行业集中在银行、通信、汽车、电子和医药生物等30个行业，1Q25保险资对股票配置比例稳步提升，截止1Q25末，产寿险公司合计持有股票余额达2.8万亿元，占比为8.4%，较2024年末季度环比增长16.0%，而同期沪深300指数涨跌幅仅为 -2.8%，险资增配权益加仓高股息红利板块得到验证 [5] 行业数据 - 行业上市公司数为6家，行业总市值30659.25亿元，行业流通市值30648.61亿元 [2] - 2025年年初至今（2025年6月13日）中泰非银重仓保险股指数表现显著跑赢大市，绝对收益率为7.14%，相对收益率为8.23%，近期港股上市险企领涨，并带动A股保险股明显回暖 [5]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 财经网×企业预警通App ◆监管之声 作为中长期资金的典型代表，保险资金入市步伐在今年持续加快。数据显示，截至5月末，保险资金举 牌次数已接近去年全年，其中，银行、公用事业等是重点投资方向。根据保险业协会公告统计，截至5 月末，7家保险公司共实施15次举牌，接近2024年全年举牌数量。 健康险逆流而上：前4月财险公司增速达8.47% 根据国家金融监督管理总局最新数据，2025年前4月，保险业健康险原保费收入达4557亿元，同比增长 4.06%。其中财险公司健康险保费收入1302亿元，同比增速达8.47%；人身险公司健康险保费收入3255 亿元，同比增长2.39%。在保险业整体增速放缓背景下，健康险以稳健增长态势，成为行业发展重要引 擎。 ◆企业动态 新华保险拟出资不超过150亿元认购私募证券基金 新华保险公布，经董事会于2025年6月12日审议通过，公司拟出资不超过人民币150亿元(含)认购三期私 募基金份额。于本公告日期，相关方尚未就拟议认购基金份额签署合同。 泰康养老再次启动增资计划，注册资本将达到110亿元 保险新会计准则出新规 新保险合同会计准则"进阶 ...

会计准则切换政策 - 财政部和金融监管总局发布通知允许有困难的保险公司申请暂缓执行新保险合同会计准则截止日期为2025年6月30日 [2] - 新保险合同会计准则规定A+H股上市保险企业自2023年1月1日起执行其他企业自2026年1月1日起执行 [3] - 截至2025年一季度末已有27家寿险公司执行新会计准则 [3] 行业实施现状 - 中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险等A+H股上市险企已在2023年实施新准则 [3] - 首批执行的10家大型上市保险公司新旧准则转换总体平稳对净资产和净利润影响符合预期 [4] - 中小险企因历史数据不足、人才短缺和系统改造成本高等原因希望简化措施或暂缓执行 [5] 实施影响分析 - 新准则对寿险公司影响更大主要调整收入确认原则但对总资产、总负债等关键指标影响较小 [4] - 采用"即时利率"替代"750天移动平均国债收益率曲线"将增加业绩对利率的敏感度 [6] - 会计准则切换成本通常在千万元以上涉及产品多则成本更高 [5] 简化处理安排 - 非上市企业可在保险合同分组、确认、计量等方面选择简化处理方式 [8] - 简化规定聚焦能降低实施成本且不影响会计信息质量的事项 [9] - 国际财务报告准则第17号(IFRS 17)实施过程中可能还需技术细节调整 [10] 技术细节 - 简化处理包括保险合同盈亏评估、保险获取现金流量资产确认等11个方面 [11] - 涉及保单质押贷款、非金融风险调整、选择权和保证利益计量等具体条款 [11] - 包括衔接规定方面的比较信息列报和修正追溯调整法应用等简化 [11]

新保险合同会计准则实施安排 - 财政部与金融监管总局联合印发《通知》，细化新保险合同会计准则实施安排，延续国际会计准则趋同方向，并为中小保险公司提供解决方案 [1] - 新准则被视为中国保险行业财务报告体系的"大革新"，是国际财务报告准则趋同的重要一步 [2] 首批实施情况与中小企业挑战 - 首批10家大型上市保险公司新旧准则转换平稳，对净资产和净利润影响符合预期 [2] - 中小保险公司因历史数据不足、人才短缺、信息系统改造成本高，希望简化措施降低实施难度 [2] - 个别处于风险处置或恢复期的保险公司申请暂缓执行 [2] 分类实施时间表与缓冲措施 - 境内外同时上市及境外上市企业继续执行新准则，其他企业自2026年1月1日起执行 [3] - 需暂缓执行的保险公司需在2025年6月30日前提交书面说明，并在财报中披露原因 [3] - 非上市企业可自2025年1月1日起选择简化处理选项，涵盖分组、确认、计量、列报及衔接规定 [3][4][5] 简化处理具体内容 - 保险合同分组与确认：简化盈亏评估、保险获取现金流确认、再保险合同组确认时点判断等 [4] - 保险合同计量：简化保单质押贷款、非金融风险调整、再保险合同履约现金流等计量规则 [4] - 列报与衔接：简化分保摊回资产调节表、再保险合同履约现金流披露、过渡日确定等 [5] 简化处理的影响与行业展望 - 简化措施降低中小公司实施成本，为困难企业提供缓冲期，但不会引发境内外上市企业财报差异 [6] - 非上市企业在条件成熟后将不再采用简化处理，行业占比有限的非上市公司对整体会计信息质量影响可控 [6] - 新准则实施推动行业向"高质量、精细化"转型，企业需制定合规转换方案以提升管理效能 [6]

中美经贸关系 - 中美经贸团队在伦敦举行首次会议 就落实元首共识和巩固日内瓦会谈成果达成原则一致 并取得新进展 [3] - 中国已依法批准一定数量的稀土相关物项出口许可合规申请 将持续加强审批工作 [4] 中国债券市场动态 - 福建福晟新增1.5亿元股权冻结 旗下福建六建因未履行27.255万元义务被列入失信名单 [6] - 三一集团因市场波动取消发行"25三一CP002(科创债)" [7] - 金鸿控股子公司中油金鸿天然气输送100%股权及华东投资18%股权被司法冻结 [8] - 广西投资集团拟变更"25广投金控MTN002"募集资金用途 [9] 上市公司风险事件 - 全国首例上市公司董监高违反增持承诺案赔偿款已全额支付 涉案金额合计78.35万元 [15] - 恒邦股份副总经理因安全事故被取保候审 公司经营未受影响 [16] - 景津装备实控人兼董事长姜桂廷被留置调查 公司称生产经营正常 [17] - *ST工智被深交所终止上市 6月20日进入退市整理期 [18] - 北矿科技提示外部流通盘较小风险 股价两日累计涨幅超20% [18] 海外市场动态 - 印度航空波音787-8客机坠毁 载有242人 为787机型首起空难 [20] - 马斯克呼吁欧盟加快批准特斯拉FSD技术 称其可减少四倍交通伤害 [20] - 汇丰预测日本央行或于10月加息 2026年4月起放缓削减购债 [20] - 惠誉将全球油气行业展望下调至"恶化" 主因美国关税及供应增长抑制需求 [21] - 美国上周初请失业金人数24.8万 创去年10月以来新高 [21] 金融监管动态 - 蚂蚁国际称将在香港稳定币法案生效后尽快提交牌照申请 [23] - 财政部要求非上市企业自2025年起执行新保险合同会计准则 [23] - 中基协注销15家失联私募管理人 年内累计注销27家 [24] 行业政策与趋势 - 工信部支持车企"60天账期"承诺 称其有助于构建整零协作生态 [26] - Counterpoint预计2025年全球智能手机产量同比下降1% 2024年增速为4% [27] - 上海网信办清理违规AI产品信息82万条 处置账号1400个 [28] - 小红书半年封禁黑灰产账号超1000万个 处置虚假笔记320万篇 [29][30]