报告公司投资评级 - 首次覆盖优必选，给予“增持”投资评级 [1][6][96] 报告的核心观点 - 优必选是国内人形机器人本体龙头企业，产品围绕家庭、商用、工业三大场景 营收规模持续增长，但短期内因“强技术投入 + 高市场扩张”模式盈利承压，不过亏损有收窄趋势 人形机器人技术全方位布局，今年进入小批量生产和交付阶段，有望率先实现商业化落地 消费级、教育、物流机器人贡献主要业绩，预计 2025 - 2027 年公司收入和亏损情况将持续改善 [6] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的人工智能与服务机器人企业 - 优必选是国内第一家以人形机器人为主业的上市公司，围绕三大场景拓宽产品矩阵，2023 年港交所主板上市，与多家企业合作并成立合资公司，2025 年开展协同实训 [11][12] - 产品分为企业级和消费级，消费级近两年成新增长引擎，其他产业定制智能机器人潜力大，2024 年总收入 13.05 亿元，消费级机器人收入 4.77 亿元占比 36.5% [15][16][17] - 股权结构以创始人周剑及其一致行动人为核心，结合多元战略投资者 [21] - 营收规模从 2020 年 7.40 亿元提升至 2024 年 13.05 亿元，年均复合增长率 15.0% 盈利能力方面，归母净利润亏损，2024 年亏损收窄至 11.24 亿元 费用率凸显技术驱动型特征，研发投入为核心支出 [22] - 截至 2024 年 12 月，优必选共持有 2680 项授权专利，构建多维度技术融合体系 [33] 人形机器人技术全方位布局，今年进入小批量阶段 - 优必选有 6 款人形机器人，Walker S 系列用于工业场景，是重点投入和迭代领域 [33] - Walker S 建立全方位感知系统，搭载多模态传感器融合等技术，首创语义 VSLAM 导航 [37] - 惯性传感器方面，Walker S 系列搭载高精度惯导传感器，解决不平地形行走稳定性问题 [41] - 视觉传感器方面，Walker S 系列具备强大机器视觉能力，可检测识别物体和场景，建立 3D 语义地图 [42] - 优必选尝试把群脑网络用于人形机器人执行工业级任务，设计 IoH，构建群体智能 [46] - 大脑层方面，优必选研发全球首个人形机器人多模态推理大模型，自主研发 ROSA 机器人操作系统应用框架 [51][52] - 小脑层方面，优必选人形机器人本地智能小脑利用关键技术，支持多机并行分布式学习，包括跨场域纯视觉感知等三项核心技术 [55] - 执行器方面，Walker S1 采用创新型旋转驱动一体化关节技术，提升运动性能和稳定性 [58] - 灵巧手/足部方面，Walker S1 接入自研第三代仿人灵巧手，可精准监测抓握力度，实现多种通用技能和负重行走 [59] - 产业化进度上，2024 年在汽车工厂实训，与多家企业合作，收到 500 台意向订单，今年产能约 1000 台 部分项目取得成效，预计 Q2 具备规模化交付条件，还签订采购合同并收到预付款 [61][62] 其他机器人业务增长势头良好 - 2024 年消费级、教育、物流机器人收入分别为 4.77 亿、3.63 亿、3.22 亿元，是主要收入来源 [65] - 消费级机器人聚焦家庭服务场景，代表产品有猫砂机、割草机等，2024 年收入 4.77 亿元同比增长 88.1%，2025 年将迭代高端型号并扩大线下渠道 [68][69] - 教育机器人主要用于教学，渗透率偏低但未来提升空间大，市场受政策扶持和教学创新驱动，预计 2030 年市场规模达 165 亿元 优必选是龙头，2024 年收入 3.63 亿元同比增长 4.6%，构建差异化竞争优势 [72][76][84] - 物流机器人应用于物流场景，需求受制造业转型等因素驱动，预计 2028 年市场规模达 589 亿元 市场格局分散，优必选市占率约 2.2%，2024 年营收 3.22 亿元同比下降 17.5%，推出全栈式无人物流解决方案 [85][88][93] 盈利预测与投资评级 - 预计 2025 - 2027 年消费级机器人收入为 7.63/11.45/16.03 亿元，教育机器人收入为 4.28/4.93/5.66 亿元，其他机器人收入为 3.1/5.58/8.93 亿元，物流机器人收入为 3.86/4.64/5.56 亿元 [94][95][97] - 预计 2025 - 2027 年公司收入为 18.91/26.62/36.21 亿元，同比增长 45%/41%/36%，净利润为 -9.64/-7.71/-4.42 亿元，亏损有望持续收窄 [96]

公司战略定位 - 公司将自身定位为通往AI魔法世界的"9¾站台"，致力于成为AGI时代的基础设施提供商[1] - 核心业务聚焦在基础设施建设的"脏活、苦活和累活"，通过钢铁、水泥、电力等实体资源构建AI算力底座[1] - 提出从传统IDC服务商升级为"智群体智能世界节点"，参与AI生态共建而非仅提供基础支持[2] 技术演进路径 - 提出"云粒演算"概念，整合云计算底座与粒计算技术，推动计算架构升级[3] - 强调对AI智算基础设施进行重新封装，将硬件、软件、GPU资源转化为标准化可交付单元[3] - 计划采用RDMA协议替代TCP/IP协议，实现100G级计算主线直连数据中心[4] 工程创新方向 - 以"精品工程"为短期目标，最终打造具备文化传承价值的"作品级"基础设施[2] - 2025年重点推进项目落地，通过持续迭代提升性能价格比和文化内涵[4] - 类比电力发展史，强调标准化接口（如"插座"）对AI基础设施普及的关键作用[3] 群体智能布局 - 提出五阶段演进路线：从开源大模型私有化部署→智能体自治系统→客户侧MoA内联网→三链分布式网络→群体智能1[5] - 推动超大规模基座模型与群体智能互补，形成中心算力与边缘节点协同的生态化发展[2] - 借鉴多智能体系统的"社交学习+自适应学习"机制，构建更高水平的群体智能系统[2] 行业趋势判断 - 行业正从单体智能向协同化人工智能新范式转型，需要共创共建群体智能[1] - 基础设施需支持AI原住民需求，包括AI for Science等前沿应用场景[4] - 先进封装技术将成为整合异构计算资源的关键突破口[3]

公司概况 - 斯坦德机器人（无锡）股份有限公司成立于2016年，是一家工业智能移动机器人解决方案提供商，致力于赋能智慧工厂 [3] - 公司已为超过400家客户提供服务，包括小米汽车、富士康、OPPO等知名企业，关键客户留存率超60% [6] - 公司已完成多轮融资，IPO前最后一轮融资后估值为21亿元人民币，投资方包括小米、博华资本、国科嘉和、源码资本等机构 [10] 产品与技术 - 公司提供一站式机器人解决方案，包括核心机器人技术平台、多功能工业智能机器人产品系列及智能协同系统RoboVerse [4] - 2024年5月推出首款人形具身智能机器人DARWIN，整合超过23个自由度及精密超关节设计，配备创新全向底盘 [3] - 公司自主研发全栈技术，是中国首批开发工业机器人专有操作系统、SLAM技术及工业场景VLA模型的企业之一 [6] - 公司是中国首家实现工业机器人系统世界模型及群体智能的企业，具备在单一模拟场景中调度超过2,000台机器人的能力 [6] 市场地位 - 按2024年销量计算，公司是全球第五大工业智能移动机器人解决方案提供商及第四大工业具身智能机器人解决方案提供商 [5] - 按2024年出货量计算，公司在3C行业位居第二、汽车行业位居第二、半导体行业位居第五 [5] - 2022年至2024年机器人销量分别为725台、1212台和1932台，2024年前4个月出货量为650台 [6] 财务表现 - 2022年至2024年营收分别为0.96亿元、1.62亿元和2.51亿元，复合年增长率为61.3% [8] - 同期毛利分别为1238万元、5117万元和9716万元，复合年增长率为180.1%，毛利率从12.9%提升至38.8% [9] - 海外收入复合年增长150%，2023年已制定全面的国际化战略，覆盖亚太、北美和欧洲市场 [8] 行业前景 - 2024年全球工业智能移动机器人解决方案市场规模为153亿元，预计2029年增至814亿元，复合年增长率39.8% [8] - 工业具身智能机器人解决方案市场规模预计从2024年14亿元增至2029年152亿元，复合年增长率61.1% [8] - 行业增长由技术进步、高效物流需求及3C、汽车、半导体等行业向智能制造转型驱动 [8] IPO计划 - 公司计划通过18C章程在港交所主板上市，中信证券和国泰君安国际担任联席保荐人 [2] - IPO募集资金将主要用于研发、扩展销售和服务网络、开发生产能力及一般企业用途 [11]

公司上市申请 - 斯坦德机器人向港交所主板提交上市申请，中信证券、国泰君安国际为其联席保荐人 [1] 公司业务与市场地位 - 公司为全球领先的工业智能移动机器人解决方案提供商，致力于赋能多种工业场景中的智慧工厂 [4] - 公司是提供工业具身智能机器人解决方案的先驱，提供一站式机器人解决方案包括核心机器人技术平台、多功能工业智能机器人产品系列以及all-in-one智能协同系统RoboVerse [4] - 按2024年销量计算，公司为全球第五大工业智能移动机器人解决方案提供商及第四大工业具身智能机器人解决方案提供商 [4] - 公司服务全球超过400名客户，其中许多是各自领域的龙头企业 [4] - 按2024年出货量计，公司在3C行业位居第二、汽车行业位居第二，半导体行业位居第五 [4] 技术优势 - 公司是行业内少数实现自主研发全栈技术的企业之一 [5] - 公司是中国工业智能机器人系统工程的先驱，也是中国首批自主开发适用于工业智能机器人的专有操作系统的企业之一 [5] - 公司是首批发布SLAM技术的企业之一，也是行业首批开发适用工业场景的VLA模型的企业之一 [5] - 公司在定位、导航、控制及感知与操作技术方面有顶尖突破 [5] - 公司为中国首家实现工业机器人系统世界模型及群体智能的公司 [5] - 公司为少数具备在单一模拟场景中调度超过2,000台机器人能力的公司之一 [5] 客户与市场 - 公司客户主要为3C、汽车和半导体等高科技行业的制造商，也包括系统集成商 [6] - 客户主要在中国内地 [6] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年收益分别约为9627.5万元、1.62亿元、2.51亿元人民币 [7] - 同期年内亏损分别约为1.28亿元、1亿元、4514.4万元人民币 [7] - 2022年、2023年、2024年毛利分别为12,382千元、51,169千元、97,158千元人民币 [8] - 2022年、2023年、2024年研发开支分别为55,525千元、56,098千元、36,611千元人民币 [8]

校地校企合作项目签约 - 苏州工业园区与苏州大学签约一批校地校企合作项目 紧扣园区战略性新兴产业发展方向 通过"高校科研团队+地方产业资源"协同助力关键技术攻关 [1] - 签约项目包括江苏省语言计算及应用重点实验室 苏州大学江苏省卓越工程师学院 苏州大学生物医药创新研究院等 [1] 人工智能领域合作 - 江苏省语言计算及应用重点实验室由思必驰科技牵头 联合上海交通大学 苏州大学共建 聚焦语音语言 群体智能等"卡脖子"技术 围绕感知 认知 交互 应用四个方向开展原始创新和核心技术攻关 [1] - 苏大计算机学院与苏州藤湖教育科技共建中学生成长规划AI人工智能产业创新中心 汇聚教育专家 AI技术精英及心理学人才 运用AI技术结合教育学 心理学为中学生定制个性化成长规划 [2] - 苏大计算机学院与江苏博云科技共建人工智能工程技术研究院 未来五年投入1000万元 开展垂直领域大模型研究 智算中心集群算力调度 大模型在金融 教育 政务 工业等领域的产业化研究 [3] 生物医药领域合作 - 苏大生物医药创新研究院聚焦生物医药领域关键核心技术 推进苏大医药学技术优势与苏州生物医药产业发展融合 [2] - 苏大附属第四医院与信达生物制药共建重症医学产业技术协同创新中心 以信达生物技术需求为导向 依托医院临床 专家 人才资源推动研究转化创新 [2] 新材料领域合作 - 苏大材料与化学化工学部与苏州尚柔新能源共建光伏创新研究院 以新型柔性光伏及其核心材料产业化为目标 打造"人才—科研—项目—产业"协同进化 [3] 卓越工程师培养 - 苏大获批建设江苏省卓越工程师学院 聚焦国家战略急需和地方高质量发展需求 培养"高素质 高层次 高交叉"复合型工程师 构建"导师+工程师"导师库 打造高端产教融合协同育人平台 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖优必选（9880.HK），给予“买入”评级 [1][20] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为18.93/28.23/39.59亿元，同比+45.0%/+49.2%/+40.2%；归母净利润分别为 - 9.59/-6.55/-2.10亿元，同比+12.6%/+31.7%/+68.0% [1][20] - 公司为国内人形机器人龙头企业，人形机器人本体出货、实际场景应用落地在即，群体智能增厚公司应用落地优势 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 关键假设：教育智能机器人及解决方案业务预计保持高速增长，25 - 27年收入同比增速+20.00%，毛利率55.00%/56.50%/58.00%；物流智能机器人及解决方案营收预计高增，25 - 27年收入同比增速+20.00%/+25.00%/+35.00%，毛利率15.00%/18.00%/23.00%；其他行业定制业务保持高增长，25 - 27年收入同比增速+20.20%/+30.00%/+30.00%，毛利率60.00%；消费级机器人及硬件设备业务有望高增速，25 - 27年收入同比增速+60.00%/+40.00%/+30.00%，毛利率15.00%/18.00%/20.00%；其他业务25 - 27年收入同比增速+5297.56%/+282.91%/+89.99%，毛利率27.71%/32.87%/36.90% [12][13][14] - 区别于市场的观点：市场担心公司人形机器人能否落地应用，报告认为产业推进明确，国内落地场景多，优必选已获订单并推出群体智能产品，产品出货有望释放 [18] - 股价上涨催化剂：人形机器人需求超预期、出货及落地应用进度超预期 [19] - 估值与目标价：预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润情况如核心观点所述，考虑公司龙头地位、产品订单、研发进展和市场空间等因素，首次覆盖给予“买入”评级 [20] 优必选核心指标概览 - 2023 - 2027E营业收入分别为10.56/13.05/18.93/28.23/39.59亿元，增长率4.7%/23.6%/45.0%/49.2%/40.2%；归母净利润分别为 - 12.17/-10.98/-9.59/-6.55/-2.10亿元，增长率 - 24.9%/9.8%/12.6%/31.7%/68.0% [6] 人形机器人头部企业，产品应用场景广泛 - 人形机器人先锋，占据市场领导地位：优必选致力于智能服务机器人及解决方案的设计等，产品具备多种智能功能，涵盖消费级和企业级 [24] - 专注机器人行业多年，客户资源丰富：成立于2012年，2023年上市，服务全球50多国和地区，有900多家企业客户，与多家汽车制造商合作 [25] - 管理团队经验丰富，高管具备丰富从业经验：董事长周剑等高管持股，管理层人员稳定，经验丰富，涵盖多领域专业人士 [29][31] 营收增长稳健，产品结构不断调整 - 公司营业额稳步提升，20 - 24年CAGR为15.24%：20 - 24年营业额从7.40亿元增长至13.05亿元，2024年营收同比上涨23.65%，归母净利润同比上涨7.65%；产品结构上，教育机器人占比减少，消费及物流机器人占比提升 [35][37] - 产品结构变化，净利率有所回升：20 - 2023年净利率下降，2024年回升至 - 89.54%；20 - 2024年毛利率从44.68%下降至28.11% [41] 国家政策大力支持，人形机器人市场空间广阔 - 政府政策推动人形机器人发展：国家陆续推出支持机器人产业政策，2023年工信部发布指导意见，明确产业发展目标 [44] - 国内外人形机器人厂商：行业进入高速发展阶段，国内外厂商推出新产品，科技巨头发布相关计划 [45] 保持持续高强度研发投入，产品技术领先 - 机器人研发高投入，人形机器人有效专利全球第一：20 - 2024年平均研发费用4.69亿元，截至2024年底持有2680项授权专利，人形机器人有效专利全球第一，持续投入关键技术研发 [50] - 产品种类丰富，人形机器人产业化加速推进：面向工业、商用、教育、消费等场景推出不同机器人产品 [56] - Walker S1机器人进入多家工厂进行实训工作，公司已获批量订单：Walker S1在多家工厂实训，公司获居然智家、东风柳汽等人形机器人订单 [81][82] - 引入群体智能技术，推动实现工业场景规模化应用：优必选引入群体智能技术，提出群脑网络架构，研发多模态推理大模型，在协同分拣、搬运、装配等场景应用 [83][87][90] - 联合组建机器人创新中心，基金助力共研共创：2023年联合组建创新中心，2025年推出天工行者并设立基金 [91] - 其他智能机器人产品：包括教育、物流、康养等领域机器人产品及解决方案 [93][94][99] 盈利预测与估值 - 关键假设：同投资要点中的关键假设内容 [101][102][105] - 投资建议：预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润情况如核心观点所述，选取越疆、埃夫特、奥比中光为可比公司，考虑公司优势，首次覆盖给予“买入”评级 [112][113][114]

产品发布 - 公司推出三款AI智能眼镜及专属大模型"WAKE-AI任务式交流系统"，并发布"零级智能体ZeroAgent"，标志智能眼镜赛道进入群体智能时代[1] - 三款新品包括LAWK City系列（时尚长续航）、LAWK View旅拍版（高通骁龙AR1平台+索尼IMX681摄像头）[3] - 产品定价从999元起（City Air商务版）至1699元（View旅拍版）[3] 技术创新 - ZeroAgent基于自研WAKE-AI大模型，采用多智能体协同的"群体智能"模式，实现任务分发与动态决策[2] - 支持180种语言实时翻译（覆盖3000+专业术语），嘈杂环境中识别准确率达90%[2] - 核心技术突破包括大模型ASR优化、多模态数据融合及跨设备同步能力[2] - 开放WAKE-AI 2.0架构，支持开发者接入智能体广场，联合阿里云、微软云成立"智能服镜生态联盟"[9][10] 硬件设计 - 坚持"不做40克以上AI眼镜"原则，City Air商务版仅重27克，无框版23克[3] - View旅拍版重量38克，续航14小时（City系列），支持50厘米泄音衰减35分贝[3] - 提供10款镜框定制选项[3] 市场策略 - 联合米奥兰特国际会展聚焦跨境商务场景，推出AI慧展1.0[4] - 与博士眼镜战略合作，进驻全国30+线下门店（覆盖深圳、成都、重庆、南昌等多地）[4][6][7][8][9] - 目标年内销量突破10万台，聚焦商旅细分赛道[11] 行业趋势 - AI眼镜发展方向为轻量化、长时佩戴与场景深度适配[11] - 预测未来十年传统眼镜将全面智能化[11] - 人机交互从"工具"向"伙伴"演进，群体智能成为未来趋势[11]

具身智能发展现状 - 具身智能成为AI领域热点方向，人形机器人作为载体受到重点关注 [1] - 2025年可能成为具身智能"元年"，行业竞争集中在多模态和具身智能领域 [3] - 英伟达提出AI发展四阶段论：感知AI→生成式AI→自主智能体AI→物理AI [3] - 具身智能发展仍处于早期爬坡阶段，离通用机器人还有较大距离 [31][32][33] 技术演进路径 - 大模型带动具身智能研究从精密控制向智能化、通用化方向迈进 [4] - 计算机视觉研究人员转向具身智能领域，因大模型提升了对物理世界的理解能力 [5] - 自动驾驶技术积累为具身智能提供重要基础，两者在感知、规划、控制模块高度相似 [15][16] - 具身智能系统需要具备世界模型和自我模型两大核心内部模型 [21][22] 商业化落地挑战 - 硬件成本和开发门槛居高不下是制约普及的关键因素 [10] - 垂直场景优先落地，工业、检修、家庭陪护是最具潜力的三大应用方向 [41][42][44] - 实验室精度与工业需求存在两个数量级差距，需持续提升系统精度 [40] - 早期商业化需配套大客户提供真实反馈和场景打磨 [39] 关键技术瓶颈 - 数据瓶颈是最大痛点，真实数据采集速度跟不上模型训练需求 [47][48] - 计算资源限制和模型架构挑战制约系统性能提升 [46] - 仿真环境难以完全还原真实世界物理特性，影响数据质量 [52] - 需突破自监督探索、生成式合成数据、少样本学习等数据解决方案 [53] 未来发展趋势 - 从性能优化转向适应性设计，强化环境适应能力 [55] - 从确定性控制转向概率性思维，应对现实世界不确定性 [55] - 从工具属性转向伙伴属性，实现更自然的交互协作 [55] - 模仿学习与强化学习融合、多智能体协作将成为重要突破方向 [59][60]

政策支持 - 山东省级财政统筹整合10亿元人民币资金支持人工智能发展重点集群、平台、企业和项目，政策延续至2026年年底 [1] - 创新推出"算力券""模型券""语料券""数据集"等支持政策，为人工智能发展提供强劲支撑 [1] - 印发《推进方案》和《政策措施》，"一揽子"推出28条、45项政策措施，形成完整"政策包" [3] 应用场景 - 《推进方案》聚焦化工、铝业、医疗、数字政务等13个重点领域，明确赋能应用方向、具体目标和重点模型支撑 [3] - 支持打造元宇宙"名品"和"名景"，培育人形机器人等终端产品，支持扩大智能家居消费 [5] 研发投入 - 每年布局150项以上基础研究项目，支持多模态智能、具身智能、群体智能等前沿理论研究 [4] - 支持人工智能产业科技创新行动，加大对基础软件、智能硬件等技术攻关的引导力度 [4] - 实施人工智能芯片和软件奖补，提升自主可控能力 [4] 要素供给 - 按照购买算力交易金额比例实施"算力券"奖补，强化普惠智能算力供给 [4] - 每年遴选10个高质量语料库实施"语料券"奖补 [4] - 每年遴选30个大模型产品实施"模型券"奖补，加快高效能大模型建设 [5] 发展目标 - 到2027年在关键芯片、具身智能、垂域大模型等领域布局建设30家左右省重点实验室、20家左右省技术创新中心 [5] - 集聚省级以上科技人才240余人，培育孵化50家以上科技型企业 [5] - 强化底层技术和行业关键共性技术研究，催生重大标志性创新成果 [5]

外骨骼机器人商业化应用 - 泰山景区推出"外骨骼机器人"辅助登山服务，游客支付80元可体验3小时，该设备重1.2公斤，采用碳纤维机身与仿生学关节设计，可承受200公斤瞬时拉力，内置AI系统能自动调节助力强度，节省30%至50%体力，续航达8小时 [3] - 泰山文旅集团计划在暑期前投放1000台外骨骼机器人，目前500台已投入运营且满负荷运转 [3] - 外骨骼机器人具备辅助行走、实时监测身体状况、紧急呼救、景点讲解等功能 [3] 人形机器人商业化进展 - 优必选签署全球首个小批量人形机器人采购合同，涉及工业人形机器人Walker S1与商用版Walker C，将用于汽车工厂生产制造和商用接待 [3] - 优必选Walker S1已进入多家知名车厂实训，数十台设备应用"群体智能"技术完成全球首例多台、多场景、多任务协同实训 [3] - Walker C将作为2025年日本大阪世博会中国馆导览大使，提供智能导览接待服务 [3] 机器人产业链投资机会 - 执行器和电机领域推荐兆威机电、鸣志电器、捷昌驱动、曼恩斯特 [2] - 驱控类受益标的为拓斯达，减速器受益标的为瑞迪智驱 [2] - 丝杠类推荐恒立液压、贝斯特、长盛轴承，受益标的包括丰立智能、震裕科技、北特科技 [2] - 丝杠设备类受益标的为华辰装备、日发精机、秦川机床、浙海德曼 [2] - 传感器推荐东华测试、柯力传感，受益标的为安培龙、汉威科技 [2] 科技公司机器人研发动态 - 苹果重组机器人团队，将团队转移至硬件工程高级副总裁John Ternus麾下，以促进软硬件协同研发 [4] - 机器人作为硬件与软件高度融合体，研发需要硬件、机械、软件、算法等多方面协同合作 [4]