市场行情复盘 - 2025年初以来全球大类资产走强，新兴市场股市近5年首次跑赢发达市场，中国权益资产表现强劲，港股恒生指数最大涨幅超过30% [3][4] - 市场分为三阶段：年初至3月底中国资产重估（港股涨超30%）、4月初对等关税冲击（港股单日跌13%）、4月中旬至今关税预期好转驱动全球走牛 [4][5][6] - A股上涨主要由风险溢价下行贡献，与基本面预期关联较弱 [6] 牛市成因辨析 - 国家队看跌期权说存在逻辑缺陷：2023年10月-2024年8月汇金买入超7000亿元ETF仍无法阻止下跌，7月后市场上涨不依赖国家队买入 [10] - 国内经济政策调整说自相矛盾：政策关注度自去年四季度下降，百度及Google搜索指数持续走低，地产链板块大幅跑输指数 [10][11] - 低利率驱动说忽略预期前提：十年期国债收益率年初至今上升17bp，去年11月-今年初利率下行阶段股市仍下跌 [11] - 居民存款搬家说是结果而非原因：近3年居民储蓄余额突破162万亿元，但资金入市本质由赚钱效应驱动 [14][16] - 美元贬值推动说解释力有限：7月美元反弹期间A股加速上涨，历史上美元与中国股市负相关性需基本面配合 [16] - 创新叙事反转说解释力较强：DeepSeek突破改写AI叙事，军工与创新药形成叙事星座，但无法解释7月后A股快速跑赢美股 [17] 核心驱动力：全球货币秩序重构 - 美元资产安全性下降：美债安全溢价缩水，美股美债波动性上升，美元资产相关性转正 [20][22] - 美国国家资产负债表风险扩大：4Q24对外净负债26.2万亿美元，占GDP比重达88.3% [22] - 中国展现三重韧性：制造业产业链优势（对非美经济体出口高增长）、政府净资产负债能力（杠杆率124%但加杠杆空间充足）、创新叙事突破（AI/军工/创新药） [22] - 特朗普政策削弱美元体系：对内推"大美丽法案"增加赤字并干预美联储，对外关税政策冲击盟友关系 [22] - 资金流动格局变化：碎片化（资金回流本土市场）与多元化（降低美元敞口）驱动全球资金再平衡 [23] - 人民币资产受益逻辑：中国大陆持有美股3390亿美元存在回流空间，港股估值重估外溢至A股 [29][31] 市场展望与条件 - 中国资产重估仍有空间：沪深300市盈率13.9倍，恒生指数11.5倍，较美股存在40%以上折价 [32] - 短期需警惕个人投资者"动物精神"：融资余额去年9月以来增长超7000亿元，成交额曾达3.48万亿元天量 [33] - 持续性需政策配合：需通过企业资产负债表修复（注资/贷款贴息）和居民现金流量表改善（稳就业/社保优化）打破低通胀负向循环 [34]

两融余额突破两万亿元 - A股两融余额于8月5日升至20002.6亿元，为2015年7月以来首次突破2万亿元，随后两个交易日继续上行至20131.3亿元，其中融资余额19989.2亿元，融券余额142.1亿元 [2] - 当前两融余额占A股流通市值的比例约2.3%，明显低于2015年峰值期的4.7%，且杠杆类资金体量及占比明显低于十年前水平 [2] - 本轮两融规模上行节奏更平稳，从2024年9月的1.4万亿元低位启动，历时近一年提升0.6万亿元至2万亿元，相比2014-2015年从0.4万亿元提升至2万亿元更为平稳 [4] 两融资金配置特点 - 当前两融资金行业分布更分散，集中度更低，偏好医药、电子、计算机、高端制造、军工等偏成长板块，同时有色金属、非银板块也获较多融资净买入 [4] - 两融交易额占A股成交额的比例为10.1%，仍明显低于2015年峰值的22.3% [9] - 自2024年7月暂停转融券并上调融券保证金以来，融券规模已降至百亿元左右，两融市场中融资和融券的规模差距加大 [9] 市场资金面变化 - 2022-2024年居民新增存款48.8万亿元，储蓄存款余额累计增长47.6%，2025年上半年居民储蓄存款余额突破162万亿元 [11] - 当前A股总市值/M2为32%，位于历史35%分位左右，总市值/储蓄存款为65%，仅略高于历史最低水平，显示居民资金入市仍有较大潜力 [11] - 沪深300当前股息率2.8%，相比10年期国债收益率高出约110bp，处于历史较高水平 [19] 机构投资者持仓 - 主动偏股型公募基金的A股仓位降至70.6%，为近十年低位，港股仓位升至16.9%的历史高位 [25] - 私募基金总权益仓位回升，但A股占比下降和港股占比上升的特征明显 [25] - 年初以来被动型外资边际回流，但主动外资仍略流出A股 [29] 市场盈利预期 - 2025年A股盈利增速有望结束"四年连降"，预计A股/非金融盈利同比可能在+3.5%/+8.3%附近 [33] - AI、创新药等高景气科技领域的技术突破与盈利实现正在成为新的市场焦点 [33] - 当前市场结构性特征类似2013年，但预计全年表现将明显优于2013年 [34]

市场表现 - 周三A股市场震荡调整 沪指跌0.09%报3454.79点 深证成指跌0.61%报10412.63点 创业板指跌1.13%报2123.72点 成交额分别为5431亿元、8338亿元、3938亿元 [1] - 钢铁、光伏、煤炭、海洋经济板块涨幅居前 军工、脑机接口、CPO、半导体板块跌幅居前 [1] - 全市场超3200只个股下跌 个股呈现普跌格局 [3] 板块热点 - 光伏概念股集体反弹 通威股份等近10股涨停 [2] - 海洋经济概念股逆势大涨 巨力索具等10余股涨停 [2] - 钢铁等周期股表现活跃 柳钢股份等涨停 [2] - 军工股展开调整 北方长龙跌超10% [2] 机构观点 - 巨丰投顾认为海洋经济正成为新题材主线 政策催化下未来有望保持热度 中线可关注半导体、消费电子、人工智能、机器人等领域增量机会 [4] - 恒生前海基金指出大盘维持强势源于新旧动能转换信心增强 建议关注科技、消费、高端制造、医药产业趋势 2025年或仍以科技为主线 [4] - 中信证券强调创新药政策支持力度加大 建议布局创新驱动、国际化、自主可控方向 医药板块有望稳步向上 [5] 行业动态 - 全球首台500兆瓦冲击式水轮机转轮研制成功 由哈电集团哈尔滨电机厂研制 将应用于西藏扎拉水电站 [7] - DRAM市场量价齐升 2025年初至今DRAM价格指数上涨47.7% 6月单月上涨19.5% 预计全年市场规模将创历史新高 [8][9] 公司事件 - 哪吒汽车关联公司合众新能源新增20亿股权冻结 冻结期限3年 [6]