行业投资评级 - 对电力设备行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 新型储能政策持续追加，风能展产业趋势向好 [3] - 电力设备各子行业均有基本面层面的积极变化和潜在催化 [9] 行业表现 - 电力设备行业最近一个月表现1.8%，三个月表现30.0%，十二个月表现38.4% [5] - 同期沪深300指数一个月表现2.1%，三个月表现12.3%，十二个月表现18.6% [5] 光伏行业 - 硅料价格已稳定在5万元/吨左右，“反内卷”阶段性成效显著 [6] - 硅料收储平台公司预计月内有望加速落地，若后续叠加产业链限产措施，产业链供需关系有望迎来快速修复 [6] - 随着各省136号文细则陆续发布以及机制电价竞价开启，此前观望的集中式项目预计启动 [6] - 欧洲夏季假期结束，传统旺季来临，有望对需求形成支撑 [6] 风电行业 - 北京风能展提出《风能北京宣言2.0》，上调我国“十五五”年均装机目标至不低于120GW，其中海风年均装机不低于15GW [6] - 预计“十五五”年均风机需求总量能够达到140GW左右，约合2万台风机 [6] - 国电投2025年第三批风机集采开标，平均投标单价2325元/kW（含塔架、箱变等），较6月开标的第二批集采均价提升 [6] - 阳江三山岛一、二项目启动风机招标，招标量983MW，海风招标旺季持续 [6] 储能行业 - 河南省发改委发布征求意见稿，目标到2030年新型储能装机规模达到15GW [7] - 文件提出当独立储能因现货运行导致收益减少时，以储能电站系统循环电效率75%为基准，按照上网电量0.383元/千瓦时兜底收益 [7] - 独立储能项目每年调用完全充放电次数原则上不低于350次 [7] - 特斯拉2025年第三季度能源与储能业务收入34.15亿美元，同比增长44% [7] - 特斯拉2025年Q3部署了12.5GWh储能，较去年同期增长81%，创下单季度储能部署记录 [7] - 2025年以来特斯拉累计部署储能规模达32.5GWh [7] 锂电行业 - 奇瑞汽车展出名为“犀牛S”的全固态电池模组，电池电芯能量密度高达600Wh/kg [7] - 蜂巢能源与江苏华盛锂电材料股份有限公司达成战略合作，签署硫化物固态电解质材料的合作协议 [7] - 理想i6 2025年全年产能已全部售罄，新订单提车周期预计为13-16周，将于2026年1月集中交付 [8] - 理想i6全系标配5C磷酸铁锂电池，800V高压纯电架构，充电10分钟续航500公里 [8] AIDC（人工智能数据中心） - 特斯拉计划推出Megapack V4以进一步集成变电站，应对AI和数据中心客户的强劲需求 [10] - BESS（电池储能系统）可以在几秒内充放电数百MW的功率，对数据中心的负载波动做出对应反应 [10] - 海外英伟达GB300系列以及后续Rubin系列出货有望逐步起量，带动液冷设备用量提升、电源设备技术升级迭代 [10] 电网行业 - 国家发改委主任提出，到“十五五”末，新增用电需求绝大部分由新增清洁能源发电量满足 [10] - 重点推进三项工作：以更大力度发展非化石能源，推进化石能源清洁高效利用，加快建设新型电力系统 [10] - 清洁能源仍是“十五五”能源行业发展的确定性方向，电力基建有望保持持续增长 [10]

中证国新央企现代能源指数及ETF表现 - 截至2025年10月23日，中证国新央企现代能源指数上涨0.29%，成分股中国核建上涨10.01%，石化机械上涨8.24%，云铝股份上涨2.93%，中国铝业上涨2.51%，电投能源上涨2.45% [3] - 央企现代能源ETF(561790)当日上涨0.16%，报1.21元，近2周累计上涨4.39%，涨幅在可比基金中排名第1 [3] - ETF盘中换手率达10.96%，成交492.00万元，近1年日均成交额为613.37万元，显示市场交投活跃 [3] - 该ETF近1年规模增长119.31万元，新增规模在可比基金中排名第1 [4] 能源行业技术突破 - 中科清能研发的3kW@4.5K氦制冷机于2025年10月15日成功启机，是我国核聚变领域已投产的最大制冷功率氦制冷机，将支持CRAFT设施运行 [3] - 欣旺达发布“欣·碧霄”聚合物固态电芯，能量密度达400Wh/kg，计划于2025年底建成0.2GWh产线，并已试制出能量密度520Wh/kg的锂金属电池 [3] 中国能源基础设施发展数据 - 截至2025年上半年末，中国已投运电力储能项目累计装机规模达164.3GW，同比增长59%，其中新型储能累计装机101.3GW，同比增长110% [4] - 同期全国充电基础设施累计数量达1734.80万台，同比增长57.72% [4] - 2025年1-8月，全国新增发电装机容量同比增长64.40%，电源投资达4992亿元，同比增长0.50% [4] 中证国新央企现代能源指数构成 - 指数由国新投资有限公司定制，选取50只国务院国资委下属涉及绿色能源、化石能源、能源输配等现代能源产业的上市公司证券 [4] - 截至2025年9月30日，前十大权重股包括长江电力、国电南瑞、中国核电等，合计权重为47.72% [4]

政策预期改善 - 政策端首次明确“稳电价”，有望推动形成稳定的电价预期，扭转市场对2026年长协电价的悲观情绪 [1][2] - “反内卷”政策框架内提出“稳电价”，旨在引导发电企业避免恶性竞争，为未来电价谈判奠定稳定基调 [2] - 国资委座谈会聚焦“稳电价、稳煤价”，政策举措有望夯实行业高质量发展基础 [2] 电力需求支撑 - 全国最大电力负荷于今年7月4日创历史新高，达14.65亿千瓦，较6月底上升2亿千瓦，较去年同期增长1.5亿千瓦 [7] - 电力负荷持续右移，受电力需求强劲、电能替代加速及居民用电比例提高等因素影响，电价下行风险可控 [7] - 电价形成机制中，需求侧的用电负荷是决定性因素，火电作为边际价格出清者，其电价受负荷与燃料成本共同影响 [5][7] 成本端支撑因素 - 截至2025年10月17日，秦港Q5500动力煤价攀升至748元/吨，月环比上涨8%，较年内低点上涨23% [9] - “反内卷”政策下煤炭供需结构优化，7-8月全国原煤产量为3.8亿、3.9亿吨，低于过去一年半的月均4亿吨产量 [9] - 冬季用煤需求释放叠加政策催化，动力煤价上行动能不减，成本抬升有望助力明年长协电价修复 [9] 行业盈利结构优化 - 火电行业盈利由煤价、电价及利用小时数三要素决定，存在“煤电顶牛”矛盾 [2] - 容量电价机制建立健全，2025年1-9月单位火电容量电价在0.025元/千瓦时以上 [12] - 2026年起煤电容量电价对应的固定成本比例将不低于50%，有望助推火电资产盈利稳定与价值重估 [12]

项目概况 - 国网新源河南洛宁抽水蓄能电站首台机组于10月16日投产发电 [1] - 项目总投资额为88.8亿元，总装机容量为140万千瓦 [1] - 电站共安装4台单机容量35万千瓦的可逆式水泵水轮发电电动机组 [1] - 项目于2018年开工建设，2021年进入主体工程施工阶段 [1] 运营数据与效益 - 电站设计年平均抽水电量15.88亿千瓦时，年发电量11.91亿千瓦时 [1] - 预计2026年全面投产后，每年可节约标准煤11.8万吨，减少二氧化碳排放约31万吨 [1] - 项目是国家“十三五”规划重大能源项目 [1] 战略意义与行业影响 - 电站建设是贯彻落实中部地区崛起、黄河流域生态保护和高质量发展等国家战略的具体举措 [1] - 项目对优化华中地区电源结构、提升新能源消纳能力具有重要作用 [1] - 项目对推动新型电力系统建设、实现“双碳”目标具有重要意义 [1] 项目进展与社会影响 - 电站其余3台机组正有序安装调试，计划于2026年全面建成投产 [1] - 项目助力建设移民新村“鳔池小镇”，帮助32户96名村民迁入新居 [1] - 项目投产后将为华中电网提供更清洁灵活的电力支撑，持续促进地方经济社会发展 [1]

投资评级与目标价格 - 报告对公司的投资评级为“增持” [7] - 报告给出的目标价格为9.00元，相较于当前价格7.27元存在约23.8%的潜在上行空间 [7][8] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，总收入达169.59亿元，同比增长11.85%；归母净利润达9.39亿元，同比增长19.29% [14] - 公司盈利能力提升，2025年前三季度综合毛利率为22.14%，同比提升1.66个百分点 [14] - 公司费用控制有效，2025年前三季度期间费用率为13.13%，同比下降0.24个百分点；其中销售费用率为2.93%，同比下降0.61个百分点，主要源于子公司销售模式变化 [5][14] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润将持续快速增长，分别为12.71亿元、15.28亿元、18.45亿元，对应增速为20.6%、20.2%、20.7% [6][14] - 基于2026年30倍市盈率的估值，报告得出目标价9元，当前股价对应2025年、2026年市盈率分别为29.32倍和24.39倍 [6][7][14] - 公司净资产收益率（ROE）预计将持续改善，从2024年的4.8%提升至2027年的7.1% [6] 市场拓展与业务进展 - 国内市场方面，公司在国家电网市场中标额巩固拓展，并与国网陕西电力、国网山东电力等深化合作；同时在电源与工业市场取得突破，获得华能、华电、长江电力等GIS设备框架采购项目 [5] - 国际市场方面，公司推进国际营销中心建设，加速单机设备出口业务，在马来西亚数据中心、GE公司变压器等项目上均有收获 [5] 财务状况摘要 - 公司财务状况稳健，截至报告期最新，股东权益为226.25亿元，每股净资产为4.41元，市净率为1.6倍 [9] - 公司呈现净现金状态，净负债率为-32.45% [9]

格隆汇10月22日丨国电南瑞(600406.SH)在互动平台表示，关于问题一，公司IGBT业务按照发展计划稳 步推进，高压IGBT器件方面，成功研发3300V、4500V 系列IGBT产品，在厦门柔直、张北延庆等国内 柔直工程项目实现挂网应用。中低压IGBT器件方面，自研1200V、1700V系列IGBT产品在多家客户完 成新品导入测试，在超过80家客户实现批量应用。公司功率半导体产业聚焦服务新型电力系统建设，随 着后续能源电力领域建设投资不断加大，公司产业市场前景广阔。关于问题二，短期估值波动受市场情 绪、资金流向、行业周期等多重外部因素影响，但公司的核心竞争力与增长逻辑并未改变。我们深知经 营效率和盈利能力是公司价值的根基，我们也将以更扎实的经营业绩、稳健持续的投资回报回馈投资者 的信任与支持。 ...

企业简介 - 南方电网能源发展研究院是南方电网公司的全资子公司，定位为智库机构、网级电网规划研究中心和行业智囊 [3] - 公司业务涵盖能源电力政策研究、能源发展战略研究、企业运营管理研究、投资与财务研究、电力规划研究等 [3] - 公司是国家高新技术企业，是19个协会组织重要成员单位，入选中国智库索引来源智库，并牵头组建国内首个电碳耦合行业学术组织 [4] 职业发展 - 公司提供岗位发展通道畅通、突出人才破格晋升、高层次人才专项培养等职业发展机制 [4] - 实施从新员工到领军专家职业全周期系统培养体系 [4] - 建立基于业绩成果的绩效评价体系和按业绩贡献决定薪酬的分配机制 [4] - 提供具有竞争力的薪酬待遇，包括岗位分红、批示件奖励、创新奖励等多项配套奖励 [5] - 福利保障包括五险一金、企业年金、补充医疗保险、商业保险等 [5] - 提供自助式员工食堂、配套职工周转房、多路线班车及各类补贴 [5] - 配备羽毛球、乒乓球、篮球、游泳、网球、瑜伽、舞蹈、健身房等各类体育设施 [5] 招聘需求 - 招聘面向2026届硕士及以上应届毕业生，工作地点均为广州市 [6][7] - 招聘岗位分为电力生产类和经营管理类，具体包括电气类业务、发电业务、配电业务、信息通信业务、规划基建业务、供应链业务、经济财会业务、企管业务、法律业务、国际业务、人力资源业务、行政业务等 [6][7] - 专业需求涵盖电力系统及其自动化、能源动力、土木工程、计算机科学与技术、经济学、法学、国际关系等多个领域 [7] 招聘对象 - 招聘对象为国家招生计划范围内非在职的普通高等学校2026届应届毕业生，以及2025年7月至2026年6月底毕业的境外高校毕业生 [8] - 学历要求为硕士研究生及以上，博士毕业生毕业时间可放宽至2026年12月 [8] - 应聘者须在2026年8月底前取得国家认证的学历和学位，且无社保缴费记录 [8] - 需符合公务员录用体检通用标准和电力行业身体条件，无刑事犯罪和严重违反校纪校规记录 [9] 招聘流程 - 招聘流程包括简历投递、资格审查、笔试、面试、政审体检、录用与公示等环节 [10] - 简历投递截止时间为2025年11月2日24:00，通过南方电网公司招聘系统或南网微招聘APP进行 [11] - 笔试由南方电网公司统一组织实施，面试通过电话、短信、邮件等方式通知 [12][13]

电网设备行业政策利好 - 国家发展改革委等部门印发《电动汽车充电设施服务能力"三年倍增"行动方案（2025—2027年）》，提出加快配电网升级改造，将充电设施接入需求纳入配电网规划，并重点围绕城市核心区、高速公路服务区等区域开展网架优化和台区增容等建设改造 [1] - 政策提出推广应用智能有序充电，以提升高渗透率充电负荷场景下的电网承载能力和调节能力 [1] - 国家能源局表示"十五五"时期是新型电力系统建设攻坚突破的关键五年，将以加快构建新型电力系统为主题，统筹源网荷储各侧，推动重大工程项目和改革举措 [2] 电网设备市场需求驱动 - AI技术快速发展导致全球数据中心电力需求爆炸式增长，倒逼电网配套升级 [1] - 美国最大电网运营商PJM发出警告，AI驱动的电力需求激增已导致数据中心密集区域电网容量耗尽，新建项目面临无电可用的困境 [1] - 光大证券预计未来5年多方位解决消纳问题的措施将不断落地，电网跨省通道及数字化、碳市场、电力市场建设将是核心 [2] 电网设备ETF资金表现 - 全市场唯一跟踪中证电网设备指数的电网设备ETF（159326）持续获资金关注，截至10月17日已连续9个交易日获资金净流入，合计"吸金"达3亿元，最新规模超3.84亿元 [1] - 该ETF成分股行业分布以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件及其他、通信线缆及配套、配电设备为主 [2] - 前十大重仓股囊括国电南瑞、特变电工、思源电气、特锐德等行业龙头 [2] 电力市场发展趋势 - 政策要求到2025年初步建成全国统一电力市场，到2029年全面建成全国统一电力市场 [2] - 行业趋势预计为发电端电价下移、调节端成本提升、终端电价上移、碳价内部化 [2] - 光大证券看好配电网及数字化和特高压建设 [2]

在关键的涉网性能试验环节，新疆电力创新构建"实验室半实物仿真+现场实测"双向印证的试验模式， 形成科学严谨的测试体系。试验涵盖控制模式切换、不同电网强度适配、有功/无功过载耐受、惯量响 应、阻尼特性优化等八大类323小项内容，全面验证了装置控制策略的可靠性，完成核心控制参数的优 化升级。 为保障项目落地，国网新疆电力有限公司超前布局、精准施策，牵头制定《新疆电网带能量构网型SVG 技术规范》，针对装置能量配置、电压支撑强度、有功功率调节等核心指标作出明确要求，为项目建设 划定技术标准，确保工程推进有章可循、精准高效。 10月9日，吐鲁番华能红河谷带能量构网型SVG示范项目顺利通过专家评审，新疆首台套带能量构网型 SVG正式投产并进入示范应用阶段，标志着新疆电网构网型装备发展迈上新台阶，为新型电力系统建设 注入关键技术力量。 作为新疆首个具备"带能量"特性的构网型SVG工程，该装备承担着电网"主动型稳定器"的核心角色。投 用后能精准破解新能源基地电压波动难题，有效提升电网抗干扰能力，同时进一步提高区域新能源消纳 水平，为高比例新能源接入电网提供重要技术支撑。 ...

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为公司全面受益于新型电力系统建设高景气，看好其长期发展空间 [8] - 公司是南方电网所属三级科技型子企业，拥有技术服务和智能设备两大业务体系，技术服务体系包括储能系统技术服务、试验检测及调试服务，智能设备体系包括智能监测设备、智能配用电设备、机器人及无人机 [4] - 国内大储能长期发展向好，储能项目需求驱动因素由政策强制配储向经济性为主导转变，作为国内领先的优质储能集成商，公司有望长期深度受益 [6] 近期财务表现 - 2025年上半年，公司实现营收14.05亿元，同比下降9.66%，归母净利润1.75亿元，同比下降5.38% [5] - 分业务看，储能系统技术服务收入3.29亿元，同比下降42.88%，毛利率8.73%，同比降低4.80个百分点，主要受履约周期影响，上半年确收项目较少，且个别大型项目毛利偏低 [5] - 试验检测及调试服务收入4.50亿元，同比增长24.00%，毛利率45.72%，同比持平 [5] - 智能配用电设备收入3.02亿元，同比下降14.87%，毛利率37.95%，同比提高2.47个百分点 [5] - 智能监测设备收入1.56亿元，同比增长92.18%，毛利率36.05%，同比提高4.81个百分点 [5] - 机器人及无人机收入1.02亿元，同比持平，毛利率28.30%，同比提高1.64个百分点 [5] 盈利预测 - 预测公司2025年收入38.05亿元，2026年48.19亿元，2027年60.11亿元 [8][9] - 预测公司2025年归母净利润4.76亿元，2026年6.18亿元，2027年7.54亿元 [9] - 预测公司2025年每股收益0.84元，2026年1.09元，2027年1.33元 [8][9] - 当前股价对应2025年市盈率71.9倍，2026年55.3倍，2027年45.4倍 [8] 行业背景 - 2025年1月，发改委与能源局联合发布文件，取消新能源项目强制配储 [6] - 下半年以来，各省配套政策陆续出台，在现货交易、容量电价等方面为储能项目盈利提供支持，推动大储盈利模式逐步完善 [6]