核 心 观 点 近日，在对等关税政策超预期的冲击下，人民币汇率快速贬值，国内债市也涨回年初水平。那么，汇率对 于利率究竟有何影响？更进一步地，人民币汇率贬值会制约央行货币政策宽松么？ 汇率对利率有影响么？ 汇率和利率本质上并不存在直接的推导关系，历史上 人民币汇率和10年期国债利率多 数时候呈反向关系，即汇率贬值时期往往债市走牛的概率较高。 不过，汇率贬值和利率下行并不一定同时出 现， 短周期内汇率和利率呈正向关系的情况也曾出现过， 持续时间大多都在一个季度以内，汇率和利率很快 仍将回归反向变动，一般出现在汇率和利率反映的经济预期分化或中美关系变化等背景下。根本上，国内利率 水平与货币政策操作密切相关，是对国内经济基本面变化的反映，而汇率仅阶段性影响货币政策节奏，不至于 扭转市场利率的走势。 汇率是货币宽松的掣肘么？ 回顾历史上的三轮人民币贬值周期，央行货币宽松并未暂停。相较于降息直接带 来资本外流而言，降准对汇率的影响相对中性，故在历次贬值周期内，央行对于降息更为谨慎。具体来看，央 行在两轮人民币走贬时期同时采取降准和降息，而在2018年至2019年的人民币贬值周期内，央行并未调降过政 策利率， 主要的区别 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 综合通胀、关税政策、美元流动性评估，市场定价逻辑短期聚焦关税政策衰退传导效应与美债市场流动性压力，中长期投资者或重新评估美元信用体系稳定性等潜在重构路径；这种定价机制体现国际货币体系结构性隐忧，美元体系边际承载能力受拷问；美元霸权维系核心在于美国经济能否在多维压力测试中保持安全边际；近期美元兑人民币即期汇率与美元指数背离走势强化，人民币汇率形成机制对单一美元波动敏感度下降；随着关税事件对汇率压力减缓，在稳汇率政策框架下，美元兑人民币或在新中枢双向波动，预计本周在7.30附近运行 [2][14] 各目录总结 一周行情回顾及展望 - 外汇市场行情回顾：截至2025年4月21日，CFETS、SDR、BIS指数较前值回落；4月18日16:30，美元指数较前一周周五贬值，在岸人民币、离岸人民币、日元、欧元、英镑相对美元升值 [3][5][7] - 美元兑人民币即期汇率周度复盘：近期美元指数大幅下行核心逻辑为美国经济走弱和关税政策软化，多数货币相对美元强势 [12] - 行情展望：同报告核心观点 [14] 人民币市场观测 - 政策工具跟踪 - 逆周期因子：上周五美元兑人民币汇率中间价报7.2069，较前一周周五升值18个基点 [15] - 投资者预期及情绪跟踪 - 企业部门预期：2025年2月，银行结汇11324亿元人民币、售汇12070亿元人民币；1 - 2月累计结汇24364亿元人民币、累计售汇28358亿元人民币；2月银行代客涉外收入42068亿元人民币、对外付款39986亿元人民币；1 - 2月累计涉外收入85775亿元人民币、累计对外付款85599亿元人民币 [19] - 海外投资者预期：上周五离岸与在岸人民币汇率价差显示海外投资者对人民币相对于美元贬值情绪降温 [24] - 专业投资者预期：上周五美元兑离岸人民币1年期NDF收盘价为7.1145且较上周五下行，USDCNY风险逆转期权指标显示市场对人民币贬值情绪大幅降温 [26] - 衍生品市场跟踪 - 香港人民币期货市场状况：展示港交所USDCNH期货成交价（2506活跃合约）及期货与现货价差相关图表 [30][31] - 新加坡人民币期货市场状况：展示新交所USDCNH期货成交价（2506活跃合约）及期货与现货价差相关图表 [34][35] 重点关注数据及事件 - 一周全球重点事件回顾 - 中国：2025年一季度货物贸易进出口总值10.3万亿元创历史同期新高，同比增长1.3%；2024年跨境人民币收付金额合计64.1万亿元，同比增长23%；一季度GDP同比增长5.4%；3月规模以上工业增加值同比增长7.7%；工信部介绍一季度工业和信息化发展情况 [37][38] - 美国：4月纽约联储制造业指数 - 8.1；3月进口物价指数环比降0.1%；贸易代表办公室宣布对我国相关领域301调查最终措施；财政部长和日本财务大臣4月24日会谈 [39][40] - 英国：3月失业率4.66%；3月CPI同比升2.6%；3月零售物价指数环比升0.3% [41] - 欧元区：2月工业产出环比升1.1%；4月ZEW经济景气指数 - 18.5 [40] - 日本：3月核心CPI同比升3.2%；考虑放宽进口汽车安全规定应对美国关税压力 [43] - 其他：加拿大3月CPI同比升2.3%；惠誉对经济增长、利率、油价等作出预测；加拿大央行维持利率不变；世贸组织下调全球商品贸易增长预测；土耳其央行加息 [44][45] - 一周全球央行发言梳理 - 中国央行：国家统计局副局长介绍一季度国民经济运行情况；国家领导人强调中马合作；外交部、商务部回应美对华加征关税 [46][47] - 美联储：财长表示不认为债券市场抛售美国资产；理事沃勒称关税幅度小可能下半年降息；主席鲍威尔警告特朗普关税政策通胀效应；哈玛克表示维持政策稳定；总统施压鲍威尔降息 [48][49] - 日本央行：首相表示不考虑报复性关税；行长暗示关税损害经济可能暂停加息；首相强调汇率讨论公平性 [50] - 英国央行：财政大臣表示应与中国接触 [52] - 其他：加拿大财政部给予商品临时关税豁免；韩国财长将与美国财长会谈；意大利总理会见美国总统缓和贸易紧张局势 [53] - 本周重点关注金融、经济数据及事件：包括中国央行贷款市场报价利率、美国M2货币供应量、美联储利率决议等多项数据和事件待公布，还有美联储、欧洲央行、英国央行相关人员发言安排 [53] 国际相关行情 - 主要国家汇率行情：展示美元指数、欧元兑美元、美元兑韩元等多种货币汇率走势图 [55][56] - 大类资产联动：展示伦敦金、VIX、WTI原油库欣价格、Brent原油现货、标准普尔500指数、沪深300指数等走势图 [72][73][74] - 资金面：展示央行公开市场操作、Shibor报价、SOFR报价走势图 [79] - 中美利差：展示中美利差、10年期美国国债收益率、10年期中国国债收益率走势图 [81][82] - 人民币汇率指数：展示三大人民币汇率指数走势图 [84]

美元汇率走势分析 - 年初以来美元指数持续走弱，截至4月17日跌破100关口至99.4，累计跌幅达9.3% [2][7] - 美元兑发达市场货币回落7.6%，兑新兴市场货币仅回落1.4%，呈现明显分化 [2][7] - 4月7日前美元走弱主因美国衰退预期升温，花旗经济意外指数从14.5降至-19.5，市场降息预期从1.2次升至4.2次 [17] - 4月7日后出现"股债汇三杀"现象，美债利率反弹33bp但美元继续走弱，反映资金从美国流向欧日等市场 [28][31] 美国经济与政策影响 - 关税政策导致美国经济不确定性飙升，GTAP模型显示可能拖累GDP达3个百分点 [39][40] - 当前关税税率高于贸易摩擦1.0时期，若联邦政府裁员20%可能使失业率升至4.8% [46][47] - 美联储可能提前转向宽松政策，参考2018年经验将导致美元走弱 [46] - 对美国债务可持续性和"孤立主义"的担忧可能弱化美元避险属性，推动资金流向欧元资产 [52] 人民币汇率表现 - 4月2日以来美元指数回落4.1%但在岸人民币仍贬值0.4%，一度突破7.35创汇改新低 [5][61] - 人民币兑一篮子货币贬值幅度大于兑美元，反映特朗普关税政策直接冲击 [61][70] - 央行拥有1239亿美元待结汇资金储备，较2017-2018年432亿美元显著增加，提供缓冲垫 [77] - 逆周期调节工具和国内政策对冲有望增强人民币汇率韧性 [77][78]

近期美元走弱异常现象 - 年初以来美元指数持续走弱，截至4月17日跌至99.4，累计跌幅达9.3%，其中兑发达市场货币回落7.6%，兑新兴市场货币仅回落1.4%，呈现明显分化[2][7] - 4月7日前美元走弱主因美国衰退预期升温：花旗经济意外指数从14.5降至-19.5，市场降息预期从1.2次升至4.2次，10年期美债利率大幅回落62bp[2][18] - 4月7日后出现"股债汇三杀"异常现象，美债利率反弹33bp但美元继续走弱，资金从"flight to safety"转向"flight to non-US"，部分海外投资者抛售美债回流欧日市场[28][29] 美元延续弱势的驱动因素 - 关税政策冲击或使美国GDP下降3个百分点：GTAP模型显示极端情景下短期GDP可能下跌5.7个百分点，同时推升通胀预期3.8个百分点[36][37] - 当前关税税率水平远超贸易摩擦1.0时期，若联邦政府裁员20%可能使失业率升至4.8%，高收入群体消费收缩或加速衰退到来[43][44] - 历史衰退期间美元通常走强，但本轮对美国债务可持续性和"孤立主义"的担忧可能弱化美元避险属性，资金或转向欧元等资产[49][52] 人民币汇率后续演绎 - 4月2日以来美元指数回落4.1%但在岸人民币仍贬值0.4%，一度突破7.35创"811"汇改新低，主因特朗普关税政策直接冲击[4][59] - 待结汇资金规模达1239亿美元，较2017-2018年的432亿美元提供更厚缓冲垫，央行逆周期调节工具有望纠偏顺周期行为[75][77] - 关税冲击存在非线性递减特征，美国已出台豁免清单且豁免速度快于关税1.0时期，加墨未被加征关税仍可作为贸易转运渠道[69]

纪要涉及的行业和公司 行业：传统贸易、跨境电商、航运、制造业、能源矿业、高科技行业等 公司：未明确提及具体公司，但涉及小米公司等案例 纪要提到的核心观点和论据 汇率相关 - **人民币汇率走势分歧**：市场对人民币汇率未来走势存在分歧，一方面贸易战僵持升级或使汇率有贬值压力，需考虑央行货币政策立场变化；另一方面美元疲软、非美货币升值，人民币可能升值，近期震荡有一定升值空间[4]。 - **特朗普对等关税政策对美元影响**：该政策加速全球贸易和金融市场脱钩，削弱美元储备资产地位和避险属性，4月初以来美元指数下行加速，短期内中美贸易对抗升级或推动美元进一步走弱[5]。 - **欧元兑美元估值**：自2022年美联储加息周期以来，欧元兑美元长期被低估，合理估值应为1.2附近，对应美元指数95，若贸易战涉及欧盟，欧元兑美元还有升值空间[6]。 - **贸易战对人民币汇率影响评估**：参考2018 - 2019年贸易战，当时人民币快速贬值，目前贬值幅度远低于当时，且美元走弱，当前人民币汇率已充分定价关税风险[9]。 - **中美和谈对人民币汇率影响**：若中美和谈且情况未恶化，关税政策导致的额外风险定价将被抹除，目标点位应为7.1，但短期内和谈难有成果，国内财政刺激政策或驱动汇率急升[12]。 贸易相关 - **传统贸易企业订单状态**：中国传统贸易企业对美订单分四种类型，包括订单停滞、本土化循环、库存支撑销售、暂停生产转至海外工厂等情况[16]。 - **企业出海应对策略**：特朗普新关税政策为中资企业出海提供机会，企业出海需谨慎选择目标国，考虑政治稳定性、治安、外汇管控等因素，可选择低关税国家进行多国布局[17][18][19]。 - **关税对传统贸易和跨境电商影响区别**：传统贸易物流申报实打实，关税上升对缴税额影响大；电商货物多采用双清包税和低报模式，运营成本上升远小于传统物流[25]。 - **电商跨境商品关税承受能力**：2025年3月7日之后实施20%反倾销税，4月9日之后125%惩罚性关税，总计145%，绝大多数电商卖家在增加200%之前可自行消化成本[26]。 航运相关 - **美国到港货物关税情况**：4月9日前装船并在5月26日前到港货物仅需增加20%增值税，4月9日后装船或4月9日前装船但在5月26日后到港或清关需增加125%关税，国内传统贸易量下滑70% - 80%，电商货物下滑约30%[27]。 - **到港货物处理方式**：面对高额税金，目的港客户可选择放弃货物、退运回中国、存放在美国FTZ等待局势明朗[28]。 - **中美航线运力影响**：传统贸易量下滑70%导致船公司运力缩减至之前的1/3，船公司会将运力调整至其他航线[29]。 - **美国对中国制造船只收费影响**：船公司挂靠美国港口减少，调整制造船原产地，预计通过附加费转嫁成本，减少小港口挂靠，影响中国造船厂[30]。 - **全球航线更改趋势**：去往东南亚尤其马来西亚仓位已满，东南亚转口首选马来西亚，部分转向墨西哥，东南亚因成本最低成为首选[31]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **企业海外投资注意事项**：企业出海要谨慎投入资金、进行尽职调查、多国布局、做好架构搭建，根据行业特点选择投资国家，关注行业和产业配套情况及当地优惠政策[19][20]。 - **企业海外投资风险规避**：需考虑市场准入要求、关税问题、知识产权保护、财税合规、劳工权益保护等风险因素，如泰国物流行业外资持股限制、美国海关查处转口洗标行为等[22]。 - **海外投资政策风险与政局稳定性评估**：需注意突发事件及政治环境，如印尼限制行业发展、印度没收资产、中印边境问题、菲律宾绑架事件等，治安不好地区须谨慎投资[23]。 - **非洲等小国家投资金融风险**：在非洲等小国家投资要注意外汇储备不足、汇率稳定性差问题，确保资金安全汇出[24]。

一季度GDP预测与政策预期 - 68%经济学家预测一季度GDP增速在5 0%~5 2%区间 24%预测4 7%~4 9% 8%预测5 3%~5 5% [1][3] - 瑞银证券预计一季度GDP增速5 1-5 3% 建议广义财政扩张力度需在现有基础上提升1—1 5个百分点(占GDP比重) 并预测4—5月央行或启动降息降准 年内政策利率下调30-40基点 [3] - 国家信息中心原总经济师预测一季度GDP增速5 0%~5 2% 强调中美贸易政策不确定性是主要外部风险 [4] 居民消费与收入结构 - 81%经济学家认为收入是影响居民消费的核心因素 19%关注经济预期 工资性与财产性收入稳定性决定支出意愿 [1][6] - 中国住户部门初次分配总收入占国民总收入比重均值59 65% 显著低于发达国家70%以上水平 劳动者报酬占比均值57 74% 低于美英德法等国 [8] - 建议拓宽居民财产性收入渠道 推动资本市场多层次发展 引导通过投资理财增加收入 [9] 外贸与关税冲击影响 - 76%经济学家认为美国加征关税将引发全球衰退 81%认为不会促使资本和制造业回流美国 [12] - 劳动密集型产业外迁 消费电子与汽车零部件受关税冲击显著 2024年中国进出口总值43 85万亿元(同比+5%) [12] - 72%经济学家预计中国4月启动降准降息对冲外需缺口 34%建议扩大内需为主要应对措施 [13] 房地产与宏观政策平衡 - 房地产企稳基础不稳固 需供需两侧发力稳房价 建议地方政府加大专项债等工具使用加快商品房收储 [7] - 宏观政策需在"稳增长"与"防风险"间再平衡 财政政策应加大消费 民生 基建支持 货币政策保持适度宽松 适时降准降息 [14] 价格与内需关联性 - 核心CPI稳定回升是内需扩张先行指标 PPI受全球降息潮及大宗商品价格影响或小幅上涨 [5][6] - 西部证券指出大宗商品价格走弱加剧国内物价下行压力 需加大扩内需政策力度 [6] 汇率与资产价格展望 - 92%经济学家预测2025年人民币兑美元汇率区间7 1~7 5 77%看涨黄金价格 62%预计股市运行于3000—3500点 [10] - 申万宏源认为人民币处于均衡合理位置 中国债券稳定性获国际资金认可 [11] 收入分配改革建议 - 提出优化税制结构 降低生产环节税收 提高所得环节税收 扩大社保资金来源与实物社会转移规模 [9] - 稳定就业需激发市场主体活力(48%支持) 辅以降税政策(27%)与完善社保体系(20%) [10]

作 者丨见习记者李益文 编 辑丨曾静娇 4月1 4日，人民币对美元中间价下调2 3个基点，报7 . 2 11 0元，创下自2 0 2 3年9月以来的最低水平。自4月以来，人民币中间价累 计下调3 3 5个基点。 值得注意的是，在人民币走低的同时，衡量美元对六种主要货币的美元指数（DXY）也在持续下跌。4月11日，美元指数跌破 1 0 0，报收9 9 . 7 9 0 6，为2 0 2 3年7月以来的首次。截至4月1 4日11时1 2分，美元指数进一步下探至9 9 . 6 2 9 0。 中金外汇指出，未来人民币汇率的短期走势将取决于市场关注重点的切换以及稳汇率政策的发力情况。如果市场更担忧美国激 进关税政策导致的衰退风险增加，而中、欧等经济体能够通过财政扩张提振经济，美国经济预期弱于主要非美经济体，人民币 汇率将得到一定支撑。 外汇交易中心数据显示，三大人民币汇率指数延续了上周的下跌态势。1 4日，CFETS人民币汇率指数报9 7 . 3 5，环比下跌 1 . 4 2，创下2 0 2 3年9月以来的新低；BIS货币篮子人民币汇率指数报1 0 3 . 3 2，环比下跌1 . 5 4，创下2 0 2 4年1月以来的新 ...

文/全国人大代表、清华大学五道口金融学院副院长、清华大学国家金融研究院 院长 田轩 全国人大代表、清华大学五道口金融学院副院长、清华大学国家金融研究 院院长田轩最近接受《南方周末》访谈表示，应对特朗普关税政策，主要 分 为 三 个 层 次 ， 短 期 ， 采取 贸 易 反 制举 措， 增 加谈 判 筹 码 以 最 终 削 减 关 税；短中期产业政策、创新财政和货币工具"三箭齐发"；长期，通过本国 内部的结构性调整和贸易市场多元化来对冲关税冲击。 以上，第一个已经在清明假期有了"11箭齐发"。长期的战略需要时间，在这里暂不讨论。现在的关键， 在于第二个层面：短中期结合应对方式的进一步推进。事实上，最近市场各方关于降准降息时机的讨论 也有很多，但期待中的降准降息并未在清明假期到来。而这，恰恰正是关键问题中的关键： 雷声大而迟迟不见雨落。 那么，降准降息的"择机"，究竟应该如何"择"？在犹豫不决和杀伐决断之间，政策出台如何避免在"ICU 和KTV"之间"两极奔跑"？就此话题，全国人大代表、清华大学五道口金融学院副院长、清华大学国家 金融研究院院长田轩最近接受了《南方周末》的访谈。 以下是访谈原文： "择机"降准降息 ...

作 者丨林秋彤,唐婧 编 辑丨张铭心,肖嘉,江佩佩 4月11日早间，截至8 : 4 1分， 美元全线走弱，美元指数跌破1 0 0大关，为2 0 2 3年7月以来首次。 | < w | 美元指数 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | USDX.FX | | | | | | | | 99.9498 | | 前收 | 100.9372 | | 开盘 | | 100.9347 | | -0.9874 | -0.98% | 菜品 | 99.9498 | | 买入 | | 99.9498 | | 最高 | 101.0237 | 今年来 | -7.86% | | 20 日 | | -3.74% | | 最低 | 99.6642 | 10 日 | -4.13% | | 60 日 | | -8.25% | | स्त्र स्व | モ日 | 日K | 周Ｋ | 月K | | 重多 | 0 | | 叠加 | | | | | | | | | 102.2102 | | | | | | | 1.26% | | 100.9372 What ...

人民币汇率与货币政策 - 2015年10月至2016年1月人民币快速贬值期间 央行通过收紧资金面稳定汇率 明确表示降准政策信号过强需优先关注汇率稳定 [1] - 2025年3月央行持续净回笼资金 单日逆回购操作785亿元 到期930亿元 实现净回笼145亿元 资金面呈现均衡偏松状态 [3] - 银行间市场隔夜利率DR001报1.72% 7天期DR007报2.05% 显示资金价格仍维持较高水平 [3] 银行间资金市场动态 - 银行间回购市场R001加权利率1.78% 成交量44,886.05亿元 占总量78.09% R007利率2.26% 成交量10,605.57亿元 占比18.45% [4] - 市场整体成交量57,483.04亿元 较前减少6,980.15亿元 其中R014品种利率上升4bp至2.17% 成交量增加687.25亿元 [4] - 1个月期R1M利率大幅上升7bp至2.13% 但成交量仅12.29亿元 显示长期资金需求有限 [4] 债券市场表现 - 10年期国债利率日内波动区间1.785%-1.8% 收盘持平于1.8% 国开债250205品种上涨1.5bp至1.86% [5][6] - 利率债各期限品种普遍上行 其中国债1年期上涨2.5bp至1.5% 10年期上涨0.75bp至1.7975% 超长债230023上涨0.6bp至2.091% [8] - 政策性金融债表现分化 口行1年期250301下跌2.5bp至1.615% 农发债250401维持在1.53% 地方债2105097稳定在1.5% [8] 货币政策预期 - 央行原副行长表态当前应暂缓降准降息 强调需观察需求复苏情况 若需求疲弱时放水可能导致资金空转 [5] - 市场传闻央行指导机构卖出超长债 叠加股市走弱因素 推动债券利率震荡上行 10年期国债利率日内振幅达1.5bp [5]