银行视角：结构性货币工具更受重视 - 报告强调实施适度宽松的货币政策，明确货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [3] - 结构性货币政策工具将更加得到重视，优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展，加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持 [3] - 央行已推出的结构性货币政策工具在鼓励金融机构加大对科技型中小企业和技术改造项目的金融支持方面发挥了积极作用 [3] - 预计央行将积极拓展宏观审慎与金融稳定功能，继续加大证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项工具操作额度，合计有望超过3000亿元 [4] 券商策略：资本市场环境持续向好 - 报告提出继续保持5%的GDP增长目标符合预期，CPI涨幅目标下调至2%显示政府对价格问题越发重视 [6] - 提振消费扩大内需、重视科技支持创新成为券商解读报告时着墨最多的两大主题 [6] - 报告基本延续了中央经济工作会议基调，财政赤字加码内需，央行托底楼市股市，增量上推进AI科技叙事下的场景革命 [6] - 生物制造、量子科技、具身智能、6G、智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等被提及，其中具身智能、6G等首次被提到 [6] - 中国制造业的优势已获得更广泛的认同，科技领域的突破为中国资产带来了重估机遇，成为2月初以来A股行情上涨的主要推动力 [6] 保险机遇：加快建立长期护理保险制度 - 报告提及"保险"字眼7处，其中第三支柱养老保险和长期护理保险制度的任务目标更进一步 [8] - 相较2024年政府工作报告，今年报告更新表述为"加快发展第三支柱养老保险，实施好个人养老金制度" [8] - 在长护险制度方面，今年报告要求"加快建立长期护理保险制度" [8] - 保险业应发力第三支柱养老保险，完善养老金融体系，打造"金融+服务"的生态模式，突出支付端的功能作用，链接各类康养服务 [8] 公募认同：加强战略性力量储备 - 报告明确提出"深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设" [10] - 相关表述有利于提升资本市场内在稳定性，维持权益市场的风险偏好处于高位 [10] - 资本市场需要优化上市公司结构，巩固蓝筹股的压舱石作用，推动人工智能等新兴产业的领军企业回归A股 [10] - 推动中长期资金入市能为市场带来源源不断的增量资金，优化A股投资者结构，改善资本市场生态 [10] 创投期待：耐心资本加持是关键 - 报告指出强化政策性金融支持，加快发展创业投资、壮大耐心资本 [12] - 强化政策性金融支持旨在撬动更多长期的、低成本的资金进入创投行业，解决科技创新长周期与中长期资本匮乏的矛盾 [13] - 壮大耐心资本的核心是稳定的退出预期，关键在于实现IPO的常态化，构建完善的退出机制 [13] - "耐心资本"旨在契合硬科技长周期、高风险、大投入的特点，只有退出渠道畅通，创新资本才能完成"募投管退"的良好循环 [13]

保险资金长期股票投资试点再扩容。 3月5日，国家金融监督管理总局局长李云泽在十四届全国人大三次会议首场"部长通道"上提及 支持科技创新， 当 前重点是抓好"四项试点"，并积极稳妥扩大试点范围，其中之一是保险资金长期投资改革试点。 他表示，保险资金长期投资前期试点规模超过1000亿元，今年会进一步加大力度，昨天（3月4日）金融监管总局批 复再新增600亿元。这不仅为资本市场带来实实在在的中长期增量资金，而且进一步壮大了机构投资者群体。 年内已批复1120亿元 保险资金长期股票投资试点，始于中国人寿和新华保险发起设立私募证券投资基金。2023年10月，金融监管总局批 复同意中国人寿和新华保险两家保险公司通过募集保险资金试点发起设立证券投资基金，规模500亿元，投资股市并 且长期持有。该基金名为鸿鹄志远（上海）私募证券投资基金有限公司（下称"鸿鹄基金"），落地于2024年年初。 1月26日，金融监管总局批复开展第二批保险资金长期股票投资试点，规模为520亿元。中国太平洋人寿、泰康人 寿、阳光人寿及相关保险资产管理公司获准以契约制基金方式参与试点，开展长期股票投资。 随着最新600亿元获批，今年上半年已落实的保险资金 ...

政策支持与行业部署 - 国务院办公厅印发《关于做好金融"五篇大文章"的指导意见》，专门对股权投资作出部署，强调优化私募股权基金"募投管退"制度体系，并在退出渠道畅通方面有所安排（上市、并购）[2][4] - 政府工作报告提出"健全创投基金差异化监管制度，强化政策性金融支持，加快发展创业投资、壮大耐心资本"[4] - 金融监管总局发布新政，扩大金融资产投资公司股权投资范围至试点城市所在省份，支持保险资金参与股权投资试点[4] - 证监会发布实施意见，持续支持优质未盈利科技型企业发行上市，鼓励并购基金发展，畅通私募股权创投基金多元化退出渠道[4] 行业痛点与解决方案 - 高层会议频频提及创投募投管退机制，指出要尽快疏通各环节存在的堵点卡点，支持科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场[4] - 国务院国资委、国家发展改革委联合出台政策措施，推动中央企业创业投资基金高质量发展，支持中央企业发起设立创业投资基金，要求推动国资成为更有担当的长期资本、耐心资本[10] - 针对国资创业投资"不敢投""不愿投"等问题，健全符合国资央企特点的考核和尽职合规免责机制[10] 投资方向与趋势 - 股权投资行业着力投早、投小、投长期、投硬科技，已成为母基金和创投的主流共识[4][5] - 天使母基金进入爆发期，全国已设立超30支天使母基金，总规模超800亿元，其中超过半数对子基金的最高出资比例可达40%，返投要求在1.5倍以下[5] - 近半年许多新设母基金和直投基金的存续期限长达15-20年，2024年新设的母基金中49%对子基金的存续期要求为10年以上[5] - 私募股权基金为科技创新提供重要资金支持，注册制改革以来，近九成的科创板上市公司和六成的创业板上市公司获得过私募基金支持，私募股权创投基金投资半导体、生物医药等重点科技创新领域项目约10万个，在投本金约4.3万亿元[5] 政策环境与行业利好 - 2024年以来，创投行业政策环境迎来重大利好，国家层面对行业的支持力度不断加大[5] - 国务院办公厅发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，围绕创业投资"募投管退"全链条，进一步完善政策环境和管理制度[10] - 《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提出，鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本[10] - 中央经济工作会议强调，鼓励发展创业投资、股权投资，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资[10]

每年两会期间的政府工作报告无疑是中国未来一年发展的"风向标"。 在今年的政府工作报告中，创投再一次被"力挺"——" 健全创投基金差异化监管制度，强化政 策性金融支持，加快发展创业投资、壮大耐心资本 "。 在去年的政府工作报告中也提到"鼓励发展创业投资、股权投资，优化产业投资基金功能"，这 确立了创业投资、股权投资在我国经济进入高质量发展新阶段重要的历史定位，有利于推动股 权投资行业持续健康发展。而今本次政府工作报告再次强调，这对私募股权投资行业来说，释 放了重要的支持信号与利好。 先来看"健全创投基金差异化监管制度，强化政策性金融支持"。这在政策层面，对创投基金给 予了大力支持，健全差异化监管一直是一级市场的呼声。 我们关注到，2 0 2 4年以来，创投行业的政策环境迎来了重大利好，国家层面对行业的支持力度 不断加大。据我们统计发现，去年以来，股权投资行业频迎支持和鼓励，政策利好不断： 2 0 2 4年6月1 9日，国务院办公厅发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，也被 称为" 创投国十七条 "，围绕创业投资"募投管退"全链条，进一步完善政策环境和管理制 度，积极支持创业投资做大做强。 2 0 2 4 ...

作 者丨陈思琦 编 辑丨孙超逸 图 源丨摄图网 3月2日，南方财经全媒体记者获悉，深圳连发三文，旨在进一步优化市场化、法治化、国际 化营商环境。 当日，深圳举行营商环境主题新闻发布会。南方财经全媒体记者在会上获悉，深圳已迭代推 出1 5 0 0余条优化营商环境改革举措，2 0 2 5年《优化市场化营商环境工作方案》《优化法治化 营商环境工作方案》《优化国际化营商环境工作方案》与往年相比，将"促进民营经济健康发 展、高质量发展"置于突出位置，尤其强调做好中小微企业和初创企业服务。 值得一提的是，不少小范围试点政策今年将推广至全市范围。其中，"园区贷"旨在解决中小 微企业融资难题，推动园区运营机构运用入驻企业的房租、水、电、燃气缴纳等多维度数 据，为企业精准画像，量身打造增信服务；"执法监督码"则是为了规范涉企行政执法检查， 治理随意、重复、多头检查等问题。 在这方面，深圳在全省率先建设执法监督码系统，推行"扫码入企"制度。 据深圳市司法局副局长王峻介绍，企业可通过执法监督码获取企业规范经营指引、利企惠企 政策指导、行政执法普法宣传等服务内容，并对行政执法单位入企不扫码、随意检查、重复 检查等行为进行直接投诉。 ...

大力发展耐心资本，是适应新一轮科技革命和产业变革趋势、培育发展新质生产力的关键性支撑要素之一。耐心资本对于统筹和推进资本市场高质量发展、经 济提质增效亦具有重要意义。 如何打通耐心资本长投入市卡点堵点？我国是否有必要性设立平准基金？带着这些问题，证券时报记者专访了第十四届全国人大代表、清华大学国家金融研究院院 长田轩。 全国人大代表、清华大学国家金融研究院院长 田轩 证券时报记者：《关于推动中长期资金入市的指导意见》及实施方案已经发布，您觉得在落实方案、打通中长期资金入市卡点堵点方面有哪些方面需要注意？ 田轩： 在落实《关于推动中长期资金入市的指导意见》及实施方案、打通中长期资金入市卡点堵点方面，需注意以下几个方面： 激发耐心资本入市积极性 证券时报记者：耐心资本能够为科技创新和新兴产业发展提供持续的资金支持，在壮大耐心资本，尤其是促进私募股权创投基金"募投管退"良性循环方面，您有哪 些建议？ 田轩： 在壮大耐心资本，尤其是促进私募股权创投基金"募投管退"良性循环方面，首先，要充分发挥政府引导作用，通过设立政府投资基金，领投科技创新和新兴 产业，引导资金投向战略新兴产业和未来产业，并出台更多支持耐心资本发展的 ...

中金研究 破解募资寒冬，促进投早投小投创新，需要吸引耐心资本入市。"耐心"与"长线"可能是表象，耐心资本的根本特点在于风险偏好较高。需要重视静态 财富效应与动态财富效应之于耐心资本的含义。静态财富效应是指由于财富积累边际效应递减规律，富裕群体通常风险偏好更高。一方面对于富裕群 体而言，单位财富增加用于满足生活必需品开支的必要性是较低的，因而更有能力去投资高风险活动；另一方面，投资活动的风险是相对的而非绝对 的，拥有更多财富的群体既有能力降低投资活动的感知风险，也有能力改变投资活动的实际风险。因此，有必要重视富裕群体对于耐心资本的重要 性。就美国而言，其通过构建遗产税与捐赠抵免相结合的政策组合，有利于富裕人群资金转化为耐心资本。动态财富效应是指壮大耐心资本的关键在 于实现资本市场的持续繁荣，而不是反过来。从1979年美国谨慎人规则澄清后的资金流入与市场表现来看，放宽准入规则确实在短期内会有助于更多 养老金流入资本市场，但从长期看资金尤其是耐心资本是否会持续流入市场，可能更多取决于市场是否具有动态财富效应。考虑到心理账户与禀赋效 应后，动态财富效应比静态财富效应更重要。对于耐心资本的形成而言，这意味着持续繁荣的股 ...

我的一位好朋友，1985年左右生人 ，中科院的硕博。博士一毕业就在投资行业，至今差不多已经十年 的工作经验。 按理说这种学历这种工作年限，应该已经做到投资机构的 MD 甚至合伙人？ 很遗憾，并没有。他毕业即高光，之后所在的每一家机构都比上一家反而差一些。 他前段时间彻底离开了北京，降薪一半，去到了一座二线城市的城投部门，养老去了。 总结他变成今天这个样子的原因：因为对赌回购，因为返投落地，因为没有好项目。 有一次我请教他第四代半导体的看法，他说： 能做第四代半导体的企业已经很多。但是做出来以后， 卖给谁？（国内还没有需求） 还有一次闲聊，大家讨论国内光刻机企业哪家进度最快。他说： 二级市场的进度最快。你看上海电气 凭借光刻机概念，已经涨疯了。 然后他还有一个适用于所有行业的灵魂之问： 这个行业如果技术壁垒高，为什么这么多家企业在做？ 为什么每一家都获得了多轮大额融资？ 行业热炒"耐心资本"的概念的时候，他说：看谁去投核聚变。 敢投核聚变的，才真的是耐心资本。那 东西 40 年内能商业化就算快的。 相信他博士期间以及刚加入投资行业的时候，是带着非常大的期望和抱负的。 但是入职以后，不是钻研技术，不是判断行业拐点 ...

过去的一年是艰难的一年。 但是站在 2025 的起点，我觉得还是要感恩 2024 。 为啥呢？ 可能因为， 2025 会比 2024 更难。 抱歉我可能开年没几天就说这种有些丧气的话。一些比较久的读者应该能理解，我一直是理性，而且未 雨绸缪的习惯。 所以， 感恩 2024 让我变得更强大，能更好面对 2025 的种种。 2024 应该感恩谁呢？顺着上周三，也就是元旦那天的那一篇，关于耐心资本的话题，我想感恩一家机 构。 讲这家机构之前，我想先卖个关子，举个小例子。 假设有一家企业，存在一些问题。技术，生产，销售，售后，所有部门都知道问题在哪，所有高管也都 知道问题出在哪，但是董事长可能不知道。 这时候该怎么办？大家一起等着企业衰落？ 这时候可能有胆子大的，过往劳苦功高的，在董事长那里地位还比较高的核心员工， 大胆捅破窗户 纸，让董事长看清企业现状。 可能短时间内让董事长稍微有点难堪，但是长期来看，对企业是有利的。 好，我把想表达的核心意思都表达完了，可以切入正题了。 假设，咱们行业也存在一个比较大的问题，所有机构都能看到，但是 lp 们看不到，董事长看不到。有 没有这个可能？ 然后，现在有个胆子大的机构， 他 ...

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