报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 情绪催化大猪出栏致 5 月猪价承压，供给压力前置释放叠加缺口传导将至，2025H2 猪价不悲观 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 行业：5 月大猪出栏释放，2025H2 猪价不悲观 - 2025 年 5 月全国生猪销售均价 14.61 元/公斤，环比-1.31%，同比-7.49%；5 月屠宰量 460.23 万头，环比+9.24%，同比+8.37%；6 月计划出栏较 5 月实际出栏+1.02% [5][16] - 5 月下旬以来猪企加速出栏叠加情绪催化二育同步出栏，猪价承压同环比均下行，6 月上半旬猪企仍加速出栏降重；后市生猪供给压力提前释放且供给缺口传导将至，6 月生猪实际供给或环比下行，近远月猪价均有支撑 [5][16] - 标肥价差淡季小幅走扩或反映市场大猪供给压力有限，二育存量偏低或同步支撑后市猪价上行；截至 6 月 5 日，出栏均重 129.17 公斤/头，周环比-0.01 公斤/头，同比+2.89 公斤/头，150kg 肥猪较 120kg 标猪溢价 0.16 元/公斤；5 月 20 - 30 日行业销至二育生猪占实际销量比重降至 1.64%，二育栏舍利用率降至 38%，低于 2024 年同期 [20] - 大猪出货进行中，出栏占比同比提升，存栏占比环比下降；截至 6 月 5 日，150kg 以上出栏占比 4.94%，周环比+0.02pct，同比+0.10pct；5 月 140kg 以上大体重肥猪存栏占比月环比-0.03pct，同比持平 [6][25] - 毛白价差相对维稳，冻品库存水平偏低或对后市猪价形成支撑；截至 6 月 5 日，毛白价差 4.27 元/公斤，较 4 月末-0.12 元/公斤，低于 2024 年同期但高于 2023 年同期；全国冻品库容率为 16.25%，同比-0.23pct [27] - 5 月生猪养殖利润环比收窄，行业能繁存栏环比增加；5 月自繁自养头均盈利 66.78 元/头，月环比-3.83%，5 月能繁存栏环比+0.92%；截至 6 月 5 日，规模场 15kg 仔猪价格降至 583 元/头，周环比-24 元/头，仔猪仍处补栏旺季，价格进一步下行空间有限；6 月补栏能繁对应 2026 年 4 月淡季生猪出栏，预计行业能繁环比增量有限 [6][30] 5 月上市猪企生猪出栏均价环比下跌，出栏均重环比分化 - 截至 2025 年 6 月 10 日，12 家上市猪企 5 月合计出栏生猪 1590.15 万头，同比+29.43%；牧原股份、温氏股份等 12 家企业 5 月出栏量分别同比+32.7%、+32.6%等 [7][36] - 温氏股份、正邦科技、大北农 5 月商品猪出栏均重分别为 114.9/134.9/127.4 公斤/头，环比变动-2.1/+2.1/+3.1 公斤/头 [7][42] - 10 家上市猪企 5 月商品猪销售均价环比下跌，牧原股份、温氏股份等 10 家企业销售均价分别环比变动-0.95%、-1.61%等 [8][44]

大越期货投资咨询部：王明伟 从业资格证号：F0283029 投资咨询资格证号：Z0010442 联系方式：0575-85226759 1 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 生猪期货早报 2025-06-10 生猪： CONTENTS 目 录 1. 基本面：供应方面，五一小长假结束，国内出栏积极性减弱生猪价格节前小幅反弹节后或回归弱势 ，预计节后本周供给或猪、肉双减。需求方面，国内宏观环境预期偏悲观，五一假期结束居民整体 消费意愿热情回落，压制短期鲜猪肉消费，前期中国对美国和加拿大猪肉进口加征关税，提振市场 信心。综合来看，预计本周市场或供需双减、猪价短期呈震荡偏弱格局。关注月中集团场出栏节奏 变化、二次育肥市场动态变化情况。中性。 2. 基差：现货全国均价13910元/吨，2509合约基差435元/吨，现货升水期货。偏多。 3. 库存：截至3月31日，生猪存栏量41731万头，环比减少0.8%，同比减少2.2% ...

行业概况 - 2025年5月生猪行业龙头企业销量普遍环比下滑，但同比表现分化[1][2][3] - 2025年6月生猪价格进一步小幅走低，线上市场价格从5月底的14.60元/公斤降至6月9日的14.31元/公斤[5][6] - 龙头企业股价逆势走强，牧原股份自5月低位累计最大涨幅超12%，温氏股份涨幅超9%[6] 公司销售数据 牧原股份 - 2025年5月销售商品猪640.6万头（含内部销售205万头），同比增30.42%，环比降2.54%[2] - 销售收入122.58亿元，同比增26.93%，环比下滑[2] - 商品猪销售均价14.52元/公斤，同比降6.44%，环比降0.96%[5] 温氏股份 - 2025年5月销售生猪315.54万头（含仔猪31.67万头），同比增32.64%，环比降0.64%[3] - 销售收入53.23亿元，同比增14.23%，环比降4.00%[3] - 毛猪销售均价14.68元/公斤，同比降7.26%，环比降1.61%[5] 新希望 - 2025年5月销售生猪133.39万头，同比降2.41%，环比降16.42%[3] - 销售收入19.72亿元，同比降6.01%，环比降13.43%[3] - 商品猪销售均价14.59元/公斤，同比降5.38%，环比降0.75%[6] 大北农 - 控股公司2025年5月销售生猪38.63万头，同比增17.99%，环比增15.14%[4] - 控股公司销售收入6.23亿元，同比增16.45%，环比增19.35%[4] - 参股公司销售生猪34.13万头，同比增77.58%，环比增28.50%[4] 其他企业 - 巨星农牧2025年5月销售生猪32.80万头，同比增61.50%，环比略降[2] - 傲农生物销售生猪15.62万头，同比增9.44%，环比增17.63%[2] 价格趋势 - 生猪生产价格：2025年6月9日线上市场价格14.31元/公斤，较5月底降1.99%[6] - 猪肉批发价格：2025年6月9日20.46元/公斤，较5月底降0.44%[6] - 方正证券认为短期供强需弱矛盾导致价格承压，但产能调控对中长期价格形成支撑[6]

公司销售情况 - 5月销售生猪133 39万头 生猪销售收入19 72亿元 同比环比均下降 [1] - 前五个月累计销售生猪711 93万头 销售收入101 82亿元 [1] - 5月商品猪销售均价14 59元/公斤 环比降0 75% 同比降5 38% [1] 公司战略与成本控制 - 聚焦饲料 生猪养殖与屠宰两大核心板块 计划通过饲料产业 海外板块 猪产业三大业务单元驱动增长 [1] - 猪产业战略目标为"修复增长" 重点推进"灵活经营 持续降本 提升人效" [1] - 当前在运营场线养殖成本12 9元/公斤 预计年底仍有下降空间 [1] 行业供需格局 - 行业呈现"供强需弱"态势 理论出栏量增长压制猪价 大体重猪占比高 仔猪行情反映养殖端积极性一般 [2] - 需求端屠宰企业亏损 屠宰量下滑 终端订单少 库存较低 [2] - 前五个月行业"量增价减"特征明显 出栏量同比增长但价格承压 [2] 价格走势与盈利分化 - 预计三季度末至四季度猪价或温和反弹 但受供给充足制约反弹幅度有限 [3] - 头部企业可通过成本优势维持盈利 中小养殖企业持续承压 产业链延伸成趋势 [3] - 公司表示一季度猪产业实现微利 对全年不悲观 将重点降本并谨慎推进复产扩产 [3]

生猪及猪肉价格走势 - 全国农产品批发市场猪肉平均价格从1月8日的22.77元/公斤降至5月30日的20.66元/公斤，累计下降9.3% [1] - 生猪价格从1月第1周的16.57元/公斤跌至5月第3周的14.93元/公斤，累计跌幅9.9% [1] - 猪肉价格从1月第1周的27.75元/公斤跌至5月第3周的25.68元/公斤，累计跌幅7.5% [1] - 5月第3周生猪价格同比下跌4.6%，猪肉价格同比上涨1.8% [1] - 仔猪价格从1月第1周的32.77元/公斤涨至5月第3周的39.01元/公斤，累计上涨19%，但同比涨幅从43.5%降至0.5% [1] - 5月28日猪肉价格为20.84元/公斤，与3月28日的20.94元/公斤相比仅相差0.1元/公斤，显示价格波动温和 [1] 供需分析 - 1月至4月全国定点屠宰企业屠宰生猪12134万头，同比增长10.9%，其中4月屠宰3077万头，环比增长0.7%，同比增长20.0% [2] - 冻品库存自上年二季度开始下降，1月至4月猪肉进口35.63万吨，同比增长3.8%，但4月进口量降至8.1万吨，同比减少7.1% [2] - 3月至4月二次育肥现象增加，减少标猪上市量，延缓猪价下跌 [2] - 消费需求恢复支撑猪价，部分养殖场推迟生猪出栏，屠宰厂控制上市量以压量保价 [2] 行业盈利状况 - 截至2025年4月，全国生猪养殖行业连续12个月保持盈利，但平均盈利水平降至100元/头以内 [3] - 生猪生产成本处于2019年以来最低水平，5月第3周玉米和豆粕价格分别为2.45元/公斤和3.51元/公斤，同比分别下跌3.5%和6.4% [3] - 2025年前21周玉米和豆粕平均价格分别为2.33元/公斤和3.54元/公斤，同比分别下跌10.2%和8.7% [3] - 能繁母猪效率提升，降低仔猪生产成本并提升商品猪供给能力 [3] 后市展望 - 2025年4月能繁母猪存栏增至4038万头，同比增长1.3%，新生仔猪量同比高于上年同期，预示下半年商品猪供给量将持续增加 [3] - 下半年猪价预计季节性上涨，但同比涨幅将明显低于上年同期 [4] - 建议养殖场户顺时顺势出栏，避免高价仔猪育肥和二次育肥，加强饲料营养管理以降低成本 [4]

研究报告 橡胶周报 证监许可【2012】1087 号 期货从业资格证号：F0305828 供需格局维持宽松，盘面或将低位震荡 投资咨询业务资格： 投资咨询资格证号：Z0011566 电话：0931-8894545 邮箱：2367823725@qq.com 本报告中所有观点仅供参 考，请投资者务必阅读正文之 后的免责声明。 摘要： 【行情复盘】 研究员：张正卯 2025 年 5 月生猪期货主力合约 LH2509 期价在 13380-14060 元/吨之间运行。整体来看，5 月生猪期货主力合约呈现震荡下行 走势，当月小幅下跌。 截至 2025 年 5 月 30 日周五下午收盘，当月生猪主力合约 LH2509 下跌 305 元/吨，跌幅 2.19%，报收 13605 元/吨。 【后市展望】 5 月生猪期价主力合约呈现震荡下行走势，当月小幅下跌。 报告日期：2025 年 6 月 3 日星期二 展望后市，供给端来看，从能繁母猪存栏量推算，后续出栏 有望持续增加，供给端对猪价形成一定压力。4 月猪肉进口量同 比下降 7.1%，环比下降 11.1%，处于历史低位。 2025 年 5 月下 旬规模猪企加快出栏节奏，生猪上市量 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货价格窄幅震荡走势平稳，全国生猪出栏均价14.46元/公斤，环比跌1.70%，同比降8.42%，下游消费转弱但二育或入场、屠企挺价使猪价僵持 [7][15] - 2025年3月末能繁母猪存栏4039万头，季度环比降0.96%，产能充足，9月前猪价上涨空间或有限，养殖端产能调减意愿弱 [7] - 2025年一季度出栏量19476万头，同比涨幅0.1%，猪肉产量1602万吨，同比涨幅1.2%，猪肉供应充足，需求无利好驱动，期货行情依赖市场情绪 [8] - 主力09合约供需预期转弱，建议短线偏空对待，压力位参考13800 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 基本面：现货价格窄幅震荡，下游消费转弱但二育或入场、屠企挺价使猪价僵持；产能方面，能繁母猪小幅下滑但仍充足，9月前猪价上涨空间或有限，养殖端产能调减意愿弱 [7] - 展望：猪肉供应充足，需求无利好驱动，期货行情依赖市场情绪 [8] - 策略：主力09合约供需预期转弱，短线偏空对待，压力位参考13800 [8] 期现市场 - 生猪期现货价格：现货价格窄幅震荡，全国出栏均价14.46元/公斤，环比跌1.70%，同比降8.42%，下游消费转弱但二育或入场、屠企挺价使猪价僵持 [7][15] - 标肥、毛白价差：本周区域标肥价差涨跌互现，南北有差异，天气转热标肥价差将持续缩小 [25] - 仔猪&二元母猪价格：本周7公斤断奶仔猪均价510.48元/头，环比跌0.28%，同比跌9.38%，市场明稳暗降，交投活跃度低 [29] - 淘汰母猪价格：本周淘汰母猪均价10.97元/公斤，环比回落0.47%，同比上涨2.24%，预计下周或弱稳调整 [32] 产能 - 能繁母猪存栏量：2025年3月末存栏4039万头，季度环比降0.96%，产能充足；4月规模场和中小散样本场存栏均有增加，预计5月大稳小调 [36][40] - 能繁母猪淘汰量：4月规模场和中小散样本场淘汰量有降有升，预计5月难有增加 [43] 供给端 - 商品猪存栏量：4月规模场存栏环比增0.10%，中小散样本企业环比减0.91%，预计5月继续环比增加 [50] - 商品猪出栏量：4月规模场和中小散样本企业出栏量环比均增加，预计5月出栏量环比增加 [53] - 商品猪出栏均重：本周全国外三元出栏均重124.13公斤，环比上调0.01%，预计下周大稳小降 [58] 需求端 - 生猪屠宰量：未提及具体数据及分析 - 屠企库容率：终端消费疲软，冻品库容率持续低位，国内冻品或持续去库存，对猪价冲击有限 [67] - 屠企开工率及鲜销率：本周开工率28.55%，环比涨0.44个百分点，预计下周继续小涨 [69] - 替代品价格：未提及具体数据及分析 成本及利润 - 生猪养殖屠宰利润：本周自繁自养周均盈利104.44元/头，外购仔猪养殖周均盈利46.41元/头，盈利下滑 [82] - 猪粮比：本周猪粮比值为6.10，环比降幅2.13%，预计下周稳中窄幅波动 [89]

猪价走势分析 - 5月16日全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.94元/公斤，较上周五上涨1.6%，但本周均价与上周持平 [1] - 5月16日生猪（外三元）价格为14.74元/公斤，较上周五下降0.8%，本周均价14.81元/公斤，较上周下降0.4% [1] - 机构预测5-10月猪价或震荡下滑，年内低点可能出现在四季度 [1] 生猪供应情况 - 2024年5月起能繁母猪存栏量开始增加，2025年3月适重生猪供应能力回升，4-9月出栏水平预计显著提升 [2] - 当前生猪出栏均重达124.12公斤，标肥价差倒挂明显，市场对中大猪需求不足 [2] - 12家上市猪企4月合计出栏生猪1623.68万头，同比增加37.22% [2] 主要猪企表现 - 牧原股份4月出栏811.10万头，同比增加48.8% [2] - 温氏股份4月出栏317.57万头，同比增加27.9% [2] - 新希望4月出栏159.60万头，同比增加8.1% [2] 后市展望 - 未来一周猪肉价格或呈降涨降态势，生猪供应充足可能拉低行情 [3] - 端午假期提振作用短暂，月末供需博弈价格或以稳定为主 [3] - 华泰证券认为后市猪价下跌趋势难改，主要因能繁母猪存栏及新生仔猪数增加 [3]

智通财经5月17日电，据农业农村部监测，5月16日，全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.94元/公 斤，与上周五（5月9日）的20.62元/公斤相比，上涨1.6%。本周的平均价格为20.88元/公斤，与上周均 价持平。本周国内生猪价格下跌为主，周均价环比下滑。据中国养猪网的数据，5月16日，生猪（外三 元）价格为14.74元/公斤，与上周五（5月9日）的14.86元/公斤相比，下降0.8%。从一周均价来看，本 周生猪均价为14.81元/公斤，与上周14.87元/公斤相比，下降0.4%。开源证券认为，4月猪价淡季不淡， 5月供给缺口传导将至叠加需求边际向好，猪价中枢或进一步抬升。展望后市，供给端前期能繁淘汰缺 口及冬春季腹泻病毒变异流行仔猪损失缺口传导将至，5月生猪出栏增量有限，需求端猪肉消费边际向 好。内外因素共同驱动下，5月猪价中枢或延续抬升态势，2025年猪价中枢有支撑。 (澎湃) 本周猪价继续下探 机构预计今年猪价中枢有支撑 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持） [2] 报告的核心观点 - 4月猪价淡季不淡，5月供给缺口传导将至叠加需求边际向好，猪价中枢或进一步抬升，2025年猪价中枢有支撑；生猪出栏均重或逐步下行，标肥价差收窄对猪价压制有限；4月生猪养殖利润及行业能繁存栏环比均增加；4月上市猪企生猪出栏均价环比分化，出栏均重环比分化 [6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 行业：4月猪价淡季不淡，5月猪价中枢或进一步抬升 - 4月全国生猪销售均价14.80元/公斤，环比+1.33%，同比-1.95%；涌益监控样本4月屠宰量421.30万头，环比-4.54%，同比+6.76%；涌益样本5月计划出栏较4月实际出栏+1.98% [6][18] - 后市供给端前期能繁淘汰缺口及冬春季腹泻病毒变异流行仔猪损失缺口传导将至，5月生猪出栏增量有限，需求端猪肉消费边际向好；外围中美贸易摩擦谈判互征关税下降但实际关税仍高于贸易摩擦前，饲料原料及替代肉类成本抬升 [6][18] - 截至5月15日，涌益样本生猪出栏均重129.71公斤/头，周环比持平，周同比+3.99公斤/头，150kg肥猪较120kg标猪溢价收窄至0.04元/公斤，后市或逐步倒挂；受气温升高及标肥价差收窄乃至倒挂影响，生猪出栏均重或逐步下行 [7][22] - 5月1 - 10日行业销至二育生猪占实际销量比重降至2.83%（同比-2.97pct，环比-0.68pct），二育栏舍利用率至44%；后市生猪仍存在阶段性供给缺口，标肥价差收窄及二育出货冲击对猪价压制有限 [7][22] - 截至5月15日，涌益监控样本毛白价差4.35元/公斤，低于2024年同期但高于2023年同期；全国冻品库容率为16.38%，同比-0.80pct，冻品库存仍处偏低水平 [24] - 行业4月自繁自养头均盈利69.44元/头（月环比+63.63%），涌益样本4月能繁存栏环比+0.96%；预计5月能繁补栏及配种提升有限；截至5月15日，规模场15kg仔猪价格达630元/头（同比-59元/头），仔猪仍处补栏旺季，价格或维持相对高位运行 [8][26] 4月上市猪企生猪出栏均价环比分化，出栏均重环比分化 - 截至5月9日，12家上市猪企4月合计出栏生猪1623.68万头，同比+37.22%；牧原股份、温氏股份等12家企业4月出栏量分别为811.10、317.57等万头，同比分别+48.8%、+27.9%等 [9][28] - 温氏股份、正邦科技、大北农4月商品猪出栏均重分别为117.0、132.8、124.3公斤/头，环比变动-1.2、+2.50、+0.34公斤/头 [9][34] - 牧原股份、温氏股份等9家上市猪企4月商品猪销售均价分别为14.66、14.92等元/公斤，环比变动+2.5%、+0.3%等 [9][35]