公司经营计划与行业展望 - 公司认为短期白酒行业面临一定压力 但长期发展仍有信心 [1] - 2024年将在成都、南京等20个重点城市新增门店同比增长20% 推动标杆门店单店销售额实现两位数增长 [1] - 针对"违规吃喝禁令"的影响 公司认为仍有待观察 [1] 渠道拓展与业绩表现 - 正在推进"千城万店"计划 重点拓展三四线城市及县域市场 [2] - 2024年新拓展门店数量超过1万家 2025年一季度新拓展有效门店约2.4万家 [2] - 2025年一季度实现营收9.59亿元 同比增长2.74% 扣非后归母净利润1.90亿元 同比增长23.63% [2] - 渠道库存有所增长 但整体仍处于合理水平 [2] 行业竞争与战略调整 - 2022年底率先提出去库存 目前行业内上市公司纷纷跟进 导致竞争加剧 [3] - 公司投入更多资源争夺市场份额 [3] - 强调关注品牌、产品升级、团队建设和绩效文化推进 [3]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [13] 报告的核心观点 - 2024年下半年以来白酒行业增长降速明显，进入主动去库存阶段，行业整体需静待需求端企稳改善，但酒企分化显著，供给端逻辑成投资主线，份额向高端、部分次高端和地产酒企集中 [2][6][10] - 建议沿“份额集中、消费升级”主线配置，推荐高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端山西汾酒、水井坊、珍酒李渡，地产酒古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、洋河股份、老白干酒等 [11] 各部分总结 白酒行业增速 - 2024年营业总收入4316亿元，同比8.25%，2024Q1 - 2025Q1各季度同比+15.37%/+12.05%/+2.42%/+1.43%/+2.42%；2024年归母净利润1666亿元，同比7.28%，2024Q1 - 2025Q1各季度同比+15.68%/+10.79%/+1.88%/-2.7%/+2.63% [2][6][18] - 2024年下半年以来需求弱，多数酒企降速调整，行业增速降至5%以下但维持正增长 [18] 分价格带表现 - 2024年收入同比增速高端（12%）>次高端（3%）>大众高端（1.5%）>大众普通（0.7%）；归母净利润同比增速高端（11%）>大众普通（2%）>次高端（-1%）>大众高端（-10%） [7][29] - 2025Q1收入同比增速高端（8%）>次高端（3%）>大众高端（-11%）>大众普通（-12%）；归母净利润同比增速高端（8%）>次高端（2%）>大众普通（-14%）>大众高端（-19%） [7] - 高端表现稳健，次高端降速，大众高端、大众普通调整明显 [7][8] 白酒行业盈利能力 - 2024年毛利率82.99%，同比+0.42pct，2025Q1毛利率82.67%，同比+0.08pct [9] - 2024年净利率38.6%，同比-0.35pct，2025Q1归母净利率42.12%，同比+0.08pct [9] - 2024年期间费用率14.4%，同比+0.06pct，2025Q1期间费用率10.92%，同比+0.19pct [9] 白酒行业现金流状况 - 2024Q4经营性现金流净额622亿元，同比变动51%，流入1330亿元，同比持平，流出708亿元，同比变动-23% [48] - 2025Q1经营性现金流净额409亿元，同比变动34%，流入1468亿元，同比变动12%，流出1059亿元，同比变动6% [48] 白酒行业资产状况 - 2025Q1末货币资金2834.34亿元，同比变动-4%，环比2025Q4末变动-3% [55] - 2025Q1末应收账款53.84亿元，同比变动48%，环比2024Q4末变动8% [55] - 2025Q1末预收账款438.09亿元，同比变动10%，环比2024Q4末变动-2% [55] - 2025Q1末存货1609.39亿元，同比变动13%，环比2024Q4末变动2% [55] - 2025Q1末资产负债率为22% [55] 白酒业绩报告趋势 - 行业处于深度去库存调整期，静待需求端企稳，主动去库存向被动去库存转变由需求主导，需求转好行业有望修复 [64] - 酒企分化显著，高端、部分次高端和地产酒企在弱环境下有份额提升和困境反转机会 [71]

业绩表现 - 2024年实现营业收入115.44亿元，同比增长14.32%，净利润34.12亿元，同比增长8.80%，扣非净利润33.80亿元，同比增长7.80%，三项数据均创历史新高 [1][6] - 2025年一季度实现营业收入50.99亿元，同比增长9.17%，净利润16.44亿元，同比增长7.27% [11] - 2023年营业收入101亿元，同比增长28.05%，提前两年完成"营收过百亿"目标 [9] 产品结构 - 特A+类(300元以上)2024年收入74.91亿元，同比增长15.17%，毛利率82.7% [6] - 特A类(100-300元)2024年收入33.47亿元，同比增长16.61%，毛利率65.37% [6] - A类(50-100元)2024年收入4.19亿元，同比增长1.95%，B类(20-50元)收入1.42亿元，同比下降11.09% [7] - 2025年一季度特A+类收入31.69亿元，同比增长6.6%，特A类收入16.5亿元，同比增长17.37% [11] 省外扩张 - 2024年省外收入9.26亿元，同比增长27.37%，超过整体营收增速 [2][12] - 2025年一季度省外收入4.37亿元，同比增长19.04% [3][13] - 重点开拓山东、安徽、河南、浙江等省份，省外市场已实现有效运作和增长 [3][13] 产能与组织调整 - 2024年包装工厂设计产能12万千升/年，酿酒车间设计产能6万吨/年，产能利用率均达100% [7] - 特A+类和特A类产能利用率分别为105.14%和103.56% [7] - 成立客户关系管理部，撤销战略研究部，优化组织架构 [14][15] 战略目标 - 2021年提出2025年营收目标150亿元，2024年确定2025年营收目标同比增长5%-12% [8][10] - 按增速推算2025年营收目标为121.21亿-129.29亿元 [11] - 2024年分红10派12元(含税)，分红金额14.96亿元，分红率43.85%，创历史新高 [15]

行业现状与调整特征 - 白酒行业处于深度调整期 影响程度远超上一轮周期 行业进入"磨底期"并呈现供给侧实验场特征 [1] - 行业两极分化趋势明显 名酒巨头营销动作弱化 中小酒企面临严峻考验 [4][5] - 2023年以来受消费疲软和商务活动放缓影响 渠道库存积压严重 名酒出现价格倒挂现象 [9] 头部企业战略调整 - 茅台集团春糖展台采用极简风格 取消冰淇淋和巽风数字世界展台 聚焦品牌展示而非产品推广 [2] - 五粮液取消酒店展仅保留会场展 反映传统白酒巨头参展策略转向 [3] - 头部酒企自2023年三季度起主动控速 春节后多家企业实施停货稳价策略 [5] 价格体系与渠道管控 - 茅台批价从2024年初3000元/瓶回落至2200元/瓶 去年曾跌破2000元/瓶 [9] - 习酒率先取消反向红包政策 防止渠道商违规套取费用扰乱市场价格 [8] - 企业推广"瓶盖换酒"等直接面向消费者的促销方式 替代传统渠道返利模式 [8][9] 资本运作与市场信心 - 贵州茅台累计回购82.22万股 支付金额近12亿元 泸州老窖发布集团增持计划 [6] - 行业需通过市场化手段实现厂商与渠道价格的动态平衡 去库存周期预计持续2-3年 [5] 行业周期与未来展望 - 本轮调整波及全行业各价格带和香型 与2013年仅高端市场受创形成对比 [9][10] - 行业触底特征初步显现但需二季度验证 若头部企业坚持量价策略则底部将确认 [6] - 品牌化与品质化成为核心竞争要素 行业需从压货模式转向用户运营模式 [7][10] 春糖会功能转型 - 春糖会不再是招商主战场 主要作用转为品牌发声和市场调研 [3] - 大型经销商参会目的转为把握行业趋势而非选品 [3]