报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货整体稳定，前期二次育肥使养殖户心态谨慎，本周生猪出栏均重128.48公斤，较上周增加0.18公斤，周环比增幅0.14% [3] - 消费进一步提振需等待南方气温降至10°以下进行腌腊肉，目前生猪养殖利润亏损不大、持续时间不长，去化速度有限 [3] - 供应端出栏压力仍存，局部地区疫病处于正常范围，短期现货在大供应、惜售及消费预期下震荡偏弱、波动小，近月期货跟随现货整体偏弱震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 各地区生猪现货情况 - 11月17日河南生猪报价11.53元/公斤，较前一日跌0.32元，与2601基差-270 [3] - 湖南报价11.33元/公斤，较前一日持平，升贴水100，与2601基差-570 [3] - 湖北报价11.23元/公斤，较前一日跌0.12元，与2601基差-570 [3] - 安徽报价11.65元/公斤，较前一日跌0.26元，升贴水200，与2601基差-350 [3] - 江西报价11.26元/公斤，较前一日跌0.08元，升贴水100，与2601基差-640 [3] - 山西报价11.13元/公斤，较前一日跌0.32元，升贴水-100，与2601基差-570 [3] - 山东报价11.71元/公斤，较前一日跌0.37元，升贴水200，与2601基差-290 [3] - 河北报价11.5元/公斤，较前一日跌0.28元，升贴水100，与2601基差-400 [3] - 辽宁报价11.37元/公斤，较前一日跌0.24元，升贴水-300，与2601基差-130 [3] - 吉林报价11.37元/公斤，较前一日跌0.2元，升贴水-300，与2601基差-130 [3] - 黑龙江报价11.49元/公斤，较前一日跌0.22元，升贴水-500，与2601基差190 [3] - 四川报价11.25元/公斤，较前一日持平，升贴水-100，与2601基差-450 [3] - 福建报价12.15元/公斤，较前一日跌0.17元，升贴水500，与2601基差-150 [3] - 广东报价12.35元/公斤，较前一日跌0.15元，升贴水500，与2601基差50 [3] - 广西报价11.29元/公斤，较前一日持平，升贴水-200，与2601基差-310 [3] - 浙江报价11.78元/公斤，较前一日跌0.25元，升贴水900，与2601基差-920 [3] - 江苏报价11.77元/公斤，较前一日跌0.3元，升贴水500，与2601基差-530 [3] - 云南报价11.44元/公斤，较前一日持平，升贴水-600，与2601基差240 [3] - 贵州报价11.04元/公斤，较前一日持平，升贴水-300，与2601基差-460 [3] - 内蒙古报价11.4元/公斤，较前一日跌0.21元，升贴水-300，与2601基差-100 [3] - 陕西报价11.29元/公斤，较前一日跌0.37元，升贴水0，与2601基差-510 [3] - 全国报价11.29元/公斤，较前一日持平 [3] 期货合约情况 - 11月17日，LH2601报价11695元/吨，较前一日跌80元；LH2603报价11470元/吨，较前一日跌95元；LH2605报价12140元/吨，较前一日跌55元 [3] - 11月17日，LH01 - 03为225，较前一日涨15；LH03 - 05为 - 670，较前一日跌40 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂行业 - 棕榈油方面，马来西亚BMD毛棕榈油期货维持窄幅震荡，国内大连棕榈油期货市场维持震荡上涨走势，短线有望继续震荡上扬走强，预期尝试突破8900；豆油方面，市场聚焦USDA月报，国内工厂大豆供应充足，豆油供应充足格局不变，现货基差报价预计以稳为主 [1] 生猪行业 - 现货价格偏弱，市场出栏积极，压制现货价格，但明日市场有走强预期，盘面低位有支撑；当前行情进入区间震荡格局，短期下方空间有限，3 - 7反套可继续持有 [3] 粕类行业 - USDA月度报告预计结转库存变化不大，中国采购缺乏进一步动作影响市场情绪，国内大豆库存高企，盘面继续往下空间有限，但仅靠成本和榨利逻辑难支撑价格走强，豆粕维持宽幅震荡看法，关注周五USDA报告表现 [7] 玉米行业 - 东北地区玉米价格局部上涨，华北地区价格稳中偏强，玉米集中供应后续有卖压预期，但下方有成本及收储政策支撑，价格涨跌幅受限；需求端深加工企业采购积极性较高，饲料企业采购偏谨慎；短期玉米阶段性上量缩减，盘面有所反弹，但受玉米成本下降和丰产压制，反弹幅度或受限 [8] 棉花行业 - 洲际交易所（ICE）棉花期货收跌，国内产业驱动不明朗，郑棉上有套保压力，下有成本支撑，产业下游旺季不旺，需求不强，但下游成品库存压力不大，纺企对棉花原料刚需存韧性，短期棉价或维持区间震荡 [11] 白糖行业 - 巴西中南部地区降雨可能影响甘蔗压榨进度及ATR水平，印度糖出口面临不确定性，原糖利多因素有限，难改下行趋势；国内受制于进口配额问题，广西有延后开榨预期，陈糖增加销售机会，市场消费按需采购，成交一般，预计本周市场价格震荡运行 [13][14] 鸡蛋行业 - 11月份在产蛋鸡存栏量调整幅度不大，整体仍处较高水平，鸡蛋供应压力仍存；当前消费疲软，市场需求一般；当前蛋价已运行至阶段性底部区间，养殖端惜售情绪与贸易商的可能抄底意愿形成支撑，2512空单3000以下可逢低逐步止盈 [16] 根据相关目录分别进行总结 油脂产业 - 江苏一级豆油现价8560元，期价Y2601为8316元，基差244元；广东24度棕榈油现价8570元，期价P2601为8752元，基差 - 182元；江苏三级菜籽油现价10260元，期价OI601为9975元，基差285元 [1] - 豆油跨期01 - 05价差为222元，棕榈油跨期01 - 05价差为 - 102元，菜籽油跨期01 - 05价差为491元；豆棕价差现货为83.33%，2601合约为 - 760元；菜豆油价差现货为9.68%，2601合约为1659元 [1] 生猪产业 - 主力合约基差 - 60元/吨，生猪2605合约价格12235元，生猪2601合约价格11860元，生猪1 - 5价差 - 375元；主力合约持仓134785手，仓单90手 [3] - 河南现货价格11800元/吨，山东12050元/吨，四川11400元/吨，辽宁11500元/吨，广东12610元/吨，湖南11510元/吨，河北11900元/吨 [3] - 样本点屠宰量 - 日为162927头，白条价格 - 周为18.60元，仔猪价格 - 周为17.00元/公斤，母猪价格 - 周为32.47元，出栏体重 - 周为128.48公斤，自繁养殖利润 - 周为 - 89元/头，外购养殖利润 - 周为 - 176元/头，能繁存栏 - 月为4035万头 [3] 粕类产业 - 江苏豆粕现价3050元，期价M2601为3071元，基差 - 21元；江苏菜粕现价2500元，期价RM2601为2492元，基差8元；哈尔滨大豆现价3920元，期价豆一主力合约为4129元，基差 - 209元；江苏进口大豆现价3950元，期价豆二主力合约为3789元，基差161元 [7] - 豆粕跨期01 - 05价差为219元，菜粕跨期01 - 05价差为63元，油粕比现货为2.81，主力合约为2.71，豆菜粕价差现货为550元，2601合约为579元 [7] 玉米产业 - 玉米2601合约价格2186元，锦州港平舱价2200元，基差14元，玉米1 - 5价差 - 71元，蛇口散粮价2320元，南北贸易利润29元，到岸完税价CIF为2033元，进口利润287元，山东深加工早间剩余车辆323辆，持仓量1880849手，仓单69337手 [8] - 玉米淀粉2601合约价格2507元，长春现货2510元，潍坊现货2750元，基差3元，玉米淀粉1 - 5价差 - 76元，淀粉 - 玉米01盘面价差321元，山东淀粉利润36元，持仓量303121手，仓单12453手 [8] 棉花产业 - 棉花2605合约价格13495元，棉花2601合约价格13490元，ICE美棉主力64.58美分/磅，棉花5 - 1价差5元，主力合约持仓量562897手，仓单数量4180张，有效预报878张 [11] - 新疆到厂价3128B为14614元，CC Index: 3128B为14819元，FC Index:M: 1%为12949元，3128B - 01合约基差1119元，3128B - 05合约基差1124元，CC Index:3128B - FC Index:M: 1%为1870元 [11] - 商业库存293.06万吨，工业库存88.82万吨，进口量10.00万吨，保税区库存31.10万吨，纺织业存货同比0.30%，纱线库存天数26.12天，坯布库存天数31.97天，棉花出疆发运量53.46万吨，纺企C32s即期加工利润 - 1810.90元/吨，服装鞋帽针纺织品类零售额1230.50亿元，服装鞋帽针纺织品类当月同比4.70%，纺织纱线、织物及制品出口额112.58亿美元，纺织纱线、织物及制品出口当月同比 - 9.10%，服装及衣着附件出口额110.04亿美元，服装及衣着附件出口同比 - 15.96% [11] 白糖产业 - 白糖2601合约价格5512元，白糖2605合约价格5433元，ICE原糖主力14.43美分/磅，白糖1 - 5价差79元，主力合约持仓量381667手，仓单数量7721张，有效预报1183张 [13] - 南宁现货价格5660元，昆明现货价格5540元，南宁基差227元，昆明基差107元，进口糖巴西（配额内）3947元，进口糖巴西（配额外）4996元，进口巴西（配额内）与南宁价差 - 1713元，进口巴西（配额外）与南宁价差 - 664元 [13] - 食糖产量（全国）累计值1116.21万吨，食糖销量（全国）累计值1048.00万吨，食糖产量（广西）累计值646.50万吨，食糖销量（广西）当月值26.66万吨，销糖率累计全国93.90%，销糖率累计广西93.90%，工业库存（全国）68.21万吨，食糖工业库存广西44.21万吨，食糖工业库存云南33.65万吨，食糖进口55.00万吨 [13] 鸡蛋产业 - 鸡蛋12合约价格3040元/500KG，鸡蛋01合约价格3322元，鸡蛋产区价格2.99元/斤，基差 - 48元/500KG，12 - 01价差 - 225元 [16] - 蛋鸡苗价格2.80元/羽，淘汰鸡价格4.03元/斤，蛋料比2.34，养殖利润 - 26.52元/羽 [16]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 现货整体趋稳，主要受销售和二次育肥因素影响；10月全国生猪出栏均重128.08公斤，较9月下降0.31公斤，整体看去化仍不足；养殖利润、仔猪利润虽已亏损，需持续观察亏损时间；需求在12月前整体变化不大，冻品库存逐步上升，回到正常水平；11 - 12月仍有出栏压力，近期二次育肥影响下，现货波动逐渐平缓；期货跟随现货震荡，后期关注产能进一步释放 [3] 根据相关目录分别进行总结 生猪现货报价情况 - 11月11日，河南生猪报价11.98元/公斤，较前一日跌0.2元/公斤，与2601基差 - 220，较前一日跌200；湖南报价11.64元/公斤，较前一日跌0.06元/公斤，升贴水100，与2601基差 - 11，较前一日跌60等多地有不同报价及涨跌情况 [3] 生猪期货情况 - 11月11日，LH2601报价11755，较前一日跌200；LH2603报价11465，较前一日跌90；LH2605报价12065，较前一日跌5；11月11日LH01 - 03为290，较前一日跌110；LH03 - 05为 - 600，较前一日跌85 [3] 相关走势图情况 - 报告展示2024 - 2025年全国猪价走势图、2020 - 2025年生猪出产体重走势图、2024 - 2025年15kg仔猪价格走势图及养殖利润（部分自繁自养规模及外购育肥） [3][4]

生猪价格与市场表现 - 2025年10月全国生猪销售均价为11.69元/公斤，环比下降10.74%，同比下降33.56% [1] - 主要10家上市猪企10月商品猪销售均价环比普遍下跌，跌幅在-9.9%至-13.9%之间 [5] - 10月生猪超卖，实际出栏较计划超额完成，11月计划出栏较10月实际出栏收缩3.27% [1] 行业供给与出栏情况 - 2025年10月涌益监控样本屠宰量为503.52万头，环比增加10.40%，同比增加9.55% [1] - 12家上市猪企10月合计出栏生猪1694.69万头，同比大幅增加29.29% [4] - 大猪出栏占比低于2024年同期，但存栏占比同环比提高，预示后市大猪供给或进一步宽松 [1] 养殖效益与产能变化 - 受猪价下行影响，行业10月自繁自养亏损167.97元/头，亏损环比加深 [3] - 涌益样本2025年10月能繁母猪存栏环比下降0.77%，去化幅度加大 [3] - 规模场7kg仔猪价格反弹至198元/头，但进入冬季补栏淡季，仔猪价格或持续承压 [3] 市场结构与库存状况 - 截至2025年11月6日，涌益监控样本毛白价差为4.18元/公斤，环比改善0.08元/公斤，但同比下降0.84元/公斤 [2] - 全国冻品库容率为20.03%，同比上升4.06个百分点，冻品累库或对后市猪价形成压制 [2] - 大北农10月商品猪出栏均重为110.1公斤/头，环比显著下降18.8公斤/头 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策端扰动频出影响生猪远月供给 长周期战略性可看多 中短期以基本面为主 [2] - 近期集团场和二育群体出栏减少 部分二育补栏育肥 盘面阶段性现底部迹象 [2] - 预计旺季到来需求好转 支撑旺季价格 [2] 各图表总结 价格相关 - 展示2021 - 2025年中国生猪出栏均价变化 [3] - 对比2021 - 2025年全国生猪与河南生猪出栏均价 [3] - 呈现2021 - 2025年淘汰母猪均价变化 [7] - 展示2021 - 2025年中国仔猪平均价季节性变化 [12][13] 数量相关 - 展示2021 - 2025年生猪仓单数量季节性变化 [3] - 呈现能繁母猪存栏数（领先10月）与生猪价格（2006年起月频）关系 [3] - 展示2022 - 2025年不同体重段猪存栏数占比变化 [4] - 呈现2021 - 2025年能繁殖母猪淘汰量变化 [7] 其他指标相关 - 展示2021 - 2025年生猪出栏均重变化 [4] - 呈现2018 - 2023年能繁殖母猪PSY生产指数（年）变化 [5] - 展示2021 - 2025年冷冻猪肉库容率变化 [7] - 呈现2021 - 2025年猪外购利润季节性变化 [9] - 展示2021 - 2025年猪自养利润季节性变化 [10] - 呈现2021 - 2025年猪屠宰毛利润（周）季节性变化 [11] - 展示2021 - 2025年猪重点屠宰企业开工率变化 [11]

2025年10月生猪销售情况 - 2025年10月生猪销量61.92万头，同比上升24.49%，环比上升50.69% [1] - 其中商品猪59.90万头，仔猪2.02万头 [1] - 销售收入合计8.28亿元，同比下降17.91%，环比增长29.49% [1] - 生猪销量同比增长主要因"公司+农户"养殖模式的生猪出栏量增加 [1] 2025年1-10月累计生猪销售情况 - 累计生猪销量438.14万头，同比上升33.22% [1] - 其中商品猪419.21万头，仔猪18.93万头 [1] - 累计销售收入72.23亿元，同比上升21.99% [1] 历史同期对比数据 - 2024年10月生猪销量49.74万头（商品猪46.7万头，仔猪3.04万头） [1] - 2024年1-10月累计生猪销量328.88万头（商品猪294.54万头，仔猪34.34万头） [1] 数据说明 - 上述数据未经审计，与定期报告披露数据可能存在差异，仅作为阶段性数据供参考 [1]

报告行业投资评级 - 供应：偏空 [3] - 需求：中性 [3] - 利润：中性 [3] - 价量：偏多 [3] - 策略：中性 [3] 报告的核心观点 - 本月样本养殖企业商品猪出栏均重小幅下降、标肥价差横盘震荡、大猪出栏占比下降 [3] - 近期现货猪价快速反弹后企稳，上涨由北方大猪紧缺带动，二育及压栏增重现象增多使标猪价格上涨，短期上涨受存栏结构失衡驱动，市场供应宽松趋势未改，猪价总体反弹有限 [3] - 10月规模猪企出栏进度超前，出栏压力缓和，采取控量提价策略，天气转凉使生猪采食量增加、生长速度加快，新生仔猪对应11月出栏供给依旧偏大 [3] - 本月屠宰开工先扬后抑，鲜效率大幅下降，冻品库存持续走高与22年同期水平相当 [3] - 当前屠企分割入库减量，二育进场补栏量减少，终端需求白条跟涨幅度不及毛猪，贸易商拿货意愿不强，南方部分地区腌腊备货启动但进度偏慢，未形成规模性需求 [3] - 自繁自养养殖利润小幅回升，处于盈亏平衡附近，猪粮比价明显低于近4年同期平均水平 [3] - 本月生猪基差持续走强，期货处于小幅贴水状态，生猪期货近远期价差窄幅震荡，处于历史同期偏高水平 [3] - 生猪1月、3月合约机构持仓呈现净空减少状态 [3] - 通过构建领先指标判断，猪价未来三个月或继续承压，操作上建议中长线逢高沽空1月合约，短线暂观望 [3] 根据相关目录总结 价量分析 - 涉及河南生猪价格及季节图、生猪期货各合约基差、生猪期货各合约价差、生猪期货1月和3月合约机构持仓多空比等内容，数据来源包括wind和正信期货研究院 [5][10][18] 供给分析 - 能繁母猪存栏数据来源于农业农村部 [23] - 涉及河南仔猪/生猪价格、新生仔猪数量、样本企业商品猪出栏均重季节图、生猪出栏结构、标肥价差日度图及季节图等内容，数据来源为Mysteel [25][28][32] 需求分析 - 生猪屠宰方面，有生猪重点屠宰企业日度开工率、生猪屠宰毛利润季节图，数据来源为Mysteel [35] - 冻品库存方面，有重点屠宰企业冻品库容率VS鲜效率、重点屠宰企业冻品库容率季节图 [38] - 替代品方面，有猪肉与鸡蛋价比季节图、猪肉与蔬菜价比季节图，数据来源为农村农业部 [41] 利润分析 - 养殖利润方面，有自繁自养VS外购仔猪养殖利润、自繁自养利润季节图 [44] - 猪粮比价方面，有中国大中城市猪粮比价、猪粮比价季节图 [46]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 报告认为公司养殖效率持续精进，成本优势扩大，屠宰业务经营改善并实现单季度盈利，海外拓展为未来增长点 [1][2] - 基于公司产能调整节奏和对猪周期的判断，报告下调2025年盈利预测，但上调2026、2027年盈利预测 [2] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入1117.9亿元，同比增长15.5%；归母净利润147.8亿元，同比增长41% [1] - 2025年第三季度实现营业收入353.3亿元，同比减少11.5%；归母净利润42.49亿元，同比减少55.98% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为156.67亿元、352.40亿元、264.46亿元，同比增速分别为-12.4%、+124.9%、-25% [2] - 当前股价对应2025年预测市盈率为17.5倍 [2] 经营数据 - 2025年前三季度累计出栏商品猪5732.3万头，同比增长27%；第三季度出栏1892.9万头，同比增长17.2% [1] - 测算第三季度商品猪销售完全成本为11.7元/kg，且7-9月成本逐月下降，分别为11.8元/kg、11.7元/kg、11.6元/kg [1] - 三季度末能繁母猪存栏降至330.5万头，季度环比下降3.7% [1] - 2025年1-9月共计屠宰生猪1916万头，同比增长140%，产能利用率为88%，屠宰肉食业务在第三季度实现单季度盈利 [2] 估值与市场表现 - 截至2025年10月31日，公司收盘价为50.30元，总市值为274,777.38百万元，总股本为5,462.77百万股 [4] - 根据预测，2025-2027年每股收益分别为2.87元、6.45元、4.84元 [2][9] - 预测2025-2027年市盈率分别为17.5倍、7.8倍、10.4倍，市净率分别为3.4倍、2.6倍、2.2倍 [3][9]

投资评级 - 对巨星农牧的投资评级为“优于大市”（维持）[1][3][5][21] 核心观点 - 公司生猪出栏稳步扩张，2025年前三季度生猪出栏达293.42万头，较上年增加50.76% [1][8] - 2025年第三季度生猪销售均价约13.3元/公斤，养殖完全成本接近13.6元/公斤，成本管控能力处于行业领先水平 [1] - 公司核心优势在于生猪育种和养殖管理，与PIC和Pipestone的战略合作提升了生产指标，2025年上半年PSY约为28头、料肉比约为2.58 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.87亿元、2.74亿元、1.81亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.95元、0.54元、0.35元 [3][21] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比增长42.57%至56.39亿元，归母净利润同比下降58.69%至1.07亿元 [1][8] - 2025年第三季度营业收入同比增长11.57%至19.22亿元，归母净利润同比下降124.32%至-0.74亿元，主要受生猪价格回落影响 [1][8] - 2025年前三季度毛利率同比下降7.4个百分点至10.44%，净利率同比下降4.72个百分点至2.00% [3][13] - 费用控制效果显现，2025年前三季度销售费用率同比下降0.19个百分点至0.49%，管理加研发费用率同比下降1.29个百分点至4.34%，财务费用率同比下降1.22个百分点至2.62% [3][13] 运营效率与现金流 - 2025年前三季度经营性现金流净额同比增长65.8%至9.7亿元，占营业收入比例达17.21% [18] - 运营效率提升，2025年前三季度应收周转天数同比下降6.7%至3.6天，存货周转天数同比下降14.2%至130.11天 [18] - 公司现有18万头以上种猪场产能，未来计划通过整合优质产能资源和提高产能利用率来持续提升效率 [3][8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为67.03亿元，同比增长10.3%，2026年、2027年营收增速预计分别为13.0%和6.3% [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19.2倍、34.2倍、51.8倍 [3][4][21] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为13.4%、7.1%、4.6% [4]

公司战略与业务聚焦 - 公司持续聚焦生猪养殖业务主航道 [1] - 公司通过合理筹划安排经营所需资金以支持业务发展 [1] 运营效率与质量提升 - 公司通过先进技术研发推广提高养殖效率和经营质量 [1] - 公司通过数智化升级改造推动和保持高质量发展 [1]