人事任命与战略思路 - 山西银行于12月1日官宣聘任具有深厚央行系统监管背景的邢毅为新任行长，同时任凯回归担任新任党委书记，按惯例将出任下一任董事长 [2][4] - 新任管理层组合体现了“本土经验+专业背景”的互补思路，旨在保证战略延续性的基础上，进一步强化风控、化解风险，破解发展难题 [7][15] 当前经营与财务挑战 - 截至2024年6月末，公司资产总额为3501.97亿元，较2023年末的3590.88亿元有所缩水 [9] - 资本充足水平持续承压，截至2024年6月末，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.9%、9.9%、10.51%，较2023年末分别下降0.3、0.3和1.08个百分点，其中资本充足率仅高出监管红线0.01个百分点 [9] - 2024年公司营业收入微增0.64%至31.74亿元，但净利润同比暴跌93.86%至0.51亿元，不良贷款率由1.74%攀升至2.5% [10] - 公司上半年实现净利润4.75亿元，但下半年发生4.24亿元的巨额亏损，业绩波动剧烈 [10] - 公司净息差进一步收窄至0.57%，远低于行业平均水平，利息净收入占营业收入约六成，过低净息差将长期制约其盈利能力 [10] 历史业绩与风险处置成效 - 公司成立之初曾巨亏超46亿元，不良贷款率高达3.29%，在任凯出任行长后，经过两年攻坚，次年即实现扭亏为盈，2023年净利润增至8.32亿元，同比增长111.7% [12] - 在任凯担任行长期间，公司不良贷款率从2021年的3.29%降至2023年末的1.74%，不良贷款余额较年初减少9.83亿元，拨备覆盖率升至202.74%，风险抵补能力显著增强 [13] - 任凯在任内主导构建了与山西区域发展相适配的业务体系，2023年向12个省属重点工程项目授信89.04亿元，供应链金融支持产业链重点企业余额46.27亿元 [12] 未来展望与支持因素 - 国家金融监督管理总局已批复同意公司资本补充工具发行计划，额度不超过95亿元，须在批准后24个月内完成发行，为缓解资本压力提供了重要支持 [11] - 任凯此次回归带来了在山西农商联合银行期间积累的省级农信系统改革经验，其在农信系统期间推动的内部机制优化、风险防控体系建设等实践对山西银行具有重要借鉴意义 [15]

监管处罚与合规风险 - 2025年10月17日，公司因征信管理违规被中国人民银行江西省分行处以106万元罚款，此为2025年总行层面收到的第二张罚单[1] - 2025年以来公司及分支机构累计收到5张监管罚单，总金额超过346万元，11名相关责任人被追责[2] - 处罚事由广泛覆盖征信管理、账户管理、不良贷款处置等多个关键业务领域，显示合规管理体系存在系统性缺陷[5][6] 资产质量恶化 - 截至2025年6月末，公司不良贷款余额高达86.17亿元，不良贷款率攀升至2.36%，较年初上升0.21个百分点[7] - 公司不良贷款率显著高于城商行1.76%的行业平均水平，差距达到0.6个百分点[7] - 风险高度集中于房地产业和批发零售业，房地产业不良贷款率高达19.07%，两个行业不良贷款余额合计占全行不良总额的48.9%[7] 盈利能力严重受损 - 2025年上半年公司实现营业收入46.04亿元，同比大幅下降19.99%；实现净利润5.83亿元，同比下降9.64%[8] - 上半年计提信用减值损失高达27.73亿元，占营业收入的比重达到60.23%[8] - 拨备覆盖率降至154.85%，缓冲空间逼仄，大量利润被用于核销或应对不良资产[7] 公司治理与历史遗留问题 - 2022年前后公司发生剧烈高层人事地震，原董事长陈晓明、副行长徐继红、副行长俞健等多名高管相继落马，暴露公司治理严重缺失[9] - 2021年10月公司解聘时任行长罗焱，公告直言原因为管理风格与业务发展需求不一致，显示高层存在重大内耗[10] - 新管理层于2022年上任，具备深厚监管背景，但截至2025年上半年，不良率反弹至2.36%的历史新高，资产质量改善基础脆弱[11][12] 市场表现与投资者信心 - 公司在港股市场股价从上市初约6港元跌至0.7港元左右，累计跌幅超过88%[12] - 市净率长期维持在约0.1倍，反映市场对其资产质量深度怀疑及未来盈利能力极度悲观[12]

文章核心观点 - 中国信达及其旗下信达地产通过创新的“康桥模式”成功盘活房地产困境项目，该模式是一套涵盖风险隔离、资金保障、专业运营和政企协同的全周期纾困方案，实现了社会效益与经济效益的统一，并具备可复制推广的潜力 [1][2][3][6] 中国信达的角色与业绩 - 中国信达作为金融资产管理公司，其使命是化解金融风险、服务实体经济，通过收购不良资产债权参与问题企业救助和项目纾困 [2] - 2024年，中国信达共参与风险化解项目155个，累计投资743亿元，保障10.4万套商品房交付，带动3387亿元货值项目复工复产 [2] - 信达地产定位为专业特色的不动产资源整合商，是中国信达盘活不良资产的重要力量 [2] “康桥模式”的实践内涵 - 模式本质是通过金融工具与专业开发运营能力结合，对困境项目进行实质性重组盘活，实现从“输血”到“造血”的全过程 [3] - 核心操作包括有效隔离风险，采用“股权增持+股权隔离+追加投入+联合建设”的实质性重组方案，阻断原项目公司风险传导 [3] - 构建多元化资金保障体系，形成“纾困基金启动+销售回款循环+外部融资补充”的闭环，在康桥项目中以少量资本入股推动中国信达新增投入26亿元，实现总额超70亿元货值项目盘活 [3] - 通过全面接管项目建设、举办品牌活动、加强品质管控等专业运营赋能，重建市场信任并提升资产价值 [3] - 与省市区三级政府建立专班机制高效协作，利用央企信誉和市场化操盘经验获得政府支持 [4] “康桥模式”的实施成效 - 截至2025年9月，信达地产在郑州累计推动超百万平方米项目复工复产，实现7200余套住宅高品质交付 [4] - 项目直接带动就业超4000人，支付农民工工资5.13亿元 [4] - 成功项目如“信达·棠樾七里”的热销重塑了区域市场信心，实现“交付一处、盘活一片”的良性效应 [4] 模式的推广与应用 - “康桥模式”的核心逻辑是可复制的方法论，已逐步推向多个项目 [6] - 在上海大兴街项目中，通过一揽子解决方案化解45亿元存量银团贷款风险，完成1006户拆迁安置 [6] - 在陕西西安丁白村项目中，通过收购不良债权获取控制权并实施资金监管，带动恒丰银行新增13.5亿元开发贷投放，实现项目价值提升与债务风险化解 [6] - 公司将继续优化实践“康桥模式”，积极参与“三大工程”建设，以响应国家关于金融资产管理公司发挥逆周期调节功能的政策导向 [6]

公司股权与治理结构变化 - 2024年末天津国资完成首轮10亿元增资 公司正式脱离海航系转型为天津国资控股机构 [1][3] - 天津国资股东后续将进一步注资以推进公司稳健发展和支持长远战略 二轮增资准备工作正在推进中 [3] - 公司治理体系重塑 9月24日寇江华获批出任第二届董事会董事及董事长 其兼具监管经验与地方实践履历 [7][8] 公司经营与发展战略 - 公司正从负债端、投资端、内部管理方面多管齐下提高盈利能力 [4] - 公司营业场所已变更至天津空港经济区 以期更好地依托国有股东背景与自贸区政策优势迎来新发展机遇 [4] - 在风险化解过程中公司努力保持总体经营平稳有序 迁址工作已完成 [1][4][6] 公司历史与业务转型 - 公司成立于2014年12月 是首家落户天津自贸区的寿险公司 注册资本经历增资后曾达130亿元 [5] - 成立初期总保费从2015年33亿元大幅增长至2016年185亿元 主要由万能险等短期理财险业务驱动 [5] - 随着监管引导行业回归保障 公司推进价值转型发展保障型业务 年度保费此后降至百亿元以下水平 [5] 公司高管团队建设 - 公司面向社会公开选聘两名副总经理 分别负责保险业务渠道以及战略企划与资本运营 选聘条件严格 [9] - 高管选聘工作已进入候选人甄选阶段 总经理相关选聘工作也在积极开展中 [9] - 新任董事长寇江华曾任职于原中国保监会及原银保监会 拥有近18年监管工作经验 [8]

中小金融机构改革化险 - 银行业金融机构数量从2019年的4600多家降至2024年末的4295家，显示中小金融机构“减量提质”成效显著[1] - 改革化险措施包括兼并重组、在线修复、市场退出、补充资本以及提升公司治理水平，以增强风险抵御和服务实体经济能力[1] - 高风险机构数量和高风险资产规模较峰值大幅压降，商业银行不良贷款率从2020年末的1.84%降至2025年二季度末的1.49%，资产质量总体向好[1] 房地产风险化解 - 金融资产管理公司通过不良资产收购处置、地产开发运营等方式为困境项目纾困，例如化解上海大兴街项目45亿元存量银团贷款风险并完成1006户拆迁安置，向郑州康桥集团项目注入纾困资金实施重组[2] - 多部门联合推出16条金融举措促进房地产市场平稳发展，城市房地产融资协调机制下“白名单”项目贷款超过7万亿元，支持近2000万套住房建设交付[2] - 央行优化调整首付比例、房贷利率等需求端政策，房地产市场正朝止跌回稳方向迈进[2] 地方政府债务风险化解 - 2024年11月全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额以置换存量隐性债务[3] - 央行推动地方政府统筹资源化解债务风险，剥离融资平台政府融资功能，引导金融机构通过债务重组降低其流动性风险和利息负担[3] - 截至2025年6月末，融资平台数量较2023年初下降超过60%，金融债务规模下降超过50%，地方政府融资平台风险水平大幅收敛[3] 金融监管体系强化 - 金融监管总局系统机构改革圆满收官，“总局—省局—分局—支局”四级垂管架构有效运转，机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管“五大监管”得到全面强化[5] - 县级监管支局的设立延伸了监管触角，能更及时监测预警地方金融风险并引导金融机构服务当地实体经济[5] - 金融监管部门、金融机构、行业协会等多方联动的“大消保”格局初步建成，提升了金融消费者投诉回应和纠纷解决效率[6]

政策组合拳 - 财政政策将"更加积极"，货币政策保持"适度宽松"，强调协同配合以稳定预期和激发活力[8] - 下半年预计进一步引导市场利率下行，缓解企业资金成本压力，重点支持科技创新、提振消费等领域[8] - 2025年初财政预算安排8000亿元超长期特别国债支持"两重"建设，项目清单已全部下达完毕[9] 内需驱动 - 深入挖掘服务消费潜力，培育养老、育幼、文旅等新增长点，同时稳住商品消费基本盘[9] - 激发民间投资活力，扩大有效投资，聚焦补短板、强功能、增后劲的领域[10] - 雅鲁藏布江下游水电工程进入开工建设阶段，"两重"建设预计下半年对投资起关键支撑作用[9] 改革动能 - 以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业[11] - 扩大高水平开放，稳住外贸外资基本盘，优化出口退税和高水平建设自贸试验区等开放平台[11] 风险化解 - 积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，推进地方融资平台出清[13] - 落实中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新，促进房地产市场止跌回稳[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2024年12月9日、2025年4月25日和2025年7月30日三次政治局会议内容进行回顾，总结各阶段经济工作情况、面临困难及后续工作部署，强调坚持稳中求进总基调，实施积极财政与适度宽松货币政策，扩大内需、防范风险、深化改革、扩大开放，推动经济持续回升向好，完成“十四五”规划目标任务并为“十五五”开局打基础。 根据相关目录分别进行总结 工作总结 - 2025年7月30日会议指出今年以来我国经济运行稳中有进，新质生产力积极发展，重点领域风险有力有效防范化解，民生兜底保障进一步加强 [2] - 2025年4月25日会议称经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定 [2] - 2024年12月9日会议表明经济运行总体平稳、稳中求进，新质生产力稳步发展，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成 [2] 面临困难 - 2025年7月30日会议提出当前我国经济运行依然面临不少风险挑战 [2] - 2025年4月25日会议指出我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大 [2] 工作要求 - 2025年7月30日会议强调做好下半年经济工作，要完成全年经济社会发展目标任务，实现“十四五”圆满收官 [2] - 2025年4月25日会议要求以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性 [2] - 2024年12月9日会议提出高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础 [2] 宏观政策总基调 - 2025年7月30日会议提出政策要持续发力、适时加力 [2] - 2025年4月25日会议表示要加紧实施更加积极有为的宏观政策 [2] - 2024年12月9日会议称明年要加强超常规逆周期调节 [2] 财政政策 - 2025年7月30日会议提出落实落细更加积极的财政政策，加快政府债券发行使用，兜牢基层“三保”底线 [2] - 2025年4月25日会议要求用好用足更加积极的财政政策，加快地方政府专项债券等发行使用，兜牢基层“三保”底线 [2] - 2024年12月9日会议表明实施更加积极的财政政策，充实完善政策工具箱 [2] 货币政策 - 2025年7月30日会议提出货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行，用好结构性货币政策工具 [2] - 2025年4月25日会议称适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济 [2] - 2024年12月9日会议提出创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具 [2] 内需 - 2025年7月30日会议提出深入实施提振消费专项行动，高质量推动“两重”建设，扩大有效投资 [2] - 2025年4月25日会议要求提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，加大资金支持力度，扩国提质实施“两新”政策 [2] - 2024年12月9日会议提出大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求 [2] 风险化解 - 2025年7月30日会议提出稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，推进地方融资平台出清 [2] - 2025年4月25日会议强调防范化解重点领域风险和外部冲击 [2] - 2024年12月9日会议要求有效防范化解重点领域风险，守住不发生系统性风险底线 [2] 其他重点领域政策 - 改革：2025年7月30日会议提出坚定不移深化改革；2025年4月25日会议称用深化改革开放的办法解决发展中的问题；2024年12月9日会议表示发挥经济体制改革牵引作用 [2] - 开放：2025年7月30日会议提出扩大高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘；2025年4月25日会议加大服务业开放试点政策力度；2024年12月9日会议称扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资 [2] - 三农：2025年7月30日会议提出夯实“三农”基础；2025年4月25日会议加强农业生产；2024年12月9日会议提出巩固拓展脱贫攻坚成果，统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴 [2] - 就业：2025年7月30日会议突出就业优先政策导向；2025年4月25日会议不断完善稳就业稳经济的政策工具箱 [2] - 民生：2025年7月30日会议提出扎实做好民生保障工作；2025年4月25日会议着力保民生；2024年12月9日会议加大保障和改善民生力度 [2] 房地产与资本市场 - 房地产：2025年7月30日会议提出高质量开展城市更新；2025年4月25日会议加力实施城市更新行动，构建房地产发展新模式 [2] - 资本市场：2025年7月30日会议提出增强国内资本市场的吸引力和包容性；2025年4月25日会议持续稳定和活跃资本市场 [2]

资本市场政策与改革 - 证监会系统推动新"国九条"和资本市场"1+N"政策文件落地见效，打好政策组合拳以维护市场稳定运行 [2] - 推动中长期资金入市、公募基金改革、科创板"1+6"政策措施、上市公司并购重组等标志性改革取得突破 [2] - 强化监管从严打击财务造假、操纵市场、内幕交易等违法违规行为，严控增量并妥处存量风险 [2] 市场稳定与发展方向 - 未来资本市场将聚焦"市场要稳、监管要严、功能要强、队伍要过硬"四大着力点，服务经济回升向好 [4][5] - 健全稳市机制增强监测前瞻性，加强预期引导以巩固回稳向好态势 [5] - 深化改革激发多层次市场活力，包括科创板创业板改革及债券期货创新 [5] 上市公司与资金端优化 - 推动上市公司提升投资价值，落实"并购六条"和重大资产重组管理办法，严防利益输送 [5] - 培育长期资本和耐心资本，促进中长期资金入市及公募基金改革，畅通私募基金"募投管退"循环 [5] 风险防控与对外开放 - 统筹化解房企债券违约风险，推动融资平台债务风险市场化转型，打击私募违法违规活动 [6] - 推进高水平制度型开放，完善对外开放布局并拓展跨境合作空间 [6] 监管效能与执法强化 - 提升科技监管能力，突出打击重点违法行为，强调严而有度、严而有效的精准施策 [5] - 深化证券发行审核领域腐败专项治理，加强公权力监督制约以铲除腐败土壤 [9] 党的建设与队伍建设 - 加强证监会系统政治建设，巩固中央巡视整改成效，纠治形式主义和官僚主义 [9] - 统筹领导班子建设，严管厚爱结合以锻造"三个过硬"监管铁军 [10]

资本市场改革与监管 - 会议总结上半年工作重点包括推动新"国九条"和资本市场"1+N"政策文件落地 协同各方打好政策"组合拳"以维护市场稳定运行 [2] - 标志性改革取得突破 包括推动中长期资金入市 公募基金改革 科创板"1+6"政策措施 上市公司并购重组等 [2] - 强化监管执法 从严打击财务造假 操纵市场 内幕交易等严重违法违规行为 并稳步推进债券违约 私募基金 融资平台等重点领域风险化解 [2] 市场稳定与发展 - 会议认为资本市场经受住超预期外部冲击 市场韧性增强 预期改善 回稳向好态势不断巩固 [2] - 未来将把握市场要稳 监管要严 功能要强 队伍要过硬四个着力点 持续稳定和活跃资本市场 [3] - 提出全力巩固市场回稳向好态势 健全稳市机制 增强市场监测监管和风险应对的前瞻性 [3] 多层次市场改革 - 将深化改革激发多层次市场活力 推动科创板改革举措落地 推出深化创业板改革一揽子举措 持续推进债券 期货产品和服务创新 [3] - 从资产端 资金端固本培元 推动上市公司提升投资价值 落实"并购六条"和重大资产重组管理办法 同时严防利益输送 [3] - 更大力度培育长期资本 耐心资本 推动中长期资金入市 推进公募基金改革 促进私募股权创投基金"募投管退"循环畅通 [3] 风险防控与开放 - 精准防控资本市场重点领域风险 统筹化解房企债券违约风险 支持构建房地产发展新模式 推动融资平台债务风险化解和市场化转型 [3] - 稳步推进高水平制度型开放 研究完善资本市场对外开放总体布局 稳妥有序落实自主开放重点举措 推动在岸与离岸市场协同发展 [3] - 增强资本市场重大问题研究的权威性和影响力 更好服务国家战略和监管需要 [3]

基金产品分析 - 东方主题精选混合基金(400032)成立10年累计收益-0.22%，累计净值0.9978元，尚未回本[2] - 基金成立于2015年3月23日杠杆牛市后期，经历市场暴跌后净值长期处于水下[2] - 现任基金经理周思越2023年11月13日接管，任期回报-9.02%，前任基金经理蒋茜五年任期回报122.18%[2] - 周思越从业近5年，管理规模7.9亿元，年化回报3.72%，择时能力和抗风险能力一般[2] 市场研判 - 2025年一季度A股温和上涨，中小市值板块表现突出，TMT/汽车/机械板块受AI创新催化显著上涨[3] - 3月下旬成长板块调整，周期与红利资产轮动表现，宏观经济回升基础仍不稳固[3] - 政府将通过提高赤字率/发行特别国债等手段支持科技创新领域，实施宽松货币政策稳定股市[3] - 基金维持非银金融板块为核心配置，看好政策落地后的经济复苏[3] 业绩表现 - 近1月涨幅8.7%超越同类平均3.89%，排名前9.6%[7] - 近3月涨幅14.35%远超同类7.45%，排名前13%[7] - 近1年涨幅14.51%略低于同类平均15.96%，排名前43%[7][12] - 近3年跌幅34.42%显著差于同类平均跌幅6.32%，排名后9%[7] 规模变动 - 份额从2022Q2的12.41亿份持续下降至2025Q1的6.88亿份，缩减44%[10][13] - 2022Q3单季度净赎回5.84亿份，2022Q4净赎回8.2亿份[10] 持仓结构 - 股票仓位94.75%，前十大重仓股集中于非银金融板块[11] - 东方财富(8.7%)/中国银河(8.39%)/同花顺(8.34%)为前三大持仓，券商股合计占比超60%[11] - 2025Q1新增新华保险持仓(5.6%)，中国平安持仓下降0.9%[11]