行业变化 - 5月综合天猫+抖音，国货品牌斐萃在低基数下延续高增长，GMV超6000w，绽家、PA、newpage、科兰黎、珂蔓朵、拉芳、创福康增速均超100%，毛戈平、RV、六神、完美日记增速超50% [1] - 海外品牌中SKII、后、雅漾增长亮眼，抖音TOP10国货占比30%，天猫TOP10国货占比20% [1] - 若羽臣回购价格上限由30.22元/股上调至88.4元/股，已累计回购942万，剩余回购金额约0.9-1.9亿元 [1] - 颖通集团通过港交所上市聆讯，2025财年收入20.83亿同比+11.8%，净利润2.27亿同比+9.96% [2] - 巨子生物控股股东计划增持不低于2亿港元股份 [2] - 5月化妆品进口金额101.9亿元同比下滑4.9%，1-5月进口金额503.7亿元同比下滑0.2% [2] - 周大福FY25收入896.6亿港元同比-17.5%，归母净利润59.2亿港元同比-9.0%，4-5月零售额同比-1.7% [4] - 老凤祥推出AI智能眼镜，定位老年消费群体 [4][5] - 永辉超市完成全国100店调改，计划2026年春节前完成300家门店调改 [5] 核心观点 - 美妆个护行业关注国货龙头结构性超预期表现，重点公司包括若羽臣、水羊股份、上美股份等 [3] - 医美行业关注再生胶原新品放量及25H2医美新品商业化落地，重点公司包括锦波生物、爱美客等 [3] - 黄金珠宝板块推荐周大福，同时关注六福集团、周生生等低估值港资企业 [6][14] - 零售板块建议关注基本面强且估值低的龙头标的 [6] - 中美脱钩趋势下推荐小商品城 [7] 行业趋势 - 黄金珠宝行业消费趋势向高端化、轻量化、差异化转变 [8][9] - 新消费黄金珠宝客群年轻化，悦己属性增强，定价模式以一口价为主 [10][11] - 新消费黄金珠宝估值区间30-45x，传统黄金珠宝估值区间10-20x [13] - 黄金珠宝行业3-5年远期PE预计在10-15x左右 [13]

黄金价格与行业趋势 - 2024年一季度现货黄金价格上涨19%，创1986年9月以来最大季度涨幅 [1] - 各国央行增持黄金分散外汇风险，支撑国际金价持续上涨 [1] - 中国一季度黄金消费量同比下降5.96%，其中黄金首饰消费下降26.85%，金条及金币消费增长29.81% [5] 周六福业绩表现 - 2022-2024年收入分别为31.02亿元、51.5亿元、57.18亿元，增速从66.02%降至11.03% [2] - 同期净利润从5.75亿元增至7.06亿元，增速从14.78%降至6.97% [2] - 毛利率从38.7%降至25.9%，净利率从18.5%降至12.4% [3] 产品结构变化 - 黄金珠宝收入占比从2022年72.4%升至2024年91%，钻石镶嵌珠宝占比从27.6%降至9% [5][6] - 黄金珠宝毛利率11.9%，仅为钻石镶嵌珠宝毛利率28.4%的一半 [6][7] - 消费者偏好转向保值投资属性产品，婚庆类镶嵌珠宝需求大幅减少 [5] 渠道与商业模式 - 加盟店4038家占比98%，自营店仅91家 [8] - 加盟模式收入占比50.5%，其中服务费毛利率高达97% [9][10] - 线上渠道收入占比从34.6%增至40%，但毛利率降至15.7% [12][13] 盈利能力与同业比较 - 当前毛利率25.9%、净利率12.4%仍高于多数同行 [14] - 黄金产品定价位于第一梯队（1000元/克），与周大福（1020元/克）接近 [17][18] - 销售及营销开支占比从12.7%降至8.5%，控费能力优异 [19][20] 供应模式特点 - 采用"贴牌"模式，加盟商可从授权供应商采购 [21] - 产品入网费构成稳定高毛利收入来源 [21][23] - 32家加盟商与供应商存在亲属关系，深圳水贝供应商提供低价货源 [21][22] 经营风险与挑战 - 2024年加盟店减少250家，首次出现负增长 [25][26] - 低线城市门店覆盖已饱和（55.1%在三线及以下城市） [27] - 存货同比增长21%至23亿元，占总资产近六成 [30][31] - 2024年派息6.45亿元占净利润91%，控股股东获超6亿元 [32] 估值与上市前景 - 最后一轮融资估值74亿元（10.6倍PE） [34] - 预计IPO估值区间15-20倍PE，低于行业头部企业 [35] - 当前增长失速，加盟模式可持续性存疑 [33][35]

IPO发行计划 - 公司计划于6月26日正式登陆港交所主板 招股时间为6月18日至6月23日 [3] - 本次IPO发行4681万股H股 其中香港公开发售468万股 国际发售4212万股 [3] - 募集资金主要用于扩大销售网络 加强品牌知名度 提升产品设计与开发能力 以及运营资金 [3] - 引入8名基石投资者 累计认购5.73亿港元 占申购总量51.04% 包括深圳罗湖国资2亿元 永诚资本1.1亿港元等 [3] 公司业务概况 - 公司成立于2004年 主营珠宝首饰研发设计 生产加工 连锁销售和品牌运营 [4] - 产品涵盖黄金 铂金 钻石 玉石等 品牌连续八年位列中国珠宝市场前五 [4] - 2022-2024年线上销售收入复合年增长率46.1% 线上收入占比40% 在全国性珠宝公司中排名第一 [4][5] 销售网络布局 - 截至2024年底拥有4125家门店 包括91家自营店和4034家加盟店 覆盖全国31个省份305个地级市 [4] - 一线城市门店占比8.3% 二线城市35.6% 三线及以下城市56% 超50%门店位于购物中心和百货商场 [4] - 海外拥有4家加盟店 分布在泰国 老挝和柬埔寨 [4] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为31.02亿元 51.50亿元和57.18亿元 复合年增长率35.8% 增速行业第一 [5] - 同期净利润分别为5.75亿元 6.60亿元和7.06亿元 复合年增长率10.8% [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金珠宝行业 - **公司**：周大福、老凤祥、老庙、潮宏基、长虹佳华、长虹贵金属制品、老铺黄金、周大生 纪要提到的核心观点和论据 品牌销售情况 - 2024 年上半年，周大福和老凤祥整体增速约 5%，老庙增长 5 - 6%，潮宏基增长约 30%；5 - 6 月华东地区周大福增长约 10%，老庙增长 5 - 6%，潮宏基增长约 30%[1][2] - 剔除金价上涨因素（约十几%），各品牌销量大多下滑，仅潮宏基保持平稳增长；周大福和老凤祥同店销售与整体销售相似，潮宏基同店销售增速约 20%[1][3][6] 门店规划与调整 - 2025 年周大福和老凤祥力求维持现有门店数量，潮宏基计划撤掉部分绩效差的门店，全年预计增速 25%，同店增速预计 20%左右[1][7] - 新开门店主要集中在华东、华南、东北地区，有向西部、中部地区扩展计划，但加盟商较谨慎；长虹佳华新开门店面积 60 - 80 平米，前期投入 700 - 900 万元，需铺设 8 - 10 公斤黄金，单店年流水平均 600 - 800 万元，回本周期约三年[9] - 头部品牌周大福全国范围大规模调整，预计撤店 5000 - 6000 家，评估佐丹奴卡营业额低于 80 万的门店并逐步撤掉；预计 2026 年珠宝行业门店调整基本完成[1][11][12] 产品结构与利润 - 克重黄金占比约 60 - 65%，一口价黄金占比约 30 - 35%，镶嵌类和 18K 金产品占比不到 5%；克重黄金纯利率约 5 - 8%，一口价黄金纯利率约 15%[1][16][17] - 金价高位卖货不亏，当前金价 1030 元/克，加 120 - 130 元/克工费，客户折扣 80 - 100 元，若金价上涨，涨幅有限以保利润[14][15][17] 热销产品与增长 - 热销系列有黄财神、泛华及黄财神饰品，一口价产品中串珠、真金真钻受欢迎；串珠占整体销售约 17 - 18%，增长速度约 20%；真金饰品和克重黄金总占比约 7 - 8%，黄财神重点渠道销售增速达一两百个百分点[19][20][21] 品牌发展与破圈 - 长虹贵金属制品通过炒作线上新媒体流量、开发大量 SKU、借助老铺古法镶嵌工艺提高客单价，实现持续破圈[4][23] - 老铺黄金因高工艺、创新、一口价销售方式吸引高端消费者而崛起[24] 行业其他情况 - 疫情期间黄金珠宝行业进行数字化转型，包括产品数字化展示、员工管理数字化、优化会员管理[29][30] - 各品牌处理加盟商与品牌方会员体系方式不同，如大福发福利，老凤祥和老庙加盟商自行维护，长虹佳华有小平台，激励加盟商完成任务可免礼品费[31] - 一代加盟商面临退休，二代部分继承家业，部分创业；新加盟商多为“宝二代”[32][33] - 除老铺外多数珠宝品牌二手市场保值能力弱，老铺限量款或限定款可溢价 20 - 30%[34] 其他重要但可能被忽略的内容 - 加盟商撤店前提前半年清货，减少新货进货，品牌方通常不回收库存，加盟商将未售库存卖到水贝二级市场[13] - 长虹贵金属制品消费者分一般消费者和高端客群，通过线上平台搜索后线下比较购买或线下逛店选择[22] - 潮宏基客群年龄 25 - 40 岁，以悦己型消费为主；老庙黄金礼赠型消费者多，低端消费人群与潮宏基高端消费人群重叠；周大福顾客年龄 25 - 45 岁，与潮宏基顾客交集多[39][40] - 黄金消费税对经营不规范加盟商打击大，国家倒查营业额核算使部分店铺面临补缴税款问题[4][41] - 非头部品牌周大生国家宝藏系列有一定市场竞争力，商场销售情况较好[42]

上市进程与募资情况 - 公司将于6月26日正式登陆港交所主板 计划全球发售4680 8万股 每股发售价24 00港元 净筹约10 24亿港元 [1] - 引入8名基石投资者 包括罗湖投资 永诚贰号香港 灵宝黄金(03330 HK)等 [1] 业务模式与市场地位 - 公司为中国知名珠宝品牌之一 主要从事珠宝首饰的研发设计 生产加工 连锁销售和品牌运营 通过线下门店和线上销售渠道提供产品 [2] - 截至2024年底门店数达4129家 其中中国4125家 海外4家 以中国门店数目计在中国珠宝品牌中排名第五 [2] - 采取"农村包围城市"策略 通过加盟模式快速下沉至三线及以下城市 加盟店占比高达97 8% [5] 财务表现与盈利能力 - 2024年营收达57 18亿元人民币 增速11% 较上年度的66%出现断崖式下滑 [2] - 年内利润7 06亿元人民币 净利润率从2022年的18 5%降至12 4% 降幅达6 1个百分点 [2] - 整体毛利率为25 9% 较2022年的38 7%下降12 8个百分点 [6] 行业环境与挑战 - 金价飙升至历史高位 伦敦金价格于6月18日达3391 5美元/盎司 较年初上涨28 2% [3] - 高金价抑制消费需求 导致行业业绩普遍下滑 六福集团预计25财年年内溢利同比下跌约4成 周生生2024年持续经营业务利润同比降27% [3] - 花旗预测黄金价格可能回落至每盎司3000美元以下 珠宝企业面临存货减值风险 公司库存高达25 9亿元人民币 [4] 加盟模式问题 - 加盟商大幅闭店 2024年关闭674间 新开424间 净减少250间 [5] - 加盟模式导致品控缺位和管理真空 黑猫投诉平台累计有4000余条投诉 [5] - 自营门店总订单量由2023年的12 2万单降至2024年的11 7万单 同店销售收入由3 69亿元降至2 91亿元 [4] 品牌与法律风险 - 品牌名称涉嫌侵权 曾多次被周大福和六福集团起诉 2021年二审判决构成商标侵权 判赔500万元 [7] - 目前身为被告案件数量达95宗 其中不少为侵害商标权纠纷 [7] 公司治理与分红 - 2023年至2024年5月合计宣派股息超9 44亿元 2024年3月又宣派1 97亿元 [8] - 董事长李伟柱持股66 72% 副董事长李伟蓬持股26 97% 两人合计控股约93 7% 近两年分红中约8 84亿元流入兄弟二人账户 [8] 未来发展展望 - 公司面临加盟模式脆弱 品牌争议缠身 产品同质化等隐忧 [9] - 若仍沉迷于"规模游戏"而非深耕产品力 上市可能只是另一个故事的开始 [10]

上市计划 - 公司于6月18日开启招股至6月23日结束 计划6月26日正式登陆港交所主板 [1] - 本次IPO发行4681万股H股 含香港公开发售468万股 国际发售4212万股 [1] - IPO募资净额将用于扩销网络 提升品牌 加强产品设计等 及作运营资金和一般企业用途 [1] - 引入8名基石投资者累计认购约5 73亿港元 申购占比51 04% 其中深圳罗湖国资认购2亿元 永诚资本认购1 1亿港元 JumpTrading集团认购1000万美元 [1] 公司概况 - 公司由李氏兄弟2004年创立 从事珠宝研发 生产 销售和品牌运营 [1] - 以中国门店数计 2017 - 2024年连续八年居中国珠宝市场前五 [1] - 2022 - 2024年线上销售复合年增长率排全国性珠宝公司第二 2024年线上销售占比排第一 [1] - 截至2024年底在全国31个省份设4125家门店 含91家自营 4034家加盟 超50%门店在购物中心和百货商场 海外有4家加盟店 [1] 线上渠道 - 公司已在主流电商平台领先 2022 - 2024年线上销售收入复合年增长率46 1% [1] - 2024年线上收入占总收入40% [1] 财务表现 - 2022 - 2024年营收分别为31 02亿 51 50亿和57 18亿元 复合年增长率35 8% 增速全国性珠宝公司排第一 [1] - 同期净利润分别为5 75亿 6 60亿和7 06亿元 复合年增长率10 8% [1]

行业整体表现 - 黄金珠宝行业2024年营收1719.1亿元同比下降4.73% 归母净利润49.07亿元同比下降17.75% [5] - 2025年一季度行业营收608.8亿元同比下降25.22% 归母净利润19.68亿元同比增长3.46% [5] - 2024年全国黄金消费量985.31吨同比下降9.58% 其中黄金首饰532.02吨同比下降24.69% [6] - 上海黄金交易所Au9999黄金2024年底收盘价614.80元/克较年初上涨27.87% [6] 周大福2025财年业绩 - 营业额896.56亿港元同比下降17.5% 归母净利润59.16亿港元同比下降8.98% [1] - 扣除黄金借贷影响后经营利润147.46亿港元同比增长9.8% [1] - 定价黄金首饰收入127.82亿港元同比增长105.5% 占比提升至14.6% [2] - 克重黄金首饰收入579.55亿港元同比下降29.4% 钻石镶嵌品类下降13.8% [2] - 毛利率29.5%同比上升5.5个百分点 存货周转天数320天同比增加34天 [4] - 净关店905家至6644家 单店月销提升至1000万港元 [4] 企业战略转型 - 周大福推出传福系列和故宫系列产品 单系列零售值达40亿港元 [11] - 与黑神话悟空、Chiikawa等IP合作扩大客群覆盖 [11] - 在香港等地开设新形象店提供沉浸式体验 [11] - 发行88亿港元可转换债券用于业务发展和店铺升级 [12] 行业分化与高端化趋势 - 老铺黄金2024年营收85.06亿元同比增长167.51% 净利润14.73亿元同比增长253.86% [6] - 莱百股份贵金属投资产品营收129亿元同比增长45.28% [7] - 潮宏基推出花丝系列和串珠系列吸引年轻客群 [7] - 传统企业如中国黄金、周大生等出现门店总数下降 [8] 产品结构变化 - 金镶钻产品营业额同比增长一倍多 [2] - 一口价产品相比克重产品性价比和吸引力提升 [7] - 设计属性强的产品通过差异化服务增强客户粘性 [7] 市场反应与展望 - 周大福4-5月零售值同比下降1.7% 降幅较1-3月收窄 [4] - 中国内地市场黄金首饰同店销售实现0.9%正增长 [4] - 管理层预计2026财年同店销售额将实现中个位数增长 [11]

根据弗若斯特沙利文的资料，以中国门店数目计算，周六福于 2017年至2024年连续八年维持于中 国珠宝市场前五大品牌之列；在中国珠宝品牌中，周六福是从成立到达成4,000家门店此里程碑速度 最快的公司。 在这 4,129家门店中，从城市划分来看，在一线城市、二线城市、三线城市及其他低线城市的门店 数量分别占总门店数量的8.4%、36.5%和55.1%；从选址划分来看，在购物中心和百货商场的门店 数量占门店总数的约55%。 从成立到达成4,000家门店此里程碑速度最快的中国珠宝品牌。 本文为IPO早知道原创 作者｜ Stone Jin 微信公众号｜ipozaozhidao 据 IPO早知道消息， 周六福珠宝股份有限公司（以下简称 "周六福"） 今起招股、至 23日结束，并 计划于2025年6月26日正式以"6168"为股票代码在港交所主板挂牌上市。 周六福 计划在本次 IPO中发行 46,808,000股H股 ，其中香港公开发售 4,680,800股H股 ，国际 发售 42,127,200股H股 。 以每股 24港元的发行价计算， 周六福 将通过本次 IPO募集11.23亿港元，IPO市值为102.13亿港 元 ...

公司概况 - 公司为中国珠宝公司，主营黄金珠宝产品及钻石镶嵌珠宝，通过线下门店和线上渠道销售 [1] - 业务模式涵盖开发设计、采购供应、加盟、品牌运营全产业链环节 [1] - 2017至2024年连续八年位列中国珠宝市场门店数量前五大品牌 [1] - 2024年以商品交易总额和黄金珠宝收入计分别排名中国第六（市占率6.2%）和第十（市占率1.0%） [1] 销售网络 - 截至2024年底线下门店总数4129家（含4125家国内门店及4家海外加盟店），覆盖中国31个省份及305个地级市 [2] - 以中国门店数量计位列行业第五 [2] - 2022-2024年线上收入复合年增长率达46.1%，2024年线上收入占比40.0% [2] - 线上收入增速和线上收入占比分别位列全国性珠宝公司第二和第一 [2] 上市计划 - 拟全球发售4680.8万股H股（香港发售468.08万股，国际发售4212.72万股），发售价24港元/股 [1] - 招股期为2025年6月18日至23日，预计6月26日联交所上市 [1] - 基石投资者认购总额5.73亿港元（2389.17万股），包括罗湖投资、永诚贰号香港、Jump Trading等8家机构 [3] - 预计募资净额10.242亿港元，50%用于扩张销售网络，20%用于品牌建设，20%用于产品开发，10%用于运营资金 [4]

招股信息 - 公司拟发售4680 8万股 香港发售占10% 国际发售占90% [1] - 每股发售价24港元 每手100股 预期2025年6月26日开始在联交所买卖 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是中国珠宝公司 主营黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝 通过线下门店和线上渠道销售 [1] - 以中国门店数目计 2017至2024年连续八年维持中国珠宝市场前五大品牌 [1] - 截至2024年12月31日 以商品交易总额及黄金珠宝收入计 分别排名中国第六及第十 市场占有率分别为6 2%及1 0% [1] 销售网络 - 截至2024年12月31日 线下门店总数4129家 覆盖中国31个省份及305个地级市 包括海外4家加盟店 [2] - 以中国门店数目计 在中国珠宝品牌中排名第五 [2] 线上销售表现 - 2022至2024年线上销售收入复合年增长率达46 1% 2024年线上收入占总收入40 0% [2] - 就线上收入复合年增长率 在中国全国性珠宝公司中排名第二 [2] - 就线上收入占比 在中国全国性珠宝公司中排名第一 [2] 基石投资者 - 基石投资者同意按发售价认购总金额约5 73亿港元的发售股份 [2] 募资用途 - 预计全球发售所得款项净额约10 24亿港元 [3] - 50 0%用于扩大和加强销售网络 [3] - 20 0%用于加强品牌建设 [3] - 20 0%用于提升产品供应及设计开发能力 [3] - 10 0%用于运营资金及一般企业用途 [3]