为贯彻执行汾阳市政府关于开展家电消费品以旧换新惠民专项活动政策，5月18日，市总工会再度携手志泰家电联合各大厂家开展了"情暖职工事·心系千 万家"工会会员家电三重补贴专项惠民活动。市总工会领导班子、市商务局相关领导、志泰家电负责人、各镇（街道）、系统（行业）工会主席以及30名 新业态劳动者（物流快递员）参加活动。 一位来自乡镇的工会会员说："最近刚装修好房子，正准备买家电，工会正好开展家电普惠活动，我将自己想买的产品在店里和网上都作了比价，店里竟 然比网上还便宜，这次活动为我们带来实实在在的优惠，真的感谢工会组织和政府补贴的好政策。 市总工会副主席何娜就活动的开展提出了两点希望：一是希望各参会单位要高度重视开展此次活动的意义，充分发挥基层工会组织桥梁纽带作用，把此项 普惠政策宣传到位，让利好政策惠及广大职工，让职工朋友们都能够参与到活动中来；二是希望志泰家电将此次专项补贴政策落实到位，为广大干部职工 提供优质、优惠的家电产品和服务，极大地激发市场活力，提振消费意愿和信心，让职工真正享受到"换新福利"，进一步提高职工的生活品质，增强他们 的获得感和幸福感。 下一步，市总工会将继续关注职工需求，积极拓展普惠服务内 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收3.25亿元，同比增长21.37%；归母净利润1788.34万元，同比减少12.18%；扣非归母净利润1699.71万元，同比减少13.60% [5] - 看好2025年家电“以旧换新”政策延续，公司新项目量产带来业绩增长 [5] - 维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.81/0.94/1.12亿元，EPS分别为0.89/1.04/1.23元，当前股价对应P/E分别为20.2/17.3/14.6倍 [5] 行业情况 - 2024年国补政策推动家电消费，市场规模快速增长，规模以上单位家用电器和音像器材类商品零售额达10307亿元，同比增长12.3%；家电总出口达1001.02亿美元，同比增长14.04% [6] - 2024年中国冰箱冷柜销售总量达1.38亿台，同比增长10.84%，其中冰箱销量9671.25万台，同比增长10.87%；冷柜销量4131.37万台，同比增长10.76% [6] 公司业务 - 公司聚焦家电领域，客户包括美的、小天鹅等，同时拓展非家电领域客户如阳光电源等 [7] - 自筹资金建设的商用冰箱和生态种植箱项目样品已交付，预计2025年三季度投产；募投项目拟建成冰箱铰链超级工厂，预计2025年三季度设备安装，年底投产 [7] 财务数据 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1049|1198|1311|1461|1653| |YOY(%)|14.2|14.1|9.4|11.5|13.1| |归母净利润(百万元)|62|76|81|94|112| |YOY(%)|38.7|22.1|5.8|16.8|18.7| |毛利率(%)|13.5|12.5|13.0|13.3|13.4| |净利率(%)|6.0|6.4|6.2|6.4|6.8| |ROE(%)|12.4|13.6|12.6|12.9|13.3| |EPS(摊薄/元)|0.69|0.84|0.89|1.04|1.23| |P/E(倍)|26.1|21.4|20.2|17.3|14.6| |P/B(倍)|3.2|2.9|2.5|2.2|1.9| [8] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|570|591|810|832|864| |非流动资产|261|316|309|317|322| |资产总计|830|907|1119|1149|1185| |流动负债|304|321|454|393|324| |非流动负债|22|25|24|24|24| |负债合计|326|346|478|417|348| |归属母公司股东权益|503|561|642|731|837| |负债和股东权益|830|907|1119|1149|1185| [10] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1049|1198|1311|1461|1653| |营业成本|908|1048|1140|1267|1431| |营业利润|71|87|92|108|128| |利润总额|71|87|92|108|128| |净利润|62|76|81|94|112| |归属母公司净利润|62|76|81|94|112| |EBITDA|100|118|120|138|158| |EPS(元)|0.69|0.84|0.89|1.04|1.23| [10][11] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|33|84|-156|440|-189| |投资活动现金流|-34|-149|39|-38|-40| |筹资活动现金流|-40|-8|4|-7|-4| |现金净增加额|-41|-73|-113|395|-233| [10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|14.2|14.1|9.4|11.5|13.1| |成长能力 - 营业利润(%)|32.6|22.2|6.3|17.2|18.0| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|38.7|22.1|5.8|16.8|18.7| |ROE(%)|12.4|13.6|12.6|12.9|13.3| |ROIC(%)|11.4|12.9|10.4|12.4|12.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|39.3|38.2|42.7|36.3|29.4| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-13.2|-6.5|13.4|-42.5|-9.6| |偿债能力 - 流动比率|1.9|1.8|1.8|2.1|2.7| |偿债能力 - 速动比率|1.5|1.5|1.4|1.8|2.1| |营运能力 - 总资产周转率|1.2|1.4|1.3|1.3|1.4| |营运能力 - 应收账款周转率|8.8|8.1|8.0|8.0|9.0| |营运能力 - 应付账款周转率|6.4|6.0|5.0|4.5|5.0| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.69|0.84|0.89|1.04|1.23| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.36|0.93|-1.72|4.85|-2.08| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|5.55|6.19|7.08|8.07|9.24| |估值比率 - P/E|26.1|21.4|20.2|17.3|14.6| |估值比率 - P/B|3.2|2.9|2.5|2.2|1.9| |估值比率 - EV/EBITDA|15.7|13.1|14.3|9.6|9.8| [10]

政策支持与金融创新 - 江西省商务厅等15部门联合印发《江西省推动消费品以旧换新实施方案》，明确鼓励金融机构创新消费信贷产品 [1] - 邮储银行上饶市广丰区支行推出"悦享分期信用卡"服务，提供零抵押、灵活分期方案，叠加政府10%以旧换新补贴和三折优惠 [1] 消费需求与市场表现 - 居民陈杰通过分期服务以0元首付购置价值2.8万元的空调、冰箱、洗衣机套装，月还款压力低于2000元 [1] - 新家电帮助陈杰提升民宿周末入住率近40%，带动家庭收入增长 [2] - 邮储银行上饶市广丰区支行年内支持近百户家庭家电焕新，拉动属地家电销售额突破千万元 [2] 业务拓展与战略方向 - 邮储银行计划深化"场景+金融"模式，拓展家装、教育等消费场景 [2] - 分期服务定位为乡村振兴的"幸福催化剂"，目标覆盖城乡居民现代生活需求 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月出口（美元计价）同比+8.1%，表现出较强韧性，预计受益于非美地区需求强劲 [1][11] - 年初至今家电社零保持高增，内需增长确定性强，外需新兴市场需求持续高景气，有望拉动出口保持较好增长 [5][36] - 建议关注三条投资主线，抓内需+补贴主线，布局黑电板块，把握小家电困境反转机会 [5][36] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - 4月出口（美元计价）同比+8.1%，延续良好增长态势，1 - 3月出口同比分别+6.0%、 - 3.0%、+12.4% [1][11] - 25年1 - 4月，东盟、欧洲、美国为我国前三大贸易伙伴，我国对其出口金额分别为1.48万亿、1.21万亿、1.07万亿，同比分别+12.6%、6.1%、 - 1.5% [1][11] - 暖通产业链25Q1销售数据高增，整机产品出口强于内销，上游零部件内需供应端增速较高 [2][11] 行业重点数据跟踪 市场及板块行情回顾 - 本周沪深300指数+2.00%，申万家电指数+3.3% [3][16] - 本周涨幅前三名个股为春光科技（46.41%）、格利尔（+ 16.79%）、高斯贝尔（+ 15.00%）；跌幅前三名个股为极米科技（ - 5.97%）、深康佳A（ - 1.10%）、康盛股份（ - 0.88%） [3][16] 原材料价格跟踪 - 本周（5/6 - 5/9）铜价指数 - 0.15%，铝价指数 - 0.12%，冷轧板卷指数 - 1.23%，中国塑料城价格指数 - 0.79% [3][20] - 本月铜价指数+1.34%，铝价指数 - 8.50%，冷轧板卷指数 - 13.42%，中国塑料城价格指数 - 1.83% [3][20] - 25年以来，铜价指数+9.21%，铝价指数 - 5.32%，冷轧板卷指数 - 1.83%，中国塑料城价格指数 - 1.89% [3][21] 汇率及海运价格跟踪 - 截至2025年5月9日，美元兑人民币汇率中间价报7.21，周涨幅+0.12%，年初至今+0.3% [24] - 上周出口集装箱运价综合指数环比 - 1.31% [24] 房地产数据跟踪 - 2025年3月，住宅新开全国累计面积9491.97万平方米，同比 - 24.3%；住宅施工全国累计面积为427,236.72万平方米，同比 - 10.0%；住宅竣工全国累计面积为9,501.72万平方米，同比 - 14.8%；住宅销售全国累计面积为18,481.25万平方米，同比 - 2.4% [3][27] 重点公司公告及行业动态 重点公司公告 - 长虹美菱回购股份用于股权激励，价格上限为11元/股，资金总额1.5 - 3亿元，资金来源为自有资金 [34] - 海信家电控股股东一致行动人增持2,211,600股，占总股本0.16% [34] - TCL智家股东株信睿康部分股份35,000,000股被司法裁定变价、拍卖、变卖，占其所持公司股份比例60.87%，占公司总股本3.23% [34] 行业动态 - 美的集团和海信集团签订战略合作协议，围绕AI应用等多领域开展合作 [35] - 2024年消费品以旧换新销售额超1.3万亿元，2025年将加力扩围激发消费潜力 [35] 投资建议 - 抓内需+补贴主线，关注格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电 [36] - 布局黑电板块，关注海信视像、TCL电子 [36] - 把握小家电困境反转机会，关注科沃斯、北鼎股份、小熊电器 [36]

报告行业投资评级 - 可选消费、家用电器行业投资评级均为“增持（维持）” [8] 报告的核心观点 - 2024年家电板块表现优异，得益于内需“以旧换新”政策红利以及出口补库，全年板块收入和归母净利润同比增长，2025年1 - 4月出口面临关税挑战板块承压回调，展望25Q2板块将呈结构性修复态势 [2] - 当前家电板块估值合理，配置性价比高，具备中线布局价值，建议关注内销换新带来的结构性机会和出口短期承压后的潜在修复弹性 [7] 根据相关目录分别进行总结 2024年1 - 12月板块行情回顾 - 得益于内外销高增、以旧换新政策及金融政策组合拳支撑，2024年1 - 12月家电板块涨幅不俗，家电（申万）上涨25.4%，在30个申万子行业中排名第4位，白电、黑电涨幅领先 [13][15] - 从收入和盈利角度看，尽管24Q1 - Q3内销竞争激烈，但受换新补贴影响，9月以来中高端产品吸引力提升，零售均价上行，企业营销费用优化，24年板块净利增速优于收入 [14] - 个股方面，涨幅居前的既有黑电板块题材股，也有大白电稳健标的 [21] 2025年1 - 4月板块行情回顾 - 2025年1 - 4月，家电（申万）板块下跌约1.6%，在30个申万子行业中处于中上游，相对上证综指及沪深300有超额收益，家电零部件涨幅较大 [23] - 个股方面，涨幅居前的多与热点题材相关 [24] - 家电内销以旧换新拉动力延续，但零售增速略弱于24Q4；家电出口因美国关税政策调整，市场避险情绪浓重，出口占比较高的个股估值承压 [26] 基金持仓回顾 - 25Q1基金重仓持股环比下降，24Q4占比回落至4.1%，25Q1继续回落至4.0%，恢复到2020年附近水平 [30] - 25Q1基金前十五大重仓股中，大白电减仓明显，黑电、清洁电器加仓明显 [33] 基本面回顾 内销 - 换新补贴优化国内零售环境，24年家电产品销售受益，25Q1增长依然较强，24年8大类家电产品销售量超6200万台，拉动消费近2700亿元 [35] - 2025年以旧换新政策延续且升级，资金规模翻倍，覆盖品类扩容，参与门槛优化，但由于换新需求在24Q4集中释放，25Q1家电社零增速略有下降 [36] - 品类维度上，24年1 - 9月仅扫地机器人线上/线下零售额同比增速较高，国补落地后相关品类零售有积极变化，2025年1 - 3月新增品类增长预期更强 [38][41] 出口 - 24年家电出口额增速领先大盘，25Q1受益于抢出口效应，但25Q2将面临高基数压力及美国加征高关税挑战，出口或承压 [42] - 随着补库需求减弱，25Q1家电品类间出口表现开始分化，大白电、大厨电、黑电、生活电器、小家电等品类表现各异 [50][57] 财务回顾 2024年行业收入、净利同比稳步增长，25Q1受益于内外需共振 - 24年板块营业总收入15,859.87亿元，同比+5.6%，归母净利1,198.81亿元，同比+7.1%；25Q1营业总收入4244.6亿元，同比+13.7%，归母净利329.74亿元，同比+25.3% [58] - 考虑到24Q2 - 24Q3内销基数较低，以旧换新效果或支撑25Q2 - 25Q3内销收入增长，而出口因抢出口效应弱化及美国加征关税或承压 [58] 家电分板块收入 - 清洁小家电增速领先，24/25Q1受益于外销拉动；大白电25Q1收入增速强化，受益于以旧换新政策深入；部分大厨电板块收入压力仍较大 [65][66] 24年板块毛利率率小幅上行、25Q1继续优化 - 受大白电板块毛利率优化拉动，24年家电板块毛利率同比+0.5pct，25Q1同比+0.17pct，但高价原材料对其他细分板块毛利率有不利影响 [69] - 各子板块中，24年卫浴电器、厨房电器板块毛利率同比降幅较大 [74] 仍需关注原材料价格压力 - 24年铜、铝等原材料价格保持高位震荡，25年1 - 3月铜、铝价格仍处高位，但以旧换新带动中高端产品销售或可应对价格波动 [76] 24年板块期间费用率水平基本稳定，细分板块间分化明显 - 24/25Q1板块费用率分别同比-0.07pct/-1.4pct，受白电、彩电企业营销推广效率影响；厨房电器、个护小家电费用率提升，清洁电器25Q1费用率继续增长 [81] 24年厨房、个护小家电销售费用率同比提升较大，25Q1厨房电器仍面临经营杠杆压力 - 24年家电板块销售费用率同比-0.2pct，白电、彩电企业重视费用投放效率且外销占比提升弱化销售费用需求，厨房电器、个护小家电内销收入承压导致销售费用率提升，清洁电器25Q1销售费用率同比提升 [87] 24年管理及研发费用率均同比持平，25Q1迎来优化 - 24年家电板块管理及研发费用率同比持平，厨房电器、个护小家电因内销收入承压导致管理及研发费用率上行，25Q1管理费用率同比下降0.3pct，受白电企业影响 [90] 家电展望 - 以旧换新维持拉动力，25Q2家电内销仍为主线，关注产品结构升级品类机会；出口或面临挑战，但出口链有潜在修复空间 [20]

家电行业2024年市场表现 - 2024年上半年家电市场持续低迷，全渠道零售额规模为4156亿元，同比下降3.6%，6月单月零售额1015亿元，同比下滑14.2% [2] - 下半年以旧换新国家补贴实施后市场逆转，全年零售额达9071亿元，同比增长6.4%，第四季度零售额2941亿元，同比增长24.4% [2] - 厨房小家电整体零售额609亿元同比下降0.8%，电动牙刷零售额51.9亿元同比降低6.9%，电动剃须刀零售额86.1亿元同比降低8.1% [2] 主要家电企业表现 - 九阳遭遇近五年最大营收和归母净利润跌幅，产品均价连续四年下探 [3] - 小熊电器营收增长0.98%但毛利率持续承压 [3] - 苏泊尔小家电板块增速2.25%不及过往水准 [3] - 美的集团总营收同比增长9.47%，小家电产品有不同程度下滑 [3] 小家电企业财务数据 - 三家企业小家电板块总营收超288亿同比下滑1.28%，平均每家企业营收96亿 [7] - 总销量1.98亿同比微增0.71%，归母净利润26.55亿同比下滑11.93% [7] - 苏泊尔、九阳、小熊2024年营收分别为153亿、87.44亿、47.58亿 [7] - 九阳营收同比下滑7.98%达近五年最大跌幅，销量减少5.73%已连续四年下滑 [9] - 苏泊尔归母净利润22.44亿元领跑，九阳下跌68.55%，小熊下跌35.37% [11] - 九阳经营活动现金流由7.63亿元下滑至1.78亿元，小熊由6.85亿元下滑至2.29亿元 [16] 行业问题分析 - 小家电品类更换周期3-5年，2020年需求爆发后2024年遭遇下行 [18] - 研发投入不足5%，产品同质化严重导致价格战 [20] - 九阳和小熊产品均价分别下滑2.38%、1.61% [22] - 原材料成本连续上涨，小熊原材料成本提高4个百分点，人工成本提升10个百分点 [25] 企业应对策略 - 小熊境外收入上涨80.81%，境外销售占比由7%提升至14% [26] - 苏泊尔境外收入上涨21.07%，境外销售占比由29.09%提升至33.45% [26] - 九阳境外销售收入16.12亿元同比下滑27.97% [29] - 小熊线下销售收入提高35.44%达11.45亿 [29] - 九阳线上销售额52.88亿元同比增长1.44%，占总营收比重提升至59.75% [29] 行业前景 - 预计2028年全球小家电市场规模将达到3100亿美元，厨房小家电1336亿美元 [30] - 2025年家电以旧换新补贴范围扩大至12大品类，包括小家电产品 [30] - 小家电将迎来新一轮更新换代周期，消费需求将进一步释放 [30]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 本周家电板块跑赢沪深300指数，3月白电内销表现分化、外销延续增长，五一家电以旧换新火热 [5] - 投资主线包括白电、出口、核心零部件，持续看好白电产业链量价齐升，推荐相关企业组合 [6] 上市公司动态 本周板块涨跌幅情况 - 本周申万家用电器板块指数同比上升1.1%，沪深300指数下降0.4% [5][7] - 重点公司中亿田智能、万和电气、欧普照明领涨，老板电器、华翔股份、莱克电气领跌 [5][9] 行业动态 - 2025年家电以旧换新政策加力扩围，截至4月27日24时全国12类家电以旧换新4941.6万台，5月1日苏宁易购大店客流量同比提升150%，以旧换新销售额同比增长61%，零售云全国门店家电销售同比增长104% [5][12] 行业变化 原材料价格 - 截至2025年4月30日，长江有色铜价同比下降4.24%、环比下降0.13%，铝价同比下降2.29%、环比上升0.20%，不锈钢板价同比下降6.83%、环比持平 [14] - 截至2025年4月30日，中国塑料城价格指数环比下降0.25%、同比下降6.13%，5月65寸opencell面板价格环比持平、同比下降2.20% [15] 零部件数据 - 2025年2月旋转压缩机销量同比上升36.6%、环比下降0.8%，空调电子膨胀阀内销量同比上升49.8%，空调四通阀内销量同比上升34.4%，空调截止阀内销量同比上升31.1% [21] - 2025年2月冰箱全封活塞压缩机总销量同比上升26.1%、环比下降8.5%，1月洗衣机电机总销量同比下降1.7%、环比下降1.4% [24] 数据观察 - 2025年3月空调行业产量同比上升13.94%，总销量同比上升8.54%，内销同比上升3.46%，出口同比上升14.82%，美的市占率29.35%位列第一 [4][30] - 2025年3月冰箱行业产量同比下降5.1%，销量同比上升2.80%，内销同比下降10.90%，出口同比上升17.00% [4][34] - 2025年3月洗衣机行业产量同比上升7.10%，销量同比上升9.10%，内销同比增长8.00%，出口同比上升10.10% [36] 宏观经济环境 - 截至2025年4月30日，美元兑人民币汇率中间价报7.2014，年初至今下降0.18% [40] - 2025年3月，商品房销售面积住宅现房同比上升20.21%，住房期房同比下降9.20%，社会零售商品零售额同比上升5.90%，截至3月城镇居民人均可支配收入累计值同比增长4.87% [42] 本周家电公司公告 - 莱克电气2025年Q1营收同比上升3%，归母净利润同比下降16%，扣非归母净利润同比下降19% [49] - 海信家电2025年Q1营收同比上升6%，归母净利润同比上升15%，扣非归母净利润同比上升20% [50] - 亿田智能2025年Q1营收同比下降55%，归母净利润同比转负，扣非归母净利润亏损同比扩大 [51] - 火星人2025年Q1营收同比下降53%，归母净利润同比下降247%，扣非归母净利润同比下降265% [52] - 开能健康2024年营收同比增长1%，归母净利润同比下降37%，扣非归母净利润同比下降27%，拟每10股派发现金红利0.4元；2025年Q1营收同比增长6%，归母净利润同比增长11%，扣非归母净利润同比增长17% [53][56] - 欧普照明2024年营收同比下降9%，归母净利润同比下降2%，扣非归母净利润同比下降12%，拟每10股派发现金红利9元；2025年Q1营收同比下降6%，归母净利润同比上升17%，扣非归母净利润同比下降15% [57][58] - 德昌股份2025年Q1营收同比上升21%，归母净利润同比下降5%，扣非归母净利润同比下降12% [59] - 新宝股份2024年营收同比增加15%，归母净利润同比增加8%，扣非归母净利润同比增加9%，拟每10股派发现金红利4.50元；2025年Q1营收同比上升10%，归母净利润同比增加43%，扣非归母净利润同比增加15% [60][61] - 华帝股份2024年营收同比增长2%，归母净利润同比增长8%，扣非归母净利润同比增长12%，拟每10股派发现金红利3元；2025年Q1营收同比下降9%，归母净利润同比下降14%，扣非归母净利润同比下降15% [63][64] - 奥佳华2024年营收同比下降4%，归母净利润同比下降38%，扣非归母净利润同比下降21%，拟每10股派发现金股利1.00元；2025年Q1营收同比增长9%，归母净利润同比下降60%，扣非归母净利润亏损收窄 [65][66] - 倍轻松2024年营收同比下降15%，归母净利润同比转正，扣非归母净利润亏损收窄；2025年Q1营收同比下降33%，归母净利润同比转负，扣非归母净利润同比转负 [67][69] - 老板电器2024年营收同比增长0.1%，归母净利润同比下降9%，扣非归母净利润同比下降8%，推出2025年股票期权激励计划；2025年Q1营收同比下降7%，归母净利润同比下降15%，扣非归母净利润同比下降11% [70][71] - 极米科技2025年Q1营收同比下降2%，归母净利润同比增长337%，扣非归母净利润同比增长583% [72] - 海尔智家2025年Q1营收同比增长10%，归母净利润同比增长15%，扣非归母净利润同比增长16% [73] - 石头科技2025年Q1营收同比增长86%，归母净利润同比下降33%，扣非归母净利润同比下降29% [74] - 九阳股份2025年Q1营收同比下降3%，归母净利润同比下降22%，扣非归母净利润同比下降15% [76] - 飞科电器2024年营收同比下降18%，归母净利润同比下降55%，扣非归母净利润同比下降60%，拟每10股派发现金红利5.00元；2025年Q1营收同比下降1%，归母净利润同比基本持平，扣非归母净利润同比下降1% [77][78] - 美的集团2025年Q1营收同比增长20%，归母净利润同比增长38%，扣非归母净利润同比增长38% [79] - 小熊电器2025年Q1营收同比增长11%，归母净利润同比下降14%，扣非归母净利润同比增长8% [80] - 三花智控2025年Q1营收同比增长19%，归母净利润同比增长39%，扣非归母净利润同比增长27% [82] - 光峰科技2024年营收同比增长9%，归母净利润同比下降73%，扣非归母净利润同比下降23%，拟每10股派发现金红利0.25元；2025年Q1营收同比增长4%，归母净利润同比转负，扣非归母净利润同比转负 [83][84] 行业新闻摘要 - GMCC美芝、Welling威灵携新品亮相2025中国制冷展，展示领先实力，三款产品获“创新产品”奖，美芝产业园动工预计新增产能，还成立联合实验室 [85][86] - 2024年一季度浙江家电出口额达303亿元，同比增长17.3%，智能家电成核心力量，安吉豪鼎机电“球童机器人”表现亮眼 [88] - 2025中国家庭全屋用水行业高峰论坛发布消费趋势，2025年第一季度净水器、净饮机、燃气热水器零售额同比增长，消费者对健康诉求升级 [89][90] - 老板电器2024年业绩稳健，分红彰显信心，开拓下沉、海外、商用厨房市场成效显著 [92][93] - 博西家电入选绿色低碳“年度十大案例”，在能源结构、产品、消费端、体系化支撑方面推动绿色发展 [96][99] - 海信冰箱2024年中国冰箱真空保鲜行业全渠道销量第一，技术不断迭代，未来将巩固领先地位 [100][103] 家用电器行业重点公司估值表 - 报告给出了各板块多家公司的评级、4月30日收盘价、归母净利润预测、股本、每股收益预测、PE预测等信息 [106]

家电以旧换新政策成效 - 2024年8月政策实施以来累计销售以旧换新家电超1亿台 其中2025年销量达4000万台 [1] - 国货潮品成为消费市场新热点 带动行业结构性升级 [1] 重庆苏宁易购五一促销策略 - 推出"五一焕新周"活动 提供超百款家电五折起优惠 同步新开两家门店 [1] - 精选100+爆款家电实行无套路一口价 例如1.5匹空调1499元 85英寸电视3399元 [3] - 引入海信163英寸巨幕电视 卡萨帝养肤热水器等AWE/消博会新品 [3] 消费场景创新与服务升级 - 联合政府活动打造"城市特色+场景体验"模式 计划举办超百场线下互动 [4] - 开展30场社区以旧换新活动 提供免费上门测量等1v1管家服务 [4] - 推出30天价保 365天只换不修等售后政策 强化消费体验保障 [4] 供应链与行业协同 - 联合品牌厂商加码补贴 发挥供应链优势推动消费扩容 [4] - 通过工厂直供模式实现价格竞争力 例如14套洗碗机补贴后3999元 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予 2025 年 28 倍的市盈率，6 个月目标价为 54.63 元 [2][4] 报告的核心观点 - 小熊电器 2025Q1 收入 13.2 亿元，YoY + 10.6%；归母净利润 1.3 亿元，YoY - 14.0%，后续随着拓展新品类和发力海外市场，收入有望保持增长 [1] - 国内家电以旧换新政策拉动厨房小家电行业需求，Q1 小熊线上销售额 YoY + 22%，部分品类销售额快速增长，内销业务有望保持良好增长；海外业务通过提升研发策划能力和拓展渠道，有望持续贡献增长动力；2024 年 7 月并表罗曼智能带来收入增量 [1] - Q1 公司毛销差同比 + 0.9pct，归母净利率同比 - 2.8pct，净利率下降因研发和管理费用支出增加、税收优惠政策减少 [2] - Q1 公司经营性现金流净额同比 + 1.7 亿元，因销售收入增长，销售商品、提供劳务收到的现金同比 + 2.0 亿元 [2] - 小熊是业内领先线上小家电公司，具备捕捉市场需求能力，正朝产品精品化发展提升品牌力，随着行业消费需求复苏，盈利能力有望改善，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.95/2.14/2.37 元 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年主营收入预计为 47.1、47.6、52.3、56.3、60.7 亿元；净利润预计为 4.5、2.9、3.1、3.4、3.7 亿元；每股收益预计为 2.85、1.86、1.95、2.14、2.37 元等 [9] - 各季度财务指标如营业收入 YoY、归母净利 YoY 等呈现不同变化趋势，如 2025Q1 营业收入 YoY 为 10.6%，归母净利 YoY 为 - 14.0% [11] - 财务报表预测和估值数据显示，2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 14.4%、1.0%、9.9%、7.7%、7.8%等多项指标变化 [14] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 6.6、8.8、 - 24.2；绝对收益 1M、3M、12M 分别为 3.0、7.7、 - 20.0 [7] 公司概况 - 总市值 7145.26 百万元，流通市值 7024.30 百万元，总股本 157.04 百万股，流通股本 154.38 百万股，12 个月价格区间 35.12/67.0 元 [4][10]

公司业绩表现 - 1Q25实现营业总收入58.00亿元，同比+6.05%，环比-11.52% [1] - 1Q25归母净利润8.09亿元，同比+160.64%，环比+15.22% [1] - 1Q25扣非归母净利润7.89亿元，同比+173.94%，环比+9.71% [1] - 制冷剂业务驱动业绩增长，平均售价3.75万元/吨同比+58.08%，外销量6.98万吨同比+4.14% [1] - 非制冷剂产品价格承压，氟聚合物/食品包装材料/基础化工产品售价同比分别下跌6.31%/4.58%/9.31% [1] 制冷剂行业动态 - 配额制优化供需格局，制冷剂量价齐升推动行业生态改善 [1] - 国内"家电以旧换新"政策及全球南方国家需求增长双重驱动 [2] - R22/R32/R125/R134a国内均价较年初提升9.1%/12.8%/7.1%/10.6%至3.60/4.85/4.50/4.70万元/吨 [2] - 制冷剂价差较年初扩大9.0%/21.9%/7.2%/7.1%至2.62/3.53/2.70/3.02万元/吨 [2] - R32出口均价1-3月稳定在3.87-3.99万元/吨，内外贸价格趋同 [2] 公司发展前景 - 二、三代制冷剂处于景气上行周期，行业集中度提升 [3] - 氟氯联动形成成本优势，逆周期布局低成本产能增强远期竞争力 [3] - 2025-2027年归母净利润预计49.08/56.60/66.56亿元，同比增速+150.47%/+15.32%/+17.60% [3]