股价表现 - 2025年8月29日收盘价8.95元，较前一交易日下跌0.89% [1] - 当日开盘价9.03元，最高价9.05元，最低价8.92元 [1] - 成交量775316手，成交金额6.96亿元 [1] 业务表现 - 投行业务收入同比增长134.04% [1] - 财富管理业务收入增长42.42% [1] - 自营投资业务收入下降13.51% [1] 财务数据 - 2025年上半年营业收入27.89亿元，同比下降16.23% [1] - 归属于母公司所有者净利润7.85亿元，同比增长20.09% [1] - 经营活动现金流量净额由上年同期34.64亿元转为-9.3亿元 [1] 资金流向 - 8月29日主力资金净流出7784.01万元，占流通市值0.21% [1] - 近五个交易日主力资金累计净流出53287.28万元，占流通市值1.45% [1] 公司战略 - 计划出资等值10亿元人民币设立香港全资子公司"西部证券国际金融控股有限公司" [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩略超预期 营收137.5亿元同比+37.7% 归母净利润64.9亿元同比+47.9% [4] - 经纪业务和自营业务表现亮眼 投行业务规模稳步提升 [6] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为126亿元、136亿元和152亿元 同比增长率分别为+26%、+8%和+12% [6] 业务表现分析 整体业绩 - 1H25加权平均ROE为5.16% 较去年同期提升1.53个百分点 [4] - 2Q25实现证券主营业务收入73.0亿元 同比+27.5% 环比+16.1% [6] 经纪业务 - 1H25经纪业务收入36.5亿元 同比+45.3% [6] - 代理买卖证券款规模1,855亿元 较年初+12.0% 较1Q25末+9.9% [6] - PB业务规模3,471亿元 服务客户7,332户 [6] - 股基交易量2.25万亿元 同比+56.3% [6] 自营业务 - 1H25净投资收益42.4亿元 同比+30.1% 环比+34.2% [6] - 金融投资资产4,076亿元 较年初+6.6% [6] - 其他权益工具投资580亿元 较年初+4.2% [6] - 投资杠杆率2.83倍 较年初提升0.11倍 [6] - 测算投资收益率6.2% 较2024年提升0.88个百分点 [6] 投行业务 - 1H25 IPO承销规模4.3亿元 再融资214.0亿元 债券承销3,339.4亿元 [6] - 债券承销规模同比+75.1% [6] - 市占率分别为IPO 1.1%、再融资 3.3%、债券 4.5% [6] - 行业排名分别为第20名、第8名和第6名 [6] 其他业务 - 资管业务收入1.4亿元 同比+15.9% 环比+5.4% [6] - 净利息收入10.3亿元 同比+13.5% 环比+13.6% [6] 收入结构 - 经纪业务占比26.8% [6] - 投行业务占比2.3% [6] - 资管业务占比2.0% [6] - 净利息收入占比14.3% [6] - 净投资收益占比54.4% [6] 财务预测 - 预计2025年营业收入26,807.69百万元 [5] - 预计2025年归属母公司净利润12,595.36百万元 同比+25.57% [5] - 预计2025年每股收益1.07元 [5] - 预计2025年ROE为10.13% [5]

主营业务结构 - 公司主营业务包括证券经纪业务、投资银行业务、证券投资业务及资产管理业务四大类 [3] - 核心产品分为财富管理业务集群和其他，其中财富管理业务集群收入占比最高达49.53%，其他业务占比19.52% [3] 财务表现 - 公司2009年上市时归母净利润为28.27亿元，2024年增至30.58亿元，16年累计增长8.20% [3] - 16年间公司无亏损年份，归母净利润增长的年份占比达50.0% [3] - 2020年营收为158.66亿元，2024年降至95.98亿元，呈现波动下降趋势 [4] - 2020年归母净利润为23.34亿元，2024年增至30.58亿元，利润水平整体增长 [5] 市值变动 - 2020年7月13日公司市值达到峰值1433.95亿元，股价31.1元 [7] - 截至2024年8月15日收盘，股价为19.16元，市值883.43亿元，较峰值减少550.53亿元，市值蒸发38.39% [7]

股价表现 - 8月11日股价报收9.60元，较前一交易日上涨0.21元，涨幅2.24% [1] - 当日成交量为1050302手，成交金额达10.05亿元 [1] - 主力资金净流出600.47万元，占流通市值的0.01% [1] - 近五个交易日累计净流出2.64亿元，占流通市值的0.55% [1] 公司概况 - 公司属于证券行业板块，总部位于江苏苏州 [1] - 业务范围涵盖证券经纪、投资银行、资产管理等多个领域 [1] - 持有东吴基金70%的股份 [1] 管理层变动 - 东吴基金原董事长马震亚因年龄原因卸任 [1] - 由东吴证券总裁薛臻接任董事长职务 [1] - 薛臻此前担任过苏州资产管理有限公司总裁、董事长等职务 [1] - 现任东吴证券党委副书记、总裁 [1] 基金业务 - 东吴基金2024年末公募基金管理规模达398.57亿元 [1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司业绩增长稳健，全牌照协同效应显现，证券业务进入高速扩张期，金融信息业务回暖 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 15.29 亿元（同比+37.37%），归母净利润 1.04 亿元（同比+43.50%），第四季度单季贡献营收 7.52 亿元（同比+75.18%）、净利润 2.14 亿元（同比+89.25%） [2] - 2025 年一季度公司实现营收 5.42 亿元（同比+84.68%），归母净利润 1.39 亿元（同比+725.93%） [2] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|1,529|1,961|2,376|2,796| |同比增速(%)|37.4%|28.3%|21.2%|17.7%| |归母净利润(百万)|104|294|372|479| |同比增速(%)|43.5%|182.1%|26.4%|28.9%| |每股盈利(元)|0.17|0.49|0.62|0.80| |市盈率(倍)|344|122|96|75| |市净率(倍)|16.0|13.1|11.6|10.0| [2] 公司业务情况 金融信息服务 - 2024 年全年互联网金融服务业务实现收入 12.11 亿元（同比+22.75%），占比 79.22%，第四季度受资本市场升温影响业务积极向好 [6] - 2024 年推出财富掌门 2.0 等新功能，2025 年一季度开展完成高端产品全赢系列私享家版软件营销，当期销售商品、提供劳务收到的现金 5.08 亿元（同比+93.09%） [6] - 未来将扩大品牌推广及客户拓展力度，新增注册用户和付费用户数量显著增加 [6] 证券业务 - 证券业务通过全资子公司麦高证券开展，2024 年手续费及佣金净收入 2.41 亿元（同比+162.83%），利息净收入 0.76 亿元（同比+122.91%），自营业务投资收益 1.42 亿元（同比+104.88%），代理买卖证券款 66.24 亿元，较 2023 年末增长 174.87% [6] - 2025 年一季度麦高证券手续费及佣金净收入 9728 万元（同比+143.26%），利息净收入 2115 万元（同比+66.59%），代理买卖证券款 71.36 亿元，较上年度末增长 7.74% [6] - 公司完成先锋基金股权收购并成为控股股东，构建“信息+证券+资管”生态闭环，全牌照协同效应有望进一步释放 [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 19.61/23.76/27.96 亿元，同比增长 28.3%/21.2%/17.7%；归母净利润分别为 2.94/3.72/4.79 亿元，同比增长 182.1%/26.4%/28.9% [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司业绩增长稳健，全牌照协同效应显现，证券业务进入高速扩张期，金融信息业务回暖 [2][6] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 19.61/23.76/27.96 亿元，同比增长 28.3%/21.2%/17.7%；归母净利润分别为 2.94/3.72/4.79 亿元，同比增长 182.1%/26.4%/28.9% [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 15.29 亿元（同比 +37.37%），归母净利润 1.04 亿元（同比 +43.50%），第四季度单季贡献营收 7.52 亿元（同比 +75.18%）、净利润 2.14 亿元（同比 +89.25%） [2] - 2025 年一季度公司实现营收 5.42 亿元（同比 +84.68%），归母净利润 1.39 亿元（同比 +725.93%） [2] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|1,529|1,961|2,376|2,796| |同比增速(%)|37.4%|28.3%|21.2%|17.7%| |归母净利润(百万)|104|294|372|479| |同比增速(%)|43.5%|182.1%|26.4%|28.9%| |每股盈利(元)|0.17|0.49|0.62|0.80| |市盈率(倍)|344|122|96|75| |市净率(倍)|16.0|13.1|11.6|10.0| [2] 公司业务情况 金融信息服务 - 2024 年全年互联网金融服务业务实现收入 12.11 亿元（同比 +22.75%），占比 79.22%，前三季度增速放缓，第四季度受市场升温影响积极向好 [6] - 报告期内推出新功能，有望增强用户粘性；2025 年一季度产品力持续升级，销售商品、提供劳务收到的现金 5.08 亿元（同比 +93.09%） [6] - 未来将扩大品牌推广及客户拓展力度，新增注册和付费用户数量显著增加 [6] 证券业务 - 通过全资子公司麦高证券开展，2024 年全年手续费及佣金净收入 2.41 亿元（同比 +162.83%），利息净收入 0.76 亿元（同比 +122.91%），自营业务投资收益 1.42 亿元（同比 +104.88%），代理买卖证券款 66.24 亿元，较 2023 年末增长 174.87% [6] - 2025 年一季度延续高增态势，手续费及佣金净收入 9728 万元（同比 +143.26%），利息净收入 2115 万元（同比 +66.59%），代理买卖证券款 71.36 亿元，较上年度末增长 7.74% [6] - 完成先锋基金股权收购并成为控股股东，构建“信息 + 证券 + 资管”生态闭环，全牌照协同效应有望进一步释放 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万)|1,529|1,961|2,376|2,796| |营业成本(百万)|173|186|209|240| |归母净利润(百万)|104|294|372|479| |毛利率(%)|85.7|90.3|91.0|91.3| |净利率(%)|8.6|15.5|16.3|17.8| |ROE(%)|4.6|10.8|12.0|13.4| |资产负债率(%)|79.5|75.4|72.7|69.8| [7]

战略合作协议签署 - 中国国新与中国银河证券股份有限公司于5月12日在北京签署战略合作协议 [1] - 中国国新党委书记、董事长徐思伟表示希望以此次签约为新起点深化合作 [1] 合作领域 - 双方将在基金投资领域进一步深化合作 [1] - 双方将在资产管理领域进一步深化合作 [1] - 双方将在证券业务领域进一步深化合作 [1] - 双方将在健康大数据领域进一步深化合作 [1]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入34.9亿元，同比提升41.9%，归母净利润27.2亿元，同比提升39.0%，加权平均净资产收益率同比提升0.62pct至3.3% [1] - 营业总收入（含投资收益）41.9亿元，同比+28.1%，手续费收入及利息净收入为主要驱动，分别达19.6亿元（+65.6%）和7.2亿元（+37.3%），投资收益7.0亿元（-13.6%） [2] - 净利率同比+5.1pct至64.8%，销售、管理、研发费用率分别-0.9pct、-3.0pct、-2.8pct，成本控制推动盈利能力改善 [4] 业务分析 - 基金代销收入企稳回升，新发股混基金规模1101亿份（+101.8%），存续股混基金规模8.02万亿元（+19.4%），但公募第三阶段降费或对代销收入形成压力 [2] - 证券经纪业务随市场回暖高增，两市日均成交额1.52万亿元（+70.3%），两融余额1.92万亿元（+24.8%），公司融资余额市场份额稳定在3.2% [3] - 自营业务逆市扩表，交易性金融资产较年初+31.6%至967.6亿元，静态投资收益率0.82%（同比-0.20pct），债市震荡中表现亮眼 [3] 行业与市场 - 基金市场回暖推动代销业务，存续债基规模6.35万亿元（+14.5%），但新发债基规模1191亿份（-34.2%） [2] - 证券行业交易活跃度显著提升，两融余额及成交额同比增幅均超20% [3] 未来展望 - 预计2025-2026年归母净利润分别为113.6亿元和122.2亿元，对应PE 28.8倍和26.7倍 [4] - 互联网券商获客与成本优势显著，证券业务成长性及生态优势突出 [4]

核心财务表现 - 2024年营业收入354.7亿元，同比增长5.4% [1] - 归母净利润100.3亿元，同比增长27.3% [1] - 加权平均ROE为8.30%，同比提升0.78个百分点 [1] - 第四季度归母净利润30.7亿元，同比增长140%，环比增长19.1% [1] 业务条线收入结构 - 证券主营收入226.6亿元，同比增长23.3% [1] - 经纪业务收入61.9亿元（占比27.3%），同比增长12.5% [1] - 投行业务收入6.1亿元（占比2.7%），同比增长10.6% [1] - 资管业务收入4.9亿元（占比2.1%），同比增长6.1% [1] - 净利息收入38.5亿元（占比17.0%），同比下降7.5% [1] - 净投资收入114.4亿元（占比50.5%），同比增长49.5% [1] 投资业务表现 - 2024年末投资资产规模3867亿元，较年初增长7.6% [2] - 交易性债券1383亿元，较年初增长26.8% [2] - 其他权益工具规模557亿元，较年初增长23.3%，环比增长15.9% [2] - 投资收益率3.07%，同比提升0.83个百分点 [2] - 期末投资杠杆2.75倍，与年初持平 [2] 经纪与信用业务 - 客户总数1730万户，较年初增长11.6% [3] - 客户托管证券总市值5.09万亿元，较年初增长21.8% [3] - 代买业务净收入52.9亿元，同比增长18.4% [3] - 金融产品保有规模2111亿元，较年初增长7.8% [3] - 两融业务收入52.2亿元，同比下降9.0% [3] - 融资融券余额921亿元，同比增长9.5%，市占率4.94% [3] 投行业务发展 - 债券承销规模4816亿元，同比增长34.4% [4] - 债券承销市占率3.5%，同比提升0.80个百分点，行业排名第7（提升5名） [4] - 再融资储备项目7家，行业排名第9 [4] - 投行条线人员从564人增至633人 [4] 资产与杠杆水平 - 总资产7375亿元，较年初增长11.2% [2] - 净资产1405亿元，较年初增长7.7% [2] - 经营杠杆4.07倍，较年初下降0.09倍 [2]