文章核心观点 - 摩根士丹利经济学家认为，2026年初市场“开门红”的积极迹象（如人民币走强、CPI/PPI反弹、港股活跃）背后，中国经济打破通缩的核心命题依然艰巨，内需疲软制约了物价回升的可持续性 [6][7][17][22] - 人民币汇率短期可能因季节性因素走强，但全年将受通缩基本面约束，货币当局会借鉴日本教训避免大幅升值，年末目标仍看7左右 [9][12][16][59] - 香港楼市因政策全面放宽与利率下行实现量价齐升，为内地房地产政策提供了借鉴，通过“贴按揭”等方式缩小购房成本与租金回报差距是促进市场止跌回稳的潜在突破口 [23][30][33][35] - 摩根士丹利策略团队调整美联储降息预测至2026年6月和9月，但对市场影响有限，同时指出2025年外资已重回净流入中国股市，对2026年维持净流入充满信心 [42][43][47][49] 宏观经济与通胀 - 2026年初CPI和PPI的反弹难言可持续，主要受食品价格季节性因素和黄金投资需求驱动，剔除后核心CPI同比未改善 [18][19][20][75] - 近期PPI回升主要由国际输入性因素及上游原材料（如有色金属、多晶硅）价格联盟推动，但中下游需求疲软，价格无法传导，汽车等行业价格战可能加剧 [21][22][76] - 中国经济在2026年仍处于打破通缩的艰难探索中，内需疲软与物价低迷的循环尚未完全打破 [6][17][22][59] - 货币当局将借鉴日本1991-1995年在通缩和地产下行期间坚持汇率升值的教训，避免重蹈覆辙，因此不会让人民币显著大幅升值 [14][15][16][78] 人民币汇率展望 - 短期受出口企业春节前后季节性结算换汇及美元贬值影响，人民币可能走强，预计2026年一季度对美元汇率有望触及6.85，甚至短期触及6.8左右 [1][11][56][67] - 季节性因素退坡后，汇率可能缓和，对2026年全年人民币汇率均价目标判断变化不大，预计年末将大致维持在7左右 [1][12][57][68] - 人民币中长期走势受国内通缩基本面约束，货币当局政策将保持温和稳健 [9][12][59] 房地产行业与政策借鉴 - 香港楼市在政策放宽与利率下行推动下实现量价齐升，2025年房屋成交量增加18%，预计2026年住宅价格还将上涨10%，租金水平亦看涨 [24][60][81] - 香港楼市回暖的核心逻辑在于“应放尽放”地放开限购、优化人才移民政策，以及按揭利率显著下行，使得按揭成本低于租金，有效刺激需求 [25][27][28][86] - 香港经验为内地房地产政策提供借鉴，建议核心城市限购和户籍制度应更彻底地放开，并通过“贴按揭”政策（如贴息100个基点以上）来缩小按揭成本与租金回报率（约2%）的差距，以改善购房预期、促进市场止跌回稳 [31][32][33][61] - 内地房地产纾困需综合运用收库存、保主体和贴按揭三大策略，其中贴按揭被视为破局手段，具体试点可能需待2026年两会后推进 [32][35][88] 全球货币政策与资金流向 - 摩根士丹利将2026年美联储降息预测从原先的1月和4月推迟至6月和9月，共两次降息 [40][41][42][91] - 此次降息预测调整与市场预期基本吻合，预计不会引起市场剧烈反应，对股市的乐观判断并非基于流动性推动估值大幅膨胀 [43][44][95][99] - 资金面上，2025年外资净流入中国股市达140亿美元，基本扭转了2024年净流出170亿美元的态势 [2][47][63][102] - 对2026年外资维持净流入中国股市充满信心，同时观察到资金在2025年12月对其他市场（如中国台湾地区、韩国）的净流入也超过20亿美元 [49][50][63][106] 股市展望与市场情绪 - 2026年开年市场“开门红”奠定了积极基调，表现为人民币汇率走强、A股和港股活跃度回升，以及香港楼市量价齐升等热闹景象 [5][55][66] - 当前市场相对薄弱的一环是企业盈利，需关注四季报和年报的业绩调整，但短期人民币走势、资金流入、投资者风险偏好等因素支持对中国股市保持谨慎乐观态度 [51][52][54][105] - 全球地缘政治呈现“东稳西荡”格局，叠加对美元资产的“去魅”和多元化配置需求，以及对中国产业升级能力的再认知，构成了市场积极情绪的深层原因 [34][55][87]

A股公司业绩 - 中国平安上半年营业收入5000.76亿元同比增长1% 归母营运利润777.32亿元同比增长3.7% 归母净利润680.47亿元同比下降8.8% 综合投资收益率为3.1%同比上升0.3个百分点 综合偿付能力充足率225.2%较上年末上升21.1个百分点 [2] - 中国人寿上半年总保费5250.88亿元创历史同期最好水平同比增长7.3% 归母净利润409.31亿元同比增长6.9% [2] - 美团二季度营收918亿元同比增长11.7% 经调整净利润14.9亿元同比下滑89% [2] - 蓝思科技上半年营业收入329.60亿元同比增长14.18% 净利润11.94亿元同比增长35.53% 基本每股收益0.23元同比增长35.29% 拟每10股派现1元总派现5.26亿元 [3] 资金流向与配置 - 配置型外资转向净流入69.8亿元 被动配置型外资净流入68.4亿元 主动配置型外资净流入1.4亿元 为2024年10月中旬以来首次转向净流入 [3] - ETF总规模首次突破5万亿元 百亿元以上产品数量首次超过100只 从第一个万亿到第五个万亿历时从16年缩短至4个月 [5] 财政与金融政策 - 1至7月交通固定资产投资1.95万亿元 其中7月完成3061亿元 [4] - 证券交易印花税减半征收政策落地两年来累计为投资者减负逾2500亿元 2023年9月至2025年7月累计印花税约2545亿元 [4] - 超长期特别国债已完成六期发行累计规模9960亿元发行进度达76.6% 地方政府新增专项债券已发行31497.6亿元超过去年同期 [4] - 央行开展2884亿元逆回购操作实现净投放219亿元 开展6000亿元MLF操作 8月份MLF净投放3000亿元为连续第六个月加量续作 [5] 公募基金市场 - 公募基金资产净值合计35.08万亿元首次突破35万亿元 基金管理机构共164家包括149家基金管理公司和15家资管机构 [4] 行业经济数据 - 7月规模以上工业企业营业收入同比增长0.9% 利润同比下降1.5%降幅较6月收窄2.8个百分点 制造业利润同比增长6.8%增速较6月加快5.4个百分点 [6] - 上半年市场监管部门办结5件医药垄断案件罚没金额6.23亿元 对津药药业等4家企业作出行政处罚 对企业相关人员分别处罚款60万元 对组织者郭某某处顶格罚款500万元首次追究垄断协议组织者法律责任 [6] - 截至7月底全国累计发电装机容量36.7亿千瓦同比增长18.2% 太阳能发电装机容量11.1亿千瓦同比增长50.8% 风电装机容量5.7亿千瓦同比增长22.1% [6] - 上半年全国普惠型小微企业贷款、普惠型涉农贷款等投放保持较快增长 [7] 区域政策与规划 - 成都计划2025年在"4+12"核心商圈举办30场以上大规模促消费活动 吸引30家现象级品牌首店入驻 [6] - 上海调减住房限购政策 符合条件居民家庭在外环外购房不限套数 成年单身人士按照居民家庭执行住房限购政策 自2025年8月26日起施行 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月27日股指期货下跌、国债期货上涨、商品期货普跌，多晶硅、焦煤、原油、焦炭跌幅靠前，涨幅前三品种为苹果、镍和锡 [10][11][12] - 商务部9月将出台扩大服务消费政策措施，1 - 7月全国规模以上工业企业利润下降1.7% [34][35] - 前7个月港股IPO集资额年增超610%，8月14 - 20日配置型外资转向净流入 [36] 根据相关目录分别进行总结 1. 期货异动 1.1 行情概述 - 8月27日股指期货跌、国债期货涨、商品期货普跌，多晶硅、焦煤、原油、焦炭跌幅靠前 [10][11][12] - 涨幅前三为苹果（涨1.5%，持仓环比增23.5%）、镍（涨1.2%，持仓环比降9.5%）、锡（涨0.8%，持仓环比增73.8%） [10][12] - 跌幅前三为多晶硅（跌4.9%，持仓环比增12.4%）、焦煤（跌3.9%，持仓环比增1.0%）、原油（跌3.6%，持仓环比增6.5%） [11][12] 1.2 上涨品种 - 8月27日锡涨0.8%至271790元/吨，矿端紧缩下锡价底部有支撑，预计震荡运行，波动率或上升 [16][20] - 国内矿端持续紧缩，佤邦复产未改紧张局面，印尼7月精炼锡出口降，非洲锡矿生产出口不稳定 [17][20] - 冶炼厂原料供应紧，加工费低，开工率降至低点，后续开工率提升有压力 [18][20] - 下半年锡终端需求走弱，国内库存去化难，锡价上涨动能不强 [19][20] 1.3 下跌品种 - 8月27日原油跌3.6%至479.7元/桶，油价震荡偏弱，关注俄乌问题短期扰动 [23][25] - API显示美国单周小幅去库，OPEC+供应加速释放，美国产量高位，非美非OPEC+下半年增量稳定，供应压力延续 [24][25] - 中美炼厂高开工在成品油库存累积下或回落，油价反弹乏力 [24][25] - 8月27日焦煤跌3.9%至1154元/吨，供应扰动持续，阅兵前供给难增，基本面矛盾不突出，叠加焦炭八轮提涨，阅兵前盘面有支撑 [28][31][32] - 期货市场情绪回落，盘面回调，产地部分煤矿复产但部分矿点产量受限，预计阅兵前煤矿生产稳定，供应难增，甘其毛都口岸日均通关千车以上 [29][32] - 焦炭八轮提涨，地区分化，部分地区焦化生产受限，焦煤刚需略降，下游按需采购，现货成交弱，部分煤矿累库，但煤矿前期去库至低位，暂无明显库存压力 [30][32] - 阅兵对煤矿生产影响有限，焦化限产及运力受限下煤矿短期或累库，后续关注监管政策、煤矿复产及蒙煤进口情况 [31][32] 2. 中国要闻 2.1 宏观新闻 - 商务部9月将出台扩大服务消费政策措施，加强政策促进，统筹财政、金融手段，优化服务供给能力，激发消费新增量 [34][35] - 1 - 7月全国规模以上工业企业利润总额40203.5亿元，同比降1.7%；7月同比降1.5% [34][35] - 1 - 7月国有控股企业利润12823.4亿元，同比降7.5%；股份制企业29742.5亿元，降2.8%；外商及港澳台投资企业10216.7亿元，增1.8%；私营企业11183.7亿元，增1.8% [34][35] 2.2 行业新闻 - 前7个月港股51宗首次公开招股，集资额年增超610%至1280亿港元，截至7月底超220宗申请待审批 [36] - 8月14 - 20日配置型外资净流入69.8亿元，其中被动配置型68.4亿元、主动配置型1.4亿元，主动配置型外资自2024年10月中旬以来首次转向净流入，代表外资对A股投资机会的肯定 [36]

市场表现 - MSCI中国A50互联互通指数8月27日午后小幅回调现跌约0.1% [1] - 成分股寒武纪-U 工业富联 迈瑞医疗等领涨 [1] 资金流向 - 8月14日至8月20日配置型外资转向净流入69.8亿元 [1] - 被动配置型外资净流入68.4亿元 主动配置型外资净流入1.4亿元 [1] - 主动配置型外资为2024年10月中旬以来首次转向净流入 [1] 指数特征 - 指数与北向资金持仓分布相似度较高 [1] - 成分股行业分布覆盖电子 银行 食品饮料 非银金融 电力设备等行业 [1] - 前十大重仓股为宁德时代 紫金矿业 工业富联 贵州茅台 寒武纪-U 海光信息 比亚迪 恒瑞医药 招商银行 立讯精密 [1] 产品结构 - A50ETF（159601）紧密跟踪MSCI中国A50互联互通指数 [1] - 指数编制更侧重流动性与行业均衡 大市值特征显著 [1]

上证指数行情分析 - 上证指数于8月18日大涨并有效突破3700点整数关口 [1] - 下半年指数将突破3700点并确立牛市趋势 [1] 当前牛市与2015年行情相似之处 - 政策面持续加码支持市场 中央政治局会议明确要求稳住楼市股市并活跃资本市场 [2] - 居民储蓄大幅累积 需寻找高收益投资渠道 [2] - 外资持续净流入带来增量资金 [3] 当前牛市与2015年行情差异 - 2015年行情为快牛疯牛 因融资和场外配资加杠杆导致市场泡沫化 [3] - 当前市场严格管控场外配资 以慢牛长牛节奏震荡抬升 [3] - 慢牛长牛更利于提升居民财富效应并拉动经济增长 [3] 市场特征定性 - 本轮牛市被定义为更加健康的牛市 [4]

市场整体表现 - 上证指数上涨0.34% 沪深300指数上涨0.43% [1] - 深证指数上涨1.46% 中证500指数上涨1.08% [1] - 创业板指上涨1.96% 科创50指数上涨0.59% [1] - 全市场超4100只个股出现上涨 [1] 行业板块表现 - 电力设备板块领涨2.04% 通信板块涨1.95% 计算机板块涨1.94% [2] - 电子板块涨1.76% 食品饮料板块涨1.45% [2] - 银行板块下跌1.01% 石油石化板块跌0.41% 煤炭板块跌0.35% [2] - 公用事业板块跌0.31% 交通运输板块跌0.19% [2] 板块走强驱动因素 - 电力设备板块因碳酸锂期货所有合约触及涨停 储能电芯价格上涨强化中上游环节盈利预期 [3] - 通信板块受"十四五"信息通信行业发展规划推动 通信基建加速落地带动光纤光缆和基站设备需求 [3] - 计算机板块因党政信创向行业信创扩展 金融电信等关键领域国产替代进程加快 [3] 板块走弱驱动因素 - 银行板块受美联储降息博弈影响 资金从低波动银行股向成长股流动 主力资金呈现流出态势 [3] - 石油石化板块因WTI原油价格持续下行 行业产能利用率接近调控红线 供需呈现失衡状态 [3] - 煤炭板块受超产核查政策收紧影响 煤矿生产弹性受限 期货价格与现价出现背离 [3] 宏观市场环境 - 人民币兑美元单日升值0.8% 外资净流入A股规模达年内较高水平 [2] - 政策对资本市场支持力度持续 中长期资金入市引导对风险偏好形成支撑 [4] - 地产与消费相关政策逐步落地 无风险利率下行推动上证指数重心上移 [4] 市场风格特征 - 板块风格分化体现市场运行节奏延续性 成长板块表现优于价值板块 [2][3][4] - 人民币进入稳定升值通道 外资流入助推A股震荡上行态势 [2][4]