核心观点 报告的核心观点是，在银行传统利息净收入增长乏力、净息差持续承压的背景下，投资收益特别是通过抛售债券兑现浮盈，已成为支撑银行盈利的关键手段。基于对成本收入比改善、利息与非息收入的假设进行测算，预计2025年四季度银行仍面临一定的抛券压力，兑现浮盈规模估计在800-1100亿元，虽低于上半年的1515亿元，但高于去年同期的457亿元，且压力可能集中在四季度后半段释放。此外，由于上半年已大规模减持债基以及政府债供给压力减小，四季度银行赎回债券基金的压力预计将有所缓和。[1][4][5][6][28][39] 银行盈利状况分析 - **银行盈利压力加大，净利润增速处于低位**：2025年上半年，上市银行净利润同比增速由第一季度的2.29%小幅上升至3.67%，但整体仍处于较低水平。其中国有行和股份行盈利压力尤为突出，净利润同比增速分别仅为0.29%和-0.68% [1][12] - **利息净收入表现疲软，对营收贡献度下降**：2025年上半年，上市银行利息净收入同比增长2.26%，但仅城商行实现正增长，国有行和股份行分别同比下滑2.15%和2.35%。同时，利息净收入占营业收入的比重在2025年上半年出现回落 [1][18] - **净息差降幅收窄，压力有望缓解**：2025年第二季度商业银行净息差降至1.42%，较2024年末下降10.5个基点，但降幅较往年（2022-2024年降幅分别为13.6、17.8、15.1个基点）有所收窄。这主要得益于存款成本加速下行以及新发放贷款利率降幅趋缓 [13] 投资收益成为盈利关键支撑 - **投资净收益显著增长，弥补利息收入不足**：2025年上半年，上市银行投资净收益同比增长达24%，其中国有行同比增幅高达46%。投资收益占营业收入的比重维持在20.09%的历史较高水平 [2][21] - **收益来源结构性变化，兑现浮盈成为主力**：投资收益的增长主要来源于处置AC（以摊余成本计量）和OCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）金融资产。2025年上半年，处置AC金融投资收益同比大增131%，处置OCI金融投资收益同比增长75%。两者在投资收益中的合计占比达到46% [2][21] - **金融资产配置策略调整，向OCI账户倾斜**：为适应低利率和高波动的市场环境，银行持续调整金融资产结构，降低AC账户占比，提升OCI账户占比以便于灵活处置和利润调节。2025年上半年，AC占比环比下降0.63个百分点，OCI占比环比上升0.21个百分点。从2024年到2025年上半年，各类银行OCI占比均显著提升 [3][25] 四季度抛券压力测算 - **抛券目的为保持盈利平稳，压力依然存在**：银行抛售债券的主要目的是在利息收入承压的背景下，通过兑现浮盈来保持整体利润增速平稳。测算显示，为实现年度利润目标，2025年下半年银行需要通过处置AC和OCI账户兑现浮盈的规模约为800-1100亿元 [4][5][34] - **抛券规模低于上半年但高于去年同期，时点相对集中**：预计下半年的抛券规模较2025年上半年的1515亿元有所降低，但高于2024年同期的457亿元。从时点看，由于三季度未现显著抛券行为，兑现浮盈的压力可能更多集中在四季度，尤其是后半段，为明年投资做准备 [5][34] - **测算基于多项关键假设**：测算假设2025年全年银行成本收入比同比改善0.5至1.0个百分点；下半年利息净收入同比降幅收窄至-0.5%；手续费收入保持相对强劲；交易类（TPL）账户因利率变动预计产生资本利得亏损354亿元 [5][32][33][34] 债基持仓与负债结构变化 - **上半年大幅减持债券基金，后续压力或缓和**：2025年上半年，上市银行累计减持基金规模达2052亿元。尽管公募基金费率改革可能长期影响银行持有债基的意愿，但考虑到上半年已大规模减持、政策正式落地尚有过渡期、市场可能已部分消化冲击，以及四季度政府债供给压力减小，预计后续银行赎回债基的压力将有所缓和 [6][39][40] - **资产负债增速小幅回暖，但银行间分化明显**：2025年上半年，上市银行总资产平均增速边际回升，其中国有行和城商行同比增速分别为10.19%和13.00%，而股份行和农商行增速较低，分别为4.90%和7.16%。负债端变化与资产端基本同步 [42] - **存款增速回落，对同业负债依赖度提升**：2025年6月，上市银行存款同比增速为9.63%，较第一季度末的10.2%小幅回落。同时，负债结构中存款占比从72.39%降至71.76%，而同业负债（含同业存单）占比从19.43%升至20.51%，反映出银行存款增长放缓后对同业资金依赖度边际上升 [47][52] 资产质量与资本充足率 - **资产质量整体平稳，但部分领域存在隐忧**：上市银行不良贷款率基本稳定，但农商行的关注类贷款占比从2023年上半年的1.44%上升至2025年上半年的1.72%，值得关注。2025年第二季度拨备覆盖率维持在287.29%的平稳水平 [56][59] - **资本充足率先降后升，整体略有回落**：上市银行资本充足率在2025年第一季度下降至14.21%后，第二季度回升至14.42%，但较2024年第四季度的14.63%仍有所下滑。核心一级资本充足率亦呈现类似走势，2025年第二季度为10.57% [61][62]

JPMorgan Chase & Co CEO Jamie Dimon arrives for a Senate Banking, Housing, and Urban Affairs Committee hearing on Capitol Hill September 22, 2022 in Washington, DC.JPMorgan Chase is scheduled to report third-quarter earnings before the opening bell Tuesday.Here's what Wall Street expects:Earnings per share: $4.84, according to LSEGRevenue: $45.4 billion, according to LSEGNet interest income: $24.16 billion, according to StreetAccountTrading Revenue: Fixed income of $5.3 billion, Equities of $2.97 billion, a ...

财报季整体预期 - 华尔街大型银行以强劲势头迎接第三季度财报季 [2] - 分析师预计六家主要银行利润将较去年第三季度增长6% [3] - 摩根大通、花旗集团、高盛集团和富国银行于周二发布财报，美国银行和摩根士丹利于周三发布财报 [3] 业务表现与股价驱动因素 - 各大银行的核心贷款、交易及投行业务收入预计将全面增长 [4] - 除富国银行外，分析师预计其他银行的投行业务与交易收入将实现连续第七个季度增长 [4] - 推动银行股走高的因素包括手续费业务激增、贷款利润率改善以及监管机构对银行资本金要求与监管规定的放宽 [4] - 截至10月10日，花旗集团、高盛集团、摩根大通和摩根士丹利的股价今年以来涨幅在23%至40%之间，表现比标普500指数高出至少9个百分点 [4] 市场环境与高管观点 - 当前市场环境向好，市场处于历史高位，地缘政治动态频繁，利率与汇率波动不断，各类市场活动活跃 [3][4] - 全球企业并购交易总额自今年春季以来已突破1万亿美元，IPO、企业债券发行及银团贷款业务均出现回升 [5] - 银行高管在9月中旬的巴克莱银行会议上对投行业务进展、美国经济韧性及自身盈利前景表达乐观态度 [5] - 第三季度支出预计增加，例如薪酬成本上升，这反映出投行业务与交易活动的升温，被称为"良性支出" [5] 潜在风险与担忧 - 摩根大通首席执行官与高盛集团首席执行官均警告未来两年股市可能出现回调 [6] - 其他引发担忧的领域包括贸易、税收与移民问题，若美国政府停摆持续，可能导致关键经济数据发布、联邦贷款活动、消费者支出及IPO审批等延迟 [6] - 近期美国汽车行业的两起破产案给信贷环境带来波动，具体为汽车经销商Tricolor与汽车零部件供应商First Brands的破产 [6] - 杰富瑞金融集团通过其旗下基金持有与已破产的First Brands Group相关的7.15亿美元应收账款，自被曝光为债权人以来其股价已下跌20% [7][8] - 向基金、非银行金融公司发放的贷款在过去几年一直在增加，这是监管方面担忧的主要问题 [8]

银行板块近期表现与市场情绪 - 银行板块在三季度表现疲软，股价普遍下挫，平均回调幅度接近15% [3] - 国债市场意外走弱，收益率上行引发价格回调，导致机构持有的债券资产出现账面浮亏 [1] - 市场情绪因白酒与家电行业景气度低迷而雪上加霜，投资者对经济复苏力度产生疑虑 [3] 银行股下跌的短期扰动因素 - 国债投资波动是利率周期的一部分，短期价格波动不影响债券到期兑付 [3] - 债券市价下跌导致财报上的“公允价值变动损益”为负，但只要不卖出就不会形成实际亏损 [3] - 常熟银行因投资策略与监管要求不符收到监管罚单，加剧市场对银行资产质量的担忧 [1] 银行股的长期价值支撑 - 银行真正的盈利引擎是伴随经济增长而不断扩张的信贷业务和财富管理收入 [3] - 中国经济的底盘是GDP稳健增长与居民收入持续提升，过去十年增速在全球主要经济体中依然亮眼 [5] - 只要经济大盘稳住，企业和居民的融资需求将持续存在，银行资产规模和净息差有望保持合理水平 [6] 优质银行的增长潜力与市场机会 - 管理优秀、风控得力、零售业务布局领先的银行，有能力实现业绩增速跑赢GDP两倍的潜力 [6] - 若GDP年增5%，银行净利润年增10%，持续十年的复利效应将极为惊人 [6] - 当前股价回调拉低了估值，提升了未来的预期回报空间 [6] 市场风格分歧与潜在转折 - 市场存在“老钱”风格（价值股、银行）与“新钱”风格（科技、成长）的激烈争论和资金博弈 [8] - 价值派投资者已开始悄悄布局低估值银行股，而成长派因短期数据担忧仍在撤离 [8] - 出价的极端分化为下一轮风格切换积蓄能量，市场总在悲观中孕育机会 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][9] 核心观点 - 中信银行2025年中报业绩符合预期，1H25实现营收1058亿元同比下滑3%，归母净利润365亿元同比增长2.8% [4] - 非息收入降幅收敛带动营收改善，1H25非息收入同比下滑5%（1Q25下滑14.4%），对营收拖累幅度收窄至1.7个百分点 [6] - 资产质量保持稳定，2Q25不良率环比持平1.16%，拨备覆盖率环比提升0.4个百分点至208% [4][6] - 中期分红率提升至30.7%（2024年为30.5%），当前股价对应股息率约4.6% [6] - 对公贷款保持强劲增长，上半年新增贷款超9成由绿色、制造业中长期等重点领域贡献，对公贷款维持10%以上增速 [6] 财务表现 - 1H25净息差1.63%，环比1Q25下降2个基点，同比下降14个基点 [6][9] - 贷款利率持续下行，1H25贷款利率3.79%，环比2H24下降33个基点 [9] - 存款成本有效控制，1H25存款成本1.65%，环比2H24下降14个基点 [9] - 营收结构改善，非息收入占比32.68%，净手续费收入占比15.98% [13] 业务发展 - 信贷结构持续优化，上半年压降票据资产超2200亿元，其中2Q25压降约820亿元 [6] - 对公资产质量改善显著，2Q25对公不良率较年初下降13个基点至1.14%，房地产不良率下降32个基点至1.89% [9] - 零售贷款呈现恢复性增长，2Q25单季新增44亿元（1Q25下降157亿元） [6] - 核心一级资本充足率9.49%，较1Q25提升0.04个百分点 [13] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为2%、3.3%、4.4% [9] - 2025年预计每股收益1.17元，每股净资产13.14元 [15] - 当前股价对应2025年市盈率6.75倍，市净率0.6倍 [5][9] 同业比较 - 中信银行估值处于行业较低水平，2025年预测市盈率6.75倍低于A股银行板块平均7.01倍 [17] - 2025年预测市净率0.6倍低于板块平均0.69倍 [17] - 股息率4.5%高于板块平均4.1% [17]

核心财务表现 - 公司Q2 2025 GAAP每股收益达0.41美元 超出分析师共识预期0.38美元 同比飙升486% [1][3][6] - 总收入2270万美元 同比增长17.6% 其中净利息收入增长15.1% 非利息收入增长28.6% [1][3][6] - 净息差从2.86%提升至3.47% 资产回报率达1.04% 反映核心盈利能力改善 [3][7] - 非利息支出1560万美元 同比下降12.4% 主因并购相关成本消除及FDIC保险费下降 [3][8] 业务运营亮点 - 社区银行模式聚焦俄亥俄州及肯塔基州北部 提供个人/商业贷款 存款及信托服务 [4] - 财富管理业务表现强劲 新收购分支机构资产管理规模同比增超300% [11] - 信贷损失拨备从52.8万美元骤降至1.8万美元 不良贷款占比0.28% 管理层认为风险可控 [9] 资产负债与资本管理 - 贷款总额17.1亿美元 当期发放贷款8880万美元 二级市场出售贷款获3000万美元收益 [11] - 存款规模19.2亿美元 总管理资产41.8亿美元 较上年小幅下降 [11] - 股东权益2.635亿美元 每股账面价值同比增7.3% 有形账面价值增16% [12] - 季度股息维持每股0.22美元 [12] 战略重点与未来展望 - 当前策略聚焦定价纪律 净息差扩张及财富服务渗透 [5] - 管理层强调资产质量优势 对持续增长能力表示信心 [13] - 需关注贷款增长节奏 不良贷款变化及财富服务交叉销售进展 [14]

银行业绩表现 - 香港零售银行整体除税前经营溢利同比增加15.8%，主要受外汇及衍生工具业务收入与收费及佣金收入增长推动，但部分被持有作交易的投资收入减少所抵销 [1] - 香港零售银行净息差收窄至1.51%，去年同期为1.53% [1] 贷款与存款情况 - 香港银行业贷款总额同比增加0.6%，其中在香港使用的贷款及在香港以外使用的贷款分别同比增加0.8%及1.1%，贸易融资同比下跌4.7% [1] - 中国内地相关贷款同比增加1.1% [1] - 存款总额同比增加3.5%，其中港元存款及美元存款分别同比增加5.1%及1.7% [1] - 整体贷存比率由2024年四季度末的57.0%下跌至2025年第一季度末的55.5% [1] 资产质量 - 香港银行体系的特定分类贷款比率由2024年四季度末的1.96%微升至2025年第一季度末的1.98% [2] - 中国内地相关贷款的特定分类贷款比率由2024年四季度的2.37%下降至2025年第一季末的2.27% [2] - 信用卡贷款及住宅按揭贷款的拖欠比率维持在低位，分别为0.37%及0.13% [2] 流动性及资本充足率 - 第1类机构的平均流动性覆盖比率为182.5%，远高于100%的法定最低要求 [2] - 本地注册认可机构的总资本比率在2025年3月底为24.2%，远高于8%的国际最低要求 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2024年净亏损1.44亿美元，核心净亏损（排除多户住宅贷款出售损失、合并相关费用影响和递延税项资产估值备抵）为2100万美元 [15] - 2025年第一季度核心净亏损较2月减少44%，净息差从2月的1.38%提高到1.82% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2月出售9.9亿美元多户住宅贷款，贷款加权平均利率为3.3%，所得款项用于偿还联邦住房贷款银行预付款和经纪存款，其加权平均利率为4.65% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 终止2月宣布的合并后，实施新战略计划，出售多户住宅贷款以重新定位资产负债表，加速恢复盈利 [13] - 持续通过裁员和消除或推迟可自由支配费用来降低非利息支出 [15] - 3月宣布与Mechanics Bank达成全股票业务合并协议，合并后HomeStreet Bank将并入Mechanics Bank，HomeStreet Incorporated将更名为Mechanics Bancorp并继续公开交易 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年实现核心盈利，并在可预见的未来实现盈利持续增长 [16] - 由于2月记录的递延税项资产估值备抵，预计未来几年盈利无需缴纳所得税 [16] 其他重要信息 - 2025年年度股东大会于5月29日下午1点（美国东部时间）举行，会议将遵循屏幕右下角“会议材料”中的程序规则 [1][2] - 会议投票相关事宜，已通过邮件、电话或互联网投票的股东，除非想更改投票，否则无需再次投票；未投票或想更改投票的股东，可在网络直播中使用“在此投票”按钮投票 [3] - 会议将对三项提案进行投票，包括选举八名董事、以咨询非约束性方式批准2024年2月高管薪酬、以咨询非约束性方式批准截至2025年12月财年的独立注册公共会计师事务所 [8][9] - 初步投票结果显示股东对三项提案均投赞成票，但结果非官方，最终投票结果将在向美国证券交易委员会提交的8 - K表格中报告 [10][11] 问答环节所有提问和回答 - 无股东提问，会议结束 [19]

报告行业投资评级 - 银行业投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度商业银行盈利增速下降但基本面韧性强 资产质量总体稳定 后续银行股行情或可持续 [1][4][41] 根据相关目录分别进行总结 商业银行盈利情况 - 25Q1商业银行盈利增速同比下降2.3% 降幅与上年持平 非息收入占比提升至25% 较24Q1降0.7pct [5] - 分机构看 国有行、股份行、城商行、农商行1Q25盈利增速分别为0.1%、 -4.5%、 -6.7%、 -2% 股份行增速降6.9pct 其他三类行增速提升 [5] - 25Q1上市银行营收、归母净利润同比降1.7%、1.2% 降幅较2024年走阔 净利息、非息收入均降1.7% [6] - 业绩驱动上 规模扩张、拨备、所得税为主要贡献项 季环比看 息差负向拖累减轻等为提振因素 规模等正向拉动减弱等为拖累因素 [6] 信贷投放情况 - 25Q1贷款投放强度高 非信贷类资产同比多增0.6万亿 总资产增速7.2% 贷款、非信贷类资产余额同比增速7.3%、6.9% [8] - 国有行发挥“头雁”作用 1Q25新增贷款5.7万亿 同比多增0.6万亿 股份行、农商行同比少增 [9] - 信贷投放“对公强、零售弱” 1Q25对公中长贷新增5.58万亿 占比57% 居民贷款新增1.04万亿 同比少增2900亿 [9] - 预计25Q1新增贷款超全年增量五成 后三个季度按“221”把握 2Q信贷投放将稳定 下半年贷款投放压力减轻 [10] 息差情况 - 25Q1商业银行净息差1.43% 较上年收窄9bp 国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.33%、1.56%、1.37%、1.58% [15] - 多重因素致生息资产收益率走低 负债成本压降成稳息差抓手 新发放贷款定价稳定但处低位 消费贷将向“量价均衡”过渡 [15][16] - 2Q息差收窄压力有望缓释 但5月OMO利率下调或对银行NIM有压力 需强化负债成本管控 [17] 资产质量情况 - 25Q1末商业银行不良贷款率1.51% 较上年末升1bp 关注贷款率降4bp 拨备覆盖率208.1% 较上年末降3.1pct [23] - 分银行看 国有行不良率降1bp 股份行、城商行、农商行升1、3、6bp 拨备覆盖率均小幅下降 [23] 资本情况 - 25Q1末商业银行风险加权资产同比增6.4% 核心一级、一级、资本充足率分别为10.7%、12.18%、15.28% 较上年末下降 [29] - 除信贷扩张外 债市调整影响资本计量 国有行、股份行、城商行、农商行资本充足率较上年末下降 [29] 投资建议 - 银行股基本面韧性强 防御属性凸显 A股、H股银行板块年初以来涨幅可观 后续行情或可持续 [31][32][41] - 政策着眼金融体系稳定 银行经营有稳定基础 “量”“价”“险”方面均有支撑 资金面也有积极因素 [41][42][43] - 投资标的关注三条主线 基本面稳健高分红大行、有可转债待转股中小行、业绩增长稳定高ROE银行 [44][46]

公司业绩 - Itau Unibanco Holding S.A. (ITUB) 2025年第一季度经常性管理业绩达到105亿雷亚尔（18.3亿美元），同比增长5%，主要得益于收入增长和管理财务利润率提升，但非利息支出增加对业绩产生负面影响 [1] - 公司营业收入为468亿雷亚尔（82亿美元），同比增长9.4%，管理财务利润率同比增长18.6%至304亿雷亚尔（53亿美元），佣金及费用收入增长2.9%至116亿雷亚尔（20亿美元） [2] - 非利息支出达158亿雷亚尔（28亿美元），同比增长9.8%，主要受技术投资推动 [2] 财务指标 - 效率比率降至38.1%，较上年同期下降20个基点，显示盈利能力提升 [3] - 信贷费用成本同比增长10.3%至96亿雷亚尔（17亿美元） [3] - 年化经常性管理净资产回报率为22.3%，高于上年同期的21.9% [6] 资产负债表 - 截至2025年3月31日，公司总资产下降1.9%至2.62万亿雷亚尔（4585亿美元），负债总额下降1.6%至2.59万亿雷亚尔（4533亿美元） [4] - 信贷组合（含私人证券和金融担保）环比增长3.7%至1.4万亿雷亚尔（2450亿美元） [5] - 普通股一级资本比率降至12.6%，低于2024年同期的13% [6] 同业表现 - 汇丰控股(HSBC) 2025年第一季度税前利润为94.8亿美元，同比下降25%，主要因收入下降及信贷损失增加 [9][10] - 德意志银行(DB)股东应占净利润达17.8亿欧元（20.1亿美元），同比增长39.2%，得益于收入增长和费用下降，但信贷损失拨备增加形成拖累 [10]