报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周三大油脂走势较弱，棕榈油被外资空配，其他油脂多单持仓下降，菜油走势相对较强，豆油跟随震荡，油脂行情走势纠结，等待库存趋势信号 [11] - 马来、印尼棕榈油产量超预期压制棕榈油行情，棕榈油短期累库现实可能在四季度及明年一季度反转，若印尼高产量不持续，去库时间点或更快到来，若维持高产则继续弱势，策略上建议震荡看待，出现产量下降信号则转向多头思路 [11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 市场综述：本周三大油脂走势弱，棕榈油被外资空配，其他油脂多单持仓降，棕榈油产地高频数据一般，产量增长、出口下降，菜油因沿海油厂缺籽停机库存去化但上方空间承压，豆油跟随震荡；国际油脂来年一季度棕榈油正常应快速去库，但今年马、印尼产量同比偏大，若产量维持高位去库可能反转；国内油脂现货基差稳定，总库存去化，供应充足，豆油产量降，菜油库存去化，棕榈油库存稳定 [11] - 基本面评估：从马来西亚/印尼棕榈油产量、基差、利润及生柴价差、其他植物油供需、中国等库存多方面评估，多空评分综合显示棕榈油行情受产量超预期压制，建议马棕出口未转好前震荡偏弱看待，出现产量下降信号转向多头思路 [12] - 交易策略建议：单边策略短期偏弱、中期观望，核心驱动逻辑同基本面评估，套利策略未提及 [13] 期现市场 - 展示了马棕、棕榈油、豆油、菜籽油的FOB与合约基差及基差季节性相关图表，直观体现各油脂期现结构情况 [18][20][22][24] 供给端 - 马棕产量及出口：展示马棕月度产量和出口数据图表，体现其产量和出口的变化情况；还展示印尼棕榈油+棕榈仁油月度产量和出口数据图表，以及大豆周度到港、港口库存和菜籽、菜油月度进口数据图表 [27][28][29][31] - 棕榈产区天气：展示印尼和马来西亚产区加权降水叠加预报图表，以及NINO 3.4指数和拉尼娜现象对全球气候影响的相关内容 [33][34] 利润库存 - 国内三大油脂总库存和印度进口植物油库存情况通过图表展示；棕榈油、豆油、菜籽油的利润库存情况，包括进口利润、商业库存、榨利等通过图表呈现；还展示了产地棕榈油库存情况图表 [40][43][45][46][48] 成本端 - 展示马来西亚棕榈鲜果串参考价、棕榈油进口成本价图表，以及菜油、菜籽的CNF进口价和进口成本价图表，体现油脂成本情况 [50][52][54] 需求端 - 油脂成交：展示棕榈油和豆油作物年度累积成交数据图表，体现油脂成交情况 [57] - 生柴利润：展示POGO价差和BOHO价差图表，体现生柴利润相关情况 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期高频数据利空，累库预期增加，棕榈油偏弱运行；澳大利亚菜籽陆续到港，但清关压榨还需时日，菜油震荡运行；豆油油厂开机率维持高位，供应宽松，受美国生柴政策扰动，偏弱运行 [28] - 中长期棕榈油在震荡寻底之后，考虑到产地即将进入季节性减产周期以及印尼生物柴油政策的长期支撑，期价有望企稳反弹；菜油需密切关注中加贸易走向，或将决定期价走向；豆棕价差有所修复，考虑到豆油消费仍具性价比，成本中枢有望抬升 [29] 根据相关目录分别进行总结 国内三大油脂现货价格走势 - 2025年11月14 - 21日，棕榈油期货主力合约P2601收盘价格从8644跌至8550，周跌幅1.09%，现货价格从8690跌至8676，周跌幅0.16% [4] - 菜油期货主力合约OI2601收盘价格从9923跌至9816，周跌幅1.08%，现货价格从10287跌至10140，周跌幅1.43% [4] - 豆油期货主力合约Y2601收盘价格从8256跌至8190，周跌幅0.80%，现货价格从8462跌至8422，周跌幅0.47% [4] 三大油脂基差变化情况 - 截至2025年11月20日，豆油、菜油、棕榈油基差分别为198元/吨（较前周增加12元/吨）、361元/吨（较前周增加9元/吨）、30元/吨（较前周增加72元/吨） [7] - 截至2025年11月21日，YP价差 - 360元/吨（较前周增加28元/吨） [7] 国内三大油脂库存走势 - 截至2025年11月14日，菜油沿海地区库存量为2.08万吨（较前周减少0.52万吨）；棕榈油油厂商业库存合计为65.32万吨（较前周增加5.59万吨）；豆油全国油厂库存量为114.85万吨（较前周减少0.87万吨）；三大油脂库存合计为182.25万吨（较前周增加4.2万吨） [10] 棕榈油供给端 - 截至2025年11月21日，24度棕榈油进口成本为8813元/吨（较前周减少152元/吨） [13] - 截至2025年11月21日，24度棕榈油对盘毛利 - 79元/吨（较前周增加171元/吨） [13] - SPPOMA数据显示，11月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加10.32% [13] 豆油供给端 - 截至2025年11月14日，全国港口大豆库存量为992.60万吨（较前周减少40.8万吨），全国主要油厂大豆库存量为747.71万吨（较前周减少14.24万吨），油厂开机率为62%（较前周增加7%） [16] - 截至2025年11月14日，大豆压榨利润为 - 573.35元/吨（较前周减少61.85元/吨） [16] 菜油供给端 - 截至2025年11月14日，油厂菜籽库存量总计为0.25万吨（较前周减少0.25万吨） [19] - 截至2025年11月20日，进口菜籽压榨利润为 - 2533.80元/吨（较前周减少159.4元/吨） [19] 需求端 - 2025年11月20日，棕榈油主要油厂成交量1400吨，一级豆油成交量12500吨，POGO价差345.24美元/吨（较前周减少7.5美元/吨） [25] - 菜籽油预测年度总消费量805万吨 [25] 三大油脂基本面分析 - 政策方面近期美生物柴油政策扰动多，美国能源部11月20日宣布重组，市场关注中加贸易关系进展 [26] - 国外美豆2025/26年度大豆单产下调0.5蒲至53蒲英亩，产量调低至42.53亿蒲，出口下调0.5亿蒲；棕油11月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比增10.32%，出口环比降20.5% [26] - 进口压榨方面油厂开机率较前周增加7%，大豆库存减少，油厂菜籽库存量0.25万吨，较前周减少0.25万吨 [26] - 库存方面截至11月14日，菜油沿海地区库存减少至2.08万吨，棕榈油油厂商业库存增加至65.32万吨，豆油全国油厂库存减少至114.85万吨 [26] - 现货方面本周油脂现货价格共振下跌，棕榈油跌幅0.16%，菜油跌幅1.43%，豆油跌幅0.47% [26] 策略推荐 - 棕榈油本周跌幅最深，受美国生柴政策扰动振幅大，马棕11月前20日增产且出口疲弱，累库概率大 [28] - 豆油美国农业部有大豆销售报告，但市场对采购持续性存疑，国内大豆到港充足，油厂开机率高，库存压力大，YP价差有所修复，豆油消费有性价比 [28] - 菜油加拿大生物燃料激励计划提振需求，油厂菜籽消耗殆尽，停机普遍，维持去库模式，但澳菜籽将到港，国储抛售成交好，后续有新增供应压力 [28] 下周关注点及风险预警 - 关注美国生物柴油政策、中美中加经贸关系、马棕高频数据、天气 [30]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 周末美国环境保护署对小型炼油厂豁免申请批复情况不一，美豆油主力短暂跌破50美分/磅，美豆油需求仍旺盛但略低于去年同期 [3] - 10月马来西亚棕榈油产量环比增11.02%至204万吨，出口环比增加，期末库存累库至246万吨，本次MPOB报告偏空但午后盘面不跌反涨，11月进入减产周期，需关注出口需求及去库情况 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 产地 - 截至2025年11月7日，除加拿大和德国菜籽价格下跌外其余油料上涨 [8] - 截至2025年11月7日，周度马来西亚和印尼棕榈油下跌最多，巴西和阿根廷豆油小幅下跌，其余油脂价格偏稳定 [13] - 周度马来西亚和印尼精炼棕榈油价差20美元/吨，阿根廷豆油和印尼毛棕榈油价差在2美元/吨 [22] - 截至11月7日，因中加事件反转，加拿大菜籽价格周度走弱，其他地区和加拿大菜籽价差走扩 [32] - 截至11月7日，印度港口毛豆油和毛棕榈油价差58美元/吨，毛葵油和毛棕榈油价差238美元/吨，精炼豆油和精炼棕榈油价差17美元/吨 [33] - 上周国内成交3条12月船期棕榈油 [37] 生物柴油 - 周度美豆油价格反弹，加工和掺混利润转差 [147] - RME反弹后，周度RME加工利润改善 [153] 需求端 - 周度豆油现货成交增多，尤其是远期基差 [158] - 盘面下跌后，油脂现货基差反弹 [163] 油脂现货价差 - 2025年11月7日，广东一级大豆油和24°棕榈油现货价差-70美元/吨，江苏三级菜油和一级大豆油现货价差1400美元/吨，江苏三级菜油和一级费油价差2500美元/吨 [182] 油脂月度平衡表 - 展示了田油、菜油、棕榈油的月度平衡表，包括期初库存、产量、进口、总供应、需求、期末库存、库存变化、库消比、过剩量等数据 [184]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期或随下周MPOB报告落地暂时呈现利空出尽状态 供给端在减产季二次下探需额外高产刺激 棕榈价格向上打开空间需期待四季度顺利减产 等待产地洪水及一季度产量不及预期注入新故事想象空间 棕油有回调压力时豆油多配为主 但无独立上行驱动 需关注中美贸易结果及豆油出口持续性 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 上周观点及逻辑 - 棕榈油市场担忧马来四季度产量大 缺乏B50和美豆油有效需求故事 但印度买兴转好 产地后半周企稳 棕榈油01合约周跌1.59% 短期或企稳 关注8400 - 8600一线支撑 至年末仍有二次下探可能 [1] - 豆油巴西产情良好 大供给环境下难有独立驱动 跟随油脂板块震荡偏弱 但强劲出口需求及去库进程使其在油脂品种间偏强运行 豆油01合约周涨0.39% [1] 本周观点及逻辑 棕榈油 - 马来今年产量及雨水状态偏好 四季度产量或超去年同期 10月库存累至近250万吨 年末缓慢去至230万吨附近 明年三月去至200万吨左右 市场对11 - 12月高产量交易不充分 四季度需关注产地库存压力 [2] - 印尼受12月可能降税影响 11月出口压力大 印马价差下行 销区有补库空间 11月卖压大 企稳需观察12月有无额外需求刺激 [2] - 年底印马库存大概率恢复到550万吨以上 甚至接近600万吨 产地驱动对油脂行情期待下降 [2] - 销区印度CPO进口利润上行 刺激大量买船 有价格托底作用 但无额外利多 [2] - EPA宣布新小型炼厂豁免 对2026年生柴需求有预期外利空 美豆油难实质好转 压制国际油脂价格 [2] 豆油 - 美豆油生柴端性价比下滑 年末累库压力大 明年具体掺混政策落地前反弹尚早 [4] - EPA宣布新小型炼厂豁免 对2026年生柴需求有预期外利空 RVO最终公布大概率延迟至明年1月或更晚 政策落地前美豆油累库使其无法表达基本面偏紧预期 价格随原油、柴油裂解价差及美豆价格波动 处于下行通道 [4] - 11月上半月巴西中西部和帕拉娜州降雨利于播种提速 南美三大国新一季大豆前景积极 25/26年全球大豆大供给格局限制国际豆系向上驱动 中国承诺采购美豆对美豆出口提振有限 [4] - 国内大豆至1月到港无缺口 出口需求使国内豆油可能月度去库至明年三月 油脂品种间棕油有回调压力时豆油多配 但无独立上行驱动 需关注中美贸易结果及豆油出口持续性 [4] 盘面基本行情数据 - 棕榈油主连开盘价8732元/吨 最高价8756元/吨 最低价8562元/吨 收盘价8660元/吨 涨跌幅 - 1.59% 成交量2782635手 成交变动162078手 持仓量416049手 持仓变动23054手 [7] - 豆油主连开盘价8108元/吨 最高价8230元/吨 最低价8062元/吨 收盘价8184元/吨 涨跌幅0.39% 成交量2620557手 成交变动 - 168991手 持仓量471543手 持仓变动 - 21478手 [7] - 菜油主连开盘价9396元/吨 最高价9610元/吨 最低价9299元/吨 收盘价9533元/吨 涨跌幅0.78% [7] - 马棕主连开盘价4204林吉特/吨 最高价4219林吉特/吨 最低价4080林吉特/吨 收盘价4110林吉特/吨 涨跌幅 - 2.26% [7] - CBOT豆油主连开盘价48.78美分/磅 最高价50.33美分/磅 最低价48.27美分/磅 收盘价49.63美分/磅 涨跌幅2.08% [7] - 菜豆01价差本周收盘1349元/吨 上周收盘1294元/吨 涨跌幅4.25% [7] - 豆棕01价差本周收盘 - 476元/吨 上周收盘 - 636元/吨 涨跌幅25.16% [7] - 棕榈油15价差本周收盘 - 70元/吨 上周收盘 - 50元/吨 涨跌幅 - 40.00% [7] - 豆油15价差本周收盘224元/吨 上周收盘170元/吨 涨跌幅31.76% [7] - 菜油15价差本周收盘405元/吨 上周收盘281元/吨 涨跌幅44.13% [7] - 棕榈油仓单本周650手 上周0手 变化值650手 [7] - 黄豆油仓单本周26014手 上周27644手 变化值 - 1630手 [7] - 菜油仓单本周5024手 上周7540手 变化值 - 2516手 [7] 油脂基本面相关图表信息 - 马来四季度产量大概率超去年同期 马棕至年末库存仍高 [9] - 印尼二季度后库存有望恢复至去年水平 印马价差快速下行 [10] - 北苏果串价格本周持稳 印尼精炼利润大幅回落后震荡 [10] - ITS显示马来西亚11月1 - 5日棕榈油出口量229210吨 较上月同期减少15.38% [10] - POGO价差大幅下行 [10] - 展示了马来和印尼周度降雨情况（含两周预测） [13] - 印度棕榈油进口利润快速好转 印度豆棕CNF价差走强 [13] - 棕榈油（华南）对01基差 - 60 豆油（江苏）基差企稳 [13] - 欧盟2025年棕榈油进口量累计减40万吨 四大油脂进口量累计减60万吨 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂经历大幅下跌后有所企稳并迎来技术性反弹，但棕榈油、豆油缺乏明显驱动，上涨乏力，菜油基本面变化不大但继续边际去库形成支撑 [6][8][9] - 棕榈油可考虑逢低短多或继续观望，套利和期权策略建议观望 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 2025年11月6日，豆油2601收盘价8188，涨50；棕榈油2601收盘价8732，涨142；菜油2601收盘价9564，涨157 [3] - 各油脂品种不同地区现货价及基差有差异，月差、跨品种价差、进口利润等指标也呈现不同数值和变化 [3] - 2025年第44周，豆油商业库存121.6万吨，棕榈油商业库存53.9万吨，菜油商业库存51.4万吨 [3] 第二部分 基本面分析 国际市场 - 棕榈公司扩大对大豆油折扣力度，吸引印度和巴基斯坦买家，印度本周购买约14万吨棕榈油，巴基斯坦购买量稳定 [5] - 种植者高于预期的生产前景、11月初马来西亚出口量下降以及林吉特汇率走强，可能限制价格上涨 [5] 国内市场（P/Y/OI） - 棕榈油：期价震荡收涨超1%，截至2025年10月31日，全国重点地区商业库存59.28万吨，环比减2.36%，处于历史同期中性水平，进口利润倒挂收窄，传今日有3船近月买船，基差偏稳，上涨幅度预计有限 [6] - 豆油：期价震荡小幅收涨，上周油厂大豆实际压榨量225.34万吨，开机率61.99%，截至2025年10月31日，全国重点地区商业库存121.58万吨，环比降2.76%，处于历史同期偏高水平，库存拐点或已到达，基差偏稳，供应充足，上涨乏力 [7][8] - 菜油：期价震荡收涨超1%，上周沿海地区主要油厂菜籽压榨量0.6万吨，开机率1.6%，截至2025年10月31日，沿海菜油库存51.4万吨，环比减少2.1万吨，处于历史同期高位，持续边际去库，欧洲菜油FOB报价持稳，进口利润倒挂扩大，菜油进口相对稳定，菜籽进口下滑，基差稳中偏强 [9] 第三部分 交易策略 - 单边：棕榈油可考虑逢低短多或继续观望 [11] - 套利：观望 [12] - 期权：观望 [13] 第四部分 相关附图 - 展示了华东一级豆油、华南24度棕榈油、华东三级菜油现货基差，以及Y 1 - 5、P 1 - 5、OI 1 - 5月差，Y - P 01、OI - Y 01价差等指标的历史数据图表 [15][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 棕榈油受供应过剩压力主导表现最弱，豆油在成本支撑与库存压力间震荡，菜油相对偏强但反弹空间受限 [2] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 2025年11月5日，24度棕榈油天津、张家港、黄浦价格分别为8770、8610、8550元，较前一日分别降20元 [1] - 2025年11月5日，一级豆油天津、张家港、黄浦价格分别为8310、8380、8480元，较前一日均降40元 [1] - 2025年11月5日，四级菜油张家港、武汉、成都价格分别为9750、9800、10070元，较前一日均降20元 [1] 期货数据 - 2025年11月5日，豆棕主力合约价差为 -452，较前一日增加56；菜豆主力合约价差为1269，较前一日减少66 [1] - 2025年11月5日，棕榈油仓单650，与前一日持平；豆油仓单27444，较前一日减少200；菜油仓单6838，较前一日减少702 [1] 行业资讯 - 2025年印尼棕榈油产量预期上调至5600万吨，同比增长10%，强化全球供应宽松预期 [2] - 路透调查显示，10月底马来西亚棕榈油库存预计达244万吨，环比增长3.5%，为2023年10月以来最高水平，同比增幅近30%；同期毛棕榈油产量预计为194万吨，环比增长5.6%，创2018年10月以来新高 [2] - 截至10月29日，全国棕榈油商业库存为63.9万吨，周环比上升3.06%，连续三周回升，处于近年高位 [2] - 巴西最高法院确认大豆环保协议的有效性，支持企业自律在履行国际环境承诺中的作用 [2] - StoneX下调2025年美国大豆单产至53.6蒲/英亩，但仍高于USDA预测 [2] - 11月2日巴西大豆播种进度47.1%，落后于去年同期及五年均值 [2] - 11月菜油进口量预计22.6万吨，环比增加26.3%，俄罗斯新季菜籽油集中到港 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月油脂震荡下跌，棕榈油和菜油跌幅大，豆油抗跌，短期油脂缺乏驱动，盘面处于震荡磨底阶段，待利空出尽盘面企稳可考虑逢低试多 [4][6][74] - P15反套，期权观望 [6] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 10月油脂未节后上涨，呈震荡下跌走势，棕榈油和菜油跌幅大，豆油抗跌，中上旬受MPOB报告利空、中加关系缓和预期影响，缺乏利多驱动，中下旬马棕高频数据偏空、印尼B50生柴政策预期扰动等利空因素增多，油脂快速下跌，OI - Y01、OI - P01持续走缩，YP有所修复 [4] 市场展望 - 预计10月马棕继续累库后逐渐小幅去库，库存仍处中性偏高水平，印棕库存持续偏低但基本面边际转弱，豆油无突出核心矛盾点，跟随油脂整体走势，上涨乏力但更抗跌，短期国内菜籽供应不足，菜油继续去库，加籽和澳籽进口无实质进展前菜油区间下沿支撑仍存 [5] 策略推荐 - 单边：短期油脂缺乏驱动，盘面震荡磨底，待利空出尽盘面企稳可逢低试多 [6] - 套利：P15反套 [6] - 期权：观望 [6] 基本面情况 行情回顾 - 同前言概要中的行情回顾内容 [10] 马棕库存持续偏高，印尼增产超预期 - 马棕：9月期末库存超预期累库至236万吨，环比增7%，产量略减1%至184万吨，出口增至143万吨，表观消费降至33万吨，降幅33%；预计10月产量小幅增至187万吨，出口ITS数据显示前25日减少0.4%，库存或增至245万吨附近；马来CPO现货价震荡偏弱至4400林吉特附近，11月毛棕榈油出口参考价下调至4262林吉特，出口税率10%不变 [13][14] - 印尼：8月产量小降1%至555万吨，出口下滑至347万吨，国内消费略增，库存去库至254万吨，1 - 8月产量累计3904万吨，同比增450万吨，预计今年产量5600 - 5700万吨，同比增约420万吨，四季度同比持平或略降；果串价格北苏回落，印尼CPO招标价稳中有降，9月出口降至157万吨，较上月减39%，预计11月CPO参考价调至966美元附近，Tax不变，上调POME和HAPOR的Tax；1 - 9月生柴累计消费1057万千升，同比增近10%，B40实行较好，计划明年中期实行B50，POGO价差震荡偏弱至280美元，仍处历史同期偏高水平 [28][29] 节假日备货结束，印度采购进度放缓 - 进口：截至9月，2024/25年度食用油进口量累计1398万吨，同比减4%，棕榈油进口降幅约14%，豆油累计进口量创记录达439万吨，同比增42%，葵油累计进口量262万吨，同比减20% [36] - 库存：9月港口库存累库至103万吨，棕榈油54万吨，葵油去库至19.5万吨，豆油累库至29万吨，三大油库存均高于5年均值，今年表观消费中性偏高水平但较去年同期下滑 [36] - 价格及进口预期：国内食用油价格上涨放缓，葵油价格攀升，菜油下跌快，豆棕油价格高位持稳；印度对葵油有部分进口和精炼利润，对CPO偶有利润，豆棕和葵棕国际价差震荡上涨，棕榈油性价比显现；预计10月进口棕榈油70万吨 + ，豆油进口处历史同期偏高水平，本年度棕榈油和豆油进口或为760万吨和480万吨，25/26年度食用油进口将增至1700万吨 + ，棕榈油进口增量明显，豆油大体持平 [37] 国内需求偏弱，油脂库存仍偏高 - 棕榈油：截至10月24日，全国重点地区商业库存60.71万吨，环比增3.14万吨，增幅5.45%，9月进口15万吨，1 - 9月合计进口174万吨，产地报价稳中略降，进口利润倒挂至 - 300美元，10 - 11月商业买船月均25万吨 + ，预计库存持续累库，1 - 9月消费处历史同期偏低水平，现货市场冷清，基差震荡偏弱，华南基差报01 - 120，豆棕现货价差震荡上涨至 - 380附近，高于去年同期，预计短期继续修复，棕榈油上有顶下有底，盘面区间震荡，缺乏利多驱动，处于震荡磨底阶段 [43] - 大豆压榨：9月大豆进口攀升至1287万吨，环比增5%，压榨约869万吨，豆油压榨产量约165万吨，10、11月到港预计降至900万吨左右且逐月减少，预计11月大豆油厂压榨988万吨，较去年同期增170万吨；截至10月24日，全国重点地区豆油商业库存125.03万吨，环比增2.63万吨，增幅2.15%，华东基差上涨报01 + 240，盘面下跌时现货成交好转但整体一般，部分贸易商逢低建仓，后期豆油或逐渐小幅去库，库存不紧张，中美贸易和谈顺利，中国同意未来三年每年至少购买2500万吨，市场传言进口3船美豆，但进口美豆无榨利，短期或不大量采购 [44] - 菜籽压榨：9月菜籽压榨约16万吨，菜油压榨产量约7万吨，截至10月24日当周菜籽库存0.6万吨，预计10月压榨约5万吨；9月菜籽进口降至11.5万吨，菜油进口量小增至16万吨，近期时有菜油买船；截至10月24日，沿海菜油库存53.5万吨，环比减1.4万吨，库存持续去库，菜油基差上涨快，广西三菜基差报01 + 450，受中加及中澳关系扰动和缺乏利多驱动，菜油下跌多，短期国内菜籽供应不足，菜油进口有限，预计继续去库，加籽和澳籽进口无实质进展前菜油区间下沿支撑仍存 [47] 后市展望及策略推荐 - 预计10月马棕继续累库后逐渐小幅去库，库存仍处中性偏高水平，印棕上调产量预估，库存持续偏低但基本面边际转弱，国内棕榈油库存持续累库，供应宽松；豆油无突出核心矛盾点，跟随油脂整体走势，上涨乏力但抗跌；短期国内菜籽供应不足，菜油进口有限，预计继续去库，加籽和澳籽进口无实质进展前菜油区间下沿支撑仍存；整体油脂上有顶下有底，盘面维持区间震荡，缺乏利多驱动，处于震荡磨底阶段，待利空出尽盘面企稳可逢低试多，区间操作 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频数据显示10月马棕增产较多出口欠佳预计库存或小幅累库，棕榈油缺乏利多驱动维持震荡略偏弱运行；豆油供需矛盾不突出，后期或小幅去库，中国出口豆油缓解库存压力对盘面有一定利好；菜油基本面变化不大，继续边际去库对价格存在一定支撑 [4][21] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 国际市场 - 10月前20日马棕增产较高但出口较差，预计10月马棕小幅增产高于5年均线，出口表现一般低于5年均线，库存增至235 - 245万吨之间 [5][7] - 印尼2025年1 - 9月生物柴油消费量增加近10%，生柴实行较顺畅但可能不及目标量，2026年下半年计划提高掺混比例至50%，目标量预计在1755 - 1785万吨，不过政策存在不确定性 [8][10] 国内市场 - 截至2025年10月17日，国内棕榈油商业库存57.57万吨，环比增5.13%，处于历史同期中性略偏低水平，9月进口差，1 - 9月累计进口处历史低位，预计10、11月买船超20万吨，基差稳中偏弱，短期盘面震荡偏弱，后期维持逢低做多思路 [11][13] - 截至2025年10月17日，国内豆油商业库存122.4万吨，环比降3.25%，本周油厂大豆压榨量增加，现货成交一般，预计后期库存小幅去库但不缺，短期供应充足上涨乏力，可考虑回调较多时逢低试多05合约 [14][16] - 截至2025年10月17日，沿海菜油库存54.9万吨，环比减少，处于历史同期高位但持续去库，本周菜籽压榨量减少，欧洲菜油报价增加进口利润倒挂扩大，9月菜油进口稳定，菜籽进口下滑，基差稳中偏强，预计去库趋势延续，基本面变化不大对价格有支撑 [17][19] 策略推荐 - 单边策略：短期油脂预计震荡略偏弱运行，暂时观望，待盘面企稳可考虑轻仓逢低做多 [23] - 套利策略：观望 [23] - 期权策略：观望 [23] 第二部分 周度数据追踪 国际市场数据 - 包含马来毛棕油月度产量、出口、库存，印尼棕榈油月度产量、出口、库存，国际豆油市场相关数据，印度油脂供需相关数据等多组数据图表 [27][34][39] 国内市场数据 - 包含国内菜油、棕榈油、豆油进口利润，国内豆油、棕榈油、菜油供需，国内油脂现货基差，国内油脂商业库存等多组数据图表 [57][59][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周三大油脂期现货价格共振下跌，棕榈油期货收跌1.38%，豆油期货收跌0.55%，菜油期货收跌1.99%；短期内棕榈油宽幅震荡，预计下周延续震荡行情，中长期周线处于上涨第三浪，预计重心上移 [4][33][34] 根据相关目录分别进行总结 国内三大油脂期现货价格走势 - 2025年10月10日至17日，棕榈油期货主力合约P2601收盘价格从9438元跌至9308元，周跌幅1.38%，现货价格从9504元跌至9382元，周跌幅1.28% [4] - 菜油期货主力合约OI2601收盘价格从10061元跌至9861元，周跌幅1.99%，现货价格从10268元跌至10153元，周跌幅1.12% [4] - 豆油期货主力合约Y2601收盘价格从8302元跌至8256元，周跌幅0.55%，现货价格从8492元跌至8442元，周跌幅0.59% [4] 三大油脂基差变化情况 - 截至2025年10月17日，豆油、菜油、棕榈油基差分别为196元/吨（较前周增加6元/吨）、286元/吨（较前周增加79元/吨）、74元/吨（较前周增加8元/吨） [10] - 截至2025年10月17日，YP价差-1052元/吨（较前周增加84元/吨） [10] 国内三大油脂库存走势 - 截至2025年10月10日，菜油沿海地区库存量为6.00万吨（较前周减少1.67万吨），棕榈油油厂商业库存合计为54.76万吨，豆油全国油厂库存量为126.51万吨，三大油脂库存合计为187.27万吨 [13] 供给端 - 棕榈油：MPOB棕榈油供需数据显示，马来西亚9月底库存环比增加7.2%至236万吨；2025年7月印尼棕榈油期末库存增加1.5%至256.8万吨 [19] - 豆油：截至2025年10月10日，全国港口大豆库存量为1009.20万吨，全国主要油厂大豆库存量为765.76万吨，油厂开机率为57%；截至2025年10月16日，大豆压榨利润为-608.30元/吨（较前周增加7.1元/吨） [22] - 菜油：截至2025年10月10日，油厂菜籽库存量总计为5万吨（与前周持平）；截至2025年10月17日，进口菜籽压榨利润为-2066.40元/吨（较前周减少94.20元/吨） [25] 需求端 - 2025年10月16日，棕榈油主要油厂成交量0吨，一级豆油成交量6200吨，POGO价差478.99美元/吨（较前周减少14.25美元/吨） [31] - 菜籽油预测年度总消费量805万吨 [31] 三大油脂基本面分析 - 政策：美国政府停摆导致市场缺乏官方数据指引；加拿大外长本周将访华，中加关系或有缓和可能 [32] - 国外：截至10月12日，美国大豆收割进度达到58%，高于一周前的39%，预期大豆优良率维持在61%；美国2025年9月大豆压榨量为1.97863亿蒲式耳，高于市场预期；MPOB报告显示马棕9月底库存环比增加7.2%至236万吨，9月产量环比减少0.73%至184万吨，9月出口量环比增加7.69%至143万吨 [32] - 进口压榨：油厂开机率为57%，大豆库存为765.76万吨，油厂菜籽库存量5万吨，与前周持平 [32] - 库存：截至10月10日，菜油沿海地区库存减少至6.00万吨，棕榈油油厂商业库存为54.76万吨，豆油全国油厂库存为126.51万吨 [32] - 现货：本周油脂现货价格共振下跌，棕榈油现货价格跌幅1.28%，豆油现货价格跌幅0.59%，菜油现货价格跌幅1.12% [32] 策略推荐 - 短期：棕榈油宽幅震荡，预计下周延续震荡行情 [34] - 中长期：棕榈油周线目前处于上涨第三浪，预计中长期将重心上移 [35] 下周关注点 美国生物柴油政策、中美中加经贸关系、马棕高频数据、天气 [36]

报告基本信息 - 行业：油脂 [1] - 日期：2025年10月10日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 行情回顾 |合约|前结算价|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌|涨跌幅|成交量|持仓量|持仓量变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P2605|9004|9250|9364|9204|9360|356|3.95%|56876|96520|7060| |P2601|90616|9452|9580|9438|9570|380|4.13%|509596|379054|46907| |Y2605|7876|7996|8096|7972|8074|198|2.51%|60570|224422|5157| |Y2601|8114|8212|8340|8212|8332|218|2.69%|336990|506255|-8109| |O1605|9522|9619|9749|9617|9729|207|2.17%|13285|52813|254| |OI601|10046|10160|10266|10129|10248|202|2.01%|209869|329150|25710| [7] 操作建议 - 三大油脂节后强势补涨，棕榈油主力合约P2601最为强势涨幅超4% - 马来西亚9月棕榈油库存或2月以来首次下滑，因出口增长产量下滑；印尼推进B50生物柴油掺混项目，令人担心棕榈油供应趋紧 - 近端菜油延续去库趋势，货源集中，贸易商挺价出货，基差报价走高，多配为主 - 四季度大豆进口量预计充足，但进口成本抬升，豆油下方支撑犹存 - 油脂板块多头资金主导，低买滚动做多为主 [8] 行业要闻 - 2025年9月马来西亚棕榈油产量预估181万吨，环比降2.35%，其中半岛产量环比降6.17%，沙巴产量环比增2.35%，沙捞越产量环比增6.62%，东马来西亚产量环比增3.44% - 10月1 - 5日马来西亚棕榈油产量环比增12.55%，鲜果串单产环比增11.61%，出油率环比增0.18% - 行业调查显示，9月马来西亚棕榈油库存或2月以来首次下滑，产量预计179.4万吨，环比降3.3%，出口量预计142.7万吨，环比增7.7%，库存降至214.6万吨，环比降2.5% - 印尼能源部宣布B50燃料实验室测试8月完成，将进行道路测试及非汽车柴油机械适用性试验，政府加快推进2026年全面实施B50生物柴油强制混合政策，预期26年下半年推出 - 巴西能源部生物燃料主管称，原计划2026年3月将柴油生物柴油掺混比例从15%提高至16%的政策可能无法按期实施，因政府未完成相关技术可行性研究报告，推进时间紧张，实施难度大 [9][10][17] 数据概览 报告展示了华南24度棕榈油现货价格、棕榈油基差变动、华东三级菜油现货价格、华东四级豆油现货价格、豆油基差变动、菜油基差变动、P1 - 5价差、P5 - 9价差、P9 - 1价差、美元兑林吉特汇率、美元兑人民币汇率等数据图表，数据来源均为Wind和建信期货研究发展部 [11][16][18][22][27][28]