项目融资 - 融资总额达2.75亿美元，由非洲开发银行提供1.5亿美元，欧洲投资银行提供1.25亿美元 [1] - 融资协议在2025非洲投资论坛活动期间达成 [1] 项目内容与规模 - 项目将提升祖埃拉特—努瓦迪布铁路线的运营能力，并修建通往Guelb 2、El Aouj及Atamay矿区的42公里新铁路 [1] - 项目计划新增会让线、采购先进机车车辆及升级维护设施，以提高系统可靠性 [1] - 投资将使国家每年新增多达2200万吨矿产运输能力 [1] 战略意义与影响 - 项目将显著提升毛里塔尼亚矿业价值链竞争力，强化其在全球铁矿市场的地位 [1] - 该项目被视为近年来最重要的基础设施投资之一，旨在推动国家自然资源的高效与可持续开发 [1]

文章核心观点 - 电动化是重塑交通、能源和数字基础设施价值链的决定性趋势，但投资盈利能力面临严峻挑战，传统基础设施投资框架已不适用 [1] - 投资机会与风险并存，关键在于区分资产类别，通过合同结构确保利用率，并平衡有形基础设施的稳定现金流与数字平台的可扩展性 [1][5] - 最具投资价值的领域是那些能够通过专属或合同需求降低利用率风险的资产，如基于场站的车队和长期服务协议（EaaS模式） [15][26][28] 新投资范式：从核心资产到核心增强资产 - 电动化资产难以归类于传统的核心资产（稳定可预测）或核心增强资产框架，因其面临不确定需求、技术标准演进和补贴政策多变等风险 [5] - 公共充电基础设施资本密集但平均利用率低（欧美低于15%），而可持续回报需要超过30%的利用率，技术标准竞争（如CCS、CHAdeMO、NACS）加剧资产长期生存能力的不确定性 [5] - 投资者需细分市场，将公共基础设施（类似成长型股权）与可构建为基础设施的合同资产（如公交车队、物流枢纽场站充电）区分开来，后者现金流更类似核心增强资产 [5][6] - 有限合伙人正在通过制定新的转型基础设施投资授权或扩展核心增强资产定义来应对这一分类挑战 [6] 市场现状：普及率、基础设施与资金支持 - 全球电动化市场发展不均衡：中国电动汽车渗透率接近40%，欧洲约为25%，美国低于10% [9] - 基础设施建设是瓶颈：欧洲到2030年需要至少350万个公共充电点，目前仅有约60万个；美国目标是50万个联邦支持充电器，但公共充电站平均利用率仅10%-15% [9] - 资金支持正从公共补贴转向私人资本，盈利能力和成本纪律变得至关重要，依赖无休止公共资金的资本密集型模式难以为继 [9] - 价值链出现融合趋势，石油巨头、公用事业公司、OEM和数字解决方案提供商在重叠环节竞争与合作 [10] 盈利能力关键：总拥有成本的作用 - 对消费者而言，补贴及其退坡是购买主要驱动因素，例如德国2023年削减激励后销量急剧下降，尽管许多车型全生命周期TCO已有利 [12] - 对商业运营商而言，TCO平价情况复杂，轻型商用车、最后一公里配送货车和城市公交车在欧洲和中国部分地区已实现TCO平价，但前期资产成本、基础设施支出、电网连接升级和资本成本均影响经济性 [12] - 对投资者而言，TCO平价时间点决定内部收益率和投资回报率，电价波动进一步复杂化情况，与可再生能源购电协议或需求侧灵活性市场挂钩的资产可稳定收入 [13] - TCO、能源定价、资本结构和基础设施利用率相互交织，形成复杂反馈循环，共同决定财务结果 [13] 投资回报来源与理想特征 - 理想电动化投资的共同特征包括：通过合同降低利用率风险、结合传统合同与商业收入、多元化收入流平滑回本期、与能源整合以降低完全成本、部署于有增长潜力的长期资产 [15] - 回报将集中在具备这些特征的领域，如闭环车队模式（市政公交车、校车、物流车队）和EaaS模式，后者将车辆、充电和能源捆绑进长期合同，创造类年金收入 [15] - 未来上行潜力存在于V2G服务、与零售或物流中心共址的充电枢纽、公用事业与OEM的综合合作等模式 [15] - 平衡的投资策略应结合当前能提供类基础设施回报的资产与未来高风险高增长的服务敞口，EaaS模式是连接两者的桥梁 [15] 投资者需警惕的关键风险 - 利用率风险：公共充电资产利用率低迷（10%-15%），远低于盈利所需的30%以上，导致收入抑制和搁浅资产风险 [17] - 技术与可靠性风险：硬件标准快速演进（如CHAdeMO已功能过时），可靠性问题导致声誉损害和客户流失 [17][18] - 政策与市场风险：补贴制度不可预测，政策转变可急剧改变需求，如德国和中国补贴退坡导致销量锐减或产能利用率不足 [23] - 资本结构与融资风险：资产资本密集，易受利率上升影响，延长的J曲线可能与基金期限错配 [23] - 生态系统与交易对手风险：项目需多方协调，激励错位可能增加成本、延迟项目，长期协议存在交易对手信用风险 [23] 平台战略与合作伙伴关系 - EaaS模式是一种应对方式，它将车辆、充电和能源捆绑进长期服务协议，内化利用率风险并创造合同收入，但运营商需让渡对推广速度和未来收入池的控制权 [21] - 长期韧性更可能来自整合了各领域伙伴的生态系统，而非单一提供商的一站式服务，例如英国巴士场站电气化项目的成功得益于车队运营商、能源供应商和基础设施投资者的三方协议 [21] - 生态系统合作模式包括：场站协作以协调电力供应和融资、零售或物流中心聚合需求创造额外收入、公用事业与OEM合作确保成本与承诺一致、灵活性服务将V2G货币化 [24] - 通过EaaS拥有或通过合作伙伴关系协作均是构建韧性的方式，正确答案因投资者授权而异，但任何战略都无法孤立成功 [22]

项目概况 - 公司子公司拟参与潍坊至邹城高速公路沂源至邹城段工程施工一至三标段投标，采用施工与投资相结合的方案[1] - 项目一至三标段合同预估金额为102亿元人民币[1] - 公司各参与子公司对应承诺投资额最高不超过14.57亿元人民币，最终出资额按不低于中标价的1/7比例确定[1] 项目技术细节 - 项目路线全长176.031公里，其中新建段长度为135.99公里，采用双向四车道高速公路标准建设，设计速度120公里/小时[2] - 新建段设特大桥3座、大桥39座、中桥34座、小桥2座、隧道3座、互通立交13处[2] - 本次招标范围为施工一至三标段，长度分别为44.851公里、50.769公里和40.37公里[2]

亚投行成员扩展 - 亚投行理事会批准哥伦比亚加入该机构 [1] - 亚投行成员总数因此增至111个 [1] - 成员遍布世界六大洲 [1] 亚投行全球影响力 - 亚投行成员覆盖全球81%的人口 [1] - 亚投行成员覆盖全球65%的GDP [1]

财务业绩 - 第四财季营收同比增长2%至41.75亿美元，但低于市场共识的43.15亿美元 [1] - 第四财季调整后每股收益为1.36美元，同比增长7%，超出市场共识的1.34美元 [1] - 公司股价在财报公布后下跌8.6%至116.21美元 [3] 战略与展望 - 公司启动对其建筑管理业务部门的战略评估 [1] - 公司总裁指出，全球在基础设施、可持续性与韧性以及满足日益增长的能源需求方面的长期宏观趋势正在加速 [2] - 公司预计2026财年调整后每股收益为5.65至5.85美元，高于市场共识的5.24美元，调整后税息折旧及摊销前利润为12.65亿至13.05亿美元，自由现金流约为4亿美元 [2] 分析师观点 - Baird分析师维持“跑赢大盘”评级，将目标价从144美元下调至143美元 [5] - 瑞银分析师维持“买入”评级，将目标价从153美元下调至148美元 [5] - 花旗分析师维持“买入”评级，将目标价从150美元上调至152美元 [5]

文章核心观点 - 高盛资产管理发布2026年投资展望，认为在复杂宏观环境下，公开市场和私募市场均存在结构性机会，AI、能源转型等主题是关键驱动因素 [2][3] 公开市场投资策略 - 全球股票市场差异将扩大，建议多元化配置并结合基本面与量化策略 [2] - 美国“七巨头”凭借强大核心业务和AI资本支出持续扩大市场份额，但业绩同质性可能出现变化 [4] - 超大规模企业（包括亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文）的人工智能资本支出应在2026年持续 [4] - 小盘股在国防、科技、消费及医疗保健领域有增长潜力，但需应对高波动性和流动性风险 [4] - 欧洲市场在国防、能源和金融领域有跑赢潜力，量化策略可利用市场碎片化和低效率 [4] - 日本市场受温和通胀、稳定货币政策及AI等全球趋势支撑，估值虽高于历史平均水平但盈利增长和公司改革支持乐观情绪 [4] - 新兴市场股票远期市盈率较美国股票折价约40%，低于长期平均水平，预计折价将随盈利状况改善而收窄 [5] 私募市场投资策略 - 新交易和退出活动环境整体利好，私募股权基金管理人业绩表现分散性扩大 [3] - S基金和延续基金将继续是GP和LP的关键流动性来源 [7] - 风险投资和成长型股权需求增长，企业倾向维持私有状态以保留战略灵活性，成长型股权融资由私募股权基金或战略投资者主导 [7][8] - 私募信贷违约率历史上低于银团贷款，收益高于公开市场，并购活动增加将推动对夹层方案的需求 [3][8] - 基础设施领域在AI、能源转型、全球贸易模式变化及老旧设施升级方面存在广泛机会，循环经济如废物处理、水利用等提供合同化基本服务，受宏观经济波动影响小 [8][9] 行业主题与机会 - AI应用在自动化、客户互动和智能运营等领域快速扩展，为帮助企业整合AI的平台创造机会 [4] - 私募股权市场结构分化与AI、新能源等资本密集型领域进展相关，企业从技术验证转向规模化扩张周期拉长 [8] - 基础设施投资核心主题包括数字化、能源生产和传输，中型市场通过积极所有权和价值创造可释放上行空间 [9]

投资主体与结构 - 南山控股之控股子公司宝湾物流作为有限合伙人参与设立投资基金 [1] - 基金普通合伙人为招商致远资本投资有限公司 [1] - 另一有限合伙人为深圳担保集团有限公司 [1] - 基金名称为招商宝湾深担（佛山）股权投资合伙企业（有限合伙） [1] 投资规模与安排 - 宝湾物流认缴出资总额为1.53亿元 [1] - 宝湾物流首期实缴出资额为1000万元 [1] 基金投资策略 - 合伙企业主要投向持有基础设施项目资产的被投资企业 [1] - 投资目标为通过投资项目的运营获得收益，实现投资回报 [1]

公司投资动态 - 南山控股控股子公司宝湾物流与致远资本及深圳担保共同设立招商宝湾深担（佛山）股权投资合伙企业 [1] - 宝湾物流作为有限合伙人认缴出资额为1.53亿元，首期实缴出资1000万元 [1] - 新设立的合伙企业将主要投资于持有基础设施项目资产的企业，通过项目运营获得收益以实现投资回报 [1] 合作方信息 - 合作方包括普通合伙人招商致远资本投资有限公司以及另一有限合伙人深圳担保集团有限公司 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入增长至17亿加元，同比增长近12%，其中内生增长和收购增长均超过5% [3] - 调整后EBITDA同比增长近18%，利润率达到创纪录的19% [3] - 调整后每股收益（EPS）同比增长17.7% [3] - 项目利润率占净收入的54.4%，符合预期 [8] - 年初至今运营现金流从2024年的2.96亿加元增至5.51亿加元，增长86% [9] - 第三季度末应收账款周转天数（DSO）为73天，较2024年底减少4天 [9] - 截至9月30日的净债务与调整后EBITDA比率为1.5倍，处于内部目标范围1-2倍之内 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 水务业务内生增长近13%，能源与资源业务内生增长近10% [3] - 建筑业务净收入在第三季度增长超过40%，年初至今增长超过20% [4] - 美国市场水务业务实现双位数增长，加拿大市场水务业务内生增长超过20% [4][5] - 环境服务业务在美国市场增长放缓，等待项目签署启动 [30][106] - 全球业务中，德国基础设施业务因大型输电项目和轨道交通项目实现双位数内生增长 [7] - 数据中心业务目前约占公司净收入的2%-3%，预计未来可能增长至4%-5% [84][85] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场净收入增长超过14%，其中内生增长4.6%，收购增长近9% [4] - 加拿大市场净收入增长7.6%，完全由内生增长驱动 [5] - 全球市场净收入增长近11%，其中内生增长5.5%，收购增长2.8%，另有正面外汇影响 [7] - 美国市场积压订单年初至今持平，但已获口头授予的项目尚未签约入账 [29][40] - 加拿大市场年初至今内生增长达8.5%，覆盖土地开发、交通、水务等多个领域 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于实现2024-2026年战略计划目标，包括在明年年底实现75亿加元的净收入 [14] - 业务多元化模式是核心优势，在各地区和业务板块间分散风险 [34][61] - 并购（M&A）是重要战略，董事会和投资者均支持，目前并购渠道活跃 [35][95] - Page公司的整合进展顺利，已显现收入协同效应，财务系统整合预计在年底完成 [4][52][53] - 公司关注国防相关基础设施机会（如港口、干船坞、机库），但目前相关业务占比不高（如美国联邦政府业务约占5%） [61][62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球在水务、交通、能源转型和关键任务领域的需求趋势持续强劲 [3] - 对美国市场短期持谨慎态度，主要因采购周期放缓和政府停摆影响，但长期宏观基本面（如基础设施老化、制造业回流）依然稳固 [18][31][104] - 加拿大2025年联邦预算优先支持基础设施投资，虽不会立即支出，但预示行业长期利好 [13][17] - 英国AMP水务项目需求强劲，即使主要客户（如泰晤士水务）面临财务困难，项目仍需推进 [32] - 对2026年前景保持乐观，预计各主要市场将继续增长 [17][19][34] 其他重要信息 - 第三季度末合同积压订单达84亿加元，同比增长近15%，相当于约13个月的工作量 [11] - 积压订单内生增长5.6%，主要由美国和全球业务驱动（分别增长6.6%和6.8%） [11] - 近期重大项目中标包括：为曼尼托巴水电公司70亿加元高压直流可靠性项目提供业主工程师服务；南卡罗来纳州7.45亿美元道路拓宽项目；西澳大利亚两所医院的专业工程服务项目 [11][12] - 维持全年净收入增长指引，但将调整后EBITDA利润率展望上调至17.2%-17.5% [13] - 预计全年调整后EPS增长在18.5%-21.5%之间，调整后ROIC预计超过12.5% [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年展望的初步思考 - 管理层对2026年持积极态度，预计英国AMP项目、澳新框架协议、水务业务、南美铜矿需求以及加拿大联邦预算支持的基础设施项目将推动增长 [17] - 美国市场虽存在短期不确定性，但宏观基本面（基础设施老化、制造业回流、数据中心等）依然强劲 [18] 问题: 加拿大市场的具体增长驱动因素 - 加拿大增长基础广泛，包括西部土地开发、交通项目、水务项目（如温哥华、温尼伯的大型项目）以及私营部门的数据中心、先进制造等 [22][23] - 能源领域和工业项目也带来机会，年初至今8.5%的内生增长并未包含总理近期宣布的新项目 [22] 问题: 领先指标和潜在风险（如美国采购、AMP客户财务状况） - 美国市场采购周期放缓导致积压订单增长停滞，但已获口头授予的项目预计将签约 [29][104] - 英国AMP项目不受客户财务困难影响，因资本支出承诺是获得费率调整的前提，项目必须完成 [32] - 业务多元化有助于抵御不同市场的波动 [34] 问题: 并购（M&A）渠道更新 - 并购环境活跃，存在多个讨论机会，包括大型私营公司可能出售 [35] - 公司对并购持积极态度，将在适当时机推进 [35] 问题: 美国积压订单停滞是否影响明年内生增长 - 公司不认为当前积压订单停滞会影响明年美国的内生增长，预计将实现正增长 [40][41] - 积压订单本身具有波动性，预计上半年会增加 [40] 问题: 对IIJA（基础设施投资与就业法案）资金释放的担忧 - 公司未收到IIJA项目可能取消或资金扣留的迹象，预计该计划将继续推进 [43] 问题: 利润率提升的原因和可持续性 - 利润率提升得益于项目利润率稳定、行政管理与营销费用占比下降（规模效应、利用率提升、占用成本优化） [47][48] - 业务具有运营杠杆，持续的内生增长和收购为利润率扩张提供机会 [49] - 预计未来将继续实现EBITDA利润率扩张 [58][59] 问题: Page公司整合进展和协同效应 - Page整合进展顺利，协同效应显现，双方团队熟悉加速了整合进程 [52][53] 问题: 2026年利润率改善步伐的可持续性 - 公司预计EBITDA利润率将继续扩张，具体指引将在明年2月提供 [57][58] - 商业活动水平是利润率扩张的关键驱动因素 [59] 问题: 国防相关业务的当前曝光度和潜在规模 - 国防相关业务目前占比较小（如美国联邦政府业务约5%），主要是基础设施类工作 [61] - 预计该领域会增长，但不会迅速成为重要部分 [62] 问题: 强劲自由现金流的驱动因素和第四季度预期 - 强劲现金流源于业务增长和积极的营运资本管理，DSO稳定在73-74天 [64] - 第四季度DSO可能回升，但全年营运资本管理表现强劲 [65] 问题: 加拿大和美国水务业务的具体增长率和驱动因素 - 美国水务业务内生增长约10%，加拿大超过20% [76][77][81] - 驱动因素包括大型公共部门废水处理项目、水资源短缺、洪水防治、PFAS法规以及制造业回流对水资源的需求 [81][82] 问题: 数据中心业务的活动水平、当前占比和未来展望 - 公司正在推进超过100个数据中心项目，当前占比约2%-3% [84] - 预计该业务将增长，但公司希望将其曝光度控制在3%-5%以内，以保持多元化 [84][85] 问题: 2026年75亿加元收入目标的可行性及资本配置优先级 - 75亿加元目标基于7%的复合年增长率（CAGR），若内生增长低于此目标，并购提供了可选方案 [93][95] - 公司更注重战略执行而非硬性目标数字 [94] - 资本配置优先顺序为：内部资本需求、股息、并购，股票回购（NCIB）将作为机会性工具使用 [97] 问题: 美国采购方法变化（如"book and burn"）的影响 - 采购流程变化（如行政命令）和政府停摆延缓了项目签约，但长期仍看好美国市场 [104] 问题: 环境服务（ES）业务增长与水务业务出现差异的原因 - 环境服务业务增长放缓部分源于等待美国联邦项目签署，预计2026年将加速 [106] 问题: 德国市场增长驱动因素和扩张计划 - 德国市场增长源于债务限制取消后政府投资增加，业务包括道路交通、轨道交通以及新进入的输电项目 [108][109] - 公司寻求在德国的有机和无机增长机会 [110] 问题: 美国内生增长在第三季度内的月度趋势 - 7月增长较高，但季度整体为4.6%，未出现进一步恶化趋势 [118] - 第四季度将面临高基数（去年美国内生增长约10%） [118] 问题: 第四季度利润率指引隐含的环比变化 - 第四季度利润率可能因Page整合和高基数效应有所波动，但公司不预期利润率扩张趋势发生重大逆转 [122] 问题: 当前并购周期的主要瓶颈和估值趋势 - 并购进程未受重大阻碍，周期时间因交易而异 [123] - 估值未成为障碍，公司更注重战略价值和长期价值创造 [126]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入增长至17亿加元，同比增长近12%，其中有机增长和收购增长均超过5% [3] - 调整后EBITDA同比增长近18%，利润率达到创纪录的19% [3] - 调整后每股收益（EPS）同比增长17.7%，达到1.53加元 [3][8] - 项目利润率占净收入的54.4%，符合预期 [8] - 年初至今运营现金流从2024年的2.96亿加元增至5.51亿加元，增长86% [9] - 第三季度末应收账款周转天数（DSO）为73天，较2024年底减少4天 [9] - 截至9月30日的净债务与调整后EBITDA比率为1.5倍，处于内部目标范围1-2倍之内 [9] - 合同积压订单达84亿加元，同比增长近15%，相当于约13个月的工作量 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 水务业务实现近13%的有机增长，能源和资源业务实现近10%的有机增长 [3] - 建筑业务净收入在第三季度增长超过40%，年初至今增长超过20%，主要受Page收购和持续有机增长驱动 [4] - 在美国，水务和环境服务业务推动有机增长，大型公共部门供水和废水处理项目推动水务业务实现两位数增长 [4] - 在加拿大，水务以及能源和资源业务实现两位数有机增长，基础设施业务实现高个位数增长 [5] - 全球业务实现近11%的净收入增长，其中有机增长5.5%，收购增长2.8% [7] - 全球水务业务在英国、澳大利亚和新西兰通过长期框架协议和公共部门投资连续实现两位数有机增长 [7] - 智利和秘鲁的新项目推动能源和资源业务实现两位数有机增长，德国基础设施业务因主要输电项目和轨道交通项目实现两位数有机增长 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场净收入增长超过14%，其中有机增长4.6%，收购增长近9% [4] - 加拿大市场净收入增长7.6%，完全由有机增长驱动 [5] - 全球市场净收入增长近11%，有机增长5.5%，收购增长2.8%，外加积极的外汇影响 [7] - 美国积压订单年初至今持平，但同比增长6.6% [29][40] - 加拿大年初至今有机增长达8.5% [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司业务在水务、交通、能源转型和关键任务领域需求强劲，跨行业和地域的多元化增强了运营韧性 [3] - Page收购整合进展顺利，已看到收入协同效应，预计年底完成财务系统整合 [4] - 公司继续推进2024-2026年战略计划目标，包括在明年年底实现75亿加元的净收入 [14] - 并购环境活跃，董事会、投资者和管理层均支持并购策略，正在进行多项对话 [35] - 公司业务多元化，在美国联邦政府的业务占比约5%，防御相关业务占比低于5% [60] - 数据中心业务目前代表公司净收入的2-3%，预计将增长至4-5%，但公司不希望过度依赖单一高增长领域 [83][84] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球趋势继续推动服务需求强劲，对2026年前景持乐观态度 [17] - 在美国，存在短期不确定性，但宏观基础依然强劲，如老化基础设施、气候相关影响、制造业回流、数据中心和关键任务设施 [18] - 加拿大联邦预算优先考虑基础设施投资，尽管不会立即支出，但预示对行业的长期支持 [13] - 英国AMP计划将继续推进，即使主要客户面临财务困难，相关工作仍需完成 [32] - 德国市场因政府取消债务刹车并追加5000亿欧元投资而充满机遇 [107] - 公司预计全年调整后EPS增长在18.5%-21.5%之间，调整后ROIC预计超过12.5% [14] 其他重要信息 - 第三季度获得多个重要项目，包括为曼尼托巴水电公司70亿加元高压直流可靠性项目提供业主工程师服务 [11] - 南卡罗来纳州7.45亿美元SC90走廊拓宽项目 [12] - 西澳大利亚两所医院的专项工程服务项目，其中一个价值近10亿美元，另一个价值超过2.5亿美元 [12] - 维持全年净收入增长指引，但将调整后EBITDA利润率展望上调至17.2%-17.5% [13] - 美国有机增长指引维持在中个位数，加拿大和全球预计为中高个位数有机增长 [13] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于2026年展望的初步思考 [16] - 管理层对进入2026年的势头持积极态度，英国AMP计划、澳大利亚和新西兰的框架协议将继续推动水务业务增长，对铜的需求支持南美洲采矿团队增长，加拿大联邦预算支持全国基础设施投资，美国宏观基础依然强劲，全球防御支出增加将带来港口、干船坞、机库等基础设施机会 [17][18] 问题: 加拿大业务的具体机会领域 [21] - 加拿大业务增长基础广泛，西部土地开发、多伦多桥梁项目、水务业务非常强劲，私营部门工作如先进制造、数据中心也非常活跃，能源领域也有机会 [22][23] 问题: 领先指标和潜在风险 [28] - 美国采购周期放缓导致积压订单增长持平，一些项目已口头授予但未签约，环境服务业务略慢，但政府恢复工作令人鼓舞，英国AMP工作无论客户财务状况如何都需继续 [29][30][32] 业务多元化是重要资产，预计2026年仍将保持积极 [34] 问题: 并购管道更新 [35] - 行业环境活跃，有许多关于私人公司出售的讨论，公司对并购持非常积极的态度，正在进行多项对话 [35] 问题: 美国积压订单平坦是否影响明年增长 [39] - 积压订单波动是正常的，预计将在上半年建立，美国同比增长超过6%，预计明年美国将实现有机增长 [40][41] 问题: 对IIJA资金释放的担忧 [42] - 没有迹象表明IIJA等项目会被取消或资金被扣留，预计该计划将保持完整 [43] 问题: 利润率改善的原因和可持续性 [47] - 利润率改善主要得益于项目利润率稳定、行政管理及营销费用占净收入比例下降（年初至今37.6%对比去年38.6%）、利用率提高和占用成本优化，业务具有显著运营杠杆，预计随着有机增长和收购继续，EBITDA利润率将继续扩张 [47][48][49] 问题: Page收购协同效应的更多细节 [50] - 收购前已非常了解Page，整合进展顺利，团队合作良好，看到了市场和效率方面的机会 [51][52] 问题: 2026年利润率改善步伐的可持续性 [56] - 过去几年利润率稳步改善，今年步伐加快，有机收入活动是主要驱动因素，预计将继续实现EBITDA利润率扩张，目标达到或超过当前水平 [57][58] 问题: 当前防御业务敞口和潜在规模 [59] - 公司业务多元化，在美国联邦政府业务占比约5%，其他地区低于5%，防御相关工作是常规基础设施的变体，预计会增长但不会很快成为重要部分 [60][61] 问题: 强劲自由现金流和DSO表现的原因及Q4预期 [62] - 自由现金流季度波动，年初至今表现强劲源于业务扩张和营运资本管理，DSO降至73-74天，内部关注和项目管理是主因，Q4可能有所回落但全年仍将显著超过去年 [63][64] 问题: 加拿大和美国水务业务的具体增长率和驱动因素 [72] - 美国水务业务有机增长约10%，加拿大超过20%，驱动因素包括大型公共部门废水项目、水资源短缺、洪水防护、PFAS法规以及制造业回流对水的需求 [75][80][81] 问题: 数据中心活动水平、当前占比和未来展望 [82] - 目前参与超过100个数据中心项目，规模从20兆瓦到1吉瓦，当前占净收入2-3%，预计增长至4-5%，但公司不希望过度依赖 [83][84] 问题: 2026年75亿加元收入目标的承诺度 [89] - 75亿加元目标基于7%的有机增长复合年增长率，当前环境下降至7%有挑战，但公司不拘泥于具体数字，战略由有机增长和并购驱动，并购环境活跃提供可选性 [92][94] 问题: 股票回购的可能性 [95] - 资本分配优先顺序为内部资本需求、股息、并购，并购是价值创造的重要部分，但会机会性地使用正常程序发行人收购（NCIB）回购股票 [96] 问题: 美国采购方法变化是否解释积压与增长差异 [102] - 采购流程变化和政府停摆导致项目签约延迟，长期仍看好美国市场 [103] 问题: 环境服务增长放缓而水务加速的原因 [104] - 环境服务业务有一些大型联邦项目等待签约，预计2026年将加速，今年增长为低个位数 [105] 问题: 德国市场增长驱动因素 [106] - 德国业务增长源于政府投资、道路交通桥梁项目以及新的输电项目，正在寻找有机和无机增长机会 [107][108][110] 问题: 美国7月后增长趋势是否恶化 [117] - 7月后没有进一步恶化，甚至略有改善，但第四季度将面临高基数（去年有机增长约10%） [118][119] 问题: 第四季度利润率指引隐含同比下降的原因 [120] - 不预计明年利润率下降，Page整合和周期高基数可能影响，但对利润率扩张趋势保持信心 [121] 问题: 当前并购的主要瓶颈和周期时间 [122] - 没有特定因素放缓进程，周期时间因交易而异，估值不是障碍，战略价值和收入协同效应是关键 [122][124][125]