报告核心观点 上周银行间债市杠杆率略降，一级市场全场倍数分化，二级市场热度整体向好，基金久期拉升，超长债交易活跃[2]。 各部分总结 资金市场 - 过去一周资金市场融出扩张需求降温，主要融入方净融入金额下降，主要融出方净融入金额上升，银行间总融入融出回购余额上升，银行间债市杠杆率略降[4][7] - 分机构看，商业银行/政策性银行、证券公司、保险公司、非法人产品杠杆率均上升，隔夜回购占比下降[4][7] 一级市场 - 过去一周有1只10Y国开债和1只10Y农发债发行，10年期国债全场倍数上升，国开债和农发债全场倍数均下降[4][17] - 国开债和农发债一二级价差均走阔，一致性预期方面，国开债和农发债边际倍数均上升[4][17] 二级市场 - 过去一周二级市场呈现鲜明的期限分化特征，超长债配置升温，30年国债换手率上升，中长期纯债型基金久期平均数上升[26] - 债券借贷总借入量下降，活跃券占比下降，主要买方利率债净买入上升，主要卖方利率债净卖出下降[26] - 主要买方利率债超长债净买入上升，短债、中期债、长债净买入下降；主要卖方利率债中期债、长债净卖出上升，短债及超长债净卖出力度减弱[26] - 大行对3Y内短债持续净买入，对10Y年及以上超长债的净卖出力度依然不小；农商行减少短债净卖出力度，集中发力7 - 10Y长债；保险主要净买入1Y内短债和15Y及以上超长债；基金大规模净买入1 - 5Y期短债和15Y - 30Y超长债[4][29] 理财和基金规模 - 6月理财规模数据季节性回落现象并无往年般显著，6/22当周理财规模小幅增加，6月理财规模累计减少2042亿元，主要是固定收益类产品减少1430亿元，现金管理类产品减少580亿元[34] - 6月基金规模（资产净值）累计增加2999亿元，股基和债基分别增加1006亿元、1448亿元；新成立债券型基金发行份额环比前一周小幅下降[36] - 6/27当周，30年期国债ETF份额和0 - 3年国开债ETF份额均小幅下降，国泰上证10年期国债ETF份额大幅上升[36]

近期首次公开募股情况 - 近期的首次公开募股主要来自科技公司 [1] - 这些科技公司未受到关税的影响 [1] 市场交易量状况 - 目前一级和二级市场的交易量保持健康 [1]

公司发展历程 - 2005年国企破产后基层技术人员老宋被动创业，时年35岁，初衷仅为生存[2][3] - 2010年企业初具规模但难以获得政府支持，被迫迁至西部山区以低成本维持运营[4] - 2015年企业实现良性发展并盈利，期间未借助政策或贷款支持[4] - 2020年科创板推出后成为投资机构关注目标，但创始人拒绝融资[6][7][8] 资本介入与政府干预 - 2020年地方政府设立数十亿母基金推动当地企业发展，多家机构试图说服老宋接受融资[6][7] - 投资机构以"国产替代"概念评估公司价值，但因创始人拒绝融资导致返投任务受阻[9] - 市长亲自考察后通过行政压力促使创始人妥协融资，秘书暗示企业需配合政府需求[11][12] 融资后公开表态 - 投资机构宣称与企业就行业变革达成战略共识，融资过程顺利[14] - 地方政府声称十年间持续提供政策资金支持，将企业成功归功于长期培育[15] - 创始人公开场合表现拘谨，与资本运作场景存在明显不适配[15] 行业背景 - 科创板推出后全民创投热潮兴起，地方政府通过母基金大规模介入硬科技领域[6][10] - 投资机构普遍采用行业对标和概念包装（如国产替代）作为估值依据[9] - 母基金研究中心启动2025专项榜单评选，推动股权投资行业规范化[16][18][20]

报告核心观点 上周资金市场整体平稳，银行间债市杠杆率略降；一级市场利率债热度分化；二级市场长债超长债热度依然一般，农商行和保险承接力度减弱，基金加仓二永债和存单 [2]。 各部分总结 资金市场 - 过去一周资金市场整体平稳，主要融入方净融入金额上升，主要融出方净融出金额下降，资金过手方净融入金额下降 [4][7] - 银行间总融入融出回购余额小幅提升，银行间债市杠杆率略降；分机构看，商业银行/政策性银行、保险公司杠杆率上升，证券公司、非法人产品杠杆率下降；隔夜回购占比上升 [4][7] 一级市场 - 过去一周有 1 只 10Y 国债、2 只 10Y 国开债和 1 只 10Y 农发债发行，一级市场全场倍数除国债外均下降 [4][18] - 国债、农发债一二级价差走阔，国开债一二级价差收窄；一致性预期方面，国债、国开债边际倍数上升，农发债边际倍数下降 [4][18] 二级市场 - 过去一周二级市场热度整体走弱，长债超长债热度依然一般；30 年国债换手率下降，中长期纯债基金久期平均数下降；债券借贷总借入量下降，活跃券占比上升 [4][26] - 主要买方利率债净买入上升，主要卖方利率债净卖出下降；主要买方利率债短债、中期债净买入上升，长债、超长债净买入下降；主要卖方利率债短债净卖出力度加大、中期债转为净卖出，长债、超长债净卖出力度减弱 [4][26] - 大行对 3Y 以内中短债净买入力度加大，对其余各期限现券普遍净卖出，且集中在超长债和长债；农商行对短债卖出力度减弱，对长债依然是主要买入期限，但净买入力度大幅减弱；保险维持以超长债为主、短债为辅的买入结构，但净买入力度减弱，对 7 - 10Y 长债买入力度加强，券种集中在地方政府债；基金持续净买入短债但力度减弱，对长债超长债转为净买入，券种以信用债、二永债和存单为主，对国债转为净买入 [4][30] 理财和基金规模 - 5 月以来理财规模增幅弱于 24 年，但高于 22 年和 23 年；5/25 当周理财规模减少；5 月以来理财规模累计增加 2089 亿元，主要是固定收益类产品、混合类产品分别增加 2148 亿元、151 亿元，商品及金融衍生品类产品小幅增加 6 亿元；历史同期，22 - 24 年 5 月理财规模分别增加 2083 亿元、1566 亿元、2662 亿元 [4][37] - 5 月基金规模（资产净值）累计增加 814 亿元，其中股基和债基分别增加 294 亿元、507 亿元；新成立债券型基金发行份额环比前一周大幅上升；5/25 当周，30 年期国债 ETF 份额继续上升，其余债券 ETF 份额变动不大 [4][39]

公众号分类总结 二级市场类 - 涵盖雪球、topview、德林社、重阳投资、格隆汇等专注于股票市场分析的公众号 [4] - 包括妙投、市值风云、水母研究等提供深度公司研究和投资策略的内容 [4] - 涉及中金点睛、锦缎、溯元育新等机构或独立分析师的行业观点 [4] 财富管理类 - 群响、生财有术、亦无所知等公众号聚焦于个人财富增长和理财技巧 [4] - 搬砖小组、毯叔盘钱、越女事务所等提供实操性强的投资建议 [4] 商业分析类 - 思想钢印、宁南山、饭统戴老板等公众号专注于宏观经济和商业趋势解读 [4] - 远川矩阵号、晚点、包邮区等提供行业深度报道和企业案例分析 [4] 一级市场类 - 数星星的星哥、佩妮penny的世界、启哥有何妙计等关注初创企业和风险投资 [4] - 创道硬科技、haohao学习等聚焦科技领域早期投资机会 [4] 其他类别 - 九边、诞视、孤独大脑等公众号涉及个人成长和认知提升 [4] - 分类方式可能存在遗漏且未覆盖全网相关公众号 [5]

市场回暖信号 - 一级市场LP出资活跃度环比增长23%，较去年同期增长38% [7] - 人民币基金新设数量止跌回升，国资LP出资决策效率提升，最快决策周期压缩至1个月 [7] - 4月上交所、深交所共有44家上市公司对私募股权基金出资，投向37支基金，已披露出资额合计53.66亿元，平均单笔1.22亿元 [7] 上市公司参设并购基金 - 截至5月21日，A股市场共有110家上市公司发布参设产业并购基金公告，合计预计募集总规模超1280亿元 [3][8] - 上市公司参设基金积极性显著增长，硬科技、生物医疗类公司成为主力 [7] - 万泽实业、爱施德、东富龙等多家上市公司近期发布参与设立产业基金公告 [10] 并购重组市场活跃度 - 自"并购六条"发布以来，上市公司披露资产重组超1400单，其中重大资产重组超160单 [10] - 今年以来已披露资产重组超600单，是去年同期1.4倍，重大资产重组约90单，是去年同期3.3倍 [10] - 并购基金更强调产业链价值重塑，与上市公司主营业务协同效应显著 [11] 政策与产业驱动 - 证监会发布并购重组办法，多地出台并购基金支持政策，广州、深圳、南京等地积极行动 [13] - 北京、上海、安徽、陕西等地宣布发起设立并购基金，多只并购母基金陆续落地 [13] - 并购成为一级市场重要退出通道，机构从"被动退出"转向"主动创造退出场景" [12] 行业趋势展望 - 并购大潮是市场调整、政策支持、产业升级的共同结果 [15] - GP通过参与产业并购基金设立，为被投项目搭建"上市公司战略收购通道"，形成"退出-募资"正向循环 [15] - 并购正重塑行业生态逻辑，耐心资本进入和投资策略转型将推动市场发展 [15]

资金市场 - 资金市场整体升温 主要融入方净融入金额上升 主要融出方净融入金额下降 银行间总融入融出回购余额上升 银行间债市杠杆率略降 [1] - 分机构杠杆率变化 商业银行/政策性银行 保险公司杠杆率下降 证券公司 非法人产品杠杆率上升 隔夜回购占比下降 [1] 一级市场 - 新发债热度分化 4/29-5/9期间发行2只10Y国开债和1只10Y农发债 国开债全场倍数上升 农发债全场倍数下降 [1] - 国开债一二级价差收窄 农发债一二级价差走阔 国开债和农发债边际倍数均下降 [1] 二级市场 - 短债交易活跃度向好 长债超长债交易活跃度走弱 30年国债换手率下降 中长期纯债型基金久期平均数上升 [2] - 机构行为分化 大行对短债转为净卖出 对超长债净卖出力度减小 农商行全面净买入且集中在1Y内短债 保险持续净买入超长债但力度减弱 [2] - 基金强势加仓各期限现券 中短债买入力度明显加强 长债超长债买入力度减弱 重点配置信用债和二永债 [2] 理财和基金规模 - 5月理财规模累计增加160亿元 现金管理型产品增加56亿元 固定收益类产品增加84亿元 历史同期22-24年5月分别增加2083/1566/2662亿元 [3] - 5月基金规模累计增加618亿元 股基增加494亿元 债基增加57亿元 新成立债券型基金发行份额明显下降 30年期国债ETF份额小幅下降 [3]

一级市场与二级市场对比 - 一级市场投资人只需应对投委和LP的提问 相对轻松 [1] - 二级市场需面对数千名散户的频繁提问和情绪宣泄 压力较大 [1][12] - 业绩说明会暴露出中国投资行业仍处于早期阶段 存在大量改进机会 [1] 业绩说明会常见问题类型 - 重复询问已披露信息 如公司人数 收入 利润 研发费用占比等 [4] - 追问无法披露事项 如前五大客户具体名称及使用代号原因 [6] - 针对独董的重复质疑 如对已公告事项的投票理由 [7] - 情绪化提问 包括股价下跌30% 不分红 市值低于竞争对手等 [8] - 涉及宏观市场或无关公司的问题 如A股3000点 巴菲特不投资原因等 [8] 业绩说明会运作现状 - 单场说明会参与散户约千人 提问量达200条 主要针对董秘 [12] - 文字问答形式导致董秘团队需高强度回复 部分问题采用标准化口径 [12] - 部分公司仅由董秘办人员参会按既定模板回复 高管缺席 [13] - 遗漏回复或重复提问易引发投资者不满 [9][10] 市场参与者行为观察 - 散户投资者通过美团拼好饭节省开支 将资金投入股市 [15] - 金融从业者因行业降薪转向股市寻求额外收入 [15] - 部分投资者单周在各公司说明会提问近200条 显示极高参与度 [16] 上市公司信息披露特征 - 业绩说明会问答过于完美或高管回答过于标准化可能隐含风险 [15] - 信息披露存在问题的公司有时实际经营状况良好 [15] - 多数上市公司管理层仍致力于为股东和社会创造价值 [15] 市场发展阶段判断 - 当前二级市场存在散户 一级投资人 创始人三方不满的复杂局面 [16] - 中国一二级市场仍处于早期发展阶段 具有长期改善空间 [1][16]

一级市场现状 - 一级市场呈现"割裂感"：一方面各地国资LP新设基金活跃，2024年新发起母基金125支，总规模7968亿元，覆盖25个省级行政区；另一方面GP募资困难，IR普遍反映资金到位延迟，活跃出资母基金稀缺 [2] - 私募股权市场显著收缩：2024年新设私募股权及创业投资基金4143只，同比下降44.1%；新备案募资总额4121.42亿元，同比减少近四成；创投基金单支平均规模降至1.338亿元，创十年新低 [2] - 母基金投资规模缩减：2024年中国母基金总投资规模6626亿元，较2023年10293亿元下降35.6% [2] 独角兽企业动态 - 中国新晋独角兽数量锐减：2024年仅新增18家，同比下降56.1%，为近十年最低水平；2016-2022年年均新增超60家，2021年峰值达140家 [2] - 融资环境恶化是主因：私募股权市场规模收缩直接影响独角兽企业成长，总书记在座谈会上专门追问该现象成因 [2] GP行业生态变化 - 管理人数量结构性调整：2024年新登记私募股权基金管理人116家，同期注销928家，净减少810家；中基协新增"12个月无在管注销"机制加速行业出清 [3] - GP生存压力加剧：行业分化导致部分机构沦为"FA"，丧失独立决策能力；为争取国资LP青睐，GP需强化产业资源协同能力、生态赋能体系建设 [3] - 从业人员面临转型：投资行业出现裁员、降薪潮，部分国企投资部门收缩，一级市场投资人预期断崖式下降 [3] 行业活动预告 - 全球母基金协会将于2025年4月9日在阿联酋发布2024全球最佳投资机构及投资环境城市榜单 [4] - 首届中阿投资峰会即将举办，配套发布《2024中国母基金全景报告》 [7]

公众号定位 - 专注于投资界视频号内容 [1] - 目标成为创投圈内最突出的视频号 [1]