报告公司投资评级 - 上调至“优于大市”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 长沙银行盈利增速平稳，2024年分红率提升，规模延续高增，县域金融优势凸显，信贷扩张良好，但一季度净利息收入增速放缓，债市波动影响收益，不良率指标平稳，拨备覆盖率稳定，考虑LPR下降下调净利润预测，因县域金融成效和低估值上调评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 2024年营收和归母净利润同比分别增长4.6%和4.9%，2025年一季度同比均增长3.8% [1] - 2024年分红率22.49%，同比提升2.2个百分点，对应股息率4.47% [1] - 下调2025 - 2027年净利润至811/870/948亿元，同比增速分别为3.6%/7.3%/9.1% [3] 规模增长 - 2024年末和2025年3月末规模同比分别增长12.4%和14.1%，贷款总额同比分别增长11.6%和12.6% [1] - 2024年对公贷款和个人贷款同比分别增长19.3%和2.6%，信用卡贷款和按揭贷款同比分别下降12.8%和3.6%，个人经营性贷款和个人消费贷款同比分别增长8.3%和11.3% [1] 县域金融 - 2024年末县域贷款余额达2014亿元，同比增长18.7%，占贷款总额的36.9%，较年初提升2.2个百分点 [2] - 2024年公司县域存贷款新增在全行新增中的占比分别为45.6%和59.2%，服务县域客户近680万户 [2] 收入情况 - 2025年一季度净利息收入同比增长1.8%，较2024年增速下降0.9个百分点 [2] - 2024年净息差为2.11%，较上半年下降1bp，同比下降20bps，预计一季度净息差同比降幅超20bps [2] - 2024年和2025年一季度其他非息收入同比分别增长12.5%和10.1%，其中2024年同比增长23%，2025年一季度同比下降5% [2] 资产质量 - 2024年末和2025年3月末不良率分别为1.17%和1.18%，关注率分别为2.63%和2.61% [3] - 2024年不良生成率1.28%，较2023年下降约3bps [3] - 2024年末零售贷款不良率1.87%，较年初提升35bps，期末对公不良率为0.69%，较年初下降12bps [3] - 2025年3月末拨备覆盖率为310%，较年初小幅下降约2.98个百分点 [3] 财务预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|24,803|25,936|26,699|28,628|31,206| |(+/-%)|8.5%|4.6%|2.9%|7.2%|9.0%| |净利润(百万元)|7,463|7,827|8,106|8,697|9,484| |(+/-%)|9.6%|4.9%|3.6%|7.3%|9.1%| |摊薄每股收益(元)|1.78|1.95|2.02|2.16|2.36| |总资产收益率|0.80%|0.73%|0.67%|0.64%|0.62%| |净资产收益率|13.7%|12.5%|11.8%|11.4%|11.4%| |市盈率(PE)|5.3|4.8|4.7|4.3|4.0| |股息率|0.0%|0.0%|0.0%|0.1%|0.1%| |市净率(PB)|0.63|0.56|0.51|0.47|0.43|[5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][4][8] 报告的核心观点 - 农业银行2024年营收同比增长2.3%，归母净利润同比增长4.7%，位列六大行首位；2024Q4单季度营收与利润同比增速较2024Q1 - Q3均提升；资产规模与贷款同比增速环比有所下降，存款同比增速环比有所提升；县域金融对业绩贡献度进一步提升；个人经营贷、交运等基建相关行业、制造业为信贷主要增长方向；资产质量指标可控；首次覆盖给予“买入”评级，预测2025 - 2027年营收、归母净利润等指标有相应增长 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月28日，农业银行发布2024年年度报告 [3] 市场数据 - 截至2025年4月2日，农业银行当前价格5.17元，52周价格区间4.08 - 5.44元，总市值1,809,412.29百万，流通市值1,650,492.57百万，总股本34,998,303.39万股，流通股本31,924,421.08万股，日均成交额1,989.94百万，近一月换手0.13% [2][5] 业绩表现 - 2024年营业收入7105.55亿元，同比增长2.3%；归母净利润2820.83亿元，同比增长4.7%；2024Q4单季度营业收入同比增速较2024Q1 - Q3增加4.21pct至5.50%；归母净利润同比增速较2024Q1 - Q3增加5.83pct至9.21% [4] 资产规模与存贷款情况 - 2024Q4末资产规模超43.23万亿元，同比增长8.4%，较2024Q3末同比增速降低4.11pct；2024Q4末存款余额同比增长4.9%，较2024Q3末同比增速提升1.35pct；2024Q4末贷款毛额同比增长10.1%，较2024Q3末同比增速降低0.39pct [4] 县域金融业务 - 县域金融业务营收较2023年同比增长5.4%，占总营收比重同比提高1.4pct；2024年新迁建网点超70%布局到县域、城乡结合部和乡镇地区，且将全行员工招聘计划的50%以上用于县域，强化“三农”县域FTP优惠和定价支持 [5] 信贷增长方向 - 个人经营类贷款较2023年末增长35.0%，贡献2024年农行最主要的贷款净增量（占比28.2%），个人贷款增量、增速均居可比同业首位；交通运输仓储和邮政业、租赁和商务服务业、制造业分别贡献13.4%、10.1%、8.5%的贷款净增量，同比增长11.2%、10.8%、7.8% [5] 资产质量指标 - 2024Q4末不良率为1.30%，较2024Q3末下降2bps；逾期贷款占比较2024Q2末提升11bps至1.18%；2024Q4末拨备覆盖率为299.61%，较2024Q3末降低2.75pct，环比平稳，保持可比同业领先 [6][7] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年营收为7156亿元、7619亿元、8185亿元，同比增速为0.71%、6.47%、7.43%；归母净利润为2858亿元、2988亿元、3167亿元，同比增速为1.33%、4.55%、5.97%；EPS为0.77元、0.81元、0.86元；P/E为6.73倍、6.42倍、6.04倍，P/B为0.64倍、0.60倍、0.56倍 [8] 分红情况 - 2024全年每股分红0.2419元（含税），分红比率30.01%，分红时间2025/7/17，股息率（根据4月2日收盘价计算）4.68%；2024Q1 - Q2每股分红0.1164元（含税），分红比率30%，分红时间2025/1/7；2023年每股分红0.2309元（含税），分红比率30%，分红时间2024/6/6；2022年每股分红0.2222元（含税），分红比率30.01%，分红时间2023/7/17 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年农业银行营收、归母净利润增速均边际上行，领跑国有大行同业，利息净收入增速提升，中收净收入下降，其他非息收入增长，县域金融业务和中西部地区营收占比提升 [4] - 个贷增长亮眼，县域贷款占比保持40%以上，总资产、贷款、金融投资规模同比增长，总负债、存款规模也同比增长，个人存款占比提升 [5] - 息差较三季度末小幅下降，主要受资产端收益率下行影响，负债端存款付息率下降，2025年一季度高息存款转存有望带动存款成本进一步下行 [6][7] - 资产质量持续改善，风险抵补能力保持稳健，不良率、关注率双降，县域贷款资产质量整体好于全行平均 [8] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别同比增长 - 0.96%/1.81%/4.53%，归母净利润分别同比增长1.26%/1.36%/2.37%，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价5.18元，近12个月最高/最低为5.44/4.08元，总股本349,983百万股，流通股本319,244百万股，流通股比例91.22%，总市值18,129亿元，流通市值16,537亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|710,555|703,715|716,426|748,904| |收入同比|2.26%|-0.96%|1.81%|4.53%| |归属母公司净利润（百万元）|282,083|285,629|289,525|296,393| |净利润同比|4.72%|1.26%|1.36%|2.37%| |ROAA|0.65%|0.62%|0.56%|0.52%| |ROAE|9.26%|9.02%|8.67%|8.35%| |每股收益（元）|0.75|0.82|0.83|0.85| |P/E|6.90|6.35|6.26|6.12| |P/B|0.70|0.66|0.61|0.57| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |贷款总额|23,977,013|27,702,002|29,738,345|31,783,832| |贷款减值准备|929,174|922,870|913,287|906,430| |债券投资|13,849,103|15,303,259|16,848,888|18,500,079| |存放央行|2,134,452|2,245,618|2,491,038|2,655,552| |同业资产|2,473,294|2,249,744|2,123,678|1,952,675| |资产总额|43,238,135|48,902,513|54,231,760|59,923,644| |吸收存款|29,786,679|32,080,253|34,454,192|36,729,624| |同业负债|6,494,632|9,500,202|12,005,563|14,987,503| |发行债券|2,678,509|2,806,321|3,045,500|3,267,895| |负债总额|40,140,862|45,656,397|50,774,875|56,254,643| |股东权益|3,097,273|3,246,116|3,456,884|3,669,002| [13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利息收入|580,692|582,080|594,110|622,290| |净手续费收入|75,567|72,922|76,641|80,925| |其他非息收入|54,296|48,713|45,675|45,689| |营业收入|710,555|703,715|716,426|748,904| |税金及附加|(7,548)|(14,649)|(15,462)|(16,575)| |业务及管理费|(244,420)|(235,745)|(235,991)|(244,667)| |营业外净收入|(580)| - | - | - | |拨备前利润|450,308|446,144|456,950|478,825| |资产减值损失|(130,840)|(123,990)|(130,842)|(145,431)| |税前利润|319,468|322,154|326,108|333,394| |税后利润|282,938|286,201|290,106|296,987| |归属母行净利润|282,083|285,629|289,525|296,393| [13] 盈利及杜邦分析 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利息收入|1.40%|1.26%|1.15%|1.09%| |净非利息收入|0.31%|0.26%|0.24%|0.22%| |营业收入|1.71%|1.53%|1.39%|1.31%| |营业支出|0.61%|0.54%|0.49%|0.46%| |拨备前利润|1.08%|0.97%|0.89%|0.84%| |资产减值损失|0.31%|0.27%|0.25%|0.25%| |税前利润|0.77%|0.70%|0.63%|0.58%| |税收|0.09%|0.08%|0.07%|0.06%| |ROAA|0.68%|0.62%|0.56%|0.52%| |ROAE|9.44%|9.02%|8.66%|8.34%| [13] 业绩增长率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利息收入|1.56%|0.24%|2.07%|4.74%| |净手续费收入|(5.65%)|(3.50%)|5.10%|5.59%| |营业收入|2.26%| - 0.96%|1.81%|4.53%| |拨备前利润|1.57%| - 0.92%|2.42%|4.79%| |归属母行净利润|4.72%|1.26%|1.36%|2.37%| [13] 驱动性因素 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |生息资产增长|8.05%|9.77%|7.97%|7.35%| |贷款增长|10.38%|7.52%|7.64%|7.12%| |存款增长|4.74%|7.70%|7.40%|6.60%| |净手续费收入/营收|10.63%|10.36%|10.70%|10.81%| |成本收入比|34.40%|33.50%|32.94%|32.67%| |实际所得税税率|11.43%|11.16%|11.04%|10.92%| [13] 每股指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |PE|6.90|6.35|6.25|6.10| |PB|0.70|0.66|0.61|0.57| [13] 资本状况 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |核心一级资本充足率|11.42%|11.92%|12.48%|12.58%| |一级资本充足率|13.63%|14.10%|14.60%|14.57%| |资本充足率|18.19%|18.35%|18.72%|18.70%| |风险加权系数|52.28%|55.14%|54.92%|54.68%| [13] 每股指标补充 - EPS为0.75、0.82、0.83、0.85，BVPS为7.40、7.83、8.43、9.03，每股拨备前利润为1.29、1.27、1.31、1.37 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 农业银行营收盈利增长双提速，息差降幅趋缓、拨备反哺业绩，规模稳步扩张，县域等重点领域贷款维持高增，存款增长提速且结构优化，非息收入增速逐季提升，不良和关注率“双降”，资本安全边际厚，县域金融业务发展态势良好，维持“买入”评级 [5][6][13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月28日，农业银行发布2024年年报，全年营收7106亿，同比增速2.3%，归母净利润2821亿，同比增速4.7%，年化加权平均净资产收益率10.46%，同比下降0.5pct [4] 点评 - 营收盈利增长双提速，全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.3%、1.6%、4.7%，增速较1 - 3Q24分别提升1、0.1、1.3pct，净利息收入、非息收入增速分别为1.6%、5.5%，较前三季度分别提升0.6、2.8pct，成本收入比、信用减值损失/营收分别为34.4%、18.4%，同比分别变动+0.5、 - 1.1pct [5] - 规模稳步扩张，2024年末生息资产、贷款同比增速分别为8.2%、10.2%，增速较3Q末分别下降4.6、0.4pct，贷款、金融投资、同业资产规模分别新增2.3、2.7、 - 1.7万亿，同比分别少增5514亿、多增1万亿、少增3.2万亿，年末贷款占生息资产比重58%，较3Q末提升1pct [5][6] - 县域等重点领域贷款维持高增，4Q24单季对公、零售、票据分别新增 - 1854、625、3643亿，同比多减1271亿、多增867亿、少增156亿，年末零售贷款投放景气度有所回温，对公制造业中长期、战略性新兴产业、绿色、普惠小微贷款同比增速分别达20%、22%、23%、31%，县域贷款新增1.08万亿，同比增速12.3%，县域业务营收增速5.4%，占公司营收比重较2023年提升1.5pct至49% [6] - 存款增长提速，2024年末付息负债、存款同比增速分别为8.2%、4.7%，分别较3Q末变动 - 4.9、 + 1.4pct，全年存款新增1.3万亿，同比少增2.4万亿，4Q单季存款新增4402亿，同比多增3984亿，占付息负债比重较上季末上升2pct至77%，年末活期存款占比41%，环比3Q末提升0.9pct，全年境内日均存款新增2.29万亿，增速8.5% [7] - 全年息差1.42%，呈“L”型走势，下半年降幅趋缓，较2023年、1 - 3Q24收窄18bp、3bp，资产端生息资产、贷款收益率分别为3.12%、3.41%，较2023年分别下行29bp、38bp，负债端付息负债、存款成本率分别为1.85%、1.63%，较2023年分别下行11bp、15bp [9] - 非息收入增速逐季提升，2024年非息收入1299亿（YoY + 5.5%），增速较前三季度提升2.8pct，占营收比重较1 - 3Q下降0.7pct至18%，手续费及佣金净收入756亿（YoY - 5.7%），净其他非息收入543亿（YoY + 26%），增速较1 - 3Q提升2.7pct [10] - 不良、关注率“双降”，2024年末不良率、关注率分别为1.3%、1.4%，环比3Q末均下降2bp，较年初下降3bp、2bp，年末逾期率、逾期/不良贷款比重分别为1.18%、91%，较年初上升0.1、9.7pct，4Q季内不良新增214亿，增量同比少增83亿，信用成本0.55%，较上年下降0.1pct [11] - 拨备方面，4Q季内信用减值损失下降2亿，同比少增63亿，年末拨贷比3.88%，较上季末下降11bp，拨备覆盖率300%，较上季末下降2.8pct [12] - 资本安全边际厚，2024年末核心一级/一级/资本充足率分别为11.4%、13.6%、18.2%，较3Q末分别提升0bp、15bp、14bp，2024年11月发行落地400亿永续债，2024年度分红846.6亿，分红比例维持30% [12] 盈利预测、估值与评级 - 调整公司2025 - 26年EPS预测为0.83、0.85元（分别下调2.4%、4.5%），新增2027年EPS预测为0.87元，当前股价对应PB估值分别为0.64、0.59、0.55倍，对应PE估值分别为6.11、5.98、5.87倍 [13] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E的利润表、资产负债表、盈利能力、业绩规模与增长、资产质量、每股盈利及估值指标等数据 [26][28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 农业银行营收盈利增长双提速，息差降幅趋缓、拨备反哺业绩，规模稳步扩张，县域等重点领域贷款维持高增，存款增长提速且结构优化，非息收入增速逐季提升，资产质量稳定，资本安全边际厚，县域金融业务发展态势良好，维持“买入”评级 [5][13][14] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月28日，农业银行发布2024年年报，全年营收7106亿，同比增速2.3%，归母净利润2821亿，同比增速4.7%，年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.46%，同比下降0.5pct [4] 点评 - 营收盈利增长双提速，全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.3%、1.6%、4.7%，增速较1 - 3Q24分别提升1、0.1、1.3pct，净利息收入、非息收入增速分别为1.6%、5.5%，较前三季度分别提升0.6、2.8pct，成本收入比、信用减值损失/营收分别为34.4%、18.4%，同比分别变动+0.5、 - 1.1pct，规模、非息、拨备为主要贡献分项，息差降幅趋缓、非息收入增长提速、拨备反哺盈利为提振因素，规模扩张节奏趋缓、营业费用多增、所得税正向贡献减弱为拖累因素 [5] - 规模稳步扩张，2024年末生息资产、贷款同比增速分别为8.2%、10.2%，增速较3Q末分别下降4.6、0.4pct，贷款、金融投资、同业资产规模分别新增2.3、2.7、 - 1.7万亿，同比分别少增5514亿、多增1万亿、少增3.2万亿，年末贷款占生息资产比重58%，较3Q末提升1pct，4Q24单季对公、零售、票据分别新增 - 1854、625、3643亿，同比多减1271亿、多增867亿、少增156亿，年末零售贷款投放景气度有所回温，对公重点领域信贷投放维持高增，县域业务保持高增态势，对营收贡献度进一步提升 [5][6] - 存款增长提速，2024年末付息负债、存款同比增速分别为8.2%、4.7%，分别较3Q末变动 - 4.9、 + 1.4pct，全年存款新增1.3万亿，同比少增2.4万亿，4Q单季存款新增4402亿，同比多增3984亿，占付息负债比重较上季末上升2pct至77%，年末活期存款占比41%，环比3Q末提升0.9pct，存款结构有所优化，全年境内日均存款新增2.29万亿，增速8.5%，增量、增速均居可比同业首位 [7] - 全年息差1.42%，呈“L”型走势，下半年降幅趋缓，较2023年、1 - 3Q24收窄18bp、3bp，资产端生息资产、贷款收益率分别为3.12%、3.41%，较2023年分别下行29bp、38bp，较1H24年分别下行10bp、13bp，负债端付息负债、存款成本率分别为1.85%、1.63%，较2023年分别下行11bp、15bp，较1H24均下行7bp [9] - 非息收入增速逐季提升，2024年非息收入1299亿（YoY + 5.5%），增速较前三季度提升2.8pct，占营收比重较1 - 3Q下降0.7pct至18%，手续费及佣金净收入756亿（YoY - 5.7%），占非息收入比重较1 - 3Q下降2pct至58%，代理业务收入同比下降20.6%，净其他非息收入543亿（YoY + 26%），增速较1 - 3Q提升2.7pct，4Q单季净其他非息收入135亿，同比多增35亿 [10] - 不良、关注率“双降”，2024年末不良率、关注率分别为1.3%、1.4%，环比3Q末均下降2bp，较年初下降3bp、2bp，年末逾期率、逾期/不良贷款比重分别为1.18%、91%，较年初上升0.1、9.7pct，4Q季内不良新增214亿，增量同比少增83亿，不良净增、核销处置核销强度同比提升，信用成本0.55%，较上年下降0.1pct，对公贷款资产质量运行稳定，零售端风险暴露有所增加 [11] - 拨备方面，4Q季内信用减值损失下降2亿，同比少增63亿，年末拨贷比3.88%，较上季末下降11bp，拨备覆盖率300%，较上季末下降2.8pct，风险抵补能力稳健 [12] - 资本安全边际厚，2024年末核心一级/一级/资本充足率分别为11.4%、13.6%、18.2%，较3Q末分别提升0bp、15bp、14bp，2024年11月发行落地400亿永续债，后续伴随财政部特别国债发行支撑补充大行核心一级资本，资本安全边际有望持续增厚，2024年度分红846.6亿，分红比例维持30%，截至3月28日，农行A、H股股息率分别为6.81%、8.07% [12] 盈利预测、估值与评级 - 调整公司2025 - 26年EPS预测为0.83、0.85元（分别下调2.4%、4.5%），新增2027年EPS预测为0.87元，当前股价对应PB估值分别为0.64、0.59、0.55倍，对应PE估值分别为6.11、5.98、5.87倍 [13][14]