公司及行业 * 公司为哈尔斯，主营业务为保温杯产品的代工制造与自有品牌运营[1] * 行业涉及轻工制造/轻纺行业中的保温杯制造与销售[1] 核心观点与论据 **1 公司发布员工持股计划，设定高增长业绩考核目标** * 公司拟向不超过50名董事、高管及核心员工实施员工持股计划，受让不超过268.9万股（占总股本0.58%），受让价格为4.46元/股，总额上限为1199.27万元[1] * 业绩考核以2023年与2024年的平均营收28.7亿元和扣非净利润2.5亿元为基数[1] * 2026年目标：营收与扣非净利润增长不低于55%和45%，触发值增长不低于45%和30%[1] * 2027年目标：营收与扣非净利润增长不低于80%和80%，触发值增长不低于70%和60%[1] * 2028年目标：营收与扣非净利润增长不低于110%和110%，触发值增长不低于100%和100%[1] * 按目标值测算，2026-2028年扣非归母净利润将分别达到3.6亿元、4.5亿元、5.2亿元，对应市盈率（PE）分别为12倍、9倍、8倍[2] **2 代工业务景气度高，盈利能力显著改善** * 保温杯代工订单呈现高景气度[2] * 主要客户表现：Yeti预计迎来补库改善；与Stanley的战略合作份额有望提升；Owala、Brumate等品牌展现高速成长态势[2] * 泰国生产基地经过2025年的供应链搭建、团队建设及产能爬坡，在生产成本、人工效率、生产良率等方面已实现有效改善，预计2026年规模效应将加速释放[2] **3 自有品牌战略红利显现，成长空间广阔** * 公司自有品牌内生成长加速，线上线下多元渠道持续拓展[3] * 2026年预计将在潮玩等方向增加合作及产品延伸，品牌成长值得期待[3] **4 公司经营拐点确立，未来增长动力强劲** * 2025年公司经营底部已确立[3] * 2026年有望迎来代工业务与自有品牌业务共振向上[3] * 股权激励目标被解读为超预期[2] 其他重要内容 * 员工持股计划的股票来源为公司回购的股份[1] * 报告由天风证券轻纺团队发布[1]

投资评级 - 报告对哈尔斯(002615)的投资评级为“买入”，上次评级亦为“买入” [1] 核心观点 - 公司发布股权激励和员工持股计划草案，设定的2026-2028年业绩目标超预期，显示管理层对未来发展信心 [1] - 公司代工业务客户订单确定，海外产能扩张驱动份额提升，同时自主品牌发展加速，共同推动收入与利润高增长 [1] - 预计2025年公司收入、利润分别约为32亿元以上、0.7亿元，2026年收入与利润均将大幅高增，且利润增速预计优于收入增速 [1] 股权激励与员工持股计划 - 股权激励计划拟授予360万股，授予对象为董事及高级管理人员5人 [1] - 员工持股计划规模不超过268.9万股，总人数不超过50人，含董事（不含独立董事）、高级管理人员5人 [1] - 激励计划目标值为：2026年收入/扣非净利润44.5亿元/3.6亿元，2027年为51.7亿元/4.5亿元，2028年为60.3亿元/5.2亿元 [1] - 激励计划触发值为：2026年收入/扣非净利润41.6亿元/3.2亿元，2027年为48.8亿元/4.0亿元，2028年为57.4亿元/5.0亿元 [1] - 上述扣非净利润均已剔除股份支付费用、提取奖励基金的影响 [1] 代工业务分析 - 2025年前三季度，公司前五大客户销售金额同比微降0.1%，其中YETI、PMI同比分别下降21.3%、1.5%，而OWALA等新客户维持高增趋势 [2] - 前五大客户收入占比约70%，其趋势全面向好为代工业务快速增长奠定基调 [2] - YETI下滑主要系供应链转移导致下单节奏变化，预计2026年有望重返补库周期 [2] - 随着公司泰国基地交付能力提升，以及STANLEY加速新品开发和非美市场发展，公司供应份额有望显著提升 [2] - OWALA、Brumate等新客户自身仍在快速成长，公司作为其核心供应商，2026年订单有望伴随客户高速增长 [2] - 伴随泰国基地一次性费用大幅减少，以及人工效率、配套成本、良品率逐步优化，盈利能力有望逐季改善 [2] 自主品牌业务分析 - 保温杯产品逐步转型为彰显个性的时尚配饰，兼具社交分享价值与悦己属性 [3] - 2025年公司品牌中心完成组织重构与能力跃迁双重升级，产品上新节奏大幅提升 [3] - 品牌与故宫、新华社、哈尔滨文旅及合作艺人（2026年新增白鹿、李沛恩等）等知名IP频繁联动推出联名产品，并与腾讯广告等签订战略合作 [3] - 公司对外战略合作有望提速，深度合作赛道顶级资源 [3] - 公司提出宏伟目标，规划2028年品牌收入占比趋近于制造业务 [3] - 预计OBM（自主品牌）业务持续高增，根据蝉妈妈数据，公司抖音平台2026年1月销售额同比增速高达121% [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为0.7亿元、3.0亿元、4.2亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率（PE）估值分别为58.7倍、13.9倍、10.0倍 [3] - 预计2025-2027年营业总收入分别为32.78亿元、41.23亿元、50.84亿元，同比增长率分别为-1.6%、25.8%、23.3% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润同比增长率分别为-75.3%、322.4%、39.6% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为26.2%、27.7%、28.1% [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为4.1%、15.6%、19.2% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS，摊薄）分别为0.15元、0.64元、0.90元 [4]

文章核心观点 - 衢州东峰新材料集团股份有限公司计划使用自有资金，通过集中竞价交易方式回购公司A股股份，回购资金总额不低于人民币5,000万元且不超过人民币10,000万元，回购价格上限为人民币6.48元/股，回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励，此举旨在维护公司和投资者权益、增强投资者信心并完善公司长效激励机制 [2][5][7][12][16] 回购方案关键条款 - **回购金额与资金来源**：回购股份资金总额不低于人民币5,000万元且不超过人民币10,000万元，资金来源为公司自有资金 [2][12][14] - **回购价格与方式**：回购股份价格不超过人民币6.48元/股，该价格未超过董事会决议前30个交易日股票交易均价的150%，回购方式为通过上海证券交易所系统集中竞价交易 [2][9][13] - **回购期限**：回购实施期限自董事会审议通过回购预案之日起不超过12个月，可因达到金额限额或董事会决定等原因提前届满 [2][10][11] - **回购股份用途**：回购股份将全部用于实施员工持股计划或股权激励，若在回购完成后36个月内未能实施，未使用部分将予以注销 [2][12][21] 回购方案对公司的影响 - **财务影响**：以2025年9月30日财务数据测算，若回购资金上限10,000万元全部使用，约占公司总资产653,891.79万元的1.53%，约占归属于上市公司股东净资产507,726.11万元的1.97%，约占流动资产327,759.96万元的3.05% [15] - **股权结构影响**：按回购价格上限6.48元/股及资金总额测算，预计回购数量介于约7,716,049股至约15,432,098股之间，约占公司总股本的0.40%至0.80%，回购不会导致公司控制权变化或股权分布不符合上市条件 [12][15][17] - **经营与战略影响**：公司认为本次回购不会对日常经营、财务、研发、盈利能力等产生重大影响，且有利于完善长效激励机制，调动核心员工积极性，促进公司长期可持续发展 [16] 回购决策与相关方情况 - **提议与审议程序**：回购方案由控股股东衢州智尚于2026年2月1日提议，公司董事会于2026年2月11日以7票同意、0票反对、0票弃权审议通过，无需提交股东大会审议 [5][6] - **相关方持股变动计划**：经问询，公司董事、高级管理人员、控股股东、实际控制人、持股5%以上股东在未来3个月、6个月内暂无减持计划，在董事会作出回购决议前6个月内，上述相关方不存在买卖公司股份的情形 [2][17][19] - **授权与执行**：董事会授权公司管理层及经办部门具体办理回购相关事宜，包括制定具体方案、根据市场情况调整、择机实施回购等 [21][22]

核心观点 - 公司于2026年2月12日向50名激励对象首次授予了400.00万份股票期权，行权价格为42.38元/股，旨在激发核心团队积极性，提升公司经营效率和内在价值 [1][4][25] 股权激励计划授予详情 - **授予日**：2026年2月12日 [1][4][7] - **授予数量**：400.00万份股票期权 [1][8] - **激励对象**：共计50人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及公司（含子公司）其他核心员工，不包括独立董事 [4][8][18] - **行权价格**：42.38元/股 [1][4][9] - **股票来源**：公司定向增发A股普通股 [10] - **计划有效期**：自股票期权首次授予登记完成之日起最长不超过48个月 [11] 决策程序与合规性 - 公司已履行完整的内部决策程序，包括董事会审议、股东会批准及激励对象名单公示，相关决议与核查意见均已依法披露 [1][2][5] - 董事会及薪酬与考核委员会经核查，认为公司和激励对象均未发生《上市公司股权激励管理办法》等规定的禁止情形，授予条件已经成就 [3][4][5][6] - 本次授予已获得律师事务所及独立财务顾问的肯定性法律意见，符合相关法律法规及激励计划草案的规定 [25] 行权安排与条件 - **行权安排**：股票期权将分期行权，具体行权安排见公告附表，行权日需为交易日，并避开定期报告、业绩预告等敏感信息窗口期 [12][13] - **行权条件**：激励对象获授的期权需满足计划规定的行权条件方可行使，未满足条件或未行权的部分将由公司注销 [13] 财务影响测算 - **会计处理**：公司将根据《企业会计准则第11号—股份支付》在等待期内分摊激励成本，计入管理费用并确认资本公积 [20][21][22] - **公允价值参数**：授予日公司股票收盘价为51.11元/股，采用Black-Scholes模型确定期权公允价值，关键参数包括上证指数历史波动率（13.23%、16.20%）及中债国债到期收益率（1.31%、1.36%） [23] - **业绩影响**：授予的400.00万份股票期权产生的激励成本将在计划有效期内分期摊销，预计对公司各期经营业绩产生影响，具体数据见公告附表 [24]

投资评级 - 报告对哈尔斯（002615）的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][3] 核心观点 - 公司发布股权激励和员工持股计划草案，设定了2026-2028年超预期的业绩目标，彰显发展信心 [1] - 代工业务客户订单确定，海外基地扩张驱动份额提升，降本增效有望驱动盈利能力逐季改善 [1][2] - 自主品牌（OBM）通过组织重构、IP联动、战略合作等多维度打造品牌力，增长势能有望扩大，规划2028年品牌收入占比趋近于制造业务 [1][3] 股权激励与业绩目标 - 股权激励拟授予360万股，对象为董事及高级管理人员5人；员工持股计划规模不超过268.9万股，总人数不超过50人 [1] - 激励计划目标值：2026年收入/扣非净利润为44.5亿元/3.6亿元，2027年为51.7亿元/4.5亿元，2028年为60.3亿元/5.2亿元 [1] - 激励计划触发值：2026年收入/扣非净利润为41.6亿元/3.2亿元，2027年为48.8亿元/4.0亿元，2028年为57.4亿元/5.0亿元 [1] - 报告预计公司2025年收入、利润约32+亿元、0.7亿元，2026年收入利润均将大幅高增 [1] 代工业务（OEM/ODM）分析 - 2025年前三季度前五大客户销售金额同比微降0.1%，其中YETI/PMI同比分别下降21.3%/1.5%，而OWALA等新客户维持高增趋势 [2] - 前五大客户收入占比约70%，其趋势全面向好为代工业务快速增长奠定基调 [2] - YETI下滑主要系供应链转移导致下单节奏变化，预计2026年有望重返补库周期 [2] - 伴随泰国基地交付能力提升，对Stanley的供应份额有望显著提升；对快速成长的Owala/Brumate，公司均为核心供应商，2026年订单有望伴随客户高速增长 [2] - 泰国基地一次性费用大幅减少，叠加人工效率、配套成本及良品率逐步优化，盈利能力有望逐季改善 [2] 自主品牌（OBM）发展 - 保温杯产品逐步转型为彰显个性的时尚配饰，兼具社交与悦己属性 [3] - 2025年公司品牌中心完成组织重构与能力跃迁双重升级，产品上新节奏大幅提升 [3] - 品牌与故宫、新华社、哈尔滨文旅及合作艺人（2026年新增白鹿、李沛恩等）等知名IP频繁联动，并与腾讯广告等签订战略合作，对外战略合作有望提速 [3] - 根据蝉妈妈数据，公司抖音2026年1月销售额同比增速高达121% [3] - 公司规划2028年品牌收入占比趋近于制造业务 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年归属母公司净利润分别为0.7亿元、3.0亿元、4.2亿元，同比增长率分别为-75.3%、322.4%、39.6% [3][4] - 收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为32.78亿元、41.23亿元、50.84亿元，同比增长率分别为-1.6%、25.8%、23.3% [4] - 毛利率预测：预计2025-2027年毛利率分别为26.2%、27.7%、28.1% [4] - 市盈率（P/E）估值：对应2025-2027年预测净利润的PE分别为58.7倍、13.9倍、10.0倍 [3][4]

公司最新融资与股权变动 - 公司发布定增预案，拟向特定对象发行不超过46,416,652股，发行价格15.96元/股，募集资金总额不超过7.408098亿元，资金将用于补充流动资金和偿还银行贷款 [1][2] - 本次定增发行对象为公司实际控制人之一的宁花香，以及由宁花香、周建旗夫妇100%控制的深圳东创数智技术有限公司 [1][2] - 通过本次定增，实控人宁花香、周建旗将进一步增强对公司的控制权，发行前其通过控股股东华创三鑫控制公司18.12%的股份 [2] 实控人资金状况与质押风险 - 公司控股股东华创三鑫将其持有的全部50,072,944股上市公司股份（占其所持股份的100%，占公司总股本的18.12%）对外质押，质押起始日为2025年12月4日，到期日为2035年9月23日 [4][5] - 质押股份的质权人为上海浦东发展银行股份有限公司深圳分行，质押用途为“股权性投资”，担保对象为实控人夫妇控制的东创技术 [3][4] - 实控人控制的企业存在资金需求（通过质押上市公司股权为关联方借款担保），引发市场对其认购本次7.4亿元定增的资金来源的质疑，担忧可能陷入“质押融资—认购定增—股票再质押—再融资”的资金循环 [1][5] - 控股股东满仓质押可能带来的平仓风险，与公司声称定增为“巩固控制权、提升稳定性”的目的相矛盾 [5] 本次定增募资必要性质疑 - 公司账面资金充裕，截至2025年三季度末，货币资金为5.96亿元，同期有息负债（短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款）合计约1.9亿元，货币资金足以覆盖 [7] - 公司整体负债率不高，2025年前三季度的资产负债率为29.72% [8] 历史募投项目执行问题 - 公司上市近6年来，累计通过IPO、可转债、定增等方式募资9.18亿元，但累计分红仅0.89亿元，募资与分红比例悬殊 [1][12] - **2021年可转债项目“新建智能化减震及隔震制品装备制造基地项目”效益远未达预期**：承诺年效益5,226.63万元，但2023年、2024年及2025年前三季度累计实现效益为-1,163.7万元 [9] - 上述可转债项目因产能利用率极低（仅13.30%），计提了固定资产减值准备，成为公司2025年继续亏损的原因之一 [9][12] - **2022年定增项目存在执行问题**：研发中心建设项目承诺投资7,000万元，但因项目用地确权所需的土地招拍挂程序未履行完毕，实际未开始投资 [10] - 2022年定增主要项目“年产10万套智能阻尼器、1.5万套核电站用液压阻尼器及2.5万套配件项目（一期）”出现延期，由2024年9月27日延长至2025年9月27日 [10] - 截至2025年9月，2022年定增的三个项目合计节余募集资金1.16亿元（含利息），占募集资金净额的47.39%，这些资金最终被用于补充流动资金，引发对前次定增合理性的质疑 [11] 公司经营与财务状况 - 公司最近三年连续亏损：2023年归母净利润-4,113.42万元，2024年归母净利润-14,103.9万元，2025年业绩预告预计亏损区间为10,316万元至13,411万元 [12] - 2022年至2024年及2025年前三季度，公司计提信用减值损失和资产减值损失合计2.3亿元 [12] - 2024年公司营收4.17亿元，但信用减值损失和资产减值损失合计高达近1亿元，减值率很高 [13] - 2025年3月，公司因公司治理、募集资金管理及使用、会计核算、内部控制等方面存在不规范情况，收到云南证监局责令改正措施决定及深交所监管函 [12] 股权激励计划详情 - 公司同期披露股权激励计划，拟向副总经理兼财务总监吴卫华首次授予276.29万股限制性股票，占授予总量80%，授予价格9.98元/股，约为市价的五折 [13] - **公司层面业绩考核目标（以2025年为基数）**： - 2026年：营业收入增长率不低于30%，或净利润增长率不低于50% [13][14] - 2027年：营业收入增长率不低于56%，或净利润增长率不低于100% [13][14] - 2028年：营业收入增长率不低于71.60%，或净利润不低于5,000万元 [13][14] - 市场对考核目标看法不一，认为2026年净利润目标仅需较2025年减亏一半即可达标，2027年实现扭亏即可达到净利润标准，2028年5,000万元净利润目标较2022年1亿元净利润仍有差距 [15] - 激励对象吴卫华于2025年11月底刚入职公司，其作为财务总监的角色对未来资本运作及财务报表改善至关重要 [15]

核心观点 - 公司近期涉及可转债付息、股权收购及股权激励考核目标设定等多方面事件 这些事件共同指向公司强化区域布局、优化财务结构及明确未来业绩增长路径的战略意图 [1][2][3] 近期事件：可转债付息 - 公司发行的“绿动转债”（代码113054）将于2026年2月25日支付利息 付息期间为2025年2月25日至2026年2月24日 [2] - 本期票面利率为1.50%（含税） 即每张面值100元的可转债派发利息1.50元 [2] - 此次为可转债第四年付息 涉及尚未转股的债券余额约23.60亿元 占发行总量的99.99% [2] 公司状况：股权收购 - 公司董事会于2026年1月20日审议通过 以1.29亿元收购河南新密市通用新能90%股权 [1][3] - 被收购项目设计日处理垃圾能力为1000吨 此次收购旨在强化公司的区域协同效应 [3] 公司状况：股权激励与财务表现 - 公司设定了2026年至2028年股权激励的扣非归母净利润考核目标 分别为不低于7.11亿元、7.42亿元和7.73亿元 [1][3] - 公司2025年供热量同比增长112% 同时财务费用同比下降17% 市场关注其长期业绩兑现潜力 [3]

公司层面动态 - 公司于2026年2月6日向132名激励对象首次授予654万股限制性股票，授予价格为5.98元/股，计划有效期最长60个月，并设定了公司层面和个人层面的业绩考核要求 [1] 行业与政策环境 - 2026年2月12日发布的货币政策报告强调支持房地产平稳健康发展，可能间接影响建筑防水材料行业需求 [1] - 同期各地政府工作报告聚焦基建投资和民间资本激活，或为相关板块提供政策支撑 [1] 股票市场表现 - 近7个交易日（2026年2月5日至12日），公司股价区间累计涨幅2.08%，振幅达11.05% [2] - 其中2026年2月9日单日上涨2.18%，但主力资金净流出715.88万元 [2] - 截至2026年2月12日收盘，股价报12.29元，当日微跌0.08%，换手率1.02% [2] - 技术面显示股价近期处于布林带中轨附近，20日均线支撑位约11.41元 [2]

核心观点 - 同享科技在2026年值得关注的事件主要围绕产能扩张、业绩压力、子公司进展、资金支持及团队稳定等多个方面展开 这些事件共同描绘了公司处于业务扩张与短期业绩承压并存的阶段 [1] 关联交易与资产收购 - 2026年1月6日 公司公告拟收购关联方苏州高华精密机械有限公司的土地使用权及地上建筑物 面积约1.33万平方米 旨在加速产能建设并缩短扩张周期 [2] - 该交易为关联交易 后续的交割及整合进度是需要关注的重点 [2] 业绩经营情况 - 2026年1月29日 公司发布业绩预告 预计2025年净利润为1700万元至2200万元 同比下降幅度在47.98%至59.80%之间 [3] - 正式的2025年年报预计将在4月底前披露 [3] 子公司发展进程 - 截至2025年末 公司的境内外全资子公司尚未正式投产 [4] - 相关资产的折旧费用暂时对公司的利润产生了拖累 [4] - 子公司的后续投产运营可能成为公司未来业绩的转折点 [4] 资金与授信情况 - 2026年2月9日 公司获得了23亿元的银行授信 [5] - 该笔授信资金将主要用于补充公司的流动资金 [5] - 需关注资金的实际投向是否能够支持公司的业务扩张及技术升级 [5] 股权激励与团队稳定 - 2026年2月9日 公司股权激励计划第二个行权期完成 共有9名核心成员实现了100%行权 [6] - 后续的行权安排可能有助于进一步稳定核心团队并提振市场信心 [6]

公司股份回购计划 - 公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于750万元且不超过1500万元 [1] - 回购价格上限为30.00元/股，回购期限为12个月内 [1] - 回购股份计划用于员工持股计划或股权激励 [1] 公司近期市场活动 - 公司举办了经销商峰会，发布了年度销售政策 [1] - 公司在峰会上发布了多款激光测量新产品 [1] - 公司明确了以“垂直赋力”为主题强化渠道合作的战略，并计划升级CRM系统 [1] 公司业绩预告 - 公司发布2025年业绩预告，预计实现扭亏为盈 [1] - 预计2025年归母净利润为400万元至520万元 [1]