财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入498.52亿元 同比增长5.91% [1] - 归母净利润34.75亿元 同比增长159.12% [1] - 基本每股收益0.5252元 [1] 业务收入 - 肉猪类销售收入327.35亿元 同比增长16.26% [1] - 肉猪收入增长主要源于销售量增加 [1] 成本控制 - 公司持续推进精细化管理 大生产整体保持稳定 [1] - 饲料原料价格下降推动养殖成本同比大幅下降 [1] 盈利能力 - 生猪养殖业务利润同比实现较大幅度上升 [1]

指数及成分股表现 - 中证畜牧养殖指数上涨0.72%至2025年8月26日10:02 [1] - 成分股星湖科技上涨2.04% 牧原股份上涨2.02% 天康生物上涨1.51% 圣农发展上涨1.51% 晓鸣股份上涨1.29% [1] - 畜牧ETF上涨0.75% 最新报价0.67元 [1] 行业供需与价格动态 - 猪价结束探底呈现企稳迹象 北方多地报价稳定 河南地区龙头企业价格连续小幅走强 [1] - 国家计划于8月25日通过华储网开展1万吨中央冻猪肉储备收储竞价交易 [1] - 黄鸡价格与猪价存在相关性 当前供给端处于低位 后续价格存在上行可能 [1] 指数编制与成分结构 - 中证畜牧养殖指数选取畜禽饲料、药物及养殖业务上市公司证券作为样本 [2] - 指数前十大权重股合计占比64.83% 截至2025年7月31日 [3] - 前三大权重股为牧原股份、温氏股份、海大集团 包含梅花生物、新希望、大北农、圣农发展、生物股份、天康生物、唐人神 [3] 机构观点与行业展望 - 2025年猪价预计同比呈下行走势 但年内保持相对平稳运行 [1] - 养殖成本下行可能带来利润超预期表现 [1] - 建议重点关注成本边际变化显著且资金面良好的优质猪企 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场供应略有增加价格震荡运行，短期供应压力较此前好转，但因存栏维持高位后续供应压力仍存，不过总体供应变化有限且绝对价格不高，深跌空间有限 [3][6] - 生猪期货盘面整体震荡运行，短期企稳受限，近远月盘面走势差异一般，进一步深跌空间有限，远月价格上涨动力有限，以低位震荡运行为主 [6] 各部分内容总结 价格数据 - 现货价格方面，多地有变动，均价从13.53元涨至13.63元；期货价格方面，各合约有不同变化；母猪/仔猪价格本周与上周持平；现货养殖利润自繁自养从28.85元涨至33.95元，外购仔猪从 - 157.05元涨至 - 151.80元；合约价差有不同程度变化；屠宰量从141994头降至140803头；大小猪价差有一定上涨 [3] 市场分析 - 规模企业出栏量增加，普通养殖户出栏进度放缓且存栏量下降，二次育肥入场略有增加但整体数量有限，短期市场供应压力好转但后续供应压力仍在 [3][6] 交易策略 - 单边建议远月逢低做多；套利建议LH91反套；期权建议卖出远月看跌期权 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货震荡调整，从母猪、仔猪数据看，到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕下猪价难有持续大幅上涨；肥标价差仍为正且后面有可能走强，会削弱当下散户群体的降重意愿，增强他们增重的意愿，给猪价以一定支撑；2511合约对现货价格几近平水，建议暂时观望 [1] 各部分总结 市场动态 - 8月22日，生猪注册仓单430手 [1] - 涌益样本养殖企业7月计划出栏完成率97.11%，8月计划增加6.6%，8月日均出栏压力明显大于7月 [1] - 本周生猪主力合约（LH2511）震荡调整，收盘于13840元/吨，持仓量约7.33万手 [1] 基本面分析 - 能繁母猪存栏量看，下半年生猪供应量有望逐月增加，但幅度有限；仔猪数据看，2025年三四季度生猪出栏量整体震荡增加；需求端来看，下半年消费比上半年好 [1] - 从历史情况和现下基本面来看，肥标差或震荡走强 [1] - 空头逻辑为现货价格表现一般、后续出栏量有望持续增加、三季度尚未到消费最旺的季节，需求对猪价的支撑有限；多头逻辑为养殖端已有所降重利好后市、从现货市场表现看，猪价韧性尚可、后续出栏虽有增量但幅度有限，且三四季度逐渐进入生猪消费旺季 [1] 期货端 - 主力合约基差情况：基本面暂无大矛盾，生猪合约震荡调整 [1][2] - 各合约价格变化情况：远月合约价格震荡调整 [4] - 月间价差变化：月间价差震荡调整 [7][10] 现货端 - 猪价与宰量：本周宰量稳中有增，猪价震荡调整 [13] - 区域价差：地区价差相对合理 [15] - 肥标价差：肥标价差震荡偏强，若能继续走强则会增强市场增重意愿 [17] - 鲜销与毛白价差：终端消费同比偏稳定 [19] - 相关产品比价与鲜冻价差：猪肉性价比一般，2号肉鲜冻价差走弱，冻品性价比不如鲜品 [21] - 养殖利润：自繁自养利润仍然可观，外购育肥处于微亏状态 [23] - 出栏体重：出栏体重本周继续增加，需关注后续体重变动 [25] 产能端 - 能繁母猪存栏量：6月末全国能繁母猪存栏量4043万头，环比和同比均增加0.1%；7月涌益咨询样本1能繁母猪环比增加0.14%，上月增加0.22%；7月My steel样本规模企业能繁母猪环比增加0.01%，上月增加0.29% [27] - 母猪淘汰情况：本周淘汰母猪价格偏弱运行，7月淘汰母猪宰杀量环比下降，市场去产能积极性一般 [30] - 母猪生产效率与新生健仔数：7月新生健仔数环比增加0.06%，对应到明年1月出栏生猪量整体震荡增加 [32] - 母猪、仔猪补栏积极性：本周15Kg仔猪价格稳中偏弱运行，50Kg二元母猪价格弱势运行 [34] 屠宰端 - 屠宰量与屠宰利润等：屠宰量环比继续增加，6月定点企业屠宰量3006万头，环比下降6.5%，同比增加23.7%；市场将逐渐进入去库阶段，对猪价的影响由利多转为中性偏空 [36] 进口端 - 2025年7月猪肉进口量约8.76万吨，较上月减少约0.24万吨，目前猪肉进口量规模有限，对国内猪价影响比较有限 [39]

财务业绩 - 25H1公司实现营收764.63亿元，同比增长34.46%，归母净利润105.30亿元，同比增长1169.77%，基本EPS为1.96元 [1] - 25Q2公司实现营收404.02亿元，同比增长32.06%，归母净利润60.39亿元，同比增长88.24% [1] - 25H1经营活动现金流量净额173.51亿元，同比增长12.13%，截至6月末资产负债率为56.06%，较年初下降2.62个百分点 [2] 生猪养殖业务 - 25H1生猪业务营收754.46亿元，同比增长34.68%，销售生猪4691.0万头，同比增长44.84% [1] - 商品猪销售3839.40万头（同比+32.48%），仔猪销售829.1万头（同比+168.06%），种猪销售22.5万头（同比-27.88%） [1] - 6月生猪养殖完全成本低于12.1元/kg，预计25H2全年平均完全成本有望达到12元/kg目标 [1] 屠宰及肉食业务 - 25H1屠宰及肉食业务营收193.45亿元，同比增长93.83%，屠宰生猪1141.48万头，同比增长110.87% [1] - 产能利用率为78.72%，未来屠宰业务仍有较大扩张空间 [1] 盈利能力指标 - 25H1毛利率为19.02%，同比提升11.28个百分点，25Q2毛利率为19.77%，同比提升3.23个百分点 [2] - 毛利率提升主要由于生猪业务成本下降明显以及屠宰量及产能利用率同比提升 [2] - 25H1期间费用率为6.26%，同比下降2.06个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.09/0.72/0.34/0.91个百分点 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日全国各地生猪价格整体小幅反弹，出栏压力好转，供应略有收紧，但总体供应压力仍在，后续增量预计有限，二次育肥入场积极性一般，短期供应压力好转但存栏仍处高位，后续供应压力仍存，不过普通养殖户存栏量下降使总体供应变化有限，深跌空间也有限，后续规模企业出栏增加或有回调压力 [2] - 今日生猪期货盘面震荡运行，现货端压力仍在，远月盘面前期涨幅大，受供应压力影响有回落压力，但存栏及产量压力下供应近端调整空间有限，减少母猪影响滞后，远月支撑仍在，盘面整体有支撑但近月压力明显 [5] - 交易策略为远月逢低做多、LH91反套、卖出远月看跌期权 [6] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 今日全国各地生猪价格整体小幅反弹，出栏压力较此前好转，供应略有收紧，规模企业出栏量继续收紧，普通养殖户出栏进度放缓，大体重猪源供应收紧，市场有压栏表现，预计后续整体增量有限 [2] 母猪/仔猪价格 - 本周仔猪价格363，较上周下降23；母猪价格1612，与上周持平 [2] 期货价格 - 今日生猪期货合约LH01为14200，较昨日涨40；LH03为13330，较昨日涨60；LH05为13810，较昨日涨35；LH07为14260，较昨日涨25；LH09为13780，较昨日涨140；LH11为13900，较昨日涨80 [2] 合约价差 - 今日LH7 - 9为480，较昨日降115；LH9 - 1为 - 420，较昨日涨100；LH9 - 11为 - 120，较昨日涨60；LH11 - 1为 - 300，较昨日涨40 [2] 屠宰端 - 今日屠宰量为140396头，较昨日减少768头 [2] 大小猪价差 - 今日标猪 - 中猪为0.36，较昨日降0.02；中大猪 - 标猪为0.11，较昨日涨0.01；大猪 - 中大猪为0.12，较昨日降0.02；大猪 - 标猪为0.23，较昨日降0.01 [2] 现货养殖利润 - 今日自繁自养现货养殖利润为28.85，较昨日降16.28；外购仔猪现货养殖利润为 - 157.05，较昨日降22.91 [2]

公司生猪出栏情况 - 2025年1-7月累计销售生猪17517万头 [1] - 已完成50%左右的目标出栏量 [1] - 2025年计划出栏生猪350-400万头 [3] 保障生猪产量措施 - 推进兵团二师三十七团30万头养殖项目 预计2025年下半年建成投产 [1] - 优化母猪群体结构 通过科学选种 淘汰低产母猪 提升繁殖性能和生产效率 [1] - 构建全方位生物安全防控体系 包括养殖场选址 人员车辆消毒 疫苗接种 疫情监测等环节 [1] 应对市场波动的策略 - 通过精细化养殖管理 提高生产效率 强化疫病防控 加强饲料成本控制等措施降本增效 [1] - 借助套期保值工具应对市场价格波动 [1] 公司发展目标 - 随着下半年产能逐步释放 有信心完成既定出栏目标 [1] - 通过各项措施增强市场竞争力与抗风险能力 实现长期稳健发展 [1]

可转债市场表现 - 中证转债指数盘中一度涨至469.56点，创十年以来新高，年内累计涨幅达12.74% [4] - 可转债基金表现亮眼，十多只主题基金年内净值增长率超15%，业绩最高近25% [6] - 南方昌元可转债A今年以来业绩达24.78%，暂列第一，博时转债增强A、东方可转债A等基金年内净值增长率均在20%左右 [6][7] 可转债基金及ETF业绩 - 博时可转债ETF年内业绩为12.29%，在债券型ETF中暂列第一，海富通上证可转债ETF今年以来净值增长率为9.23% [8] - 可转债主题基金中，南方昌元可转债A、博时转债增强A、东方可转债A等表现突出，年内净值增长率均超15% [7] 后市展望 - 可转债估值当前处于近3～4年区间中偏高水平，若回落到区间下沿，将是较好的加仓窗口 [10] - 可转债蕴含三个阶段机会：低价转债折价修复、平衡型转债估值扩张、高波动高收益阶段 [10] - 转债市场估值在历史中位数附近，性价比尚可，若权益市场向上突破，转债弹性表现值得期待 [11] - 短期市场仍以震荡为主，可重点关注光伏、生猪养殖等板块大盘标的，择优分散配置中小盘高YTM转债 [11]

养殖业务经营数据 - 2025年7月销售生猪17.47万头 [1] - 同期生猪销售收入达3.27亿元 [1] - 其中向集团内部屠宰企业销售4.05万头生猪 [1] 商品猪价格变动 - 2025年7月商品猪销售均价为14.73元/公斤 [1] - 较2025年6月价格上涨2.65% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 海大集团2025年上半年业绩基本符合预期，主业饲料增量超预期已接近全年目标，种苗、动保持续增长，生猪业务盈利可观，预计2025 - 2027年归母净利润分别为49.6亿、56.9亿、67.1亿元，同比增长分别为10.2%、14.7%、18.0% [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2025年上半年公司实现营业收入588.31亿元，同比增长12.5%，实现归母净利润26.39亿元，同比增长24.16% [1] 饲料业务情况 - 2025年上半年公司实现饲料销量1470万吨，同比增长约25%，外销量接近2025年全年目标，朝着2030年5150万吨销售目标前行 [1] - 分品种看，水产饲料同比增长约16%，禽饲料外销量同比增长约24%，猪饲料同比增长约43%，前端猪料同比增速约50% [1] - 2025年上半年海外地区饲料外销量同比增长超40%，公司将国内成熟范式和优势复制到海外市场 [1] 其他业务情况 - 2025年上半年公司种苗业务收入7.7亿元，动保业务营业收入4.6亿元 [2] - 鱼苗产业在罗非鱼等品种取得突破，预计形成产业优势，生鱼等品种率先实现单性苗种规模化 [2] - 生猪养殖聚焦团队能力建设和轻资产模式创新，推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”模式，养殖风险可控、盈利可观 [2] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|116,117|114,601|129,547|142,616|159,559| |增长率yoy（%）|10.9|-1.3|13.0|10.1|11.9| |归母净利润（百万元）|2,741|4,504|4,963|5,692|6,714| |增长率yoy（%）|-7.3|64.3|10.2|14.7|18.0| |EPS最新摊薄（元/股）|1.65|2.71|2.98|3.42|4.04| |净资产收益率（%）|14.0|18.8|18.9|19.2|20.0| |P/E（倍）|33.5|20.4|18.5|16.1|13.7| |P/B（倍）|4.7|3.8|3.5|3.1|2.7| [4] 股票信息 - 行业为饲料，前次评级买入，2025年07月28日收盘价55.19元，总市值91,822.36百万元，总股本1,663.75百万股，自由流通股占比99.93%，30日日均成交量8.02百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度资产、负债、收入、成本等项目情况 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标在各年度的表现 [9]