报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 3月27日招商证券披露2024年年报业绩超预期 2024年营收208.9亿元同比+5.4% 归母净利润103.9亿元同比+18.5% 4Q24营收66.1亿元同比/环比+33.6%/+41.2% 归母净利润32.4亿元同比/环比+37.0%/+34.8% 2024年加权平均ROE为8.82% 较去年同期+0.91pct [5] - 看好市场交投回暖对公司客户入金的催化 根据年报情况和市场一季度表现 调整公司2025 - 2027年盈利预测 2025 - 2027E归母净利润为117亿元、134亿元、152亿元 同比分别+12.5%、+15.1%、+12.9% 截至2025年3月27日 公司最新收盘价对应25年动态PB为1.29x 公司作为国资委旗下大型券商和招商局旗下重要资本市场中介 有望受益于股东方产融、融融资源协同 打造一流投行 随着资本市场回暖 公司业绩有望持续改善 维持“增持”评级 [7] 各业务情况总结 经纪业务 - 2024年经纪业务收入61.8亿元同比+11.8% 4Q24收入25.1亿元同比/环比+100.5%/+128.9% [7] - 截至2024年末 正常交易客户数约1929.83万户同比增长8.68% 托管客户资产4.27万亿元同比增长14.78% [7] - 基金投顾“e招投”期末累计签约客户数8.02万户 产品保有规模51.12亿元同比增长9.8% [7] - 财富管理客户数/高净值客户数分别为62.75/3.47万户 分别较年初增长16.7%和9.5% [7] 投行业务 - 2024年投行业务收入8.6亿元同比 - 34.2% 4Q24收入4.4亿元同比/环比 - 21.3%/+225.3% [7] - 持续优化业务体系 加强北交所和香港市场业务布局 完善客群体系建设 开展“羚跃计划” 期末“羚跃计划”累计入库企业数达554家 超60家企业实现投行业务转化 [7] - 2024年IPO/再融资/债券承销规模分别为34.8/88.1/4280.8亿元 同比 - 50.6%/-35.3%/+29.8% 市占率分别为5.3%/4.4%/3.1% 行业排名第8/6/7名 同比提升4/2/5名 [7] 资管业务 - 2024年资管业务收入7.2亿元同比+0.6% 联营合营企业投资收益（主要是博时和招商基金贡献）14.8亿元同比 - 3.4% [7] - 期末 博时基金/招商基金债券基金规模分别为4144.1/3839.6亿元 较年初+11.55%/-0.4% 排名分别为行业第2/4名 [7] 自营业务 - 2024年自营投资净收益96.5亿元同比+42.15% 4Q24净收益23.9亿元同比/环比+16.9%/-4.0% [7] - 权益方向性投资业务完善投研体系 以绝对收益为导向 拓展多元化投资策略 推进以央国企为主导的高分红投资策略 [7] - 期末 金融投资资产规模（含衍生金融资产）为3788亿元 较年初+1.1% 其中 交易性金融资产/债权投资/其他债券投资/其他权益工具投资/衍生金融资产规模分别为2655/14/684/390/46亿元 较年初 - 4.8%/+99.6%/-3.5%/+120.3%/-30.4% 投资杠杆率2.87倍 较年初 - 0.14倍 [7] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|19821.21|20891.40|24010.09|27091.27|29890.33| |收入同比增长率（%）|3.13|5.40|14.93|12.83|10.33| |归属母公司净利润（百万元）|8763.94|10385.88|11680.68|13447.09|15186.54| |净利润同比增长率（%）|8.57|18.51|12.47|15.12|12.94| |每股收益（元）|0.94|1.13|1.28|1.48|1.68| |ROE（%）|7.91|8.84|9.34|10.05|10.47| |P/E|18.96|15.83|13.98|12.06|10.63| |P/B|1.45|1.35|1.27|1.16|1.07|[6]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和净利润双增，Q4营收增长受轻资本业务和汇兑净收益推动，多元经营护航业绩，各业务条线有不同表现，投资、国际、轻资本业务及杠杆运用等方面呈现相应特点 [1][2][3] 公司业绩表现 - 2024年全年营收637.89亿元，同比增6.20%，归母净利润217.04亿元，同比增10.06%，加权平均ROE 8.09%，同比增0.28pct [1] - Q4营收176.48亿元，同比增23.75%，环比增10.59%，归母净利润49.05亿元，同比增48.32%，环比降21.26% [1] - Q4营收环比增速经纪+56.40%、投行+23.62%、资管+18.06%、利息环比扭亏、投资-52.87%，营收占比经纪22.13%、投行8.34%、资管18.83%、利息1.02%、投资29.12% [1] 自营投资业务 - 2024年TPL账户大幅增配债券，减持股票、公募基金及其他资产，年末债券3390亿元占比49.07%、股票2005亿元占比29.02%、公募基金527亿元占比7.63%、其他987亿元占比14.29% [2] - OCI权益账户规模年末持仓906.68亿元，同比增853.00%，Q1增556.71亿元、Q2增18.24亿元、Q3增2.47亿元、Q4增234.12亿元 [2] 国际业务 - 2024年境外业务收入109.48亿元，占比升至17.16%，完成港股股承27.17亿美元排名升至第二，完成381单中资离岸债项目，承销规模50.48亿美元，市占率4.23%，排名升至第一 [2] - 2024年Q4因汇率变动，汇兑净收益达31.50亿元，环比增43.72亿元 [2] 轻资本业务 - 2024年Q4以来A股市场交投情绪恢复，公司加强运营，年末财富管理客户超1580万户，同比增12%，托管客户AUM突破12万亿元，同比增18% [3] - 中信资管管理规模15424.46亿元，同比增11.09%，华夏基金管理规模合计24645.31亿元，同比增35.15% [3] 杠杆运用 - 截至2024年末，公司有效杠杆率4.72倍，较年初提升0.25倍 [3] - 资产扩张主要来自金融资产投资，较年初增1460亿元，融出资金较年初增195亿元 [3] 投资建议 - 对公司2025年和2026年营收预测分别上调2.45%和2.12%，预计2025 - 2027年归母净利润为227.9/244.5/259.4亿元，同比增长5.0%/7.3%/6.1%，当前股价对应PE为17.5/16.4/15.4x，PB为1.4/1.3/1.3x [4] - 对公司维持“优于大市”评级 [4]