报告核心观点 - 周一市场高开高走三大指数收涨沪指和创业板指创年内新高，考虑政策信号、公司业绩和成交放量，大盘有望维持震荡偏强走势，短期关注中报业绩优的板块，中长期关注内需、科技及红利等主线 [4][6] 市场表现 - 沪指收于3559.79涨0.72%，深证成指收于11007.49涨0.86%，沪深300收于4085.61涨0.67%，创业板指收于2296.88涨0.87%，科创50收于1007.89涨0.04%，北证50收于1452.34涨2.38% [2] - 申万行业中建筑材料、建筑装饰、钢铁、有色金属和基础化工表现前五，银行、综合、计算机、家用电器和食品饮料表现后五；概念板块中民爆概念、水泥概念、抽水蓄能、水利和房屋检测表现前五，跨境支付(CIPS)、数字货币、智谱AI、AI语料和电子身份证表现后五 [3] 后市展望 - 消息方面，7月LPR报价5年期以上和1年期均与上月持平，6月全社会用电量8670亿千瓦时同比增长5.4%，雅鲁藏布江下游水电工程开工总投资约1.2万亿元，工信部将发布十大重点行业及机械、汽车等行业稳增长方案 [4][5] - 海外环境不确定，8月12日对华关税豁免期结束，预计出口有回落预期；国内需关注月末政治局会议、美联储议息会议表态，政策信号和公司业绩有望支撑大盘震荡偏强 [6] 配置建议 - 短期关注中报业绩有望占优的板块，中长期关注内需、科技及红利等主线 [6]

市场表现 - 7月21日三大股指震荡上扬，沪指涨0.72%报3559.79点，深证成指涨0.86%报11007.49点，创业板指涨0.87%报2296.88点，北证50指数涨2.38%，沪深北三市合计成交17274亿元 [1] - 水利水电板块爆发，工程机械、建材、钢铁、煤炭、农业、化工、有色、石油等板块拉升，券商、医药、地产等板块均上扬 [1] - 东莞证券认为全市场成交规模延续放量有望支撑大盘维持震荡偏强走势，建议短期关注中报业绩占优板块，中长期关注内需、科技及红利主线 [1] 西藏水电开发 - 国务院批准成立雅江集团以保障雅下水电工程建设运营，雅江下游水电工程正式开工，装机规划约6000万千瓦，年发电量3000亿千瓦时，投资额超万亿元 [2] - 中信证券认为项目静态发电成本较高，但动态来看远期有望通过投资拉动效应、配套新能源及电价市场化实现综合平衡 [2] - 中信建投指出工程总投资约1.2万亿元（西藏年总投资6倍），将拉动西部基建、清洁能源及水电开发，水利水电建设、隧道掘进、电力设备、建材等企业受益 [2] AI产业链 - 各省市推出算力补贴政策，如北京每年补贴不超过200万元，上海发放AI算力券，杭州补贴算力合同费用30%或20% [3] - 中信证券预计政策后续可能加大对AI应用层支持（如tokens调用、项目申报、Agent采购），建议关注云计算/服务器、通用Agent、垂直Agent应用 [3] 复合铜箔 - 龙头厂商开始向动力电池客户批量出货复合铜箔，下游客户处于量产定型阶段 [4] - 中信证券推荐两条主线：具备规模化量产能力的企业及复合集流体产能扩张受益的设备厂商 [4] 海南自贸港 - 五部门联合印发跨境资管试点细则，支持境外投资者投资海南金融机构发行的理财产品、私募资管产品、公募基金等 [6] - 试点有利于丰富跨境金融产品供给，吸引境内外资管机构入驻海南 [6] 企业动态 - 京东投资三家具身智能机器人企业：千寻智能获6亿元Pre-A+轮融资，逐际动力获京东战略领投，众擎机器人A1轮由京东领投 [7] - 八亿时空建成国内首条百吨级半导体KrF光刻胶树脂双产线，达产后预计营收超亿元，计划未来五年扩产至200-300吨/年 [7]

当前，浪费可耻、节约光荣的社会氛围越来越浓厚；与此同时，大力提振消费的举措一条接一条。 既倡导节俭又鼓励消费，听起来似乎是矛盾的，其实不然。 由此可见，倡导节俭和鼓励消费不是一时一地之策，它们既是民生、国计，更关乎社会福祉、民族 未来。 勤俭节约是为了推动经济良性发展。近年来，我国推进各类资源节约集约利用，有效降低生产成 本，推动实现绿色发展、高质量发展。 提振消费也是为了推动经济良性发展。只有全方位扩大消费需求，才能带动生产，推动产业升级， 进而增加就业、提高居民收入，实现国民经济良性循环。 倡导节俭和鼓励消费，不是非此即彼的对立关系，而是能相互促进的"共生关系"。二者的出发点一 样，都是为了更好满足人民群众对美好生活的向往。 千百年来，勤俭节约始终是中华民族的传统美德。同时，节俭朴素，力戒奢靡，是我们党的传家 宝。习近平总书记强调："不论我们国家发展到什么水平，不论人民生活改善到什么地步，艰苦奋 斗、勤俭节约的思想永远不能丢。" 再富裕的国家，钱袋子也是有限的，何况我们还不是发达国家。全面建设社会主义现代化国家，有 太多领域需要用钱。党政机关厉行节约反对浪费，就是要精打细算、带头过"紧日子"，省下来的钱 ...

社会消费品零售总额变化 - 2025年1-6月社会消费品零售总额245458亿元 同比增长5% [1] - 2024年社会消费品零售总额4878948亿元 同比增长35% [1] - 2023年社会消费品零售总额4714952亿元 同比增长72% [1] - 2022年社会消费品零售总额4397325亿元 同比下降02% [1] - 2021年社会消费品零售总额4408232亿元 同比增长125% [1] 固定资产投资变化 - 2025年1-6月固定资产投资248654亿元 同比增长28% [1] - 2024年固定资产投资514374亿元 同比增长32% [1] - 2023年固定资产投资498394亿元 同比增长30% [1] - 2022年固定资产投资483878亿元 同比增长51% [1] - 2021年固定资产投资460222亿元 同比增长49% [1] 居民人均可支配收入变化 - 2025年1-6月居民人均可支配收入21840元 同比增长54% [2] - 2024年居民人均可支配收入41314元 同比增长51% [2] - 2023年居民人均可支配收入39218元 同比增长61% [2] - 2022年居民人均可支配收入36883元 同比增长29% [2] - 2021年居民人均可支配收入35128元 同比增长81% [2] 冰雪产业发展 - 2025年冰雪产业市场规模预计达110053亿元 [3] - 2024年冰雪产业规模预计9700亿元 [14] - 2023年冰雪产业规模8900亿元 [14] - 2015年以来冰雪产业规模从2700亿元迅速扩张 [14] 内需政策与成效 - 内需对经济增长平均贡献率达864% [8] - 最终消费对经济增长平均贡献率562% 比"十三五"提高86个百分点 [8] - 投资对经济增长平均贡献率302% [8] - 2024年限额以上单位商品中家用电器和音像器材类零售额同比增长123% [12] - 2025年1-6月家用电器和音像器材类零售额同比增长307% [13] 新兴消费业态 - 冰雪产业2025年有望突破万亿元大关 [14] - 银发经济预计2028年市场规模达123万亿元 [14] - 2024年体育娱乐用品类零售额同比增长111% [12] - 2024年通讯器材类零售额同比增长99% [12]

核心观点 报告围绕宏观经济、固定收益、医药生物行业展开研究，指出美国短期通胀压力大、欧洲维持强硬谈判态度、国内经济顶住压力，债市重回震荡格局，医药生物行业整体上涨，维持“看好”评级 [2][3][5][8][9] 宏观及策略研究 外围环境 - 美国 6 月 CPI 因能源价格和关税传导反弹，高利率拖累住房分项，其他核心服务分项普涨，零售销售环比增速扭转跌势，美联储官员对降息意见不一，市场降低对年内降息押注 [2] - 欧洲面对美国加征 30%关税维持强硬态度，市场预计欧央行 7 月暂停降息 [3] 国内环境 - 年中经济成绩单显示国内经济顶住压力，6 月外需提振但内需偏弱、物价低位，金融数据受政府债融资和企业短期贷款支撑，政策关注扩内需和反内卷 [3] 高频数据 - 下游房地产成交走弱、农产品批发价格指数回落，中游钢铁价格震荡、水泥价格走低，上游焦煤焦炭价格持平、有色金属多数下行、黄金和原油价格下降 [3] 固定收益研究 重点事件点评 - 6 月金融数据总量和结构改善，经济呈现“供给升温、内需降温”特征，政策支持必要性仍强 [5] 资金价格 - 税期央行投放资金呵护流动性，资金价格先上后下，R007 和 DR007 利差低位 [5] 一级市场 - 共发行 82 只利率债，发行总额 8612 亿元，净融资额 3671 亿元，新发行特别国债票面利率高，一级市场情绪偏弱 [5] 二级市场 - 债市窄幅震荡，各期限国债收益率分化，1 - 2Y 国债收益率较好，地产政策扰动有限，股债跷跷板效应存在 [5] 市场展望 - 基本面国内对债市偏利好，关注贸易环境变化；政策面重视扩内需和“反内卷”；资金面预计价格下行，债市或跟随资金面偏强震荡，关注短期限利率 [6] 行业研究 行业要闻 - 国家组织药品联合采购办公室开展第十一批药品集采信息填报，医保局发布 2024 年医保事业统计公报，百济神州/安进双抗申报上市，恒瑞医药披露研究结果 [7][8] 公司公告 - 百奥泰注射液上市申请获美国 FDA 受理，中国生物制药收购礼新医药，百利天恒获临床试验批准，康龙化成发布业绩预告 [8] 行情回顾 - 本周上证、深证、医药生物指数均上涨，全部子板块上涨，7 月 17 日医药生物行业市盈率 29.63 倍，相对沪深 300 估值溢价率 153% [8] 本周策略 - 关注创新药板块政策和半年报业绩超预期标的，以及受益于集采规则优化的制药板块，同时关注 CXO 和 AI + 板块投资机遇，维持行业“看好”评级 [9]

消费品以旧换新是当前扩大内需的重要发力点。国家发展改革委政策研究室副主任、新闻发言人李超表 示，按照既定工作安排，将下达今年第三批消费品以旧换新资金，并分领域制定落实到每月、每周 的"国补"资金使用计划，保障消费品以旧换新政策全年有序实施。 会议指出，要聚焦突出问题，提高政策精准度和可操作性，加强部门间协同配合，汇聚政策落实的合 力，加快破解制约国内大循环的堵点卡点。有关部门要进一步优化政策设计，认真听取各方面意见建 议，积极帮助地方和企业解决困难、促进发展，齐心协力推动经济持续向好。 "做强国内大循环是一项系统工程，需要各方面政策同向发力、形成合力。落实好会议部署，要进一步 加强部门政策协同联动，完善政策落地长效机制，并要密切跟踪形势变化，做好政策储备，确保需要时 能够及时推出、尽快见效。"张林山说。(记者魏玉坤) 16日召开的国务院常务会议，研究做强国内大循环重点政策举措落实工作，并作出一系列针对性部署。 最新数据显示，今年上半年内需对GDP增长的贡献率为68.8%，其中最终消费支出贡献率为52%，是经 济增长的主动力。会议指出，做强国内大循环是推动经济行稳致远的战略之举。 "'战略之举'，凸显做强国内大 ...

市场表现 - 上周资金面整体偏松，主要期限资金利率下行，10年期国债活跃券收益率报1.6625%，30年期国债活跃券收益率收报1.8730%，10年期国开债活跃券收益率报1.7420% [1] - 国债现券期货涨跌互现，10年期国债合约T2509跌0.08%，收报108.79，30年期国债主力合约TL2509收报120.46，跌0.22% [4] - 中证转债指数上周涨0.67%，周线连收4根阳线，共成交3,533亿元，环比增加127亿元，上周有2只转债上市，规模分别为5.2亿元和11.65亿元 [6] 一级市场发行 - 全市场共发行利率债85只，规模6,757.83亿元，较前一周减少335.07亿元，其中国债发行规模2,433.10亿元，环比减少499亿元 [7][8] - 地方债发行60只，总规模2,511.83亿元，环比增加193.93亿元，陕西、新疆、大连等地发行超长期限债券，如25云南债23（30年期）发行69.27亿元 [9][10] - 信用债发行488只，规模3,978.78亿元，环比减少1,763.30亿元，其中公司债发行133只共916.92亿元，中期票据发行111只共1,006.64亿元 [15] 公开市场操作 - 央行全周净投放资金12,011亿元，通过逆回购操作投放17,268亿元，买断式逆回购投放14,000亿元，MLF到期续作1,000亿元 [14] - 本周逆回购到期资金17,268亿元，MLF到期2,000亿元，国库定存到期1,200亿元 [14] 海外债市动态 - 美债收益率小幅波动，2年期收益率跌3BPs至3.88%，10年期收益率跌3BPs至4.44%，30年期收益率跌1BP至5% [17] - 欧债收益率分化，10年期德债收益率跌1.3BP至2.688%，10年期意债收益率跌1.5BP至3.564% [19] - 日债收益率全线下行，10年期日债收益率跌3.4BPs至1.524%，30年期收益率跌1.8BP至3.071% [21] 行业政策与数据 - 人民银行拟取消债券回购质押券冻结规定，深交所试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务 [24] - 上半年债券市场发行各类债券44.3万亿元，同比增长16%，政府债券发行13.3万亿元，公司信用类债券发行7.3万亿元 [28] - 熊猫债累计发行7,868亿元，上半年注册规模1,535亿元，同比增长165%，外资机构发行235亿元 [29] 机构观点 - 浙商固收认为三季度尤其是7月下旬至8月是债市突破关键时期，10年期国债收益率或先下后上 [31] - 中金固收预计10年期国债收益率可能降至1.3%-1.4%，建议积极参与交易机会 [31] - 国盛固收指出中短债表现可能接近尾声，若央行开启国债买卖将对其产生重要影响 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年7月14 - 20日全国要闻、河南经济、债券市场、股票市场及券商板块进行跟踪分析，涵盖政策发布、经济数据、市场行情等内容，反映各领域动态及发展趋势[10][38][52][73][106] 根据相关目录分别进行总结 全国要闻与数据跟踪 - 政策发布：央行等印发《绿色金融支持项目目录（2025年版）》，适用于多数绿色金融产品，2025年10月1日施行；中央城市工作会议召开明确城市工作要求和任务；国务院研究做强国内大循环政策；多部门鼓励外商投资企业境内再投资；证监会发布会计类监管指引[10][11][15][21][24][25] - 经济数据：6月社融新增4.20万亿、增速8.9%；6月社零总额42287亿元、同比增4.8%；6月规模以上工业增加值同比实际增6.8%；上半年国民经济多领域增长，如农业增加值同比增3.7%、规模以上工业增加值同比增6.4%等[20][28][31][34] 河南经济与政策跟踪 - 政策举措：省政府构建亲清政商关系打造营商环境，明确总体要求和十项工作任务；召开融入全国统一大市场推进会，强调落实“五统一、一开放”[38][39][42] - 经济运行：上半年河南供给保障有力、需求拉动增强、新兴动能增长、发展质效提升，如设备工器具购置投资增26.3%、高技术制造业投资增12.1%等[46] 债券市场运行跟踪 - 债市概览：资金利率DR007上涨、R007持平；同业存单收益率下降；国债短端下行、长端上行；信用债和城投债部分期限收益率下行[54][55] - 货币环境：本周公开市场操作及MLF净投放12611亿，货币市场利率上行[59] - 供给结构：2025年截至7月18日，国债和地方政府债发行量同比增长，短融和企业债发行量同比下降[60] - 河南情况：本周河南省债券总发行量217.4亿、总偿还量96.65亿、净融资额120.75亿[65] 股票市场运行跟踪 - 全球市场：新兴市场俄罗斯指数涨幅居前4.82%，发达市场纳斯达克指数涨幅居前1.51%，中国市场恒生指数涨幅居前2.84%[73][74][75] - 国内市场：宽基指数创业板指涨幅居前3.17%；行业涨幅前三为通信、医药生物、汽车，后三为公用事业、房地产、传媒；机构资金净流入前三为综合、家用电器、石油石化，净流出后三为计算机、非银金融、电子；豫股涨幅前三为仕佳光子、汉威科技、百川畅银，后三为大有能源、花溪科技、濮耐股份；主题概念指数涨幅前三为智能汽车、人工智能指数、低空经济指数；北交所成交金额224.80亿、市价总值8321.79亿，北证50成分股涨幅前三为五新隧装、一诺威、并行科技，后三为华信永道、硅烷科技、安达科技[78][82][85][90][93][97][98] 券商板块周行情跟踪 - 板块运行：中信二级行业指数证券Ⅱ本周涨跌幅为 - 0.95%，相较沪深300指数超额收益为 - 2.04%，涨幅排名前三为华西证券、国信证券、招商证券；截至本周收盘，板块平均P/B为1.46倍，28家公司PB低于行业均值、2家公司破净值[106][110] - H股内资券商：本周部分上涨，广发证券涨幅最大为8.34%[111]

核心观点 - 上周A股延续上行，新兴科技表现居前；海外美国零售和就业数据较好，虽有关税风险但市场交易基本面韧性，美元指数反弹，美股上涨；国内Q2经济数据有韧性，产业政策积极信号持续释放，A股热度延续，新兴科技板块表现突出 [2] - 海外美国6月CPI符合预期、居民消费有韧性，特朗普关税风险反复但市场反应钝化，市场降息预期降温；国内Q2经济运行平稳，有生产景气等亮点，产业政策积极，扩内需和“反内卷”共同推进，中报业绩预告景气方向集中在部分行业 [2] - 当前海外环境有不确定性，但权益市场聚焦国内政策博弈和基本面定价，政策积极信号及部分公司中报业绩景气有望支撑权益市场震荡偏强，建议关注科技成长、“反内卷”受益、金融板块三条主线 [2] 近期动态|经济数据：上半年我国宏观经济平稳增长 - 2025上半年我国宏观经济稳定增长，GDP同比增长5.3%，各项生产需求指标有韧性，外需出口保持韧性，内需居民消费受益政策、部分高技术产业投资积极，生产工业生产延续景气 [5] 近期动态|经济数据：高技术产业加快壮大，居民消费新动能持续释放 - 上半年经济亮点在于高技术产业和居民消费新趋势，高技术产业和装备制造业因产业升级和政策支持稳步发展，居民消费新动能因政策和消费场景创新不断释放 [9] 近期动态|政策跟踪：国常会研究做强国内大循环重点政策举措落实工作 - 近一周多项政策发布，涉及上交所科创成长层改革、中央城市工作会议部署、商务部鼓励外资、金融监管总局规范资管公司、国常会研究国内大循环政策、多部门规范新能源汽车产业、工信部推动重点行业稳增长等 [11] 上周市场表现|全球：全球权益涨跌互现 - 全球权益涨跌互现，展示了A股主要宽基指数的周涨跌幅、日均成交额环比变化率等市场表现及PE、PB估值情况，还给出近两周全球主要市场指数和重要商品期货结算价周度涨跌幅 [12] 上周市场表现|A股：通信、医药生物行业领涨 - 上周A股继续向上，创业板指占优，全A日均成交额增长，股票型ETF净流出；行业表现上19个申万一级行业上涨，通信领涨，传媒等行业靠后，部分概念指数涨幅靠前 [21] 上周市场表现|A股：光模块(CPO)、创新药、稀土概念指数表现居前 - 展示近一周涨幅排名前三十概念指数涨跌幅，还给出近一周重要市场指标表现，包括市场涨跌、估值、流动性等方面数据 [23][24] 下周重点关注|国务院新闻发布会、7月欧央行利率决议 - 下周国内关注国务院新闻办“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，海外关注7月欧元区PMI和欧央行利率决议 [26]

市场走势分析 - 沪指本周累计涨0.69%，深证成指累计涨2.04%，创业板指累计涨3.17% [1] - 7月A股市场将呈现小幅震荡上行态势，重点关注科技相关领域突破机会、长期资金入市相关的红利板块及消费领域有基本面支撑的板块 [3] - 权益市场有望维持震荡偏强走势，部分公司中报业绩景气向上继续提振相关板块信心 [4] 投资主线与板块轮动 - 出海依旧是强劲的业绩超预期线索之一，对企业ROE和利润率的抬升作用明显，可能再次形成板块性行情 [1] - 中报预告行情将进入尾声，市场将转向寻找新的场景，哑铃策略的一枝独秀或许将在未来半年彻底逆转 [2] - 建议围绕恒科、有色、通信、创新药、军工和游戏轮动，当下更偏恒生科技 [1] - 推荐上游资源品(铜、铝，油)、中间品(钢铁)及资本品(工程机械、重卡、又车) [2] - 未来股权将优于债权，保险的长期资产端将受益于资本回报的见底，建议关注非银金融 [2] - 消费上量比价格重要，关注酒店餐饮、旅游休闲、品牌服饰、专营连锁及新消费的个股机会 [2] 行业配置建议 - 科技成长板块(TMT/军工/创新药)在内外需共振下景气向上 [4] - 新能源、建材、传统周期等板块受益于"反内卷"政策且行业景气有望改善 [4] - 金融板块(银行/非银等)受益于金融改革开放且兼具高股息优势 [4] - 科技相关领域的突破机会(半导体、元件、游戏等)值得重点关注 [3] - 长期资金入市相关的红利板块(银行、保险)具有配置价值 [3] 宏观环境与政策影响 - 国内ROE回升的路径逐步清晰，反内卷、海外制造业>服务业、债务不再收缩是重要驱动因素 [2] - 7月我国处于中美关税90天缓冲期内，出口有望保持相对韧性，大环境稳定有利于市场上行 [3] - 美联储7月会否降息存在较大不确定，美国关税动作可能对全球资本市场形成负面影响 [3] - "国内大循环"等政策积极信号持续释放，支撑权益市场表现 [4]