投资评级与核心观点 - 投资评级为买入，并予以维持 [1][4] - 报告核心观点：公司生猪出栏稳步增长，持续推动生产成绩改善，同时皮革业务经营向好，资金充裕，经营稳健 [4][5][6] - 受猪价下行及行业宏观产能调控影响，下调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.16/4.17/8.02亿元，原预测分别为3.90/8.98/17.43亿元 [4] 财务表现与估值 - 2025年Q1-Q3营收56.39亿元，同比增长42.57%，归母净利润1.07亿元，同比下降58.69% [4] - 单季度看，2025年Q3营收19.22亿元，同比增长11.57%，归母净利润为-0.74亿元，同比下降124.32% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.03/0.82/1.57元，当前股价对应市盈率（PE）为593.2/22.5/11.7倍 [4] - 截至2025年9月末，公司资产负债率为66.62%，同比上升5.81个百分点，账面货币资金6.16亿元，同比增长28.28% [6] 生猪养殖业务 - 2025年Q1-Q3生猪出栏293.43万头，同比增长63.02%，销售收入51.53亿元，生猪销售均价14.08元/公斤 [5] - 单季度看，2025年Q3生猪出栏102.48万头，同比增长46.40%，销售收入17.22亿元，生猪销售均价13.36元/公斤 [5] - 2025年Q3公司生猪完全成本维稳在13.6元/公斤，预计2025年Q4成本将降至13元/公斤以内 [5] - 生产成绩持续改善，2025年Q3公司PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）已达29，2025年9月断奶仔猪成本降至255元/头 [5] - 截至2025年9月末，公司能繁母猪存栏约18万头，为响应行业政策调控，后续可能进一步调减，业务重点转向提质增效 [5] 皮革业务与费用控制 - 2025年Q3公司皮革业务利润环比继续减亏，通过调整销售策略、拓展客户，经营稳中向好 [6] - 费用控制成效显著，2025年Q1-Q3期间费用率为6.80%，同比下降2.60个百分点 [6] - 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.49%、3.69%、2.62%，同比分别下降0.20、1.18、1.22个百分点 [6]

农牧渔ETF市场表现 - 农牧渔ETF（159275）盘中价格微涨0.1%，成交额为199.89万元，基金规模为2.08亿元 [1] - 成份股中众兴菌业、晓鸣股份和生物股份涨幅领先，分别达4.76%、4.1%和3.16% [1] - 成份股中晨光生物、神农种业和獐子岛表现较弱，跌幅分别为2.78%、1.32%和1.27% [1] 行业供需与价格动态 - 10月中旬巴西大豆进口价格创历史性高位，国内近百家粮油企业暂停采购12月及明年1月船期大豆，涉及规模约800万吨 [1] - 生猪养殖行业供应持续放量，肥猪需求增加带动猪价上行，但养殖延续亏损，产能去化或加速 [2] - 海外禽流感频发，祖代鸡引种存不确定性，利好白羽鸡产业链价格 [2] 技术与育种进展 - 我国学者成功完成全球首例基因编辑猪肝脏活体移植手术，标志着生物技术在畜牧医疗领域的重大突破 [1] - 种业关注生物育种扩面进度，转基因玉米推广及行业收并购动作 [2] - 国内祖代引种同比缩量29.1%，法国成唯一来源，需持续关注海外引种变化及自主育种机会 [1] 动物疫情与行业影响 - 全球进入禽流感高发季，2024/2025流感季家禽领域高致病性禽流感（HAPI）同比增61.5%，涉及49国，欧洲尤为严重 [1] - 法国提前提升禽流感警戒级别至"高级"，或预示新一季传播节奏提前 [1] - 动保行业需求有望触底回升，新品上市提供增长动力 [2] 细分市场与指数构成 - 宠物内销延续较快增长，出口受关税扰动影响有限 [2] - 农牧渔指数前十大权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、新希望、梅花生物、大北农、圣农发展、生物股份、北大荒、隆平高科 [2]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为72.96亿元、97.24亿元、122.73亿元，对应市盈率分别为16.7倍、12.5倍、9.9倍 [8] - 公司为生猪及黄羽鸡养殖龙头企业，正在提质增效持续发展 [8] 盈利预测与财务指标 - 预计2025年营业收入为929.93亿元，同比下降11.3%，2026年及2027年将恢复增长，分别为1012.69亿元和1098.70亿元 [7] - 预计2025年归母净利润为72.96亿元，同比下降21.0%，随后在2026年和2027年分别增长33.3%和26.2%至97.24亿元和122.73亿元 [7] - 预计2025年每股收益为1.10元，2026年和2027年分别增至1.46元和1.84元 [7] - 预计净资产收益率在2025年为15.5%，之后逐年提升至2027年的19.7% [7] - 预计市净率从2025年的2.6倍逐步下降至2027年的2.0倍 [7] 三季度业绩表现 - 公司2025年前三季度营业收入为758.17亿元，同比微降0.04%，归母净利润为52.56亿元，同比下降18.29% [8] - 单三季度营业收入为259.42亿元，归母净利润为17.81亿元 [8] - 公司拟每10股派发现金3元，合计派发19.94亿元 [8] 肉猪业务分析 - 前三季度生猪出栏量达2766.77万头，同比增长28.3%，单三季度出栏量同比增长35.4% [8] - 前三季度肉猪营业收入为459.41亿元，同比增长4.6%，但单三季度收入同比下降14.0% [8] - 单三季度生猪销售均价约为13.9元/公斤，同比下降28.8% [8] - 生猪养殖完全成本持续改善，一季度、二季度、三季度分别为12.7元/公斤、12.4元/公斤、12.2元/公斤 [8] - 截至三季度末，公司资产负债率为49.41%，较年初下降3.73个百分点 [8] - 生产性生物资产为51.85亿元，较上半年末微降0.3%，产能基本稳定 [8] 肉鸡业务分析 - 前三季度毛鸡销售量为94799.5万羽，同比增长8.7%，单三季度销售量同比增长8.4% [8] - 前三季度肉鸡销售收入为229.05亿元，同比下降6.5%，单三季度收入同比微降0.6% [8] - 单三季度肉鸡销售均价为11.9元/公斤，同比下降9.4% [8] - 黄羽肉鸡消费边际好转带动鸡价反弹，资产减值损失整体转回4.79亿元，肉鸡业务在三季度实现扭亏为盈 [8] 财务健康状况 - 货币资金预计从2024年的44.60亿元显著增长至2027年的278.29亿元 [9] - 资产负债率预计从2024年的53.1%持续改善至2027年的41.5% [9] - 速动比率预计从2024年的0.29提升至2027年的1.06，流动比率从1.22提升至1.98 [9] - 利息保障倍数预计从2024年的10.38倍大幅改善至2027年的31.16倍 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周全国各地生猪价格小幅反弹，但市场仍供需偏宽松，价格有压力；期货价格预计偏下行；交易策略上单边逢高抛空，套利进行LH15反套，期权观望 [6][7] 各部分内容总结 综合分析&交易策略 - 综合分析：本周生猪价格小幅反弹，供应压力高位但二次育肥使压力好转，出栏压力仍在，二次育肥数量有限；需求一般，屠宰量高、冻品库存增、鲜销率降；期货盘面反弹后回落，预计后续偏下行 [6] - 交易策略：单边逢高抛空，套利进行LH15反套，期权观望 [7] 生猪价格 - 本周各地生猪价格整体反弹，东北地区11.45 - 11.58元/公斤，涨0.4 - 0.55元/公斤；华北地区11.42 - 11.47元/公斤，涨0.3 - 0.35元/公斤等；二次育肥支撑猪价 [12] 出栏与消费变化 - 出栏情况：本周出栏量高位，规模企业出栏大、稳价动力有限，普通养殖户出栏积极；二次育肥入场量增加，出栏体重降至128.25公斤；后续市场压力仍高 [13] - 消费状况：本周需求一般，屠宰量和冻品库存增加，鲜销率下降，预计后续仍有压力 [13] 养殖利润 - 截止10月17日当周，自繁自养利润 - 244.7元/头，较上周跌92.55元/头，外购仔猪利润 - 375.29元/头，较上周跌74.25元/头；价格跌幅明显致利润回落幅度增加 [20] 母猪&仔猪价格 - 仔猪：本周7公斤仔猪价格173元/头，较上周跌10元/头，15公斤仔猪价格266元/公斤，较上周跌14元/头，养殖端补栏动力一般 [23] - 母猪：本周母猪价格1545元/头，较上周跌18元/头，淘汰母猪与商品猪比价回落，市场淘汰积极性一般 [23] - 能繁存栏：涌益口径9月能繁存栏环比降，综合样本降0.84%，规模企业降0.46%；钢联口径9月降0.33%，规模企业降0.28%，中小散降1.5%；养殖利润亏损使存栏下行 [26]

生猪产业日报 2025-10-09 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货盘面 | 期货主力合约收盘价:生猪(日,元/吨) | 11595 | -760 主力合约持仓量:生猪(日,手) | 58336 | -2769 | | 仓单数量:生猪(日,手) | | 0 | 0 期货前20名持仓:净买单量:生猪(日,手) | -32443 | -4742 | | 现货价格 | 生猪价 河南 驻马店(日,元/吨) | 11500 | -1100 生猪价 吉林 四平(日,元/吨) | 11400 | -800 | | 生猪价 广东 云浮(日,元/吨) | | 12100 | -600 生猪主力基差(日,元/吨) | -95 | -340 | | 上游情况 | 生猪存栏(月,万头) | 42447 | 716 生猪存栏:能繁母猪(月,万头) | 4038 | -4 | | 产业情况 | CPI:当月同比(月,%) | -0.4 | -0.4 现货价:豆粕:张家港(日,元/吨) | 2940 | 0 ...

（原标题：生猪现货、期货齐创阶段新低！25家猪企被要求年底前减产100万头 机构：左侧布局畜牧养 殖板块） 猪价再创新低！ 根据国家统计局数据，9月中旬生猪（外三元）价格为13元/千克，创阶段新低。期货方面，生猪主力期 货LH2511继续下跌，盘中一度跌至12.595元/公斤，创阶段低价。 随着猪价不断走低，生猪养殖利润全面跌破成本线。根据博亚和讯数据，9月19日当周，外购仔猪养殖 利润为-199.31元/头，自繁自养养殖利润为-24.44元/头，也意味着继盈利超16个月后，养殖端再度陷入 全面亏损。 江海证券分析认为，这表明养殖户前期持续压栏，后续出栏肉猪供应量较大，生猪价格或将持续走低。 目前生猪均价低于部分生猪养殖企业成本线，不少养殖企业开始亏损，供给压力逐步显现。 在亏损压力下，产能调控不断推进。据证券时报，9月16日，农业农村部畜牧兽医局会同国家发展和改 革委员会价格司在京召开生猪产能调控企业座谈会，牧原、温氏、新希望、新五丰、唐人神等25家头部 猪企代表参会。会议强调年内相关政策主要聚焦"控二育"，将"控能繁"任务细化并分配至各养殖主体， 要求25家头部猪企在年底前减产100万头。对其他养殖主体， ...

大宗商品研究所 农产品研发报告 生猪日报 2025 年 9 月 18 日 研究员：陈界正 期货从业证号： F3045719 投资咨询证号： Z0015458 联系方式： chenjiezheng_qh@chinastock.c om.cn | | | | | 生猪价格日报 | | 2025/9/18 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 现货价格 | | | | | | | 今 日 | 昨 日 | 变 化 | | 今 日 | 昨 日 | 变 化 | | 河南（0） | 12.85 | 13.04 | -0.19 | 山西（-100） | 12.26 | 12.44 | -0.18 | | 湖北（0） | 12.76 | 12.86 | -0.10 | 辽 宁 | 12.61 | 12.76 | -0.15 | | 安徽（200） | 13.10 | 13.25 | -0.15 | 吉林（-300） | 12.61 | 12.72 | -0.11 | | 湖南（100） | 12.59 | 12.79 | -0.20 | 黑龙 ...

核心观点 - 2025年上半年农林牧渔板块业绩表现突出，营业收入同比增长9.05%至6147.88亿元，归母净利润同比增长173.11%至269.80亿元，ROE提升3.15个百分点至4.92%，毛利率和净利率分别提升2.90和3.02个百分点至11.68%和4.54% [7] - 养殖业板块盈利大幅改善，营收同比增长14.48%至2382.09亿元，归母净利润同比增长584.24%至169.28亿元，毛利率和净利率分别提升5.97和6.35个百分点至13.58%和7.31% [8] - 饲料板块营收同比增长12.56%至1348.13亿元，归母净利润同比增长106.15%至44.87亿元，毛利率和净利率分别提升0.79和1.85个百分点至11.70%和3.61% [8] - 种植业板块营收同比增长12.94%至502.21亿元，但归母净利润同比下降9.06%至15.87亿元，毛利率和净利率分别提升1.06和0.84个百分点至12.44%和2.98% [7] - 农产品加工板块营收同比微降0.32%至1648.71亿元，归母净利润同比增长23.55%至34.18亿元，毛利率和净利率分别提升0.98和0.52个百分点至7.71%和2.14% [8] 市场表现 - A股三大指数涨跌不一，沪指下跌0.26%至3860.50点，深成指上涨0.63%至13005.77点，创业板指上涨1.51%至3066.18点，沪深两市成交额22771.67亿元 [1][5] - 申万行业涨幅前三为电力设备、传媒、农林牧渔，跌幅前三为综合、通信、国防军工 [1][5] - 概念板块涨幅前三为猪肉、云游戏、电子竞技，跌幅前三为军工信息化、太赫兹、铜缆高速连接 [1][5] - 恒生指数上涨0.22%至26446.56点，恒生科技指数上涨0.91% [1][5] - 美国三大指数集体上涨，道指上涨0.11%至45883.45点，标普500上涨0.47%至6615.28点，纳指上涨0.94%至22348.75点 [1][5] 宏观经济数据 - 8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%，服务业生产指数同比增长5.6%，社会消费品零售总额同比增长3.4%，环比增长0.17% [2][6] - 1-8月全国固定资产投资同比增长0.5%，其中制造业投资增长5.1%，房地产开发投资下降12.9% [2][6] 行业与政策动态 - 市场监管总局因违反反垄断法及收购迈络思时的限制性条件，对英伟达实施进一步调查 [2][6] - 墨西哥总统称将与中国讨论对华征收50%关税事宜，中方表示坚决反对并维护自身权益 [2][6] 投资建议 - 生猪产能延续去化态势，养殖龙头估值偏低，宠物食品行业集中度较低且本土企业崛起，建议重点关注生猪养殖龙头企业及宠物食品优质国产龙头 [10]

资金流向 - 养殖ETF（159865）3个交易日净流入额超2.5亿元 [1] - 今日盘中获申购近亿份 [1] 行业估值与盈利 - 生猪养殖企业估值处于底部区间 [1] - 头部养殖企业短期依旧实现较好盈利 [1] - 预计资产负债表持续改善 [1] 行业竞争格局 - 头部企业依托成本优势稳步提升市占率 [1] - 若下半年行业出现去产能行为 头部企业市占率有望提升 [1] - 板块景气度底部企稳 [1] 产品信息 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧养殖指数 含"猪"量高 [1] - 无股票账户投资者可通过联接基金（012725）参与投资 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月理论和计划出栏量偏大供应基调偏空，但消费、增重、收储等因素或限制猪价跌幅，现货或窄幅整理，缺乏大涨大跌基础 [11][12] - 市场提前交易猪多现实，盘面近月下跌且贴水现货，追空性价比不高，宜关注低位反弹及弹后短空机会，远月反套思路延续 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 现货端8月至今猪价震荡回落，9月理论和计划出栏量高，供应压力大，但降温、需求回升及节日带动或限制跌幅，预计先落后稳小跌 [11][22] - 供应端7月官方母猪存栏4042万头，比正常多3.6%，25年基本面或弱于24年，政策去产能预期强，9 - 11月基础供应有增幅但部分供应前置或对冲压力 [11][33] - 需求端9月初开学、中下旬降温及节日备货需求或好转，国庆后低迷，降温及春节后转好 [11][58] - 交易策略单边观望为主，反弹后短空11、01合约；套利推荐3 - 5反套，盈亏比2:1，周期2个月，驱动因素有政策、体重等 [13] 期现市场 - 现货走势8月至今猪价震荡回落，9月预计先落后稳小跌，河南、四川、广东猪价有不同表现 [22] - 基差和价差走势盘面提前反映悲观预期，基差和月差窄幅波动 [25] 供应端 - 能繁母猪及变化7月官方母猪存栏4042万头，环比降1万头，比正常多3.6%，政策去产能预期强，产能去化待更多证据 [33] - 存栏出栏9 - 11月基础供应有增幅，部分供应前置或对冲压力 [42] - 出栏大小猪占比小猪出栏占比回升，猪病疫情或抬头，大猪占比不高，关注肥标差走势 [45] - 交易和宰后均重近端屠宰环比放量，规模场体重下滑，市场降价走量 [49] 需求端 - 9月初开学、中下旬降温及节日备货需求或好转，国庆后低迷，降温及春节后转好 [58] 成本和利润 - 因饲料成本及效率改善，成本下滑，虽猪价多年同期最弱，但因成本低未大面积亏损 [69] 库存端 - 冻品库存处于缓慢回升状态 [74]