报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场分析 - 4月2日特朗普公布关税政策，加征范围和力度超预期，全球经济与贸易面临不确定性，金融市场剧烈反应，风险资产遭抛售，油价连续两日跌幅超10% [3][9] - 4月2日欧佩克宣布5月加快增产，实施41.1万桶/日产量配额调整，是原计划三倍，加剧油价下行压力 [3][9] - 不排除特朗普为平衡关税通胀压力与沙特政策协调，关税政策对加拿大、墨西哥及能源商品有妥协 [3][9] - 中美贸易战升温带来不确定性，冲击主要和新兴经济体，影响发展中国家经济与石油需求 [3][9] 策略 - 油价短期驱动向下，中期维持空头配置 [4] 根据相关目录分别进行总结 特朗普关税与欧佩克增产超预期推动油价大幅下行 - 特朗普关税政策使全球经济与贸易不确定，金融市场反应剧烈，油价大跌 [9] - 欧佩克加快增产，沙特与欧佩克转向加剧油价下行压力 [9] - 关税政策有妥协，贸易战冲击经济体，影响石油需求 [9] 欧佩克限产政策出现转向，或基于多重因素考量 - 市场猜测沙特是否转向追求市场份额，不清楚后续增产节奏 [11] - 伊拉克和哈萨克斯坦补偿性减产可能性低，俄罗斯增产意愿增加或起推动作用 [11][12] - 后续增产或由沙俄主导，目的包括施压、对冲通胀、考虑供应损失，将加剧市场宽松 [12] 特朗普加码对伊朗与委内瑞拉的石油制裁，但对供应影响有限 - 特朗普对伊朗四轮制裁收效甚微，威胁措施影响待察，当前希望谈判解决问题 [16][18] - 特朗普威胁对进口委内瑞拉国家征25%二级关税，未实施，影响出口流向 [19] - 雪佛龙许可证延期不确定，若退出将使委产量下降，当前制裁影响轻微 [19]

德国财政政策重大转折 - 德国总统签署《基本法》修正案，允许通过新增债务融资数千亿欧元用于国防、基础设施和气候投资 [1][3] - 法案设立5000亿欧元特别基金，其中3000亿欧元分配给联邦政府，1000亿欧元给州政府，1000亿欧元给气候转型基金 [5] - 调整"债务刹车"规则，国防开支超过GDP 1%部分不受限制，乌克兰援助纳入豁免列表 [5] - 各联邦州借款权限放宽至每年GDP 0.35%（约160亿欧元）用于投资项目 [5] 财政政策经济影响 - 银河证券测算：特别基金每年额外支出417亿欧元，军费增长至GDP 2%带来270亿欧元支出，州政府支出提高1500亿欧元，总计每年新增2200亿欧元政府支出 [6] - 中信建投预测：2026年财政扩张对GDP拉动作用在1%-2%，激进情形下GDP增长1.81%，进口增长5.14%；保守情形下GDP增长0.99%，进口增长2.81% [7] - 德国制造业PMI连续32个月低于50%，财政刺激或通过军工业、基础设施和新能源重振制造业 [6] 金融市场反应 - 年初至今欧洲主要股指涨幅：德国DAX涨14.98%，Stoxx50涨10.78%，法国CAC40涨8.97%，西班牙IBEX35涨15.14% [9] - 债券收益率上升：德国10年期国债收益率从2.3%涨至2.77%，西班牙从3.03%涨至3.4% [9] - 欧元对美元升值4% [9] - 银行证券预计德国10年期国债收益率可能突破3%，扩张性财政政策或推高通胀并延缓欧央行降息 [9] 欧洲财政政策转向 - 德国财政扩张标志欧洲从紧缩周期转向，2011-2023年德国GDP占美国比例从25%降至16%，欧盟从118%降至67% [10] - 中信建投认为财政政策或逆转欧弱美强格局，但需关注欧央行政策、欧盟国家跟进意愿及地缘因素 [10]

文章核心观点 - 2024年美国PC市场受商用市场推动出货量增长，未来预计温和增长但面临贸易政策挑战，苹果在美市场表现提升，全球及部分地区PC市场也有不同表现，Canalys为行业提供分析服务 [1][2][8] 美国PC市场现状与展望 - 2024年第四季度美国PC（不含平板电脑）出货量同比增长6%达1770万台，预计2025和2026年总出货量增幅略低于2%，出货量在7000 - 7200万台之间 [1] - 2024下半年商用PC市场强劲，受Windows 10服务终止需求推动，此趋势预计持续到2026年 [1] - 关税及通胀压力成新挑战，政策反复和延期加剧消费电子产品定价不确定性，PC行业加大设备库存储备 [2] 美国PC市场厂商表现 - 2024年第四季度苹果超越联想跃居第三，Mac出货量同比增长26%突破300万台，预计2025年在商用市场获更多份额 [2] - 2024年第四季度惠普市场份额25.5%，戴尔20.8%，苹果17.1%等；2024年惠普市场份额25.3%，戴尔22.8%，苹果17.2%等 [3][4] 美国PC细分市场预测 |细分市场|2024年出货量（千台）|2025年出货量（千台）|2026年出货量（千台）|2024年年增长率|2025年年增长率|2026年年增长率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |消费市场|26,276|26,277|26,561|3.6%|0.0%|1.1%| |商用市场|29,497|31,362|31,790|8.5%|6.3%|1.4%| |政府部门|3,836|4,029|4,014|0.5%|5.0%|-0.4%| |教育领域|9,600|8,733|9,363|1.9%|-9.0%|7.2%| |总计|69,209|70,401|71,728|5.2%|1.7%|1.9%| [3] 其他地区PC市场情况 - 2024年印度PC和平板电脑市场增长13%，预计2025年继续增长 [6] - 2024年第四季度中国大陆PC市场反弹，预计2025年增长3% [7] - 2024年全球PC出货量增长3.8%达2.55亿台，全球平板电脑出货量增长9%，小米跃居第五 [8][9] Canalys公司介绍 - Canalys是Omdia一部分，是全球领先科技市场独立分析机构，以渠道为核心，为客户提供市场分析、定制解决方案等服务 [9][10] - 提供PC出货量数据追踪服务，有精准细致追踪维度，发布季度预测，分析师团队提供专属分析沟通会和建议 [8] - 论坛和在线社区为渠道伙伴提供互动与反馈平台，以高精度数据、创新技术和优质服务立足 [10]

G20财长和央行行长会议背景与全球经济格局 - G20成员国GDP占全球85%、贸易额占80%，政策协调对全球经济稳定至关重要 [3] - 当前全球经济面临增长动能分化、通胀压力不均、债务风险攀升三重挑战 [3] - 全球经济增长呈现"三速分化"格局：发达经济体（美国2.8%、欧元区0.4%、日本1.2%）、新兴市场（印度5.6%、巴西1.4%、东南亚4.1%）、脆弱经济体（撒哈拉以南非洲3.0%） [4] 货币政策与债务风险 - 美联储维持利率5.5%高位并加速缩表（每月减持600亿美元国债+350亿美元MBS），导致全球美元流动性缩减12% [6] - 欧央行启动降息周期（累计50bp）但量化紧缩规模达每月150亿欧元，日本央行退出负利率（政策利率升至0.1%） [6] - 新兴市场被迫加息（巴西13.75%、南非8.25%），与实体经济信贷需求形成矛盾 [6] - 主权债务/GDP比率：美国132%、日本263%、意大利152%，土耳其短期外债/外汇储备比达180% [6] 贸易规则与供应链安全 - 美欧数字服务税（DST）争端：欧盟拟对跨国数字企业征收7%全球最低税 [6] - 关键矿产供应链风险：中国控制全球60%稀土加工，可能催生《矿产供应链安全多边协议》 [6] - 欧盟碳边境调节机制（CBAM）与中美"绿色补贴"政策的规则兼容性谈判 [12] 市场影响与潜在机会 - 外汇市场：若达成汇率干预共识，美元指数或从104回落至100，南非兰特兑美元或升值5% [13] - 债券市场：主权债务重组协议落地可能使加纳2032年到期国债收益率从28%降至22% [13] - 大宗商品：供应链协议或推动锂价反弹（当前碳酸锂价格8万元/吨） [13] - 全球资本流向：绿色金融标准统一或引导每年超5000亿美元流向可再生能源基建 [13] - 产业链重构：墨西哥、越南工业用地价格年涨幅或超20% [13] 极端情景压力测试 - 黑天鹅场景：美欧数字税争端或使科技巨头综合税率升至32%（如谷歌母公司Alphabet） [11] - 灰犀牛风险：日本央行激进加息可能导致全球股市单日波动率飙升至2020年3月水平 [14]