家电回收市场潜力 - 家电以旧换新消费快速增长，废旧家电回收产业正经历深刻转型，从末端处理迈向全链条价值提升 [1] - 家用洗衣机、吸油烟机安全使用年限为8年，电冰箱、空调为10年，2009年以旧换新政策时期购置的家电正接近更新换代节点 [3] - 2023年我国冰箱、洗衣机、空调等主要品类家电保有量已超过30亿台，为回收市场提供庞大潜在资源 [3] - 京东2024年回收废旧家电超2000万台，闲鱼试点线下循环商店以碳积分吸引用户参与 [4] 回收渠道与模式创新 - 制造商、经销商、回收商多方联动，通过线上预约、智能估值系统等实现"买新+收旧"零等待、零跑腿 [2] - 电商平台构建线上线下融合回收模式，专业回收公司运用"互联网+回收"打造社区服务网络 [4] - 第三方平台开发SaaS系统整合回收全流程，实现数字化管理 [4] - 海尔智家再循环互联工厂采用大数据、人工智能等技术实现全流程自动化作业 [7] 拆解与再利用技术 - 废旧冰箱经过8个步骤处理后可成为再生塑料制品基础材料，回收再利用率达99% [6] - 数字技术贯穿回收、拆解、再生全流程，AI分拣设备、材料性能预测模型等提升效率 [7] - 部分企业对回收家电进行深度检测评估，清洗修复合格零部件组装成再制造产品 [7] - 成都九和汇能完成全国首单再生家电出口业务 [7] 产业链协同与挑战 - 天津子牙经济技术开发区通过标准化管理、公开竞标筛选优质企业形成产业集聚 [9] - 行业存在信息壁垒，回收量与拆解能力失衡导致产能闲置 [10] - 现存家电拆解企业14218家，2025年新注册1109家，企业实力参差不齐阻碍标准化进程 [10] - 小作坊违规拆解、野蛮翻新等问题影响市场秩序 [10] 政策支持与发展方向 - 国家出台《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策支持循环经济发展 [3] - 需加强回收渠道建设，明确专业资质要求，同时提供税收优惠、资金补贴等政策支持 [11] - "资源—产品—再生资源"闭环模式缓解原材料供应压力，推动智能家电、绿色产品迭代 [11]

政策动态 - 国家相关部门发布《家用电器安全使用年限》系列团队标准 涵盖电冰箱 洗衣机 空调等11类家电产品 进一步规范行业安全使用标准 [1] - 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》持续落地 明确加力支持家电以旧换新 并将微波炉 净水器等4类产品新增至补贴范围 [1] 行业销售数据 - 6月三大白电（空调 冰箱 洗衣机）维持较高销售增速 首周数据尤为突出 [1] - 线上销额同比波动较大 空调在6月2日-8日同比达80 7% 冰箱和洗衣机分别为5 6%和42 7% [1] - 线下销额同比更为稳健 空调首周同比91 3% 冰箱和洗衣机分别为32 0%和36 3% [1] - 第二 第三周增速较首周有所放缓 但家电行业整体仍保持较高活跃度 成为经济亮点领域之一 [1] 行业指数 - 家电ETF跟踪的是家用电器指数 该指数由中证指数有限公司编制 [1] - 家用电器指数从A股市场中选取涉及家用电器制造及相关业务的上市公司作为成分股 涵盖空调 冰箱 厨房电器等细分领域 [1] - 该指数全面反映A股市场家用电器行业的整体表现 具有显著的行业代表性和市场影响力 [1]

行业表现 - 2025年618大促期间家电行业零售额增长全面提速 线上销售额同比增速加权均值为+15% 其中零售量、价同比增速加权均值分别为+13%、+1% [1][2] - 高价大家电产品以量增为主 空调、洗衣机、黑电零售增速突破20% 低价小家电量价齐升 电饭煲、电压力锅、空气炸锅等线上均价同比涨幅超过10% [2] - 清洁电器品类延续良好增长势头 扫地机、洗地机表现突出 [2] 龙头公司表现 - 美的系零售额同比增长超20% 格力空调"风不吹人"系列同比大增240% 小天鹅、COLMO、海尔、卡萨帝表现亮眼 [3] - 黑电领域海信系彩电以24%销量份额位居第一 高端市场表现突出 厨电方面火星人稳居集成灶品类冠军 [3] - 科沃斯双品牌全渠道成交额稳居清洁电器第一 石头科技增速迅猛 扫地机、洗地机分别位居618大促第一、第二名 [3] 政策影响 - 2025年下半年消费品以旧换新工作将继续推进 后续还有1380亿元中央资金分别于7月、10月下达 [4] - 年初至5月底家电品类已累计使用补贴资金约500亿 进度快于年初预期 相关部门将优化补贴发放方式确保资金均衡使用到年底 [4] - 以旧换新政策带动行业产品结构升级 龙头公司充分享受政策红利 [1][3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予三花智控“买入 - A”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025 年 6 月 24 日晚三花智控发布 2025 年半年度业绩预告，2025H1 营收 150.4 - 177.8 亿，同比增长 10% - 30%，归属于上市公司净利润 18.9 - 22.7 亿，同比增长 25% - 50% [1] - 家电零部件高景气度对业绩贡献大，4 - 5 月空调零售额线下增速分别为 12.2%、38.7%，线上增速分别为 34.8%、46%，6 月市场大促叠加夏季到来，空调需求预计仍高，公司作为龙头显著受益 [2] - 汽车零部件受益于标杆客户示范效应，订单不断拓展，全球新能源汽车销量从 2024 年 2140 万辆预计到 2029 年增至 4720 万辆，复合增速 17.2%，公司汽车零部件预计保持较高增长 [2] - 港股 IPO 发行顺利，募资净额 91.77 亿港元，可用于公司产能全球化布局，把握全球新商机，夯实综合能力 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 322.01 亿/369.09 亿/426.70 亿，同比增长分别为 15.2%/14.6%/15.6%；净利润分别为 38.12 亿/44.90 亿/51.84 亿，同比增长分别为 23%/17.8%/15.5%；2025 - 2027 年 PE 分别为 28.4/24.1/20.9 倍 [4] 相关目录总结 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|24,558|27,947|32,201|36,909|42,670| |YoY(%)|15.0|13.8|15.2|14.6|15.6| |净利润(百万元)|2,921|3,099|3,812|4,490|5,184| |YoY(%)|13.5|6.1|23.0|17.8|15.5| |毛利率(%)|27.9|27.5|27.6|27.6|27.7|[6] 市场数据（2025 年 6 月 26 日） - 收盘价：26.12 元 - 年内最高/最低：36.96/15.66 元 - 流通 A 股/总股本（亿）：36.70/41.47 - 流通 A 股市值（亿）：958.72 - 总市值（亿）：1,083.14 [7] 基础数据（2025 年 3 月 31 日） - 基本每股收益(元)：0.24 - 摊薄每股收益(元)：0.24 - 每股净资产(元)：5.49 - 净资产收益率(%)：4.51 [8] 其他财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |EPS(摊薄/元)|0.70|0.75|0.92|1.08|1.25| |ROE(%)|16.2|15.9|12.4|13.1|13.5| |P/E(倍)|37.1|34.9|28.4|24.1|20.9| |P/B(倍)|6.1|5.6|3.5|3.2|2.8| |净利率(%)|11.9|11.1|11.8|12.2|12.1|[10] 财务报表预测和估值数据汇总 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等相关指标在不同会计年度的情况 [11]

政策背景与目标 - 国家发改委将于七月启动第三批家电以旧换新补贴政策 旨在提振内需与推动绿色消费 [1] - 政策聚焦民生需求与经济发展的双重目标 通过补贴激活居民消费潜力并推动家电产业绿色低碳转型 [1] - 鼓励消费者淘汰高能耗老旧家电 购置节能智能新产品 提升生活品质并促进节能减排 [1] 经济影响分析 - 以旧换新政策是稳增长促消费的有效手段 通过补贴降低购买成本刺激需求 [3] - 政策带动家电生产销售物流等相关产业协同发展 形成消费与生产良性循环 [3] - 家电市场活跃度直接影响整体消费市场表现 政策为经济增长注入新动力 [3] 行业转型升级 - 政策为家电企业带来短期销量增长和长期产业升级机遇 [3] - 推动企业加大研发投入 推出节能环保智能互联新产品 [3] - 促进家电行业向高端化智能化绿色化方向发展 提升国际竞争力 [3] 环保效益 - 政策有效解决老旧家电高能耗高污染问题 降低能源消耗和污染物排放 [5] - 推动完善废旧家电回收处理体系 减少环境污染并实现资源循环利用 [5] - 助力实现"双碳"目标 具有重要绿色发展意义 [5] 政策实施优化 - 优化补贴申领流程 采用线上线下结合方式简化手续提高效率 [5] - 加强市场监管确保补贴资金专款专用 防止假冒伪劣和价格欺诈 [5] - 政策注重精准施策和便民服务 保障消费者合法权益 [5]

行业表现回顾 - 2025年一季度家电和音响器材类商品零售额同比增长24% [1] - 2025年一季度公募基金重仓SW家用电器行业总市值1203.66亿元 占基金重仓A股市值规模3.98% 环比下降0.1pct [2] - 家用电器(申万)指数当前估值13.58XPE 处于近十年估值低位 [2] - 2024Q4及2025Q1行业营收增速分别为8.6%和13.7% 归母净利润同比增长13.4%/24.6% [2] 内销市场分析 - 2024年竣工面积同比下降27.70% 预计2025年仍将进一步下行 [3] - 大家电总保有量市场渗透率处于较高位 使用期限8-12年 早期购买产品已进入更新周期 [3] - 2018-2023年家电类商品零售值保持相对平稳 呈现去地产化趋势 [3] - 二手房成交占比提升 奠定家电更新需求良好基础 [3] - 2009-2011年销售的家电已进入更新周期 大家电更新需求占内销需求较高比重 [3] 政策支持力度 - 2025年1月和4月已下达两批共计1620亿元中央资金支持以旧换新 [1][4] - 后续将有1380亿元中央资金在三、四季度分批下达 [1][4] - 补贴品类扩围继续助力消费需求释放 [1][4] 外销市场展望 - 2024年家电出口量及出口金额分别同比增长20.80%和14.10% [5] - 2025年1-5月家电出口量及出口金额同比分别增长6.1%和2.2% [5] - 家电出口对美国依赖度有限 新兴市场渗透率提升趋势延续 外销有望保持韧性 [1][5]

报告核心观点 - 内销方面，2024Q4和2025年以旧换新政策推动行业内销增长，当前部分地区国补暂停，剩余专项债下半年接力；地产后周期家电更新需求主导，地产政策宽松，对家电销售形成支撑 [1][87] - 出口方面，2025Q1“抢出口”效应使出口增速增长，关税战反复有负面影响，但我国家电是全球第一大产销国，对美依赖度低，头部企业海外布局完善，新兴经济体家电需求增长支撑出口 [1][87] - 市场方面，上半年家电行业回落，当前板块估值处于历史低位，配置性价比凸显，建议关注白电龙头和地产后周期相关个股估值修复机会 [1][87] 2025H1回顾 市场回顾 - 2025年一季度政策和“抢出口”驱动板块上行，后因关税战扰动回落，上半年表现整体偏弱 [2][14] 基金持仓 - 2025年Q1末公募基金重仓SW家用电器行业总市值1203.66亿元，环比2024Q4基本持平，占基金重仓A股市值规模3.98%，高于标配比例1.72pct，环比2024Q4末下降0.1pct，连续两季度回落 [2][15] 估值情况 - 家用电器（申万）指数当前估值水平仅13.58（TTM）XPE，处于近十年估值低位，配置性价比较高 [2][19] 业绩回顾 - 2024Q4及2025Q1营收增速分别达8.6%和13.7%，归母净利润同比增长13.4%/24.6%；毛利率22.49%/23.63%，净利率7.6%/8.3% [2][20] 内销 新增配置需求 - 政策支持下房地产市场有望筑底企稳，但竣工端预计仍承压下降，2024年竣工面积同比下降27.70%，预计2025年进一步下行 [29][30] - 我国大家电总保有量市场渗透率较高，城镇居民保有量提升空间有限，农村居民空调等保有量有提升空间 [39] - 家电销售呈现去地产化趋势，2018 - 2023年家电类商品零售值受新房销售下行影响有限 [40] 更新需求 - 房地产进入存量时代，二手房成交占比提升，预计仍将保持上升态势，奠定家电更新需求基础 [50] - 2009 - 2011年销售的家电进入更新周期，理论报废量和更新周期估算显示大家电更新需求占内销需求比重较高 [54] - 大家电回收率历年水平不高，潜在更新需求尚未完全释放 [55] 政策 - 2024年以旧换新成效显著，2024年Q4家电和音响器材类商品零售增速达38% [68] - 2025年补贴品类扩围至12类，补贴力度维持，Q1家电和音响器材类商品零售额同比增长24% [68] - 今年1 - 4月已下达1620亿元中央资金，后续1380亿元将在三、四季度分批下达 [70] 出海 家电出口增速 - 2024年家电出口量及出口金额分别同比增长20.80%和14.10%，2025年1 - 5月同比分别增长6.1%和2.2%，预计2025年外销仍具韧性 [9][75] 全球产销与新兴市场 - 我国是全球家电第一产销国，2023年我国空调需求量占全球比重近四成 [79] - 新兴市场渗透率提升，2024年出口到金砖国家、欧盟等区域的家电金额增速高于整体增速 [79] 关税影响 - 我国家电对美出口依存度下降，2024年前三季度空冰洗及油烟机对美依存度分别为9%、17%、5%、10% [85] - 家电龙头海外市场布局完善，如美的集团有23个海外生产基地 [85] 投资建议 - 建议积极关注经营稳健全球化布局的白电龙头、地产风险缓释下地产后周期相关个股估值修复机会 [1][87]

家电节活动 - 重庆百货第13届家电节于6月25日在解放碑十字金街中心举办 活动由重庆渝中区政府 中国家电行业协会 重庆百货及家电制造商和渠道商共同开启 [1] - 家电节期间重百电器联合头部品牌在解放碑和观音桥步行街举办新品潮流展 展示网红爆款多筒洗衣机 无风感空调等多款新品 并推出非遗文化 多啦A梦联名 世俱杯等主题活动 奥运冠军田亮参与助阵 [3] - 主办方联合品牌和渝中区政府推出系列优惠及全重庆范围家电补贴 政企联动定点补贴最高达20% [3] - 家电节以"真的真的省"为主题 在国补基础上再投入超4亿元让利消费者 重庆全区域重百门店参与区补满2000元减400元 满4000减800元 至高可减2000元 同时推出满额返提货卡 抖音专属优惠券等福利 [4] 公司经营表现 - 2024年重庆百货经营业绩稳中向好 主要指标位居A股零售前列 重百电器业态深化创新引领 深耕区域市场 紧抓家电国补时机推出"五重优惠叠加" 拉动家电板块销售大幅增长 [4] 行业趋势 - 当前全国家电以旧换新政策突出"加力扩围 惠民升级" 补贴家电种类增至"12+N"类 每人可补贴空调数量增至3件 补贴范围和政策流程进一步优化 [3] - 2025重百家电节暨中国（重庆）家电渠道商TOP峰会召开 会议主题为"美好全生态 AI启未来" 旨在汇聚渠道变革智慧 引导行业从价格竞争转向价值共创 为中国家电业提供新的战略支点 [5] 服务升级 - 重百旗下服务平台重百小哥推出"清洗全家包 一口价维修 即送即装"等品牌服务 全面升级家电服务权益 [5]

行业表现 - 2025年618大促期间家电行业零售额增长全面提速 20个代表品类线上零售额同比增速加权均值为+15% 其中零售量、价同比增速加权均值分别为+13%、+1% [1] - 高价大家电产品以量增为主 空调、洗衣机、黑电零售增速突破20% 低价小家电量价齐升 电饭煲、电压力锅、空气炸锅等线上均价同比涨幅超过10% [1] - 清洁电器品类延续良好增长势头 扫地机、洗地机等表现突出 [1] 龙头表现 - 美的系零售额同比增长超20% 格力空调"风不吹人"系列同比大增240% 小天鹅、COLMO、海尔、卡萨帝表现亮眼 [2] - 黑电领域海信系彩电以24%销量份额位居第一 厨电方面火星人稳居集成灶品类冠军 [2] - 清洁电器赛道科沃斯双品牌全渠道成交额第一 石头科技增速迅猛 扫地机、洗地机分别位居618大促第一、第二名 [2] 政策支持 - 2025年下半年消费品以旧换新工作将继续推进 后续还有1380亿元中央资金分别于7月、10月下达 [3] - 年初至5月底家电品类已累计使用补贴资金约500亿 进度快于年初预期 相关部门将优化补贴发放方式确保资金均衡使用到年底 [3] - 家电以旧换新资金使用节奏或更为平稳 行业需求有望保持稳健释放 [3]

行业整体表现 - 2025年初至6月5日家电板块累计小幅上涨0.1%，跑赢沪深300指数1.6个百分点，位居一级行业第17位 [1] - 过去20年同期家电板块跑赢沪深300指数16次，显示高胜率特征 [1] - 行业估值和股息率优势依旧，内需提振预期向上，板块对美敞口不高 [1][6] 白电行业 - 5月以旧换新资金使用进度加快，但政策带动幅度弱于家电下乡，预计2025Q4将面临弹性边际递减和资金约束 [1][2] - 白电龙头线上价格策略积极，份额弹性显著，成本环境好转对盈利影响有限，收入端或有带动 [1][2] - 5月关税谈判空间打开，外销有望在消化抢出口影响后回归稳健 [2] 黑电行业 - 2025年TV需求延续弱复苏，MiniLED背光电视成为内销升级核心驱动力 [3] - 国内市场TCL和海信表现强劲，海信MiniLED背光电视份额提升较快 [3] - 新兴市场稳定增长，发达市场短期波动，龙头凭借全球产能布局应对关税风险 [3] - 受益于产品结构升级与面板价格平稳，行业盈利能力有望逐步改善 [3] 新兴小家电 - 扫地机带动2025年新兴小家电内外销高增，主要得益于补贴受益与产品创新 [4] - 洗地机、智能投影等品类保持增长，内外销竞争烈度分化 [4] - 石头科技内销表现亮眼，海外市场份额环比2024Q4保持平稳 [4] 厨房电器 - 厨房小家电出现企稳迹象，内销触底反弹，受低基数、竞争缓解与新品驱动 [5] - 大厨电需求逐步改善，但地产回暖仍是后续修复关键，行业正由新房驱动转向更新驱动 [5] - 龙头或凭借中高端产品、渠道扩张与新品类实现更优增长 [5] 重点推荐标的 - 白电龙头：格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电 [6] - 彩电龙头：海信视像，关注TCL电子 [7] - 新消费及618大促受益标的：小熊电器、苏泊尔等 [7]