报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 产品力、性价比和品牌力驱动无极出海高增长，减值压力充分消化且在手现金充足，股权整合落地后双方业务有望充分协同，隆鑫通用自主品牌出海成长空间广阔 [3][4][5] 公司概况 - 公司有摩托车和通机两大主业，2023 年以来摩托车业务贡献 70%以上营收，通机业务贡献 20%左右营收 [2] - 公司发展历程丰富，1993 年成立以生产摩托车发动机起家，历经多阶段发展，涉足无人机等领域，发布多个品牌 [10][13] - 公司产品主要有摩托车及发动机、通用机械、充电桩等其他业务三类 [12][13] 财务表现 - 2021 年以来盈利能力稳步向上，2024 年摩托车和通机业务分别贡献营收的 75%/21% [14][15] - 2025Q1 归母净利润同比增长 90%+，净利率 10.9%较 2024 年全年提升 4.2pct，费用率从 2024 年的 7.3%下降到 2025Q1 的 4.8% [15][20] - 2024 年公司归母净利润 11.2 亿，同比+93%，业绩增长受益于营收规模增长、产品结构优化、计提减值损失减少 [20] 核心看点 产品力+性价比+品牌力驱动，无极出海高增 - 产品矩阵丰富，打造爆款能力强，无极品牌定位明确，产品覆盖多品类，成功打造热销车型，营业收入贡献比例提升，海外营收增速亮眼且知名度较高 [23][27] - 欧洲摩托车市场含金量高，大排量占比高，消费降级趋势下中国品牌高性价比优势被放大，无极产品可作为日系等品牌平替 [28][35][36] - 公司与宝马合作 20 年，制造能力强、品牌认可度高，渠道布局广泛、社群营销能力强 [41][47] 减值压力已充分消化，在手现金充足 - 2019 - 2023 年公司每年减值 3 - 6 亿元，主要系商誉减值，截至 2024 年报商誉账面价值清零 [4][62] - 公司现金流量健康、在手货币资金充足，2025Q1 在手现金 77 亿元占总资产 45%，2024 年现金红利 8.21 亿元占归母净利润 73.3% [68] 股权整合落地，双方业务有望充分协同 - 2024 年 12 月股权重整落地，宗申新智造成为第一大股东、控股股东，左宗申成为实控人 [73][74] - 隆鑫和宗申分别是我国摩托车行业规模第二、第三的公司，双方摩托车业务整合有望在多方面充分协同 [79]

报告行业投资评级 - 维持瑞鹄模具“优于大市”评级 [3][25] 报告的核心观点 - 瑞鹄模具2025Q1营收7.47亿元同比+48%，归母净利润0.97亿元同比+28%，营收增速超越行业33.5pct，核心因下游客户销量快增及新业务放量 [1][8] - 公司毛利率同比+1.3pct，盈利能力提升受益于数字化制造、内部管理效率提升和原材料利好，装备及零部件业务加速起量，规模效应有望持续兑现 [2][11] - 设立独立机器人公司，加速布局机器人产业，推进工业机器人线体 - 线边仓储物流全场景应用，加快无人化“黑灯工厂”智能制造方案落地 [2] - 自主品牌出海有望加速公司装备业务成长，后续有望受益于自主车企海外建厂、加速海外车型投放 [2][19] - 轻量化零部件在手订单持续增加，2024年收入7.3亿元同比+154%，后续有望随新定点量产持续拓展 [3][24] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1营收7.47亿元同比+48%，归母净利润0.97亿元同比+28%，营收增速超越行业33.5pct [1][8] - 2025Q1毛利率25.00%同比+1.27pct，归母净利率12.99%同比 - 2.03pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.67%/3.88%/3.88%/0.00%，同比分别 - 1.11/-0.86/-1.65/+0.40pct [2][11] - 预计25/26/27年净利润4.5/5.7/7.0亿元 [3][25] 业务布局 - 主营业务为汽车制造装备业务和汽车轻量化零部件业务，是能提供一站式服务的供应商 [17] - 传统装备业务拆分为冲压模具和自动化产线，模具供货优质车企，焊装自动化产线围绕多业务拓展并推动上下游整合 [19] - 2024年启动开发智能协作机器人，拟投资1.78亿元构建年产3000台智能机器人及周边智能制造系统解决方案生产制造能力 [23] 市场前景 - 自主品牌出海，产能本地化、销售模式转变、海外产品投放增加，公司装备业务有望加速成长 [19] - 轻量化零部件业务2024年收入大增，后续新定点量产有望持续拓展业务 [24] 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | EPS（2024） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2024） | PE（2025E） | PE（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603348.SH | 文灿股份 | 无评级 | 20.41 | 64.18 | 0.37 | 0.88 | 1.3 | 55 | 23 | 16 | | 603305.SH | 旭升集团 | 无评级 | 12.88 | 122.79 | 0.45 | 0.54 | 0.68 | 29 | 24 | 19 | | 002997.SZ | 瑞鹄模具 | 优于大市 | 38.88 | 81.38 | 1.67 | 2.15 | 2.73 | 23 | 18 | 14 | [26] 财务预测 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,877 | 2,424 | 3,570 | 4,687 | 5,885 | | (+/-%) | 60.7% | 29.2% | 47.3% | 31.3% | 25.6% | | 归母净利润(百万元) | 202 | 350 | 450 | 571 | 703 | | (+/-%) | 44.4% | 73.2% | 28.5% | 26.7% | 23.2% | | 每股收益（元） | 1.02 | 1.67 | 2.15 | 2.73 | 3.36 | | EBIT Margin | 8.5% | 13.5% | 12.4% | 12.7% | 13.1% | | 净资产收益率（ROE） | 11.9% | 16.2% | 18.0% | 19.5% | 20.4% | | 市盈率（PE） | 38.1 | 23.2 | 18.1 | 14.3 | 11.6 | | EV/EBITDA | 49.3 | 27.2 | 25.3 | 21.0 | 18.4 | | 市净率（PB） | 4.53 | 3.76 | 3.25 | 2.79 | 2.36 | [4]

财务表现 - 2024年全年营收44 65亿元 同比增长19 15% 归母净利润3 94亿元 同比增长68 89% 扣非归母净利润3 86亿元 同比增长71 74% [1] - 2024年单4季度营收12 76亿元 同比增长23 31% 归母净利润1 12亿元 同比增长98 20% [1] - 2025年Q1营收11 01亿元 同比增长25 41% 归母净利润0 91亿元 同比增长62 13% [1] 业务分拆 - 2024年境外业务收入30 51亿元 同比增长14 62% 毛利率提升至24 90% 国内业务收入14 14亿元 同比增长30 26% 毛利率提升4pct至35 18% [2] - 主粮品类收入11 07亿元 同比增长91 85% 毛利率34 59% 同比提升5 53pct 预计国内业务毛利率仍有较大提升空间 [2] 品牌战略 - 国内品牌矩阵覆盖全价格带 顽皮品牌通过渠道策略与产品优化持续升级 领先品牌聚焦主粮赛道 联名甄嬛传提升消费者渗透率 2025年获CCTV认证 [3] - 自主品牌出海以东南亚与中东为战略市场 顽皮品牌作为先锋拓展海外影响力 北美产能持续扩张 美国第二工厂建成后北美产值上限可达30亿元 [3] 增长驱动 - 线上直营业务占比提升与主粮收入占比提升共振 推动国内业务毛利率增长 [2] - 稀缺北美产能与全球供应链布局有效缓冲关税压力 柬埔寨工厂与北美工厂增强稳定性 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司海外产业链布局带来的抗风险能力和国内自主品牌的高速增长 [3] 公司简介 - 报告研究的具体公司是全球宠物食品领域多元化品牌运营商，旗下有多个自主品牌，从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，产品涵盖零食和主粮，销往日、美等全球30多个国家和地区 [6] 财务数据 2024年报和2025年一季报 - 2024全年营收44.65亿元，同比增长19.15%，归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%；2025Q1营收11.01亿元，同比增长25.41%，归母净利润0.91亿元，同比增长62.13% [1] 境外业务 - 2024年境外收入30.51亿元，同比增长14.62%，毛利率24.90%，同比提升0.62个百分点 [1] 毛利率和费用率 - 2024年销售毛利率28.19%，相比2023年提升1.88个百分点，2025Q1销售毛利率31.87%，同比提升4.02个百分点；2024年销售、管理、研发和财务费用率分别为11.08%、4.71%、1.63%和0.40%，四项费用率合计上升1.61个百分点 [2] 境内业务 - 2024年境内业务收入14.14亿元，同比增长30.26%，毛利率同比提升4个百分点；宠物主粮收入11.07亿元，同比增长91.85% [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.53、5.61和7.09亿元，EPS为1.54、1.91和2.41元，PE为35、28和22倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,747.20|4,464.75|5,281.95|6,342.37|7,639.79| |增长率（%）|15.37%|19.15%|18.30%|20.08%|20.46%| |归母净利润（百万元）|233.16|393.80|453.50|561.47|709.38| |增长率（%）|120.12%|68.89%|15.16%|23.81%|26.34%| |净资产收益率（%）|10.44%|16.22%|17.04%|19.02%|21.30%| |每股收益（元）|0.80|1.34|1.54|1.91|2.41| |PE|66.98|39.88|34.66|27.99|22.16| |PB|7.04|6.47|5.90|5.32|4.72| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测 - 包含流动资产、非流动资产、负债、权益、营业收入、成本、利润、现金流等多项指标在2023A - 2027E的预测数据 [11] 业务分析 境外业务 - 公司具备全球产业链布局，北美产能稀缺，中美贸易摩擦下北美订单无忧，有望带动境外业务增长；积极推进自主品牌出海，2024年新增9个国家覆盖，新西兰Zeal风干粮上线美国Amazon和TikTok，双拼干粮进军“一带一路”沿线市场，预计2025年境外业务维持稳健增长 [1] 国内业务 - 聚焦三大自有品牌，Wanpy顽皮完成品牌调整，2025年重点打造小金盾系列产品；Toptrees领先重点发展烘焙粮品类，2024年通过“甄嬛传”联名破圈，2025年获央视权威认证；新西兰ZEAL重点推广风干粮和主食罐头，2024年与超头主播深度绑定，2025年完成产品VI升级，预计收入业绩维持高速增长 [2] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|农林牧渔行业：关税反制加码，全面看好农业板块|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|农林牧渔行业：2月供过于求均价回调，关注养殖成本变动—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 03 - 14| |行业普通报告|农林牧渔行业：对美农产品加征关税，关注农产品涨价与粮食安全|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|农林牧行业：一号文正式发布，关注粮食安全和农业新质生产力—2025年中央一号文件点评|2025 - 02 - 24| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文发布在即，关注农业板块投资机遇—2025年中央一号文件前瞻|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|农林牧渔行业：1月供需两旺均价回调，能繁存栏量震荡—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|农林牧渔行业：12月出栏量增明显，业绩预告盈利高增—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 01 - 21| |行业深度报告|农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化—农林牧渔行业2025年投资展望|2024 - 12 - 31| |公司普通报告|中宠股份（002891.SZ）：境内外业务持续增长，境内业务实现盈利|2024 - 10 - 28| |公司普通报告|中宠股份（002891.SZ）：主粮表现亮眼，员工持股计划彰显发展信心|2024 - 08 - 22| |公司普通报告|中宠股份（002891.SZ）：海外业务盈利高增，国内市场关注品牌调整|2024 - 04 - 26| [12] 分析师简介 - 程诗月为美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师，重点覆盖畜禽养殖、饲料动保、宠物食品等细分子行业 [13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司海外产业链布局带来的抗风险能力和国内自主品牌的高速增长 [3] 公司简介 - 报告研究的具体公司是全球宠物食品领域多元化品牌运营商，旗下有多个自主品牌，从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，产品涵盖零食和主粮，销往日、美等全球30多个国家和地区 [6] 财务数据 2024年报和2025年一季报 - 2024全年营收44.65亿元，同比增长19.15%，归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%；2025Q1营收11.01亿元，同比增长25.41%，归母净利润0.91亿元，同比增长62.13% [1] 境外业务 - 2024年境外收入30.51亿元，同比增长14.62%，毛利率24.90%，同比提升0.62个百分点 [1] 毛利率和费用率 - 2024年销售毛利率28.19%，相比2023年提升1.88个百分点，2025Q1销售毛利率31.87%，同比提升4.02个百分点；2024年销售、管理、研发和财务费用率分别为11.08%、4.71%、1.63%和0.40%，四项费用率合计上升1.61个百分点 [2] 境内业务 - 2024年境内业务收入14.14亿元，同比增长30.26%，毛利率同比提升4个百分点；宠物主粮收入11.07亿元，同比增长91.85% [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.53、5.61和7.09亿元，EPS为1.54、1.91和2.41元，PE为35、28和22倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,747.20|4,464.75|5,281.95|6,342.37|7,639.79| |增长率（%）|15.37%|19.15%|18.30%|20.08%|20.46%| |归母净利润（百万元）|233.16|393.80|453.50|561.47|709.38| |增长率（%）|120.12%|68.89%|15.16%|23.81%|26.34%| |净资产收益率（%）|10.44%|16.22%|17.04%|19.02%|21.30%| |每股收益（元）|0.80|1.34|1.54|1.91|2.41| |PE|66.98|39.88|34.66|27.99|22.16| |PB|7.04|6.47|5.90|5.32|4.72| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测 - 报告给出了2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据及主要财务比率 [11] 业务分析 境外业务 - 公司具备全球产业链布局，北美产能稀缺，中美贸易摩擦下北美订单无忧，有望带动境外业务增长；积极推进自主品牌出海，2024年新增9个国家覆盖，新西兰Zeal风干粮上线美国Amazon和TikTok，双拼干粮进军“一带一路”沿线市场，预计2025年境外业务维持稳健增长 [1] 国内业务 - 聚焦三大自有品牌，Wanpy顽皮完成品牌调整，2025年重点打造小金盾系列产品；Toptrees领先重点发展烘焙粮品类，2024年通过“甄嬛传”联名破圈，2025年获央视权威认证；新西兰ZEAL重点推广风干粮和主食罐头，2024年与超头主播深度绑定，2025年完成产品VI升级，预计收入业绩维持高速增长 [2] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|农林牧渔行业：关税反制加码，全面看好农业板块|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|农林牧渔行业：2月供过于求均价回调，关注养殖成本变动—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 03 - 14| |行业普通报告|农林牧渔行业：对美农产品加征关税，关注农产品涨价与粮食安全|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文正式发布，关注粮食安全和农业新质生产力—2025年中央一号文件点评|2025 - 02 - 24| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文发布在即，关注农业板块投资机遇—2025年中央一号文件前瞻|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|农林牧渔行业：1月供需两旺均价回调，能繁存栏量震荡—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|农林牧渔行业：12月出栏量增明显，业绩预告盈利高增—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 01 - 21| |行业深度报告|农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化—农林牧渔行业2025年投资展望|2024 - 12 - 31| |公司普通报告|中宠股份（002891.SZ）：境内外业务持续增长，境内业务实现盈利|2024 - 10 - 28| |公司普通报告|中宠股份（002891.SZ）：主粮表现亮眼，员工持股计划彰显发展信心|2024 - 08 - 22| |公司普通报告|中宠股份（002891.SZ）：海外业务盈利高增，国内市场关注品牌调整|2024 - 04 - 26| [12] 分析师简介 - 程诗月为美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师，重点覆盖畜禽养殖、饲料动保、宠物食品等细分子行业 [13]

业绩表现 - 2024年全年营业总收入1900.38亿元，同比下降7.31%，归母净利润321.85亿元，同比增长10.91% [2] - 2025年一季度营业总收入416.39亿元，归母净利润59.04亿元，同比分别增长13.78%和26.29% [2] - 2024年累计现金分红167.55亿元，股利支付率超52%，显著高于行业平均水平 [2][7] 分红政策 - 2024年度拟每10股派发现金红利20元（含税），中期利润分配预案为每10股派发现金红利10元（含税） [2][7] - 公司累计分红超过1600亿元，远高于从股市募集的50亿元资金 [7] - 分红政策体现对股东利益的维护，同时强调企业持续发展和社会责任 [7] 市场地位与产品表现 - 格力位列2024年全球分体式空调零售量第一 [4] - 家用空调线上零售额份额25.40%，电风扇13.01%，电暖器9.66%，空气能热水器17.45% [4] - 空调、洗衣机、冰箱年度产量分别同比增长9.7%、8.8%和8.3% [2] 技术创新与研发 - 拥有48项国际领先研发成果，累计申请专利超13万项，连续9年进入中国发明专利授权量前十 [5] - 中央空调系统节能解决方案服务于北京大兴国际机场、港珠澳大桥等超级工程 [5] - 数控机床"高速双五轴龙门加工中心"获日内瓦国际发明展金奖，格力凯邦10极IPM电机获艾普兰"核芯奖" [5] 渠道变革与品牌出海 - 实施多元化销售策略，设立冰箱、洗衣机和生活电器销售公司，覆盖全国30个区域、超3万家线下网点 [9] - 推出全新战略渠道品牌"董明珠健康家"，重构零售价值链 [9] - 海外营收增长13.25%，产品远销190多个国家和地区，自主品牌在"一带一路"国家占比超85% [9] 战略转型 - 从"好空调"到"好电器"的战略转变已完成 [9] - 积极布局数控机床、工业机器人及自动化领域，工业板块业务加速发展 [5] - 国家"大规模设备更新和消费品以旧换新"政策带动家电消费市场回暖 [2]