市场行情表现 - 债市整体表现偏弱，长端债券在节后率先回调，短债基本持稳，国债期货主力合约全线收跌，银行间现券收益率曲线趋于陡峭[1] - 国债期货具体表现：30年期主力合约跌0.28%报111.98，10年期主力合约跌0.09%报107.98，5年期主力合约跌0.06%报105.86，2年期主力合约跌0.02%报102.464[2] - 银行间主要利率债表现分化，中长券走弱，短券偏暖：30年期国债收益率上行1.7BP至2.244%，10年期国开债收益率上行1.7BP至1.909%，10年期国债收益率上行1.1BP至1.846%，1年期国开债收益率下行0.35BP至1.559%[2] - 可转债市场表现活跃，中证转债指数收盘上涨0.55%至487.96点，成交金额696.34亿元，部分个券涨幅显著，如普联转债上涨57.30%[2] 海外债市动态 - 北美市场美债收益率集体上涨：2年期美债收益率涨2.76BPs至3.483%，10年期美债收益率涨2.74BPs至4.147%，30年期美债收益率涨2.13BPs至4.824%[3] - 欧元区主要国债收益率亦普遍上行：10年期德债收益率涨4.6BPs至2.894%，10年期法债收益率涨5.5BPs至3.610%，10年期意债收益率涨4.6BPs至3.5683%[3] - 其他市场方面，10年期英债收益率上涨4.4BPs至4.523%[3] 资金面与公开市场操作 - 央行公开市场单日净回笼636亿元，当日开展673亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，同时有1309亿元逆回购到期[4] - 资金利率走势分化：Shibor隔夜品种下行0.13BP至1.272%，创2023年8月以来新低；7天期下行1.41BP至1.417%；14天期上行0.82BP至1.616%[4] - 12月LPR报价持稳，1年期报3%，5年期以上报3.5%，与上次报价持平[4] 机构观点与后市展望 - 机构认为2026年一季度央行有可能实施新一轮降息降准，不排除春节前靠前落地的可能[1] - 对于长端和超长端债券，结构性供需担忧尚未缓解，交易盘和配置盘博弈情绪较重，短端宽松难以直接引导长端利率下行[1] - 华泰固收观点：债市近期与基本面脱敏，低利率下零和博弈加剧，机构行为驱动明显；展望后市，利率短端稳健、中期有机会，长端偏谨慎但上有顶[5] - 中信证券观点：年末长债及超长债利率波动加剧，或主要源于银行负债端压力；长远来看超长债仍具配置价值，建议关注短期利率超调后的配置机会[5][6]

12月LPR报价与未来展望 - 12月贷款市场报价利率（LPR）保持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，与上月持平，且自6月以来LPR报价一直按兵不动 [2] - LPR报价保持不变主要源于近期政策利率保持稳定，且12月以来主要中长端市场利率稳中有升，商业银行在货币市场的融资成本略有上升，在商业银行净息差处于历史最低点的背景下，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [2] - 展望未来，业界专家预计2026年LPR有望稳中有降，因2025年12月美联储下调政策利率后，2026年还将进一步降息，减轻对国内货币政策灵活调整的掣肘，预计2026年央行有可能实施新一轮降息降准，带动两个期限品种的LPR报价跟进下调 [2]

2025年12月LPR报价及货币政策分析 - 2025年12月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，与前期报价保持一致[1] - 12月LPR报价符合市场预期，其定价基础未变，因作为政策利率的7天期逆回购操作利率稳定在1.4%[4] - 报价银行缺乏主动下调LPR的动力，主要由于12月以来主要市场利率稳中有升，商业银行融资成本略有上升，且银行净息差处于历史最低点[4] 2025年LPR全年变动回顾 - 2025年内LPR仅有一次调整，发生在5月，1年期和5年期以上LPR均下调10个基点[4] - 5月调整后，1年期LPR由3.10%降至3.0%，5年期以上LPR由3.60%降至3.50%[4] - 自6月以来，LPR报价一直维持不变[5] LPR持稳的背景与原因 - 宏观经济展现韧性，出口持续超预期及新质生产力领域发展支撑经济增长，实现全年“5.0%左右”增长目标无悬念，降低了年底前逆周期调节加力的迫切性[5] - 实际融资成本已处于历史低位，2025年11月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，同比低约30个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，同比低约3个基点[5] - 货币政策保持较强定力，引导LPR下降并非当务之急[5] 2026年货币政策展望 - 中央经济工作会议定调将继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量[5] - 政策将灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕，并引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域[5] - 分析认为2026年一季度有可能实施新一轮降息降准，或带动LPR报价跟进下调，以激发内生性融资需求[6] - 当前物价水平偏低为货币政策宽松提供了空间，且美联储进入降息周期也减轻了对国内政策调整的掣肘[6] - 未来降息工具的运用可能基于2026年一季度信贷修复情况灵活决定，但总体上货币政策宽松环境未变[6]

央行公开市场操作与流动性状况 - 12月22日，央行开展673亿元7天期逆回购操作，利率1.40%持平，鉴于当日有1309亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼636亿元 [1] - 上周（12月15日-19日）央行逆回购操作合计净回笼110亿元，并开展6000亿元6个月买断式逆回购操作，超额续作2000亿元 [1] - 12月18-19日，央行通过14天逆回购投放跨年资金，DR001在1.27%附近震荡，R007基本稳定于1.50%附近，R014仅小幅上行7个基点至1.62% [1] - 本周（12月22日-26日）7天逆回购到期规模为4575亿元，政府债净缴款规模将上升至3666亿元，25日有3000亿元MLF到期 [2] - 税期过后资金市场外生扰动或减弱，银行体系流动性维持充裕，流动性宽松状态有望延续 [2] 市场对资金面与利率走势的研判 - 本周资金面扰动主要来自跨年和政府债缴款，25日起拆借7天利率可跨年，7天资金波动或显著加大，参考2024年同期，R007单日上行幅度达25个基点 [2] - 考虑到央行宽货币态度，当前R007基本在1.50%附近，可跨年当日资金价格或抬升至1.6%-1.7% [2] - 12月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期3.0%，5年期以上3.5%，连续第七个月保持不变 [3] - 有分析认为，2026年一季度央行有可能实施新一轮降息降准，不排除春节前靠前落地，以引导贷款利率下行 [3] - 另有观点指出，12月降息概率较低，因央行近期表态未释放总量宽松信号，且历史经验显示年末降息概率低，政策更倾向于年初出台 [4] - 尽管降息大门敞开，但其落地或需政策对经济的认知改变，1-2月经济处于真空期，降息更有可能落在3-4月 [4]

最新LPR报价与货币政策分析 - 12月22日公布的最新一期LPR报价显示，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两个期限品种的LPR报价均连续7个月保持不变 [2] - 自6月以来LPR报价保持稳定的根本原因在于，宏观经济顶住外部压力，增长韧性超出普遍预期，实现全年“5.0%左右”的经济增长目标已无悬念，因此年底前逆周期调节加力的迫切性不高 [2] - 展望未来，为稳定2026年一季度经济运行，货币政策有望结束观察期进入发力阶段，2026年一季度央行有可能实施新一轮降息降准，并可能带动LPR报价跟进下调 [2] 宏观经济背景与政策展望 - 年初以来出口持续超预期、国内新质生产力领域较快发展等因素支撑了宏观经济，使其顶住了外部环境的剧烈波动 [2] - 下半年经济增长动能虽有所弱化，但实现全年增长目标已无悬念，因此货币政策保持了较强定力 [2] - 下一阶段货币政策发力旨在引导企业和居民贷款利率更大幅度下行，激发内生性融资需求，以促消费扩投资，有效对冲外需放缓 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货上有压力下有支撑，短期内以震荡整理为主，短期降息概率较低，中长期宽松预期仍存 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短期降息概率较低，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为震荡整理 - 核心逻辑是昨日国债期货均震荡反弹，中长期内需有效需求不足，明年货币政策环境偏宽松，降息降准可期，连续回调后市场利率隐含的降息预期较弱，国债期货支撑力量强；短期市场避险情绪弱，短期内降息紧迫性不强，国债期货上行动能不足 [5]

市场短期走势分析 - 短线探底回升属于3880点支撑位的小反弹，但调整尚未结束 [1] - 市场在中旬至月底期间预计将维持弱势格局 [1] - 若后续无利好政策，市场可能面临二次探底过程，重要支撑位在3850至3860点区间 [1] - 极端情况下，3830点附近可能在月底成为关键观察点位 [1] 影响市场的关键外部因素 - 美联储的降息预期及其是否进一步扩表，将对市场产生较大直接影响 [1] 影响市场的关键内部因素 - 下午房地产板块的回升主要受到房地产贴息政策的影响 [1] - 重要会议是否会明确释放降息或降准信号，将对市场构成影响 [1] - 若有明确的降息或降准政策出台，将成为市场重磅利好，可能推动市场上行 [1]

LPR报价情况 - 2025年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两大报价均与前值保持一致，且已连续6个月未发生变化 [1][2] - 人民银行同日开展3000亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.4%，因当日有1900亿元逆回购到期，整体实现净投放1100亿元 [1] 市场流动性状况 - 人民银行持续呵护市场流动性，近日资金面边际转松，各期限资金利率多数下行 [1] - 11月20日，隔夜Shibor下行5.6个基点报1.364%，7天期Shibor下行2.7个基点报1.46% [1] - 截至11月20日15时15分，DR007加权平均利率报1.5392%，高于政策利率水平 [1] LPR维持稳定的原因 - 11月LPR报价的定价基础（7天期逆回购利率）保持稳定，预示LPR将保持不动 [2] - 主要中长端市场利率稳中有降，商业银行在货币市场的融资成本略有下行，但在商业银行净息差处于历史最低点的背景下，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [2] - 宏观经济走势稳中偏强，逆周期调节需求下降，货币政策保持较强定力 [2] 当前贷款利率水平 - 10月企业新发放贷款（本外币）加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [2] - 10月个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [2] 未来货币政策与LPR走势展望 - 货币政策将着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平，理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系，推动社会综合融资成本下行 [3] - 受内外部因素影响，近期经济增长动能有所回落，10月国内投资、消费、工业生产等宏观数据下行势头引发关注，出口增速由正转负 [3] - 着眼于稳定经济运行，稳增长政策有望进入发力阶段，年底前货币政策有可能启动新一轮降息降准，带动LPR报价跟进下降 [3] - 当前物价水平偏低，货币政策在包括降息在内的适度宽松方向上有充足空间 [3] - 为稳楼市，监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价下行等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调 [4]

LPR报价现状及原因 - 11月LPR报价保持不变1年期3.0%5年期以上3.5%[1] - LPR报价保持稳定符合市场预期因政策利率未变[2] - 商业银行净息差处于历史最低点缺乏主动下调LPR加点的动力[2] - 宏观经济走势稳中偏强逆周期调节需求下降[2] 未来政策展望 - 近期经济增长动能回落10月投资消费工业生产数据下行出口增速由正转负[3] - 年底前货币政策可能启动新一轮降息降准以稳定经济运行[3] - 降息降准将带动LPR报价下调引导企业和居民贷款利率更大幅度下行[3] - 物价水平偏低为货币政策适度宽松提供充足空间[3] - 监管层可能单独引导5年期以上LPR下行以推动居民房贷利率更大幅度下调[4]

银行存款利率下调 - 10月以来多家小型银行宣布下调存款利率，包括浙江平阳浦发村镇银行、汕头湾海农商银行、江苏苏商银行、上海华瑞银行等十余家银行 [3] - 存款利率普遍降幅在15至55个基点，个别银行长期限存款产品利率降幅高达80个基点，例如浙江平阳浦发村镇银行三年期和五年期利率均下调80个基点 [1][3] - 部分银行存款利率出现“倒挂”现象，即期限更长的存款利率反而低于期限较短的，例如上海华瑞银行三年期存款利率为2.15%，高于其五年期利率2.1% [1][4] 银行存款利率现状 - 银行存款利率普遍进入“1%”时代，目前利率高于2%的银行在陆续降息 [1] - 江苏苏商银行三年期存款利率为2.2%，两年期为2.1% [1] - 汕头湾海农商银行调整后各期限定期存款年化利率在0.95%至1.80%之间 [3] 利率倒挂现象分析 - 利率“倒挂”现象是特定时间出现的，主要由于对未来利率进一步降低的预期以及银行希望增加短期存款以匹配信贷业务期限 [5] - 在存款利率市场化情况下，银行根据自身负债情况和结构调整不同期限利率，预计后续仍会出现此类情况 [5] 未来利率走势展望 - 业内人士预计年底前央行有可能实施新一轮降息降准，银行存款利率或进一步下调以缓解净息差压力 [1][7] - 尽管LPR已连续5个月维持不变，但四季度存在政策调整空间，外部约束减弱及稳增长政策加码为货币政策提供空间 [7] - 后续可能通过单独下调5年期以上LPR等方式引导居民房贷利率更大幅度下行，以稳定房地产市场 [7]