报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个金融和商品市场进行分析，认为A股受海外地缘危机和国内政策影响，期指可逢低做多；国债短期震荡偏强，利率大方向向下；贵金属短期有支撑，白银可逢低做多；有色金属价格走势分化，部分品种有冲高回落风险；黑色建材市场需求疲软，关注政策和需求修复；能源化工产品受地缘和供需影响，操作建议各异；农产品市场生猪、鸡蛋、豆菜粕、油脂、白糖、棉花等根据不同供需情况给出交易策略 [5][8][9] 各目录总结 股指 - 前一交易日沪指、创指等多数指数上涨，两市成交12151亿，较上一日减少2521亿 [2] - 5月工业增加值、固定资产投资等经济数据有增有减，二手房价环比降幅扩大，2025陆家嘴论坛将召开有望呵护股市风险偏好 [3] - 融资额减少45.32亿，隔夜Shibor利率等有变动，中美利差缩小 [4] - 期指基差比例显示不同合约情况，交易逻辑为海外地缘危机对A股有影响但冲突升级概率低，国内政策托底，建议逢低做多IH或IF、IC或IM期货，单边建议逢低买入IF股指多单 [5][6] 国债 - 周一TL、T、TS主力合约上涨，TF主力合约持平，1 - 5月固定资产投资、房地产开发投资等数据有不同表现，央行周一净投放682亿 [7] - 基本面经济数据有扰动和分化，资金面央行呵护，短期债市震荡偏强，利率大方向向下，建议逢低介入 [8] 贵金属 - 沪金、沪银下跌，COMEX金上涨、COMEX银下跌，美国10年期国债收益率和美元指数有相应数值 [9] - 海外地缘冲突使黄金和原油价格短线走高，金价短期有支撑，白银关注本周四美联储议息会议，预计联储表态偏鸽派并给出降息指引，建议对贵金属尤其是白银维持多头思路，逢低做多 [9][10][11] 有色金属 - **铜**：中国5月经济数据好坏参半，铜价回升，LME库存减少，国内社会和保税区库存有变化，进出口和废铜情况有相应表现，预计短期价格高位震荡，关注美联储议息会议和LME库存变化 [13] - **铝**：国内库存降幅收窄，铝价下探回升，沪铝持仓和仓单有变动，国内外库存和现货情况不同，预计短期价格冲高回落，近强远弱格局有望维持 [14] - **锌**：沪锌指数和伦锌3S上涨，国内社会库存小幅增加，锌矿过剩，锌锭有增量预期，终端消费乏力，后续库存有下行风险 [15] - **铅**：沪铅指数和伦铅3S上涨，国内社会库存微增，下游消费弱，原生铅冶开工率高，再生铅成品库存高，预计铅价偏弱运行 [16] - **镍**：周一镍价震荡下行，镍矿、镍铁、中间品、硫酸镍和精炼镍情况各异，精炼镍供需过剩，库存去化难维持，建议等待反弹逢高沽空 [17] - **锡**：周一锡价震荡运行，供应端国内锡矿进口减少，冶炼企业减产，需求端终端进入淡季，库存减少，预计国内锡价短期区间震荡 [18] - **碳酸锂**：五矿钢联碳酸锂现货指数和合约收盘价下跌，基本面未好转，国内供给有韧性，下游进入淡季，预计继续累库，底部偏弱震荡 [19] - **氧化铝**：氧化铝指数下跌，现货价格多地下降，进口窗口打开，期货仓单不变，矿端价格维持，预计期价下半年偏弱震荡 [20] - **不锈钢**：不锈钢主力合约持平，现货价格部分有变动，原料价格持平，期货库存减少，社会库存增加，市场供需矛盾尖锐，弱势震荡格局恐将持续 [21][23] 黑色建材 - **钢材**：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单和持仓量有变化，现货市场价格部分有变动，房地产需求疲软，市场进入淡季，终端需求转弱，关注关税政策、终端需求修复和成本支撑 [25][26] - **铁矿石**：铁矿石主力合约收涨，持仓减少，现货基差有数值，供给发运量环比降低，需求铁水产量微降，库存港口库存由降转升，矿价短期偏震荡，关注供需和中东冲突影响 [27][28] - **玻璃纯碱**：玻璃沙河和华中现货报价有变动，库存减少，盘面价格估值偏低，中期期价偏弱运行；纯碱现货价格小幅度调整，库存增加，需求有回落预期，盘面偏弱运行 [29] - **锰硅硅铁**：锰硅和硅铁主力合约收涨，现货升水盘面，锰硅日线仍跌势短期震荡，硅铁日线处于下跌趋势，需求端锰硅下游疲弱，铁水将回落，不建议抄底锰硅，硅铁短期难摆脱压力，关注价格回落风险 [30][31][33] - **工业硅**：工业硅期货主力合约收涨，现货升水期货，日线处于下跌趋势，产业产能过剩、需求不足，建议观望，不建议抄底 [34][35] 能源化工 - **橡胶**：原油上涨带动NR和RU震荡反弹，多空观点不同，行业轮胎开工负荷有变化，库存下降，现货价格有变动，建议中性思路，短线操作，关注多RU2601空RU2509波段机会 [38][39][40] - **原油**：WTI、布伦特主力原油期货下跌，INE主力原油期货上涨，中国原油周度数据显示到港库存去库、成品油库存累库，认为油价已到试空区间 [41] - **甲醇**：09合约和现货价格上涨，供应端回升，需求端刚需维持，受中东局势影响价格走高，关注后续局势，预计回归国内基本面后冲高观望 [42] - **尿素**：09合约和现货价格上涨，出口政策落地后价格下跌，供增需弱库存高位，当前价格对利空反应充分，可关注低位逢低多配机会 [43] - **苯乙烯**：现货价格上涨、期货价格下跌，基差走强，成本端纯苯开工回升，供应端开工触底反弹，库存去库，需求端部分开工率有变化，短期受中东战事影响，战事平稳后预计价格震荡 [44][45] - **PVC**：09合约上涨，现货价格持平，基差和价差有相应数值，成本端电石价格上涨，开工率下降，需求端下游开工下降，库存厂内和社会库存有变动，短期偏强震荡，中期基本面偏弱 [46] - **乙二醇**：EG09合约和华东现货价格上涨，供给端负荷提升，下游负荷下降，装置有检修和重启情况，港口库存去库，产业基本面将转累库，关注逢高做空估值机会 [47] - **PTA**：PTA09合约和华东现货价格下跌，负荷上升，下游负荷下降，库存去库，加工费下跌，供给端去库放缓，需求端负反馈压力小，关注跟随PX逢低做多机会 [48][49] - **对二甲苯**：PX09合约下跌，PX CFR上涨，负荷中国下降、亚洲上升，装置有检修和重启情况，进口量有变动，库存下降，PXN和石脑油裂差数值不变，短期PXN承压下行，三季度有望去库，关注跟随原油逢低做多机会 [50] - **聚乙烯PE**：伊以冲突影响伊朗出口至中国聚乙烯量，现货价格上涨，供应端压力或缓解，库存去化，需求端农膜订单递减，价格或将维持震荡 [51] - **聚丙烯PP**：山东地炼利润回落，开工下行，现货价格上涨幅度小，6月供应端有产能投放，需求端下游开工率后期或季节性下行，预计6月价格偏空，LL - PP价差走阔或加速 [52] 农产品 - **生猪**：昨日国内猪价普遍上涨，终端需求支撑不足，生猪供应可能增加，今日猪价或涨跌稳兼有，近端合约建议交割前逢低短多，下半年合约等待逢高抛空 [54] - **鸡蛋**：全国鸡蛋价格有稳有涨，供应稳定、需求转好，今日蛋价或多数地区走高，现货走弱后短期下方托底力量积聚，建议前期空单逢低退出，后期留意08等旺季合约支撑，下半年合约等待反弹抛空 [55] - **豆菜粕**：周一美豆震荡，美豆油上涨、美豆粕下跌，国内豆粕现货上调，上周大豆去库、豆粕累库，表需达同期最高，美豆产区未来两周降雨偏好，美豆生物柴油政策利好但受全球蛋白过剩制约，09等远月豆粕短期谨慎偏多 [56][57][58] - **油脂**：马来西亚6月棕榈油出口量预计增加、产量预计减少，国内豆油、棕榈油累库、菜油去库，油脂总库存季节性增加，短线油脂偏强，上方空间受多种因素抑制，震荡偏强看待 [59][60] - **白糖**：周一郑州白糖期货价格偏强震荡，现货价格持平，泰国2025/26榨季甘蔗种植面积增加、糖产量预计增加，巴西新榨季发运量增加，原糖价格创新低，国内进口利润窗口打开，预计后市糖价震荡下跌，反弹需巴西产量出现问题 [61] - **棉花**：周一郑州棉花期货价格偏强震荡，现货价格下跌，下游开机率环比下跌幅度不大，进口窗口关闭使库存去化加速，基本面略有好转，预计短线棉价震荡 [62][63]

金融数据概况 - 2025年5月新增人民币贷款6200亿，同比少增3300亿；新增社融22894亿，同比多增2271亿；5月末M2同比增长7.9%，增速比上月末低0.1个百分点；M1同比增长2.3%，增速较上月末高0.8个百分点[4] 新增贷款情况 - 5月新增人民币贷款环比季节性多增3400亿，同比少增3300亿，拖累月末贷款余额增速下滑至7.1% [7] - 5月企业贷款同比少增2100亿，其中中长期贷款同比少增1700亿；短贷同比多增2300亿；票据融资同比少增2826亿 [8][9] - 5月居民贷款同比少增217亿，其中短资同比少增451亿，中长期贷款同比多增232亿 [9] - 今年1 - 5月新增贷款累计10.68万亿，同比少增4600亿；5月末普惠小微贷款余额同比增长11.6%，制造业中长期贷款余额同比增长8.8% [10] 新增社融情况 - 5月新增社融环比季节性多增1.13万亿，同比多增2271亿，支撑月末社融存量增速持平于8.7% [11] - 5月社融同比多增主要受政府债券融资拉动，同比多增2367亿；企业债券融资同比多增1211亿；外币贷款同比多增622亿 [11][12] M2和M1情况 - 5月末M2同比增速为7.9%，较上月末放缓0.1个百分点；M1同比增速为2.3%，增速较上月末加快0.8个百分点 [14] 未来趋势判断 - 预计6月新增社融持续同比多增，存量社融和M2增速加快 [5] - 预计下半年央行继续实施降息降准，货币政策在“适度宽松”方向有充足空间，全年新增信贷、社融有望同比多增 [5][15]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个金融和商品市场进行分析，提供各品种行情、消息及策略建议，如股指建议逢低做多，国债预计利率向下，贵金属建议做多白银，有色金属关注库存和需求，黑色建材关注需求和成本，能源化工关注地缘和供需，农产品关注季节性和政策因素[4][8][12] 各目录总结 宏观金融类 - 股指：前一交易日沪指等多数指数下跌，两市成交增加；5月社融增量同比多增，国常会推动房地产回稳，央行开展逆回购；期指基差显示贴水，建议逢低做多IH或IF、IC或IM期货，单边可逢低买入IF多单[2][3][4] - 国债：周五主力合约上涨，5月末社融和货币数据公布，央行开展逆回购实现净投放；预计资金面偏松，债市短期震荡，利率大方向向下，逢低介入[6][7][8] - 贵金属：沪金和沪银、COMEX金和银均上涨，美国通胀数据低于预期，市场对美联储降息预期回升；联储降息对美元信用有利，建议对贵金属尤其是白银逢低做多，给出沪金和沪银主力合约运行区间[9][10][12] 有色金属类 - 铜：上周铜价冲高回落，三大交易所库存环比减少，现货进口亏损扩大；预计短期价格高位震荡，关注LME库存变化，给出沪铜和伦铜运行区间[14] - 铝：上周铝价上扬，国内铝锭库存去化，月差扩大；预计铝价冲高回落，近强远弱格局维持，给出国内主力合约和伦铝运行区间[15] - 锌：截至周五沪锌指数收跌，国内社会库存小幅增加，锌矿过剩，锌锭有增量预期，终端消费乏力，后续库存有下行风险[16] - 铅：截至周五沪铅指数收涨，下游消费弱，原生铅冶开工率高，再生铅成品库存高，预计铅价偏弱运行[17] - 镍：上周镍价震荡下行，镍矿、镍铁、中间品、硫酸镍和精炼镍各环节有不同情况，精炼镍供需过剩，建议等待反弹逢高沽空，给出沪镍和伦镍运行区间[18] - 锡：上周锡价震荡，供应紧缺加剧，需求进入淡季，库存减少，预计国内锡价短期区间震荡，给出运行区间[19] - 碳酸锂：周五现货指数和主力合约价格下跌，基本面未好转，供给出清慢，需求信心不足，短期底部偏弱震荡，给出主力合约运行区间[20] - 氧化铝：6月13日指数下跌，现货价格下跌，进口窗口打开，期货库存去库；预计价格以成本为锚定，期价下半年偏弱震荡，给出主力合约运行区间[21] - 不锈钢：周五主力合约收跌，现货价格有变动，库存增加，钢价受库存压制但成本有支撑，预计短期小幅震荡[22][23][24] 黑色建材类 - 钢材：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价微涨，现货价格有变动；市场进入淡季，需求转弱，出口回落，关注关税、需求和成本[26][27] - 铁矿石：上周五主力合约收跌，发运量增加，需求微降，库存回升，矿价短期震荡，关注供需和冲突影响[28][29] - 玻璃纯碱：玻璃现货产销一般，库存减少，预计期价偏弱；纯碱现货价格调整，库存增加，需求有回落预期，预计盘面偏弱[30] - 锰硅硅铁：锰硅盘面价格震荡走低，硅铁维持震荡；需求端压力大，不建议抄底锰硅，硅铁注意回落风险，关注支撑位[31][32][33] - 工业硅：6月13日主力合约收跌，盘面价格处于下跌趋势，产业产能过剩，需求不足，建议观望，不抄底[35][36] 能源化工类 - 橡胶：原油上涨带动NR和RU反弹，多空观点不同，建议中性思路短线操作，关注波段机会[39][40][41] - 原油：周五主力期货收涨，欧洲成品油库存有变化，认为油价到试空区间[42][43] - 甲醇：6月13日合约和现货上涨，供应回升，需求维持，库存压力小，关注局势变化，冲高后观望[44] - 尿素：6月13日合约涨现货跌，供增需弱，价格走低，估值压缩，关注低位多配机会[45] - 苯乙烯：现货无变动期货上涨，成本供应需求有变化，战事平稳后预计震荡偏弱[46] - PVC：合约和现货上涨，成本持稳，开工和需求下降，库存减少，供强需弱，短期偏强震荡，后续偏弱[48] - 乙二醇：合约和现货上涨，供应增加，需求下降，库存累库，关注逢高做空机会[49] - PTA：合约和现货上涨，供应增加，需求下降，库存去化放缓，关注跟随PX做多机会[50] - 对二甲苯：合约和现货上涨，供应增加，需求减少，库存下降，关注跟随原油做多机会[51] - 聚乙烯PE：中东战事使成本驱动回归，供应压力缓解，库存去化，价格震荡[52] - 聚丙烯PP：主力合约和现货上涨，供应有投放，需求下降，价格偏空，关注价差[53] 农产品类 - 生猪：周末猪价上涨，预计今日盘整，近端合约逢低短多，下半年合约逢高抛空[55] - 鸡蛋：周末蛋价平稳，预计本周平稳或试探涨价，前期空单逢低退出，留意旺季合约支撑，下半年合约反弹抛空[56] - 豆菜粕：周五美豆上涨，国内豆粕现货上调，美豆产区降雨偏好，美豆生物柴油政策利好但受供应过剩制约，远月合约谨慎偏多[57][58] - 油脂：马来西亚棕榈油出口增加产量减少，美国生物柴油政策草案超预期，油脂短期偏强震荡[59][60] - 白糖：周五郑糖期货上涨，现货下跌，巴西港口待运量减少，国际供应紧张阶段或过去，国内糖价后市可能走弱[61][62] - 棉花：周五郑棉期货下跌，现货下跌，中国产量预估上调，下游开机率环比跌幅不大，库存去化加速，短线棉价震荡[63][64][65]

总体情况 - 5月降息降准落地，企业和居民融资成本及信贷可获得性改善，新增贷款同比少增但不代表银行对实体经济信贷支持力度弱化，新增社融连续6个月同比多增，金融对实体经济支持力度持续加大[2] 新增人民币贷款 - 5月新增人民币贷款6200亿，同比少增3300亿，拖累月末贷款余额增速降至7.1% [1][3] - 1 - 5月新增贷款累计10.68万亿，同比少增4600亿，剔除债务置换因素实际投放力度或强于去年同期[5] 新增贷款分项 - 5月企业贷款同比少增2100亿，其中中长期贷款同比少增1700亿，短贷同比多增2300亿，票据融资同比少增2826亿[3][4] - 5月居民贷款同比少增217亿，其中短贷同比少增451亿，中长期贷款同比多增232亿[4] 新增社融 - 5月新增社融2.29万亿，同比多增2271亿，支撑月末社融存量增速持平于8.7% [6] 社融分项 - 5月社融同比多增主要受政府债券融资拉动，同比多增2367亿，企业债券融资同比多增1211亿，外币贷款同比多增622亿[6] M2和M1增速 - 5月末M2同比增速为7.9%，较上月末放缓0.1个百分点，M1同比增速为2.3%，较上月末加快0.8个百分点[1][7][8] 未来展望 - 预计6月新增社融持续同比多增，存量社融和M2增速加快，下半年央行继续实施降息降准，全年新增信贷、社融有望恢复同比多增[2][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货上行与下行空间均有限，以震荡整理为主；中长期货币政策适度宽松，政策利率有较强锚定作用，国债期货下行空间不足 [4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，观点为区间震荡，核心逻辑是短期继续降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点区间震荡 [4] - 核心逻辑是昨日国债期货窄幅震荡整理，外部风险因素暂缓，国内宏观经济指标边际走弱，降息降准政策效果待验证，短期继续降息可能性低，国债期货上行动能不足；中长期货币政策适度宽松，政策利率有锚定作用，国债期货下行空间不足 [4]

指数表现 - 三大指数集体下跌 上证综指下跌0.22%收于3380.19点 深证成指下跌0.72%收于10219.62点 创业板指下跌0.96%收于2045.57点 [1][3] - 沪深300 中证800与中证A500走势相对抗跌 日涨跌幅分别为-0.06% -0.29%与-0.3% [3] - 近5个交易日恒生指数表现最佳 累计上涨0.39% 沪深300与中证A500同期涨幅均为0.17% [3] 行业板块 - 银行 传媒与家用电器板块当日涨幅居前 分别上涨1.0% 0.12%与0.04% [7] - 美容护理 社会服务与基础化工板块跌幅最大 分别下跌2.03% 1.8%与1.7% [7] - 近5日综合 汽车与医药生物板块累计涨幅领先 分别达4.11% 2.74%与2.03% [7] ETF市场动态 - 游戏类ETF表现突出 游戏ETF华泰柏瑞(516770)单日上涨2.21% 近5日累计涨幅达3.95% [1][10][12] - 银行ETF指数基金(516210)当日上涨1.02% 行业指数类ETF中银行主题产品占据涨幅前五席中的四席 [12] - 黄金主题商品型ETF持续走强 上海金ETF(159830)近5日累计涨幅达5.48% [12] - 标普500ETF(159612)成为跨境ETF涨幅榜首 单日上涨4.51% 成交额达42.88亿元 [12][15] 资金流向 - A500系列ETF成交活跃 A500ETF基金(512050)以26.67亿元成交额居股票型ETF首位 [13][14] - 债券型ETF中短融ETF(511360)成交73.37亿元 规模达436.63亿元 [15] - 黄金ETF(518880)成交54.4亿元 规模595.33亿元 领跑商品型ETF [15] 政策环境 - 央行5月降息降准措施有望通过改善流动性 修复企业盈利预期和提升估值三重路径提振股市 [1] - 保险资金权益投资比例上限上调 股票投资风险因子调降10% 推动长周期考核机制完善 [2] - 中央汇金公司平准基金功能强化 互换便利 回购增持等工具持续发挥市场托底作用 [2]

中国经济三驾马车 - 出口贡献或有所减弱 消费和投资因政策支持而增强 [1] - 消费仍是中国经济的关键问题之一 提振消费仍需政策加码 [1] 政策调整方向 - 2025年以来政策调整进入下半场 [1] - 财政政策方面 中央财政仍有空间 通过扩张支持稳增长 [1] - 货币政策方面 当前仍有进一步降息降准的必要 [1] - 自2024年9月后 央行将稳定地产 资本市场作为金融稳定政策的优先内容 [1] 经济结构再平衡 - 扩大内需 扩大消费成为主要经济工作任务之首 [1]

LPR下调 - 央行宣布一年期LPR下调10个基点至3.0%，五年期LPR下调10个基点至3.5% [1] - 这是2025年首次LPR下调，上一次调整在2024年10月，当时1年期和5年期LPR均下调25个基点 [3] - 2024年LPR共调整3次，1年期累计下降35BP，5年期累计下降60BP [3] 市场预期与政策背景 - 市场对本次LPR调整已有预期，央行此前多次表态将择机"降准降息" [5] - 央行行长潘功胜在5月7日宣布下调政策利率0.1个百分点，预计带动LPR下行0.1个百分点 [5] - 央行将通过利率自律机制引导商业银行下调存款利率 [5] 银行存款利率调整 - 六大行（工、农、中、建、交、邮储）及招行下调存款利率，活期存款从0.1%降至0.05%，降幅5BP [6] - 整存整取三个月至两年期降幅15BP，三年和五年期降幅25BP [6] - 零存整取一年、三年、五年期降幅均为15BP，七天通知存款利率从0.45%降至0.3% [6] 对实体经济的影响 - LPR和存款利率同步下行有利于稳定商业银行净息差，降低实体经济综合融资成本 [6] - 5年期LPR下调将降低新增和存量房贷利率，以100万元30年期贷款为例，月供减少56元，累计减少2万元 [7] - 民生银行首席经济学家温彬表示，银行负债成本下调将为进一步降低企业融资成本创造空间 [7] 未来政策展望 - 市场普遍预计下半年央行将继续实施降息降准，年内LPR仍有下降可能 [8]

LPR下调对房贷的影响 - 2025年5月20日1年期LPR降至3 00%5年期以上LPR降至3 50%均下降10个基点[1] - 以贷款100万等额本息30年计算利率从3 60%降至3 50%利息总额节省约2万元月供减少约56元[1] 未来货币政策预期 - 业内人士预计下半年央行将继续实施降息降准年内LPR可能进一步下调[1]

货币政策调整 - 5月15日央行下调存款准备金率0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元 [1] - 5月8日央行开展1586亿元7天期逆回购操作，利率由1.50%降至1.40% [1] - 2020年以来两次"双降"后地方债发行均迎来放量，此次政策有望推动二季度地方债放量发行 [2] 地方债发行情况 - 截至5月19日，今年地方债发行总量达38741亿元，较2024年同期的21961亿元显著增长 [1] - 新增专项债发行规模达13711亿元，较2024年同期的8558亿元大幅增长 [1] - 截至5月19日，各地新增专项债发行同比增长60% [1] - 预计二季度新增专项债供给将逐渐放量，发行规模较一季度有所提升 [1] 政策协同效应 - 降准降息为市场提供充足流动性，缓解地方债集中发行导致的流动性紧张 [2] - 政策降低金融机构认购成本，为地方债发行创造更充裕资金环境 [2] - 货币政策与财政政策协同配合，确保地方债顺利发行并推动重大项目建设 [2] 财政政策规划 - 2024年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元 [2] - 计划发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元 [2] - 一季度新增专项债发行约9600亿元，前4个月接近1.2万亿元 [3] - 超长期特别国债一季度已开始预拨使用 [3] 经济支撑作用 - 一季度财政资金集中投放，政府债券净融资规模明显扩大 [3] - 财政支出节奏加快，成为支撑内需修复的关键力量 [3] - 后续财政政策将围绕促消费、新基建、科技创新三大方向强化落地 [3]