市场表现 - A股市场午后反弹，AI产业链异动拉升，云计算、AIGC、Kimi等概念表现活跃 [1] - 截至13点50分，云计算50ETF（516630）涨超2% [1] - 截至13点50分，创业板人工智能ETF华夏（159381）涨超1.3% [1] - 近10个交易日，创业板人工智能ETF华夏（159381）获得资金净流入超1.2亿元 [1] 政策动态 - 工业部印发《云计算综合标准化体系建设指南（2025版）》，提出到2027年新制定云计算国家和行业标准30项以上 [1] - 政策目标为开展标准宣贯和实施推广的企业超过1000家，以标准赋能企业数字化转型 [1] - 政策旨在加快云计算领域国际标准供给，促进产业全球化发展 [1] 机构观点 - 高盛报告指出，自ChatGPT推出以来，AI相关企业的市值增量已与其能够创造的全部经济价值处在相似数量级 [1] - 高盛认为当前AI叙事已远超宏观现实，市场已为AI定价了近乎完美的未来 [1] - 高盛观点认为，只要经济和AI投资热潮继续处于正轨，市场随时会转向乐观，当前定价未必会成为市场进一步上涨的阻碍 [1] 相关ETF产品细节 - 云计算50ETF（516630）跟踪云计算指数（930851），该指数AI算力含量较高，覆盖光模块&光器件、算力租赁、数据中心、AI服务器、液冷等热门算力概念 [2] - 云计算50ETF（516630）为跟踪该指数合计费率最低的ETF [2] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数（970070.CNI），精准布局创业板人工智能主业公司，光模块CPO权重占比超54% [2] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）前三大权重股为中际旭创（24.78%）、新易盛（19.40%）、天孚通信（5.11%） [2] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）场内综合费率仅0.20%，位居同类最低 [2]

市场表现 - 传媒概念股午后走强，昆仑万维上涨超过8%，利欧股份上涨超过6%，神州泰岳上涨超过5%，巨人网络上涨超过4% [1] - 受盘面影响，传媒ETF上涨超过4%，其中代码512980的传媒ETF现价0.998元，上涨0.040元，涨幅4.18%，代码159805的传媒ETF现价1.400元，上涨0.054元，涨幅4.01% [2] 行业前景 - 有券商观点认为，中长期来看，随着内容供给逐步恢复，AI等技术赋能持续深化，叠加政策支持及消费回暖预期，传媒行业景气度有望得到修复 [2] - 建议关注影视院线、游戏、广告营销等领域业绩表现亮眼的公司，并关注布局数字资产、应用AIGC相关技术的公司 [2]

软件指数及ETF市场表现 - 中证全指软件指数强势上涨3.17%，成分股石基信息涨停上涨10.00%，三六零上涨9.99%，拓尔思上涨6.34% [1] - 软件50ETF上涨3.34%，报1.15元，近半年累计上涨11.79% [1] - 软件50ETF盘中换手率达8.73%，成交2825.81万元，近1月日均成交3514.00万元 [1] - 软件50ETF最新份额达2.88亿份，创近1年新高，近10个交易日有6日资金净流入，合计净流入2640.76万元，日均净流入264.08万元 [3] AI应用市场动态 - 蚂蚁集团全模态通用AI助手灵光上线6天总下载量突破200万，再破百万用时压缩至2天，在App Store中国区免费工具榜排名第一 [3] - 阿里AI助手千问App公测一周下载量突破1000万次，超越ChatGPT、Sora、DeepSeek成为史上增长最快的AI应用 [3] 全球AI基础设施投资 - 美国科技巨头亚马逊、谷歌母公司Alphabet、Meta、甲骨文四家公司发债量接近900亿美元，美国企业今年已发行超2000亿美元公司债券用于AI基础设施 [4] - 亚马逊、微软、谷歌、Meta在2025年第三季度合计资本开支超1100亿美元，亚马逊单季度资本开支达351亿美元，同比增长55% [4] - AI成为云厂商业绩核心引擎，微软Azure增速达40%，谷歌AI云收入占比提升至14.8%，同比增长34% [4] 软件50ETF产品概况 - 软件50ETF紧密跟踪中证全指软件指数，指数约67%权重为应用软件，15%以上为AI相关领域，信息安全占10%，其余约7%为信息技术和基础软件 [5]

Q3业绩表现 - 25Q3收入为355.54亿元，同比增长14.2% [1] - 经调整净利润为49.86亿元，同比增长26.3% [1] - 经调整净利润率为14.0%，同比提升1.3个百分点 [1] AI大模型应用成效 - 迭代OneRec大模型，应用扩展至线上营销服务和电商商城场景 [2] - AI大模型应用带来国内线上营销服务收入约4%-5%的提升 [2] - AIGC营销素材带动线上营销服务消耗超30亿元 [2] - 推出OneSearch端到端生成式检索架构，驱动商城搜索订单量提升近5.0% [2] - OneRec应用为电商商城信息流GMV带来高单位数增长 [2] 各业务板块表现 - 25Q3直播业务收入96亿元，同比增长2.5% [3] - 线上营销服务收入201亿元，同比增长14.0% [3] - 包括电商在内的其他服务收入59亿元，同比增长41.3% [3] - 电商GMV同比增长15.2%达3850亿元 [3] 未来增长预期 - 预计Q4广告及电商业务继续保持高于行业的同比增速水平 [3] - 主业整体预计保持稳健增长 [3] - 可灵AI收入超过3亿元人民币，预计2025年达1.4亿美金 [4] - 可灵2.5 Turbo模型发布后登顶全球文生视频及图生视频模型榜单第一 [4] - 看好技术突破推动AI在视频生产行业渗透率提升 [4]

活动概况 - 第五届“中国航天梦”莞港澳台侨AIGC创作大赛颁奖典礼在香港浸会大学举办，主题为“筑梦航天 行进湾区” [1] - 活动旨在激发青少年科学探索热情，坚定航天强国信念，深化AI技术与航天科普融合，凝聚湾区青年力量 [1] - 活动由中共东莞市委统战部等多部门指导，湾区莞港菁英荟、香港东莞社团总会等机构联合主办 [2] 活动规模与影响 - 赛事从单一征文起步，已发展为覆盖多区域、贯穿全年龄段的品牌活动，累计吸引近5万人次青少年参与 [1] - 本届大赛收到来自莞港澳台及海外侨胞青少年的近4000份参赛作品 [2] - 参赛作品形式多样，包括绘画和数字创作，生动再现中国航天成就并描绘未来太空探索憧憬 [2] 官方支持与战略意义 - 香港特区政府高度重视香港融入国家发展大局，已成立粤港澳大湾区发展办公室以推动湾区机遇并支持青年发展 [1] - 特区政府承诺努力促进粤港澳大湾区及莞港澳台侨之间的互惠互利与合作共赢 [1] - 赛事核心使命为搭建莞港澳台侨青少年交流桥梁，成为凝聚湾区青春力量的重要纽带 [1]

文化“新三样”海外市场表现 - 文化“新三样”指网文、网剧、网游，在海外市场表现强劲，例如《黑神话：悟空》首发即登顶多国游戏销量榜，《司藤》《长月烬明》等剧集在东南亚广受欢迎 [2] - 2024年中国网络文学海外营收达48.15亿元，微短剧应用海外累计下载量近5500万次，自主研发游戏海外销售收入超185亿美元，预计到2027年出口规模将继续大幅增长 [2] - 现实题材作品如改编自《老妈有喜》的电视剧《时光正好》在塞尔维亚国家电视台播出并反响热烈，显示传播题材已超越传统文化向现实领域拓展 [3] 内容创作的文化内核与优势 - 中国创作者的独特优势在于能从浩如烟海的中华传统文化中汲取营养，例如仙侠小说作者常在经典诗词、志怪传奇中找灵感 [2] - 中华优秀传统文化为网游注入灵魂，例如全球首款中国武术竞技游戏《永劫无间》已入选2026年名古屋亚运会电竞项目，社交养成游戏《星绘友晴天》通过数字化手段将龙泉、乌镇等实景搬进游戏 [2] - 精品内容的核心特质在于具备坚实的精神内核与文化品格，而非单纯追求“爽感”，行业实践如红果短剧的“果燃计划”为非遗、历史等题材提供支持 [7] 技术驱动与新业态发展 - 技术设备的迭代升级催生了竖屏微短剧等新业态，而AIGC的跨越式发展带来了动画微短剧（漫剧）的新浪潮，2025年上半年漫剧累计上线作品达3000部，仅抖音平台10月份漫剧新增播放量就突破61亿次 [4][5] - AIGC技术重构内容生产与分发流程，例如浙江华策影视开发“有风”模型可让编辑30分钟内完成百万字作品评审，“国色”模型能迅速完成多语种字幕译制等 [5] - 技术创新同样关键于游戏行业，未来全球游戏行业将更强调创意和技术，尤其在计算机图形学领域需要更高质量的设计和视觉效果 [5] 产业生态与精品化战略 - 行业共识认为推动文化“新三样”高质量发展的关键在于精品内容，优质作品即便未经翻译也能在海外得到自发传播和高度认可 [6] - 微短剧等内容作为互联网产品具备准入门槛低、高互动等特性，但打造精品需注入文化内核，行业涌现跨界融合实践，如微短剧与文旅结合使线上看剧延伸至线下体验 [7] - 为构建健康产业生态，头部平台正通过提升审核标准、加大扶持力度等手段推动品质跃升，例如嘉兴市已形成“政策扶持—人才输送—企业引领—基地支撑”的产业生态雏形 [8][9]

行业规模与增长 - 2024年中国网络文学海外营收达48.15亿元 [2] - 微短剧应用海外累计下载量近5500万次 [2] - 自主研发游戏海外销售收入超185亿美元 [2] - 预计到2027年，网文、网剧、网游三项出口规模将继续大幅增长 [2] 代表性产品与案例 - 游戏《黑神话：悟空》首发即登顶多国游戏销量榜 [2] - 游戏《永劫无间》已入选2026年名古屋亚运会电竞项目 [2] - 社交养成游戏《星绘友晴天》在科隆电玩展、东京电玩展亮相后大受欢迎 [2] - 剧集《司藤》《长月烬明》在东南亚广受欢迎 [2] - 改编自现实题材网络小说《老妈有喜》的电视剧《时光正好》在塞尔维亚国家电视台播出并反响热烈 [3] - 红果短剧推出精品短剧项目“果燃计划”，支持非遗、历史、现实等题材 [7] - 精品短剧《家里家外》《弄潮》取得口碑与流量双丰收 [7] 内容创作趋势与优势 - 中国创作者的独特优势在于能从浩如烟海的中华传统文化中汲取营养 [2] - 文化“新三样”的海外传播已超越传统文化题材，向更广阔的现实领域拓展 [3] - 现实题材通过人类共通的情感和真实的生活细节实现文化共鸣 [3] - 优质内容具备能传得开的故事和能打动人的情感，这是全世界通用的语言 [3] - 精品内容的关键在于作品是否具有坚实的精神内核与文化品格，“爽”与精品并不矛盾 [7] - 微短剧等互联网产品需在“骨骼”之外注入文化的“魂”以打造精品 [7] 技术驱动与创新 - 技术设备的迭代升级催生了竖屏微短剧等新业态 [4] - AIGC的跨越式发展带来了动画微短剧（漫剧）的新浪潮 [4] - 2025年上半年，漫剧累计上线作品达3000部，抖音平台10月份漫剧新增播放量突破61亿次 [4] - AIGC在影视领域首个具备产业规模的新业态是漫剧，将为微短剧行业带来新增长机会 [4] - 未来全球游戏行业将更加强调创意和技术，尤其是在计算机图形学领域 [5] - AIGC技术深刻重构了内容的生产与分发流程，例如华策影视开发的“有风”模型可让编辑30分钟内完成百万字作品的评审，“国色”模型能迅速完成多语种字幕译制 [5] - 阜博集团应用AI技术为原创产品提供数字内容版权保护方案 [5] - 硅基智能推出AIGC短剧自动化生产平台，借助数字人智能体与多模态大模型实现自动构建场景和批量生产演员 [5] - 文化“新三样”高质量发展，成为链接文化与科技的重要载体 [5] 平台策略与产业生态 - 红果短剧作为网剧头部平台，上线两年多已形成题材丰富、类型多元的作品矩阵 [4] - 咪咕数媒已签约作品超过2万部，依托运营商全球网络资源系统化推动中国内容出海 [6] - 头部平台正通过提升审核标准、加大扶持力度构建更公平、健康、可持续的产业环境 [8] - 嘉兴市初步形成“政策扶持—人才输送—企业引领—基地支撑”的产业生态雏形 [9] - 中国外文局和嘉兴市联合设立“文化‘新三样’创新协作与国际交流中心”，以完善产业链并推动国际推广 [9] - 在国家广电总局“微短剧+”行动计划指引下，跨界融合成为新趋势，例如微短剧与文旅结合 [7]

投资评级 - 对百度集团-SW（09888 HK）的投资评级为“优于大市”，并维持该评级 [7][29] 核心观点 - 报告认为2025年第三季度是公司利润率的低点，主要由于对旧算力设施计提了约160亿元的减值，导致净利润亏损112亿元，但未来利润率有望持续回升 [1][10] - AI新业务表现亮眼，收入达到100亿元，同比增长超过50%，其中AI高性能计算设施订阅收入同比强劲增长128% [3] - 尽管广告收入因宏观环境影响持续承压，同比下降18%，但搜索业务的AI转型正在加速，70%的搜索结果页已包含AI生成内容，用户留存率和查询量均有提升 [2][16] - 基于对AI技术长期拉动作用的看好，但考虑到广告收入压力和研发投入，报告下调了2025-2027年的盈利预测，预计经调整归母净利润分别为196亿元、216亿元和246亿元 [3][29] 财务表现总结 - 2025年第三季度总收入为312亿元人民币，同比下降7%；其中百度核心收入为247亿元，同比下降7%，爱奇艺收入为67亿元，同比下降7% [1][14] - 2025年第三季度经调整归母净利润为38亿元，同比下降36%，经调整归母净利润率为12%；百度核心的经调整归母净利润为38亿元，同比下降31%，利润率为16% [1] - 2025年第三季度运营费用为118亿元，同比增长5%，主要由于渠道和营销费用增加，但研发费用有所下降 [10] 广告业务总结 - 2025年第三季度广告收入为153亿元，同比下降18%，占百度核心总收入的62% [2][16] - 广告业务结构持续优化，托管页收入占广告收入的比例达到53% [2][16] - 百度App的月活跃用户（MAU）在2025年9月达到7.08亿，同比增长1% [16] AI新业务总结 - 公司将AI业务拆分为三大板块：智能云基础设施收入42亿元，同比增长33%；AI应用收入26亿元，同比增长6%；AI原生营销服务收入28亿元，同比强劲增长262%，占百度核心在线营销收入的18% [3][25] - 按此前口径，智能云板块收入为62亿元，同比增长21% [3] - Apollo Go自动驾驶服务在国内已提供超过310万次完全无人驾驶出行，同比增长212%，累计服务超1700万次，业务已扩展至全球22个城市 [27] 盈利预测总结 - 预测2025年至2027年营业收入分别为1304.29亿元、1354.69亿元、1435.69亿元 [5][33] - 预测2025年至2027年经调整归母净利润分别为195.99亿元、216.44亿元、245.68亿元，对应每股收益（EPS）分别为7.13元、7.87元、8.93元 [5][33] - 关键估值指标显示，2025年预测市盈率（P/E）为14.9倍，预计将逐步下降至2027年的11.9倍；市净率（P/B）预计从2025年的1.08倍降至2027年的0.92倍 [5][33]

投资评级 - 报告对快手-W的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，收入同比增长14.2%至355.54亿元，经调整净利润同比增长26.3%至49.86亿元，经调整净利润率为14.0% [8] - AI大模型（尤其是OneRec）对平台生态变现的助力正逐渐体现，为线上营销服务收入带来约4%-5%的提升，并驱动电商业务增长 [8] - 电商GMV同比增长15.2%至3850亿元，略好于市场预期，预计第四季度广告及电商业务将继续保持高于行业的同比增速 [8] - 子公司可灵（Kling）AI业务进展亮眼，Q3收入超3亿元人民币，其技术突破有望推动视频生产行业渗透率提升 [8] 财务业绩与预测 - **收入表现**：2025年第三季度总收入为355.54亿元（yoy+14.2%），其中直播业务收入96亿元（yoy+2.5%），线上营销服务收入201亿元（yoy+14.0%），其他服务（含电商）收入59亿元（yoy+41.3%）[8] - **盈利预测调整**：基于业绩表现及对AI潜在投入的考虑，报告将公司2025-2027年Non-IFRS净利润预测调整为206亿元、229亿元、252亿元，对应市盈率分别为12倍、11倍、10倍 [8] - **历史与预测数据**：公司2024年营业总收入为1268.98亿元（yoy+11.83%），预计2025年至2027年收入将分别达到1421.22亿元、1550.45亿元、1670.72亿元，增速分别为12.00%、9.09%、7.76% [1] - **盈利能力**：预计销售净利率将从2024年的12.08%稳步提升至2027年的13.23%，毛利率预计从54.60%微升至55.60% [9] AI技术赋能与业务进展 - **OneRec大模型应用**：该模型已从短视频内容推荐扩展至线上营销服务和电商商城等场景，Q3通过AIGC营销素材带动线上营销服务消耗超30亿元 [8] - **电商场景AI应用**：推出OneSearch端到端生成式检索架构，驱动商城搜索订单量提升近5.0%，并为电商商城信息流GMV带来高单位数增长 [8] - **可灵（Kling）AI进展**：可灵2.5 Turbo模型发布后登顶全球文生视频及图生视频模型榜单第一，预计2025年收入达1.4亿美金 [8] 市场数据与估值 - 公司当前收盘价为64.00港元，市净率为3.37倍，港股流通市值约为2102.11亿港元 [5] - 基于最新摊薄每股收益，公司当前市盈率为16.42倍（2024年），预计2025年至2027年将降至13.95倍、12.58倍、11.39倍 [1]

大模型在B端应用的现状与挑战 - 当前大模型应用主要集中在内容创建和知识管理两方面，企业中流程自动化、决策自动化和智能化应用较少，更多是Copilot模式以提高效率[3] - 大模型在理解流程、实现自动化、感知数字与物理世界并对交易或决策执行产生真正帮助方面，前路仍旧漫长[4] - 企业特别是制造类企业流程复杂链条长，AI端到端整合数据与模型应用难度非常大[4] - 国内尚缺乏能在端到端起到作用的通用型、框架型产品，国外如Cohere、n8n等更为先进[5] 制约B端AI发展的关键因素 - 企业数据治理尚未到位，数据割裂，AI就绪型数据准备存在差距[6] - 产业中缺少既懂AI技术又深谙业务的解决方案公司，垂直领域渗透存在天然障碍[6] - 企业层面缺少既懂业务又懂人工智能技术的“桥梁”型人才[7][8] - 中国SaaS发展不顺，而美国SaaS基础加AI发展迅速，无需私有化部署且效果立竿见影，国内差距较大[9] 中美B端AI市场对比与机遇 - 美国To B应用呈现爆发式增长，收入增长非常快，涵盖保险、法律等行业，可实现每周10%至20%的增长[8] - 美国市场形成VC迅速投入助其扩大规模的良性循环，而国内这方面仍有欠缺[8] - 企业AI市场规模预测显示巨大潜力，从2025年的980亿美金增长至2035年的9500亿美金[13] - 中国企业数量多、需求大、场景丰富，To B是潜力巨大的赛道[13] AI Agent的发展阶段与创业公司策略 - AI Agent目前处于初期阶段，需在感知数字与物理世界、决策、执行取得闭环效果等方面继续努力[12] - 代理式AI、多智能体协作的AI是更高层次的需求和大势所趋[12] - 创业公司应拥抱To B赛道，采用小切口解决大问题的方法，找到特定场景做深做透[13][14] - 产品与市场契合度对创业公司至关重要，需解决企业痛点并产生可衡量、可持续的业务价值[15][16]