魏牌CEO人事变动 - 魏牌CEO冯复之（花名“合一”）本周未在公司，正在“休假”，且已不再审批业务，需向集团层层汇报 [3] - 冯复之于2025年5月20日首次以魏牌CEO身份公开亮相，此前已在内部实际担任该角色约半年，据闻其曾提出离职但被驳回 [3] - 两位接近长城高层的人士表示，哈弗总经理赵永坡将接替冯复之的职位，同时魏牌新能源内部也在进行组织调整 [3] 魏牌CEO更迭历史 - 自2016年品牌成立以来，魏牌（WEY）在近9年时间里已历经至少8位CEO，管理层变动频繁 [10] - 历任CEO任期长短不一，其中任期最短的仅四个月 [10] - 冯复之是外部引入，拥有新势力渠道背景，其官宣上任至今不足一年 [6][10] 冯复之的职业背景与任务 - 冯复之职业生涯早期在索尼、苹果、三星、小米、一加手机工作，后于2016年9月加入理想汽车任零售总监 [7] - 在理想期间，其自称在6个月内用低于2000万元的预算，在13个一、二线城市完成了理想零售中心的布局 [8] - 2020年8月从理想离职后，曾先后在小鹏汽车、牛创新能源从事销售工作，后出任超境汽车联合创始人兼销售副总裁，并于2022年1月创立“云卖车”平台轻麦车 [8] - 冯复之于2023年底加入长城，主导长城直营渠道“长城智选”的建设，其渠道建设经验是长城所急需的 [7][8] - 入职后，长城汽车董事长魏建军对其提出的要求是“一年内建1000家店”，但冯复之认为从商业逻辑上不匹配 [8] - 截至2024年11月（广州车展），长城直营渠道从2024年5月到11月布局了500多家直营服务网点，覆盖全国130多个城市，距离千店目标仍有距离 [8] 魏牌的品牌战略与近期表现 - 魏牌是“赌上”魏建军个人姓氏的高端新能源品牌，成立于2016年 [9] - 品牌初期凭借VV系列取得成功，2017年、2018年累计销量超过20万辆，一度被视为“国产豪华SUV标杆” [9] - 在新能源转型初期，品牌陷入战略摇摆，2021年4月坦克品牌独立也使其失去部分差异化产品序列 [9] - 2022年魏牌销量跌至3.64万辆，陷入低谷 [9] - 2023年全年销量为5.47万辆，与巅峰时期差距较大，但从去年下半年开始销量逐渐回升 [10] - 2024年是魏牌全面回升的一年，前11个月累计卖出8.9万辆新车，同比增长93%，成为长城体系内增长最快的品牌 [10] - 增长主要由蓝山和高山两款产品带动，其中高山家族（MPV）在10月销量破万后，连续两个月成为全国MPV销量冠军 [10] - 魏建军在2024年5月公开承认，在新能源和智能化快速发展的几年里，“我们有点跟不上节奏，走得不稳”，并表示“我们要做出一些改变” [10] - 魏建军对魏牌的期望是能在2025年实现向上突破，同时守住有质量的市场占有率 [9] 相关业务调整 - 2024年5月，冯复之履新魏牌CEO的同时，官宣坦克品牌重回经销商体系，未来直营渠道“长城智选”只为魏牌服务 [9] - 据知情人士称，同一时期，魏牌、长城品牌公司部分组织曾并入长城智选 [9]

这场暴跌绝非偶然。伊拉克西古尔纳2号油田恢复生产，看似只是0.5%的全球供应增量，却像推倒多米诺骨牌的第一块。地缘政治的硝烟中，乌克兰能源设 施遇袭的余波未平，美联储降息25个基点的预期又给市场注入新的不确定性。供给端松绑的信号与需求端复苏的期待相互撕扯，最终演变成一场血腥的价格 绞杀。 当数字在屏幕上疯狂跳动，58.8美元/桶的油价像一把尖刀刺进市场神经——这不是简单的涨跌，而是一场牵动全球经济命脉的暗战。上周五还在62美元高 位徘徊的原油，转眼间跌穿60大关，伊拉克油田复产的消息像一枚定时炸弹，炸碎了所有抄底者的幻想。 站在十字路口的油价，正面临三重矛盾：OPEC 减产决心与成员国增产冲动的角力，新能源替代加速与传统能源依赖的拉锯，全球经济弱复苏与通胀压力的 博弈。当美国页岩油产量突破1300万桶/日的警戒线，当中国新能源汽车渗透率突破35%，传统石油定价体系的根基正在动摇。 | 施区 | 0号柴油 | -10柴油 | -20柴油 | -35柴油 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 北京 | 6.56 | 6.96 | 7.29 | 7.55 | | 上海 | 6.50 ...

核心观点 - 奇瑞集团在2025年车市竞争激烈的背景下，凭借“燃油车+出口”的稳固基本盘与“新能源+智能化”的协同发展战略，实现了销量结构剧变与业绩的“反直觉”增长，为行业提供了一个平衡盈利与增长、实现价值重估的样本 [1][10] 燃油车与出口基本盘 - 2025年11月，奇瑞集团总销量突破27.3万辆，其中新能源车销量达11.7万辆，位居行业前三，同比暴增50.1%，实现“四连涨” [1] - 2024年，公司成为全球前二十大车企中唯一在新能源、燃油车、国内、海外四个维度均实现销量超25%增长的公司 [1] - 公司通过深耕燃油车技术与前瞻性布局全球市场，构建了稳固的“燃油车+出口”双支柱体系，为新能源转型提供了充沛的自由现金流和战略回旋空间 [1][3] - 截至2025年，公司在全球已建立超十个生产基地，海外员工过万，海外销售网点从2022年的905个激增至2025年一季度的近3000个 [2] - 2021-2024年，公司海外销量从27万辆跃升至114万辆，年均复合增长率达62% [2] - 公司乘用车海外收入占比从2022年的35%提升至2024年的40%，并在2025年一季度继续保持 [2] - 公司成为首个出口突破500万辆的中国自主品牌车企，并连续22年稳居中国自主品牌乘用车出口第一 [2] - 在燃油车市场，公司通过技术迭代实现“二次增长”，其发布的鲲鹏天擎发动机热效率达48%，刷新全球纪录，将主要用于HEV、PHEV和REEV平台 [3] - 2025年，公司新能源车型在出口结构中占比已提升至三成以上，但成熟且高毛利的燃油车业务仍扮演关键“现金牛”角色 [3] 新能源转型与智能化布局 - 根据预测，全球燃油车销量将从2025年的5500万辆下滑至2030年的4780万辆，而纯电及混动车型销量将从2025年的2080万辆上升至2030年的4230万辆 [4] - 2023年，公司完成重要战略转向，通过推出iCAR、智界品牌，打造星纪元序列，并设立风云、山海序列，构建覆盖全细分市场的“混动+纯电”产品体系 [5] - 在需求端，公司强调“用户共创”，例如风云A9L全球共创计划累计吸引超500万用户参与，捷途旅行者C-DM汇聚超10万用户、150余位专家及5000多位工程师参与共创 [5] - 在智能化端，公司依托“数据、模型、硬件”三大智能技术底座，加速AI大模型与高阶辅助驾驶的规模化量产 [6] - 2025年3月，公司发布猎鹰智驾系统，计划年底前实现全品牌全系覆盖，核心在于推动燃油车与新能源车“油电同智” [6] - 公司自研“灵犀智舱”通过模块化架构实现跨车型高效适配并支持用户定制 [6] - 2022-2024年，公司新能源汽车营业收入从122.53亿元提升至589.31亿元，在总营收中占比从14.9%提升至23.9% [6] - 截至2025年上半年，新能源汽车营收占比继续上升至28.1% [6] - 2025年1-11月，公司累计销售汽车256.15万辆，其中新能源汽车81.47万辆，同比增长69.4%，新能源汽车销量占比达31.81% [6] 具身智能业务拓展 - 基于汽车智能化技术积淀，公司切入具身智能领域，旗下奇瑞墨甲机器人公司的产品“墨茵”成为全球首个软硬件均获欧盟全域认证的人形机器人，并完成全球批量交付，落地海外超30国市场 [7] - 墨甲智创机器人以“实用技术+真实场景+人类助手”为核心战略，布局十大应用场景 [7] - 截至12月9日，公司新交付120台机器狗Argos，2025年累计交付量已突破1000台，标志着规模化应用进入新阶段 [7] - 根据规划，预计到2030年，公司将实现机器人、机器狗全球销量分别超4万台和9万台 [7] 多品牌协同与矩阵效应 - 公司构建了覆盖全市场的品牌矩阵：主品牌“奇瑞”聚焦大众主流市场；“捷途”深耕旅行+越野领域；“星途”主攻中高端市场（已并入奇瑞品牌）；纯电品牌“iCAR”切入年轻消费群体的硬派越野市场；与华为合作的“智界”满足前沿智能化需求 [8] - 2025年11月，奇瑞品牌月销16.55万辆领跑，捷途、星途、智界及iCAR品牌月销分别为5.51万辆、1.20万辆、1.18万辆和1.14万辆 [9] - 2025年7月，公司将“风云”序列升级为独立品牌以加速电动化转型，风云A9L月销迅速破万，风云T9稳居月销5000辆以上 [9] - 得益于此，奇瑞品牌的新能源渗透率从2025年初的约25%攀升至10月份的30%以上 [9] 财务结构与价值重估 - 公司以“燃油+出口”的高质量现金流反哺“新能源+智能化”的战略投入，再以新技术的规模化落地重塑品牌价值，打破了行业转型期盈利与增长互斥的悖论 [10] - 随着风云、智界等新能源品牌崛起及智驾技术全系渗透，公司营收结构正从依赖单一燃油车业务向油电协同、国内外并行的多元化营收平滑过渡 [10] - 收入结构的均衡化推动公司估值从传统的周期性制造逻辑向科技成长逻辑切换，稳定现金流的燃油车与出海业务获得确定性估值，高增速的新能源与智能化业务获得成长溢价 [10]

公司2025年业绩表现 - 公司发动机销量与出口收入均大幅增长，市占率稳居国内行业第一[4] - 重卡发动机市场占有率达34%，稳居行业第一[4] - 轻卡销量11万台，同比增长10%[4] - 客车销量预计2.5万台，大中客市场份额52%，超越历史最好水平[4] - 燃气动力持续占据行业主导地位，新能源动力销量再创新高[4] - 公司投入大量客户关怀资金，客户投诉率大幅降低[7] 公司技术与产品优势 - 全面导入全新一代NG4.0燃气发动机、H/T 2.0高热效率柴油发动机等核心产品，市场竞争力持续领跑[4] - 发动机设计、仿真、虚拟标定等能力达到世界一流水平，高热效率内燃机研发能力持续引领全球[6] - 发动机可靠性、动力性、经济性显著优于竞品[6] - 拥有行业功能最强、水平最高的质量标准实验室，产线工艺装备数字化和智能化水平行业领先[7] - 发动机产品一致性和产品品质达到国际一流水平[7] 行业2025年回顾与2026年展望 - 2025年重卡行业预计全年销量111万辆，其中新能源21万台，出口33万台[10] - 2025年轻卡行业全年销量73.5万辆，新能源渗透率持续提升[10] - 增长得益于国四车辆置换政策拉动与新能源转型加速，但也面临价格竞争激烈、运营成本压力加大等挑战[11] - 2026年重卡行业预计销量约113万辆，其中国内重卡预计79万辆，出口重卡预计34万辆[11] - 2026年轻卡销量预计75万台，新能源渗透率达27%，国资补贴将延续但退坡20%[11] 公司2026年战略与新品发布 - 公司制定了2026年传统能源45万台、新能源6.1万台的销售目标[11] - 战略重点包括深耕海外市场、强化产品矩阵、加速新能源布局[11] - 发布WP2.5T、WP5H、WP14NG等多款全新商用车动力产品[13] - WP14NG-4.0发动机最大马力610Ps，最大扭矩2800N・m，自重较竞品轻180kg，干线高车速工况气耗再降6%，每年可为客户节省2万元运营成本[13] - WP5H发动机同排量马力最大，典型工况下油耗较竞品优5%[13] - WP2.5T发动机以高性价比见长，完美适配蓝牌载货运输场景[14] - 新能源领域推出CTB电池、底横置技术等创新解决方案，完善重卡400-600度电、轻卡100-200度电产品系列[11] - 重卡CTB动力电池采用集成化、高安全刀片电芯设计[16] - 电机控制器WMC-L/H/B最高效率达99.2%[16] 公司发展理念与行业挑战 - 商用车行业进入深度调整与转型变革关键时期，面临法规实施、新能源转型加速、双碳目标推进等更高要求[7] - 物流效率提升、运营成本压力、细分市场深耕对公司响应客户需求、提供定制化解决方案带来更大考验[7] - 公司倡导“市场研判、需求洞察、服务协同、数据共享”的合作理念，共建产业链生态[7]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6][7] - 基于2026年可比公司平均34倍PE，给予目标市值173亿元，目标股价40.9元，对应当前市值有29%上涨空间 [114] 报告核心观点 - 公司聚焦能源与信息行业，产品布局丰富，海外渠道优势显著，储能变压器、配电变压器、数据中心产品有望驱动业绩加速增长 [6][113] - 公司凭借“全球造，销全球”战略，海外产能及渠道优势显著，有望抓住变压器行业历史性出海机遇 [1][3][71] 公司业务与财务表现 - 公司专注于变压器、电源等产品的研发、生产及销售，产品应用于光伏、储能、配网、工业控制、数据中心及照明领域 [1][17] - 2020-2024年，公司营业总收入从14.06亿元增长至46.39亿元，四年复合年增长率达35%；归母净利润从0.51亿元增长至2.93亿元，四年复合年增长率达54% [1][18] - 2025年前三季度，公司实现营业总收入38.08亿元，同比增长17%；归母净利润1.78亿元，同比下降15%，主要受部分产品销售价格下降及大宗原材料价格上涨影响 [1][18] - 能源产品是主要营收来源且占比持续提升，2025年上半年营收占比达74%；照明产品占比为18% [23][26] - 公司境外业务高速发展，北美及欧洲收入合计占比达70% [3][78] - 2025年第一季度，公司外销产品中新能源变压器、工业控制变压器、照明类产品占比分别为53%、14%、33%，新能源变压器占比持续提升 [3] - 新能源变压器及工业控制变压器的境外毛利率均远高于境内 [3][80] 行业机遇与公司优势 - **变压器市场景气向上**：需求端受光伏储能并网激增、数据中心用电大幅增长驱动；供给端海外制造商面临劳动力与材料短缺，导致交期延长、价格上涨 [2][66] - **国产厂商出海机遇**：海外变压器短缺加剧，综合竞争力持续提升的国内优质变压器厂商迎来历史性出海机遇 [2][71] - **全球产能布局**：公司全面推进全球制造基地布局，马来西亚、泰国、美国、墨西哥等境外产能逐步释放 [3][73] - 泰国工厂：完全投产后具备月产700台新能源变压器能力 [73] - 墨西哥工厂：预计2026年中期达产，完全投产后预计新能源变压器月产能500台 [73] - 美国工厂：主要生产配电变压器，规划年产能2.1万台 [73] - **丰富产品矩阵**：公司产品分为能源产品、照明产品及其他孵化产品三大类 [4] - 能源产品：包括应用于光伏、储能、配电等领域的新能源变压器，以及用于医疗、安防、数据中心等领域的工业控制变压器 [4][87] - 照明产品：包括照明电源及照明灯具 [4] - 孵化产品：包括车载电感、车载电源、储能装置、充电桩等 [4][94] - **前瞻布局数据中心**：公司近年重点投入数据中心变压器产品，自2017年起已有超100个数据中心使用其变压器 [5][108] - 2025年上半年产能逐步释放，产品品类从移相变压器拓展至环氧浇注干式变压器、油浸式变压器等，销售区域从国内拓展至日本、美国、马来西亚等海外市场 [5][106] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为56.37亿元、72.89亿元、91.96亿元，同比增速分别为22%、29%、26%，三年复合年增长率达26% [6][114] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.76亿元、5.03亿元、6.83亿元，同比增速分别为-6%、82%、36%，三年复合年增长率达33% [6][114] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.65元、1.19元、1.61元/股，对应市盈率分别为49倍、27倍、20倍 [6][114]

公司战略与组织变革 - 福特汽车在中国市场进行了快速的战略整合，于10月1日正式开始运营全新的福特汽车销售服务有限公司，并在不到两个月内基本完成整合 [1] - 新公司全面接手福特品牌在华乘用车与皮卡的营销、销售与服务业务，旨在统一管理所有乘用车、皮卡及进口车业务，提升运营效率 [1][2][3] - 此次整合被公司内部称为“系统重启”，核心目标是为消费者打造统一的品牌形象和完整的产品阵容，并为2026年即将到来的一系列新产品统一团队与经销商的认知和行动步调 [1][2][5][6] 渠道与品牌焕新 - 渠道整合前，消费者需分别前往长安福特和江铃福特（福特纵横）的网络购买不同车型，整合后消费者可在单一展厅看到全系列车型 [1] - 公司于广州车展发布了全新全球品牌主张“Ready Set Ford—放天性，去野行”，并同步推出了两款战略车型：福特智趣烈马和新蒙迪欧 [2] - 为推进整合，公司总裁陈晓波在9月28日召集了全国300多家两网经销商开会，传达品牌发展战略与产品矩阵布局 [5] 产品策略与发布 - 自9月至今，公司已推出了5款新车，包括福特烈马1966特别纪念版、26款福特锐界、福特探险者昆仑穿越版，并开启了福特智趣烈马的预售 [5] - 福特智趣烈马定位为全球首款“全地形露营SUV”，提供增程与纯电两种动力选择，预售价为22.98万至28.28万元 [2] - 公司强调产品研发聚焦场景化与差异化优势，而非陷入配置与参数比拼，并坚持在性能、底盘、操控和安全方面的高标准 [8][9] 市场定位与竞争策略 - 公司明确表示将坚持自身品牌特色，服务于喜欢并认同福特品牌的中国消费者，而非试图满足所有需求 [8] - 在激烈的市场竞争中，公司拒绝参与单纯的价格战，强调通过产品性能、品质和户外生活场景来满足有精准需求的消费者 [8] - 针对中国市场对智能化和新能源的高要求，公司集结了全球及中国工程团队进行联合研发，福特智趣烈马和新蒙迪欧即基于此模式打造 [7] 技术优势与产品差异化 - 公司将其核心优势定位为车身性能、底盘性能与越野性能，并称其在底盘、操控和安全方面的设计标准是全球最苛刻的 [9] - 福特智趣烈马强调其拥有12个同级唯一的产品设计和三大经典场景体验，旨在实现“可城、可野、可玩” [10] - 该车型在越野能力上具备差异化优势，例如增程版作为新能源承载式车身中大型SUV，配备了同级少有的前后机械差速锁，并拥有8种越野模式 [11]

公司战略与组织变革 - 福特汽车在中国市场进行了快速的战略整合，于2024年10月1日正式成立福特汽车销售服务有限公司，并在不到两个月内基本完成整合 [1] - 新公司全面接手福特品牌乘用车与皮卡在华营销、销售与服务业务，旨在统一管理中国市场所有乘用车、皮卡及进口车业务，提升运营效率 [1][2][3] - 此次整合被公司内部称为“系统重启”，核心目标是统一团队与经销商对福特品牌、产品及服务理念的认知，为2026年即将到来的一系列新产品统一行动步调 [1][2] 渠道与品牌焕新 - 渠道整合前，消费者需分别前往长安福特与江铃福特（福特纵横）的网络购买不同车型，整合后消费者可在单一展厅看到全系列车型 [1] - 公司于2025年广州车展发布了全新全球品牌主张“Ready Set Ford—放天性，去野行”，并同步推出两款战略车型：福特智趣烈马和新蒙迪欧 [2] - 履新总裁陈晓波在9月28日召集了全国300多家两网经销商开会，统一传达品牌理念与产品矩阵布局 [5] 产品策略与发布 - 自2024年9月至今，公司已推出5款新车，包括福特烈马1966特别纪念版、26款福特锐界、福特探险者昆仑穿越版，并开启了福特智趣烈马的预售 [5] - 福特智趣烈马定位为全球首款“全地形露营SUV”，提供增程与纯电两种动力选择，预售价为22.98万至28.28万元 [2] - 公司强调2026年将有一系列新产品推出，当前整合是为后续统一行动做准备 [2][6] 市场定位与竞争策略 - 公司在中国市场坚持自身特色，聚焦产品品质和核心能力，服务于喜欢并认同福特品牌的消费者，而非试图满足所有需求 [8] - 公司避免陷入配置、参数和价格的盲目比拼，坚守品牌底线，通过产品性能和户外生活场景满足消费者需求 [8] - 公司核心优势在于性能，包括车身性能、底盘性能和越野性能，并在此基础上整合本土资源，加入为中国消费者定制的场景化配置 [9] 技术研发与产品差异化 - 为应对中国市场对智能化和新能源的高要求，公司集结全球及中国工程团队进行联合研发，福特智趣烈马和新蒙迪欧即基于此模式打造 [7] - 福特智趣烈马强调差异化优势，拥有12个同级唯一的产品设计及三大经典场景体验，旨在实现“可城、可野、可玩” [10] - 在越野性能上，福特智趣烈马增程版作为新能源承载式车身中大型SUV，配备了同级少有的前后机械差速锁，并搭载高成本的铝合金下摆臂双叉臂前悬与五连杆后悬 [11]

文章核心观点 - 比亚迪凭借技术创新和本土化布局，正快速改变全球公务车市场长期由本土品牌和传统豪华品牌主导的“地缘信任”与“技术垄断”格局，其新能源解决方案成功渗透至全球多国公务场景，标志着中国汽车出海逻辑从“性价比”向“技术领先”的根本转变 [1][8][12] 全球公务车市场格局变化 - 传统格局为“本土品牌说了算、德日系来补充”，例如欧洲市场德国大众、宝马等德系品牌曾占据政府公务车采购量的60%以上，亚洲市场丰田皇冠、本田思域等日系品牌曾是常规选择 [1] - 新能源转型浪潮正在快速改变这一固定格局，比亚迪等中国车企凭借技术创新成功渗透 [1] - 公司市场渗透让全球公务车采购标准从“看地缘关系”转向“看技术价值” [8] 全球市场渗透与典型案例 - 产品以多样姿态进入全球多国公务场景：墨西哥政府一次性购入2000辆比亚迪混动皮卡“鲨鱼”用于边境安防和执法 [3]；匈牙利将300辆元PLUS纳入全国警务巡逻队伍 [5]；奥地利联邦政府将唐EV定为外事接待用车 [5]；乌兹别克斯坦总统府选用汉EV作为礼仪用车 [5]；巴西总统日常通勤车队出现海豚车型 [5] - 公司成为2025年联合国气候变化大会COP30的官方用车，服务196个国家代表团的通勤，成为全球公务车绿色转型典型案例 [6] - 截至目前，比亚迪新能源产品已覆盖全球117个国家和地区 [12] 市场驱动的核心因素：全球低碳转型 - 全球低碳转型产生硬性需求：欧盟要求2027年企业车队电动车配额占比不低于50% [5]；日本政府计划2035年起停止销售纯内燃机传统汽车 [5]；巴西、墨西哥等新兴市场也出台碳排放标准 [5] - 以一辆公务车年均行驶2.5万公里为例，传统燃油车年碳排放约5.08吨，而比亚迪第五代DM混动车型亏电油耗约2.6升/百公里，减排显著，纯电动车型减排幅度更大 [5] 成功关键：技术创新与产品实力 - 技术实力是敲开全球公务车采购大门的关键，公务车采购对可靠性、安全性、耐用性要求严苛，通常需通过30万公里无故障测试等标准 [9] - 海豹车型获得欧盟大批量WVTA认证，涵盖15项强制性法规要求 [10] - 刀片电池经过针刺、挤压等7项极端安全验证，在警务巡逻等高频率启停场景中，电池循环寿命能达到3000次以上，大幅高于行业平均水平，降低了政府车队维护成本 [10] - 云辇智能车身控制系统能根据路面实时调整悬挂，在复杂地形表现出比传统公务车更出色的操控稳定性 [10] 成功关键：本土化战略 - 公司进行本土化产品开发：在日本市场开发符合K-Car规格的产品；在南美推出更符合当地国情的皮卡 [11] 市场表现与战略成果 - 海外销量实现爆发式增长：2024年海外销量达41.72万辆，2025年1-11月已攀升至91.7万辆 [12] - 营收结构体现价值升级：海外营收占比从2024年的28%提升至2025年上半年的36.5% [12] - 海外单车利润高于国内单车利润约1万元人民币，打破了“靠低价走量”的传统困境 [12] - 公司出海之路以技术领先为核心，精准解决全球公务车市场的核心痛点（低碳转型、高可靠性、全场景适配） [12] 行业影响与启示 - 公司实践标志着中国汽车出海逻辑的根本转变，从靠“性价比”在中低端市场拼价格，转向以技术领先为核心 [12] - 中国新能源汽车出口均价提升：2025年1-10月达到2.8万美元，比2020年提升83% [12] - 公司突围是新能源时代全球产业格局重构的写照，打破了公务车市场长期的地缘壁垒和技术垄断，证明“中国制造”已具备参与全球高端市场竞争的核心能力 [13] - 其成功向全球市场传递信号：在低碳转型趋势下，结合技术创新与本土化适配是跨越文化差异、赢得市场信任的关键 [13] - 随着全球公务车新能源化进程加快，公司市场渗透有望延伸至更多国家和地区，推动全球汽车产业从传统燃油时代更快迈向新能源时代 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年氧化铝运行产能预计略微过剩，价格将由成本定价，整体震荡下行，波动率大幅下降 [1][29][92] - 2026年国内电解铝运行产能接近天花板，产量增速显著放缓，全球供应主要增量在海外，进口预计增加；下游需求结构转变，内盘铝价或相对走强，铝材和铝制品净出口预计下降 [2][45][93] - 2026年铝合金价格仍锚定铝价，季节性表现较以前更偏弱 [3][53][93] - 2026年全年铝价呈震荡上行态势，因全球电解铝供应增速放缓，虽国内下游需求不乐观，但全球复苏等因素将提振需求 [3][93] 根据相关目录分别进行总结 2025年行情回顾 - 2025年铝价震荡向上突破，分三段走势：1 - 3月中旬震荡走强，受铝厂检修减产、库存表现、政策及消费旺季等因素影响；3月中旬 - 4月上旬震荡走弱，受美国关税政策影响；4月上旬 - 11月震荡走强，受关税政策调整、需求旺季、库存表现及宏观政策等因素影响 [6][8][11] 供应端 铝土矿 - 国产矿：2025年1 - 11月产量5051.6万吨，同比增长5.2%，供应增长有限，受进口矿影响供需转向宽松，价格下降，河南、山西开采受限 [14] - 进口矿：因几内亚矿山项目投产和扩产，2025年1 - 10月进口量1.71亿吨，同比增长30.4%，价格下行；但几内亚政府撤销部分矿企开采许可证，供应出现扰动；远期供需仍宽松，但需关注政策风险 [16][18][21] 氧化铝 - 2025年上半年价格先跌后反弹再下跌，因进口矿供应增长，减产产能复产，新增产能投放，库存增加，供需转向宽松，价格大幅下行；5 - 7月因矿端扰动等因素反弹，后重回下跌通道 [22][24][26] - 2025年新投产能有限，主要有广西华昇二期等；海外新增产能主要集中在印度和印度尼西亚 [24][27] - 2026年海外新投产能分布于印度、印尼、越南等地；运行产能预计略微过剩，价格由成本定价，震荡下行，波动率下降 [28][29] 电解铝 - 2025年建成产能稳中小增，运行产能受益于复产提升更多，增速较低；1 - 10月产量3689.08万吨，同比增长2.57% [30] - 复产方面，多家企业因行业利润修复积极复产；减产方面，部分企业进行停槽技改升级或采暖季检修；新增产能方面，多家企业有项目投产 [31][34][35] - 2026年新投产能主要是霍煤鸿骏扎铝二期和天山铝业绿色低碳技术改造项目；海外新增产能预计180万吨，但建设和投产效率不确定 [35][44][45] - 2025年1 - 10月净进口200.4万吨，同比增长15.5%，主要受内外价差和俄铝流入影响；海外1 - 10月产量同比增长2.9%，有新增产能和复产情况，但也有减产风险 [35][37][41] 铝合金 - 废铝进口未明显提升，因部分铝材出口退税取消、美国关税政策及进口来源国收紧贸易等因素 [48] - 2025年1 - 10月再生铝合金产量512.32万吨，同比增长4.29%，铝合金期货上市推动企业生产，库存创历史高位 [50] - 铝合金期货上市后，铸造铝合金产量增加，拖累ADC12 - A00价差走势，季节性效应受抑制 [52] 需求端 房地产 - 2025年市场延续下行态势，政策导向转变，致力于构建长效机制和新模式；2026年预计继续探底，用铝需求减少，但城市更新和保障性租房等领域将托底部分需求 [54][56][58] 基建 - 2025年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，新增专项债基本发行完毕；基建投资完成额增速放缓，但电网投资创新高，铝线缆行业开工率高，订单充足 [59][61][64] - 2025年投运4条直流特高压，新增2条开工，在建6条，1交1直预计2026年投运；2026年地方政府专项债额度增加，电网建设推进，基建用铝需求预计增长5% [66][68][69] 汽车 - 2025年1 - 10月汽车产销同比增长13.2%和12.4%，新能源汽车渗透率超50%，出口增长，增量主要由新能源汽车贡献，受政策和消费需求前置等因素推动 [70][72][74] - 2026年预计汽车用铝需求同比持平，因政策提振消费但新能源购置税减半、动力电池新国标及消费透支等因素 [75] 光伏 - 2025年1 - 10月光伏新增装机252.87GW，同比增长39.48%，“430新政”和“531新政”推动6月前抢装机，6月后新增装机断崖式下跌，后环比有所恢复 [76][79][80] - 2026年我国光伏新增装机预计大幅下降，海外预计保持25%增速，光伏用铝需求预计减少 [82] 铝材和铝制品出口 - 2025年1 - 10月铝材净出口427.94万吨，同比减少11.9%，因出口退税取消和美国关税政策；铝制品出口增速较高 [83][85][86] - 2026年因内外政策延续和内盘铝价走强，铝材和铝制品净出口预计下降 [86] 库存与供需平衡 - 2025年上半年铝库存强力去化，下半年超季节性累库，需求旺季去化困难 [88] - 2026年国内电解铝预计短缺10万吨 [90] 2026年展望 - 氧化铝运行产能略微过剩，价格震荡下行，波动率下降 [92] - 电解铝产量增速放缓，进口增加，下游需求结构转变，内盘铝价或走强，铝材和铝制品净出口下降 [93] - 铝合金价格锚定铝价，季节性表现更弱 [93] - 铝价全年震荡上行 [93]

文章核心观点 - 东风日产发布全新中大型新能源SUV NX8 该车型基于天演架构打造 搭载800V高压平台与宁德时代5C超充技术 并配备激光雷达以实现高阶智能驾驶功能 标志着公司新能源产品矩阵的进一步完善与品牌转型的加速 [1][4][9][10][12] 产品定位与战略 - 车型定位为中大型家庭SUV 属于东风日产新能源N序列 命名中“N”代表新能源序列 “8”代表中大型 “X”代表探索跨界SUV [4] - 该车型将与纯电轿车N7 插混轿车N6等共同构成更完整的“新能源全家桶”产品矩阵 以加速品牌新能源转型进程 [4] 产品设计与尺寸 - 车型尺寸为长4870mm 宽1920mm 高1680mm 轴距2917mm 长轴距与大座舱设计旨在为中国主流家庭用户提供宽敞舒适的乘坐空间 [3] - 外观采用简洁电感设计 前脸拥有2.4米贯穿式星环灯与平面化发光Logo 侧面采用极简化一体式与隐藏式水切设计 提供19或20英寸轮毂选择 尾部配备由2064颗OLED组成的“量子光幕”尾灯 支持自定义灯语 [6][8] 核心技术与性能 - 采用800V高压平台 并搭载宁德时代全新一代磷酸铁锂电芯的云盾电池 电池经过日产全球试验标准校验 [9][10] - 支持800V+5C超充技术 具备快速充电能力 工作温度范围覆盖-30℃至60℃ [9] - 搭载激光雷达 支持高速领航辅助NOA 城市领航辅助NOA 全场景智能辅助泊车等高阶智能驾驶功能 [12]