核心财务表现 - 2025年上半年营业收入137.47亿元，同比增长37.71% [2] - 归母净利润64.88亿元，同比增长47.86%，创25年半年度净利润历史最高纪录 [2] - 加权平均净资产收益率5.16%，同比提升1.53个百分点 [2] - 基本每股收益0.52元，同比增长36.84% [2] - 总资产7817.40亿元，较上年末增长10.24%；净资产1267.93亿元，较上年末增长3.35% [2] 业务结构优化 - 轻资本业务收入占总营收比例达46.74%，较2024年全年提升14.38个百分点 [4] - 轻资本业务同比增长近30%，证券财富管理/投行/资管业务分别实现营收59.26亿元/2.45亿元/2.54亿元 [4] - 财富管理业务境内客户总数突破1800万户，半年增加近百万户 [6] - 金融产品保有规模2141.47亿元，较年初增长1.4%；普惠金融产品保有规模超1600亿元 [6] - "金·耀"资产配置系列产品规模突破22亿元，较年初增长102.0% [6] 数字化与服务体系 - 财富管理AI智能客服推动人工结转率由40%降至9% [7] - 投资交易AI债券询报价机器人推广后日均成交额大幅提升 [7] - 完成DeepSeek"全尺寸"模型本地化部署 [7] - 投资顾问队伍扩充313人，总人数达4111人，构建"总部+分支机构"双层投顾体系 [7] 投行业务进展 - 股权承销规模205.98亿元，市场排名第八；重大资产重组交易规模115.00亿元，市场排名第七 [8] - 作为保荐机构完成超研股份境内上市，辅导中星微技术科创板上市 [8] - 联合协助华电国际完成收购1606万千瓦火电资产，涉及8家标的公司 [8] 国际化布局 - 香港市场完成11个港股IPO项目，承销103笔境外债 [9] - 银河海外完成34笔股权及债券融资交易，总规模18亿新加坡元 [9] - 完成马来西亚市场最大规模REIT首次公开募股项目 [9] - 东南亚市场储备投行项目超100个 [9] 战略发展与行业地位 - 成立25年来总资产从447亿元增长至超7800亿元，年营收从34亿元增长至2024年355亿元 [3][10] - 业务覆盖全球5大洲10余个国家和地区，连接全球35个市场30个交易所 [3] - 提出"轻重资本并重、境内境外协同"发展战略，推动向综合金融服务驱动转型 [10][11] - 近三年在投行、投研、财管、金融科技等领域新增员工300多人 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 17.21 港元 [2][10] 报告的核心观点 - 公司 2024 年年报业绩符合预期，轻资本业务增长明显，Q4 ROE 同比环比提升明显，虽自营业务收益有所下行，但信用业务、经纪、投行、资管等业务有不同表现，杠杆总体较高，业务能力卓越，看好行业供给侧改革下公司发展机遇 [2][9][10] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 剔除其他业务收入后营业总收入 213 亿元，同比-7.2%，单季度 79 亿元，环比+33.4 亿元；归母净利润 56.9 亿元，同比-7.5%，单季度 28.4 亿元，环比+22.1 亿元，同比+12.9 亿元 [7] - 报告期内 ROE 为 4.9%，同比-0.9pct，单季度 ROE 为 2.5%，环比+1.9pct，同比+1pct [2] - 报告期末财务杠杆倍数为 4.74 倍，同比-0.06 倍，环比+0 倍；资产周转率为 3.9%，同比-0.7pct，单季度为 1.4%，环比+0.6pct，同比+0.3pct；净利润率为 26.8%，同比-0.1pct，单季度为 36.1%，环比+22.1pct，同比+7.9pct [2] 业务情况 - 自营业务收入合计 101.2 亿元，单季度 26.6 亿元，环比-5.5 亿元，单季度自营收益率为 1%，环比-0.2pct，同比-0.3pct [3] - 信用业务利息收入 87.1 亿元，单季度 22.6 亿元，环比+2.27 亿元，两融业务规模 435 亿元，环比+91.9 亿元，两融市占率 2.33%，同比+0.14pct [3] - 质押业务买入返售金融资产余额 227 亿元，环比-31.1 亿元 [3] - 重资本业务净收入合计 87.3 亿元，单季度 24.7 亿元，环比-3.68 亿元，重资本业务净收益率为 2%，单季度为 0.6%，环比-0.1pct，同比-0.2pct [8] - 经纪业务收入 42.6 亿元，单季度 17 亿元，环比+115.1%，同比+67.6% [9] - 投行业务收入 30.9 亿元，单季度 10.3 亿元，环比+2.5 亿元，同比-0.5 亿元 [9] - 资管业务收入 12.1 亿元，单季度 3.7 亿元，环比+0.9 亿元，同比+1.1 亿元 [9] 资产负债情况 - 剔除客户资金后公司总资产 5463 亿元，同比+447.9 亿元，净资产 1153 亿元，同比+107.4 亿元 [8] - 公司计息负债余额 2999 亿元，环比+231.4 亿元，单季度负债成本率 0.8%，环比-0.1pct，同比-0.2pct [8] 监管指标情况 - 风险覆盖率 188.5%，较上期-3.8pct，风险资本准备 262 亿元，较上期+14.3%；净资本 494 亿元，较上期+12%；净稳定资金率 137.3%，较上期+4.8pct；资本杠杆率 12.9%，较上期+1.4pct [9] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为 49.7%，较上期-12.2pct；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为 333.3%，较上期-15.1pct [9] 投资建议及预测 - 预计 2025/2026/2027 年 EPS 为 1.38/1.49/1.61 元人民币，BPS 分别为 19.85/21.02/21.91 元人民币，当前股价对应 PB 分别为 0.70/0.66/0.63 倍，加权平均 ROE 分别为 7.10%/7.27%/7.51% [10] - 给予 2025 年业绩 0.8 倍 PB 估值预期，目标价 17.21 港币，维持“推荐”评级 [10]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和净利润双增，Q4营收增长受轻资本业务和汇兑净收益推动，多元经营护航业绩，各业务条线有不同表现，投资、国际、轻资本业务及杠杆运用等方面呈现相应特点 [1][2][3] 公司业绩表现 - 2024年全年营收637.89亿元，同比增6.20%，归母净利润217.04亿元，同比增10.06%，加权平均ROE 8.09%，同比增0.28pct [1] - Q4营收176.48亿元，同比增23.75%，环比增10.59%，归母净利润49.05亿元，同比增48.32%，环比降21.26% [1] - Q4营收环比增速经纪+56.40%、投行+23.62%、资管+18.06%、利息环比扭亏、投资-52.87%，营收占比经纪22.13%、投行8.34%、资管18.83%、利息1.02%、投资29.12% [1] 自营投资业务 - 2024年TPL账户大幅增配债券，减持股票、公募基金及其他资产，年末债券3390亿元占比49.07%、股票2005亿元占比29.02%、公募基金527亿元占比7.63%、其他987亿元占比14.29% [2] - OCI权益账户规模年末持仓906.68亿元，同比增853.00%，Q1增556.71亿元、Q2增18.24亿元、Q3增2.47亿元、Q4增234.12亿元 [2] 国际业务 - 2024年境外业务收入109.48亿元，占比升至17.16%，完成港股股承27.17亿美元排名升至第二，完成381单中资离岸债项目，承销规模50.48亿美元，市占率4.23%，排名升至第一 [2] - 2024年Q4因汇率变动，汇兑净收益达31.50亿元，环比增43.72亿元 [2] 轻资本业务 - 2024年Q4以来A股市场交投情绪恢复，公司加强运营，年末财富管理客户超1580万户，同比增12%，托管客户AUM突破12万亿元，同比增18% [3] - 中信资管管理规模15424.46亿元，同比增11.09%，华夏基金管理规模合计24645.31亿元，同比增35.15% [3] 杠杆运用 - 截至2024年末，公司有效杠杆率4.72倍，较年初提升0.25倍 [3] - 资产扩张主要来自金融资产投资，较年初增1460亿元，融出资金较年初增195亿元 [3] 投资建议 - 对公司2025年和2026年营收预测分别上调2.45%和2.12%，预计2025 - 2027年归母净利润为227.9/244.5/259.4亿元，同比增长5.0%/7.3%/6.1%，当前股价对应PE为17.5/16.4/15.4x，PB为1.4/1.3/1.3x [4] - 对公司维持“优于大市”评级 [4]