历时两年半，金科股份12月15日晚间官宣完成司法重整。这是房地产行业迄今为止规模最大的重整案， 其规模和复杂性在房地产行业内尚无先例。 对陷入困境的房企而言，司法重整是化解风险和寻求再生的理想出路之一。但因为债权人众多且构成复 杂、在建工程或土地的处置和估值难度大、"保交楼"对资金和管理要求极高等情况，在金科股份之前， 全国没有一家民营出险房企(即面临经营风险或财务困境的房地产开发企业)完成司法重整。 金科股份重整涉及1470亿元债务、超8400家债权人，重整成功的关键在于"司法重整＋战投赋能＋业务 转型"这种三维模式——即主动向法院提出申请重整及预重组，引入产业投资人实现战略重构，从开发 业务转向运营和管理。 从房企化债全局来看，金科股份的重整破冰是行业风险化解梯度推进的必然结果。它的价值不仅在于企 业获得重生，更在于为行业提供了市场化、法治化化解风险的可行路径。 尤为值得一提的是，在市场信心亟待修复的背景下，金科股份向市场传递了"战投引入不是简单注资， 而是植入全新经营逻辑"的清晰信号。 除金科股份外，融创中国、碧桂园、旭辉控股、龙光集团等房企均已实现债务重组突破，其核心经验与 金科股份高度契合，都为行业 ...

核心事件概述 - 万科面临一笔即将于2025年12月15日到期的境内债券“22万科MTN004”的偿付危机，该债券本金20亿元人民币并需支付最后一年利息 [1] - 在房地产行业下行与公司自身流动性紧张的背景下，万科提出的三个债券展期方案均未获得通过，公司正利用五个工作日的宽限期进行最后谈判以避免违约 [1][4] 展期方案详情与表决结果 - 方案一：仅将还本期限推迟一年，利率维持3%不变，未提供额外担保，因缺乏诚意被债权人否决 [1] - 方案二：引入由深圳国资提供担保的增信机制，获得总表决权数额83.4%的同意，但因未达到募集说明书规定的90%以上同意门槛而失败 [2][4] - 方案三：同样引入国资担保，但支持率仅为18.95%，未能通过 [4] - 债券募集说明书设有宽限期条款，万科在12月15日后有五个工作日与债权人进行最后谈判，需争取剩余约7%表决权的支持以使方案二通过 [4] 潜在违约后果与风险传导 - 若展期失败，万科将出现首次境内公开债务违约，可能对其声誉造成巨大冲击，并导致万科A股和港股股价大幅下跌 [6] - 违约可能触发交叉违约条款，导致其他未到期债务的债权人有权要求提前偿还本金，例如一笔2027年5月到期的债券可能因此被要求在今年12月立即偿还 [7] - 交叉违约可能使公司在短期内面临数百亿元人民币的还本压力 [7] 债务重组可能路径 - 若全面违约发生，债务重组可能成为出路，该方式保留公司经营主体和上市地位 [7] - 常见重组方式包括：全面大幅展期（延长还款期限三年、五年甚至十年并分期偿还）、削减债务本金（如10亿元债务经协商后仅偿还一半或更少）、债转股（将债务转化为股权） [9] 未来关键节点与影响 - 未来五个工作日的谈判结果至关重要，直接关系到本次债券展期的成败、公司声誉、市场信心及后续债务处理空间 [11] - 谈判成功可为公司赢得喘息之机，逐步缓解流动性压力；谈判失败则可能引发从公开债务违约到交叉违约的连锁反应，最终走向债务重组，对企业经营和市场格局产生深远影响 [11]

中国企业违约债券回收率 研究2025 现金更少、待时更长 张积豪 大中华区企业信用研究首席 自2020年违约境内人民币债券： 2 • 非房地产境内债券违约率在2019年达到峰值（1.2%），房地产境内债券违约率在2022年见顶（9.9%），2025年分别回落至0.04%和0.6%。 • 仅21%案例仍未处置。高达61%的庭外处置比例可能是由于境内对违约方资产的索赔力度更大所致。 • 由于境内违约未处置比例（21%）低于境外违约未处置（42%），今年已处置案例降至不及峰值的一半。下降趋势将持续。 • 庭外处置进展更快，但剩余案例进入法庭的时间更长（14个月对6个月），庭内处置时间也更长（13个月对9个月）。 • 房地产危机使得前景较好的违约方能够更快地处置，而前景较弱的违约方则费时更久。 • 庭外处置中，现金及/或股权偿付的占比从19%下降至9%，而纯展期从81%上升至91%。 • 近期所有庭内处置都需偿付现金，包括纯现金（56%）、或加上股权（35%）或资产（9%）。不偿付现金，已不再被债权人接受。 • 庭外处置的现金回收率减少2/3至票面价值的20%，与庭内重组相仿（19%），这反映两种情况下的现金水平都较 ...

公司债务重组进展 - 境外债务重组计划于12月4日获香港高等法院批准，涉及债务总额177亿美元 [2][26] - 境内债务重组最后一笔债券方案也于近期通过债权人会议 [2][26] - 境外债务重组历时329天完成，规模在出险房企中排名第二，高于融创的96亿美元 [5][7][29] - 重组方案旨在实现大幅度去杠杆，目标减少最多116亿美元债务，将债务到期时间延长最多至11.5年，并将加权平均借贷成本从每年6%降至每年2% [6][30] - 方案为债权人提供5个选项，包括现金回购、强制性可转换债券等，其中现金回购方式下本金最少削减90% [6][30] - 境内债务重组相对简单，从9月19日公布方案到12月3日全部通过仅用85天，重组规模为137.7亿人民币 [10][33] - 境内外债务重组完成后，公司降债规模预计超过900亿人民币，5年内偿债及现金流压力将缓解，融资成本降至1%—2.5%，并预计确认超过700亿人民币的重组收益以优化资产负债表 [10][33] 公司治理与人事调整 - 公司于12月3日启动组织架构调整，将13个房产区域精简至10个 [3][27] - 担任总裁15年的莫斌于12月4日被调任联席主席，总裁一职由45岁的程光煜接任，后者被视为杨惠妍最信任的高管之一 [3][11][27][34] - 莫斌在任期间，公司销售规模从2010年的330亿元增长至2021年的5231亿元，增长超过10倍 [12][35] - 程光煜为内部培养的高管，2007年加入，2023年5月起担任碧桂园地产集团CEO，全面负责房地产开发业务，并于2023年8月当选中国房地产协会副会长 [16][17][39][40] 控股股东支持与行业背景 - 控股股东杨惠妍家族在重组过程中展示诚意，于10月13日签署不可撤回承诺，将11.48亿美元的股东贷款以0.6港元/股的价格全部转为股权 [9][32] - 行业层面，过去一年是出险房企债务重组取得重大进展的一年，截至10月末，已有21家出险房企的债务重组获批或完成，化债总规模约1.2万亿元 [19][43] - 这些企业总有息负债规模接近2万亿元，债务重组完成后短期内偿还压力较小，进入安全期 [19][43] 公司经营现状与未来挑战 - 公司2023年巨亏2009.6亿元，2024年因未披露财报未能入选世界500强 [13][36] - 2024年公司以351亿美元（约2494亿人民币）营收重返《福布斯》世界500强榜单，位列第460位，但2024年净利润为-45.6亿美元（约324亿人民币） [14][22][37][46] - 2025年上半年，公司及其合资企业、联营公司共交付7.4万套房屋，交付量位列行业第一，但营收为725.7亿人民币，较2024年同期的1021亿人民币下降28.9% [23][47] - 公司提出“二次创业”口号，战略从“规模发展”转向“品质提升”，聚焦“好房子”建设和城市更新，经营思维需从大规模、快周转的增量开发转向精细化运营 [19][23][43][47]

法律诉讼与仲裁 - 平安人寿及平安资管起诉华夏幸福控股及王某，案由为申请确认仲裁协议效力，案件将于2025年12月17日在上海金融法院开庭 [2] - 案件案号为(2025)沪74民特127号，被告为王某及华夏幸福基业控股股份公司，具体案情未知 [3] 公司债务与重整进展 - 华夏幸福预重整事项已获廊坊中院受理，起因是债权人龙成建设工程有限公司以其未清偿到期债务且缺乏清偿能力为由申请重整 [3] - 截至2025年9月30日，华夏幸福《债务重组计划》中2192亿元金融债务已实现重组金额累计约1926.69亿元，其中包括371.1亿元境内债券及约49.6亿美元（约合335.32亿元）境外债券重组 [4] - 华夏幸福债委会工作组已于2025年11月24日进驻公司，开展专项财务尽调的前期准备工作 [3] 股东减持与风险敞口 - 平安人寿及平安资管于2025年10月20日至21日通过集中竞价累计减持华夏幸福股份781.55万股，占公司总股本的0.20% [4] - 截至2024年末，中国平安对华夏幸福的风险敞口约为540亿元，已计提减值432亿元，剩余敞口为108亿元 [5]

宝龙地产附属清盘申请获撤销 宝龙地产 (01238.HK)公告，全资附属宝龙地产 (维京)于维京法庭被提出清盘申请已通过双方协定的同 意令的方式撤销，目的是实质上按照重组支持协议所述方式进行及促进重组的成功实施。 2025年12月8日，宝龙地产发布公告，集团于2025年11月的合约销售额(连同共同控制实体及联营公司的 合约销售额)及合约销售面积分别约为人民币5.21亿元(同比下降47.2%)及5.78万平方米。集团截至2025 年11月30日止十一个月的合约销售总额(连同共同控制实体及联营公司的合约销售额)及合约销售总面积 分别约为人民币66.66亿元(同比下降43.2%)及59.58万平方米。 旭辉集团：子公司债务逾期规模达18.982亿元 旭辉集团股份有限公司公告，截至2025年12月1日，旭辉集团部分子公司发生债务逾期规模合计18.982 亿元，涉及六安卓锦房地产开发有限公司、杭州昌展置业有限公司等13家主体，逾期债务均为银行项目 贷款。公司通过协商债务展期、分期偿还等措施应对到期债务问题，截至本公告披露日，本公司存续信 用类债券中"HPR旭辉1"、"H20旭辉2"、"H20旭辉3"、"H21旭辉1"、 ...

核心事件与结果 - 万科一笔中期票据的三份展期方案均未获得债券持有人会议通过，其中对万科最有利的无条件展期议案支持率为零 [3][5][7] - 该债券“22万科MTN004”原定兑付日为12月15日，若未能偿付可进入5个工作日的宽限期，但需支付票面利率上浮5个基点的利息 [3][13] - 此次表决失败使万科今年后续37亿元债券的展期谈判前景蒙上阴影，并可能推高市场对公司进行债务重组的预期 [3][18] 展期方案详情与表决情况 - **议案一（无条件展期）**：本金兑付展期12个月至2026年12月15日，展期期间票面利率不变，该议案获得0.00%的支持率，反对票占比76.70% [6][7] - **议案二（有条件展期）**：要求正常兑付展期前利息，并追加由深圳地铁集团或其他深圳国企提供的全额担保等增信措施，该议案获得83.40%的支持率，但未达到生效所需的90%以上 [8][9] - **议案三（有条件展期）**：要求正常兑付展期前利息，并要求提供相对应的增信措施，该议案仅获得18.95%的支持率，反对票占比76.70% [10][11] - 根据债券条款，变更本息偿付条款需出席会议持有人所持表决权过半且其中90%以上赞成，故三方案均未生效 [11] 债权人态度与博弈 - 部分债券持有人担忧，若同意展期，万科后续可能面临资产价值被低估或非市场化处置的风险，涉及国有资产流失问题 [11] - 在当前市场环境下，房企公开提出债务展期本身被视为重大信用事件，其对公司声誉及再融资能力的冲击已与实质性违约相近，因此部分债权人倾向于推动债务问题直接进入司法程序 [11] - 表决前，部分债券持有人曾与金融及国有资产监管部门会面，并对万科可能违约表示担忧 [11] 后续发展与潜在风险 - 若投资者不赞成展期，万科可能使用募集说明书中提及的5天宽限期（可延长至12月20日）继续与投资者谈判 [13] - 此次展期失败加剧了市场对万科整体偿债意愿与能力的疑虑，使后续37亿元债券（“22万科MTN005”）的展期谈判面临压力，债权人可能要求更高的风险补偿或更严格的增信措施 [18] - 截至11月底，万科2025年已偿还195.71亿元境内公开债，目前境内存续公司债和中票13只，余额为203.16亿元，除近期两笔中票外，2026年4~7月还有100亿元境内债到期 [18] - 境外债方面，万科存续两只美元债，余额分别为3亿美元和10亿美元，有市场消息称正在联系美元债持有人组建小组商讨债务管理 [19] - 高盛研报指出，在缺乏更广泛资金支持的情况下，万科很可能将不得不采取市场化方式进行全面债务重组，自2022年以来已有超过20家开发商的债务重组计划获批，累计规模超过1.2万亿元人民币 [19] - 标普全球评级分析师指出，2025年12月至2026年5月，万科将面临约114亿元人民币的债券到期潮，未来六个月内公司的出险重组风险上升 [19] 债券持有人结构与市场影响 - “22万科MTN004”的85%以上由银行持有，公募或私募机构持有超过10% [14] - 万科境内债的持有人以银行机构为主导，公募基金持仓很少，主要持仓方为体量大、抗波动能力强的理财和银行 [14][16] - 根据财通证券研究所数据，公募机构对万科债券的持仓市值合计约4.43亿元 [15] - 截至2025年三季度末，基金等机构已大幅减持万科境内债，持仓主力为多家银行理财子公司，持仓总金额约1.09亿元，较此前显著下降 [16][17] - 业内分析认为，万科整体债券体量相对小，公募基金持仓少，理财和银行持仓多，因此对市场的冲击应该不算大 [16]

核心事件与表决结果 - 万科“22万科MTN004”中期票据的三份展期方案在首次持有人会议上均未获得通过 [2][3] - 该债券原定兑付日为12月15日，若未能偿付可进入5个工作日的宽限期，但需按票面利率上浮5个基点支付利息 [2][7] - 被视为对万科最有利的“议案一”（无条件展期12个月）支持率为0.00%，反对票占比76.70% [3] - 增加了利息兑付和增信措施的“议案二”获得了83.40%的支持率，但未达到生效所需的90%以上同意票 [4] - “议案三”仅获得18.95%的支持率，反对票占比76.70% [5] 债权人态度与博弈 - 部分债券持有人担忧若同意展期，万科后续可能面临资产价值被低估或非市场化处置的风险，涉及国有资产流失问题 [6] - 部分债权人倾向于推动债务问题直接进入司法程序，认为当前环境下展期对声誉和再融资能力的冲击已与实质性违约相近 [6] - 表决前，部分债券持有人曾与金融及国有资产监管部门会面，并对万科可能违约表示担忧 [5] - 该债券85%以上由银行持有，公募或私募机构持有超过10% [8] 万科债务状况与市场影响 - 此次表决失败使万科今年后续37亿元债券（“22万科MTN005”）的展期谈判前景蒙上阴影 [2][14] - 截至11月底，万科2025年已偿还195.71亿元境内公开债，目前境内存续公司债和中票13只，余额为203.16亿元 [14] - 除上述两只债券外，万科在2026年4月至7月还有100亿元境内债到期 [14] - 境外债方面，万科存续两只美元债，余额分别为3亿美元和10亿美元 [14] - 2025年12月至2026年5月，万科将面临约114亿元人民币的债券到期潮 [15] 持有人结构与潜在风险 - 万科境内债持有人以银行机构为主导，公募基金持仓很少 [8][13] - 根据2025年中报数据，公募机构对万科债券的持仓市值合计仅约44279.85万元，主要由理财公司和银行持有 [9] - 截至2025年三季度末，基金等机构已大幅减持万科境内债，持仓主力为多家银行理财子公司，持仓总金额约1.09亿元，较此前显著下降 [10][11] - 有分析认为，万科整体债券体量相对小，公募基金持仓少，对市场的冲击应该不算大 [13] 后续发展与重组预期 - 万科可能使用募集说明书中提及的5天宽限期（可延长至12月20日），继续与投资者进行谈判 [7] - 市场消息称，知名投资咨询公司PJT Partners正在联系万科美元债券持有人，呼吁组建债券持有人小组商讨债务管理 [15] - 高盛研报指出，在缺乏广泛资金支持的情况下，万科很可能将不得不采取市场化方式进行全面债务重组 [15] - 标普全球评级认为，未来六个月内万科的出险重组风险上升，因流动性疲弱，其财务承诺不可持续 [15]

从"零支持"到"高票未过" 12月14日，第一财经记者从中国银行间市场交易商协会存续期服务系统获悉，"22万科MTN004"首次持有人会议结果已公布，针对该笔中期票据提出的三份 展期方案均未获得通过。其中，一份被视为对万科较为有利的无条件展期议案，支持率甚至为零。 目前万科的偿债窗口已高度紧迫。该债券原定兑付日为12月15日。不过，根据募集说明书条款，若届时未能完成偿付，发行人可进入5个工作日的宽限期， 但仍需按票面利率上浮5个基点的标准支付利息。 业内分析人士认为，此次议案使万科今年后续37亿元债券的展期谈判前景蒙上阴影，也可能进一步推高市场对公司进行债务重组的预期。 三份中票展期方案均被否 记者从中国银行间市场交易商协会存续期服务系统获悉，"22万科MTN004"第一次持有人会议决议结果已公布，该中期票据的三份展期方案均未获得通过。 "议案一"的方案为本金兑付时间展期12个月，调整后兑付时间为2026年12月15日，到期时偿付本期中期票据全部本金。延期期间不计复利。展期期间（2025 年12月15日至2026年12月15日）的票面利率维持不变。 该笔议案因万科无须在展期期间付出额外代价，被视为对发行人万科 ...

债务重组协议核心内容 - 公司与包钢集团机械设备制造有限公司签署新《债务重组协议》，就包钢机械欠付的货款及招标保证金共计15,691,790.50元进行重组 [1] - 根据协议，包钢机械将分期向公司支付剩余货款7,000,000元及招标保证金400,000元，剩余8,291,790.50元视为债务重组损失 [1] - 因包钢机械资金紧张未能如期履约，截至公告日尚欠付3,550,923.85元，新协议延长还款时间至2026年8月，豁免债务总金额不变 [1] - 本次债务重组已经公司第七届董事会第八次会议审议通过，不需经股东大会审议，协议在董事会审议通过后生效 [1] 债务重组对公司财务的影响 - 本次债务重组有利于降低公司应收账款回款不确定性风险，改善公司财务状况，将对公司本期财务状况和经营成果产生积极影响 [2] - 若重组顺利实施且未豁免款项全部收回，公司将转回前期对包钢机械已计提的信用减值3,550,923.85元，将对公司经营业绩产生积极影响 [2]