报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司预计实现归母净利润23.50 - 25.00亿元，同比增长65.38% - 75.93% [5] - 煤价下行成本改善，烯烃价差持续增扩，产品利润率提升，若后续加征关税落地，公司有望受益 [6] - 内蒙项目稳步兑现，产销同比显著增长，未来几个季度有望保持业绩向上 [6] - 布局新疆第三基地，宁东四期等项目推进，中长期成长动能充足 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为143.05、170.22、189.27亿元，同比+125.7%、+19.0%、+11.2% [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为-13.42%、-10.74%、-11.17%，相对涨幅分别为-6.90%、-5.45%、-8.71% [4] 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|29,136|32,983|53,066|58,703|61,470| |(+/-)YOY(%)|2.5%|13.2%|60.9%|10.6%|4.7%| |净利润(百万元)|5,651|6,338|14,305|16,993|18,862| |(+/-)YOY(%)|-10.3%|12.2%|125.7%|18.8%|11.0%| |全面摊薄EPS(元)|0.77|0.86|1.95|2.32|2.57| |毛利率(%)|30.4%|33.1%|38.5%|40.4%|42.1%| |净资产收益率(%)|14.7%|14.7%|26.0%|24.5%|22.1%| [7] 财务报表分析和预测 每股指标 - 每股收益：2024 - 2027E分别为0.87、1.95、2.32、2.57元 [8] - 每股净资产：2024 - 2027E分别为5.86、7.51、9.46、11.63元 [8] - 每股经营现金流：2024 - 2027E分别为1.21、3.15、3.42、3.65元 [8] - 每股股利：2024 - 2027E分别为0.46、0.31、0.36、0.40元 [8] 价值评估 - P/E：2024 - 2027E分别为19.36、7.54、6.35、5.72倍 [8] - P/B：2024 - 2027E分别为2.87、1.96、1.55、1.26倍 [8] - P/S：2024 - 2027E分别为3.74、2.03、1.84、1.75倍 [8] - EV/EBITDA：2024 - 2027E分别为14.15、5.81、4.74、3.99倍 [8] - 股息率%：2024 - 2027E分别为2.7%、2.1%、2.5%、2.7% [8] 盈利能力指标 - 毛利率：2024 - 2027E分别为33.1%、38.5%、40.4%、42.1% [8] - 净利润率：2024 - 2027E分别为19.2%、27.0%、28.9%、30.7% [8] - 净资产收益率：2024 - 2027E分别为14.7%、26.0%、24.5%、22.1% [8] - 资产回报率：2024 - 2027E分别为7.1%、14.1%、14.3%、13.9% [8] - 投资回报率：2024 - 2027E分别为10.0%、18.0%、17.9%、16.8% [8] 盈利增长 - 营业收入增长率：2024 - 2027E分别为13.2%、60.9%、10.6%、4.7% [8] - EBIT增长率：2024 - 2027E分别为19.6%、99.2%、17.4%、10.1% [8] - 净利润增长率：2024 - 2027E分别为12.2%、125.7%、18.8%、11.0% [8] 偿债能力指标 - 资产负债率：2024 - 2027E分别为52.0%、45.9%、41.4%、37.1% [8] - 流动比率：2024 - 2027E分别为0.2、0.4、0.7、1.1 [8] - 速动比率：2024 - 2027E分别为0.1、0.2、0.6、0.9 [8] - 现金比率：2024 - 2027E分别为0.1、0.2、0.6、0.9 [8] 经营效率指标 - 应收帐款周转天数：2024 - 2027E分别为0.3、0.2、0.2、0.1 [8] - 存货周转天数：2024 - 2027E分别为23.4、21.5、24.9、25.5 [8] - 总资产周转率：2024 - 2027E分别为0.4、0.6、0.5、0.5 [8] - 固定资产周转率：2024 - 2027E分别为0.8、1.0、0.8、0.7 [8] 现金流量表 - 经营活动现金流：2024 - 2027E分别为8,898、23,112、25,104、26,762百万元 [8] - 投资活动现金流：2024 - 2027E分别为-11,529、-13,917、-13,938、-13,906百万元 [8] - 融资活动现金流：2024 - 2027E分别为4,246、-6,071、-2,457、-2,885百万元 [8] - 现金净流量：2024 - 2027E分别为1,614、3,124、8,709、9,971百万元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司预计实现归母净利润23.50 - 25.00亿元，同比增长65.38% - 75.93% [5] - 煤价下行成本改善，烯烃价差持续增扩，产品利润率提升，若后续加征关税落地，公司有望受益 [6] - 内蒙项目稳步兑现，产销同比显著增长，未来几个季度有望保持业绩向上 [6] - 布局新疆第三基地，宁东四期等项目推进，中长期成长动能充足 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为143.05、170.22、189.27亿元，同比+125.7%、+19.0%、+11.2% [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为-13.42%、-10.74%、-11.17%，相对涨幅分别为-6.90%、-5.45%、-8.71% [4] 相关研究 - 《宝丰能源(600989.SH)：价差修复 产能释放，看好公司长期成长！》，2025.3.12 [5] - 《宝丰能源(600989.SH)：进入产能高速释放阶段！》，2024.12.26 [5] - 《宝丰能源(600989.SH)：煤制烯烃民企典范，成本领先成长广阔》，2024.11.19 [5] 财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|29,136|32,983|53,066|58,703|61,470| |(+/-)YOY(%)|2.5%|13.2%|60.9%|10.6%|4.7%| |净利润(百万元)|5,651|6,338|14,305|16,993|18,862| |(+/-)YOY(%)|-10.3%|12.2%|125.7%|18.8%|11.0%| |全面摊薄EPS(元)|0.77|0.86|1.95|2.32|2.57| |毛利率(%)|30.4%|33.1%|38.5%|40.4%|42.1%| |净资产收益率(%)|14.7%|14.7%|26.0%|24.5%|22.1%| [7] 财务报表分析和预测 - 每股指标：每股收益2024 - 2027E分别为0.87、1.95、2.32、2.57元；每股净资产分别为5.86、7.51、9.46、11.63元等 [8] - 价值评估：P/E 2024 - 2027E分别为19.36、7.54、6.35、5.72倍等 [8] - 盈利能力指标：毛利率2024 - 2027E分别为33.1%、38.5%、40.4%、42.1%等 [8] - 盈利增长：营业收入增长率2024 - 2027E分别为13.2%、60.9%、10.6%、4.7%等 [8] - 偿债能力指标：资产负债率2024 - 2027E分别为52.0%、45.9%、41.4%、37.1%等 [8] - 经营效率指标：应收帐款周转天数2024 - 2027E分别为0.3、0.2、0.2、0.1等 [8] - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目有相应数据及预测 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][15] 报告的核心观点 - 宝丰能源2025年一季度业绩预增，归母净利润同比增长65.38%到75.93%，主要源于内蒙古300万吨/年烯烃项目投入试生产使烯烃产销量显著增加，以及气化原料煤、动力煤价格回落提升烯烃产品利润率 [2][3] - 公司内蒙古300万吨烯烃项目逐步放量，烯烃产销量将继续增加；煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降，成本优势提升，烯烃利润率上行；宁东四期、新疆烯烃项目稳步推进，主营产品聚烯烃产能扩张持续 [2] - 公司主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量，维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67亿元，对应EPS为1.66/1.69/1.81元，当前股价对应PE为8.8/8.7/8.1 X [2][15] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 宝丰能源预计2025年一季度实现归母净利润23.50亿元至25.00亿元，与上年同期相比增加9.29亿元到10.79亿元，同比增长65.38%到75.93% [2][3] 项目进展 - 内蒙古300万吨/年烯烃项目投入试生产，煤制烯烃总产能由220万吨大幅提升至520万吨/年 [7][8] - 宁东四期50万吨煤制烯烃项目，最终将新增25万吨/年乙烯 - 醋酸乙烯共聚物（EVA）以及30万吨/年聚丙烯（PP）产品，目前项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成 [14] - 新疆400万吨烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见，新建项目包含多个装置及配套设施 [14] 成本情况 - 2025年一季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为516元/吨（同比 - 23%，环比 - 17%），煤价延续下跌趋势，煤制与油制烯烃成本差距扩大，公司煤制烯烃成本相对优势提升 [10] - 2025年一季度煤制与油制烯烃平均成本分别为6556/8027元/吨，煤制烯烃成本优势约为1471元/吨，较2024年四季度的719元/吨走扩 [10] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|29136|32983|51456|56036|61639| |营业成本（百万元）|20279|22050|32738|37036|41311| |归属于母公司净利润（百万元）|5651|6338|12206|12413|13267| |每股收益（元）|0.77|0.86|1.66|1.69|1.81| |每股红利（元）|0.21|0.44|0.70|0.68|0.80| |每股净资产（元）|5.25|5.86|6.83|7.84|8.85| |ROIC|11%|11%|17%|17%|18%| |ROE|15%|15%|24%|22%|20%| |毛利率|30%|33%|36%|34%|33%| |收入增长|2%|13%|56%|9%|10%| |净利润增长率|-10%|12%|93%|2%|7%| |资产负债率|46%|52%|48%|46%|45%| |P/E|19.1|17.0|8.8|8.7|8.1| |P/B|2.8|2.5|2.2|1.9|1.7| |EV/EBITDA|15.9|14.4|7.7|7.4|7.0| [19] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|投资评级|昨收盘（元）|总市值（百万元）|2024 EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024 PE|2025E PE|2026E PE|PB (MRQ)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600426.SH|华鲁恒升|优于大市|21.46|45330.75|1.84|2.06|2.19|11.7|10.4|9.8|1.5| |601088.SH|中国神华|无评级|39.46|778448.61|2.95|2.82|2.74|13.4|14.0|14.4|1.8| |002648.SZ|卫星化学|优于大市|16.42|59422.91|1.80|2.10|2.54|9.1|7.8|6.5|1.8| |600989.SH|宝丰能源|优于大市|14.71|110000.40|0.87|1.66|1.69|16.9|8.9|8.7|2.5| [16]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][15] 报告的核心观点 - 宝丰能源2025年一季度业绩预增，归母净利润同比增长65.38%到75.93%，主要源于内蒙古300万吨/年烯烃项目投入试生产使烯烃产销量显著增加，以及气化原料煤、动力煤价格回落提升烯烃产品利润率 [2][3] - 公司内蒙古300万吨烯烃项目逐步放量，烯烃产销量将继续增加；煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降，成本优势提升，烯烃利润率上行；宁东四期、新疆烯烃项目稳步推进，主营产品聚烯烃产能扩张持续 [2] - 公司主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量，维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67亿元，对应EPS为1.66/1.69/1.81元，当前股价对应PE为8.8/8.7/8.1X [2][15] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度预计实现归母净利润23.50亿元至25.00亿元，与上年同期相比增加9.29亿元到10.79亿元，同比增长65.38%到75.93% [2][3] 项目进展 - 内蒙古300万吨/年烯烃项目投入试生产，煤制烯烃总产能由220万吨大幅提升至520万吨/年 [7][8] - 宁东四期50万吨煤制烯烃项目，最终将新增25万吨/年乙烯 - 醋酸乙烯共聚物（EVA）以及30万吨/年聚丙烯（PP）产品，目前项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成 [14] - 新疆400万吨烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见，新建项目包含多个装置及配套设施 [14] 成本情况 - 2025年一季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为516元/吨（同比 - 23%，环比 - 17%），煤价延续下跌趋势，煤制与油制烯烃成本差距扩大，煤制烯烃成本优势提升 [10] - 2025年一季度煤制与油制烯烃平均成本分别为6556/8027元/吨，煤制烯烃成本优势约为1471元/吨，较2024年四季度的719元/吨走扩 [10] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|29136|32983|51456|56036|61639| |营业成本（百万元）|20279|22050|32738|37036|41311| |归属于母公司净利润（百万元）|5651|6338|12206|12413|13267| |每股收益（元）|0.77|0.86|1.66|1.69|1.81| |每股红利（元）|0.21|0.44|0.70|0.68|0.80| |每股净资产（元）|5.25|5.86|6.83|7.84|8.85| |ROIC|11%|11%|17%|17%|18%| |ROE|15%|15%|24%|22%|20%| |毛利率|30%|33%|36%|34%|33%| |收入增长|2%|13%|56%|9%|10%| |净利润增长率|-10%|12%|93%|2%|7%| |资产负债率|46%|52%|48%|46%|45%| |P/E|19.1|17.0|8.8|8.7|8.1| |P/B|2.8|2.5|2.2|1.9|1.7| |EV/EBITDA|15.9|14.4|7.7|7.4|7.0|[19]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级 [2][6][11] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司整体业绩稳健增长，虽焦炭板块景气度低迷，但烯烃板块增长助力业绩上行 [4] - 公司是国内煤制烯烃龙头企业，内蒙项目逐步达效，未来产能提升后业绩弹性强，新疆项目有望支撑长期增长 [6] 相关目录总结 公司业绩情况 - 2024年营业总收入329.83亿元，同比+13.21%；归母净利润63.38亿元，同比+12.16% [4] - 2024年四季度营业总收入87.08亿元，同比-0.3%，环比+18.04%；单季度归母净利润18.01亿元，同比+2.33%，环比+46.16% [4] - 2024年度拟向中小股东每股派发现金红利0.4598元（含税），大股东每股派发现金红利0.3891元（含税），分红率约47.44%，以2025年3月13日收盘价计算股息率约为2.63%（中小股东）和2.22%（大股东） [4] 业务板块情况 烯烃业务 - 2024年聚乙烯、聚丙烯销售收入分别为80.47亿元和78.01亿元，同比+36%和+53% [5] - 2024年四季度聚乙烯、聚丙烯销售收入分别为22.01和22.7亿元，销量分别为30.97和34.06万吨，同比分别+5%和+27% [5] - 2024年11月内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目陆续建成投产贡献增量 [5] - 24Q4CTO平均价差为4170元/吨，环比走扩147元/吨，对业绩有正向作用 [5] 焦炭业务 - 2024年焦炭业务营业收入约98亿元，同比-10%，销量约709万吨，同比+2%；年内焦炭均价约1388元/吨，同比-11.87% [5] - 2024年四季度焦炭产量约176万吨，销量约177万吨，季度销量环比持平，平均售价环比略升 [5] 投资建议及预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为506.99、568.13和585.84亿元，归母净利润分别为100.34、111.91和140.17亿元 [6][10][11] - 选取卫星化学、恒力石化和万华化学为可比公司，公司估值高于可比公司均值，因内蒙新产能投建处于达效期，且有新疆项目预期 [11] 盈利预测假设 烯烃分部 - 2025 - 2027年产能利用率为110%，2025年内蒙乌审旗烯烃贡献较大增量，均价分别为7503、7439、7670元/吨，毛利率分别为32.51%、32.55%和38.33% [12] 焦炭分部 - 2025 - 2027年满产满销，年度均价分别为1227、1226和1226元/吨，毛利率分别为23.39%、24.31%和23.80% [12] 精细化工品分部 - 2025 - 2027年该部满产满销，全年产品综合均价分别为11769、11769和12014元/吨，毛利率分别为37.62%、37.61和39.21% [12] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及比率预测，如2025 - 2027年营业总收入同比增长率分别为53.71%、12.06%和3.12%等 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][14][41] 报告的核心观点 - 宝丰能源2024年业绩同比提升，烯烃板块营收及毛利率增加，受益于聚烯烃产能、产销量同比增加和煤价下行盈利修复；2024Q4营收及利润环比增加，主要因聚烯烃产销量同比增长；受益于煤炭价格下降和内蒙项目逐步投放，看好2025年一季度业绩；内蒙古项目稳步推进，规划新疆煤制烯烃项目，有望进一步打开成长空间 [7][10][11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 分产品经营数据 - 展示了宝丰能源主要产品2021Q1 - 2024Q4的季度经营数据，包括产量、销量、营收、均价等 [19] - 呈现了主要产品2023Q1 - 2025Q1（截至2025年3月11日）的市场价格变化情况，包含价格和价差 [20] 主要产品价格价差情况 - 展示煤制聚乙烯、聚丙烯，油制聚乙烯、聚丙烯，原油与煤炭价格对比，焦炭价格价差情况的图表 [23][24][25] 公司财务数据 - 展示2024年营收、归母净利同比上升，净资产收益率、资产负债率、资产周转率、毛利率、净利率、期间费用率、经营活动现金流净额等相关图表 [27][30][32] - 展示2024Q4营收、归母净利润同比变化，季度净资产收益率、资产负债率、资产周转率、毛利率、净利率、期间费用率、经营活动现金流净额、研发费用情况等相关图表 [34][35][40] 盈利预测与评级 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为508、536、571亿元，归母净利润分别为124、145、161亿元，对应PE分别10、9、8倍，看好公司成长性，维持“买入”评级 [14][41] 盈利预测表 - 涵盖2024A - 2027E财务指标、每股指标与估值、利润表、资产负债表、现金流量表等数据 [45]

报告公司投资评级 - 维持“买进”评级 [7][8][13] 报告的核心观点 - 公司新建产能释放带动营收和利润增长，内蒙项目300万吨产能2025年全面释放，完全投产后产能翻倍，后续新疆规划大幅扩产项目，长期成长可期 [8] - 2025年预计成本端煤价下行，有助于煤制烯烃利润修复，看好公司作为国内煤制烯烃龙头企业的持续发展 [8] 公司基本信息 - 产业为化工，2025年3月12日A股价17元，上证指数3371.92，股价12个月高/低为19.07/14.03元，总发行股数7333.36百万股，A股市值1246.67亿元，主要股东为宁夏宝丰集团有限公司，持股35.65%，每股净值5.86元，股价/账面价值为2.9，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为1.1%、5.3%、12.5% [2] 近期评等 - 2024年8月12日、11月1日、12月25日评等均为“买进” [3] 产品组合 - 烯烃产品占比58.7%，焦化产品占比30.8%，精细化工产品占比10.5% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为6.2%，一般法人占比为24.4% [4] 业绩情况 - 2024年年报显示，全年实现营业收入330亿元，同比增长13.21%；归母净利润63.38亿元，同比增长12.16%；Q4单季营收87.08亿元，同比下降0.30%，环比增长18.04%；归母净利润18.01亿元，同比增长2.33%，环比增长46.16% [7] 利润分配方案 - 拟向中小股东每股派发含税现金红利0.4598元，大股东每股派发现金红利0.3891元，现金分红总额占本年度归母净利润比例为47.44%，按3月12日收盘价计，中小股东股息率为2.70% [7] 产能情况 - 2024年聚烯烃产能同比增长61.90%，聚乙烯销量113.5万吨，同比增长36%，聚丙烯销量116.5万吨，同比增长55%，焦炭销量708.6万吨，同比增长1.6% [8] - Q4业绩环比增幅大，因内蒙一期100万吨新建产能11月投放，叠加Q3宁东基地检修基期低，Q4烯烃产销量环比大幅提升 [8] - 宁东25万吨/年EVA项目2024年2月投产，产出光伏级EVA产品；内蒙古300万吨/年烯烃项目稳步推进，一期100万吨/年11月投产、二期100万吨/年1月投产，三期100万吨/年3月底投产，完全投产后烯烃产能达520万吨/年 [8] - 后续在新疆拟建1120万吨煤制甲醇、400万吨甲醇制烯烃等项目，2024年7月第一次环评公示 [8] 价格与利润情况 - 主营产品聚烯烃价格基本持稳，焦炭价格下降，精细化工品价格有涨有跌，受益于原料煤价格同比下降，全年毛利率同比提升2.75pct到33.15% [8] - 2024年聚乙烯营收80.5亿元，同比增长36.5%，均价7088.56元/吨，同比增长0.07%；聚丙烯营收78.0亿元，同比增长53.3%，均价6696.58元/吨，同比下降0.92%；焦炭营收98.34亿元，同比下降10.5%，均价1387.83元/吨，同比下降11.87% [8] - 原料端，气化原料煤均价563元/吨，同比下降9%，炼焦精煤均价1073元/吨，同比下降13%，动力煤均价414元/吨，同比下降11%，原料价格降幅大于产品降幅，价差增大增厚利润 [8] - 2025年以来煤炭价格进一步下跌，且降幅大于原油，煤制聚烯烃盈利水平料将稳中有升，焦炭价格预计弱势，板块盈利能力略有下降，精细化工品板块盈利预计进一步修复 [8][10] 费用与分红情况 - 研发费用率同比增加0.81pct到2.29%，销售费用率同比增加0.06pct到0.36%，管理费用率同比增加0.01pct到2.65%，财务费用率同比增加1.14pct到2.26%，主要因新建项目投产利息资本化费用减少 [13] - 此次现金分红总额占本年度归母净利润比例为47.44%，较往年有较大提升，2021 - 2023年分红比例分别为29.04%、16.29%、36.24% [13] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现净利润109/138/179亿元，同比增长71%/27%/29%，折合EPS为1.48/1.88/2.44元，目前A股股价对应的PE为11/9/7倍 [11][13] 合并损益表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|29136|32983|53067|63880|77957| |经营成本|20279|22050|35073|42182|51017| |研发费用|431|756|1156|1391|1698| |营业税及附加|467|645|1037|1249|1524| |销售费用|86|117|189|182|178| |管理费用|769|875|1408|1356|1323| |财务费用|327|744|1198|1153|1126| |投资收益|39|16|16|16|16| |营业利润|6786|7828|13040|16401|21125| |营业外收入|7|10|10|11|11| |营业外支出|327|552|552|552|552| |利润总额|6467|7286|12488|15849|20574| |所得税|816|949|1626|2064|2679| |归属母公司股东权益|5651|6338|10862|13786|17895| [15] 合并资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1283|2477|5689|9222|17294| |应收账款|26|20|21|22|23| |存货|1292|1575|1733|1906|2097| |流动资产合计|3435|4786|8229|11992|20316| |长期股权投资|1628|1655|1655|1655|1655| |固定资产|41369|43216|45377|49915|54906| |在建工程|14389|30126|33138|36452|40097| |非流动资产合计|68195|84780|90217|98486|107573| |资产总计|71630|89566|98445|110478|127888| |流动负债合计|14313|21250|16983|17450|18935| |非流动负债合计|18780|25310|27594|25374|23405| |负债合计|33094|46560|44577|42824|42339| |股东权益合计|38537|43006|53868|67654|85549| |负债及股东权益合计|71630|89566|98445|110478|127888| [16] 合并现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额|8693|8898|13346|14681|16149| |投资活动产生的现金流量净额|-14101|-11529|-12682|-13950|-11160| |筹资活动产生的现金流量净额|4769|4246|2548|2802|3083| |现金及现金等价物净增加额|-637|1614|3212|3533|8072| [17]

报告公司投资评级 - 报告对宝丰能源维持“买进”评级 [7][8][13] 报告的核心观点 - 宝丰能源新建产能释放带动营收和利润增长，内蒙项目300万吨产能2025年全面释放，完全投产后产能翻倍，后续在新疆规划大幅扩产项目，长期成长可期 [8] - 2025年预计成本端煤价下行，有助于煤制烯烃利润修复，看好公司作为国内煤制烯烃龙头企业的持续发展 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司产业为化工，2025年3月12日A股股价17元，上证指数3371.92，股价12个月高/低为19.07/14.03元，总发行股数7333.36百万股，A股数7333.36百万股，A股市值1246.67亿元，主要股东为宁夏宝丰集团有限公司，持股35.65%，每股净值5.86元，股价/账面价值为2.90，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为1.1%、5.3%、12.5% [2] 近期评等 - 2024年8月12日、11月1日、12月25日评等均为“买进” [3] - 产品组合中烯烃产品占比58.7%，焦化产品占比30.8%，精细化工产品占比10.5% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为6.2%，一般法人占比为24.4% [4] 业绩情况 - 2024年年报显示，全年实现营业收入330亿元，同比增长13.21%；归母净利润63.38亿元，同比增长12.16%，业绩符合预期。Q4单季营收87.08亿元，同比下降0.30%，环比增长18.04%；归母净利润18.01亿元，同比增长2.33%，环比增长46.16% [7] 利润分配方案 - 公司拟向中小股东每股派发含税现金红利0.4598元，大股东每股派发现金红利0.3891元，现金分红总额占本年度归母净利润比例为47.44%，按3月12日收盘价计，中小股东股息率为2.70% [7] 产能情况 - 2024年聚烯烃产能同比增长61.90%，聚乙烯销量113.5万吨，同比增长36%，聚丙烯销量116.5万吨，同比增长55%，焦炭销量708.6万吨，同比增长1.6% [8] - Q4业绩环比增幅大，因内蒙一期100万吨新建产能11月投放，叠加Q3宁东基地检修基期低，Q4烯烃产销量环比大幅提升，单季聚乙烯销量31.0万吨，环比增长24%，聚丙烯销量34万吨，环比增长35%，焦炭销量177.3万吨，环比增长0.1% [8] - 宁东25万吨/年EVA项目2024年2月投产，产出光伏级EVA产品；内蒙古300万吨/年烯烃项目稳步推进，一期100万吨/年烯烃生产线2024年11月投产、二期100万吨/年烯烃生产线2025年1月投产，三期100万吨/年烯烃生产线2025年3月底投产，完全投产后烯烃产能达520万吨/年，居行业第一 [8] - 后续在新疆拟建1120万吨煤制甲醇、400万吨甲醇制烯烃等项目，2024年7月第一次环评公示 [8] 价格与利润情况 - 主营产品聚烯烃价格基本持稳，焦炭价格下降，精细化工品价格有涨有跌，受益于原料煤价格同比下降，全年毛利率同比提升2.75pct到33.15% [8] - 2024年聚乙烯营收80.5亿元，同比增长36.5%，均价7088.56元/吨，同比增长0.07%；聚丙烯营收78.0亿元，同比增长53.3%，均价6696.58元/吨，同比下降0.92%；焦炭营收98.34亿元，同比下降10.5%，均价1387.83元/吨，同比下降11.87%；纯苯营收4.3亿元，同比增长61%；改制煤沥青营收5.6亿元，同比下降5.7%，MTBE营收6.0亿元，同比下降6.7% [8] - 原料端，气化原料煤均价563元/吨，同比下降9%，炼焦精煤均价1073元/吨，同比下降13%，动力煤均价414元/吨，同比下降11%，原料价格降幅大于产品降幅，价差增大增厚利润 [8] - 2025年以来煤炭价格进一步下跌且降幅大于原油，煤制聚烯烃盈利水平料将稳中有升，焦炭价格预计弱势，板块盈利能力略有下降，精细化工品板块盈利预计进一步修复 [8][10] 费用与分红情况 - 研发费用率同比增加0.81pct到2.29%；销售费用率同比增加0.06pct到0.36%；管理费用率同比增加0.01pct到2.65%；财务费用率同比增加1.14pct到2.26%，主要因新建项目投产利息资本化费用减少 [13] - 此次现金分红总额占本年度归母净利润比例为47.44%，较往年提升，2021 - 2023年分红比例分别为29.04%、16.29%、36.24% [13] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现净利润109/138/179亿元，同比增长71%/27%/29%，折合EPS为1.48/1.88/2.44元，目前A股股价对应的PE为11/9/7倍 [11][13] 合并报表情况 - 合并损益表展示了2023 - 2027E的营业收入、经营成本、各项费用、利润等数据 [15] - 合并资产负债表展示了2023 - 2027E的货币资金、应收账款、存货等资产和负债数据 [16] - 合并现金流量表展示了2023 - 2027E的经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额等数据 [17]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][5][20] 报告的核心观点 - 2024年四季度归母净利润同环比提升，营收增长源于新产能释放与销量增加，费用率优化助力利润提升 [1][9] - 主营产品聚烯烃产销量提升，EVA量价环比提升，多个烯烃项目有进展 [2][14] - 煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降，公司成本相对优势提升 [3][18] - 焦炭需求持续承压，受地产行业景气度下行和钢铁需求下降影响 [4][15] - 主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量，维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收329.8亿元（同比+13%），归母净利润63.38亿元（同比+12%）；四季度营收87.1亿元（同比 - 0.3%，环比+18%），归母净利润18.0亿元（同比+2%，环比+46%），毛利率/净利率为31.4%/20.7%，同比略增，期间费用率5.9%，同环比下降 [1][9] 产品情况 - 2024年四季度聚乙烯产销量为31.58/30.97万吨，聚丙烯产销量为34.15/34.06万吨，产销量同环比提升；聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价分别为7106/6663元/吨，聚乙烯价格同环比提升，聚丙烯略降 [2][14] - 2024年四季度EVA/LDPE产量/销量为5.29/5.72万吨，环比+81%/+120%；平均售价8600元/吨，环比+5% [2][14] - 2024年四季度焦炭产量/销量分别为176.41/177.26万吨，销量环比持平；不含税平均售价为1327元/吨（同比 - 21%，环比+1%） [4][15] 项目进展 - 内蒙300万吨烯烃项目一线、二线已投产，三线将于近期投产；宁东四期烯烃项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成；新疆烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见 [2][14] 成本分析 - 2024年主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为563/1073/414元/吨，同比 - 9%/-13%/-11% [3][18] - 2024年四季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为623元/吨（同比 - 16%，环比 - 5%），2025年煤价持续下跌致油制与煤制烯烃成本差距扩大 [3][18] 盈利预测 - 2025 - 2027年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67亿元，对应EPS为1.66/1.69/1.81元，当前股价对应PE为10.5/10.3/9.6X [4][20]