文章核心观点 - 高盛调研显示离岸投资者期待中国消费复苏持续性，投资者情绪转向乐观开始增持中国消费股，中国消费情绪企稳盈利周期或迎估值重塑，特定细分领域存在潜在投资机会 [1][2] 市场情绪 - 欧洲EM基金对中国市场态度更乐观，自2025年1月起多头增加中国消费股仓位，如蒙牛、百威和康师傅等 [3] - 全球共同基金中中国配置比例低，价值型LO基金找表现落后者和政策受益者，活跃基金找新投资标的 [4] - 海外投资者尤其是EM基金逐步看好并增持中国消费股，为市场带来增量资金 [5] 政策焦点 - 政策是高度关注话题，投资者认为中国经济和消费将逐步复苏，期待更多消费刺激措施，源于两会将消费需求复苏列为首要任务 [6] - 中国消费者信心指数企稳，房地产价格回升，但投资者仍关注需求是否有更有意义回升 [6] - 消费者信心指数1月略有改善，为消费复苏提供积极信号，但复苏力度仍需观察 [7] 盈利周期 - 乳制品和啤酒2025年二季度进入低基数时期出货量将周期性反弹，但目前销售和零售量需求疲软，饮料和乳制品行业促销/价格竞争缓解 [8] - 部分子行业如乳制品、啤酒和餐饮业出现盈利复苏早期信号，得益于企业成本和运营支出控制，2024 - 2026年资本支出周期使供需和竞争格局改善 [9] - 经历科技股重估后，消费必需品板块可能出现资金轮动 [10]

文章核心观点 瑞银预计今年沪深300指数成分股每股盈利增长6%且指数升幅或更高，中信建投认为短期内市场将震荡整固，东兴证券称春季行情未结束，渤海证券指出3月春季躁动或进入后期 [1] 瑞银证券 - 预计今年沪深300指数成分股公司每股收益增长6%，若A股涨势持续，沪深300指数增幅料高于6% [2] - 海外资金因美股波动和中国有高质量人工智能大模型而加仓中国，长线资金助于平滑A股波动，今年A股料低波动稳定 [2] - 预计2025年保险、公募、社保基金分别为A股带来1万亿元、5900亿元、1200亿元人民币净流入 [2] - A股成交量跃升利于中小盘股，看好A股中小盘股及成长股 [2] 中信建投证券 - 短期内市场将保持震荡整固 [3] - 两会和业绩披露期使政策和财报关注度上升，中期盈利改善、资金流入、改革红利等环境未变，科技成长板块仍为主线，中国资产信心重估中期趋势延续 [4] - 信贷、钢铁、房产、消费等领域边际数据改善，部分相关领域值得关注 [4] - 中期“AI+”是主线，“人工智能+”进入景气验证阶段，震荡回稳后能验证产业景气进展的方向值得关注 [4] 东兴证券 - 春季行情仍未结束，政府工作报告稳定政策预期，强化科技和消费市场预期 [5] - 大科技板块是核心，人工智能、机器人、低空经济等是投资主线，应从中线看行情，短期波动不改变中期向好趋势 [5][6] - 看好消费复苏，政策落地后消费有望逐步恢复 [6] 渤海证券 - 3月春季躁动或进入后期，新题材接续决定行情发展，新题材涌现带动市场活跃，主题投资兑收整固则行情需基本面支撑，指数或震荡回落 [8] - 3月可关注AI产业趋势下TMT板块主题投资机会，但注意短期波动风险 [8] - 3月可关注红利板块（银行、家电）防御属性，应对题材退潮和外部环境不确定性 [8]

白酒行业 - 白酒板块当前PE-TTM仅19.31倍，处于近10年6.18%分位，安全边际突出 [1] - 高端白酒如贵州茅台和五粮液通过"保价控量"策略，2024年净利润增速分别达13.3%和12.7% [1] - 区域龙头山西汾酒和今世缘受益于渠道下沉和宴席场景复苏，2025年春节销售增速超30% [1] - 次高端白酒古井贡酒和迎驾贡酒通过产品结构升级，年份原浆占比提升至60%+，毛利率突破75% [1] 大众品行业 - 啤酒行业高端化逻辑持续兑现，青岛啤酒ASP提升至4200元/千升，燕京啤酒U8大单品收入占比超25% [3] - 功能饮料东鹏饮料市占率31%，加速布局咖啡及能量茶第二曲线，2024Q4营收同比+45% [4] - 健康饮品香飘飘推出零糖冻干果茶，线上渠道销量翻倍，2025年PE仅20倍 [5] - 乳制品伊利股份低温奶收入占比提升至35%，新乳业24H2净利润同比+83.7% [5] 休闲零食与预制食品 - 休闲零食线上红利显著，三只松鼠抖音渠道GMV同比+200%，盐津铺子鹌鹑蛋单品年销10亿 [7] - 健康化趋势推动良品铺子低GI零食系列毛利率提升至32% [8] - 预制菜安井食品收购冻品先生后预制菜收入占比达30%，千味央厨油条品类市占率70% [8] 调味品与烘焙供应链 - 调味品龙头海天味业渠道库存降至2.5个月，千禾味业零添加酱油收入占比超50% [10] - 酵母龙头安琪酵母海外收入增速25%+，受益于海外产能释放和成本下行 [11] - 烘焙供应链立高食品稀奶油收入同比+60%，海融科技植脂奶油出海收入占比达30% [12] 新茶饮供应链 - 蜜雪冰城港股IPO冻资1.77万亿港元，带动A股关联企业如安井食品和仙乐健康 [14] - 包装材料企业裕同科技和合兴包装受益于蜜雪冰城环保杯具和纸制品需求 [15] - 数字化服务企业用友网络和宝信软件受益于蜜雪冰城供应链管理系统和智能仓储改造 [16] 政策与行业趋势 - 国务院"恢复和扩大消费"政策落地，预计2025年消费补贴规模超3000亿元 [18] - 2024年社零总额同比+3.5%，健康食品（低糖/低脂）增速超20% [19] - 细分领域PE普遍低于历史中枢，调味品PE 28倍vs历史均值40倍，外资回流迹象明显 [19]

经济景气度指标分析 - 2025年2月长江商学院中国企业经营状况指数（BCI）为52.8，环比上升3.4个点，显示经济连续两个月好转[1][6] - 经济节奏呈现"924"政策后10-11月初步好转、12月二次回踩、2025年初再度回升的特征，季节性特征恢复[1][6] - 对比2024年1-4月景气度分布平缓、5月起快速下行，2025年经济波动更接近历史季节性规律[1][6] 价格预期变化 - 2月消费品价格前瞻指数44.8（前值39.9），中间品价格前瞻指数40.6（前值30.5），均为2023年5月以来最高水平[7][8][9] - 消费品价格自2023年初震荡下行至2024年10月触底，中间品价格自2023年二季度持续低位后首次显著改善[7][9] - 工业品现货价格温和回升，生意社BPI从1月底887升至2月26日905，但涨幅不及预期价格指数[7] 企业经营预期 - 企业销售前瞻指数62.7创2024年5月以来新高，利润前瞻指数51.3创2024年2月以来新高[4][10][11] - 改善驱动因素包括：四季度化债改善应收账款回款、各地稳增长政策信号释放、1月信贷社融高开[4] - 投资前瞻指数同步上行，与营收盈利改善形成正向循环[5] 库存周期特征 - 2025年1-2月出现补库特征，库存前瞻指数分别达48.6和50.6，环比上升2.9和2.0个点[12][14] - 区别于被动补库存，BCI库存指标反映主动补库存预期，与景气度等顺周期指标一致[5][12] - 2024年曾出现3月、7月、9月三轮弱补库，但需求承接不足导致次月回落，当前补库有望在3月旺季延续[5][12][13] 行业结构性特征 - 健康医疗、商务咨询、新能源等行业景气度偏高，新产业产品订货指标环比上升6.6个点[5] - 制造业与建筑业景气分化自2024年4月开始收敛，中观层面呈现四大分化特征[30] - 原材料和中游制造引领PMI改善，计算机电子行业边际改善明显[30] 待改善领域 - 企业绝对景气度仍低于历史同期，2月BCI 52.8显著低于2022年57.6和2017年61.5[6][15] - 企业融资环境指数46.7较1月47.1回落，未延续季节性上行趋势[15] - 就业招工前瞻指数51.3虽环比上升，但较2021年5月高点仍有差距，显示就业市场复苏滞后[15] 资产定价逻辑 - 企业盈利增速回升是2025年资产定价基础，需跟踪消费复苏、建筑业企稳、价格好转等关键线索[8][16] - 不同于2024年AI算力叙事主导，2025年基本面承接风险偏好成为核心逻辑[16] - 民营企业座谈会政策信号与Deep Seek技术创新氛围共同提升企业家预期，形成微观活跃条件[15][16]

行业投资评级 - 维持行业"增持"评级，看好基层渗透率提升带来的需求增长 [2][8][10] 核心观点 - 中药行业2025年将呈现价格治理与消费复苏并行的局面，压力与机会并存 [10] - 基层中医药服务覆盖面持续扩展，2015-2024年中医馆数量从3000余个增至4.2万个，社区卫生服务中心和乡镇卫生院覆盖率99.6% [8] - 中药材价格总指数上周为255.65点，环比下跌0.2%，全草类跌幅居首，节后供给增加或致价格继续走低 [7] 市场表现 - 上周中药Ⅱ上涨0.8%，医药生物板块整体上涨2.71%，医疗服务子板块领涨（6.51%） [4][14] - 近12个月中药板块相对沪深300累计收益为-17%，绝对收益-4% [4] - 个股表现分化：长药控股（+11.29%）、昆药集团（+10.97%）涨幅居前；*ST吉药（-8.85%）、万邦德（-4.24%）跌幅较大 [5][17][19] 估值水平 - 当前中药板块PE（ttm）26.87X，PB（lf）2.32X，分别处于近十年27.58%和6.11%分位数 [6] - 相对沪深300估值溢价率为110.86%，近一年PE区间22.58X-30.13X，PB区间1.99X-2.65X [6][31] 投资主线 价格治理 - 集采关注独家品种及院端市场份额大的企业，医保谈判聚焦新增入目录品种 [10] - 基药目录调整预期下，"医保+非基药+独家"组合具潜力 [10] 消费复苏 - 老龄化与健康意识提升驱动消费类中药，品牌龙头（配方/原材料优势）及产业链延伸企业受青睐 [10] 国企改革 - 中药行业国企占比高于医药整体，改革深化带来提质增效机会 [11] 重点公司筛选逻辑 - 研发实力强且布局大品类独家的企业 [11] - 市场份额高的头部企业及品牌中药龙头 [11] - 探索新业态（如消费中药）的转型企业 [11] 上游数据跟踪 - 中药材十二大类价格指数呈6涨6跌，植物根茎类/茎木类/皮类等细分品类价格走势分化 [33][35][37][45][51][57][61][65][67][72][76][78][80][82][84][86][88]

白酒板块 - 行业进入渠道去杠杆阶段，库存逐步出清，龙头公司估值较低且股息率具有吸引力（3.4%-4.3%），股价有望领先业绩触底 [4][5][30] - 2025年商务需求修复为核心变量，高端酒（茅台/五粮液）将率先受益量价齐升，次高端弹性更大 [5][23][40] - 当前中证白酒指数PE 20X（10年13%分位），头部酒企股息率3%-4%，机构持仓降至近三年最低，安全边际充足 [30][31][38] - 供给侧收缩成主基调，汾酒、今世缘等酒企明确下调增长目标，经销商ROE从60%+降至10%以下，再投资意愿低迷 [9][21][22] - 价格仍存压力但斜率趋缓，当前茅台批价2220元（同比-10%），千元价格带806元（同比-7%），预计25年供需改善后高端酒批价或率先回升 [27][29] 大众品板块 - 高线城市消费分化：高端刚需龙头（如乳制品/调味品）具备防御性，增量赛道关注宠物食品、保健品、预制菜等成长性机会 [41][42] - 下沉市场品牌化延续，优质供给下沉（如农夫山泉东方树叶、零食量贩店）成为扩张重点，头部零食品牌门店已超6000家 [46][48] - 24H2渠道减压完成，伊利/蒙牛液态奶库存良性，海天/中炬调味品动销改善，为25年增长蓄力 [51][63][65] - 成本端多数原材料价格下行，白砂糖/生鲜乳同比-20%/-15%，25H1成本红利延续，但弹性或减弱 [53][54] - 板块估值仍处低位，调味品PE 23X（10年3.3%分位），啤酒股息率4%+（青啤H股4.7%），股东回报提升趋势明确 [55][57][59] 细分赛道投资逻辑 - **乳制品**：原奶价格同比-15%，供给收缩下25年供需或平衡，飞鹤/伊利利润率持续修复 [63] - **调味品**：海天/榨菜渠道调整见效，23年天味/颐海分红率90%，低估值+高分红驱动修复 [65] - **啤酒**：24年吨价增速放缓至个位数，青啤/重啤估值2%分位，餐饮复苏带动弹性 [70][72] - **饮料**：农夫山泉绿瓶水抢占份额，无糖茶渗透率25%-30%（日韩80%），东鹏电解质水有望突破10亿销售 [74][75] - **零食速冻**：甘源海外扩张（越南）、安井B端复苏，需回避价格战激烈赛道 [77][80]