报告公司投资评级 - 买入（维持） [10] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、新签稳健增长，2025Q1新签增速快于收入；盈利质量小幅下滑，费用率微增；经营性现金流同比流出增加；连续4年核准10台以上机组，核建景气高，优质核建业务将带动公司业绩增长 [14] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报：总营业收入1135.41亿元，同比增长3.80%；归母净利润20.64亿元，同比增长0.07%；扣非净利润19.15亿元，同比提升12.11% [2][8] - 2025年一季报：总营业收入295.49亿元，同比增长1.77%；归母净利润5.51亿元，同比减少1.01%；扣非净利润5.26亿元，同比下滑2.45% [2][8] 营收与订单情况 - 营收稳中有增，2024年总营业收入1135.41亿元，同比增长3.80%；2025Q1总营业收入295.49亿元，同比增长1.77% [14] - 新签订单方面，2024Q4新签556.33亿元，当季同比提升1.3%，累计同比提升7.62%；2025Q1新签541.75亿元，当季同比提升30.68% [14] - 新能源订单方面，2024年公司进入海上风电、储能、抽蓄等新领域，实现量、质双提升；核电订单方面，2024年新增中标14台核电机组建设项目，实现8台机组FCD、5台机组穹顶吊装、2台机组冷试、2台机组热试，截至报告期末，在建核电机组32台 [14] 盈利与费用情况 - 盈利质量小幅下滑，费用率微增，毛利率提升幅度大于费用率，但减值小幅扩大拖累净利率 [14] - 2024年全年综合毛利率11.72%，同比提升0.37pct；期间费用率7.12%，同比提升0.24pct，归属净利率1.82%，同比下降0.07pct，扣非后归属净利率1.69%，同比提升0.13pct [14] - 2025年一季度综合毛利率8.94%，同比提升0.41pct；期间费用率5.98%，同比提升0.15pct，归属净利率1.87%，同比下降0.05pct，扣非后归属净利率1.78%，同比下降0.08pct [14] - 2024年，信用+资产减值合计约为21.8亿元，同比增加约0.7亿元，拖累公司2024年净利率 [14] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流净流出33.40亿元，同比多流出30.25亿元，主要系对下游支付同比增加所致；收现比82.77%，同比下降3.57pct [14] - 2025Q1，经营活动现金流净流出101.95亿元，同比少流出3.76亿元，收现比76.34%，同比提升7.04pct [14] 行业景气情况 - 4月27日，国常务决定核准5个核电项目，10台机组，自2022年以来，我国连续四年核准10台及以上核电机组，保持常态化审批节奏 [14] - 以单台国产百万千瓦三代核电机组约200亿元投资力度估算，此次新核准机组投资总额超过2000亿元，中国核建深度受益 [14] 财务报表及预测指标 - 利润表预测：2025 - 2027年营业总收入分别为1241.85亿元、1331.01亿元、1366.91亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为26.72亿元、32.28亿元、35.64亿元 [19] - 资产负债表预测：2025 - 2027年资产总计分别为2540.68亿元、2698.42亿元、2811.77亿元；负债合计分别为2087.17亿元、2200.72亿元、2265.21亿元 [19] - 现金流量表预测：2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为369.46亿元、88.59亿元、94.85亿元；投资活动现金流净额分别为 - 141.94亿元、 - 128.30亿元、 - 71.92亿元；筹资活动现金流净额分别为23.85亿元、13.46亿元、12.82亿元 [19] - 基本指标预测：2025 - 2027年每股收益分别为0.89元、1.07元、1.18元；市盈率分别为10.15、8.40、7.61；市净率分别为0.82、0.74、0.68 [19]

项目进展 - 华能石岛湾核电厂扩建一期项目2号机组核岛反应堆第一罐混凝土浇筑（FCD）顺利开工，预计一次性连续浇筑混凝土总量达8500立方米 [1] - 项目现场部署7台混凝土泵车和600余名建设者，作业面达足球场大小 [1] - 项目全面建成后年发电量达200亿千瓦时，每年可减少二氧化碳排放约1500万吨，环保效益相当于种植3.6万公顷森林 [1] 技术优化 - 项目团队通过BIM技术三维模拟筏基正交区与环形区的钢筋层位关系，优化钢筋绑扎效率 [1] - 创新采用地上拼装钢平台体系，简化基础处理工艺并提高构件重复使用率 [1] - 自主研发智能调度系统实现浇筑速度与振捣工序精准匹配，确保3.7米厚筏基零缺陷施工 [2] 质量控制 - 构建全过程、多维度的质控体系，对混凝土关键参数实施全过程动态监控 [2] - 采用高精度测温设备将入模温度波动控制在标准范围内 [2] 项目规划 - 石岛湾核电整体规划建设4台百万千瓦级核电机组，中建二局承建一期工程1、2机组核岛土建及BOP工程 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收和归母净利润同比微增，毛利率和净利率较24年底提升，盈利能力显著提升 [1] - 受益“两机”景气度上行和国产化加速，公司合同负债高增，在手订单超12亿，国内订单有望持续提升 [2] - 核电机组审批回暖，公司作为核一级主泵泵壳头部厂商，核主泵铸件等产品收入有望加速增长 [3] - 预计2025 - 2027年公司营业收入为32/39/50亿元，归母净利润为4.5/6.3/8.9亿元，对应PE为30/22/15X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 4月29日公司发布25年一季报，25Q1实现营业收入6.63亿元，同比+0.03%，归母净利润0.92亿元，同比+1.65% [1] - 25Q1毛利率和净利率为36.83%/12.89%，较24年底提升2.59%/2.80pct [1] 经营分析 - “两机”业务：受益行业景气度上行，24年与GE航空等签长协，25Q1与赛峰等签战略供货协议，在手订单超12亿；截至25Q1末合同负债达1.76亿元，同比增长超100% [2] - “两机”国产化：燃气轮机某型重型燃气轮机透平第二级动叶铸件通过首件鉴定；航空发动机AG600获颁型号合格证；公司是国内“两机”叶片龙头，有望带动国内订单增长 [2] - 核电业务：4月27日国务院审议通过5个核电项目共10台机组，公司是核一级主泵泵壳头部厂商，24年交付10台份华龙一号核一级主泵泵壳，25年4月与沈鼓核电签协议和供货合同 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为32/39/50亿元，归母净利润为4.5/6.3/8.9亿元，对应PE为30/22/15X，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,412|2,513|3,164|3,941|4,980| |营业收入增长率|9.75%|4.21%|25.87%|24.57%|26.36%| |归母净利润(百万元)|303|286|445|625|885| |归母净利润增长率|-24.50%|-5.57%|55.43%|40.39%|41.57%| |摊薄每股收益(元)|0.444|0.422|0.656|0.920|1.303| |每股经营性现金流净额|0.34|0.15|0.75|1.20|1.93| |ROE(归属母公司)(摊薄)|6.80%|6.19%|9.09%|11.69%|14.74%| |P/E|44.83|47.18|30.36|21.62|15.27| |P/B|3.05|2.92|2.76|2.53|2.25|[8] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了2022 - 2027E公司各项财务指标及比率分析，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等情况 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|5|7|7|16| |增持|1|3|5|5|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|2.00|1.38|1.42|1.42|1.00|[11]